2024年比亚迪研究报告：宋系DM5.0新品再献，新品周期进击持续

1 销量订单双重上行，秦 DM5.0 投放验证竞争力

1.1 月销合计有望突破 5 万大关，DM5.0 轿车爆款竞争力获市场验证

DM5.0 两款新车投放后，订单销量双双上行：5 月 28 日，比亚迪年度重磅新车 秦 L DM-i 和海豹 06 DM-i 上市，首搭第五代 DM 技术。两款车市场表现与销量 增长亮眼，新品周期爬坡顺利。其中，秦 L DM-i 平均周复合增长率 47.88%， 2024 年第 28 周销量突破 6800 辆，位列比亚迪前二畅销车型；海豹 06 DM-i 平 均周复合增长率 97.34%，2024 年第 28 周销量突破 4500 辆，月销量合计达到 4- 5 万量级，自主品牌轿车爆款浮现。

DM5.0 性能参数优异，打造性价比顶尖之选：秦 L、海豹 06 均定位中型轿车， 秦 L 长宽高分别为 4830*1900*1495mm，整体尺寸较秦 PLUS 更具优势，有望进 一步提升比亚迪秦家族的竞争力。海豹 06 长宽高分别为 4830*1875*1495，宽 度略窄于秦 L。两车搭载 DM5.0 技术，实现了全球最高发动机热效率 46.06%， NEDC 最低亏电油耗 2.9L/100km 及最长综合续航 2100km。性能表现大幅超越其 他中低端车型，技术与价格领先优势与竞争力明确。

市场竞争力获得验证，预计稳态月销量破 5 万。秦 L/海豹 06 两款新车均定位 中型轿车，首搭第五代 DM 技术，实现全球最高发动机热效率 46.06%，NEDC 最 低亏电油耗 2.9L/100km 及最长综合续航 2100km，性能在 B 级插混轿车市场具 备竞争力。销量上来看，车型从启动阶段逐渐增加产量，目前秦 L 周交付量约 6800 辆，海豹 06 周交付量突破 4500 辆，稳态销量有望超过 5 万/月。

1.2 新品换代周期持续推进，驱动比亚迪细分市场市占率全面上行

DM5.0新车表现驱动，比亚迪细分市场市占率提升效果明显：DM5.0驱动新车推 出后，比亚迪销量逐步见效，市占率出现明显向上。新车发布后 6 周，比亚迪 在乘用车市占率提升 3.66pct，新能源车市占率提升 4.85pct，插混市占率提升 2.16pct。2024 年第 28 周（7.8-7.14），比亚迪汽车乘用车市占率、新能源车 市占率、EV 车型市占率、PHEV 车型市占率分别为 17.43%、34.50%、27.66%、 42.89%，乘用车市占率达到 17.43%，创近年新高。DM5.0 第一款产品成效卓著， 后续产品周期值得期待，我们预计伴随后续产品周期持续投放，比亚迪市场份 额有望再创新高，二次上行通道明确开启。

合资主流车型市占率进一步下滑。比亚迪代表性合资竞品车型包括日产轩逸、 丰田卡罗拉、大众朗逸、大众速腾、大众宝来等车型，我们选取代表车型销量 以及市占率进行观测。2024 年第 28 周（7.8-7.14），合资品牌竞争车型市占率 达5.52%，较2024年首周下降1.94pct。伴随比亚迪DM5.0新车发售初见成效， 比亚迪秦和宋的市占率达 7.35%，较 24 年首周提升 2.75pct，合资品牌市占率 相应再次下滑，自主品牌国产替代进程加速。秦在 DM5.0 新品投放后，市占率 加速上行，宋趋势有所回落，有望复刻表现。

1.3 DM5.0 首款告捷，下半年新品周期多车型密集投放

新车换代周期来袭，多款新车持续投放：搭载 DM5.0 技术的宋 plus DM-i 和宋 L DM-i 将于 7 月底同台发布，宋 pro DM-i、海狮 05 DM-i、汉 DM-i 等车型也 均在工信部公示名单中，多款车型进行换代中，后续有望持续投放。我们预计 比亚迪有望在 2024 年下半年陆续完成对 DM5.0 全系的新品换代，多款新车持续 投放增长，新一轮产品周期将引爆市场表现。

