2024年光伏行业中期策略：不惧阵痛，低碳前行

1. 光伏行业供需失衡，产品价格阶段性下行

1.1 光伏行业需求增速阶段性下行

1.1.1 短期国内光伏装机增速放缓，长期增长确定性高

2023 年，全球光伏新增装机 390GW，同比+67%，创历史新高；我国光伏新增装机216.3GW，同比+147.5%。截至 2023 年底我国光伏累计装机 608.9GW，成为仅次于火电的第二大电源形式。受 2023 年基数较高等因素影响，2024 年我国新增光伏装机增速有所放缓。2024年1-6月，全国光伏新增装机 102.48GW，同比+30.7%；其中 6 月光伏新增装机23.33GW，同比+35.6%。

展望后续，国家碳达峰碳中和目标不变，且二十大三中全会强调了健全绿色低碳发展机制。近期，国家陆续出台政策强调保障可再生能源消纳能力，新能源装机长期景气度向上。

双碳方面，2024 年 8 月，国务院办公厅印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，将实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度。国家层面，将碳排放指标及相关要求纳入国家规划；地方层面，建立地方碳排放目标评价考核制度；重点行业，探索碳排放预警管控机制；企业方面，完善企业节能降碳管理制度；项目方面，开展固定资产投资项目碳排放评价；产品方面，加快建立产品碳足迹管理体系。 消纳方面，根据《2024-2025 年节能降碳行动方案》，在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至 90%。此外，发改委和国家能源局印发2024 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知，各省（自治区、直辖市）需按照非水电消纳责任权重合理安排本省（自治区、直辖市）风电、光伏发电保障性并网规模。严格落实西电东送和跨省跨区输电通道可再生能源电量占比要求，2024 年的占比原则上不低于2023 年实际执行情况。冀北、蒙西、青海、甘肃等地区要切实采取措施提升消纳能力，强化监测预警，保障新能源消纳利用处于合理水平。根据测算，2024 年部分省份非水电消纳责任权重同比2024 年大幅提高，黑龙江、河南、海南等省份提高 7%以上；以此为基础，各省的非水可再生能源电力消费量（风电、光伏、生物质）也将大幅提高。

当前光伏发电经济性显著，且我国正在加快推进新型电力系统建设，根据Infolink预测，预计 2024 年全年我国光伏装机需求 240-260GW，增幅在 4-13%的区间。

1.1.2 非美地区出口需求旺盛，全球光伏长期增长趋势不变

根据海关总署和 InfoLink 数据，6 月国内光伏组件出口量22.1GW，同比+22%，环比+4%。单月来看，全球前五大进口市场依序为欧洲、巴西、巴基斯坦、沙特与印度，单月合计进口总量约占全球市场的 73%；巴基斯坦与印度拉货增加，抬升了亚太市场整体进口量。2024年上半年，国内合计光伏组件出口量约 131.9GW，同比+24%；其中 Q2 出口量为64.3GW，同比+16%。金额来看，6 月出口金额 191.9 亿元，同比-26.7%，环比+3.1%。2024 年上半年国内组件累计出口金额 1159.8 亿元，同比-28.8%。

逆变器环节来看，6 月逆变器出口环比+18%，连续四个月环比提升。根据海关总署数据，2024 年 6 月国内光伏逆变器出口金额 65.16 亿元，同比-2.4%，环比+17.8%，实现连续四个月环比提升。2024 年 1-6 月，逆变器累计出口 284.9 亿元，同比-32.8%。

分结构来看，美国下半年因关税政策变化、欧洲受库存因素影响，预计出货节奏均有所放缓；而亚非拉等低价市场，由于产品价格降至底部，需求有望抬升。美国方面，政策面上，白宫 5 月 16 日的文件中宣布，自2022 年6 月开始的柬埔寨、马来西亚、泰国和越南部分光伏产品进口免税政策，将于今年 6 月6 日到期后结束。这意味着，6月 6 日之后美国恢复对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的太阳能产品征收关税，且要求进口6个月内安装完成，以打击产品囤积，扶持美国本土太阳能制造业。同日，美国商务部宣布对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶体硅光伏电池（无论是否组装成模块）发起反倾销和反补贴调查。 欧洲方面，由于欧洲近期能源危机的缓解及补贴的消失，经销商库存压力较大；且7-8月进入到欧洲的暑假，拉货需求受到一定影响。 受益于组件价格低位，叠加印度光伏补贴政策、巴西市场利率下降、中东光照资源充分等因素影响，2024 年亚非拉、中东等新兴市场光伏装机需求爆发，且有望带动并网逆变器需求高增。

