2024年比亚迪研究报告：四重底部可期，新一轮成长周期开启

1 2023 与 2024Q1 回顾：销量与业绩跨越式增长

1.1 2023 销量跨越 300 万大关，财务表现持续向上

新能源销量爆发式增长，车型向上持续突破。2023 年比亚迪完成销量 302.4 万 辆，成功突破 300 万销量目标，同比增长 61.9%，实现显著跨越。2024 年一季 度，比亚迪累计销售 62.4 万辆新能源汽车，同比增长 14.0%，随着公司新能源 汽车推出节奏加速，汽车销量持续高增，向 400、500 万销量稳健迈进。

多品牌持续向上，新能源汽车充分发力：比亚迪当前有比亚迪（包括海洋和王 朝）、腾势、仰望、方程豹等品牌，覆盖 6-200 万全价格带。2023 年销量分别为 288.9、12.78、0.2、0.6 万辆，其中仰望及方程豹为 2023 年新上市品牌，分别 定位高端及硬派越野，伴随各品牌新车发力，后续销量有望持续增长。2024 皮 卡品牌在海外首发上市，在全品牌共同推进下，销量首次突破 300 万大关。

价格竞争占据主动地位，乘用车市占率大幅提升。2023 年起汽车市场价格竞争 激烈，多车企开启降价策略积极抢占市场，比亚迪凭借多年技术与品牌积累， 稳居行业前列。截至 2024Q1，从销量来看，新能源汽车销量达 62.44 万辆，同 比+13.96%，其中插电混动车型销量 32.43 万辆，同比+14.48%，纯电车型销量 30.01 万辆，同比+13.40%，过去数年获得大幅增长。从市场占有率来看，2024 年比亚迪混动及纯电市场占有率显著提升。

复盘历史市值表现，公司经历三阶段上行周期。1）第一阶段（2009-2018）新 能源汽车补贴成长期:比亚迪F3叠加新能源汽车补贴共振，公司新能源汽车销量 快速发展。在国家新能源汽车补贴下快速发展，推出了 F3，王朝等经典车型， 组织架构调整迎爆发。2）第二阶段（2019-2022）：特斯拉入华，内生利润上行 期：2020 年特斯拉新能源汽车进入中国市场，经历了补贴退坡对经营战略的沉 淀调整，恰逢比亚迪推出刀片电池与 DM-i 新车型，与行业 Beta 共振，在此期 间，单车利润转正预期明确，在波动中反复上行。技术突破推出领先刀片电池， Dm-i 等先进技术，爆款车型迭出，在行业补贴退坡环境下，实现新能源汽车平 价，开启盈利上行周期。3）第三阶段（2022-2023）产能上行再调整期：自 2020H2 起，比亚迪市值持续走高，至 2022 年 6 月 23 日一度攀升至 10290 亿元，首次突破万亿市值。产能落地，需求下滑，2022H2 受巴菲特减持及智能驾驶趋 势影响，市值进入调整周期。4）第四阶段（2024-至今）海内外领先向上期： 至降价荣耀版上市带动销量强势增长后，市值有望再次开始进入上行空间，价 量持续边际改善，智能化可期，市值有望持续上行。

1.2 收入利润逐年优化上行，单车利润稳健波动

收入持续上行，利润加速释放。近年随着新能源汽车行业持续爆发式增长，公 司财务表现呈现快速增长态势，2019-2023 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别 为 36.36%与 79.46%，营收与利润表现亮眼。2024 年一季度，公司实现营业收入 1249.44 亿元，同比+3.97%，环比-30.60%，归母净利润为 45.69 亿元，同比 +10.63%，环比-47.33%，对应单车净利润 0.67 万元。展望后续，在公司新品周 期持续、产能利用率回升、原材料价格企稳、供应链降本等共同因素下公司业 绩表现有望实现企稳转增。

毛利率&净利率在 2021 年起大幅提升，ASP 下探净利润上行。公司历年单车净利 润持续波动，2024 年一季度单车净利润实现 0.67 万元，在市场价格竞争激烈情 况下单车净利润略有下滑。伴随比亚迪销量高速增长带来的规模效益释放，规 模效应有望带动公司整车制造成本持续降低，叠加碳酸锂等原材料成本价格下 行、核心零部件年降以及出口利润增厚等多重因素影响，预计在 2024 年汽车行 业持续竞争的市场环境下，公司单车利润 2024Q1 有望企稳回升。

