2024年光伏行业中期投资策略：光储平价加速展开，新市场+新技术开启新周期

光储平价展开，报价与盈利有望迎来拐点

全球能源全方位向清洁能源转变，新型电力系统构建将加速

根据国际能源署IEA的净零排放路线图，预计电气化水平会随着绿色能源转型逐步提高，预计2050年电力占能源消耗50% 以上，其中太阳能风电发电合计占电力总供给比需达到70%左右。 新能源发展与用电侧结构变化给消纳带来挑战，新型电力系统构建将加速。从发电侧看，随着风光发电占比持续提升， 由于风电、光伏发电的间歇性和波动性特征，并网、调控、消纳等问题日益凸显；从用电侧看，随着电气化水平持续提 升，尖峰负荷冲击情况更加明显。随着风光发电占比快速提升以及光储平价的到来，智能电网、储能、特高压等发展有 望加速，绿氢等储能手段的发展有望打开风光新增装机中长期空间。

全球：组件报价快速下行催动新兴市场放量，光伏新增装机有望持续高增

中长期，光伏+储能平价周期正加速展开；短期看，供需新周期逐步开启。2024年下半年供给有望得到有效出清，预计 2024-2026年全球新增装机分别为500/600/768GW，同比增速约为19%/20%/28%。我们判断，随着降息周期开启、海外产能 投建加速、地缘政治缓和，2025年供需将重新匹配，同时随着光储平价在全球范围内加速展开，光伏行业将迎来新一轮向上 周期。

中国：国内需求同比持续高增，机制完善加速光储平价展开

国内需求同比持续高增，光储平价有望带动光伏持续高增。预计2024-2026年国内新增装机分别为252/302/390GW，年度同 比增速为16.35%/19.56%/29.13%。报价见底推动需求进一步释放，2024年上半年国内新增装机为102.48GW，其中集中式光 伏新增装机49.60GW，同+32.41%，分布式光伏新增装机52.88GW，同+29.09%。展望2024H2，我们认为随着地面电站建设 启动以及配套设施持续完善，装机有望维持同比高增；长期看，随着光伏单瓦成本的见底、电改推进、绿证扩容等，光储 平价有望加速展开，地面电站与分布式有望维持高增速。

中国：大储招标量持续高景气，中长期行业低价竞争情况有望改善

中国大储招标量持续高景气，中长期看行业低价竞争情况有望改善。根据储能与电力市场数据，中国储能中标规模持续高 景气，2024年1-6月中标为22.7GW/62.9GWh，同比+80.8%/94.2%。储能系统中标价格承压，低价竞争情况明显，以2小时储 能系统均价为例，2024年6月系统均价为0.62元/Wh，相较于年初下跌24%。 根据中电联数据，从电站利用率看，2024年一季度整体情况优于2023年：储能电站日均运行小时由3.12h提升至4.16h；平均 利用率指数由27%提升至41%；日均等效充放电次数由0.44次提升至0.63次。展望未来，我们认为随着电力市场化改革的加 速以及降本增效推进，新能源配储的经济性有望向好，行业低价竞争情况也将迎刃而解，看好大储市场中长期发展空间。

美国：2024年H1需求迎来快速释放，大选结果加大中期需求波动

降息有望带动中长期需求高增，短期政治风险较高。随着加息周期结束，美国2024年新增光伏装机有望迎来高速增长； 2024年6月东南亚关税豁免截止后，东南亚四国产能开工率承压。在《通胀削减法案》影响下，美国本土产能也在加速建 设当中。未来大选结果扰动中期需求预期。市场普遍认为特朗普上任将加大化石能源开发，导致美国光伏需求释放不及 预期，美国本土供应链面临压力；哈马斯上台有望持续推进本土产能建设，有望加速硅片、电池片产能回流，进一步推 动本土需求释放。

欧洲：降息有望推动需求持续高增

用电安全性需求与组件报价下行同步影响，叠加2024年年中欧洲央行宣布降息，欧洲装机有望持续高增。2024-2026年 装机有望达80/90/110GW，同比增速约12.36%/12.50%/22.22%。 2023年欧洲库存问题影响中国组件企业出口，随着出货速度减缓，欧洲库存情况有望持续好转。2024年下半年随着暑假 结束以及去库推进，需求有望稳步恢复，在《净零工业法案》以及碳关税等政策细节落地前，中国出口至欧洲组件量有 望持续高增。中长期看，欧洲本土产能保护框架正在落地细节，《净零工业法案》核心目的是到2030年，战略净零技术 的制造能力接近或达到欧盟年度部署需求的至少40%。

硅料：报价低于现金成本，产能弹性持续减弱

终端需求增速放缓，硅料报价低于现金成本，供给有望收缩。当前报价已经低于硅料企业现金成本，5、6月起二三线企 业纷纷开启停产检修，随着停产检修推进，我们认为产能弹性持续减弱，若短期终端需求提升，三季度有望见到硅料环节 有效去库，带动报价小幅提升。 中长期看，硅料环节也将迎来产能出海与技术迭代。随着颗粒硅成本持续下降、产品性能持续提升、用料占比持续提升， 单位投资优势有望凸显；同时随着贸易壁垒持续增强，美国、中东等区域本土硅料产能有望加速推进。