2 宋 DM5.0 预热在即，开启第二轮成长冲击波

2.1 SUV 销量冠军，宋系立足大市场，有望超越轿车销冠秦DM5.0 表现

比亚迪宋是比亚迪自主品牌销量爆款：比亚迪宋是比亚迪主销系 SUV，宋 L、宋 Plus、宋 Pro 三款车型价格在 10.98-24.98 万。宋系三款车月度最高销量 8.4 万，年销量 64 万，在比亚迪全系销量占比 20%，是比亚迪的 SUV 销量冠军，宋 系在新能源汽车自主品牌中市场认可度极高。其中，插混宋 Plus 和宋 Pro 销量 占比最高，份额超过 70%。从历史销量表现看，宋的销量高于秦，2023 年，秦 销量 48.2 万，历来拥有比秦更好的销量表现，我们认为本次 DM5.0 收单表现莫 能例外。

比亚迪新宋车型与配置值得期待。宋 L DM-i 和宋 plus DM-i 有望于 7 月底发 布。据比亚迪官方等报道，新车在动力方面均搭载 DM 5.0 技术。相比于原版车 的亏电油耗和续航表现更佳，满油满电的情况下的综合续航里程也将有所突破。 外观方面，风格仍采用“宋家族”的设计，整体造型大气稳重，运动气息强烈 且辨识度极高。配置方面，宋 L DM-i 纯电续航 112 公里起，搭载前麦弗逊+后 四连杆悬。宋plus新增19寸铝合金低风阻轮毂，内饰方面新增HUD抬头显示、 DiLink100，增加玄天色+砂石米内饰配色。

2.2 比亚迪宋 DM5.0 换代车型明确驱动销量上行

比亚迪新款宋预热，市场值得期待。根据比亚迪官方发布，比亚迪双宋（宋 L 和宋 plus）将于 7 月 25 日正式上市。两车在设计上继承了比亚迪的“龙颜” 美学，结合现代简约的内饰风格，外观时尚且大气。中控大屏集成的智能交互 系统、丰富的驾驶辅助功能以及高品质的内饰材料，塑造出内外兼修的高端 SUV 形象。性能方面， DM5.0 技术保实现了超低油耗、强劲动力和超长续航里 程。

比亚迪主流 SUV 价格带仍有空白，宋系更多车型投放密集填补。以 6 月为例， 比亚迪在 SUV 市场市占率仅 10.3%，然而其最新市占率已达 17.4%，SUV 细分市 场提升空间明显。改款宋 L DM-i 和宋 plus DM-i 显著填补比亚迪 SUV 在 10-15 万价格带的密集度，同时性能的完备相对于竞品性价比更加凸显，混动 SUV 市 场竞争力预期大幅提升，满足更多消费者需求。

比亚迪新款宋和竞争对手相比有明显优势。外观方面，宋 plus 采用“海洋美 学”设计理念，整体造型大气稳重，运动气息强烈，辨识度极高。DM5.0 技术 保实现了超低油耗、强劲动力和超长续航里程。宋 L DM-i 为例，车型纯电续航 里程最高达 128km，相较下竞品车型为几十至百水平，宋 L 百公里馈电油耗不 足 5 升，竞品普遍超越 5L 每百公里，该价格带用户对于燃油经济性较为敏感， 续航与油耗皆为购车决定性因素之一。

20 万以内的主流 SUV 是乘用车最大市场，兵家必争之地。比亚迪宋上市在即， 进一步确立 10-15 万战略重地竞争力。20 万以下 SUV 市场是最大的细分市场， 占据全国销量半壁江山。根据 Marklines 细分销量统计，SUV-c/d 级车型各动 力类型 6 月合计批发销量超 111 万/月。20 万以内主流价格带月销超过 63 万台 /月，其中 SUV-C 与 SUV-D 销量分别为 28.1 万辆、35.7 万辆，合计销量超过半 壁江山，是车企兵家必争之地。

比亚迪宋 DM 车型主要有望虹吸四类市场份额：比亚迪宋 DM 5.0 竞品主要 来自自主品牌新能源/燃油以及合资品牌车型。主要竞品车型类型包括：1） 混动自主类：哈弗枭龙、零跑 C11、深蓝 S7 等自主混动车型，2）纯电自主 类：上汽埃安 V、零跑 C10、吉利几何 C等自主纯电车型，3）燃油自主类： 吉利博越 L、长安 CS75、奇瑞捷途 X70 等。4）合资品牌类：卡罗拉锐放、 丰田荣放 RAV4、大众昂科威。新款宋系列竞争力主要来源于 DM5.0 技术， 实现超低油耗、强劲动力和超长续航里程。

