2024年工控与电网行业H1总结：电网景气度即将加速兑现，工控拐点仍需观察

前言

电⼒设备⼯控板块2024H1收⼊同比+10%，归母净利润同比+10%。我们在电⼒设备⼯控板块选取了123家上 市公司，全⾏业2024H1收⼊3370亿元，同比增长10%，归母净利润243亿元，同比增长10%。 

单看2024Q2，电⼒设备&⼯控板块情况：2024Q2板块收⼊447亿元，同比增长10%，环比增长26%（从板块同 比增速来看，特⾼压/⾼压21%>智能电表16%>⼯控15%>中压电⽓8%>低压6%>⼆次设备5%>电线电缆 4%）；归母净利润143亿元，同比+7%，环比增长43%（从板块同比增速来看，智能电表32%>中压电⽓ 26%>特⾼压/⾼压23%>低压电器10%>⼆次设备9%>⼯控-10%>电线电缆-67% ）。

2024Q2电⼒设备⽑利率恢复、⼯控⽑利率仍有压⼒，板块归母净利率基本保持稳定。2024H1电⼒设备&⼯ 控⾏业⽑利率为22.1%，同比+0.6pct。2024Q2全⾏业⽑利率为22.4%，同比+0.6pct，其中⼀次设备/⼆次设备 /⼯控分别同比+1.1pct/+1.4pct/-3.2pct，板块通过原材料锁价、套期保值等⼿段对冲⼤宗原材料涨价影响， 同时多个⽅向收⼊规模效应明显导致⽑利率同比提升。2024H1全⾏业归母净利率为7.2%，同比持平； 2024Q2归母净利率为7.6%，同比-0.2pct。板块⽑利率尽管有提升，但同时在业务拓展⽅面加⼤投⼊（比如电 ⼒设备在出海营销体系建设加⼤前置投⼊、⼯控在新品类研发加⼤投⼊），故净利率基本维持稳定。

2024H1/Q2电⼒设备费用投⼊增加、⼯控依靠费用管控降低利润压⼒。2024H1电⼒设备&⼯控⾏业期间 费用率为13.3%，同比+0.5pct ，其中⼀次设备/⼆次设备/⼯控分别同比+0.9pct/+1.0pct/+0.3pct；2024Q2 全⾏业期间费用率为12.6%，同比+0.6pct，其中⼀次设备/⼆次设备/⼯控分别同比+1.1pct/+1.6pct/-0.5pct。 ⼯控因内需弱且价格竞争激烈，故靠费用管控维持利润率⽔平。

2024H1电⼒设备&⼯控板块经营现⾦流净额同比+6%，存货规模较24年初提升+10%，合同负债较年初-2%。 2024H1电⼒设备&⼯控板块经营活动现⾦流量净流⼊22.4亿元，同比+6.2%，2024Q2板块经营性现⾦净流 ⼊122.8亿元，同比+0.3%。截⾄2024Q2，电⼒设备&⼯控板块存货规模为1772.9亿元，Q2较年初+9.9%，主 要系特⾼压及⾼压板块存货规模增长带动、Q2较年初+19.0%。2024Q2电⼒设备&⼯控板块合同负债规模 为473.1亿元， Q2较年初-2.1%，其中特⾼压/⾼压板块、中压电⽓板块合同负债规模较年初+7.0%/+4.2%， H1国⽹因⾼基数、招标规模增速承压，故板块合同负债仅稳健增长。

24Q2行业总结：工控

中观⾏业季度跟踪

分产品来看，2024Q2低压变频/交流伺服/中⼤型PLC/小型PLC销售额同比增速分别为-9.6%/-6.2%/-35.8%/- 3.3%。

控自动化市场24Q2整体增速-4.3%。1）分市场看， 24Q2 OEM市场、项目型市场整体增速为-7.5%/-2.4% ； 2）分⾏业来看，24Q2电池、起重、电梯、⼯程机械等⾏业需求同比下滑较多，仅轻⼯相关如包装、纺织等 ⾏业受出⼝&国内设备更新等因素带动，表现相对较好。

公司月度跟踪：销售/订单

24Q1⾼基数下内资订单表现⼀般，但传统⾏业仍略有边际复苏，24M4-7传统⾏业复苏趋势延续，⾏业边际 改善。我们预计国内⼯控企业7月订单环比有所改善，主要系23H2开始新能源资本开支减弱已持续⼀定时间 ，基数有所下降，同时传统⾏业持续复苏中，⾏业处于缓慢复苏轨道，全年⼯控OEM市场同比-3%~-1%。

