2024年老铺黄金研究报告：后来居上，顶奢古法第一品牌

1老铺黄金：以品牌资产构建盈利护城河

公司简介：黄金古法传承，高端珠宝第一品牌

定位高端顶奢，古法金第一品牌。老铺黄金为中国黄金协会认证的古法金器专业第一品牌，于2009年以传统非遗文化价值与高端品牌定位开 设首家门店，持续专注设计、生产加工和销售兼具文化、时尚与高级调性的古法黄金，其足金镶嵌产品颠覆行业K金镶嵌的标准，传统铜胎烧 蓝技法引发古法消费热潮。强品牌溢价之下，2023年平均单克镶嵌足金售价高达1000+元。当前公司已于全国高端购物中心自营33家主题门 店，2023年平均单店收入已达1.06亿元，于前十大高端百货商场的覆盖率高达80%，头部门店坪效可达44.06万元/月，营运店效领跑同业品 牌。截至2023年，公司合计实现收入31.80亿元，净利润4.16亿元，同比分别增长116.1%/232.2%。

收入结构：足金镶嵌占56%，线下销售占89%

分产品看：镶嵌占比持续提升至53.7%。足 金黄金产品为吊坠、手镯等古法打造的高纯 度黄金产品，至2023年收入达13.94亿元。 足金镶嵌为加入宝石、钻石等镶嵌的足金产 品，2020年来以时尚新潮的设计发展迅速， 至2023年实现收入17.81亿元，占总营收比 例提升至53.7%。

分渠道看：线下为主要渠道，占比88%。老 铺黄金销售渠道实现线上线下一体化结构， 其中线下实体门店销售为主，当前已于全国 12个城市设立门店33家，至2023年门店收 入达28.18亿元，占总收入88.6%。线上销 售渠道主要为天猫、京东、微信小程序等第 三方自营平台，至2023年 线上收入达3.61 亿元，占总收入的11.4%。

核心团队：家族模式管理，内部高度稳定

家族控股管理，权力结构稳定。公司核心高管均出自早期金色宝藏创始团队，于公司管理经验丰富，组织结构稳定。董事长、总经理兼研 发总监为创始人徐高明先生，全面主持负责集团管理与研发工作；其侄子徐锐先生自2017年起于公司担任营业部总经理，全面主持营业 部管理工作；其外甥蒋霞先生为国检珠宝培训中心钻石分级师，自2018年起担任公司质检部总监，全面负责质检相关工作。

股权结构：多次增资股转，一致行动人持股71.8%

数次增资股转，股权结构高度集中。2017年 以来公司经历6次增资、2次股转与1次股份 制改革，创始人徐高明先生与其子徐东波先 生于2023年11月签署共同控制确认书，于集 团经营管理上采取一致行动。当前徐东波与 徐 高 明 先 生 各 自 直 接 持 有 公 司 股 份 的 10.0%/22.4%，并通过红乔金季间接控制 39.3%的股权，一致行动人持股比例高达 71.8%，公司股权结构高度集中。外部股东 中，个人投资者陈先生持股达10.6%。

以股权激励，共享公司长期成长价值。为激 励员工发展，公司自2018年以来相继设立天 津金橙、天津金积等五家员工持股平台分四 次向参与者授予奖励，当前员工持股平台合 计持有公司股份比例达13.4%。

财务分析：同店增长强势，净利率增至13.1%

品牌效益变现，营收利润强势增长。公司线下 门店均于全国顶级商圈采取全自营模式积淀品 牌，独家设计与优质服务带动前期流量变现。 2023年以来线下客流在同期低基数上明显回 暖，叠加金价上涨与黄金消费趋势强化，公司 业绩显著受益量价双升，同店销售业绩强势增 长，至2023年合计实现收入31.79亿元，净利 润4.16亿元，同比增长385%/606%。

费控能力显著提升，销售费用率降至17.6%。 高端产品结构下公司毛利率整体稳定在41%- 42%的区间，期间积极优化费用管控实现降本 增效，至2023年整体费用率已降至24.3%， 其中前期投放的门店扩张、广告开支等销售费 用逐步显现投流效益，至2023年销售费用率 同比下降4.7pcts至18.2%，带动净利率提升 至13.1%。

2古法黄金：以文化融合设计，工艺创新需求

珠宝市场：7000+亿规模体量，黄金消费占比57%

千年文化传承，黄金消费仍占据主导。珠宝因其材料特性与图案符合承载人类文明的象征意义，珠宝消费近年在人均购买力提升与佩戴需求多 样性等催化下持续发展。据中国珠宝玉石首饰行业协会与弗若斯特沙利文数据显示，至2022年我国珠宝市场规模已达7190亿元，过去5年CAGR 为5.5%，在消费力持续提升与文化趋势强化下，预计未来5年珠宝市场规模有望以4.8%的复合增速成长至2027年的9094亿元。其中黄金产品由 于其历久不衰的文化意义与贵金属本身的投资属性在我国珠宝消费结构中占据主导，2022年市场规模达4098亿元，占比份额57.0%，预计2022- 2027年黄金消费仍有望以5.9%的CAGR成长至5465亿元。

竞争格局：行业CR5达28%，加盟拓店集中度提升

品牌化效应加剧，珠宝集中度持续提升。从黄金珠宝格局看，行业竞争由品牌力主导，优秀品牌更具消费吸引力与头部商圈地段的拿店能 力，在中游存在更强的加盟拓店意愿，据欧睿数据统计至2022年行业CR3/CR5分别达23.9%/28.5%，其中老铺黄金于国内门店数达29家， 市占率达0.3%。据上市公司公告披露，至2023年末周大福、老凤祥、周大生等三大头部品牌已有线下门店7885/5994/5106家。