长期来看，在第 28 届联合国气候变化大会上，全球超过100 个国家达成共识，同意2030年前将全球可再生能源装机容量增至三倍，至少达到 11000GW的目标水平。根据IEA在2024年 1 月发布的《Renewables 2023 Analysis and Forecast to 2028》预测，预计2024 年光伏和风电的发电量占比超过水电，2026 年光伏发电量占比超过核电，2028 年光伏发电量占比超过风电。根据 SOLARPOWER EUROPE 2024 报告数据，2010 年至2023 年的历史市场数据表明，光伏增加量几乎每 3 年翻一番。在近两年增速加快，2022 年的年增长率为46%，2023年达到近 90%。基于 2024-2028 年的情景，预计到 2030 年，中性假设情景和乐观情景在2030年之前的达到年度 TW 级别水平。

1.2 光伏行业供给增速开始放缓

1.2.1 行业达产率下行，东南亚产能停工停产

由于需求增速放缓，以及产业链价格下行全产业链基本进入亏损阶段，二三线厂家产能陆续开始出清，行业格局逐步开始改善。

7 月在产企业开工率来到近一年底部位置，8 月-9 月有望迎来阶段性复苏。根据百川盈孚数据，截至 2024 年 6 月底，硅料企业开工率为 66.9%，硅片企业开工率为59.9%，电池片企业开工率为 65.2%，均处于低位。此外，受市场下行及库存压力等因素影响，组件端企业排产计划逐步下调。根据 Mysteel 统计，6 月中国主流光伏组件企业产量环比下降5.7%。根据硅业分会统计，7 月国内组件产量 49GW，环比下降 4%；预计 8 月组件产量45GW。

1.2.2 主产业链现金流持续恶化，经营性现金转负

我们选取光伏主产业链 36 家 A 股上市公司进行统计。从期末现金及现金等价物这一指标来看，2024Q1 主产业链公司在手现金合计 2024.5 亿元，环比下降4.8%。从长期净现金（期末现金及现金等价物-长期借款）来看，2024 年 Q1 主产业链公司合计长期净现金-119.2亿元，环比大幅下降 132.7%，为 2021 年 Q1 之后首次为负值，明显恶化。

受产品价格大幅下降，全产业链经营性现金净流出。2024 年Q1 光伏主产业链公司经营活动性现金流合计净流出 219.0 亿元，2023 年 Q4 该值为净流入583.3 亿元。2024 年Q1光伏主产业链公司投资活动性现金净流出 367.2 亿元，2024 年 Q4 该值为流出561.4 亿元，资本开支收缩，产能扩张更为理性。2024 年 Q1 筹资活动现金流合计流入了485.2 亿，长期借款较2023年底增加了 382.1 亿元。

1.2.3 固定资产增速放缓，在建产能延迟投产

2024 年 Q1，光伏主产业链公司固定资产投资合计为 5049.2 亿元，环比增长1.4%，增速较 2023 年 Q4 下降 11.7pct；在建工程合计为 1625.8 亿元，环比增长12.0%。在建工程环比增速提高而固定资产投资环比增速下降，我们认为主要因为硅料价格底部震荡，新进入硅料企业投产即亏损，因而延迟投产。 总结来看，2024 年 Q1 公司主链公司经营现金流恶化、债务大幅增加，产业处在经营亏现金且举债扩产的状态。由于 Q2 价格持续筑底，全产业链基本均处于亏损状态，我们预计现金流大概率较一季度进一步恶化。在当前融资偏紧的环境下，若行业竞争格局没有明显改善，预计企业在手现金最多支撑到 2025 年上半年。

