2024年国药股份研究报告：医药流通行业中的“现金牛”

国药股份：精麻批发龙头，拓展多元业务

立足北京、辐射全国的医药分销龙头，重点发展普药及精麻药品配送。国药集团药业股份 有限公司（简称“国药股份”或公司）成立于 1999 年 12 月。公司是中国最大的药品及医 疗保健产品分销商及领先的供应链服务商国药控股股份有限公司的子公司，公 司主营麻精特药的全国一级分销、普药的北京地区分销业务，兼具医药工业、仓储物流等 业务。公司于 2002 年 11 月上市。

解决同业竞争，完成资产重组。为解决同业竞争，控股股东国药控股将其在北京地区拥有 的其他 4 家医药商业资产（国控北京、北京华鸿、天星普信和北京康辰），于 2017 年 2 月 注入国药股份，并配套定增 10.3 亿元。资产重组完成后，国控北京、北京康辰成为公司全 资子公司，北京华鸿、天星普信成为公司控股子公司；公司成为国药控股旗下北京地区唯 一医药分销平台，同时保留全国麻精特药的一级分销业务。公司实控人为国资委。 资产重组全面提升国药股份业务布局、资产规模、盈利能力。此次资产重组中，公司共计 发行 2.45 亿股、作价 61.45 亿元（整体增值率 221.35%），分别收购国控北京 100%股权、 北京康辰 100%股权、北京华鸿 60%股权、天星普信 51%股权，并在 2017 年 5 月完成交 割。重组完成后，公司保持医药分销业务为主，整合各标的公司在北京地区的医药分销网 络，发挥各标的公司在新药特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤药品、胰岛素类药品、心 脑血管类用药等各细分领域中的独特竞争优势，推进业务协同，丰富公司直销及分销产品 构成，巩固国药股份在麻精特药分销方面的优势，进一步提升国药股份在医药商业领域的 领先地位。

17 年重组后业务规模跨越式发展，近年来业绩平稳增长。2011-2016 年，公司营业收入和 归母净利润实现稳定增长，CAGR 分别为 13.7%和 15.1%。2017 年 5 月，公司完成重大资 产重组后，原国药控股下属优质医药分销资产的国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普 信的控股权进入公司，丰富公司盈利增长点，促进业务规模大幅提升。2017 年公司营业收 入和归母净利润达 363 亿元和 11.4 亿元，业务规模实现跨越式发展，竞争实力大增。2018 年后，除疫情期间增速有所波动外，公司业绩基本保持平稳增长，2023 年收入和归母净利 润分别为 497 亿元（同比+9.2%）和 21.5 亿元（同比+9.3%）。1Q24 公司收入和归母净利 润分别为 121 亿元（同比+8.0%）和 4.6 亿元（同比+10.9%），保持平稳增长态势。

公司经营性现金流表现出色，盈利质量持续提升。公司经营性现金流优秀，20 年起保持增 长态势，23 年经营性现金流净额达 27.3 亿元。且经营性现金流比归母净利润的比值近年来 持续提高（23 年 127% vs 18 年 70%），这一比值增长表明企业的盈利质量持续提升，财务 状况健康，核心盈利能力较强。

商品销售业务贡献公司主要收入及毛利。公司收入及毛利润主要来自商品销售（医药商业） 业务，包括国药控股母公司，以及子公司国控北京、国控华鸿、天星普信、国控康辰、国 药前景、国药健坤、国药空港（部分）、兰州盛原和国药新特药房等业务收入。公司其他收 入来源包括产品销售业务，主要为医药工业业务；仓储物流业务，主要包括控股子公司国 药物流和国药空港（部分），从事医药专业第三方物流。

17 年资产重组后股公司毛利率及净利率基本保持稳定。2018-2023 年，公司毛利率从 8.8% 略降至 8.0%，净利率从 4.1%提升至 4.7%。1Q24 公司毛利率和净利率分别为 7.0%和 4.1%。

