2024年盐田港研究报告：优质港口资产注入，公司发展再添动能

一、公司介绍

1.1 发展历程

深圳市盐田港股份有限公司（以下简称“公司”）于 1997 年 7 月 21 日成立，同年 7 月 28 日在深圳证券交易所挂牌上市。公司在过往发展中经历较长期 业务培育及多次资产重组。1997 年控股股东将惠盐高速深圳段注入公司上市募资（公 司获惠盐高速深圳段 66.67%的股权），从而公路业务长期成为公司主要业绩来源。 2001 年公司与盐田港集团完成了涉及金额约 18 亿元的重大资产重组，收购了盐田港集 团持有的盐田国际集装码头 1 期和 2 期的部分股权。此后，又先后投资了曹妃甸港、惠 州荃湾煤碳港、黄石新港、黄石新港现代物流园等重点项目，逐渐形成形成港口投资开 发与经营、收费高速公路经营管理和仓储经营三大业务板块。2023 年收购盐港运营公 司 100%股权，公司业务和资产规模进一步扩大，盈利能力大幅提升。

1.2 股权结构：控股股东多次注入优质资产，对公司发展提供长期支持

截止 2024 年 3 月 31 日，深圳港集团持有公司 82.93%的股权，为公司的控股股东。 深圳港集团由深圳市国资委全资控股，因此公司的实际控制人为深圳市国资委。深圳港 集团成立于 1985 年，是深圳市属世界级港口产业集团，深耕“港航、海洋、物流、能 源、产城开发、产业金融”六大产业。截至 2023 年底，集团总资产 581 亿元。目前深 圳港集团拥有 51.5 公里岸线、国内外 15 个港航项目，建设运营 89 个泊位，形成网络 化、多元化、国际化布局。 深圳港集团与公司多次进行资产重组，对公司的发展提供了长期支持，包括先后向公 司注入惠盐高速深圳段、盐田国际集装箱码头一期和二期等优质资产。2022 年 9 月深 圳港集团与公司再次公告进行资产重组，公司拟以通过发行股份及支付现金的方式向盐 田港集团购买其持有的深圳市盐港港口运营有限公司 100%的股权（深圳市盐港港口运营有限公司持有盐田三期国际集装箱码头有限公司 35%的股权和广东盐田港深汕港口 投资有限公司 100%的股权），并募集配套资金。2023 年 12 月，上述资产重组事项获 得中国证监会同意注册申请的批复。2024 年 1 月，此次发行股份购买资产涉及的新增 股份 20.4 亿股上市，交易价格为 100.15 亿元（股份对价占 85%，现金对价占 15%）， 股份发行价格为 4.18 元/股。交易完成后，深圳港集团对公司的持股比由 67.48%提升 至 82.93%，深圳港集团仍为公司控股股东，深圳市国资委仍为公司实际控制人。

1.3 业务架构：并表业务和投资收益共同驱动，港口和路桥业务为主要支撑

公司业务以港口业务、路桥收费业务为主，仓储物流业务为辅。早期盐田港集团将惠 盐高速深圳段注入公司上市募资，所以公路业务长期为公司的收入来源。经历过多次资 产重组，以及公司港口业务的逐渐发展壮大，公司逐步确立了港口投资开发与经营、收 费高速公路经营管理和仓储经营三大业务板块。2023 年公司港口业务、高速公路收费 业务和仓储业务的营收占比分别为63.8%、24.7%和11.6%，毛利润占比分别为32.2%、 54.8%和 13%。具体来看：

1、 港口业务方面，公司控股经营惠州荃湾煤炭港、深汕小漠港、黄石新港、常德 港、津市港等港口，参股经营盐田国际（一、二期）、盐田三期、西港区码头公 司、曹妃甸港股份公司及海峡股份公司等。 2、 高速公路业务方面，公司控股经营惠盐高速公司，并对惠盐高速深圳段进行收 费和运营管理。 3、 仓储业务方面，公司控股经营盐田港 3#区海关出口监管仓库和 5#区普通仓库、 黄石新港现代物流园，参股经营中远物流盐田港保税物流中心。