政策引导产业产能合理、高质量布局。2024 年 7 月 9 日，工信部对《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》（征求意见稿）公开征求意见，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为 30%。我们认为，行业产能增速高峰已过，供给端问题有望逐步得到缓解。

1.3 主产业链进入亏损现金阶段，部分辅材尚有盈利

1.3.1 主产业链价格持续下行至底部位置，硅料出现涨价苗头

根据 InfoLink 数据，截至 2024 年 7 月 31 日，多晶硅环节致密料均价为39.0 元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为 36 元/kg，较上周持平。硅片环节，150um 的182mm单晶硅片均价1.25元/片，较上周持平；130um 的 182mm N 型硅片均价 1.10 元/片，较上周持平。电池片环节，M10 电池片（转换效率 23.1%）均价为 0.29 元/W，较上周持平；210mm 电池片（转换效率23.1%）均价为 0.29 元/W，较上周持平；182mm TOPCon 电池片均价为0.29 元/W，较上周持平。组件环节，182mm 双面 PERC 组件均价 0.78 元/W，较上周持平；182TOPCon 双玻组件价格0.83元/W，较上周持平。从 8 月 7 日硅业分会的报价来看，N 型棒状硅和颗粒硅成交均价分别环比上涨 1%和 0.55%。但由于供需关系未出现根本性扭转，因此预计本次价格上涨的可持续性不强。

1.3.2 价格跌破现金成本线，极端低价持续时间不会太久

目前，主产业链全环节均处于亏损状态。根据测算数据显示，2024 年以来，硅片、电池片、组件环节净利润持续为负值；5 月开始，硅料环节净利润转负，主产业链全面亏损。

从披露半年报预报的主产业链企业来看，大多数企业处于净利润亏损状态；且与一季度相比，二季度大多主产业链企业预期亏损加剧。

1.3.3 光伏玻璃产能投放相对有序，后续盈利有望再次恢复

根据隆众资讯，截至 2023 年底，光伏玻璃的产能约为 9.98 万吨/d。根据百川盈孚数据，截至 2024 年 6 月底，产能为 11.8 万吨/d。全年来看，预计 2024 年新点火产能4 万吨/d，主要增量来自信义光能、福莱特、旗滨集团等。但实际点火和落地节奏要受供需和价格等因素影响，预计投产可能性较高的产能 2 万吨/d+。 工信部产能置换新规加大了对玻璃产能管控力度，长期格局向好。6 月18 日，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）（征求意见稿）》公开征求意见稿，拟进一步优化水泥、玻璃行业产业布局，促进市场供需动态平衡。平板玻璃方面，位于国家规定的大气污染防治重点区域和非大气污染防治重点区域实施平板玻璃产能置换建设项目置换比例分别不低于 1.25∶1 和 1∶1。

短期来看，上半年光伏玻璃盈利先增后降，预计随着组件端排产恢复，8-9 月玻璃盈利也有望有所恢复。2024 年 3-4 月，组件排产旺盛导致光伏玻璃阶段性紧缺，价格及毛利率上涨；5-6 月组件排产环比下行，组件端库存承压影响光伏玻璃出货，毛利率进入下行区间。展望下半年，预计 8 月组件排产持稳，国内大基地项目启动，叠加欧洲暑休结束，三季度排产恢复增长可能性较强，玻璃盈利能力有望小幅恢复。

2. 光伏行业新技术仍在推进，关注BC、HJT、颗粒硅、叠栅和0BB

2.1 BC 和 HJT 继续推进，非硅成本逼近TOPCon

整体产能供给过剩的背景下，新技术及差异化竞争是同质化竞争破局的关键。随着HJT、BC 等新技术逐步具备经济性，其产能投放有望加速推进。 BC 电池是背接触电池，其核心特点是将 PN 结和金属接触面都设于太阳电池背面。电池片正面有金属电极遮挡，最大限度地利用入射光，减少光学损失，带来更多有效发电面积，换效率，且更加美观。