麻药配送：主导一级分销，延伸全产业链

精麻药品使用需求持续拓展，销售规模稳定增长

麻醉及精神药品受国家特殊管理。管制麻药和精神药品配送业务是国药股份的核心业务。 麻药分为全麻药、局麻药、肌松药、镇痛药和镇静药，可使机体暂时、可逆性失去知觉及 痛觉，主要应用于外科手术、晚期癌症缓解疼痛等。其中阿片类镇痛药因其高成瘾、易制 毒等特性，被列为管制麻醉品，而部分镇静药被列为管制二类精神品。麻醉药品和精神药 品（包括第一、二类精神药品）简称麻精药品，由国务院药品监督管理部门、国务院公安 部门、国务院卫生主管部门制定、调整并公布目录，并依法依规实行特殊管理。

基础需求：手术人次稳定增加，麻药需求随之增长，需求较为刚性。手术科室是传统阿片 类镇痛麻药应用领域，手术人次增加将直接拉动麻醉药的需求规模，刺激麻醉药市场消费。 我国 2011-2022 年住院病人人次 CAGR 达到 9%，对应的手术麻药用量也随之增长。从住 院病人手术人次数据来看，公司深耕的北京地区受到疫情影响较大，2020 及 2022 年手术 需求同比波动明显。我们看好疫后复苏治疗需求提升带动北京及全国精麻市场增长。

增量需求：ICU 治疗需求扩大，带动精麻市场规模持续增长。随着病痛管理的普及以及政 策开放，麻醉药在癌痛止痛、无痛分娩等技术领域的应用逐渐推广，我国麻醉药市场将出 现新的需求增长动力。

1） 癌痛治疗逐渐普及。根据世界卫生组织下属的国际癌症研究机构（IARC）2020 年发布 的《2020 全球癌症报告》，我国癌症发病率持续增加，20 年中国新发癌症病例 457 万 例，占全球 1929 万例的 23.7%，占比位居全球第一。癌痛是癌症患者最常见且最难以 忍受的症状之一，我国约 75%的晚期癌症患者认为癌痛为主要症状且 30%为剧痛。阿 片类药物对于中重度癌痛病人具有无可替代的作用，而根据中国抗癌协会肿瘤心理学专 业委员会（CPOS）2016 年学术年会，我国约有 61%癌症或者 HIV 中重度疼痛患者未 得到止痛治疗。随着癌痛治疗观念加强，这部分需求有望逐步释放。

2） 对于机械通气患者，瑞芬太尼可在有效镇痛基础上具有镇静作用。因此 ICU 是瑞芬太 尼在非手术科室的又一重要应用领域。

3） 无痛分娩是通过使用麻醉方法减轻分娩时的疼痛，帮助产妇顺利分娩的一种方法。目前 常用的无痛分娩方式是硬膜外麻醉，其原理为在分娩期间通过药物注射器向临产妇的腰 椎下方的硬膜外腔注入麻醉药物。连续硬膜外输注稀释的局麻药及阿片类药物是硬膜外 分娩镇痛的一项改良方法，镇痛效果优于单独应用局部麻醉药，镇痛平面恒定，局部麻 醉药总剂量和血药浓度降低，运动神经阻滞较轻，对母婴双方均较安全。无痛分娩中常 用的药物包括罗哌卡因、芬太尼、舒芬太尼、布比卡因以及阿芬太尼等。

据 2022 年 11 月 11 日国家卫生健康委公布，我国第一批分娩镇痛试点取得成效，2018 年以来全国已有 912 家医院参与试点，分娩镇痛率显著提高，试点医院椎管内分娩镇 痛率从 2017 年的 27.52%上升到 2020 年的 53.21%。然而考虑到目前试点医院数量在 整体占比仍然较低（21 年我国医院总数约 3.7 万家），我们看好未来无痛分娩渗透率持 续提升带动相关麻醉药品需求增长。 应用领域持续拓展，销售规模稳定增长。阿片类麻醉镇痛药在 ICU、腔镜、癌痛、无痛分 娩等非手术领域应用持续增长，近年来阿片类镇痛麻药销售额除疫情影响外基本处于稳定 增长态势。即使 20 年及 22 年由于疫情期间手术需求波动等导致增速承压，在终端需求带 动下，2018-2023 年我国阿片类麻醉镇痛药销售额 CAGR 仍维持在 5%左右，麻药类整体 销售额 CAGR 约为 8%。

