2024年云里物里研究报告：行业需求回暖，业绩恢复增长

1 公司简介

深圳云里物里科技股份有限公司总部位于广东省深圳市龙华区，公司成立于 2007 年 6 月，于 2022 年 11 月在北京证券交易所上市，股票代码872374.BJ。公司主营业务是蓝牙传感器、物联网模组、物联网网关、电子标签等产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于智慧仓储、智慧楼宇、智慧医疗、智慧零售、智慧场馆等场景。

1.1 公司股权结构

截至 2024 年 4 月 29 日，公司实际控制人庄严、张敏、龙招喜分别持有公司股权比例为 25.91%、17.24%、14.33%，合计控制公司股权比例为57.48%。深圳创新微企业管理咨询中心（有限合伙）和深圳云程万里企业管理咨询中心（有限合伙）分别持有公司股权比例为4.29%、1.32%，两者均为公司员工持股平台，与公司实际控制人庄严、张敏、龙招喜为一致行动人。深圳市高新投人才股权投资基金管理有限公司、深圳市中小担人才股权投资基金管理有限公司均为公司财务投资人，分别持有公司股权比例为5.57%、5.00%。 公司现有 2 家全资子公司，深圳创新微技术有限公司主营物联网设备的销售及研发，湖南腾云驾物科技有限公司主营物联网平台设计等。

回购股份方案：2023年7月31日，公司公告拟使用自有资金820-1,500万元回购公司股票，回购价格不超过 10 元/股。截至2024 年3月29日，公司累计回购 107.89 万股，占公司总股本 1.32%；成交总金额872.75万元，回购均价 8.09 元/股。 员工持股计划：2024 年 4 月 17 日，公司公告员工持股计划；本次员工持股计划的标的股票来源为公司回购专用证券账户内已回购的公司A股普通股股票，购买回购股票的价格为 6.25 元/股；本员工持股计划的存续期为48 个月，业绩考核目标为以 2023 年业绩为基数，2024-2026 年公司营业收入比业绩基数同比增长率分别不低于 20%、44%、72%。

1.2 公司核心管理层

公司核心管理层整体年富力强，教育背景良好，具备较为丰富的工作经验。公司董事长庄严毕业于北京理工大学，2008 年3 月开始担任公司总经理，2017 年 6 月至今担任公司董事长。公司总经理张敏毕业于中山大学，2008 年 6 月至 2017 年 6 月，担任公司国外业务部销售总监；2017年6月至 2023 年 5 月，担任公司副总经理；2023 年5 月至今担任公司总经理。公司副总经理龙招喜，于 2010 年 1 月加入公司，2017 年6 月至今担任公司副总经理。

2 物联网行业分析

2.1 行业监管政策

公司所处行业是物联网行业，国家主管部门为国家工业和信息化部、国家发展改革委员会，行业自律组织为中国物联网产业应用联盟、蓝牙技术联盟、电子纸产业联盟、广东省物联网协会等。物联网行业监管政策整体友好，以促进产业健康发展为主。

2.2 物联网产业链分析

物联网产业链包括感知层、传输层、平台层和应用层。感知层通过感知设备获取外部数据，主要包括基础芯片、传感器、RFID和应用设备模组等。 传输层负责传递和处理数据，分为有线传输和无线传输两大类，其中无线传输是物联网的主要应用。 平台层负责处理数据，主要包括 PaaS 平台、AI 平台和其他能力平台。物联网 PaaS 平台作为架构的核心，不仅与感知层和网络层相连接，处理和优化从终端设备收集的数据，还向上支持应用层，为应用开发者提供基础开发平台和与物理世界交互的标准化数据接口。物联网PaaS平台整合了云计算、数据管理、连接管理、设备管理、应用使能和业务分析等关键功能，可进一步细分为连接管理平台、设备管理平台和应用开发平台等专业领域。应用层主要基于平台层的数据解决具体垂直领域的行业问题，包括三大类应用。第一是消费驱动应用，包括智慧出行、智能穿戴、智慧医疗、智慧家庭；第二是产业驱动应用，包括智慧工业、智慧物流、智慧零售、智慧农业、车联网、智慧地产等；第三是政策驱动应用，包括智慧城市、公共事业、智慧安防、智慧能源、智慧消防、智慧停车。