隆基绿能和爱旭股份在 BC 电池技术上布局领先，电池效率和组件功率持续突破，产能逆势扩张。2024 年 7 月 13 日，隆基绿能公告投建年产 12.5GW 高效BC 电池项目，项目预计2024年底开始投产，2025 年 6 月全部投产。项目产品为公司自主研发的BC 二代高效电池，电池效率可高达 26.6%，组件端产品功率高达 660W。此外，2024 年5 月7 日，隆基绿能公布经ISFH认证，公司自助研发的 HBC 电池光电转换效率达到 27.30%，再次刷新了单结晶硅光伏电池转换效率的世界纪录。预计到 2025 年年底，隆基绿能 HPBC 二代产能将会达到50GW左右，BC一代产能在 20GW 左右。 爱旭股份珠海一期 10GW ABC 电池及组件项目已达产，义乌首期规划15GWABC产能，济南首期 10GW 产能预计于 2025 年上半年投产。2024 年 SENC 展，公司推出ABC满屏新品组件发布，效率 25%+，组件功率达 700W，领跑全球，降低了客户的投资回报期，提升了客户投资收益。

成本方面，预计 2025 年底 BC 组件成本有望和 TOPCon 追平。根据隆基绿能公司预测，预计 2025 年底 BC 组件的成本会和 TOPCon 持平或低于 TOPCon 水平。此外，爱旭股份董事长陈刚表示，公司将通过材料、人效及能源三个方面持续降本，目前ABC 的材料成本比TOPCon低 20%-30%，预计济南工厂投产后，生产成本会有望比 TOPCon 低3-5 分/W。盈利方面，隆基绿能投资者交流时表示，根据已经签署的订单，公司Hi-MO9 组件价格较公司自有的 TOPCon 订单高 20%左右，预计盈利水平优于 TOPCon 产品。2024 年 HJT 电池景气将呈现“前低后高”态势：Q1 到Q4，HJT 电池的需求、产能利用率有望逐季上升；此外，随着降本提效技术导入量产对生产成本的降低，以及产能利用率提升对单瓦制造费用的摊薄，四季度 HJT 电池的生产成本或有较明显的下降。

HJT 产业链将推出高功率 BOM 配置、经济型 BOM 配置两个版本的电池组件：高功率BOM配置 HJT 电池组件将在 2024 年末使用硅片掺杂元素优化、硅片背面抛光、高迁移率靶材、全开口网版、0BB 等、光转膜等技术，并选择适当银含量的银包铜浆料及适当的湿重。经济型BOM 配置 HJT 电池组件在高功率 BOM 配置产品的基础上使用HJT 专用硅片、30%银含量的银包铜浆料、更低湿重、50%无铟靶材等技术，不使用硅片背面抛光。根据白皮书预测，假设银价 8000 元/kg，铟价 3000 元/kg，预计2024 年底经济型BOM配置的 HJT 电池端非硅成本 0.18 元/W，电池环节合计成本 0.3 元/W，规模生产成本与TOPCon电池打平。 若 2024 年底 HJT 电池能实现全行业盈利，2025 年上半年开始，HJT 产能有望加速投放。保守来看，2025年 HJT 组件出货量为 70GW；乐观来看，2025 年HJT 组件出货量有望达到90GW。

2.2 0BB 及叠栅技术降低银耗，推升组件功率

0BB 技术取消了电池片丝印环节的主栅印刷，组件环节用焊带导出电流。与SMBB相比，0BB 技术能减小电流传输负荷，从而减小焊带的直径和细栅的宽度、降低对电池片表面的遮挡和电路损耗，提升单片组件功率 5W 以上。 此外，0BB 技术可以从四个方向降低电池片的成本：1）取消主栅纯银浆料的使用，能使TOPCon 银的用量减少 10%以上，HJT 纯银浆料减重 20-30mg/片；2）降低细栅的成本；3）推动硅片薄片化至 100μm 甚至更低；4）或可减少原先第二、第四道的丝网印刷机。但在0BB不同的子技术方向上，细栅浆料、胶膜、胶水或胶块、焊带、串焊机等方面存在成本的增加项或调整项。