硅片电池片：供给出清加速，有望率先实现供需重塑

硅片、电池片报价与盈利持续下行，供给有望加速出清。从2024年二季报预告看，经营层面产能加速释放叠加开工率维 持高位，导致单位盈利快速下滑，同时叠加上游原材料报价快速下行，硅片企业面临较大的减值压力。我们认为，随着硅 片企业经营压力持续增加，二季度末二三线企业开工率加速分化，供需有望率先实现重塑。二季度电池片产能与开工率阶 段性提高，电池片销售氛围发生本质性变化，供给宽松下，报价持续下行，盈利压力增加。我们预计随着三四季度电池片 企业开工率与盈利能力持续分化，同时伴随着TOPCon技术迭代持续，电池片环节供需有望得到较快重塑。

新技术有望开启行业向上新周期

颗粒硅：生产工艺为硅烷流化床法，具备低成本、低能耗等优势

颗粒硅成本优势凸显，市占率有望进一步提升。协鑫科技颗粒硅2023年市占率达到 17.3%，较2022年提升近10个pcts。 2023年全年成本下降约27%，其中包头基地2023年4季度已低至35.9元/公斤。 颗粒硅品质持续提升，海外产能布局加速。2023年协鑫将总金属杂质提升至18元素的品控要求，产品品质达到半导体级 标准，可应用于N型的协鑫颗粒硅901A产品比例超过90%；2024年随着浊度持续优化以及断线率问题解决，颗粒硅市占 率有望得到进一步提升。同时凭借成本优势，协鑫科技率先开启中东产能布局。

龙头引领技术变革，BC产能规模加速扩张

龙头引领技术变革，加速BC产能规模扩张。隆基绿能2025年底有望实现70GWHPBC产能。隆基绿能推出HPBC2.0技术，量产 效率达到26.6%，组件端产品功率高达660W。掣肘降本的银浆、设备、良率等环节，有望在2024下半年-2025持续优化提升， 成本有望在2025年打平TOPCon。 龙头推出地面电站产品，加速降本进程。隆基绿能HPBC2.0技术先推出地面电站产品，效率优势下，成本有望打平TOPCon； 爱旭股份采用极致效率的ABC技术，打造了黑洞、白洞等领先产品。

异质结：降本有望加速，重视0BB技术导入

当前HJT组件产品效率、实证表现优于TOPCon，2024年降本至关重要。异质结降本增效主要聚焦在硅片、靶材、金属化方面。2024年 HJT硅片薄片化持续，2024年量产薄片化有望逼近110微米。各家企业正在积极探索无铟、低铟靶材，相关产品有望在中试线上持续优化。 金属化方面，NBB技术有望在2024年逐步导入量产线；银包铜方面，预计2024年底，有望导入30%银含量浆料；铜电镀中试线优化持续， 设备稳定性、配套辅材（油墨）、良率等量产难点陆续被攻克，2024年中试线数据有望进一步提升；钢板印刷有望在2024年导入量产当 中。同时各家正加速导入0BB技术，有望加速降低银浆成本，推动成本打平TOPCon。

重视供需格局较好的配套环节

逆变器：光伏逆变器以“大”为美，各大厂商加快微逆布局

组串式逆变器功率直奔350kW+：随着光伏组件突破600W+，光伏逆变器同样往超大功率迈进。以大功率组串式逆变器 为例，禾望电气在1500V电压之下，推出功率达385kW的组串式逆变器，是当前功率最高的组串式逆变器。此外阳光电 源、爱士惟、信光能源、艾罗能源\锦浪科技、禾迈股份均展出了350kW、320kW组串式逆变器。 各大厂商加快微逆布局：禾迈股份发布了5000W大功率微逆，这个功率段甚至比许多户用的组串式逆变器都要高。除了 禾迈股份，昱能科技、德业股份之外，阳光电源、古瑞瓦特、首航新能、华昱欣、三晶电气、艾罗能源等均推出了微逆 产品，功率段集中在0.3-2kW左右。

支架龙头企业竞争优势显著，有望充分受益于下游高成长

2024年Q1中信博/意华/振江营收增速分别为122%/63%/5%，利润增速分别为297%/456%/34%，业绩表现优异。需求端，受 益于组件价格大幅下降，全球地面电站装机需求旺盛，其中尤其以亚非拉市场需求放量更为明显，跟踪支架企业在手订 单饱满。年中，海运费价格上涨明显，对跟踪支架的交付、确认造成一定影响，但下游需求持续保持高景气。我们认为 以中信博为代表的跟踪支架企业具有较强的渠道、海外产能、产能性能等优势，竞争优势显著，有望充分受益于本轮需 求持续高增。

光伏胶膜龙头优势凸显，营收有望见底

龙头优势凸显，毛利率差距明显。随着上游树脂持续下行以及光伏行业需求波动影响，2023年光伏胶膜净利率波动明显， 龙头企业在保障开工率、供应链管理、经营管理等方面优势凸显，福斯特2023Q1、Q2、Q3、Q4净利率为7.42%、9.12%、 9.05%、7.06%，龙头企业与二三线企业盈利水平差异明显。2024年一季度，受益于3月光伏主产业链排产回暖，福斯特出 货持续改善，同时受益于上游EVA树脂报价回升，盈利水平持续提升。出海势头明显，龙头与二三线企业加速扩张东南 亚产能。福斯特、赛伍技术、海优新材、明冠新材等企业响应客户需求，加速东南亚产能扩张。

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编辑：火腿肠