2024年海达尔研究报告：专精滑轨制造，受益家电“以旧换新”+服务器前景好

1、 深耕中高端家电滑轨，服务器滑轨产品实现进口替代

1.1、 海达尔滑轨产品下游核心应用为家电和服务器

海达尔主要产品为滑轨和滑轨相关的配套钣金件，主要用于各类家电抽屉等搁 物装置的滑动连接核心部件和服务器的重要连接部件。根据应用领域和客户需求的 不同，公司精密滑轨主要分为家电滑轨、服务器滑轨两类。构建了品类丰富的精密 滑轨供应平台，涵盖 700 余种产品型号，具备为客户提供全套、全品类、多领域滑 轨产品的配套服务能力。同时，可根据客户不同需求及产品技术迭代进行新产品同 步开发和原产品技术改进，满足客户的定制化需求。销售量主要以家电滑轨为主， 2020-2022 年家电滑轨营收占比均在 90%以上。

家电滑轨为冰箱、烤箱、洗衣机等家电整机的移动性精密结构连接件。家电整 机的使用条件、内部空间构造、技术性能参数不同，对应的滑轨产品需满足差异化 和定制化的要求，具体体现在整体功能性、外形结构、适用环境等方面。 服务器滑轨为服务器机箱和机柜的移动性精密结构连接件，其结构更为复杂， 对承载能力、产品加工精度、配合精度、配件质量的要求更高。滑轨截面厚度决定 了服务器机箱对空间的利用程度，服务器滑轨每减少 0.1mm 的截面厚度即可为电子 器件提供等值的平面尺寸及空间容积，而电子器件每 0.1mm 的平面尺寸及空间容积 可以提升指数级别的容量和运算速度，因此超薄且高承载属性提高了服务器滑轨的 进入门槛。 不同应用领域和客户所需的滑轨产品根据使用场景及使用侧重点有着不同的种 类和命名规则，家电滑轨一般按公称高度（mm）进行分类，服务器滑轨一般按截面 厚度（mm）进行分类。

常规滑轨由滑轨主体、安装支架、功能机构及其它辅件组成：滑轨主体主要由 固定轨（外轨）和活动轨（内轨）组成，具有两节或三节的（含中轨）结构设计， 可借助滑轨内滚珠的滚动实现减少摩擦阻力、减弱噪音等目的，实现承载和滑动的 主要功能；安装支架是根据家电内部结构使连接方式优化的附件；功能机构可以使 滑轨具有锁止、回弹、缓冲、左右滑轨同步运行等增加体验感的功能。 配套钣金件主要是利用冲压技术，对金属材料进行冲孔等加工而获得特定形状、 规格的部件，通常安装使用于特定环境所需的跟滑轨组件紧密相连的部分。为了提 高滑轨安装的锲合度，一般同时提供滑轨以及相关配套件。

1.2、 中高端家电滑轨产品种类齐全，性能达到国内外一流水平

海达尔深耕中高端家电滑轨，家电滑轨产品种类接近 600 种。在家电滑轨范围 内，我国制定的行业标准《电冰箱用滑轨》（QB/T5424-2019）适用于电冰箱用滑轨， 其他家用电器用滑轨（电烤箱、洗碗机、消毒柜等）可参考使用。此项标准规定了 电冰箱用滑轨的分类与命名、要求、试验方法和检验规则等，性能要求和检验标准 是产品是否合格的依据，无明确的等级和档次划分标准。根据行业经验，家电滑轨 可实现的功能越多，技术难度越高，产品档次随之提高。

从价值量角度来看，高端滑轨产品单价高。根据公司公告，同行业可比公司中， 星徽股份五金业务的主营业务收入主要来自下游的贸易类、工具柜及家具领域客户， 滑轨产品 2020 年度、2021 年度平均销售单价分别为 5.77 元、6.23 元；川湖科技的 滑轨产品主要应用于家具、铁柜、工具柜、办公家具、木制家具等家具及室内装饰 品产业，2020 年度、2021 年度平均销售单价分别为 7.06 元、7.83 元。公司家电滑轨 单价高于两家可比公司，主要系公司家电滑轨产品属于高端滑轨产品，如冰箱滑轨 对金属连接件提出了耐低温性、耐腐蚀性及通过食品级检测的特殊要求，附加值价 较高，销售单价相对较高。

