2024年计算机行业半年度展望：聚焦新质生产力，把握行业结构性机会

1. 行业回顾：上半年走势较弱，估值及持仓处于低位

计算机板块受市场风格影响较大，上半年走势较弱。截至 7 月 25 日，SW 计算机指数自年初累计下跌 27.61%， 同期沪深 300 指数上涨 0.38%，计算机指数跑输沪深 300 指数 27.99%，表现较差。在此前报告的 1-4 月行情 回顾中我们提到，今年以来计算机板块趋势受市场整体风格影响较大，尚未走出独立性行情。4 月 12 日国务 院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国九条）公布，更注重对上市公司的严 格监管，从而市场对于业绩确定性不高、市值较小的公司风险偏好度降低，致使以中小市值公司为主计算机 板块受到资金面与市场情绪的一定影响。

横向来看，计算机今年整体表现在申万一级行业中居后。今年以来计算机板块在申万所有一级行业中，涨幅 排名倒数第二位，弱于大盘走势。

大市值公司上涨比例及幅度占优。24 年以来 500 亿以上市值公司（剔除 ST 股）上涨比例为 30%，平均涨跌 幅为-15.26%；100-500 亿市值公司上涨比例为 10.42%，平均涨幅为-24.86%；50-100 亿市值公司上涨比例为 17.19%，平均涨幅为-38.12%；50 亿以下市值公司上涨比例为 2.22%，平均涨幅为-35.52%。不同市值表现与 我们上述市场监管趋严结论相符。

国有性质上市公司表现略好，但区分度不大。今年以来国有性质计算机行业上市公司的上涨比例为 14.75%， 平均涨幅为-22.91%；非国有性质计算机行业上市公司上涨比例为 5.26%，平均涨幅达-33.27%。

低空经济、智能交通、智能算力等高景气板块均有个股表现亮眼。今年以来涨幅排名前十的个股分别为达梦 数据（+139.11%）、云星宇（+92.87%）、荣科科技（+70.94%）、莱斯信息（+54.84%）、中创股份（+31.61%）、 淳中科技（+28.88%）、诺瓦星云（+27.58%）、思维列控（+27.45%）、纳思达（+18.78%）、紫光股份（+17.52%）； 跌幅排名前十的个股分别为中科江南（-75.89%）、安恒信息（-74.61%）、卡莱特（-67.87%）、索辰科技（-67.14%）、 航天宏图（-66.43%）、博汇科技（-65.51%）、信安世纪（-63.82%）、浩辰软件（-60.52%）、古鳖科技（-60.34%）、 井松智能（-59.80%）。

估值水平处于历史低位。根据同花顺数据，7 月 30 日计算机板块 PS（TTM，剔除负值）为 2.32 倍，处于过 去五年 3.26%分位水平；PE（TTM，剔除负值）为 31.89 倍，处于过去五年 0.91%分位水平，整体估值处于 历史低位。

重仓股持仓市值下降明显。重仓股排名变动来看，纳思达、中科曙光、深信服、宝信软件、华大九天、紫光 股份等公司排名有所上升，但在持仓量方面，2024Q2 机构对金山办公、海康威视、科大讯飞、德赛西威、浪 潮信息、中科曙光等龙头公司的持股数和持股总市值均明显下降。

机构持仓水平处于低位，超配水平为负值。机构持仓水平上 2024Q2 基金持仓比例约为 2.59%，超配比例为 -0.9%，均处于较低水平。

综上，今年以来计算机板块受大盘风格影响较大，且自国九条颁布以来，中小市值公司因风险偏好问题青睐 度较低，导致计算机板块整体表现较差。但板块内算力产业链、智慧交通等个股表现仍较好，且目前计算机 板块持仓比例及估值水平都处于低位，风险释放较为充分，投资性价比逐步显现。 展望下半年，我们将立足于当前时点，从行业分析框架出发，结合产业趋势动态，从行业及个股基本面、估 值与风险偏好、主题催化与关注度三大维度去进行综合研判。

2. 行业展望：关注政策周期与需求周期引导下的结构性机会

计算机板块蕴含两大机会，需三大维度综合把握。作为高 β、高成长性、中小公司居多的行业，计算机板块 主要存在两大类投资机会： 一是确定性技术变革或权威性政策引领带来的主线投资机会，该种机会或将大范围催化需求，并引起相关公 司发展逻辑或商业模式发生改变。该种行情通常持续时间较长，受益标的众多，领头公司可观涨幅随业绩提 升持续消化。 二是受景气度驱动或对相关主题预期改善所带来的结构性投资机会，该类型行情往往针对特定空间大、逻辑 长、短期难证伪的细分领域，相关公司短期内可见可观涨幅，但由于相关机会短期难以落在业绩上，同时受 到资金面结构影响，导致整体行情较短。 因此我们认为对计算机行业的分析需从行业及个股基本面、估值与风险偏好、主题催化与关注度三大维度去 综合把握。