公司利润主要由投资收益贡献，而盐田港区是投资收益主要来源。2021 年、2022 年、 2023 年公司分别实现投资收益 4.2、3.9和 10.9亿元，占利润总额比重分别达到 80%、 72%和 88%。公司的投资收益主要由公司持股 29%的盐田国际（一、二期）、持股 35%的西港区和持股 35%的盐田三期贡献，2023年盐田国际（一、二期）、盐田三期和西港 区的净利润分别为 9 亿元（29%为 2.6 亿元）、17.2 亿元（35%为 6 亿元）和 5.6 亿元 （35%为 1.9 亿元）。

公司业绩稳步增长，2019-2023 年营收和扣非归母净利润 CAGR 分别为 10.8%和 11.8%。公司积极扩大营收规模，已由 2019年的 5.9 亿元增长至 2023 年的 8.9 亿元， CAGR 为 10.8%；与此同时，公司业绩呈稳步增长态势，扣非归母净利润从 2019 年的 3.6 亿元增长值 2023 年的 5.6 亿元，CAGR 为 11.8%；归母净利润从 2019 年的 3.6 亿 元增长至 2023 年的 11.1 亿元，CAGR 为 32.5%，2023 年由于收购盐港运营公司 100% 股权并将其纳入合并报表范围，投资收益大幅增长，推动归母净利润同比增长 134.9% （调整后）。2024 年一季度公司实现营业收入 2 亿元，同比增长 3.1%；实现归母净利 润 2.6 亿元，同比增长 142.1%。

二、港口业务：加快布局投资，做优做强主业

公司港口业务主要通过控股+参股的方式经营，布局粤港澳大湾区、长江经济带等核心 枢纽，已初步形成区域港口网络化协同发展格局。当前公司控股经营惠州荃湾煤炭港、 深汕小漠港、黄石新港、常德港、津市港，参股经营盐田国际（一、二期）、盐田三期、 西港区码头公司、曹妃甸港股份公司及海峡股份公司。2023 年公司自营港口完成吞吐 量 4549.5 万吨，同比增长 10.4%，2019-2023 年 CAGR 为 21.6%。其中 2023 年黄石 新港、惠州荃湾煤碳港、津市港、常德港、小漠港分别贡献 68.6%、20.4%、3.8%、 4.4%、2.8%的吞吐量。2023 年公司自营港口业务实现营收 5.7 亿元，同比增长 17.7%， 2019-2023 年 CAGR 为 16%；实现毛利润 0.8 亿元，同比增长 38.6%。

2.1 盐田港：区位优势显著，盐田三期股权注入后将大幅增厚公司业绩

盐田港区位于深圳东部、大鹏湾西北角，港区定位为集装箱码头区。盐田港区分为西、 中、东三个细分港区，其中西港区持有主体为西港区码头公司，于 2005 年 4 月成立， 目前和记盐田与公司分别持股 65%和 35%；中港区一期、二期持有主体为盐田国际， 于 1993 年 11 月成立，目前和记盐田与公司分别持股 71%和 29%；中港区三期和扩建 工程持有主体为盐田三期，成立于 2002 年 12 月，目前和记盐田与公司分别持股 65% 和 35%；东港区持有主体为盐田港东区公司，已于 2021 年正式开工建设，目前尚在建 设过程中。盐田国际、西港区码头公司和盐田三期控股股东均为和记盐田，公司主要通过与和记盐田合作，参股三家公司获得投资收益。各港区采用统筹经营模式，由盐田国 际负责统一经营，各码头可共享航线资源、销售网络以及相关港池、航道等自然条件， 有利于港区整体运营效率和经济效益的提升。2023 年盐田三期、盐田国际（一、二期） 和西港区码头公司分别实现营收 41.2、15.6、12.1 亿元，净利润 17.2、9、5.6 亿元。

