2024年汽车行业2023年报及2024年一季报综述：销量向上规模效应凸显，布局海外拉动业绩增长

商用车板块超额收益明显，汽车板块估值仍处于较低分位点

申万汽车跑输沪深300指数3.2pct，商用车板块超额收益明显。 自年初至2024年5月10日，申万汽车板块涨幅5.1%，同期沪深300指数涨幅8.3%，申万汽车板块跑输3.2pct。细分行业中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+9.3%/+23.7%/+0.9%/-17.4%。商用车板块超额收益明显，主要系国内景气度回升叠加海外需求高企，板块销量持续向上。乘用车板块阶段性超额收益明显，3月中旬后由于新能源乘用车市场价格战频繁以及中央补贴预期，消费者观望情绪较强，终端销售数据影响市场情绪。

汽车板块估值仍处于历史较低分位点 。 截至2024年5月10日，申万汽车板块PE（TTM）24.0倍，相较于年初的25.1倍下跌，位于近5年的23.6%分位点，近3年的3.3%分位点，汽车板块估值仍处于历史较低水平。分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为24.6/35.5/21.9/74.2倍，分别位于近3年的22.5%/24.5%/0.7%/96.7%分位点。

乘用车：销量向上规模效应明显，高端化&出海提升盈利能力

销量向上规模效应明显，高端化&出海提升盈利能力

2024Q1乘用车销量同比+13.2%， “以旧换新”补贴落地托底大盘。 2024Q1我国乘用车零售销量483.2万辆，同比+13.2%，在2023年同期购置税优惠&新能源国补政策退坡作用的低基数的下实现较高同比增速。乘用车出口销量110.8万辆，同比+34.2%，增速有所放缓但仍高于国内乘用车市场销量增速。展望后市，汽车“以旧换新”中央补贴于4月26日正式落地，有望刺激100-200万辆乘用车销量增量，2024年乘用车市场总销量增长确定性较强。

新能源渗透率上行趋势不改，混动车型占比持续提升。2024Q1我国新能源乘用车销量176.5万辆，同比+34.1%，新能源渗透率达到36.5%，同比+5.7pct，环比-3.1pct，其中环比下降主要系受北方低温和春节长途旅行影响，一季度为新能源乘用车传统淡季。分月份来看，3月新能源渗透率达42%，创历史新高的同时远高于1-2月的33.6%，逐步回归正常上行区间。 插混车型有效缓解消费者补能焦虑，销量持续走高，2024Q1插混车型零售销量实现73.9万辆，同比+75%，占全部新能源车型销量的比例达41.9%，同比+9.8pct。插混车型已经成为新能源乘用车销量增长的主要动力。

价格战成为2024Q1乘用车市场主旋律，价格企稳+优质供给有望推动新能源销量高增。2024Q1延续2023年价格战趋势，乘用车市场平均价格折扣率持续维持高位。2024年3月平均价格折扣率17.2%，平均价格同比下降1.2万元/辆左右。分能源类型来看，传统能源乘用车平均价格折扣率19.9%，平均价格20.3万元，同比下降0.5万元/辆左右，环比提升2.4万元/辆左右；新能源乘用车平均价格折扣率13.8%，平均价格17.9万元，同/环比下降1.7/0.1万元左右。新能源乘用车动力、座舱和智能化配置等领域产品力均优于传统燃油车且均价不断下探。随着汽车“以旧换新”中央补贴的发放和汽车企业一轮降价基本完成，后续新能源乘用车价格企稳，消费者观望情绪消解，叠加北京车展结束后优质新品集中上市，2024年新能源乘用车销量有望持续走高。

高端化&出海推动长城汽车&赛力斯单车均价逆势上行。乘用车板块各公司营收增速分化，赛力斯、长城汽车、长安汽车和比 亚迪等自主车企在销量放量的推动下均实现营收正增长，其中赛力斯 2024Q1营收同比+422%。上汽集团和广汽集团收销量同比下滑，营收 同比增速转负，整体来看，自主车企表现明显优于合资车企。 受2023年及2024Q1价格战影响，多数车企单车均价下行。赛力斯和长 城汽车单车均价逆势逐季提升，其中赛力斯主要受益于高端的M7和M9 系列车型放量，长城汽车则受益于高端化的坦克、WEY车型以及高ASP 的出口车型放量。

乘用车出口销量高增，海外布局有望进一步增厚业绩。 在各自主车企海外渠道和产能逐步落地的推动下，乘用车板块各公司海外收入占比总体呈上升趋势，其中2023年长城汽车/比亚迪/吉利汽车/上汽集团/赛力斯/长安汽车/广汽集团海外收入占比分别为30.7%/26.6%/18.6%/15.0%/13.9%/13.6%/4.3%。从销量来看，除上汽集团外，各自主车企出口销量同比增速表现亮眼，比亚迪/长安汽车/长城汽车/吉利汽车2024Q1出口销量同比+152.8%/+80.1%/+78.5%/+66.3%。展望2024Q2，国内方面，以旧换新补贴落地，终端销售价格企稳，乘用车销量Q2增长确定性较强，自主车企中低端车型竞争力强，有望直接受益；出海方面，自主车企产品力领先+海外产能、渠道逐步落地，出口销量有望持续高增。规模效应叠加出口占比提升，乘用车板块单车盈利有望实现环比修复。