行业趋势：饰品化与年轻化浪潮，投资&消费两热

行业趋势：由饰品化与年轻化消费引领。1）群体年轻化：古法金外观精美、寓意吉祥，国潮时尚风的盛行有望吸引年轻一代逐渐成为消费主体；2） 产品多元化：在款式、文化内涵方面的需求推动品牌打造产品的差异化，并迎合高净值人群对定制古法珠宝的需求；3）投资需求增长：黄金作为传 统避险资产，在全球通胀和地缘政治风险下，其投资价值凸显；4）镶嵌融合型消费：随着技术的进步，黄金与钻石、彩宝的融合也将成为新趋势。

行业壁垒：品牌定位与渠道建设仍是核心竞争要素。1）品牌壁垒：品牌知名度和规模是珠宝企业长期塑造的结果，新进者短期面临品牌塑造痛点； 2）产品设计壁垒：重视古法珠宝设计、文化内涵，洞察市场趋势进行产品线推新；3）销售渠道：进入顶奢购物中心具有较高的进入壁垒，前期渠 道的建立与管理能力仍具挑战；4）财务壁垒：产品原料涉及黄金、钻石等珍贵珠宝，由上游原料采购-中游加工-下游销售均需大量资本投入。

3工艺传承，打造古法高奢定位

品牌定位高奢，秉持经典、极致、传世的价值

品牌定位经典&永恒，高端化差异竞争。老铺黄 金深耕古法黄金10余年，保持高端定价和品牌 形象，融合经典、极致、传世的核心内涵。据 胡润研究院发布的《2023胡润至尚优品－中国 高净值人群品牌倾向报告》，老铺黄金上榜高 净值人群最青睐的十大珠宝品牌，是仅有的两 家中国珠宝品牌之一。

销售费用率达18%，费用投放领先同业。老铺 黄金高度重视品牌投入，销售团队扩张、线下 门店拓展、广告及推广开支增加驱动销售费用 维持年均20%+的增长，至2023年底公司销售 费用和销售费用率分别达5.8亿元/18%，显著超 出同期珠宝同业品牌投放。拆分来看，员工开 支/购物中心佣金/租金占营收比重位列前三，分 别5.4%/5.1%/3.4%，合计达13.9%。公司积极 推动客户忠诚度计划，进行自有流量沉淀，至 2023年底累计忠诚会员人数超20.26万人。

研发设计：珠宝大师手笔，全自研独家推新

珠宝大师平均资历超10年，纯自研尖端 产品。老铺黄金核心研发团队荟聚12名 专业珠宝大师，多数已拥有十年以上的 珠宝设计经验，纯自研模式主导产品设 计与开发的主动权，在产品开发、展示 和包装设计、组装及穿配规则等方面进 行设计与改进，自成立以来以累计创造 出超1000+种产品。

系统性研发流程，打造千款原创款式与 著作。公司高度重视研发与设计投入， 至2023年底产品研发费用达1070万元， 研发费用率达0.34%。当前已建立起系 统化、完善的设计与开发体系，形成产 品总体研发规划-设计及打样-样品验收产品迭代等完整的研发闭环。

4品牌直营，尖端商圈坪效领跑

渠道模式：纯直营体系+尖端消费定位

展店锚定头部城市，线下定位古典高端。公司门店采取纯直营模式与高端定位，仅入驻高线城市的尖端商圈，门店布置均采用“场景化模 式”，借鉴中国古典书房风格打造门店场景，以特有灯光、音乐、花草等观感展示经典工艺与珠宝产品的文化内涵，销售人员穿着、培训均 由统一管理，彰显门店古朴典雅气质。据公司招股书披露，至2023年老铺黄金已于国内一线和新一线城市的高端商业中心开设门店30家，至 2024年6月招股书最新数据，全国门店数已达33家。

渠道结构：线下加深品牌触达，收入占比超88%

全渠道纯自营运转，线下收入占比88.4%。 品牌采用线下门店与线上渠道相结合的直 营模式，兼顾品牌触达度与购物体验。线 下销售占据主导模式，2023年老铺黄金线 下 销 售 收 入 达 28.2 亿 元 ， 占 总 收 入 的 88.6%，线上收入达3.61亿元，占收入比 重达11.4%。

线上收入可观，天猫占主要份额。老铺黄 金于天猫、京东及微信小程序等线上电商 平台开设自营旗舰店，其中天猫销售占据 主要份额。据久谦咨询数据统计，2024年 3月老铺黄金天猫平台单月收入达1.27亿元， 同比增长523%，近一年销售额达4.83亿元， 于京东平台单月收入达480万元，同比增 长64%，近一年销售额达4477万元。

5未来规划：高线城市继续渗透，海外展店打开国际化 空间

截至2024年6月20日，老铺黄金已通过聆讯开始招股，计划发行1945.13万股，其中中国香港发售股份194.52万股，国际发售股份1750.61万 股，另有15%超额配股权。发售价40.50港元/股，预计交易将于6月28日启动。 夯实国内市场、积极拓展全球市场。 夯实国内市场：未来两年品牌计划在内地新开设8家自营门店，其中24/25分别开店4/4家。 扩大销售网络，完善营销服务体系，提升在 一线和新一线城市的渗透率。实行更精准专业的市场管理策略，提升信息化水平，提高营运数据管理、售前及售后服务管理及会员管 理的水平。有序推进、实现品牌国际化：将老铺黄金打造成具有国际竞争力的中国高端珠宝品牌，将代表中国传统经典文化的中国古法黄金推向 世界。并在机遇出现时逐步开拓东南亚市场的其他城市。

报告节选：

编辑：火腿肠