汽车业务贡献主要收入来源，电子等业务加速回暖。公司主营业务由汽车、手 机部件及组装、二次充电电池组成。伴随国内新能源市场增长，汽车业务占比 由 2021 年的 59.7%升至 2023 年的 80.27%，成为公司的核心业务。2023 年比亚 迪汽车业务收入达到 4834.53 亿元，同比增长 48.90%。分地区收入方面，2023 年公司境内收入达到73.4%，贡献主要收入来源。比亚迪电子同步复苏，2023年 分别实现营业收入与归母净利润 1299.5/40.41 亿元。

1.3 多品牌战略布局，出海进度加速

高端化层面，比亚迪腾势、仰望品牌、方程豹向上动能持续。1）仰望：品牌定 位高端百万级市场，2023 年 1 月 5 日仰望 U8、仰望 U9 正式发布，其中仰望 U8定位百万级新能源硬派越野车以及百万级纯电性能超跑。2）腾势：定位智慧安 全新豪华汽车品牌，目前旗下上市的有腾势D9、腾势N7以及腾势N8三款车型， 涵盖中大型 MPV，中型 SUV，中大型 SUV。3）方程豹：方程豹为比亚迪旗下专业 个性品牌，首款车型方程豹豹 5 定位超级混动硬派 SUV，填补比亚迪高端品牌仰 望与腾势之间市场。

积极布局国际市场，拓展新能源全球版图。截至 2023 年，比亚迪新能源乘用车 已进入德国、日本、法国、巴西、澳大利亚、阿联酋等海外 58 个国家及地区， 在泰国、巴西等地接连斩获新能源汽车市场销量冠军。2024 年一季度比亚迪新 能源乘用车出口销量达到 9.79 万辆，销量占比为 15.6%，其中 3 月份出口销量 达到 3.84 万辆，销量占比为 12.7%。预计 2024 年比亚迪出口销量有望超越 40 万辆，出口战略成为公司后续销量增长主要驱动力之一。

1.4 新车周期持续，百花齐放上行

高端化战略布局，多品牌提高向上动能。比亚迪主品牌分为王朝网与海洋网， 主销10-25万元级别价格带，同时开启方程豹、仰望、腾势多品牌战略，高端定 位填补公司中高端市场价格带。比亚迪旗下元 UP、腾势 D9 改款、仰望 U9 等车 型 2024 年内陆续上市，在销量端开启贡献。2024 年一季度，比亚迪海洋、王朝、 腾势、仰望、方程豹销量分别为20.9、37.5、1.1、2.4、0.4万辆，多品牌策略 带动公司整体销量与均价向上。

多品牌矩阵全面上新，海内外新品齐头并进。据统计，比亚迪主品牌即将上市 的新车多达 5-10 款，此外腾势、仰望、方程豹亦各有两款即将面世，该十余款 待孵化车型将进一步丰富产品矩阵，持续催动新销量。此外，比亚迪针对不同 市场偏好调整产品策略，5 月 14 日，首款皮卡 BYD SHARK 于墨西哥首发，助力 海外布局。

海外切入皮卡，品类持续扩容。2024 年 5 月，比亚迪 BYD SHARK 于墨西哥正式 上市，车型定位新能源豪华智能皮卡，兼顾性能与驾乘体验，分有 BYD SHARK GL、BYD SHARK GS 两种型号，折合人民币售价分别为 38.65 万元、41.65 万元。 比亚迪SHARK切入墨西哥新能源皮卡蓝海市场，助力公司海外份额进一步提升。 此外，继轿车、SUV、MPV、性能车、客车等多种车型后，BYD SHARK 为比亚迪在 皮卡领域的全新突破，进一步丰富了比亚迪产品矩阵的同时扩大了潜在市场。