公司具备多项家电滑轨生产研发的核心技术。其中主要核心技术包括自锁回弹 阻尼的稳定性技术；自适应配合技术；耐高低温变技术；静音降噪技术；食品级零 部件运用技术；滚压、冲压一体化联机技术。同时，具备公称高度：27mm-76mm 为 主流；承重强度：根据不同的用途需求不同，一般范围在 25kg-80kg；截面：基本上 以 C 型为主，也可以根据不同使用需求做相应改变；外观：表面处理采用喷涂、电 镀；安装位置及难度：安装于运行主体的底部或侧面，通过结构设计使产品的安装 及拆卸动作简单，克服了对运行主体标准化的依赖，可调节范围大，安装之后运行 主体推拉顺畅，视觉美观。

公司家电滑轨产品性能基本已经达到国内和国外主流水平。公司部分滑轨的关 键性能指标已经接近或达到国际知名品牌的水平，如公司的家电滑轨截面的最大公 称高度与雅固拉一致，同时兼具适用于-40°C~300°C 环境温度的特性，与海蒂诗 类似产品的耐受性水平基本相当，公司家电滑轨产品具备与国际知名品牌同类产品 竞争的能力。此外，与国外同类产品相比具有较大的价格优势。

公司注重研发，在研项目赋能未来产品竞争力提升。截至 2023 年末，公司拥有 专利 101 项，其中发明专利 42 项。研发阶段的项目有一种新型回弹缓冲隐藏式滑轨 的研发和超行程服务器滚珠滑轨的研发。其中一种新型回弹缓冲隐藏式滑轨的项目 能够确保滑轨在移动时的稳定性和顺畅性，提高滑轨闭合时的平稳性，闭合撞击噪 音降低 25%；超行程服务器滚珠滑轨的项目能够减少超行程的距离，提高滑轨的负 载性能。

公司在家电领域已成为国内知名的滑轨供应商，与下游客户保持着长期稳定的 合作关系。综合来看，主要客户包括海尔集团、海信集团、美的集团、BSH 集团、 伊莱克斯集团和长虹美菱股份有限公司。由于客户采购的均为定制化产品，供应商 需具备在客户新品设计初期同步参与研发的能力。客户对滑轨的适配性和质量的稳 定性要求较高，通常就某种特定配件产品仅选择为数有限的、供货能力稳定的供应 商。就精密滑轨而言，公司通常是下游客户的少数供应商之一，销售额占主要客户 采购同类型产品的比例通常较高。 下游客户为持续提升产品口碑和扩大目标用户范围，将主要精力投入品牌运营 和维护，逐步提升对外采购配件的比重，对产品品质管控的要求不断提高，其在选 择供应商时往往要进行严格的供应商资格认证。精密连接件生产商通常需要经过较 长时间（一般 1 年以上）的技术和产品磨合，才能通过下游客户的供应链体系认证 进入其供应商名录。为保证产品质量与交付周期，节约前期认证成本和研发投入， 提高产品的整体利润空间，下游客户一般就某一类别的精密连接件仅选择少数供货 能力稳定的供应商，且双方关系建立后较易形成长期紧密的合作关系。

1.3、 新布局服务器滑轨实现国产替代，产品部分性能超越国际一流水平

服务器滑轨为服务器机箱和机柜的移动性精密结构连接件，其结构较普通滑轨 更为复杂，对承载能力、产品加工精度、配合精度、配件质量的要求更高。由于使 用空间的限制，毫米级超薄的截面属性提高了服务器滑轨的进入门槛。根据行业惯 例，下游不同的品牌厂商对自身不同的产品有独特的整体方案和要求，滑轨生产商 在满足客户特定要求的同时通常还需满足更高要求的《信息技术设备安全标准》 （IEC/EN/UL 60950-1）等国际标准。

从毛利率角度来看，服务器滑轨毛利率接近高端家电滑轨。根据公司公告， 2019-2022Q1 公司服务器毛利率分别为 24.36%、32.20%、30.27%和 21.12%，高于中 端家电滑轨，接近高端家电滑轨。