发行股份收购港口优质资产，公司业务结构和盈利能力显著优化。2023 年公司通过发 行股份及支付现金的方式向深圳港集团购买盐港运营公司 100%股权，重组完成后公司 通过盐港运营公司间接持有盐田三期 35%股权。盐田三期拥有 11 个 10-20 万吨级集装 箱泊位，具备 853 万标箱的年通过能力，2021、2022 吞吐量分别为 850.5、815.2 万标 箱，产能利用率分别为 99.7%、95.6%，处于较高水平；单位标箱收入分别为 537.4、 539.2 元/标箱，保持相对稳定。收购完成后公司将维持与西港区码头公司、盐田国际相 同的合作模式和盈利模式，从盐田三期获取投资收益。盐田三期盈利能力相比同行较高， 优质资产注入公司后，公司港口主业更为突出，盈利能力得到较大幅度提升。此外，盐 田港三期与公司现有的港口业务有显著的协同效应，有利于公司整合港口资产，完善地 理位置布局，进一步扩大业务规模及市场份额。

我们认为盐田港核心竞争优势主要体现在： （1）盐田港自然条件优越，深水良港，具备超大型船舶服务能力。盐田港区是深圳港 乃至全球集装箱吞吐量最大的单一港区之一，目前拥有 20 个大型集装箱深水泊位，航 道水深近 18 米，港池常年不冻不淤，可实现 20 万吨级船舶全天候、双向通航，可靠泊 24000 标箱级大型船舶，且可同时靠泊 6 艘 20 万吨级集装箱船舶。盐田港区泊位配备 数台双起升型岸吊，可同时操作两个 40 尺箱或四个 20 尺箱。盐田港区码头闸口配置了 多条进出港闸道，充分满足货柜车进出需求，缩短货柜车流转时间，提升码头运作效率。 由于航运业发展向船舶大型化、营运联盟化发展，盐田港作为拥有天然深水航道的大型 深水港区，具备超大型船舶服务能力的优势凸显，成为华南地区超大型船舶首选港。 （2）盐田港区区域优势显著，航线密集配套服务完善，在区域经济和全球外贸运输网 络中有重要作用。盐田港区是华南地区国际航线最密集的港区之一，全球航线总数超 100 条，大部分为欧美航线，已与全球主要大型船公司成为紧密合作伙伴，包括目前主 流的两大航运联盟（海洋联盟、THE Alliance）。港区设有平盐铁路，是盐田国际码头专 用疏港铁路，其通过平湖南站连接京九铁路及广深铁路，将盐田国际码头功能延伸至重 庆、四川、湖南、云南、江西等内陆地区，提供内陆工厂至码头的一站式服务，也便于 盐田港区客户将货运散布至全国。港区还开通了愈十条驳船支线，深入货源地，服务珠 三角及华南沿海，有利于盐田港区客户节省运费及人力，提高出口产品的市场竞争力。 （3）与和记黄埔合作，共享其庞大资源网络：盐田港区隶属和记港口集团，和记港口 拥有世界领先的港口网络，覆盖全球 24 个国家 53 个港口，拥有丰富稳定的客户资源和 先进的管理经验，与其合作可以共享和记港口集团庞大的销售网络及港口配套资源，有 利于提高港区客户议价能力和运营效率。