治疗需求持续增长驱动 2021 年我国麻醉药物市场规模超 290 亿元。随着手术医疗等麻醉 镇痛需求提升，全国手术量持续增长以及临床应用范围扩大等趋势推动下，我国麻醉药市 场规模由2015年的190.3亿元增长至2021年的290.5亿元，2016-2021年CAGR达7.3%。

我们认为随着北京及全国地区的手术量进一步复苏，公司麻精药品销售业务以及子公司的 麻精药品业务有望持续获益。

麻精市场监管严格，壁垒高，公司占据流通环节主导地位

麻药行业受严格监管，种植、生产、销售等均须管制。由于麻精药品可能产生的依赖性、 成瘾性，国务院《麻醉药品和精神药品管理条例》对麻精药品的种植、实验研究和生产管 制严格，如：1）麻醉药品药用原植物种植企业由国务院药品监督管理部门和国务院农业主 管部门共同确定；2）未取得药品批准文号不得生产麻醉药品和精神药品；3）经批准定点 生产的麻醉药品、第一类精神药品和第二类精神药品原料药不得委托加工，只有第二类精 神药品制剂可以委托加工。

麻醉药品和一类精神药品一级分销资质只有 3 家，公司占其中 70-80%份额。2005 年中华 人民共和国国务院发布的《麻醉药品和精神药品管理条例》对麻醉药品和精神药品的销售 渠道有非常严格的限定：生产企业应当将麻醉药品和精神药品销售给有该类药品经营资格 的企业或者经批准的其他单位，生产和流通企业严格控制在 1-3 家，资质需要国务院药监 局审批。目前该市场已被国药股份、上海医药和重庆医药三家瓜分，短期很难有外来竞争 者。其中公司占据 70-80%份额，居于主导地位。同时，公司持有管制麻药龙头宜昌人福的 20%股权，可以帮助公司有效把控上游资源，维持竞争优势。

拓展二类精神药品是公司精麻配送业务重点发展方向之一，具备如下特点： 1） 管控力度相对较小。二类精神药品是临床广泛使用的特殊管理药品，其成瘾性与危害程 度相对较小，管控力度小于阿片类镇痛麻药和一类精神药品，因此市场更大、壁垒较低， 是较优质的赛道，竞争相对激烈一些。 2） 毛利率较高。二类精神药品分销业务毛利率虽然低于管制麻药，但高于普通药品。 精麻业务毛利率高于普药批发，且不受限于两票制，因此回款较好。一方面，精麻业务因 为其管制类特性，所以一级分销毛利率高于普通药品 4-6pct，相应净利率也较高。另一方 面，精麻业务批发不受两票制限制，因此公司下游客户多为二级分销商，属于调拨业务， 回款好于直销模式。 高需求+行业龙头优势，精麻业务收入持续增长。公司在精麻一级分销仅有的三家企业中市 占率处于优势地位，且上下游布局拓展进一步夯实增长基础，近年来除疫情期间收入增速 有所波动外，精麻业务收入整体平稳增长，我们估计公司 2023 年精麻分销业务收入近 70 亿，预计 24-26 年精麻业务收入 CAGR 为 11%左右。