公司具备服务滑轨生产的五大核心技术。技术分别为服务器免工具安装机构技 术；免工具模块化设计技术；轻薄截面三节轨技术；方孔圆孔及螺纹孔机柜立柱兼 容技术；功能性机构高温强耐力、抗冲击技术。能够实现截面具备毫米级超薄属性， 为电子器件争取可利用空间以提升指数级别的容量和运算速度；服务器用滑轨使用 空间限制超薄的截面为 7.2mm 和 7.7mm；特殊结构设计拉出按顺序锁定；承重大， 重载滑轨最大荷载为 130kg 同时保障安全性；滑轨行程长度长，试验距离可达 900mm 等特殊性能。 公司研发出能够批量生产，具有超薄承重性能的服务器滑轨产品，并通过了美 国 UL 测试。主要通过对截面和工艺设计的突破、设备引进与定制、多种材料的试 验与筛选。该类产品对滑轨的截面厚度要求苛刻，服务器滑轨每减少 0.1mm 的截面 厚度即可为电子器件提供等值的平面尺寸及空间容积，而电子器件每 0.1mm 的平面 尺寸及空间容积可以提升指数级别的容量和运算速度。

公司服务器产品多数性能已达到国外一流水平，部分性能甚至超过国外水平。 服务器滑轨为公司开发和布局的新产品，长度范围和承重强度均高于雅固拉，超过 国外主流水平。虽然截面厚度种类少于雅固拉，但可满足大部分服务器厂商的空间 利用需求。 截至 2022 年末，公司服务器滑轨市场占有率约为 2%，市场占有率较低。服务 器滑轨为公司开发和布局的新产品及新领域并在 2019 年实现销售，该品类精密滑轨 业务尚处于发展阶段。 因知名厂商雅固拉、泛亚电子、川湖科技等在世界范围内进入服务器滑轨领域 较早，在技术水平、产品性能、品牌认可度等方面相比行业内多数企业具备优势， 服务的客户范围遍及国际服务器大厂。国内滑轨厂商受限于该行业技术的垄断，短 时间内无法突破技术壁垒，产品性能与知名厂商存在一定差距。近年来，国家积极 推动信息技术国产化的相关政策，信息产业逐渐发展，对打造国产化核心零部件供 应链的意愿越来越强。公司积极参与其中，通过自主研发突破服务器滑轨领域关键 技术，产品实现“从无到有”。 公司通过组织销售和研发人员剖析客户需求，形成针对性的产品设计方案，并 完成产品试制及性能检测。2019 年公司成功进入华为的供应商体系，向其销售用于 1U 和 2U 服务器的滑轨产品，产品各项性能指标能够达到使用要求，与境外供应商 的产品性能相当，华为的采购量逐年增加。同时，公司的产品也受到了其他国产服 务器生产商的认可，公司目前已成为华为、新华三、华勤、中科曙光、烽火科技、 浪潮等服务器生产商的合格供应商，部分产品实现了进口替代。

2、 充分受益家电“以旧换新”政策+高端冰箱渗透率提升

2.1、 家电“以旧换新”政策加速家电替换周期来临

《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》实施消费品以旧换新行动， 开展家电产品以旧换新刺激家电需求量增长。政策指出以提升便利性为核心，畅通 家电更新消费链条。支持家电销售企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销 活动，开设线上线下家电以旧换新专区，对以旧家电换购节能家电的消费者给予优 惠。鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能家电给予补贴。加快实施家电售后服 务提升行动。

