2024年机械行业中报总结：行业弱复苏，上游资产和出口链表现亮眼

一、板块总结：行业弱复苏，上游资产、出口链亮眼

研究范围：参与统计的股票池以申万一级机械行业分类为基础，并拓展了分类以外 的我们核心覆盖或观测的机械设备标的（如三一重能、中海油服、谱尼测试、中国船 舶、亚星锚链等），同时以2023年1月1日之前上市为筛选标准，并剔除了ST股和计 提重大资产减值损失的标的，有效标的共计618家。如无特别说明，本文涉及的中报 数据均来自Wind。 2024上半年行业弱复苏。24年上半年，机械设备行业实现营业收12119亿元， yoy+4%；归母净利润791亿元，yoy-9%；毛利率为22.4%，yoy-0.5pct；期间费用率 为19.8%，yoy+0.7pct；净利率为6.5%，yoy-0.9pct。24Q2单季度，机械设备行业实 现营业收入6698亿元，yoy+3%；归母净利润445.4亿元，yoy-15%；毛利率为22.3%， yoy-0.7pct；期间费用率为19%，yoy+1.2pct；净利率为6.7%，yoy-1.4pct。2024年 上半年收入端有效内需不足，营业收入和盈利都处于磨底状态。 机械设备行业整体呈现弱复苏，这与年初以来的宏观经济走势基本一致：经济实现 良好开局，但仍面临诸多挑战。一方面，“新质生产力”方向指引，中央、地方先后 出台大规模设备更新+以旧换新政策，着力点在于高效+环保，本次政策涉及面广、 保障力度强，有望持续扩大内需，并实现结构优化；另一方面，一二季度的实际、名 义GDP增速分别为5.3%/4.2%和4.7%/4.0%，实际GDP呈现良好开局，但名义GDP 偏低说明地方财政、居民消费仍存在预期提升空间。

在手订单略有增加，应收账款周转天数略增。预收端，23年到24年6月底，机械设备 618家上市公司预收账款由4288亿元增加至4293亿元，预收账款/营业收入（TTM） 维持在17%的水平上，这反映出行业订单充足，预示较好增长前景。应收端， 23年 到24Q2的周转天数从117增加到125天，同比增加5天，账期略增。 库存增速下降，资本开支增速回落。库存端，机械设备行业自21年达到库存增速高 点后增速持续下降，24H1机械设备618家上市公司存货为17381亿元，yoy+7%， 24Q2行业库存为8719亿元，yoy+5%。资本开支端，24H1机械设备618家上市公司 固定资产+在建工程总额为19128亿元，yoy+13%，24Q2总额为9689亿元，yoy+12%，机械行业在逆周期持续稳定进行资本开支，为未来发展蓄力。 经营性现金流净额低速增长，ROE基本筑底。从现金流看，24H1机械设备618家上 市公司经营性现金流净额为791亿元，yoy-9%，24Q2为445亿元，yoy-15%，现金增 长仍处在低增长区间。从ROE看，机械行业ROE（中位数）从21Q2的2.4%持续下 降至24Q2的1.3%，逼近16年的历史低位，基本已实现筑底。

收入：光伏、半导体设备仍保持较快增速。24Q1、24Q2光伏设备公司增速均值分别 为47%、44%，企业业绩逐步进入兑现期；半导体设备公司增速为30%、49%，高端 设备国产替代持续进行。 利润：船舶海工油服周期向上，工程机械和半导体设备盈利改善。24Q1、24Q2船舶 海工油服公司增速均值分别为92%、37%。船舶海工油服领域周期性明显，收入柔 性而成本刚性，周期向上阶段利润弹性明显。除此之外，半导体设备和工程机械企 业受益低基数在最近两个季度呈现出较高的利润增速。 毛利率/净利率：出口链条收入在外而成本在内，盈利表现优异。24Q1、24Q2出口 链条毛利率分别为36%、35%，yoy+1.7pct、+1.9pct，净利率分别为15%、18%， yoy+2.9pct、-1.1pct，出口链条盈利持续修复；面向工业品，以美国为代表的基础设 施建设投资持续高增，对工程机械、叉车等设备需求持续；面向耐用品，当降息通道 逐步开启，以美国房地产链为代表的细分领域需求将逐步改善；除此之外，中国锂 电化的产品优势，全球化的渠道建设，进一步助力设备出海。