2.3 物联网无线通信技术对比

物联网设备种类繁多，它们产生的数据在大小、频率和通信标准上各有差异，因此目前还没有一种单一的通信技术能够经济高效地满足所有应用场景的需求。在短距离物联网通信领域，主要采用蓝牙、Wi-Fi、Zigbee等近场通信技术，这些技术的传输速率通常低于1Mbps，属于中等速率传输。对于需要高速率的广域网通信，3G/4G/5G（增强型移动宽带eMBB）等技术被广泛使用，它们的传输速度超过 10Mbps，适用于对连接范围和时效性有高要求的应用。而对于低速率业务，LPWA（低功耗广域网）技术如NB-IoT、LoRa、Sigfox 等被采用，这些技术以降低成本和延长设备电池寿命为目标，传输速率一般不超过 100Kbps。 公司产品主要采用以蓝牙为代表的短距离中速率无线通信技术，市场上其他短距离无线通信技术主要有 WiFi、NFC、ZigBee、UWB（超宽带）等。蓝牙传输速度和距离相对有限，但得益于其低功耗、高性能、低成本、传输稳定等特点，所以主要在音频传输、数据传输、位置服务和设备网络四大领域广泛应用。WiFi 的传输速度较快、距离适中，所以多用于室内通信。NFC由于工作在被动模式，因此传输距离最短，一般用于无线支付等应用场景。ZigBee 由于较低的传输速率，多用于传感、医疗等方向。UWB由于较高的定位精度，是一种成本与功耗相对较高的室内定位方案。

2.4 物联网行业规模

据 IOT Analytics 数据显示，2019 年全球物联网设备连接量为100亿台，预计 2025 年全球连接量将达到 271 亿台；2019-2025 年的年均复合增长率为 18.08%。 据中国信通院数据，2019 年我国物联网设备连接量达到36亿台，预计2025 年我国物联网设备连接量达到 80 亿台；2019-2025 年的年均复合增长率为 14.23%。

2.5 物联网行业竞争格局

传感器：过去国产传感器厂商集中度分散，技术水平较低，多集中在低端产品的生产，价格竞争为主；外资厂商主要生产高端产品，以技术竞争和品牌竞争为主。近年来，我国部分传感器企业已可自主研发设计出高端传感器产品，并凭借低成本的比较优势与外资厂商在国际市场竞争，代表企业包括云里物里、博联科技、微能科技和华创恒达等。无线通信模组：国产厂商竞争优势持续加强，并通过出海不断抢占全球市场份额。 电子标签：目前在欧美、澳大利亚、中东土耳其、亚洲日本和韩国等国家已经有大量超市应用电子标签，市场渗透率达到10%左右，发展相对成熟的法国渗透率已经达到了 30%以上；代表性企业有瑞典Pricer、法国SES、日本寺冈，属于全球的第一竞争梯队。由于商用成本较高、普及度不够、国内企业投入不足等原因，导致电子标签在国内的应用没有达到国际水平，市场还处于初步发展阶段；目前我国电子标签行业集中度较低，企业集中度分散且规模较小，在国际上竞争力不足，代表性企业包括云里物里、汉朔科技、杭州智控、灯影科技、小飞科技、雅量科技等。

2.6 物联网行业发展趋势

2.6.1 MEMS 传感器是感知层未来技术发展方向

MEMS 传感器技术是一种创新型的信息感知技术，具有体积小、功耗低、成本低、集成度高、智能化等特点；尤其在智能化方面，MEMS传感器具有自学习、自诊断、自补偿能力，被认为是感知层技术未来发展方向。

2.6.2 物联网市场多种无线通信技术路线并存

当前市场上多种无线通信连接技术并存，蜂窝网络技术如2G、3G、4G、5G 等在多个关键领域，包括交通、物流、工业和能源等，发挥着重要作用。在局域网技术方面，短距离通信技术如 WiFi、蓝牙和ZigBee 等，在智能家居、可穿戴设备和智能硬件等领域得到了广泛应用。对于 5G 这一新兴通信技术，NB-IoT、LTE-M 和CAT1 等技术成为了行业关注热点。NB-IoT，即窄带物联网技术，以其超长待机时间、出色的覆盖能力和广泛的连接数，受到了众多企业和政府机构的重视。LTE-M技术，专为低速率、低功耗、低成本的 M2M 应用设计，与云平台结合，通过低功耗广域网络满足多样化的应用场景需求。而 CAT1 技术以其高可靠性、低延迟、低功耗、低成本和中等速率的特点，以及对现有4G 网络的无缝兼容性，非常适合中速移动物联网的需求。