首轮“家电下乡”电器更换时期已至，“以旧换新”政策加速替换周期。2007 年 12 月由山东、河南、四川、青岛三省一市最先开始家电下乡试点，对彩电、冰箱 (含冰柜)、手机三大类产品给予销售价格 13%的财政资金直补。2008 年家电下乡覆 盖区域增加至包括辽宁、大连、广西、重庆、陕西等在内的共计 14 个省市(自治区)， 品类也扩展为彩电、冰箱、洗衣机、手机等四类产品。根据中国家电网数据，这一 年财政补贴家电下乡资金达到 104 亿元，累计拉动消费 9200 亿元。2009 年 2 月起， 家电下乡开始在全国范围推广，产品品类由四类变为八类产品，新增摩托车、电脑、 热水器、空调。根据产业在线数据，2008-2012 年中国洗衣机、家用空调、冰箱累计 销售 1.55 亿台、2.37 亿台和 2.31 亿台。 根据《家用电器安全使用年限》系列标准安全使用年限要求，家用电冰箱&葡萄 酒柜、房间空调器的安全使用年限为 10 年，家用洗衣机&干衣机、吸油烟机、家用 燃气灶的安全使用年限为 8 年。因此，首轮“家电下乡”电器正值更换期，预计“以旧换新”政策加速替换周期。根据产业在线数据，2024 年 1-5 月份国内洗衣机、家 用空调、冰箱销售量同比增长 3.70%、11.90%、6.95%。

2004-2022 年中国家电市场（不含 3C）全渠道零售额 CAGR 4.76%。根据奥维 云网数据，中国家电市场（不含 3C）全渠道零售额从 2004 年的 3312 亿元升至 2022 年的 7674 亿元。其中，2004-2008 年 CAGR 为 7%，2008-2019 年 CAGR 为 6.4%， 在疫情影响下，2020-2022 年 CAGR 为-3.7%。

家用冰箱领域

家用冰箱替换周期来临，“以旧换新”政策进一步刺激替换需求增长。根据产业 在线数据中国家用冰箱销售量增长高峰是在 2008-2012 年间，城镇和农村地区冰箱保 有量也在同一时期高速增长。根据《家用电器安全使用年限》系列标准安全使用年 限要求，家用电冰箱安全使用年限为 10 年，随着上一轮冰箱销售高峰的替代周期来 临，叠加“以旧换新”政策推动下，家用冰箱有望迎来新一轮增长高峰。

洗碗机领域

我国家用洗碗机渗透率低，未来发展空间广阔。根据艾瑞咨询数据，截至 2023 年中国洗碗机渗透率仅 4%。一方面洗碗为大多数家庭的家务负担；另一方面，同为 品质型厨电的烤箱渗透率达 30.8%，远高于洗碗机渗透率。欧美等国洗碗机渗透率在 50%以上，日本渗透率 30%以上，对比渗透率/人均 GDP，中国处于较低水平，未来 发展空间广阔。

中国洗碗机新型家电消费市场规模快速提升。根据艾瑞咨询数据，2012-2023 年 中国洗碗机市场规模从 2.3 亿元增长至 120 亿元，复合增速达 43.26%，预计 2025 年 市场规模为 145.2 亿元，其中 2023-2025 年复合增速达 10%。

2.2、 高端冰箱渗透率提升，驱动精密滑轨需求增长

精密滑轨主要应用在大容积、多温区、价格相对较高的高端冰箱中。且冰箱容 积越大、温区越多，单台冰箱中使用的滑轨等连接件的套数也会相应增加，其中根 据公司公告数据，多数高端冰箱的滑轮使用量平均为 6 支。

终端消费结构升级，促进高端冰箱市场增长。市场统计调研机构一般按照市场 销售价格高低确定高端冰箱标准并对冰箱销量进行分类统计，根据奥维云网将 8,000 元以上的冰箱作为高端冰箱统计标准，价位为 8-10K、10-15K、15-20K、20K+的高 端冰箱产品线下零售额占比均逐年提升，其中 10-15K 产品零售额总占比最高且增幅 最大为 11%。2022 年度，价位高于 8K 冰箱产品线下零售额占比近 50%，较 2017 年 占比 23.3%增加超过一倍，高端冰箱已成为市场的主要构成部分。

2023年中国多门冰箱市场份额进一步增长。根据艾肯家电网数据，2023年单门、 两门、三门冰箱线上市场销售份额分别为 0.5%、6.8%、13.7%，对比 2022 年，这三 类冰箱产品线上市场销售份额继续缩减，占比分别减少 0.4 个百分点、2.5 个百分点、 2.8 个百分点。这三大细分品类 2023 年国内市场线下销售份额也在减小，单门冰箱 在线下市场份额减少 0.3 个百分点，仅占 0.1%的份额；两门冰箱销售份额减少 1.5 个百分点，占比为 4.7%；三门冰箱销售份额减少 2.4 个百分点，占比为 5.3%。