2.2 主营港口：加快投资布局壮大主业，积极推进业务模式创新

（1）黄石新港：三期工程即将投产，吞吐能力有望增强

黄石新港是长江中游少有的深水良港。黄石新港由公司控股经营，是长江经济带重点港 区。依托良好的地理位置、长江中游少有的深水良港、对外开放平台等优势，黄石新港 已初步建成集散货、件杂、集装箱和临港配套为一体的现代化综合性港口，成为长江中 游公铁路多式联运货物集散地和对外贸易中转枢纽港，和辐射鄂东、赣北、皖西的区域 性物流中心。黄石新港积极创新业务模式，强化铁矿石混配运作模式，大力发展多式联 运，业务优化成果显著，2023 年完成吞吐量 3122.8 万吨，同比增长 6.9%。 三期工程投产在即，吞吐能力将进一步增强。黄石新港于 2015 年 9 月 29 日开港运营， 2018 年 10 月一期工程 1-9#泊位全部建成；2021 年二期工程 6 个泊位完成竣工验收并 投产运营，已具备 3000 万吨散件杂货、30 万标箱年通过能力；2022 年，黄石新港三 期工程 8 个泊位主体工程完工，其中 4 个通用泊位已完成交工验收，2023 年 4 月，剩 余 4 个散货泊位完成交工验收。目前黄石新港吞吐量已经逼近前两期工程设计的年通过 能力的上限，三期工程建成投产后黄石新港一、二、三期合计将具备散件杂货 5000 万 吨、集装箱 30 万标箱的年吞吐能力，黄石新港将成为长江中上游最大单体港，港口的 吞吐能力和综合竞争力将得到显著增强。

（2）深汕小漠国际物流港区：尚处于培育期，伴随汽车出海汽车滚装业务将快速增长

粤港澳大湾区东部门户港，具有得天独厚的政策与区位优势。公司控股经营的小漠港 地处深汕合作区，享受汕尾老区、深圳经济特区、特别合作区的政策优惠，辐射粤东、 粤北、赣南、闽西等地区。港口以集装箱、汽车滚装为主，是深圳港“一体三翼”战略 布局中的东翼港区。一期工程于 2018 年 6 月开工建设，于 2021 年 12 月底开港运营， 已建有 2 个 5 万吨级多用途泊位（水工结构按 10 万吨级设计）和 1 个工作船泊位（兼 靠 3000 吨级集装箱驳船），一期工程年设计吞吐量 450 万吨。小漠港全面拓展汽车滚 装、集装箱内外贸航线，不断丰富业务类型，2023 年完成吞吐量 126.2 万吨，同比增 长 77%，完成汽车出口 2 万辆、集装箱吞吐量 5.54 万标箱。 致力于打造华南外贸汽车滚装枢纽港，将受益于新能源汽车出口增长。小漠港基于比 亚迪深汕基地项目的建设大力开展汽车滚装及汽车零部件及原材料集装箱装卸业务，致 力于打造华南外贸滚装枢纽港，为深圳市重点规划开展汽车滚装业务的港口。2023 年 小漠港区共完成 16 航次汽车滚装出口工作，累计汽车滚装出口量达 2 万辆，占深圳市 全年汽车出口总量约 29%，货值超 30 亿元，经营情况不断向好。伴随着国产新能源汽 车加速布局海外市场，小漠港汽车滚装业务发展空间广阔。

公司收购深汕投资 100%股权，有利于提升小漠港经营效率，拓宽公司港口业务范围。 小漠港的港口所有权人为深汕投资，2021 年公司与深汕投资合资成立深汕运营公司 （分别持股 55%和 45%），深汕运营公司以租赁方式负责小漠港整体经营。2023 年公 司收购深汕投资 100%股权，交易完成后深汕投资变成公司全资子公司，有利于公司对 小漠港资产资源集中管理和统筹协调，提高整体经营效率。小漠港开展散杂货装卸业务， 可承接危化品、特种集装箱业务，同时开展汽车滚装及集装箱装卸业务，将其纳入公司 体系，作为盐田港的喂给港，可拓宽公司港口业务范围，提升公司业务核心竞争力。深 汕运营公司 2023 年上半年营业收入 991.9 万元，同比增长 159.3%；实现净利润-617.1 万元，当前项目尚处于市场开拓阶段，随着汽车滚装业务推进，未来有望实现较快增长。

