2024年医疗器械行业分析：国家政策及研发驱动国际化和国产替代进程

一、整体经营情况回顾：

（一）财务数据回顾：23Q4 收入增速同比下滑；24Q1 收入增速同比提 升，创新类资产整体受影响较少

本文如无特别说明，上市公司经营数据均来自 wind 数据。从 A 股医疗器械整体板块 数据来看（已经剔除新冠相关个股），23Q4 板块数据小幅下滑，主要由于医院招投 标活动、学术推广活动推迟。根据 Wind，23Q4，A 股医疗器械板块整体收入同比增 速为-0.81%；板块整体净利润增同比速为 65.34%；板块整体扣非净利润同比增速为 -2.91%；板块整体行业毛利率为 48.39%，较 22Q4 同比提升 0.4pct；板块整体扣非 净利润率为 6.99%，较 22Q4 同比下降 0.15pct。24Q1 板块数据略有提升，主要由 于院内招投标等事项恢复所致；根据 wind，24Q1，A 股医疗器械板块整体收入同比 增速为 2.04%；板块整体净利润增同比速为 102.44%；板块整体扣非净利润同比增 速为 1.57%；板块整体行业毛利率为 49.98%，较 23Q1 同比下滑 0.53pct；板块整 体扣非净利润率为 17.32%，较 23Q1 同比下降 0.08pct。

分板块看，设备板块主要企业业绩整体领跑耗材以及IVD板块： （1）设备板块：根据 Wind，23Q4 设备板块营业收入同比下滑 1.27%，设备板块归 母净利润同比下滑 16.24%，设备板块扣非归母净利润同比下滑 13.04%，23Q4 延 续了 23Q3 趋势，虽然整体看受 8 月份开始的行业结构影响有所降速，但随着行业 结构逐渐体系化，医院招投标活动、学术推广活动将逐渐恢复正常，24Q1 较 23Q4 环比业绩情况出现好转；24Q1 设备板块营业收入增速同比下滑 0.33%，设备板块归 母净利润同比下滑 5.45%，设备板块扣非归母净利润同比下滑 8.48%。 （2）耗材板块：根据 Wind，23Q4 耗材板块营业收入同比增长 3.32%，耗材板块归 母净利润同比下滑 36.64%，耗材板块扣非归母净利润同比下滑 119.38%；24Q1 较23Q4 环比业绩情况出现好转，主要系院内诊疗活动及招投标活动逐渐恢复。 （3）体外诊断板块：根据 Wind，23Q4 体外诊断板块营业收入同比增长 9.87%，体 外诊断板块归母净利润同比下滑 676.58%，体外诊断板块扣非归母净利润同比增长 794.63%；24Q1 同比 23Q1 增速情况出现好转，主要由于 23Q1 常规业务受疫情影 响故基数较低及院内招投标等活动恢复所致。

从 A 股主板&创业板主要企业数据来看，23Q4、24Q1 增速逐渐恢复。根据 Wind， 23Q4 和 24Q1，A 股主板&创业板医疗器械板块整体收入同比增速分别为-3.65%、 1.29%；板块整体净利润同比增速分别为 126.12%、2.31%；板块整体扣非净利润同 比增速分别为-13.73%、0.79%；板块整体行业毛利率分别为 45.64%、47.58%，较 22Q4、23Q1 分别同比提升 0.57pct、同比下滑 0.66pct。

从 A 股科创板医疗器械板块主要企业数据来看，23Q4 数据延续增长，24Q1 数据增 速放缓。根据 Wind，23Q4 和 24Q1，A 股科创板医疗器械板块整体收入同比增速分别为 10.81%、6%；板块整体净利润同比增速分别为 7.29%、4.35%；板块整体 行业毛利率分别为58.16%、60.58%，较22Q4、23Q1分别同比下滑1.38pct、0.46pct。

从港股整体医疗器械板块主要企业数据来看，23Q3-4 数据维持缓慢增长。根据 Wind， 23Q1-2、23Q3-4，港股医疗器械板块整体收入同比增速分别为 11.62%、4.10%； 板块整体行业毛利率分别为 57.60%、53.30%，较 22Q1-2、22Q3-4 分别同比提升 0.72pct、同比下滑 1.72pct。

从港股 18A 医疗器械板块主要企业数据来看，2023 年上半年数据高速增长。根据 Wind，23Q1-2、23Q3-4，港股 18A 医疗器械板块整体收入同比增速分别为 36.45%、 30.23%；板块整体行业毛利率分别为 75.26%、70.06%，较 22Q1-2、22Q3-4 分别 同比下降 1.13pct、3.38pct。