计算机行业从发展逻辑角度可分为具有不同特性的三大板块。 依照产业特性与发展逻辑的不同，我们将计算机行业划分为广义信创（对市场现有成熟技术或产品进行国产 替代）、数字产业化（利用当前格局未定、渗透率较低的先进产业或技术实现盈利）、产业数字化（将 IT 技 术视为工具为其他产业赋能，提升其他行业运行效率）三大板块。 三大板块特性差异明显，广义信创具备较强中期确定性，一方面自主可控的大方向较为确定，同时政策端在 2+8+N 行业有着明确推进节点，因此具有较为稳健的行业增速；数字产业化具有较强弹性以及主题投资机会， 由于板块内行业通常处于较为初级发展阶段，新技术在应用空间与场景上不断突破，加之格局未定，因此在 预期上的较大分歧带来板块高弹性表现；产业数字化板块与下游所应用行业景气度水平、资本支出、数字化 进程等联系紧密，因此通常兼具计算机行业与其他行业的多重 β。

行业基本面上，我们从技术、政策、需求三大周期维度进行综合分析。 技术周期方面，综合考虑技术成熟度曲线与行业参与者情况，我们认为当前最具关注度的人工智能大模型正 处于百模大战阶段，主流厂商均在积极投入，技术差距可控，短期内较难有颠覆性新技术出现，更应关注国 产算力芯片方面的突破以及高阶智驾的落地； 政策周期方面，我们对中期大方向的判断主要依据二十届三中全会、新质生产力发展、二十大报告、国务院 机构改革方案、中美关系以及发改委《“十四五”数字经济发展规划》等进行判断，对短期推进力度及节奏的 判断主要参考出台相应规范性、地方性政策、以及试点落地的频次及密度。方向上发展新质生产力与“人工智 能+”具有较强引导意义，运用人工智能等先进技术去赋能传统产业是大的趋势，但随着美国大选临近，中美 关系不确定性较大，为防止脱钩保障核心技术的安全可控也成为一大主线，信创产业有望发展提速。节奏上 算力、人工智能、车路云一体化、设备更新等政策陆续出台，相应行业下半年仍具备较强发展动能； 需求周期方面，计算机行业的需求与下游行业的景气度水平密切相关，加上国内计算机公司以 2B、2G 业务 为主，因此对需求周期的分析应从大的宏观环境把握，重点考虑行业数字化改造的资金来源与下游行业景气 度，叠加考虑电子周期的边际传导、行业信创推进过程中政策对需求的刺激等因素。在整体经济承压背景下， 中小 B 端仍有较大发展压力，IT 资本支出受限，我们认为智能交通、信创等有财政资金支持或专项资金的领 域发展确定性较高，同时央国企或将继续成为需求层面的主要引领者，带来对算力等的需求，此外车企可能 出于差异化发展目的加强对智驾的投入。 公司基本面上，我们在对业务结构、商业模式、发展战略、竞争优势等基本情况考量的基础上。受限于整体 宏观环境与下游边际改善节奏，我们认为中小企业发展压力较大，应加强对股东背景、公司所属生态链的关 注，股东资源及生态合作有望提升公司发展确定性，降低风险。

性价比指标上我们重点对估值水平与市场整体风险偏好进行分析。 正如前文分析，7 月 30 日计算机板块 PS、 PE 均处于过去五年 10%以下分位水平，整体估值位于历史低位。 作为高成长性板块，计算机行业当前整体具备较高估值性价比，安全边际较高。计算机板块受市场风险偏好影响较大，但当前海外形势不够明朗，美债利率仍处高位，A 股成交量及成交金额处于较低水平，A 股市场 整体的风险偏好恢复或低于预期，计算机行业较难走出整体大行情。

流动性预期指标上我们重点对潜在的主题催化以及市场关注度进行分析。 我们认为计算机行业整体在下半年仍将处于稳健增长状态，但增速平稳行业较难获得市场关注，叠加国内计 算机公司以 B 端 G 端业务为主，受预算与招投标节奏限制需求端大幅改善的可能性较低，催化更多可能是在 人工智能应用、车路云、智能驾驶、低空经济等大空间、长逻辑的方向上，例如招投标出台、商业化落地等， 业绩上的反馈需从更长的维度去把握，相关催化有望帮助相应板块实现估值修复，回归合理预期。 整体而言，对于 2024 年下半年计算机行业的投资展望，我们认为市场当前风险偏好处于低位，计算机板块 较难有独立大行情，当前应重点关注政策周期（新质生产力发展、中美关系不确定性增加）与需求周期（专 项资金补贴）引导下的结构性机会以及部分细分领域的个股阿尔法。基于上述逻辑我们推荐智能算力、智能 交通、智能驾驶三条主线。