全面布局麻药产业链上下游，加强产业优势

参股宜昌人福，维护上游货源。宜昌人福是国家麻醉药定点生产企业，是国内麻醉药领域 龙头。宜昌人福产品包括麻醉类、精神类、感冒类、抗生素类药物，核心品种是瑞芬太尼、 舒芬太尼等镇痛类麻醉药品。上市公司人福医药和国药股份为公司第一、二大股东，分别 持股 67%和 20%。宜昌人福在阿片类镇痛药市场地位领先，我们主要介绍其两大主力产品 瑞芬太尼及舒芬太尼。

瑞芬太尼：医保取消手术用药报销限制，开拓非手术科室使用，样本医院销售额快速增长。 瑞芬太尼镇痛作用是芬太尼的 1.34 倍、吗啡的 100 倍，且起效快，个体差异较小，安全性 高，对芬太尼替代性强。2017 年新医保目录取消其手术用药的报销限制，利于拓展瑞芬太 尼在 ICU 等非手术科室的使用，其在样本医院销售额随之增长，2023 年已达 11.7 亿元（同 比增长 41%），2018-2023 年 CAGR 达 16.8%。2023 年公司瑞芬太尼在 PDB 样本医院销 售占比 87%，占据绝对领先地位。

舒芬太尼：最强阿片类镇痛药物，公司市占率逐年提升，23 年已达 97%。舒芬太尼是镇痛 作用最强的阿片类药物，其镇痛效能是芬太尼的 10 倍，适用于大手术的麻醉诱导和维持用 药，近年来除疫情期间销售有所波动外呈现稳定增长态势，2023 年舒芬太尼在样本医院销 售额达 5.8 亿元，同比增长 11.8%。目前舒芬太尼在我国有四家企业销售，宜昌人福在舒芬 太尼市场份额逐年增加，截至 2023 年宜昌人福占据 97%的市场份额（vs2013 年占比 80%）。

宜昌人福瑞芬太尼及舒芬太尼贡献主要样本医院销售额，近年来收入及净利润快速增长。 公司在瑞芬太尼及舒芬太尼等阿片类镇痛药市场占据绝对领先地位，近年来药品销售规模 持续增长，叠加瑞芬太尼取消手术限制、氢吗啡酮和纳布啡进入医保等利好影响，宜昌人 福近年来收入及净利润保持较快增长。2023 年宜昌人福收入 80.6 亿元（同比增长 15.0%）， 归母净利润 24.3 亿元（同比增长 16.9%）；1H24 收入 45.0 亿元（同比增长 11.8%），归母 净利润 14.2 亿元（同比增长 17.6%），归母净利润增长进一步提速。

麻药工业带动联营企业投资收益稳健增长，23 年贡献超 20%的归母净利润。公司参股宜昌 人福 20%股权，受益于上游麻药工业稳健增长，公司近年来联营收益整体呈现平稳增长态 势（14-23 年 CAGR 达 17.8%）。2023 年公司对联营企业投资收益达 4.6 亿元，同比增长 19.9%，占归母净利润比例达 21.3%。

下游：通过国控北京和北京华鸿等集团体系内公司向二级分销延伸。除重组标的国控北京 以及北京华鸿原有的麻精药品二级分销业务以外，2018 年 3 月国药股份通过以 1467 万元 收购兰州盛原 70%股权，进一步延伸麻药产业结构链，巩固公司在西北地区麻药分销市场 优势。这是公司向二级分销市场扩展的重要举措。由于“两票制”只针对普药，管制麻药 的原有产业链不受影响，公司延伸二级分销业务，下游二级分销商回款情况相对更好，业 务现金流具有优势。

普药配送：北京地区普药配送龙头，子公司协同发展

北京普药配送市场竞争格局相对稳定，公司居于龙头地位

北京地区普药配送市场规模平稳增长，疫情期间增速有所放缓。据商务部市场运行和消费 促进司公布的《2022 年药品流通行业统计分析报告》，2022 年北京地区医药流通市场规模 达 2082 亿元，位居全国第二位，占据全国市场份额的 7.6%。在收入增速方面，2022 年北 京市场同比增速为 4.6%。作为医疗资源最为集中的区域，我们看好北京医药流通市场未来 保持稳健发展。