多动力类型市场均有望形成转化，新宋有望成为明确爆款，预计突破 5-10 万 区间。在宋 DM 5.0 上市冲击下，我们预计纯电/混动/燃油各车型细分领域均将 有部分自主/合资销量转换。预计其中自主燃油与合资品牌受到冲击最大，导 致转化率最高，自主纯电影响相对较小。2024 年自主混动/自主纯电/自主燃油 /合资品牌竞品车型月均销量为 10.7、8.2、27.7、14.9 万辆，我们假设 5-25% 不等细分市场转化率，宋系月均销量有望达 5-10 万辆区间，测算中枢 7.88 万/ 月，有望复刻并超越秦销量爆款表现。

2.3 宋有望推动比亚迪销量与市占率明确迈入新台阶

市占率与 ASP 再度提升可期。自 5 月推出秦 L DM-i 和海豹 06 DM-i 新车后， DM5.0 技术性能凸显，市占率稳步提升，预计 DM5.0 新品换代周期的到来会使 比亚迪市占率有望再度攀升。受价格战影响，比亚迪单车 ASP 自 2023 年开始 持续下行。在本田和日产等多家合资宣布减产后，比亚迪为首的新能源车型与 燃油车竞争压力减小，新能源车渗透率进一步提高，比亚迪官方售价趋于稳定，单车 ASP 阶段性企稳。后续伴随新品换代与行业回暖，DM 5.0 等新品周期上市， 单车 ASP 在年度级别底部拐点有望持续上行。

下一轮上行冲击波有待明确开启：随着 DM5.0、e 平台 4.0、刀片电池、IGBT 等 技术的不断突破和创新，比亚迪在新能源汽车领域的领先地位进一步巩固。产 业链深度整合、产能逐步释放、车型矩阵进一步完善、出海与高端化放量均将 为比亚迪带来下一轮明确增长动能。

3 产能释放加速，助力销量向上进攻

3.1 比亚迪当前完成全国八大基地的布局

比亚迪产能布局八大生产基地：现阶段比亚迪在全国范围内共有 8 个整车厂生 产基地，包括深圳、长沙、西安、郑州、常州、济南、合肥、抚州，国内合计 规划产能达到 430 万辆，此外，海外产能供应同步进展中，在欧洲、南美、东 南亚等地持续建设。全球布局产能背后是强大的供应链体系，供应链角度，公 司已经构建了从上游电池原材料、IGBT、SiC 等关键组件，到中游新能源三电 系统、混合动力平台、整车电子、底盘、内饰等核心部件，再到下游汽车销售 及金融服务等全产业链的深度研发与精细成本控制能力，垂直一体化能力卓著， 强大的内外供应体系为产能扩张做好充分配套储备。

订单饱满，供不应求，阶段性交付瓶颈逐渐缓解。比亚迪合肥工厂于 2022 年 6 月投产，为公司规模最大的生产基地，规划面积 1.2 万亩，将分三期建设。目 前产能相对受限，一、二期已实现投产，2023 年生产整车 48 万辆，三期计划 2025 年 5 月完工，一二三期全部投产后预期产能 132 万辆。合肥基地主要生产 车型包括王朝网中秦 L、秦 plus、宋 pro、宋 L、元 up 和海洋网中海豹 06、海 豹、海豹 07、驱逐舰 05 等车型，2023 年，对应合计年销量在 67 万，目前产能 利用率较为饱和，阶段性造成订单释放后供不应求的情况。

3.2 全产业链自研，核心技术可控

比亚迪供应链垂直化率 70%-80%，全球领先。为推动产业链垂直整合，2019- 2020 年，公司将零部件事业部分拆为五家弗迪系全资子公司，全产业链布局新 能源核心零部件，坚持自研与创新。目前核心成果包括刀片电池、DM 技术、e 平台 3.0、CTB 电池车身一体化、易四方技术、云辇、DiLink 智能网联系统、 高阶智驾辅助系统等。培植垂直供应链，自成产业体系，保证供应链控制力。

