2024年轻工制造行业专题报告：23年报及24一季报总结，关注格局变化，重视品牌出海机遇

家居：收入温和复苏，降本增效下盈利能力提升，智能品类Alpha显现

家居：2023板块收入温和复苏，疫后消费力承压限制反弹

2023年板块温和复苏，疫后消费力承压限制反弹。整体家居板块（内销公司代表）2023年实现收入1688亿元，同比增长3%。家居企业收入 在低基数下并未展现出较高的反弹增长，预计主因消费者消费力承压后，对家居这类耐用消费品的消费更加谨慎，部分消费者延后装修或 者削减装修消费预算，导致以中高端品牌为主的上市公司收入反弹力度相对有限。

定制及成品两大家居细分子板块收入占比基本稳定，基本恢复至2021年水平。从细分子板块来看，定制家居及成品家居两大板块表现相对 稳健，收入基本恢复到2021年水平，瓷砖地板表现较差，21-23年两年收入CAGR-10%。

家居：24Q1板块收入恢复性稳健增长，成品表现整体优于定制

24Q1板块收入恢复性稳健增长，成品表现整体优于定制。2024Q1整体家居板块（内销公司代表）实现收入307亿元，同比增长5%。2023年Q1 受疫情影响，板块收入出现下滑，2023Q2-2024Q1收入步入修复轨道，2023Q2由于疫情后积压消费的集中释放实现了增速的小高峰，后续由 于消费者消费力及消费意愿的影响逐步平缓，24Q1一方面消费者消费谨慎情绪仍有所延续，另一方面整体交房有所延迟，叠加龙头公司仍 受到部分自身调整的影响，低基数下未能实现大幅反弹。2024Q1，成品家居板块收入表现略优于定制家居板块，在2023Q1分别下滑8%/11% 的基数下，24Q1分别增长8%/5%，2-year CAGR分别为-0.2%/-3.1%。卫浴制品板块2024Q1收入同比增长9%，2-year CAGR约为3%，预计与智 能马桶等渗透率提升及公司市场扩张有关。

家居：降本增效是主线，盈利能力提升

板块2023年归母净利润增长亮眼，预计主因原材料价格下降、公司降本增效。 2023年整体家居板块（内销公司代表）实现归母净利142亿 元，同比增长39%，家居公司面对压力相对较大的大环境积极修炼内功，降本增效，优化费用投放，提升原材料利用效率，优化人员结构 （多数家居板块重点公司人均创收呈增长趋势），叠加原材料价格下行，家居板块毛利率（YoY+2pcts）、归母净利润率（YoY+2pcts）、 ROE（YoY+1pct）同比实现增长。

出口：伴随海外去库结束，订单逐步改善，低基数下24Q1收入端整体表现较优

2023全年出口板块收入承压，伴随海外去库23Q4起收入端逐步改善。2023年出口板块收入572.30亿元，同比-4.8%，其中23Q4收入为134.78亿 元，同比+22.1%，主要系海外客户库存周期扰动下单节奏。伴随海外去库逐步完成，耐用消费品订单持续修复，叠加23年同期基数较低， 2024Q1出口板块收入整体实现同比+28.8%的增长。 受收入端不及预期的影响，2023年板块总体利润双位数下滑。2023年出口板块归母净利润33.75亿元，同比-23.8%，其中23Q4归母净利润4.58 亿元，同比-10.7%，2024Q1出口板块归母净利润9.12亿元，同比-12.7%。

造纸：下游需求疲软、浆价回落、纸价缺乏支撑，23年收入承压24Q1逐步改善

需求整体相对疲软，造纸板块收入增长承压。2023年造纸板块收入1759.47亿元，同比-6.3%，分季度看Q1-Q4收入同比增速分别为-7.4%、- 10.5%、-5.4%、-2.0%，Q4旺季需求端支撑下收入降幅有所收窄。细分板块来看，特种纸收入表现相对更优，齐峰新材、仙鹤股份、五洲特纸、 华旺科技23年收入同比分别+17.4%、+10.5%、+9.3%、+15.7%，24Q1造纸板块收入同比+4.3%，其中齐峰新材、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技 24Q1收入同比分别+8.3%、+20.2%、+37.2%、+4.1%。

造纸：23H2起逐步启用低价浆，低基数下24Q1利润显著改善

23H2起低价浆逐步启用，板块盈利能力显著改善。分季度看，2023Q1造纸板块整体亏损，归母净利润同比下滑105.4%，23Q2板块归母净利润同 比仍为负增长，23Q3、23Q4板块单季度归母净利润同比修复至+31%、+190%，24Q1受纸浆期货价格带动、以及海外浆厂供应端短缺，浆价温和 上行，为成品纸提价提供成本端支撑，叠加纸企仍有低价浆库存，利润延续改善。

造纸：特种纸盈利弹性更强，大宗纸Q2有望保持稳健

2023年，造纸纸板块整体先抑后扬。由于需求修复低于预期，纸浆现货价格回落后纸价缺乏支撑，各纸种出现不同幅度的降价，叠加纸企库存纸浆成本 仍处于高位，23上半年纸企盈利承压，浆价下跌带来的红利并未如期兑现；23Q3后，行业景气度逐步修复，浆价自底部企稳向上，浆价推动下纸价提涨 逐步落地，同时前期高价浆库存消耗完毕，纸厂逐步享受盈利剪刀差。