1.5 智能化向上可期，多方案融合突破

璇玑架构发布，电动化与智能化高效融合。比亚迪璇玑架构为行业首个智电融 合的智能化架构，让汽车拥有了智能化的“大脑”和“神经网络”，使其可以像 高级智慧生命体一样全面感知、集中思考、精准控制和协同执行，整车智能通 过璇玑智能化架构，实现电动化与智能化的高效融合。同时首创双循环多模态 AI 璇玑 AI 大模型，首次将人工智能应用到车辆全领域，拥有业界最庞大的数据 底座、行业领先的样本量和高算力，覆盖了整车三百多个场景，赋予整车智能 持续进化的能力。

智能驾驶自研持续发展，后续智能化方案有望下沉。比亚迪 DiPilot 为智能网 联中心推出的汽车高级智能驾驶辅助系统，其中 L2 级驾驶辅助系统将会搭载在 20 万元以下的车型上。天神之眼主要是 30 万元以上车型的全系标配，同时也提 供给 20 万元以上车型选装。2024 年比亚迪将会推出 10 余款搭载激光雷达的高 阶智驾车型，预计将在仰望以及腾势等高端品牌序列中首发实现代客泊车、高 速 NOA、城市 NOA 等功能，后续智能化方案有望下沉。

外部合作加码，押注智能化下半场。2019 年 3 月，华为与比亚迪计划在汽车智 能网联、智能驾驶等方面展开深度交流与合作。比亚迪与Momenta官宣成立深圳 市迪派智行科技有限公司，打造面向未来的高等级智能驾驶解决方案。目前合 作的智能驾驶供应商包括英伟达、地平线、黑芝麻、德州仪器等，公司供应链 方案与自研方案并重，层层加码押注智能化下半场。

2 销量底部上行在即，比亚迪共振行业起舞

2.1 汽车季节性决定 4 月是历年销量绝对值的底部

季节分布年销底部在 4 月，后续以及三四季度持续上行。我们选取 2014-2023 年 1-12 月乘用车月度销量数据，取月度占比平均，1-12 月分别为 9.36%、5.57%、 8.20%、 7.21%、7.55%、7.88%、 7.23%、7.74%、9.14%、 9.39%、10.04%、 10.70%，其中 2 月受春节扰动为全年销量最低点，销量次低点为 4 月，二季度整 体销量为全年销量底部，三四季度伴随年末冲量乘用车销量逐步上行。

2.2 行业政策托底，车市中短期向上明确

2.2.1 国家推出以旧换新补贴，托底车市发展

国家推出以旧换新补贴，比亚迪大幅受益老旧车型换代。4 月 26 日，商务部、 财政部等 7 部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了汽车以旧换 新资金补贴政策。自《细则》印发之日至 2024 年 12 月 31 日期间，报废国三及 以下排放标准燃油乘用车或 2018 年 4 月 30 日前注册登记的新能源乘用车，并购 买符合节能要求乘用车新车的个人消费者，可享受一次性定额补贴。预计本次 换购车型以中小型经济车型为主。比亚迪 15 万以下车型销量占比高、市占率较 高，有望率先受益于该以旧换新政策。我们预计在政策刺激弹性 30、50、80、 100、150 万辆的情形下，比亚迪销量有望分别提振 1.43%、2.39%、3.82%、 4.78%、7.17%。

以旧换新重点利好 15 万元以内新能源车型，比亚迪具备优势。2021-2024 年 10 万以下低端车销量占比减少，与此同时 10-15 万元中端车销量占比增长，15-25 万元价格区间车型销量下降，主要的价格带两级分化，呈现纺锤形结构，25 万 元以上的价格带销量占比提升。我们认为，15-25 万元为合资车型主力价格区间， 伴随国产新能源发力及高端化持续，合资产品持续受挤压，国产替代趋势明确。 2023 年比亚迪在 10 万以下、10-15 万元、15-20 万元、20-25 万元、25 万元以 上市场区间销量占比分别为 8.19%、21.84%、11.37%、4.59%、2.73%，在自主品 牌主力价格区间具有显著优势。