竞争格局：内资头部全面提速，小品牌出清

伺服：3C、⽊⼯、纺织等传统⾏业或将成为今年的驱动⼒。1）需求端：2024Q2多产业投资热情下降，相关 需求下滑显著。仅3C和轻⼯相关等部分产业受设备更新、出海等因素需求有所回升。2）供给端：⼤部分厂 商供应链表现稳定，外资厂商在积极进⾏国产化布局，同时针对部分⼤客户有所放价，份额小幅提升。

低压变频器：格局仍保持稳定，竞争相对不激烈，公司端来看利润率也稳定。24Q1/24Q2低压变频需求同比6.0%/-9.6%，需求持续承压，但TOP3地位稳固，仍为ABB、汇川、西门⼦。

小型PLC：通常搭配伺服销售，同时对系统、⼯艺要求不及中⼤型PLC，内资替代更为容易。今年小型PLC 预计出现小两位数下滑。1）需求侧：新能源相关的⾏业，如风电设备、光伏设备、锂电池设备，由于终端 投资放缓，下滑幅度明显；传统⾏业成为支撑项，如包装机械、纺织机械。2）供给侧：欧美企业有所放价 ，库存⽔平有所下降，带动份额提升。

出海：龙头破局存量市场，海外存在替代机遇

国内需求弱复苏，⽽海外尤其是东南亚、⼀带⼀路等需求相对较好，欧美技术、品牌壁垒⾼，但市场空间 更⼤，存在替代机遇：

东南亚国家GDP增长更多靠投资驱动，同时也是全球供应链多元化的受益者。该市场追求性价比&解决⽅案 ，市场增速快于国内，⾏销能⼒重于技术研发能⼒。汇川、麦格米特、英威腾、伟创等参与其中，多依托 本⼟经销商拓展业务。

欧洲和美国市场，针对⾏业⼤客户，内资龙头凭借产品创新和定制化服务，同样实现了替代，如麦格米特 进⼊欧美电源领域，汇川依靠恩格尔进⼊欧洲注塑机领域，鸣志依托海外⼦公司进⼊欧美医疗、机器⼈等 ⾼端领域。

日本和德国市场自动化技术世界前列，市场拓展难度⾼，客户采购对技术的考量排在第⼀位，攻克难度⾼ 于前两者。目前内资涉⾜较少，麦格米特、鸣志在日本OA市场有产品销售。

2024年上半年⾏业总结：⼯控

⼯控⾏业24H1复苏程度较弱，龙头汇川利润承压，但⼆线如伟创、雷赛在OEM市场需求下滑背景下同比增 长较快，份额持续提升。24H1年⼯控板块实现收⼊519.91亿元，同比+11%，实现归母46.65亿元，同比-15% 。2024Q2实现收⼊297.77亿元，同比+15%，环比+34%；实现归母27.84亿元，同比-10%，环比+48%。其中 2024Q2汇川/伟创/⽲川/雷赛/信捷/正弦收⼊同比+26%/+30%/-15%/+11%/+17%/+2%，归母同比2%/+26%/-150%/+55%/+30%/-11%。

24Q2行业总结：一次&二次设备

新型电⼒系统背景下电⼒设备投资框架

24年电⽹建设加速，1-7月电⽹基础建设维持⾼增。24年1-7月，电⽹基础建设完成额同比+19.2%。展望全年， 国⽹电⽹投资首次突破6000亿元，同比双位数增长，特⾼压、配电⽹、数字化等为解决能源转型、⾼效消纳 清洁能源的主要⽅向均作为电⽹投资的重点⽅向，展望25年，我们预计电⽹投资依旧维持⾼景⽓增长。

24年主⽹建设仍是电⽹投资的重点⽅向：23年主⽹⼀次设备&⼆次设备招标量均同比快速增长，24年前四批 总体看来维持稳健增长。 ⼀次设备⽅面，24年国⽹前四批招标变压器招标容量同比+14%，其中750kV变压器同比+40%；组合电器招 标量同比6%，其中750kV组合电器同比+49%，西北建设需求持续⾼景⽓。 ⼆次设备⽅面，保护类设备招标量同比+18%，其中750kV招标量同比+108%。

特⾼压直流： 上半年开⼯陕北-安徽常直线⼯程，完成巴丹吉林-四川柔直、疆电-川渝柔直的可研招标，7月 底甘浙柔直正式开⼯，蒙西-京津冀柔直预计24H2核准开⼯，特⾼压持续加速，柔直渗透率提升⼤势所趋。 特⾼压交流：24H1完成阿坝-成都东交流线路开⼯⼯作，年底前川渝1000kV、张北-胜利有望实现投产。