2.6.3 物联网技术与云计算、人工智能等加速融合

云计算技术与物联网（IoT）的深度融合正在全球范围内催生出更高层次的物联网平台和操作系统。通过将云计算技术应用于物联网，不仅可以显著降低成本、保障数据安全，还能实现数据的智能化和高效处理。这种结合极大地扩展了物联网技术的应用领域，并显著提高了各类信息资源的利用效率，促进了两者价值的有效融合。 同时，人工智能（AI）与物联网技术的结合也在不断加速。人工智能赋予物联网设备以感知和识别的能力，而物联网则为人工智能提供了大量的训练数据。这种深度的协同作用不仅推动了两者技术的共同进步，也为实体经济的发展注入了新的活力。

3 主营业务分析

3.1 公司主要产品分析

公司是一家基于短距离无线通信技术的物联网解决方案提供商，主要产品包括蓝牙传感器、物联网模组、物联网网关、电子标签等，涉及物联网感知层、传输层和平台层，下游应用则包括智慧仓储、智慧楼宇、智慧医疗、智慧零售、智慧场馆等。

3.1.1 蓝牙传感器

公司基于低功耗蓝牙无线技术及室内定位技术开发出不同用途的蓝牙传感器产品，包括便携式信标、医用手环信标、导航定位型信标、资产管理信标、湿温度传感器等产品；具有数据传输功耗低、连接速度快、安全性高等特点，可实现位置信号传输功能、环境状态信息推送功能以及多场景应用功能，可应用于智慧楼宇、仓储物流、智慧医疗、智慧零售、智慧场馆、智慧交通等应用场景。

3.1.2 物联网模组

公司物联网模组产品主要是蓝牙模组，但也提供4G模组、WiFi 模组的加工服务。智能蓝牙模组基于智能传输与智能控制技术，具有低功耗、抗干扰、尺寸小、距离远、成本低等特点，可应用于环境监控与管理、工业、电源管理、医疗健身、照明、消费电子等领域。

3.1.3 物联网网关

公司物联网网关产品主要是蓝牙智能网关。物联网网关是蓝牙传感器或电子标签与云平台管理系统之间的重要枢纽，实现网关与服务器之间、网关与终端传感器之间的数据传输。

3.1.4 电子标签

电子标签具有功耗低、稳定性高、数据传输安全、刷新速度快、显示内容可自由定义以及可视范围广等特点。公司自主研发电子标签产品MTag系列和 STag 系列，并开发了智慧云平台系统，提供物联网综合解决方案，可广泛应用于智慧零售、智慧办公、智慧仓储和智慧医疗等。

3.2 公司产能、产量与产能利用率

2019 年-2023 年，公司产量分别为 368.50、424.20、538.49、383.06、476.05 万件，公司产能利用率分别为 81.07%、83.57%、98.72%、70.23%、87.28%。2019 年至 2021 年，公司产能利用率持续提升，主因产品市场需求持续上；2022 年受境内外疫情扰动，公司产能利用率下降明显；2023年因客户需求恢复，公司产能利用率恢复上升。

3.3 公司核心竞争力

3.3.1 成本优势

公司产品具备成本优势，成本优势来源包括：第一、公司原材料采购规模较大，采取集中采购模式，对下游供应商具备一定议价权，可有效控制原材料采购成本；第二、提升自动化水平，降低人工成本；第三、严格执行生产损耗标准，提升产品良率。