客车：国内外复苏共振拉动营收高增，规模效应注入业绩弹性

大中型客车销量同比高增，出口销量维持高位 。 国内方面，2024Q1我国客车市场实现销量12.4万辆，同比+24.2%，其中大中型客车实 现销量2.1万辆，同比+82.7%，下游旅游业和公交车替换需求推动下销量复苏明显； 新能源客车实现销量2.3万辆，同比+80.7%。 出口方面，2024Q1出口大中型客车9169辆，同比+73.8%，持续维持高位。其中座位客 车/公交车实现出口量4680/4489辆，同比+59.8%/+91.3%。

营收端，2023Q4客车板块实现营收161.8亿元，同比-18.5%，主要系大中型客车 2023Q4销量同比下滑。利润端，受销量下滑影响，2023Q4客车板块实现扣非归母净 利润0.1亿元，同比-84.4%。其中客车板块实现毛利率23.8%，主要系龙头企业宇通 客车在规模效应作用下毛利率同比+5.9%/环比+8.8%至31.9%；期间费用率环比略增 0.3pct。

营收端，2024Q1客车板块实现营收130.1亿元，在销量拉动下同比大增54.8%。利润 端，客车板块实现扣非归母净利润5.6亿元，同比实现扭亏为盈。其中毛利率同比 +2.6pct，期间费用率在营收摊薄作用下同比-4.6pct。经营性现金流量净额35.7亿 元，同比/环比+36.3/+30.3亿元，经营情况大幅改善。

营收同比增减与销量变化基本保持一致，销量同比下滑影响下，2023Q4宇通客车/金龙汽车/中通客车营收同比-6.8%/-31.0%/-39.1%；安凯客车包含轻型客车的总销量同比逆势增长52.2%，拉动营收同比+46.9%；亚星客车单车均价同比+23.8%，抵消销量同比下滑的负面影响，2023Q4营收同比+3.4%。2024Q1行业整体销量复苏明显，拉动客车板块各公司营收均实现同比正增长，其中亚星客车由于基期数值较低，2024Q1营收同比+264%。单车均价方面，宇通客车/亚星客车在出口增速高于国内、高ASP的出口车型销量占比提升的影响下分别同比+6.2%/28.2%。

重卡：燃气重卡销量维持高增速，2024Q1板块盈利能力提升

重卡景气度复苏，天然气重卡渗透率上行 。 2023年我国重卡实现销量91.1万辆，同比+35.6%，在国内市场复苏叠加海外需求高企的拉动下，重卡销量复苏明显。2024Q1实现销量27.3万辆，同比+12.9%，环比+33.4%，延续复苏态势。随着大规模设备以旧换新政策逐步落地，存量重卡淘汰加速，2024年重卡销量增长确定性较强。结构上来看，在油气价差维持、天然气重卡产品供给逐步丰富的推动下，天然气重卡销量持续走高。2023年天然气重卡实现销量15.2万辆，同比+360.5%，2024Q1天然气重卡实现销量4.5万辆，同比+135.2%。

营收端，2023Q4重卡行业实现营收993.4亿元，同比+30.6%，基本与销量增速保持 一致。利润端同步增长，2023Q4重卡行业实现归母净利润35.9亿元，同比+30.4%， 其中毛利率同比+1.5pct，规模效应显现；期间费用率同比-1.3pct，主要系管理费 用率/研发费用率同比-0.9pct/-1.0pct，营收增长的摊薄作用明显。 营收端，2024Q1重卡行业实现营收1048.1亿元，同比+6.7%，营收同比增速有所放 缓。利润端，2024Q1重卡行业实现归母净利润35.6亿元，同比+22.1%，其中毛利率 同比+1.4pct，期间费用率同比+0.3pct。

汽车零部件：终端放量拉动业绩高增，海外&新品布局打开成长空间

营收端，2023Q4汽车零部件板块实现营收3473.2亿元，同比+14.5%，主要系下游自 主品牌乘用车销量增长强劲。利润端，在规模效应和2022年同期低基数的作用下， 汽车零部件板块实现归母净利润137.5亿元，同比+197%。其中毛利率改善明显，同 比+2.0pct，期间费用率基本持平，同比略增0.1pct。

营收端，在下游景气度维持高位的拉动下，2024Q1汽车零部件板块实现营收3133.9 亿元，同比+10.9%。利润端，其汽车零部件板块实现归母净利润189.8亿元，同比 +50.1%，业绩增速明显高于营收增速，或系规模效应降本+原材料降价。2024Q1汽 车零部件板块毛利率同比+1.7pct，期间费用率同比-0.13pct 。

终端销量高增+新产品放量+海外业务增量成为汽零公司营收增长主要驱动因素。2023Q4/2024Q1汽车零部件板块多数公司营收实现同比增长，驱动因素主要系配套自主车企销量高增、新产品放量和海外业务增量。 德赛西威2023Q4/20204Q1营收增速同比+54.2%/+41.8%，主要原因是理想、奇瑞和吉利等销量高增、车身域控制器、HUD等新产品放量和海外业务增长；新泉股份2023Q4/20204Q1营收增速同比+46.2%/+40.2%，主要原因是特斯拉、吉利和理想等销量高增以及外饰件新业务增长；隆盛科技2023Q4/20204Q1营收增速同比+87.7%/+66.8%，主要原因是EGR业务新增配套赛力斯、比亚迪和吉利等主机厂以及新品天然气喷射系统放量。

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