2.2.2 车企纷纷推出配套补贴，比亚迪跟进加码虹吸以旧换新市场

比亚迪率先出台车企补贴政策叠加国家以旧换新补贴。5 月 5 日，比亚迪官方推 出换新政策，针对海洋网车型推出高达 10000 元置换补贴，该政策还可叠加 10000 元国家以旧换新补贴使用。王朝网同样推出相关优惠政策，前期比亚迪就 针对旗下王朝网各车型推出优惠购车政策，最高补贴达 8000 元，可叠加国家 10000 元补贴。此外还同步推出相应的金融政策，例如 0 首付，0 利息和 0 月供 三种金融方案。

2.3 中期：乘用车价格中枢持续下沉，驱动保有量持续释放

复盘 2021-2023 年表现，终端价格下行释放销量弹性，驱动销量全年销量弹性 释放。复盘过去两年，1）2022年：疫情后最强政策组合拳出动，6-12月燃油车 购置税减半征收，折合降低价格中枢 0.39 万元，叠加终端车均优惠 2.61 万元， 合计较 2021 年价格中枢下降 0.85 万元，内需实际销量增长 110 万辆。2）2023 年：乘用车价格战打响，根据乘联会乘用车折扣指数，我们测算平均终端降价 约 3.51 万元，2023 年全年乘用车价格中枢相较于 2022 年边际下降 0.51 万元， 2023 年全年内需增量约 86 万辆。乘用车价格中枢下降 1 万元预计能释放 100 万 辆左右的销量弹性。因此我们认为价格中枢变化是影响销量弹性的关键因素。

2.4 长期：出海空间打开，国内寡头格局初现

2.4.1 海外：出海空间打开，后续空间明确

电动车为全球趋势，出海长期空间广阔。2023 年世界汽车销量 8901 万台，其中 新能源汽车销量 1429 万台，新能源渗透率为 16.05%，同比提升 3.10 pct。2024 年 1-3 月份汽车销量达到 2105 万台，新能源汽车达到 324 万台，渗透率为 15.39%。在全球电动汽车趋势逐渐清晰，新能源出海大浪潮下，比亚迪作为国 内新能源汽车龙头，有望打开后续海外成长空间。

2.4.2 国内：复盘电子降价潮，寡头格局初现

对标手机行业格局，出清后龙头有望受益。手机行业前期经历多品牌竞争阶段， 在激烈价格竞争下品牌逐步出清。2024年一季度，荣耀的市场份额达到17.1%， 位居第一，华为自去年 8 月底回归以来快速恢复，市场份额为 17.0%。行业逐步 形成以荣耀、华为、OPPO、苹果、VIVO等龙头品牌为首的寡头格局，CR5占据约 80%市场份额。

新能源格局出清收敛后，份额有望上行。随着比亚迪新能源车型持续放量，公 司市占率稳步上行，2023 年达到 32.01%，同比提升 6.0pct。我们预计后续国内 新能源市场格局有望对标手机行业格局，市场集中度或逐步提升。在行业格局 出清收敛后主机厂定价能力提升，带动盈利能力上行，比亚迪等行业龙头企业 将持续受益。

3 市场份额大幅改善，新品周期驱动二次上行

3.1 荣耀版密集上市，驱动市占率表现再上新阶

荣耀崭露头角获成功，比亚迪市占率大幅攀升。比亚迪自 2024 年 2 月 19 日推出 秦 DM-i 荣耀版后推出多款荣耀版车型，性价比凸显，市占率稳步提升。2024 年 第 8 周，比亚迪 PHEV 车型市占率、EV 车型市占率、新能源车型市占率、乘用车 市占率分别为 40.39%、30.59%、23.78%、12.84%，至 2024 年第 21 周（05.20- 05.26）分别为 42.28%、25.46%、31.77%、15.73%，得益于荣耀版车型出色的性 价比，比亚迪车型市占率大幅提升。

3.2 日系减产应对，自主品牌份额再向上

比亚迪秦与主流合资竞争密集交互，日系及大众燃油车为主要竞争对手。比亚 迪秦 PLUS 定位紧凑型轿车，主要竞争对手为日产轩逸、本田思域、丰田卡罗拉、 大众宝来、速腾、朗逸等，比亚迪秦 PLUS 在价格、车身尺寸、购置税、能源类 型方面具有优势。在配置与油耗表现，价格竞争等维度显著优于合资竞争对手， 市占率大幅上行。