轻工消费：个护盈利能力修复，文具龙头稳健增长，潮玩加速拓展海外市场

百亚股份：电商翻倍增长，核心区域自由点市占率持续提升

2023年公司实现营收21.44亿元、同比+33.0%，实现归母净利润2.38亿元、同比+27.2%，扣非归母净利润2.16亿元、同比+20.3%。2023年，公 司拟派发现金红利2.36亿元（含税），占2023年度归母净利润的比例约99.13%。2024Q1公司实现收入7.65亿元，同比+46.4%，归母净利润1.03 亿元，同比+28.1%，扣非归母净利润0.98亿元，同比+30.6%。 中高端产品收入占比持续增加，带动毛利率提升。公司聚焦卫生巾业务，自由点营收占比进一步提升，2023全年自由点实现收入18.90亿元， 同比+41.15%，大健康产品收入占卫生巾比重达26.17%。 2024Q1公司自由点产品实现营业收入7.01亿元，同比+54.6%，其中高端系列产品收入 占比持续增加，带动毛利率提升。片单价持续提升，产品结构优化下，公司盈利能力显著增强，23全年自由点毛利率达54.84%，公司整体毛利 率提升5.21pct至50.32%。24Q1公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.4%、57.7%，同比分别+7.5pct、+5.8pct。 持续优化营销体系，线上线下渠道融合推进全国市场拓展。公司加大电商渠道和新兴渠道的投入，借助直播电商渠道的营销和品牌投入力度， 快速提升公司产品知名度，并协同推动线下区域市场拓展，23年公司电商渠道收入7.48亿元，同比+101.52%，其中直播电商渠道收入更快， 24Q1电商渠道收入2.96亿元，同比+150.5%。线下渠道方面，公司持续深耕核心五省市场，推进产品和渠道结构优化，并加快外围省份拓展节 奏，23全年线下渠道实现收入12.75亿元，同比+14.83%，其中核心五省收入10.37亿元，同比+13.45%，自由点产品在核心五省的市占率持续提 升；外围省份重点锁定广东、湖南、河北等重点区域加快拓展，23年收入2.38亿元，同比+21.23%。 2024Q1公司线下渠道实现营业收入4.36亿 元，同比+16.7%，其中外围市场收入同比+52.0%。

豪悦护理：产能释放稳健开拓海内外市场，自主品牌建设持续推进

2023年公司实现收入27.57亿元，同比-1.6%；归母净利润4.39亿元，同比+3.7%；扣非归母净利润4.23亿元，同比+7.4%。2024Q1公司实现收 入6.40亿元，同比+1%，实现归母净利润0.86亿元，同比+8%，扣非归母净利润0.84亿元，同比+11%，去年同期高基数下仍实现正增长。 主营产品收入短期承压，海外市场表现亮眼，自主品牌建设持续推进。分产品看，2023年公司婴儿卫生用品/成人卫生用品/其他产品收入分 别为19.76/5.55/1.48亿元，同比-2.8%/-10.6%/+69.7%，其他产品收入增加主要系公司生产的湿厕纸和湿巾产品收入增加所致。分渠道看， 2023年公司公司境内/境外收入分别为23.71/3.07亿元，同比-4.4%/+17.6%，境外收入同比上升主要系泰国豪悦营业收入大幅提升和大客户 的境外兄弟公司业务量提升所致。自主品牌方面，“希望宝宝”利用线上平台渠道，通过市场推广、达人合作等形式着力开拓抖音渠道促进 销售增长，并通过优化产品结构、新材料研发应用，推出海藻系列产品，提升产品单价，利于提升毛利率水平；答菲湿巾和湿厕纸家庭护理 系列产品，以抖音、天猫、小红书等渠道进行“大单品策略”，实现快速提升销售。

电动两轮车：2023年收入降速，市场竞争加剧

2023年板块收入增长降速，量升价跌市场竞争加剧。上市电动两轮车公司2023年实现营业总收入779亿元，同比增长4%，保持稳健增长势头。 拆分量价来看，板块整体量升价跌，与市场感受到的价格竞争加剧相符，上市公司代表合计主营销量达到3397万台，同比增长8%，出厂均 价约1706元/台，同比略降1%。其中龙头雅迪均价下降相对较多，但销量相应明显增长18%，主因公司拓宽产品组合，满足更多消费者的需 求，爱玛则保持量价相对稳定，进而收入亦相对稳定。九号则受益于产品的差异化定位以及市场的不断扩张，步入收获期，在出厂均价相 对平稳的情况下，销量大幅增长71%，带动收入快速增长，2024Q1亦保持高速增长态势，智能电动两轮车实现销售收入11.9亿元，YoY+119%， 实现销量41.69万台，YoY+126%。

电动两轮车：2023年板块单车毛利略降单车净利略增

2023年板块单车毛利略降单车净利略增，龙头单车盈利能力基本稳定，九号呈增长趋势。上市电动两轮车公司2023年实现归母净利润50.8 亿元，同比增长8%，保持稳健增长势头。拆分单车来看，2023年板块单车毛利约348元/台，较2022年下降7元/台，单车净利约142元/台， 较2022年提升4元/台。分品牌来看，龙头雅迪由于产品策略原因单车毛利同比下降44元/台，单车净利稳中有升，爱玛则受益于“稳利润” 的策略，单车毛利及净利均保持稳中有升的态势，值得一提的是九号公司随着销量的快速增长，其单车盈利能力亦在不断提升，2023年智 能电动两轮车单车毛利同比提升55元/台至554元/台，受益于其高端智能化定位，其单车毛利亦高于雅迪、爱玛、新日与绿源。同样定位于 高端的小牛品牌虽保持了较高的单车毛利水平，但单车亏损幅度却进一步加大。

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编辑：火腿肠