SiC 性能优异，比亚迪碳化硅芯片自研。比亚迪作为全球少数同时掌握电池、 电机、电控的新能源车企，已在 SiC 领域做了充分布局，旗下汉 EV、唐 EV、海 豹等均有 SiC 车型，大幅提升性能表现。近期发布的海狮 07 EV 搭载最新 e 平 台 3.0 Evo，全系搭载 1200V 的碳化硅电控模块，采用叠层激光焊技术，杂散 电感大幅降低 75%，电控最高效率达 99.86%，实现了 SiC 功率模块性能全面跃 升。在产业链方面，比亚迪 2002 年成立比亚迪半导体,2008 年收购宁波中纬半 导体，是国内首批自主研发并量产 SiC 器件的公司。在碳化硅产业链中衬底制 备、外延层生长、晶圆制造环节均有布局，最新的碳化硅工厂将于今年下半年 投产，产能规模预计全球第一。

比亚迪打造自有混动 DM5.0 系统，性能大幅领先。比亚迪打造混动 DM5.0 系统， 实现全球最高发动机热效率 46.06%，NEDC 最低亏电油耗 2.9L/100km，最长综 合续航 2100km，性能表现大幅超越其他中低端车型。该技术创新性地使用了以 电为主的动力架构、全温域整车热管理架构、智电融合电子电气架构，在 DM 4.0 的基础上进行了进一步升级。EHS 电混系统综合工况效率提升 5pct 达 92%， 发动机单次启停降耗 16%，综合效率提升 0.85%；刀片电池能量密度提升 15.9%， 电池采用第二代直冷系统，均温性提升 45%，能耗节省 34%，采用全新第二代 电池脉冲自加热技术，升温速度提升 60%，大幅领先市面可比产品。

3.3 自主供应可控，产能释放可期

秦 L/海豹 06 新车上市，订单表现火爆。我们预计，秦 L/海豹 06 两款车有望实 现稳态月销 5 万台以上，对应年化销量 60 万台，对合肥产能基地造成阶段性压 力。得益于比亚迪产能全国性布局，后续多地持续保供加速，多基地全面助力 公司交付上行，产能瓶颈释放初见成效。 比亚迪产能瓶颈释放可期，下一轮交付上行即将开启。在秦 L/海豹 06 投放后， 市占率重新出现上行趋势，产能瓶颈释放后，市占率进一步攀升，在 2024 年第 28 周达 16.82%。预计宋 DM5.0 系列在 7 月底上市，大约在 8 月前后产能释放， 后续销量有望开启第二波成长周期。

4 新品周期启动向上，明确看好比亚迪下一阶段上行空间

4.1 销量预测更新：维持全年 400 万以上销量预测

根据目前销量与交付预测，我们进行比亚迪销量预测。根据 2014-2023 年国内 零售市场销量季节和月度分布特点，我们预计比亚迪市场份额有望持续提升。 2024 年在政策、出口、新车型等刺激下，预计比亚迪 2024 年国内零售销量约 356.01 万辆，出口有望超 50 万辆，合计 2024 年比亚迪销量达到 409.9 万辆， 国内零售国内市占率约 16.18%。

4.2 单车利润：维持乐观判断

规模效应重现，预计单车利润有望突破万元。2023 年，秦 PLUS、汉、宋 PLUS、 宋 Pro 等低价冠军版上市，带动比亚迪市场份额稳步爬升，全年销量同比提升 61.9%，规模效应增加，使得单车物料成本（含电池）持续降低。2023Q4- 2024Q1，受项目建设进度与去库存策略影响，折旧摊销与单车费用大幅提高。 在碳酸锂价格持续走低的背景下，继价格企稳、销量回升、新车型上市后，预 计单车利润持续上行，二三季度边际改善可期，剪刀差有望持续放大。

4.3 展望：利润剪刀差有望持续放大，价量齐升趋势明确

新品换代周期到来，市场集中度有望提升：成本端，DM5.0 新品换代周期到来， 出海客户进一步扩展，销量预期持续上行，规模效应增加，单车利润预期长期 增长，利润剪刀差有望持续放大。销售端，合资车型减产，市场集中度逐步提 升，ASP 企稳预期年度级别底部拐点。成本下行、ASP 企稳下，利润剪刀差有望 持续放大。

编辑：火腿肠