北京地区诊疗人次疫情后逐步恢复，基层医疗就诊人次增速领先。近年来北京地区医疗机 构诊疗量整体呈持续增长态势，疫情期间需求有所波动导致诊疗量减少，随着疫后诊疗需 求逐步恢复，23 年北京医疗机构诊疗量达 2.91 亿人次，同比增长 25.9%。我们看好诊疗量 持续复苏驱动医药配送业务需求同步向好。其中 23 年北京基层社区卫生服务中心诊疗量已 达 0.85 亿人次，同比+31.6%，增速快于医疗机构整体就诊量增速，基层医疗市场潜力可观 （23 年北京社区卫生中心就诊量在医疗机构整体诊疗量占比 29.2% vs 19 年 25.8%）。

北京普药配送市场集中度较高、竞争格局较稳定，公司为北京地区行业龙头。北京普药流 通市场呈国药股份、华润医药和上海医药的三足鼎立态势。以销售额来看，2022 年北京地 区的普药流通市场 CR3 达 63%，CR5 达 74%，北京医药流通市场集中度较全国整体更高。 22 年国药股份在北京普药配送市场市占率达 23.0%，相比 17 年提升了 0.9pct，可见近年 来北京地区医药流通市场竞争环境较稳定，国药股份市占率稳中略升，保持龙头地位。

国药股份终端覆盖及服务能力居于北京地区龙头地位。据公司年报，公司医疗直销业务实 现北京地区等级医院 100%覆盖，覆盖超 4700 家基层医疗机构，在二、三级医院的销售居 于区域首位，在北京地区的医疗终端覆盖及服务能力名列前茅。同时公司零售直销业务已 覆盖全国 500 强连锁以及众多单体药店，直接渠道覆盖超 3 万家门店，渠道延伸共覆盖 22 万余家终端药店。 基层配送成为增长新动能，公司普药配送收入稳定增长。公司不断提升供应链价值，为终 端医疗机构改善诊疗服务能力提供支持。公司通过与重点供应商的合作，向临床治疗提供 最新产品，同时为北京等级医院和基层医疗提供“互联网送药到家”等服务，线上线下业 务加速融合，大力发展基层医疗相关业务，驱动普药配送收入近年来稳定增长。我们估计 23 年公司母公司普药配送收入 18-23 年 CAGR 为 8%。

各子公司协同发展，打造特色竞争力

协同发展，各具特色。对于国药股份而言，2017 年重组标志公司发展进入新篇章。四家重 组标的和原国药股份均为植根北京市场多年的大型配送商，战略发展方向各具特色，重点 增长品类有所不同。重组后可以使新国药股份配送品规更加丰富齐全，扩展配送渠道的深 度和广度，形成协同性发展，提升市场竞争力和占有率。

1） 国控北京：品种丰富渠道广，五大基药配送商之一。公司持股 100%，中央药品储备单 位、北京市指定的毒麻药品供应单位,北京市指定的五家社区基本药物配送商之一。2023 年实现收入 138 亿元，同比增长 11.1%，2019-2023 年收入 CAGR 为 4.0%；23 年净 利润 3.3 亿元，同比增长 10.5%，19-23 年净利润 CAGR 为 3.4%，23 年净利率达 2.4%。

2） 北京华鸿：配送与代理合璧。公司持股 60%，客户群体完善，现已基本覆盖北京市所 有三级医院，二级医院覆盖率超过 90%，医院纯销市场位列前五。北京华鸿直销业务 经营药品品规已近 1,300 个，并在抗肿瘤类、胰岛素类、心脑血管类用药上形成特色品 种，具有竞争优势。同时，北京华鸿也为中小型医药企业的新特药专科产品提供在中国 的营销推广管理服务，如具有口服镇痛药“泰勒宁”的国内独家代理权，引入日本三共 镇痛产品“乐松”等。2023 年实现收入 59 亿元，同比增长 12.1%，2019-2023 年收 入 CAGR 为 2.2%；23 年净利润 1.2 亿元，同比增长 21.8%，19-23 年净利润 CAGR 为-11.7%，23 年净利率达 2.1%。

