2024年化工行业中期投资策略：拥抱低估龙头

2024年上半年行业回顾

2024年上半年化工行业回顾

截至2024年6月27日，申万化工指数下跌12.1% ，跑输沪深300指数约14.1个百分点。 截至2024年6月27日，申万化工二级子板块均 呈下跌趋势，农化制品、化学制品、化学原料 、化学纤维、橡胶、塑料跌幅分别为-9%/- 9%/-9%/-14%/-22%/-25%。  截至2024年6月27日，板块内涨幅最大的为正 丹股份（+361%）、 建新股份（+70%）、百傲 化学（+59%）；跌幅最大的为ST亿利（-85.6% ）、ST新纶（-80.0%）、ST永悦（-70.5%）。

横向看：截止2024/6/27，申万化工行业PE （TTM）为21倍，在行业中处于中间水平。 纵向看：申万化工二级子板块估值分别为塑 料（34倍）、橡胶（32倍）、化学纤维（26 倍）、化学制品（23倍）、化学原料（18倍 ）、农化制品（18倍）。

截至2024年6月27日，申万化工二级子板块均呈下跌趋势，农化制品、化学制品、化学原料、化学纤 维、橡胶、塑料跌幅分别为-9%/-9%/-9%/-14%/-22%/-25%。  2023年，美联储持续加息，全球经济下行压力大，国内需求恢复不及预期，化工品价格持续回落， 行业收入、利润进一步下滑。进入2024年，行业投资增速放缓，随着《政府工作报告》再设单位GDP 能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，需求端 稳步回升。从细分子行业来看，2024年一季度，营收端轮胎、绵纶、合成树脂板块同比涨幅居前， 营收同比分别为+20.3%/+18.5%/+16.2%；净利润端绵纶、橡胶助剂、涂料油墨颜料板块同比涨幅居 前，归母净利润同比分别+651.3%/+281.3%/280.1%。我们认为2024年下半年，海外流动性改善或带 来内部经济复苏，关注成本领先的行业龙头和技术壁垒较高的新材料行业。

2024年上半年行业趋势

政策引导下，供给端扩张向头部靠拢

根据wind统计的基础化工行业上市公司经营活动产 生的现金流量净额和在建工程，从2018年开始，化 工行业现金流整体充裕，在建工程投资额明显上 升。但2022年下半年以来，下游需求走弱，化工品 景气回落，供给侧的压力使化工品景气度持续探 底。 2016年供给侧改革以及2021年的双碳政策以及能耗 双控带来化工行业各细分领域扩张壁垒，资本开支 向龙头集中，助力优势企业不断成长，行业竞争格 局不断优化。

化工行业需求端将迎来边际改善

截止2024年5月，房屋新开工/ 竣工/商品房销售面积累计同比 分别为-24.2%/-20.1%/-20.3%; 汽车/空调/冰箱/洗衣机/服饰 零售累计同比分别 +8.1%/+16.7%/+12.1%/+9.4%/+ 1.6%。 2024年上半年以来，国 内 需 求 底 部 缓 慢 复 苏 ， 展 望 2024年下半年，需求端的进一 步恢复为化工行业景气提升提 供坚实后盾。

2024年下半年行业投资策略

新型煤化工：比较优势构筑长期竞争力

煤炭仍将在我国能源消费中占据主导地位。我国自 然禀赋具有“富煤、贫油、少气”的特点，尽管近 年以水电、风电为代表的非化石能源增速明显，煤 炭在未来很长一段时间内仍将在我国能源消费中占 据主导地位。 油头化工品需求稳步增长，煤化工符合我国资源禀 赋：C2、C3化学品的主要来源是石油，由于国内原 油的匮乏，许多C2、C3产品仍高度依赖进口。以聚 烯烃为例，国内聚烯烃需求旺盛，2022年我国聚乙 烯表观消费量3714万吨（+0.44%），聚丙烯表观消 费 量 3300.2万 吨 （+1.0%） ，整 体进 口 依存 度为 23.3%。因此，发展新型煤化工符合我国资源禀赋， 也有利于降低石油对外依存度。

煤化工各企业间成本差异巨大，重点关注成本优势 企业：发展煤化工需要大量的水及煤炭资源，区位 对企业生产成本影响巨大，而且各厂商技术水平、 项目投资管控水平差距明显。 以宝丰能源为例，国内煤制烯烃部分老装置成本近 5000元/吨（以2020年为例，该年气化用煤均价约 350元/吨），宝丰能源等优势企业成本不到4000元/ 吨，相当于油头烯烃在原油35美元/桶下的水平，在 油价低位阶段仍保持极强的竞争力。 以华鲁恒升为例，公司通过持续技改升级和挖潜降 耗使得成本始终保持行业最低水平，平均毛利率领 先行业近10个百分点，成本优势助力公司穿越周期 牛熊。