大容积冰箱市场份额同样呈现持续增长状态。过去三年食物存储需求影响下， 当前消费者在置换冰箱的过程中，容积大小成为重要的参考指标。大容积冰箱市场 渗透率迅速提升这一消费需求传导至零售终端，形成了大容积冰箱市场占比连年增 长的发展态势 2023 年，600L 以上大容积冰箱国内市场销售份额占比在线上线下同 步提升，占比分别为 18.5%和 27.5%。

2.3、 服务器+汽车前景较好，进一步拉动精密滑轨需求

服务器领域

服务器滑轨作为服务器机箱与机柜连接的重要配件，其产业的发展与信息产业 技术的发展息息相关。近年来，随着科学技术的不断进步，信息产业技术快速突破 并逐步成为国民经济和社会发展的主导性战略产业，市场对于信息服务相关的云计 算、大数据、物联网、5G 等信息技术需求不断扩大，蓬勃的市场为服务器产业带来 了较大的市场需求，也为服务器配件产业的发展创造了良好的发展机遇。 2018-2022 年，全球服务器市场规模由 884 亿美元增长至 1230 亿美元，复合年 均增长率达 8.6%。根据中商产业研究院预测，2024 年，全球服务器市场规模将增至 1405 亿美元。 近年来，超大规模数据中心、传统企业以及用户对 AI、混合云等新兴应用的采 购需求更趋旺盛，促进服务器市场需求增长。2022 年，全球服务器出货量达 1495 万台，同比增长 10.4%。根据中商产业研究院预测，2024 年全球服务器市场规模将 达 1609 万台。

我国服务器出货量有望持续增长。目前服务器出货以 X86 为主，2021 年中国服务器出货量中 X86 占比 95%。X86 服务器是基于 PC 机体系结构，使用 Intel 或其它 兼容 X86 指令集的处理器芯片的一种服务器，是微型电子计算机中的主流产品。根 据 IDC 统计数据，2017年-2021 年中国X86 服务器出货量从262.10万台增加至375.10 万台，市场规模整体呈上升趋势，年均复合增长率为 9.38%。根据 IDC 预测，2021 年-2025 年中国 X86 服务器出货量将保持增长态势，预计 2025 年，中国 X86 服务器 出货量将达到 525.20 万台。 “十四五”数字经济发展规划提出了明确的数字基础设施建设目标，将加快构 建算力、算法、数据、应用资源协同的全国一体化大数据中心体系，引导全国数据 中心适度集聚、集约、绿色发展。随着中国数字化转型的深入，中国服务器市场仍 然有望保持健康的增长态势。根据 IDC 预测，中国整体服务器市场的未来五年复合 增长率将达到 12.7%，2025 年中国整体服务器市场规模预计将达到 424.7 亿美元。

在国内服务器市场中，主要的品牌厂商有浪潮、华为、新华三、戴尔、联想等。 2021 年中国市场服务器销售额达到 250.9 亿美元，同比增长 12.7%，在全球市场占比 25.3%，同比提升 1.4%，出货量达 391.1 万台，同比增长 11.7%。在国内服务器市场 中，主要的品牌厂商浪潮、华为、新华三、戴尔和联想市场占比分别为 30.5%、11.2%。 17.1%、8.4 和 8%。

汽车领域

汽车领域精密滑轨作为金属连接件的一种，主要应用于汽车座椅和扶手。汽车 滑轨需求量与汽车产销量相关，新能源汽车销售量快速增长，带动我国汽车保有量 提升。根据国家统计局数据，我国汽车保有量从 2004 年的 2742 万辆增长到 2023 年的 3.36 亿辆，年均复合增长率达 14.10%。在国家政策扶持下，自 2020 年以来， 中国新能源汽车市场一直保持高速增长。2020-2023 年新能源汽车销售量 CAGR 为 90.8%，渗透率由 5.40%增长至 31.56%，其中 2023 年销售量 949.5 万辆，同比增长 37.87%。