（二）创新：创新引领未来，核心企业研发投入持续高企

医疗器械中创新是催化医疗器械企业未来发展的最大动因之一，既可以增厚业绩也 会被给予更高的估值。创新分为两类，创新大单品和迭代式创新，创新大单品可以 帮助企业开辟下一增长曲线，而迭代式创新在医疗器械中相对更多，这类创新一般 可以把适应症所拓展亦或者安全性提升，或是是针对医生端降低操作难度等，也可 帮助企业拉高未来业绩预期。而跟踪创新最直接的两个指标就是研发投入以及相关 产品的研发进展。 整体研发费用增速趋缓，但剔除新冠后仍有超过 12%的增长。根据 Wind，2018 年至 2023 年，A 股医疗器械重点企业研发费用持续增加，2019-2021 年年增速均 在 25%以上，2022 年开始增长有所放缓。新冠相关企业达安基因（由 22 年的 7.02 亿元下降到 23 年的 3.02 亿元）、东方生物（由 22 年的 5.12 亿元下降到 23 年的 2.61 亿元）等研发费用减少较多。剔除新冠企业后，2022 年及 2023 年研发 费用仍有 12%以上的增速

迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等设备类公司研发费用绝对额较高，而赛诺医疗、 微电生理等高端耗材公司以及开立医疗、澳华内镜等内镜板块公司研发费用率较高。 （1）根据 Wind，从研发费用绝对额来看，2018-2023 年 A 股医疗器械重点企业中， 迈瑞医疗研发费用最多，达到 135 亿元，其次是联影医疗 58.89 亿元，接着是乐普 医疗 44.01 亿元，华大智造、安图生物、鱼跃医疗等研发费用也较高。（2）根据 wind， 从研发费用率来看，2018-2023 年 A 股医疗器械中天智航研发费用率最高，为 68.3%， 其次是赛诺医疗 42%，接着是微电生理 30%，华大智造、开立医疗、澳华内镜等研 发费用率也较高。

2023 年，新华医疗、新产业、东富龙新进 A 股研发前十。根据 wind，迈瑞医疗、 联影医疗、乐普医疗、华大智造、安图生物等企业仍然维持较高的研发费用，分别为 34.33 亿元、17.29 亿元、8.79 亿元、9.10 亿元、6.56 亿元。

港股重点医疗器械企业中，根据 Wind，2020-2023 年微创医疗 4 年研发费用总和最 高（87.67 亿元）；威高股份（20.43 亿元）、微创机器人（18.53 亿元）、启明医 疗（14.78 亿元）、健世科技（10.16 亿元）、先健科技（8.2 亿元），各家 4 年整 体研发费用总和也较高。

从产品管线的维度来看，过去多年的研发投入孕育了不少创新产品，正处于国产创 新浪潮中，各家企业在研产品丰富、研发路径差异化。根据各家公司 2023 年年报， 设备板块有澳华内镜的 AQ300、开立医疗的 HD-550 及高端彩超 S60\P60、联影医 疗磁共振成像和分子影像领域的产品（uMR Jupiter 5T、uEXPLORER（Total-body PET/CT）等）等，以上产品均已上市。耗材板块有赛诺医疗的颅内药物洗脱支架 （NOVA）、归创通桥的蛟龙®颅内取栓支架等。

（三）国产替代：性能提升以及政策变化驱动国产替代加速

设备板块国产替代正在快速进程中，一些相对技术壁垒较低产品基本实现国产替代， 近几年一些高端设备也开始逐渐突破。根据医械数据云、联影医疗招股说明书、怡 和嘉业招股说明书、众成医械大数据平台、中国医疗设备杂志社（转引自《中国医疗 器械行业数据报告 2022》），设备板块不同品类国产化率差别较大，DR、低能放疗 设备、除颤仪、监护仪、消毒灭菌设备基本实现国产、国产化率在 60%以上。CT、 MR、呼吸机、超声、内窥镜等由于高端系列产品与进口产品仍有差距，国产替代正 在进行中，国产化率处于 10%-60%之间。DSA、血液透析设备国产化率不到 10%。