3.3.2 技术优势

公司高度重视研发创新，掌握一系列核心技术，这些技术构成了公司在行业中的竞争优势。 物联网传感器技术：公司掌握低功耗蓝牙连接技术，确保了传感器的长效运行和能源效率。 物联网模组技术：公司推出的物联网无线模组，基于BLE4.X/5.X协议，融合了蓝牙与串口的双向数据传输技术，以及低功耗多设备连接能力，保障了数据传输的高效性和实时性。 物联网网关技术：公司基于 Linux 系统（openwrt/buildroot）开发网关产品，优化了与服务器和传感器之间的数据交换，同时引入了WiFi 故障转移机制，增强了网络的鲁棒性和数据传输的稳定性。电子标签技术：公司的 MTag 系列电子标签，采用先进的点阵电子纸显示屏和 BLE5.0 与 2.4GHz 私有无线协议，具备低功耗、快速响应和图像刷新能力，支持与传感器技术的无缝对接和云端操作。物联网云平台技术：公司构建的云平台采用灵活的多租户架构，能够适应不同商户的定制化需求，同时支持大规模设备管理和数据交换，确保了平台的高效性、稳定性和安全性。

3.3.3 品质优势

公司产品销售区域覆盖全球六大洲 90 多个国家和地区，相关产品取得了 BQB、CE、RoHS、FCC、UL 等多项权威认证。公司通过采取多项措施保证产品合格率，产品品质市场口碑良好。

4 公司财务分析

4.1 利润表分析

2021 年-2024 年一季度，公司营业收入分别为2.07、1.56、1.89、0.58亿元，同比增速分别为 50.16%、-24.68%、21.09%、52.35%；公司扣非净利润分别为0.43、0.20、0.22、0.10亿元，同比增速分别为116.65%、-53.37%、7.73%、316.65%。2021 年，公司收入增长主要来自于公司加大研发投入和营销投入满足市场需求。2022 年，公司收入下降主要系经济下行、海内外疫情扰动导致公司下游需求下行。2023 年，公司收入增长主要系客户需求恢复，公司蓝牙传感器收入恢复增长。2024 年一季度，公司收入增长主要系下游大客户订单释放，产品销量增加。我们认为，得益于海外需求持续释放及公司产品竞争力提升，公司 2024-2026 年收入同比增速分别为31.76%、26.03%、20.76%。

4.1.1 收入拆分

按产品拆分，公司收入主要由蓝牙传感器、物联网模组、物联网网关、电子标签和其他业务收入构成。公司收入主要来自于蓝牙传感器业务，2021年-2023 年蓝牙传感器收入占总收入比例分别为77.78%、65.38%、74.60%。

按销售区域拆分，公司收入主要来自于境外收入。2021 年-2023年，公司境外收入占总收入比例分别为 71.01%、78.21%、80.42%。

4.1.2 盈利能力分析

2021 年-2024 年一季度，公司毛利率分别为48.00%、43.31%、43.91%、47.89%，公司扣非净利率分别为 20.77%、12.82%、11.64%、17.24%。考虑公司下游需求恢复及公司产品竞争力提升，我们认为2024 年-2026年公司盈利能力有望持续改善。

4.1.3 期间费用率分析

2021 年-2024 年一季报,公司期间费用率分别为23.19%、28.85%、30.16%、25.86%。2021 年-2023 年，公司期间费用率增加明显；2024年一季度期间费用率回落。 具体来看，2021 年-2024 年一季报，公司销售费用率分别为9.18%、10.26%、11.64%、10.34%，研发费用率分别为7.73%、11.54%、11.64%、10.34%，管理费用率分别为 6.28% 、8.33%、8.47%、6.90%，财务费用率分别为 0.00%、-1.28%、-1.59%、-1.72%。考虑公司收入恢复增长，我们认为公司 2024-2026 年期间费用率有望小幅改善。

4.2 资产负债表分析

2021 年-2024 年一季报，公司资产负债率分别仅为30.94%、15.02%、19.95%、17.83%。截至 2024 年一季报，公司在手现金充足，无任何有息负债，资产负债表健康。考虑公司下游需求恢复良好，我们认为公司未来资产负债率会维持较低水平。

4.3 现金流量表分析

2021 年-2024 年一季报，公司收现比分别为1.04、0.99、1.06、0.74，公司净现比分别为 1.11、1.11、1.78、-0.25。2021 年-2023 年，公司收现比均在 1 左右，净现比均大于 1；说明公司回款良好，收入及净利润质量高。考虑公司下游需求恢复良好，我们认为公司未来现金流会保持稳健。

编辑：火腿肠