目前，0BB 技术已处于快速渗透阶段，除了传统的智能网栅方案(SmartWire)外，目前主流的方案包括直接覆膜方案(IFC)、点胶方案以及焊接+点胶方案三大类。1) IFC：通过覆膜将焊丝、电池片一次粘接成串。该方案可控性好，但需要层压后才能检测且需要解决降低皮肤膜成本的问题。 2)点胶：通过胶水将焊丝粘接于电池片表面，实现电池片互联成串。该方案工艺简单，但会增加胶膜和胶水的成本，且需要层压后才能检测。 3)焊接加点胶：直接将焊丝焊接于电池片表面，并通过点胶加强固定。该方案与SMBB下的主流胶膜封装方案更兼容，可在层前检测不良，但工艺精度要求高，较为复杂。目前，三个 0BB 子技术方向各有优势和需解决的问题，尚未形成主流方案。预计到2024年底，0BB 将逐步导入量产，但技术方案短期内不会统一。

0BB 技术之外，时创能源提出了利用叠栅技术降银的解决方案，并计划在2024年Q3量产 1GW 叠栅组件。 叠栅技术是一种泛半导体金属化技术和电池组串技术，其原理是在电池表面制备一层用于收集电池片表面电流的导电种子层，并在该种子层上方，放置超高表面反射率的极细三角导电丝。导电种子层和导电丝通过导电连接材料，形成导通。 叠栅技术中，电流从电池表面传导到导电种子层，再垂直于电池表面传导到导电丝。其结构避免了电流在副栅线中平行于电池表面方向传导，从而降低对种子层平行于电池表面方向的电阻的要求，实现银耗的大幅下降。

提效方面，叠栅技术采用了超高表面反射率的极细三角导电丝，可使电池表面的等效遮光面积降低到 1%以下。此外，双面 POLO 钝化技术与叠栅技术匹配度高，正常情况下，正面Polo层强吸光，电压提升较大，但电流下降，提效一般不超过 0.05%；但叠栅技术中三角导电丝能把 Polo 层盖住，解决 Polo 层吸光问题，可明显提升效率。

2.3 颗粒硅优势逐渐显现

全球多晶硅生产的两种主要技术路线是三氯氢硅西门子法和硅烷流化床法，产品形态分别为棒状硅和颗粒硅。与改良西门子法相比，硅烷流化床法在工艺上具有工艺流程简单、工艺能耗低、且可以连续生产等优点。对应到产品，颗粒硅具有成本低、能耗低、品质高、低碳等优势，使其能够在在全球碳减排趋势及当前成本为王的竞争格局下，市占率不断提高。根据《中国光伏产业发展路线图（2023-2024 年）》，随着 2023 年颗粒硅市场占比上涨至17.3%，棒状硅的占比为 82.7%。

1）成本低：协鑫科技为颗粒硅的主要生产企业。2023 年，协鑫科技颗粒硅全年成本下降27%；其中包头基地四季度平均生产成本低至 35.9 元/kg。未来，协鑫科技计划将颗粒硅单模块产能从 2 万吨级扩容至 6 万吨级，扩容后项目投资或在原先低于传统西门子法30%的基础上再下降 30%。此外，截至 2023 年底，公司多晶硅名义产能 42 万吨，有效产能34 万吨；预计到 2024 年底，公司颗粒硅有效产能提升至 48 万吨，产能提升下公司生产成本有望进一步下降。

2）能耗低：颗粒硅的生产能耗仅为棒状硅的 1/4，细分来看，与棒状硅相比，颗粒硅综合电耗下降 77%、水消耗下降 27%、氢消耗下降 57%。

3）品质高：颗粒硅品质持续攀升，截至 2024 年 6 月初，协鑫科技FBR颗粒硅5元素总金属杂质含量<0.5ppbw 的产品比例约 90%，FBR 颗粒硅 18 元素总金属杂质含量<1ppbw的产品比例超 60%，可完全对标市场 N 型致密复投料的品质标准。

4）低碳：组件生产阶段碳排放主要来自耗电和原材料，其中硅料占全生命周期的41%，占比最大。协鑫科技颗粒硅反应温度低，硅烷流化床法还原炉内只需加温至600~700℃，单程转化效率可达 99%以上；综合电耗可降至 13.8kWh/kg-Si，较传统西门子法能降低80%的能耗和碳排放。

编辑：火腿肠