合资减产应战，自主品牌份额大幅提升。日系车受到以比亚迪为首的自主品牌 冲击，2023 年销量大幅下降，其中东风日产销量 66.7 万辆，同比下降 17.42%， 东风本田与广汽本田合计销量为 120.16 万辆，同比下降 14.86%。日产汽车开始 考虑将在中国的汽车产能削减3成，将与当地的合资企业进行协商。本田规划将 中国的产能减少 2 成。

国产替代正当时，合资份额持续下降。比亚迪秦和宋的合资竞品代表车型包括 日产轩逸、丰田卡罗拉、大众朗逸、大众速腾、大众宝来。2024 年第 21 周（5.20-5.26）合资品牌竞争车型市占率为 4.72%，整体市占率呈现下滑趋势。 伴随比亚迪荣耀版上市，比亚迪品牌市占率持续上行，比亚迪秦、宋合计市占 率为 6.24%，较 2024 年首周提升 1.64 pct，成功超越合资品牌。

3.3 市占率有望再上行：新一轮技术换代周期开启

3.3.1 复盘历次技术换代周期，均带来销量大幅提升

复盘历次升级，比亚迪技术换代带来销量大幅跃升。公司 DM1.0-DM3.0 以及 e1.0-e2.0 阶段新能源车型尚属小众，公司新能源车型销量处于低位。混动方面， 2021 年 1 月，比亚迪正式发布 DM-i 超级混动，NEDC 亏电油耗低至 3.8L/百公里， 可油可电综合续航里程突破 1200 公里，混动销量由 2021 年 1 月不足 1 万辆爆发 式增长至 2023 年 12 月的 19 万辆。纯电方面，2021 年 9 月，比亚迪 e 平台 3.0 正式发布，标配了全球首创八合一电动力总成+全球首创宽温域热泵，最大行驶 里程突破 1000km。2021 年 8 月公司纯电车型销量约 3 万辆，至 2023 年 12 月纯 电车型销量达到 15 万辆。

本轮技术换代有望复刻历轮技术升级带来的成长：分品牌维度，2024 年第 21 周 （5.20-5.26）比亚迪主品牌、方程豹、腾势、仰望品牌新能源市占率分别为 14.94%、0.11%、0.64%、0.05%。其中比亚迪主品牌市占率较 2024 年首周提升5.05pct，市占率提升明显。2024 年 5 月 14 日及 28 日，公司相继发布 e 3.0 E vo 及 DM 5.0 平台，并同步上市了相应平台的新车型海豹 07 EV 及秦 L DM-i、海 狮 06 DM-i。后续将继续发布 e 4.0 全新纯电技术平台，有望进一步提升能量转 换效率、提升续航里程、提升车辆驾驶体验。我们认为本次 DM 5.0 及 e 4.0 升 级有望进一步提升公司销量，预判比亚迪市占率继续上行，后续在换代车型领 先技术的驱动下实现再一次飞跃。

3.3.2 混动：DM 5.0 率先开启换代周期，深化巩固混动护城河

DM 5.0 性能参数优异，超越市场车型表现。日前，DM 5.0 已正式发布，其在能 源利用效率上取得进一步突破，实现了全球最高发动机热效率 46.06%，NEDC 最 低亏电油耗 2.9L/100km 及最长综合续航 2100km。性能表现大幅超越其他中低端 车型，体现技术节能性的同时大大减轻新能源汽车用户对续航里程的担忧。该 技术创新性地使用了以电为主的动力架构、全温域整车热管理架构、智电融合 电子电气架构，在 DM 4.0 的基础上进行了进一步升级。EHS 电混系统综合工况 效率提升 5pct 达 92%，发动机单次启停降耗 16%，综合效率提升 0.85%；刀片电 池能量密度提升 15.9%，电池采用第二代直冷系统，均温性提升 45%，能耗节省 34%，采用全新第二代电池脉冲自加热技术，升温速度提升 60%，大幅领先市面 可比产品。