耗材板块，低值耗材已几乎完全实现国产，高值耗材各品类国产化率差距较大。根 据艾瑞咨询（转引自《2022 年医疗器械行业回顾与展望》）、医招采、医械数据云 数据，骨科人工关节、冠脉支架受益于国采，国产化率已达到 60%以上，口腔种植 体、角膜塑形镜、吻合器、球囊、骨科脊柱耗材国产化率在 30%左右，心脏起搏器 国产替代仍处于早期阶段，国产化率不到 10%。

二、设备：整体板块营收增速放缓，但景气度依旧高企

23Q4设备板块增速略有放缓。根据Wind，设备板块23Q4营业收入同比下滑1.27%， 板块归母净利润同比下滑 16.24%，板块扣非归母净利润同比下滑 13.04%，系 Q4 因受 7 月底开始的行业结构影响，相关学术活动以及招标进院活动有所停滞，整体 增速有所降速，但随着后续相关影响逐渐淡化，正常的销售活动以及学术活动将逐 渐恢复，24Q1 有所好转；24Q1 板块营业收入同比下滑 0.33%，板块归母净利润同 比下滑 5.45%，板块扣非归母净利润同比下滑 8.48%。

核心个股基本实现正增长。从个股财务数据来看，23 年除海泰新光（根据海泰新光 23 年年报，受美国大客户新旧产品迭代延期影响，公司内窥镜镜体发货短期需求有 所下降）外，都实现了正增长，其中澳华内镜、联影医疗营业收入实现了 20%以上 的同比增长。

性能角度看多个产品已经在性能上媲美外资。根据医招采、医械数据云、联影医疗 招股说明书、怡和嘉业招股说明书等数据，性能是评价设备未来是否能放量的重要 基础，从产品性能来看，国产与进口差距逐渐缩小，大部分品类国产产品在临床使 用上与进口差距不大，部分品类比如 PET/CT、PET/MR 国产品牌已经实现超越，部 分品类如 DSA 由于国产起步较晚，在持续追赶中。

根据各家公司 23 年年报，入院受到影响，国家政策预计拉动设备类企业产能，新产 品持续推出。从设备板块的国内核心跟踪指标来看，（1）入院情况：在国内销售的 设备整体入院是有所放缓的，特别是超声领域，不论是迈瑞还是开立受到的影响是 大于我们跟踪的其余设备领域的，其余的板块如内镜、影像和测序仪器等只是进院 招标相对放缓。而相对而言面向海外销售的企业则不受相关国内事件影响，如福瑞 股份。（2）国家出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知， 鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗 装备更新改造，希望到 27 年医疗等领域设备投资规模较 23 年增长 25%以上，我们 预计此次政策落地将大规模拉动设备类企业产能。（3）新产品：近期，多家企业发 布新产品，如开立发布了 HD550 的升级款产品，联影在 CT、MR 和 MI 领域都推出 了各自的迭代新品。

各家海外业务持续拓展，多家海外收入占比超30%。根据各家公司23年年报及wind， 海外市场在目前来看已经对于国内企业来说是未来重要的驱动力，特别是目前国内 企业的产品在部分产品线上的竞争力已经可以比肩外企，因此海外将是设备企业未 来成长的重要驱动力。我们认为跟踪设备企业海外拓展的重要指标包括海外收入绝 对体量、收入占比以及海外拓展进展等指标。（1）收入：根据各公司 2023 年年报， 开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光、福瑞股份和华大智造的海外占比都超过了 30%， 其中海泰新光和福瑞股份的占比超过 60%，绝对体量来看迈瑞海外收入遥遥领先； （2）海外拓展情况：各个公司目前重点突破的都是欧美市场同时在兼顾 ROW 国家， 基本上迈瑞、联影和福瑞在海外产品的认可比较高，都有各自市场认可的拳头产品， 海泰由于是 ODM 模式所以销售收入主要集中于美国，相对而言澳华目前的专注力 还在国内市场还未开始大规模的海外拓展。海外拓展方面企业一般在西欧和美国市 场采取了高举高打的策略，而在其他地区采取了性价比路线，24 年联影在海外进驻 了多个顶级的医疗机构而迈瑞在海外持续突破高端客户，福瑞今年在欧美推出了服 务付费模式。

三、耗材：院内诊疗复苏，整体耗材板块保持增长

23Q4、24Q1 营收增长加速，在院内招投标的恢复及国家政策的影响消退下，一些 择期手术受到一定影响，但是整体还是维持了增长趋势。根据 Wind，耗材板块 24Q1 营业收入同比增长 5.18%，较 23Q4 环比加速增长，由于国家政策及院内招投标的 逐渐恢复。板块24Q1归母净利润同比增长17.67%，扣非归母净利润同比增长23.3%， 行业毛利率为 43.38%，较 23Q1 同比下降 0.08pct。