3） 北京康辰：着力血制品。公司持股 100%，大力拓展血液制品销售，产品囊括血液制品 大部分品种，是多家一线血液制品企业的北京地区经销商，上游资源丰富，占据北京血 制品市场大部分份额。北京康辰 2023 年实现收入 35 亿元，同比增长 25.0%，2019-2023 年收入 CAGR 为 6.6%；23 年净利润 1.3 亿元，同比增长 4.7%，19-23 年净利润 CAGR 为 7.6%，23 年净利率达 3.6%。

4） 天星普信：生物制品优势明显，军队渠道稳固。公司持股 51%，天星普信经营品类齐 全，其优势品种生物制品销售额位居北京地区前列。此外，疫苗、诊断试剂的销售也扩 充了天信普信的销售品种丰度，增强盈利能力。2014 年起，解放军总医院、解放军第 302 医院、武警部队总医院常踞天星普信的前三大客户之列，与军队系统客户建立良好 合作关系。2023 年实现收入 57 亿元，同比增长 9.8%，2019-2023 年收入 CAGR 为 1.3%；23 年净利润 1.2 亿元，同比增长 2.2%，19-23 年净利润 CAGR 为-0.4%，23 年净利率达 2.1%。

作为集团北方口岸，发展药品进口和保税平台。公司是国药控股北京区域药品进口和保税 服务平台，为进口品种提供更多增值服务，加快其注册报关速度。作为国控的北方口岸， 公司与国控体系下其他子公司密切合作，发展集团内部的调拨业务，内部调拨业务不算“一 票”，符合“两票制”要求。北方口岸业务不仅可以成为业绩新增量，而且调拨业务资金周 转快，利于改善整体现金流情况。 整体来看，我们预计公司北京普药批发业务收入 24-26 年增速 CAGR 有望达 8.5%。

营运、偿债及盈利能力等均领先同业，分红长期稳定

公司营运能力、偿债能力及盈利能力处于行业领先水平。得益于公司在高壁垒的精麻一级 分销业务的市占率优势，以及北京地区医药配送市场的领先地位，公司相较其他医药流通 企业，在营运能力、偿债能力及盈利能力方面均具有优势。

1） 营运能力：21-23 年，公司应收账款周转天数相比同行平均水平少 50-60 天，营业周期 相比同行平均水平少 65-80 天，证明公司营运效率更高。这主要是因为一方面公司普药 地区批发业务集中在北京，北京是经济发达、且回款较好的地区，另一方面公司的精麻 一级分销业务类似调拨业务，下游为其他医院批发企业，而非医院，回款较好。

2） 偿债能力：21-23 年，公司资产负债率相比同行平均水平低 15-20pct，流动比率相比同 行平均水平高 0.5-0.7pct。公司相比同行具有相对更低的资产负债率和更高的流动比率， 表明公司长期和短期偿债能力均较好，相比同行领先。这是因为公司业务的现金流出色， 回款压力小，借贷杠杆低。

3） 盈利能力：根据 2015 年 5 月 5 日国家发改委会同国家卫计委、人社部等联合发出的《关 于印发推进药品价格改革意见的通知》，麻醉、第一类精神药品仍暂时由国家发改委实 行最高出厂价和最高零售价格管理，不参与竞标和招标，且不受“两票制”影响，价格 稳定；而且因为管制麻药是低频用药，患者对于价格敏感性低，精麻药品分销的高壁垒 带来高利润率，管制麻药和一类精神药品一级分销毛利率比普药高 6%左右，故其净利 率利润空间更大。且由于公司在精麻一级分销市占率优势明显，驱动公司盈利能力相比 同行平均水平明显领先，21-23 年公司归母净利率高于同行平均水平 1.5-2.5pct，净资 产收益率 ROE 高于同行平均水平 4-5pct。