（3）惠州荃湾煤炭港：进入利润释放期，产能仍有提升空间

公司控股经营的惠州荃湾煤炭码头是粤东地区最大的煤炭码头。荃湾煤碳港是广东省 重点投资项目，致力于打造粤东最大煤炭集散中心及华南地区重要的煤炭上水港和节点 港。码头拥有 2 个 7 万吨级泊位（水工结构均按靠泊 15 万吨级散货船设计）和两座亚 洲最大的环保封闭条形煤仓，陆域面积 74.5 万㎡，年接卸能力 1500 万吨，具有海铁联 运优势。2018 年 11 月，铁路进港线建成通车；2020 年 9 月，一期工程正式进入运营 期；2021 年码头煤炭接卸量突破 600 万吨，成为华南地区重要的能源保障集疏运港口； 2022 年 6 月，完成港内铁路股道升级改造，增加 200 万吨铁路运输能力。

项目进入利润释放期，产能仍有提升空间。惠州荃湾煤炭港聚焦客户需求，提升外贸 煤炭综合承载能力；深化港口铁路合作提升运量；拓展江西赣南市场，2023 年完成吞 吐量 927 万吨，同比增长 10.5%。2023 年实现营业收入 2.8 亿元，同比增长 18%，净 利润 5053.4 万元，同比增加 4872.4 万元。考虑到项目进入利润释放期尚未达到稳定状 态，产能仍有提升空间。

三、路桥收费业务：路产优质，改扩建释放新增长潜力

惠盐高速公路深圳段地理位置优越，运输需求旺盛。公司路桥收费业务收入主要来源 于惠盐高速公路（深圳段）产生的通行费收入，其由控股子公司惠盐高速公司（持股 66.67%）实际经营管理。惠盐高速（深圳段）是深圳市第一条高速公路，为广东省第 三纵高速和第五横高速的重要组成部分。1994 年 5 月建成通车，起点为深圳市与惠州 市交界处的坑塘径，终点为与机荷高速交接的荷坳立交，全长 20.3km。北接惠盐高速 惠州段和深圳外环高速，东接深汕高速，西接机荷高速，出口与 205 国道和深汕公路相 连，是深圳与粤东地区联系的咽喉通道，是国家高速公路网 G15 沈海高速、G25 长深高 速的重要组成部分。

惠盐高速公路（深圳段）是公司重要的可持续性收入来源。近五年惠盐高速公路（深 圳段）年均车流量为 4.3 千万辆次，年均贡献营业收入 2.2 亿元，年均贡献净利润约 1 亿元。其中 2020 年因为高速公路免收通行费政策影响，车流量同比下降 25.2%至 3167 万辆次，收入和利润也分别同比下滑 24%和 27.2%至 1.9 和 0.8 亿元。2021 年因为深 圳外环高速开通带来车流量增加，实现收费车流量同比增长 55.2%至 4915 万辆次，营 收和利润分别增长 28.7%和 64.1%至 2.4 和 1.2 亿元。2022 年主要因为经济环境影响 及周边路网分流等因素导致车流量下降 14.3%至 4213 万辆次，收入和利润分别同比下 降 16.1%和 19.7%至 2 亿元和 1 亿元。2023 年随着出行需求释放重新恢复增长，车流 量同比增长 18%至 4963 万辆次，收入同比增长 8.4%至 2.2 亿元，但因财务费用及无 形资产摊销增加等原因，利润同比减少 7.8%至 0.9 亿元。

改扩建释放新增长潜力，收费费率和车流量有望得到提升。2017 年为缓解惠盐高速交 通拥堵现状，公司启动了惠盐高速深圳段改扩建工程，2022 年 2 月经广东省政府批准， 核定惠盐高速公路深圳段改扩建工程项目收费期限为 25 年，自 2022 年 2 月 12 日起至 2047 年 2 月 11 日止。改扩建全长 20.326km，分为平面层扩建和立体层扩建。其中坑 塘径-金钱坳段为平面层，由原双向四车道改扩建为双向八车道。金钱坳-荷坳段为立体 层复合通道，在平面改扩建基础上，新建双向八车道立体层，立体层全长约 11.02 公里， 改扩建后的道路车流量上限将得到提升。此外，根据深圳市交通运输局 2021 年发布的 《关于调整高速公路车辆通行费计费方式的通告》，全省四车道高速公路收费费率为 0.45 元/标准车公里，六车道及以上为 0.6 元/标准车公里，因此扩建完成后，公司公路 的收费费率将有机会从原先的 0.45 元/标准车公里提升至 0.6 元/标准车公里。