核心个股增长放缓，但增速仍较高。根据 wind，从个股财务数据来看，23 年除三友 医疗、威高骨科外，都实现了正增长，其中赛诺医疗营业收入实现了 70%以上的同 比增长，惠泰医疗、微电生理、心脉医疗营业收入实现了 30%上下的同比增长。

低值耗材营收下滑。根据 Wind，低值耗材板块 23Q4、24Q1 营业收入分别同比下 滑 8.86%、14.91%；23Q4 板块归母净利润同比下滑 449.57%，24Q1 板块归母净 利润同比提升 14.52%；23Q4 和 24Q1 板块扣非归母净利润分别同比下滑 62.92%、 56.96%。24Q1 业绩延续了 24Q3 的下降趋势，主要由于海外去库存影响，随着海 外大客户逐渐结束去库存，低值耗材下单节奏将逐渐恢复正常，此外，也与汇率变 动、国内行业结构的影响有关。24Q1 板块行业毛利率为 35.85%，较 23Q1 同比下 滑 1.9pct。

低值耗材个股营收下降，由于海外客户去库存导致的需求端阶段性放缓。根据 wind， 2023 年，仅维力医疗营收实现了正增长，采纳股份、康德莱、五洲医疗、美好医疗 营收均同比下滑，主要由于海外客户去库存影响，后续将逐渐恢复正常下单节奏。

核心产品放量稳健，新产品持续推出。根据各公司 23 年年报及耗材板块的国内核心 跟踪指标来看，（1）放量情况：核心产品覆盖医院、手术量稳健增长，比如微电生 理的房颤核心耗材压力感应消融导管完成了 1000 余例手术；赛诺医疗两款集采中 标冠脉支架产品仍保持较为平稳的出货；（2）新产品：近期，多家企业发布新产品， 如微电生理发布了 IceMagic®冷冻消融系统，先健科技推出了肿瘤介入创新型手术 机器人，其余如微创脑科学和南微医学等一些补齐产品线的产品上市。 近年来集采规则优化，品种更丰富，助力国产实现以量换价。根据各板块集采文件， 从集采情况来看，耗材多个品类已经集采，其中冠脉支架、人工关节、人工脊柱为全 国集采，创伤类耗材、心脏介入电生理、神经介入弹簧圈为省际联盟集采。无论是全 国或省际联盟集采，可以看到集采规则进一步优化，中选产品价格降幅渐趋温和， 国产企业可以获得比较好的量和价。23Q3 的京津冀“3+N”医药联盟联合河南等十 二省的创伤类耗材较 21 年的创伤类耗材集采中选品种更丰富。

企业通过集采报量提高产品渗透率。根据各公司财报，耗材企业积极参加国家或者 省际联盟集采，并在集采报量中取得了较好成绩，通过集采实现了手术量的提升， 比如惠泰医疗电生理产品全线中标，通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从 27%提升至 70%，爱康医疗髋膝关节置换产品中标关节国家集采，中标产品的手术量需 求持续增长。

四、IVD：业绩渐改善，国内宏观环境致增长压力尚存

体外诊断 2023 年稳步复苏，企业销售研发持续高投入。根据 Wind，体外诊断板块 2023Q4 营业收入同比下降 55%，板块归母净利润同比下滑 40%，板块扣非归母净 利润同比下降 87%，系 2022 年底部分体外诊断企业新冠相关收入基数较高影响， 此外新冠相关企业产生的存货、应收等计提对利润表观造成压力。环比来看，2023Q4 收入较 2023Q3 环比提升，医疗宏观环境变化下，院内诊断人次逐步复苏，公司业 绩亦有同步表现。2023Q4 板块行业毛利率为 61.61%，同比提升 6.7pct；板块销售 费用率 21.46%，较 22 年同期同比提升较多，主要受同期疫情环境下的部分线下推 广迟滞带来的基数问题；板块研发费用率 15.03%，同比提升 7.37pct。 24Q1 常规业务持续发力，但医疗宏观环境压力仍使企业增长承压。根据 wind，24Q1 体外诊断板块收入同比下降 11%，板块归母净利润同比下降 20%，扣非归母净利润 同比提升 1%，去年同期仍有新冠相关因素影响，板块销售及研发费用率同比略有提 升。整体看板块仍处于恢复状态中，预计伴随国内化学发光试剂落地、生化试剂集 采的逐步深化，有望强化国产替代及头部集中趋势。