优秀的财务质量为公司长期稳定分红奠定基础。公司自 2002 年上市以来累计分红 22 次， 累计分红金额达 40.55 亿元，累计分红率达 26.15%。2017 年以来，公司每年分红比例基 本稳定在 30%水平，23 年分红 6.44 亿元（分红率 30.03%），公司优秀的现金情况和财务 质量为公司稳定分红奠定基础。除疫情期间有所波动，17-23 年公司股息率整体呈上升趋势， 23 年股息率已达 2.98%。

拓展多元业务，打造新增长驱动

除精麻分销及普药配送外，公司还布局药品工业、口腔服务、物流仓储、器械分销等多元 化业务，蓄力战略新动能。 国药前景负责口腔业务，收入稳定增长。公司控股子公司国药前景已建立专业口腔产品营 销队伍，目前已涵盖口腔无痛产品线、牙周黏膜产品线、感控产品线、正畸美白产品线等， 公司持股 51%。国药前景通过药品学术推广，下沉医护学术指导市场，融合发展无痛、牙 周、感控及美白正畸四条产品线，同时积极引入新品、优化产品结构，丰富公司营销产品 广度和深度。23 年国药前景收入 1.6 亿元，同比增长 10.5%，19-23 年收入 CAGR 为 12.4%； 23 年净利润 0.74 亿元，同比增长 28.9%，19-23 年净利润 CAGR 为 33.2%，23 年净利率 达 45.8%。

药品工业：托管子公司股权，解决同业竞争。公司主要通过控股子公司国瑞药业布局工业 板块，公司持有国瑞药业 61.06%股权。国瑞药业是一家以生产化学制药为主的国家高新技 术企业、绿色工厂。近年来国瑞药业持续加大研发新药投入、夯实人才基础，拓展产品渠 道和市场，并进一步优化产品结构、聚焦营销体系转型。23 年 8 月，公司将持有的国瑞药 业 61.06%股权托管给国药现代，以解决国瑞药业与国药现代的同业竞争问题。国瑞药业 23 年收入 10.8 亿元，同比-20.1%，19-23 年收入 CAGR 为 2.6%；23 年净利润 0.89 亿元， 同比增长 32.6%，19-23 年净利润 CAGR 为 14.4%，23 年净利率达 8.2%。

物流仓储业务覆盖北京、辐射全国，与其他子公司形成物流一体化协同。公司主要通过控 股子公司国药物流开展物流仓储业务，公司持有国药物流 56.3%股权。国药物流是中国第 一家第三方专业医药物流公司，目标打造“以北京市为中心，辐射全国、纵深发展”的医 药物流服务模式。目前，国药物流已构建覆盖首都、辐射津冀的多仓生态物流枢纽，亦庄 库、顺义物流中心、京西物流中心三仓布局正式形成，同时顺利完成与天星普信在药品和 器械两方面的物流一体化工作。国药物流 23 年收入 3.2 亿元，同比增长 25.3%，19-23 年 收入 CAGR 为 10.7%；23 年净利润 0.30 亿元，同比增长 20.6%，19-23 年净利润 CAGR 为 0.3%，23 年净利率达 9.3%。

器械分销：利用资源优势，布局器械 SPD 及耗材集中配送业务。公司结合自身资源和优势， 进一步通过信息化、规范化提升医院供应链延伸服务能力，布局器械分销业务。公司通过 整合生产企业和各级供应商资源，积极扩充新品种新业务，扩大项目规模和覆盖医院，近 年来器械业务保持高速发展。目前公司器械分销主要由控股子公司国控华鸿（公司持股 60%） 和天星普信（公司持股 51%）负责，国控华鸿布局器械 SPD 项目，天星普信持续推进北京 多家医院的耗材集中配送业务。

编辑：火腿肠