轮胎行业：关注轮胎板块出海机会

海外市场回暖，轮胎海持续增加，截至24年 4月，已有15家企业在海外拥有（拟建）工 厂，总产能超1.79亿条。 2024年1-5月中国橡胶轮胎出口量2.7亿条， 同比增长9.2%%，出口复苏明显。

大农资板块：植物生长调节剂

植物生长调节剂属于农药，是由人 工合成或从微生物中提取的，具有 与植物内源激素相同或相似功能的 一类物质。其能够对作物的生长发 育起到与内源激素相同的调节、控 制、指挥、诱导作用。具有使用成 本低、见效快、用量低、效果显 著、投入产出比高的特点，有助于 农业的规模化和集约化生产，是生 产优质农产品必不可少的生产资 料。

合成生物学板块

世界经合组织(OECD) 预测至 2030 年， 将有 35%的化学品和其它工业产品来自生 物制造,生物制造在生物经济中的贡献率 将达到 39%，超过生物农业(36%) 和生物 医药(25%)，且将有 25%的有机化学品和 20%的化石燃料由生物基化学品取代。

芳纶行业-间位芳纶：个体防护强制措施拉动万吨需求，关注涂覆进展

间位芳纶具有优异的阻燃性、热稳定性、耐辐射等性能，被广泛用于个体防护、工业过滤、电气绝 缘、汽车工业、轨道交通等领域。 目前，国内间位芳纶生产已基本实现自给自足，在低端领域市场饱和，高端领域仍需部分进口。

国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会2020年12月发布第31号中国国家标准公告，泰和新材 参与起草了《个体防护装备配备规范第1部分：总则（GB39800.1-2020）》、《个体防护装备配备规 范第2部分：石油、化工、天然气（GB39800.2-2020）》、《个体防护装备配备规范第3部分：冶金、 有色（GB39800.3-2020）》、《个体防护装备配备规范第4部分：非煤矿山（GB39800.4-2020）》等4 项标准，个体防护强制实施将于2022年1月1日起执行。

无机涂覆为主流涂覆材料，市场份额占比90%左右，随着下游新能源汽车等对电池能量密度要求的不 断提高，芳纶在有机涂覆中占比有望提升。

芳纶行业-对位芳纶：光纤增强需求可观，汽车工业领域大有可为

对位芳纶全球产能约9.7万吨，杜邦、帝人、韩国科隆占比约77%，国内低端小产能居多，产能5000吨 以上仅有泰和新材。

电子化学品行业：下游高速增长、政策大力支持、进口替代空间大

全球半导体产业、显示面板产业等快速向中国转移，电子化学品国产率提升空间较大，叠加政策大力 支持，电子化学品行业迎发展机遇。

分子筛行业：全球市场规模稳步增长，国内市场空间巨大

分子筛催化剂是指以分子筛作为主要活性组份或主要载体的催化剂，其作为固体催化剂，易于回收处理，且无毒无 味、无腐蚀性，是环境友好型的新型催化材料。特种分子筛以特定晶型为基础，通过载体支撑微观分子级别的孔道结 构，并对活性组分和助催化剂进行选择性担载。不同晶型的分子筛载体对不同活性组分及助催化剂有担载选择性，根 据不同分子筛的特性，能够进一步加工生产成为不同用途的催化剂；即使同一种晶型的分子筛，也能够进行不同改性 处理适用于不同的催化反应过程。

据Business Research测算，2021 年全球分子筛吸附剂 市场规模为 12.2 亿美元，预计到 2031 年将达到 19.4亿美元，预测期内复合年增长率为 4.7%。根据HIS Markit测算，2023年全球分子筛催化剂消费量为43.75 万吨，按照3万元/吨计算市场规模约为131.25亿元，其 中中空玻璃和天然气是用量最大的两个领域。 美国霍尼韦尔（UOP）分子筛产量占比为23.38%，其次 是法国阿科玛（CECA）公司（13.41%）和美国Zeochem 公司（7.11%），此外，国内企业建龙微纳、上海恒 业、大连海鑫、齐鲁华信四家公司贡献的产量占比为 14.74%。

报告节选：

编辑：火腿肠