化学发光：国内市场稳健增长，出海业务垫高成长天花板。根据 wind，化学发光公 司 2023 年总体迎来稳健复苏，进入 24Q1，头部企业仍保持较强的经营韧性，个股 来看：

（1）新产业：根据公司财报，公司 2023 年实现收入 39.30 亿元（yoy+29%），归 母净利润 16.54 亿元（yoy +25%），其中国内市场同比增长 26%，海外市场同比增 长 36%，海外试剂收入同比增长 54.56%。 2024Q1 国内市场主营业务收入同比增 长 12.17%，海外市场主营业务收入同比增长 24.95%。装机角度，公司持续保持中 大型机器占比提升态势，2023 年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机 1,465 台， 大型机装机占比为 63.34%。海外市场共计销售全自动化学发光仪器 3,564 台，中大 型发光仪器销量占比提升至 56.73%，较上年同期增长 20.19pct，2023 年下半年及 2024 年第一季度设备入院造成一定影响，进而导致仪器类收入有所下滑，国内整体 增速放缓。

（2）安图生物：根据公司财报，公司 23 年实现收入 44.44 亿元（yoy+5%），剔除 新冠检测类相关收入影响后，收入与上年同期相比增长约 16.64%；归母净利润 12.17 亿元（yoy+4%）；实现扣非归母净利润 11.85 亿元（yoy+6%）； 24Q1 公司实现 收入 10.89 亿元（同比+5%）；归母净利润 3.24 亿元（同比+34%）；实现扣非归 母净利润 3.14 亿元（同比+33%）。公司总体处于化学发光稳健增长通道，伴随集 采落地，或另外，公司布局的微生物检测、NGS、分子检测赛道具备潜力，有望成为重要增长极。

（3）亚辉龙：根据公司财报，公司 23 年实现总营收 20.53 亿（yoy-48%）。归母 净利润 3.55 亿（-65%）。其中非新冠相关收入 17.11 亿元（yoy+36%）。其中非新 冠自产业务 13.26 亿元（yoy+47%）。2024 年 Q1，公司实现总营收 4.31 亿(yoy35%)。归母净利润 0.66 亿（yoy-19%）。其中非新冠自产业务 3.42 亿（yoy+43%）； 代理业务 0.8 亿元，同比（yoy+1%）。装机方面 2023 年全年，国内外新增发光装 机 2080 台，高速机占 35%，海外新增装机 684 台. 2024 年 Q1，国内外新增发光装 机 418 台, 高速机占比提升至 47%。公司自免特色项目带动仪器入院，试剂销售量 迈入快速放量阶段，装机量增长有力，有望持续保持快速增长态势。 我们预计未来，在国产替代逐步深化的背景下，化学发光企业将逐步迎来业绩端的 稳步增长，此外，海外市场随着渠道的拓展、公司产品的迭代优化，打开公司未来 成长空间。

生化：生化肝功集采落地，头部集中趋势有望在过程中持续显现，九强生物、迪瑞 医疗等老牌生化企业，在国企改革的背景下，有望借助平台赋能，实现业务的快速 院内导入及客户渗透，我们预计生化业务在集采陆续落地期，对业绩影响尚处在出 清阶段，叠加公司处于业务转型的重要阶段，若表观业绩迎来持续增长态势，估值 有望伴随提升。 分子及 POCT：根据各公司财报，23 年四季度及 24 年一季度，呼吸道感染疾病频 发，圣湘生物在呼吸道疾病领域，搭建涵盖 60 余种产品的矩阵式布局，能够提供 单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，2023 年公司呼吸道类产品营业收入超 4 亿元，同比增长达 680%。此外，万孚生物、 英诺特相关的胶体金呼吸道联检产品国内销售带动了业绩增长，根据万孚生物《关 于美国子公司呼吸道三联检产品获得美国 FDA EUA 授权的公告》，公司美国子公 司的新型冠状病毒、甲型流感病毒及乙型流感病毒三联检测试剂盒 WELLlife COVID-19/Influenza A&B Test 获得 FDA 的应急使用授权（EUA），此外九安医 疗 5 月 8 日披露《关于美国子公司三联检 OTC 产品获得美国 FDAEUA 授权的公 告》，东方生物 6 月 11 日披露《关于自愿披露呼吸道三联检产品获得美国 FDA EUA 授权的公告》，或在美呼吸道需求旺盛期有获利机会。 IVD 公司研发销售费用稳步提升。根据 wind，研发费用率普遍在 10%，其中平台 类型企业如安图生物、万孚生物研发费用率均超 12%，发光板块公司销售费用率 中，亚辉龙、迈克生物投入相对较高，新产业、安图保持相对稳定水平。