秦宋等龙头车型相继开启下半年基于 DM 5.0 换代周期。秦 L 定位中型轿车，与 海狮 06 共为首款搭载 DM 5.0 混动系统的车型，技术领先驱动市占率升级。比亚迪秦 L 长宽高分别为 4830*1900*1495mm，轴距为 2790mm。相比之下，现款秦 PLUS 尺寸为 4765*1837*1495mm，轴距为 2718mm，整体尺寸比秦 PLUS 大一圈， 将进一步提升比亚迪秦家族的竞争力。后续宋系列的 DM 5.0 改款换代周期有望 开启。2021 年，DM-i 第四代搭载于秦 PLUS、宋 PLUS、唐等车型中上市，带动比 亚迪 2022、2023 年全年销量分别同比增长 208.6%、61.8%。目前比亚迪汉、唐 等多款经典车型已步入换代周期末端，2024 年即将开启新一轮技术换代周期。

3.3.3 纯电：e 4.0 平台有望再下一城，三阶段上行值得期待

e 平台持续进化，3.0 Evo 正式发布。e 平台 3.0 Evo 在原先 E 平台 3.0 的基础 上进一步升级，首发搭载海狮 07 EV 车型，全新平台集成了比亚迪电动化核心技 术“全球首创五大技术集群”，在安全、舒适、智能、性能、效率等几大层面明 显提升,后续 e 4.0 平台有望再次驱动市占率大幅上行。

1）12 合 1 智能电驱技术集群：3.0 Evo 全球首创 12 合 1 智能电驱技术集群，电 控最高效率99.86%，系统综合效率92%，其中包含比亚迪量产全球转速最高的驱 动电机，转速可达 23000rpm。2）全域智能快充技术集群：智能升流快充技术支 持 250A 公共充电桩车端充电电流可提升至 400A，10%-80% SOC 充电时间缩短至 25 分钟。智能末端快充技术可将 80%-100% SOC 充电时间缩短至 18 分钟。全场 景智能脉冲自加热技术将低温充电时间缩短 40%。3）智能宽温域高效热泵技术集群：平台“全球首创”智能宽温域高效热泵技术集群，采用 16 合 1 高效热 管理集成模块，热管理功耗降低 20%。其中智能双环流电池直冷直热技术支持全 工况双环流智能调度、四区域精准控温、电池热管理能耗降低25%。4）CTB整车 安全架构技术集群：前舱安全缓冲空间增加 100mm，实现正面碰撞安全性提升 60%，内骨骼式 CTB 安全架构将 1500Mpa 级超高强度闭口截面辊压横梁、刀片电 池集成，单根梁号称能承受 8 头成年大象的重量。5）智能运动控制技术集群： 采用动力－底盘融合运动控制架构，支持动力学状态识别、电机自感识别、图 像识别。并拥有 iTAC 智能扭矩控制系统，支持打滑识别，时间提前约 50ms，起 步打滑轮速降低约 40%，最大横摆角降低约 11.7%。

纯电平台换代周期开启在即，e 4.0 平台年底有望推出。集成化和轻量化程度进 一步提高，技术领先驱动市占率再攀新高。比亚迪 e 平台 4.0 技术的核心优势之 一是其高度集成的 10 合一电机，e 4.0 三合一电机具有更高的性能，达到 200kW 和 180kW。除了电机方面的创新，比亚迪 e 平台 4.0 在底盘方面也进行了升级。 传统的前双叉臂后五连杆设计被更具竞争力的三连杆车型所取代。这种改进不 仅提高了车辆的行驶安全性和舒适度，还有助于降低油耗，实现更高效的动力 传递。

4 多重因素驱动，单车利润底部拐点明确

4.1 ASP 二季度拐点初现，静待下半年竞争格局演变

4.1.1 荣耀版春节后密集上市，驱动 ASP 下探加速

比亚迪荣耀版上市，ASP 加速下沉。2024Q1 比亚迪库存位置较高，2 月 19 日推 出秦 PLUS 荣耀版正式上市，起售价仅为 7.98 万元，相较于之前下探 2 万元。随 后其他车型荣耀版持续上市，相较于之前价格显著下降，驱逐舰 05 DM-i 荣耀版 起售价 7.98 万元，相较于之前下降 2.2 万元，唐 DM-i 荣耀版价格为 17.98 万 元，价格下降 3 万元。低价车型持续推出扰动进一步拉低各车型售价区间。