我国汽车零部件市场规模广阔。汽车零部件行业为汽车整车制造业提供相应的 零部件产品，是汽车工业发展的基础，目前，在汽车产业核心技术快速演进和供应 链格局重塑的大背景下，我国汽车零配件行业稳步发展。2017 年至 2022 年我国汽车 零配件市场规模从 3.7 万亿元增长至 5.4 万亿元，预计 2027 年市场规模有望达 7.8 万亿元。

3、 专精滑轨制造，2024Q1 实现营收 0.9 亿元（+108.28%）

3.1、 冰箱滑轨起家，起草行业标准

海达尔从事精密滑轨的研发、生产与销售，产品主要应用于家电、服务器等领 域。以冰箱滑轨作为切入点，以专利规避为主要目标开展产品研发，初步完成了大 客户的开发并形成规模化生产。经过多年发展，获得了高新技术企业、江苏省专精 特新“小巨人”企业、江苏省级精密滑轨工程技术研究中心、无锡市瞪羚企业等荣 誉和资质。同时积极推进冰箱滑轨相关行业标准的建立，作为第一起草人组织起草 的行业标准《电冰箱用滑轨》（QB/T5424-2019）于 2020 年 7 月正式颁布实施。

公司股权结构清晰。海达尔控股股东、实际控制人为朱全海、朱光达、陆斌武。 朱全海与朱光达系父子关系，朱全海与陆斌武系翁婿关系。截至 2024 年一季度，朱 全海持有 28.93%，朱光达持有 21.70%股份，陆斌武持有 21.70%股。

家电滑轨：产品按照最大载荷可分为轻型轨、中型轨、重型轨，最大载荷区间 为 25kg 至 80kg，原材料符合 RoHS、REACH 及 FDA、EU、GB 食品接触等标准， 适用于-40℃至 300℃环境温度。

服务器领域：轻薄承重轨，最大荷载区间为 40kg 至 130kg，且具有机箱落下 锁定、拉出锁定、三节轨道顺序运动、前后支架免工具安装、连接理线架等功能， 适用于复杂的安装环境。

公司是国内知名的滑轨供应商，前五大客户占比高。与海尔、海信、美的、美 菱、BSH、伊莱克斯（Electrolux）、松下（Panasonic）等国内外主流家电厂商保持着 长期稳定的合作关系，并在主要客户的供应链系统内成为首选供应商。顺应市场需 求和行业发展趋势，积极开拓全球市场，出口业务逐年增加，客户范围包括德国、 土耳其、泰国、意大利、墨西哥、匈牙利等国家，终端消费者遍及 20 多个国家及地 区。

3.2、 业绩：2024 年一季度实现归母净利润 1607.5 万元（+289.76%）

公司营收稳步增长，2024 年一季度业绩增长强劲。2017-2023 年营收和归母净 利润复合增速分别为 18.38%和 18.12%。2023 年一季度受疫情影响，营业收入处于 较低水平，同时 2024 年一季度客户需求旺盛，使得业绩大幅增长。其中 2024 年一 季度营收和归母净利润分别为 0.9 亿元和 1607.5 万元，同比增长 108.28%和 289.76%。

2019 年开始，公司归母净利率呈现稳步增长状态。2023 年毛利率和归母净利率 分别为 23.41%和 13.56%，较 2022 年分别增长 1.56pcts 和 2.13pcts。2024 年一季度 客户需求旺盛，在规模效应和降本增效下，公司利润率进一步提高，2024 年一季度 毛利率和归母净利率分别为 25.04%和 17.8%，较 2023 全年增长 1.63pcts 和 4.24pcts。

公司费用控制良好，2020 年后三大费用率稳定。2021-2023 年销售费用率、管 理费用率和财务费用率分别在 1.21-1.23%、3.65-3.29%和 0.67-1.49%之间，总体稳定。 2024 年一季度公司降本增效效果显著，其中销售和管理费用率分别为 0.85%和 2.33%， 较 2023 全年下滑 0.36pcts 和 1.32pcts。

公司重视研发，研发费用率整体稳定。2021-2023 年公司研发费用率分别为 3.71%、 3.55%和 3.19%，其中 2024 年一季度研发费用为 279.35 万元，研发费用率为 3.09%。

编辑：火腿肠