发光集采落地，有望推动国产替代进程。根据公司财报，根据以往经验，预计 6 月 份后不同省份集采政策会陆续落地。根据安徽医保局 2023 年 12 月 21 日新闻，最 终公布的传染病及性激素集采结果，集采较最高有效申报价平均降幅约 53.9%，最 大降幅 73%，性激素、传染病项目无 A 组企业出局，有利于国产企业快速扩大市场 份额，同时加速实现国产产品替代，行业集中度也将进一步得到提升。

五、消费医疗：经营情况稳健，建议关注具备放量潜力 的大单品

（一）业绩简要回顾

整体来看，以医美及眼科为代表的消费医疗企业 22 年由于终端需求增长强劲，在疫 情扰动下业绩表现仍然较佳。22Q4 疫情防控政策调整对各地医疗机构正常经营及物 流产生阶段性影响，医美及眼科上游药械企业 22Q4 业绩短期承压。23 年开始经营 逐步恢复正常，各家公司业绩均得到明显恢复。以医美业务为例，爱美客 2023 年收 入端同比增长 47.99%，华东医药医美业务 2023 年国内医美业务收入端同比增长 67.83%，昊海生科医美业务 2023 年收入端同比增长 41.27%，锦波生物 2023 年收 入端同比增长 99.97%。

1. 爱美客：根据公司 23 年年报及 24Q1 报告，2023 年公司实现销售收入 28.69 亿 元（yoy+47.99%）、归母净利润 18.58 亿元（yoy+47.08%）、扣非归母净利润 18.31 亿元（yoy+52.95%），业绩保持快速增长态势，符合市场预期。单季度来看，公司 23Q4 实现销售收入 6.99 亿元（yoy+55.55%）、归母净利润 4.40 亿元（yoy+59%）、 扣非归母净利润 4.36 亿元（yoy+87.73%）；24 年 Q1 实现收入 8.08 亿元 （yoy+28.24%）、归母净利润 5.27 亿元（yoy+27.38%）、扣非归母净利润 5.28 亿 元（yoy+36.53%）。

2. 华东医药：根据公司 23 年年报及 24Q1 报告，2023 年公司实现营业收入 406.24 亿元（yoy+7.71%）、归母净利润 28.39 亿元（yoy+13.59%）、扣非归母净利润 27.37 亿元（yoy+13.55%），如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现扣 非归母净利润 31.54 亿元（相比 2022 年度扣非归母净利润增长 30.87%）。单季度 来看，公司 Q4 实现营业收入 102.29 亿元（yoy+3.79%）、归母净利润 6.50 亿元 （yoy+25.51%）。24Q1 实现营收 104.11 亿元（yoy+2.93%）、归母净利润 8.62 亿元（yoy+14.18%）、扣非归母净利润 8.38 亿元（yoy+10.66%）。如扣除股权激 励费用及参控股研发机构等损益，公司 24Q1 实现扣非归母净利润 9.28 亿元 （yoy+22.45%）。

医美业务：2023年实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%。 其中全资子公司英国 Sinclair 实现收入 14958 万英镑（约 13.04 亿人民币），同比 增长 14.49%，子公司收购以来，首次实现年度盈利。国内医美全资子公司欣可丽美 学实现收入 10.51 亿元，同比增长 67.83%。截至 2023 年底，伊妍仕官方合作医院 数量已超 600 家，培训认证医生数量超过 1100 人。24Q1 合计实现营业收入 6.30 亿元（剔除内部抵消），同比增长 25.30%。英国 Sinclair 实现收入约 2.72 亿元（yoy-4.40%），预计Q2增速逐渐回升；国内欣可丽实现营业收入2.57亿元（yoy+22.65%）， 环比 23Q4 增长 13.38%。