4.1.2 以旧换新配套措施对补贴综合影响可控

五一以旧换新配套补贴对综合 ASP 影响可控。2023-2024Q1，随低价新增车型及 老款升级的冠军版、荣耀版上市畅销，单车ASP持续下降。假定指导价不变，以 唐、汉全系荣耀版上市予以补贴始计，结合 4 月 18 日王朝系列新增补贴及海洋 系列 5 月新增补贴，假设置换购车占比 45%，其中比亚迪车主占比 10%，补贴持 续至 5 月底，测得 2024Q1、Q2 单车补贴分别为 22、542 元。相较于降价款车型 上市，补贴政策对单车 ASP 的影响可控。

4.1.3 初轮价格战告捷，ASP 底部企稳趋势呈现

单车 ASP 二季度探底企稳，三四季度旺季来临边际上行可期。受价格战影响， 比亚迪单车 ASP 自 2023 年开始持续下行。至 2024 年 2 月 19 日，均价仅 11.39 万元的秦 PLUS 荣耀版上市，此后汉、唐等均价超 20 万的荣耀版上市，分车型销 量环比增加 112.92%、124.45%，带动 ASP 迅速回升。随 2023 年起，多家合资品 牌陆续面临产能过剩、停产裁员的窘境。至 2024 年 3 月，本田、日产亦宣布减 产，以比亚迪为首的新能源车型与燃油车竞争压力减小，增量压力减小，官方 售价渐趋稳定，伴随 DM 5.0 发布以及后续多款新车推出，ASP 底部拐点呈现。

4.1.4 高端化叠加出海，中长期看 ASP 下行后有望修复

伴随出海与高端化，ASP 长期修复可期。比亚迪旗下高端品牌仰望、腾势、方程 豹持续推出新车型，带动销量提升，2024 年 3 月，品牌销量占比分别达到 0.36%、 3.40%、1.17%。出海方面，2024 年 3 月公司海外销量达到 34.09 万辆，整体销量占比达到 16.0%，较去年同期占比提升 5.23 pct，公司海外销售策略持续成 功。伴随着高端售价以及海外销量提升，带动公司长期车型均价上行。

4.2 降本高效加速，单车成本持续下行

4.2.1 产能利用率提升，单车费用大幅改善

产线建设调整有序开展，销量爬升助力单车折旧摊销改善。随比亚迪业务逐年 扩张，固定资产、无形资产为主的资产体量相应增大。生产基地方面，继比亚 迪在泰国的海外乘用车生产基地于 2023 年 3 月奠基后，与巴西、乌兹别克、匈 牙利合作的生产基地亦在稳步推进。公司 2023 年全年折旧摊销 435.53 亿元，同 比增加 113.81%。2023Q4 单车折旧摊销为 1.22 万元；2024Q1 销量收缩，预计单 车折旧摊销将继续维持高位。2024Q2 后，基于 e 平台 3.0 Evo 及搭载 DM-i 5.0 系统的车型将陆续发布，带动销量持续走高，单车折旧摊销有望大幅改善。

4.2.2 碳酸锂价格驱动电池成本下行

碳酸锂价格持续下探，单车电池成本有望继续降低。2023 年新能源汽车对碳酸 锂的需求增速放缓，碳酸锂产能过剩，价格不断下探，仅 4 月下游刚需补库、9月锂盐减产时短暂回升。根据 Infolink Consulting 预测，2024 年碳酸锂仍将 有 10%产能过剩，现货价格仍有下降空间，利好以比亚迪为首的新能源车企持续 降本，预计至 2024Q4 比亚迪单车电池成本可跌破万元。

电池容量销售总量与汽车销量变化同步，碳酸锂价格下行带动电池成本大幅降 低。电池容量销售总量变化呈倒U型，每年过年期间抵达低点，随汽车销量回升 逐渐升高。2023 年至今，比亚迪单车电池容量在 30.25-37.54 kWh/辆波动，整 体单车略降 3kWh。单车电池成本自 2023 年起持续走低，受碳酸锂原料价格影响 较大。以碳酸锂市场价延迟8周导入成本计算，单车电池成本变化趋势与碳酸锂 价格变化趋势一致。