24Q2⾏业总结：⼀次设备

特⾼压/⾼压板块受益于电⽹建设⾼景⽓收⼊实现较快增长，智能电表板块受Q2国内电表交付加速利润增速亮眼，电线电缆板 块受原材料价格⾼涨等因素影响盈利承压，⼀次设备板块整体保持稳健增长。我们共选取了49家⼀次设备企业，24Q2实现营 收908亿元，同比+9%，实现归母净利润54.3亿元，同比+2%，板块整体保持稳健增长。

特⾼压/⾼压板块24Q2实现较快速增长，平⾼电⽓、保变电⽓、⼤连电瓷等受益于国内特⾼压&主⽹建设，Q2业绩均实现快速 增长。24Q2特⾼压/⾼压板块实现收⼊181亿元，同比+21%，归母净利润17.0亿元，同比+23%，其中平⾼电⽓/保变电⽓/⼤连 电瓷等归母净利润同比+66%/146%/334%，受益于特⾼压&主⽹的⼤规模建设，业绩均有⼤幅增长。

国内Q2智能电表替换⾼峰，智能用电板块业绩增速亮眼。24Q2智能电表板块实现收⼊77亿元，同比+16%，实现归母净利润 14.9亿元，同比+32%。三星医疗、海兴电⼒、炬华科技等业绩增速亮眼，主要系国内Q2智能电表替换⾼峰，且确收产品为23 年第⼆批次招标的⾼价产品，因此盈利能⼒有显著提升。

中压电⽓受变压器出海+国内新能源电站建设等影响，盈利能⼒显著提升。24Q2中压电⽓板块实现营收126亿元，同比+8%， 实现归母净利润7.8亿元，同比+26%，盈利能⼒显著提升，主要系伊⼽尔、明阳电⽓、扬电科技等中压电⽓公司出海或国内新 能源电站业务⾼速增长，盈利能⼒显著提升所致。

低压电器板块受地产拖累逐渐缓解，新能源、IDC等新业务贡献增量。24Q2低压电器板块实现营收152亿元，同比+6%，实现 归母净利润10.6亿元，同比+10%，板块整体稳健增长。

24Q2⾏业总结：⼆次设备

⼆次设备板块整体延续稳健增长态势。24Q2⼆次设备板块整体延续稳健态势，实现营收225亿元，同比+5%， 实现归母净利润31.4亿元，同比+9%。受特⾼压⼯程建设节奏影响，换流阀&直流控保交付节奏相对⼀次设 备滞后，许继电⽓、国电南瑞等略受影响，归母净利润同比-2%/+7%。板块受益于智能运检、电⽹数字化 等领域加⼤投资影响，国⽹信通、理⼯能科等业绩增长较为显著，归母净利润同比+24%/89%。

⼆次设备板块⽑利率/归母净利率同比持续提升，降本+收⼊结构改善或是关键。24Q2⼆次设备板块⽑利率 为29.1%，同比+1.4pct，实现归母净利率14.0%，同比+0.5pct，其中国电南瑞、国⽹信通⽑利率分别同比 +2.4/1.9pct，我们认为主要系收⼊结构改善所致；四⽅股份⽑利率/归母净利率同比-2.3/-0.1pct，我们认为 主要系Q2交付了国⽹23年年末招标的部分低价产品所致。

期间费用率有所提升，主要系⽹内龙头纷纷加⼤⽹外市场所致。24Q2⼆次设备板块公司期间费用率为12.4%， 同比+1.6pct，其中销售费用率为4.2%，同比+0.4pct。国电南瑞、许继电⽓、国⽹信通等为加强⽹外市场的 拓展，销售费用率同比+0.2/1.5/0.9pct。

24Q2⾏业总结：出海正当时

智能电表公司海外收⼊占比较⾼，中压电⽓设备公司出海进展较快，⾼压电⼒设备出海正在加速。23年电⼒ 设备板块智能电表海外收⼊占比相对较⾼，海兴电⼒/三星医疗海外收⼊占比分别为66%/17%，24H1海兴电 ⼒海外收⼊占比63%维持⾼位。中压电⽓设备乘海外新能源建设之风进展较快，24H1⾦盘科技/伊⼽尔海外 收⼊占比分别为27%/29%，较23年底均有所提升。⾼压电⼒设备在新兴市场进展较快，24H1思源电⽓/华明 装备海外收⼊占比为25%/13%，其中华明装备还有部分内销给海外客户借船出海，⾼压电⼒设备出海正在 加速。

报告节选：

编辑：火腿肠