3. 爱博医疗：根据公司 23 年年报及 24Q1 报告，2023 年实现收入 9.51 亿元 （yoy+64.14%）、归母净利润 3.04 亿元（yoy+30.63%）、扣非归母净利润 2.89 亿 元（yoy+38.96%）。单季度来看，23 年 Q4 实现收入 2.83 亿元（yoy+104.86%）、 归母净利润 0.52 亿元（yoy+48.55%）、扣非归母净利润 0.50 亿元（yoy+89.92%）。 24 年 Q1 实现收入 3.10 亿元（yoy+63.55%）、归母净利润 1.03 亿元（yoy+31.26%）、 扣非归母净利润 0.99 亿元（yoy+31.70%），业绩略超预期。

4. 昊海生科：根据公司 23 年年报及 24Q1 报告，公司 2023 年实现营业收入 26.54 亿元（yoy+24.59%）、归母净利润 4.16 亿元（yoy+130.58%）、扣非归母净利润 3.83 亿元（yoy+141.52%），利润端实现快速增长，符合市场预期。单季度来看， 23 年 Q4 公司实现营业收入 6.72 亿元（yoy+22.74%）、归母净利润 0.89 亿元 （yoy+377.12%）、扣非归母净利润 0.79 亿元（yoy+330.78%）。24 年 Q1 实现营 业收入 6.46 亿元（yoy+5.68%）、归母净利润 0.98 亿元（yoy+20.16%）、扣非归 母净利润 0.95 亿元（yoy+33.05%）。 医美业务：2023 年医美产品实现收入 10.57 亿元（yoy+41.27%）。（1）玻尿酸产 品实现收入 6.02 亿元（yoy+95.54%），海魅、海薇、姣兰分别同比增长 129%、 96%、58%，其中海魅 23 年收入超 2.3 亿元，带动医美业务收入及毛利快速增长； （2）人表皮生长因子实现收入 1.72 亿元（yoy+13.58%）；（3）射频及激光设备 实现收入 2.84 亿元（yoy-1.97%）。

5. 江苏吴中：根据公司 23 年年报及 24Q1 报告，公司 23 年实现营业收入 22.40 亿 元（yoy+10.55%）、归母净利润-0.72 亿元（yoy+5.67%）、扣非归母净利润-0.99 亿元（yoy-2.45%）。单季度来看，公司 23Q4 实现收入 7.37 亿元（yoy+14.05%）、 归母净利润-0.83 亿元（yoy-181.57%）、扣非归母净利润-0.84 亿元（yoy-109.66%）； 24Q1 实现收入 7.03 亿元（yoy+14.97%）、归母净利润 0.05 亿元（yoy-82.03%）、 扣非归母净利润-0.02 亿元（yoy-132.62%）。

6. 欧普康视：根据公司 23 年年报及 24Q1 报告，公司 23 年实现营业收入 17.37 亿 元（yoy+13.89%）、归母净利润 6.67 亿元（yoy+6.85%）、扣非归母净利润 5.72 亿元（yoy+2.27%）。单季度来看，公司 23Q4 实现收入 4.18 亿元（yoy+32.92%）、 归母净利润 1.29 亿元（yoy+8.39%）、扣非归母净利润 1.01 亿元（yoy+5.86%）； 24Q1 实现收入 4.65 亿元（yoy+15.71%）、归母净利润 1.93 亿元（yoy+11.39%）、 扣非归母净利润 1.67 亿元（yoy+11.59%）。

7． 锦波生物：根据公司 23 年年报及 24Q1 报告，公司 23 年实现营业收入 7.80 亿 元（yoy+99.97%）、归母净利润 3 亿元（yoy+174.60%）、扣非归母净利润 2.86 亿 元（yoy+181.02%）。单季度来看，公司 23Q4 实现营业收入 2.63 亿元（yoy+89.68%）、 归母净利润 1.08亿元（yoy+176.14%）、扣非归母净利润 1.02亿元（yoy+183.29%）。 24Q1 实现收入 2.26 亿元（yoy+76.09%）、归母净利润 1.01 亿元（yoy+135.72%）、 扣非归母净利润 0.98 亿元（yoy+142.38%）。

（二）医美板块整体经营稳健，建议关注具备放量潜力的大单品

医美板块方面，根据各家公司财报，爱美客及华东医药均有重磅再生类新品在21年 上市，目前处于市场推广及放量阶段。受疫情影响，过去2-3年内下游医美机构前台 获客成本预计进一步提升，机构端偏好推广既能引流又有较高利润空间的品种，再 生品类（包括爱美客濡白天使针/如生天使针、华东医药伊妍仕、长春圣博玛艾维岚 童颜针）自21年密集上市以来，销量快速提升。锦波生物旗下薇旖美作为国内唯一 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白植入剂产品，上市后快速放量，带动公司业绩快速增长。 由于行业合规监管趋严，而医美上游产品品类仍相对较少，下游机构端对合规产品 需求旺盛。对于上游厂家来说，一款产品除了要满足效果确切、安全性强这两个要 求之外，如果能够在产品上市之前就能够找准产品的清晰定位，帮助下游机构提前 制定好营销方案和医学方案，成功放量的概率将有效提升。