4.2.3 垂直自制优势明确，降本增效持续

核心零部件高度垂直化带来明确的降本协同优势，技术降本与供应商商务降本 持续优化成本表现。2019-2021 年比亚迪零部件事业部转化为弗迪系零部件公司 独立运营，与外部供应商公平竞争。弗迪系主营业务覆盖动力电池、动力总成、 智能系统、半导体、模具等多个方面，可实现核心零部件自研自产自销，形成 垂直供应体系，并在关键时期保障供应安全。得益于电池自研，与整车配合度 高，应用CTB电池车身一体化技术，采用刀片电池、多合一集成、主后驱安全动 力架构、转向前置安全传力路径、内骨骼式CTB安全架构等大幅实现技术降本与 供应商降本。预计比亚迪成本有望持续下行。

4.3 结论：二季度多重因素驱动，单车利润预计率先触底上行

降本速率高于降价速率，二季度充分对冲上行。尽管单车 ASP 持续下行，但随 着价格企稳及后续更高价格带新车上市，以及降本与成本对冲效应，下降趋势 有望减缓，回升可期；单车折旧摊销与费用继 2023Q4、2024Q1 达峰后，将随销 量提振而显著下降；碳酸锂等原材料价格持续走低叠加企业产效提质，成本持 续下探。综上，我们预计二季度单车利润有望实现企稳上行，预计上半年为比 亚迪单车利润的底部。

5 四重底部可期，下一轮边际成长通道开启

5.1 销量测算：400 万以上销量可期

多因素叠加，比亚迪 2024 年销量超越 400 万辆。根据 2014-2023 年国内零售市 场销量季节和月度分布特点，我们预计比亚迪市场份额有望持续提升。其中， 预计比亚迪 2024 年国内零售销量约 372.01 万辆，出口有望超 50 万辆，合计 2024年比亚迪销量合计达到425.90万辆，2024年国内零售国内市占率约16.91%。 2024 年在政策、出口、新车型等刺激下，预计公司 2024 年销量超过 400 万辆。

5.2 市场份额测算

市场份额持续提升，预计市场份额有望接近 20%：2024 年 3 月，比亚迪 PHEV 车 型市占率、EV 车型市占率、全行业销量占比分别 51.42%、27.08%、13.52%。 2024 年第 11 周，全行业销量占比高达 17.37%，我们预测其后续有望持续向上。 我们预测，得益于 DM-i 份额大幅提升，新车周期在即，国家、地方、厂商多重 补贴激励等综合因素，三四季度份额有望企稳并持续上行至接近 20%。

5.3 单车利润测算

规模效应重现，预计单车利润有望突破万元。2023 年，秦 PLUS、汉、宋 PLUS、 宋 Pro 等低价冠军版上市，带动比亚迪市场份额稳步爬升，全年销量同比提升 61.9%，规模效应增加，使得单车物料成本（含电池）持续降低。2023Q4- 2024Q1，受项目建设进度与去库存策略影响，折旧摊销与单车费用大幅提高。 在碳酸锂价格持续走低的背景下，继价格企稳、销量回升、新车型上市后，预 计单车利润持续上行，二三季度边际改善可期。

5.4 结论：多重见底，趋势上行可期

多重见底，边际改善趋势明确。行业方面，汽车行业整体辅以以旧换新政策支 持，价格中枢下行，年中及后半程销量上行明确，且新能源行业逐步出清使得 寡头格局初现。车型销量方面，乘行业之势叠加厂商补贴政策、出口、新车型 等刺激因素，公司销量有望大幅超市场预期表现。市场份额方面，得益于 DM-i 份额大幅提升，新车周期在即，国家、地方、厂商多重补贴激励等综合因素作 用下份额有望企稳并持续上行。单车利润方面，在碳酸锂价格持续走低的背景 下，继价格企稳、销量回升、新车型上市后单车利润有望持续上行。在汽车行 业、车型销量、市场份额以及单车利润多重利好作用下，公司底部边际改善趋 势明确。

编辑：火腿肠