2024年保险行业半年度策略：关注低位布局的机会

行情复盘

总体看，今年年初至今，保险板块震荡上涨5.4%，相比沪深300指数，跑赢3.5pt，分节奏看： 1月中旬至2月下旬（1.12-2.23）：保险板块上涨17.1%，驱动因素主要为降准等稳增长政策加码，以及证监会新任领导调研 走访，释放积极信号，权益市场情绪得到提振，另外，国资委相关人员表态研究将市值管理纳入央企负责人考核，加大现金分 红力度，亦对央国企的代表行业之一——保险板块形成进一步加持。自2月底以后，年报发布临近，由于对2023年年度业绩承 压的担忧，保险板块开始下跌。 4月中旬至5月中旬（4.12-5.20）：保险板块触底反弹，迎来显著上涨，期间涨幅22.1%，4月12日，新“国九条”发布，要求 提高上市公司质量，增强稳定回报能力，权益市场情绪改善，4月下旬开始，长端利率企稳回升，5月中旬地产宽松政策密集出 台，保险资产端股市、利率、地产风险出现三重利好，持续推升板块行情。 5月下旬至今（5.21-至今）：保险板块下跌7.8%，主要原因在于资产端的影响，包括权益市场震荡下行，长端利率有所回落。

经营前瞻

人身险：NBV增速

预计2024H1及全年NBV同比增速边际放缓，但仍能够实现两位数的增长。 延续增长：虽然受到去年4-7月份高基数的影响，险企NBV同比增速，相比24Q1将有所放缓，但预计2024H1及全年NBV仍能 实现两位数的增长，24H1为：太保（23.8%）＞新华（21.2%）＞国寿（14.1%）＞平安（10.7%），2024全年为：新华 （20.4%）＞太保（18.8%）＞平安（16.2%）＞国寿（13.2%）。 驱动因素：虽然新单保费继续承压，但预计新业务价值率的提升仍将驱动NBV的增长，有3重因素利好价值率的改善：①预定 利率下调：去年8月，保险预定利率从3.5%降至3.0%，近期，根据财联社报道，有险企将在6月底停售预定利率3.0%的增额终 身寿险产品，新产品利率可能降至2.75%。②费用率下降：包括已经实施的银保“报行合一”，以及未来代理人渠道或将推进 的“报行合一”。③业务结构优化：压缩趸交业务规模，大幅增加期交类产品销售。

人身险：分渠道

预计代理人规模有望逐步企稳，产能继续提升，银保等多元渠道结构优化，贡献加大。 代理人渠道：代理人规模虽然继续下滑，但有望逐步企稳，2024Q1末，平安、国寿分别为33.3万人、62.2万人，相比年初分 别小幅下降4.0%、1.9%，2023年末，四家上市险企的代理人规模相比2023年初下降15.3%，我们预计今年的降幅收窄至个位 数；从产能看，随着绩优人力的占比提升，以及优增优育的推进，预计产能依然继续提升，从而实现NBV的稳健增长。银保渠道：价值率改善有望推升银保NBV的贡献加大。虽然银保渠道受“报行合一”及业务结构优化影响，新单保费下降，但 价值率预计提升明显，以新华为例，24Q1相比23Q1，其期交占比提升34.5pt，至68%，结构大幅优化，利于价值率的提升。

人身险：产品需求

预计在储蓄意愿提升，以及产品优势凸显驱动下，储蓄型保险的热销仍将延续。  储蓄需求旺盛：居民储蓄意愿持续提升，根据央行调查， 2024Q1，偏好更多储蓄占比的储户达到61.8%，同时，当前安全性 的产品竞争力减弱，以利率较高的大额存单为例，四大行目前已经停售5年期的产品，最长期限为3年期，利率2.35%。根据财 联社近期报道，7月开始，新产品利率可能从3.0%进一步降至2.75%，我们认为，在防御性的金融需求拉动下，保本保息，且 长期锁息的储蓄型保险依然具有较好的优势，且在短期可能的停售运作下，需求有望进一步集中释放，中长期看，由于储蓄意 愿的持续高位，预计储蓄险的畅销趋势仍将延续。

财产险：保费及COR

预计产险保费同比增速保持平稳，相比24Q1边际改善，全年COR或略有优化。 保费：2024年5月，人保总保费累计2491.21亿元，同比+3.1%，环比24Q1进一步下降0.7pt，但车险保费增速提升0.8pt至 2.7%，全年来看，我们预计总保费依然能够保持平稳增长，下半年增速亦将边际改善，归因：①车均保费增速回升：受基数 影响，车均保费增速在下半年有望止跌上行，进而实现车险保费的增速回暖；②政策性的非车险业务陆续恢复：虽然上半年受 各地政府招标节奏影响，农险、社保业务承保有所延后，但预计下半年逐步恢复，进而带动非车险增速提升。 COR：今年1季度，受冻雨灾害影响，COR上行，预计人保财险24H1的COR同比上升1.3pt，至97.7%，全年来看，今年3季 度的大灾情况或是关键影响因素，若今年3季度大灾相比去年有所缓解，叠加费用率改善，及风险减量服务的成效，预计全年 COR略优化0.2pt，至97.6%。

资产端：关注低预期下的反弹机会

市场当前对资产端较为担忧，预期走低，中性假设场景下，在市场低位，若出现资产端的边际改善，则有阶段性反弹机会。 长端利率：中性震荡过程中，阶段性上行的可能性主要依据在于一方面，《金融时报》引自相关专家意见表示，10年期国债到期 收益率的合理区间在2.5%-3%之间，另一方面，伴随着超长期特别国债与新增专项债逐步放量，结构性资产荒或将缓解。 权益市场：在窄幅波动假设下，考虑到去年4月中旬之后权益市场持续下行带来的低基数，下半年的权益投资收益或有改善。 地产风险：仍有博弈空间，“430”政治局会议定调去库存、保交房，“517”政策组合拳力度显著，政策决心较大，强化以结果 为导向，政策与市场或仍有博弈，如果超预期地产政策再次出台，则险企的地产投资风险将进一步改善。

报告节选：