复盘近年来医美行业快速放量的大单品，一般具有以下特征（之一）： （1） 开发全新适应症——满足消费者因产品缺乏导致的未被满足的求美需求（全 客群）。典型案例：爱美客嗨体（颈纹适应症、眶周解决方案）；艾尔建酷 塑（局部冷冻溶脂）； （2） 安全性/有效性/依从性升级迭代——终端价格更高，下游医美机构端利润空 间更大（针对高端客群）。典型案例：华东医药伊妍仕、江苏吴中 AestheFill （相对玻尿酸具有更自然的填充效果、更长的维持时间）； （3） 国产替代——在玻尿酸/水光针等长期被进口品牌占据中高价格带的竞争格 局下，通过技术突破进行国产替代。典型案例：昊海生科第三代无颗粒化玻 尿酸海魅（产品性能提升，突围中高价格带，但更具成本优势）。 （4） 新型生物材料的医美领域应用——典型案例：锦波生物薇旖美（重组Ⅲ型人 源化胶原蛋白植入剂）、华东医药与比利时KioMed合作研发以壳聚糖为主要 材料的注射剂、昊海生科开发以几丁糖为主要材料的注射剂等。

（三）眼科板块：白内障及视光业务稳健发展，爱博医疗依托新兴业务板 块呈现成长韧性

爱博医疗依托新兴业务板块呈现成长韧性。根据爱博医疗 23 年年报，从爱博医疗 23 年的业绩表现来看，在保持包括白内障业务及视光业务在内的传统业务稳健发 展的同时，公司进一步加大研发及营销投入，带动境外人工晶状体业务收入快速增 长（23 年同比增长 127.90%），视力保健产品中隐形眼镜收入（收入占比 14.36%）同比增长 1504.78%。 研发有序推进，视力保健领域布局逐渐完整。据公司 23 年年报披露，公司有晶体 眼人工晶状体、注射用透明质酸钠凝胶已处于产品注册阶段，非球面三焦散光矫正 人工晶状体、EDoF 人工晶状体、软性角膜接触镜 NOP、隐形眼镜护理液、颅颌面 内固定网板等多款产品目前处于临床试验阶段。眼用透明质酸钠凝胶已处于产品注 册阶段。公司视力保健产品包括透明隐形眼镜（蓝片）、彩色隐形眼镜（彩片）， 公司自研的硅水凝胶隐形眼镜已处于临床试验后期，并购的天眼医药、福建优尔康 拥有多款硅水凝胶、水凝胶隐形眼镜注册证，并实现规模化生产与销售。

视光业务方面，角膜塑形镜行业竞争加剧，需密切关注。根据欧普康视 23 年年报 披露，2023 年公司角膜塑形镜月度订单呈现由低走高然后又下滑，然后逐步恢复 的起伏态势。主要系 1-2 月份居民外出人数起初较少然后逐步增加，视光服务客户 量也同样如此。3 月和 4 月前期积压的服务需求集中释放，镜片订单出现高增长； 5-6 月订单又开始滑落，7-8 月订单下滑幅度减少，逐步恢复到 9 月订单的小幅正 增长，23Q4 增幅较好。5 月后镜片销售下滑的原因主要原因有以下三点： （1）部分角膜塑形镜的潜在用户选择了离焦框架眼镜，框架眼镜不属于医疗器 械，营销宣传上管控较松，主渠道又是终端数量较多的眼镜店，使用成本也相对较 低； （2）居民消费较预期疲软，尤其是 5-6 月，7 月后虽有所好转，消费医疗依然增 长乏力； （3）角膜塑形镜品牌增多，竞争加剧。截至 2023 年底，NMPA 已经颁发了 19 张 角膜塑形镜产品注册证，共有 17 家生产企业（9 家境内企业、3 家美国企业、1 家 日本企业、1 家韩国企业、1 家荷兰企业、2 家中国台湾企业），由于品牌数量的 增加，品牌间的竞争也在加剧。

编辑：火腿肠