深中通道预计于 2024 年通车，届时将有望惠盐高速带来车流量增量。惠盐高速向西与 现有机荷高速公路相接，从而与深中通道对接。深中通道连接珠江口东西两岸的深圳市 和中山市，是粤港澳大湾区核心交通枢纽工程，全长 24 公里，双向 8 车道，设计时速 100 公里，计划于 2024 年建成通车。届时，深圳与中山的车程将从现在的 2 小时缩减 为约 20 分钟，粤港澳大湾区城市群的互联互通将进一步加强。未来随着大湾区各城市 的融合发展，湾区东西两岸交通联系更加紧密，惠盐高速车流量有望增加。

四、仓储业务：提供稳定且持续的收入来源

公司仓储业务稳定发展，黄石物流园 2020 年投产运营带领公司仓储业务进入发展新阶 段，积极拓展全程供应链业务有望带来新的增长动能。公司控股经营盐田港 3#区海关 出口监管仓库、5#区普通仓库、黄石新港现代物流园，参股经营中远物流盐田港保税 物流中心。其中：（1）盐田港区 5 号普通仓库经营主体为公司内部独立核算单位物流事 业部，面积 1 万平方米；（2）盐田港区 3 区出口监管仓库经营主体为深圳市盐田港出口 货物监管仓有限公司，由公司全资持有，使用面积约 4 万平方米；（3）黄石物流园经营 主体为黄石新港现代物流园股份有限公司，公司占股31%，目前园区拥有1栋综合楼、 2 栋件杂货仓库，总建筑面积约 4.2 万平方米。近几年随着黄石物流园的投产运营以及 业务拓展，公司仓储服务营收有明显增长，2020 年 9 月黄石物流园投产运营，2021 年 仓储业务收入同比增长 80.6%；2022 年黄石物流园拓展多式联运业务，仓储业务实现 营收 1.1 亿元，同比大幅增长 122.4%；2023 年仓储业务实现营收 1 亿元，同比减少 6.6%。黄石物流园积极延伸物流产业链，提升增值服务，有望带来新的增长动能。

盐田港出口货物监管仓公司：位于盐田港中港区，紧靠盐田国际码头及大鹏海关，物流 运作方便快捷，主要经营出口货物的储存业务，提供货物仓储、集装箱拆拼及报关、物 业管理、场地、办公楼（室）租赁等相关业务。监管仓公司 2023 年实现营业收入 2407 万元，同比增长 6.9%；实现净利润 614 万元，同比增长 57.4%。考虑到监管仓公司与 某物流公司开展长期的货物存储管理和服务合作，多年来双方合作关系稳定，目前生效 合同的期限至 2026 年 12 月 31 日，预计监管仓业务将继续平稳增长。

黄石新港现代物流园股份有限公司：于 2018 年 3 月在湖北黄石成立，公司占股 31%， 园区位于黄石新港（物流）工业园区海洲大道北侧，规划用地面积约 1500 亩，其中启 动区占地约 218 亩，主要建设内容为件杂、钢材及公共仓库、通用堆场、综合办公楼、 大宗商品展示区及商贸中心服务平台。2020 年 9 月，黄石物流园启动区一期工程投产 运营，此后黄石新港物流园的业务得以快速拓展，2022 年得益于多式联运业务增加， 黄石物流园实现收入 7922 万元，同比增长 350.3%，亏损 382 万元，减亏 318 万元； 2023 年实现营业收入 7026 万元，同比减少 11.3%；亏损 364 万元，减亏 18 万元。公 司将按照“前港后园、港园联动”模式与港口进行有效联动，共同整合航运、仓储、运 输、金融等资源，为客户提供全程供应链管理服务及专项物流解决方案，致力于打造立 足黄石、辐射鄂东、通达全国的现代化综合物流公共服务平台。

编辑：火腿肠