二、出口链条：需求在外而成本在内，业绩改善亮眼

海外基建投资火热，降息虽迟但到。（1）海外基建：截至23年4月份，美国实际制 造业建设支出自2021年底以来翻了一番，《基础设施投资和就业法案》（IIJA）、《通 胀削减法案》（IRA）和《CHIPS法案》分别为公共和私营制造业建设提供了直接资 金和税收激励。海外基建火热，叠加国内工业品的全球竞争力持续提升，叉车、工程 机械等工业品出海不可逆。（2）降息：尽管时间不断被推迟，但当前市场普遍预期 24年9月将迎来年内首次降息。降息伴随着海外顺周期，海外补库领域值得关注，尤 其是地产后周期相关的海外耐用品。

我们选取了杰克股份、浩洋股份、巨星科技、捷昌驱动、浙江鼎力、应流股份、泉峰 控股、米奥会展、银都股份这九家上市公司作为代表企业进行财务分析。 需求在外而成本在内，收入利润持续改善。24H1和24Q2，上述就九家企业分别实现 营收189/102亿元,yoy+19%/20%；实现归母净利润34/20亿元，yoy+21%/15%；实 现毛利率34.7%/34.5%，yoy+1.7/1.2pct；实现净利率18%/20%，yoy+0.2/-0.8pct。 截至24年6月底，预收账款+合同负债余额为9.7亿元，占营业收入的3%，受季节性 因素影响而小幅下滑。美国制造业回流+基建法案推动制造业持续繁荣，东南亚、中 东国家基础设施建设持续推进，中国出口链企业需求在外而成本在内，收入利润持 续改善。

三、基建能源链条：工程机械内需复苏，船舶海工利润 拐点到来

（一）工程机械：内需复苏为新亮点，盈利能力持续修复

内销见底持续改善，出口和整体降幅收窄。根据工程机械协会数据，2024年1-7月挖 机累计销量增速为-4%，而去年同期为-25%，降幅大幅收窄。内销方面，在政策刺 激下，3月开始同比增长均为正；出口方面，在2023年较高的基数下，以小挖为主导 的欧美需求降温，但每月出口增速持续收窄，7月同比转正。

我们统计了三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压、艾迪精密六家上市公 司的经营数据。 盈利能力修复，利润增速快于收入。24H1和24Q2，上述企业分别实现营收1351/706 亿元,yoy+0%/-2.7%；实现归母净利润120/68亿元，yoy+9%/9%；实现毛利率 26%/26%，yoy+0.6/1.1pct；实现净利率9%/10%，yoy+0.7/0.5pct。截至24年6月底， 工程机械企业预收账款+合同负债余额为85亿元，占营业收入的3%。随着出海占比 提升、竞争格局的持续优化，工程机械企业盈利端出现较大幅度修复。

（二）船舶海工油服：长周期向上，“收获期”利润快速增长

全球上游油气资本开支有所增加，上游设备受益。截止8月2日，北美活跃钻机数805 台，环比增加5台，活跃钻机数总体呈下降趋势，但自今年1月以来有所复苏，同比 去年减少5%，其中油井减少2%，气井减少16%。DUC数据自去年一月份以来整体 呈下跌趋势，下跌速度较此前有所减缓。现有全球石油需求增加逐渐回春，伴随油 气行业高景气，北美页岩油市场开采加速，油气设备和服务短期前景仍然良好。 船舶订单陆续进入交付期，船厂订单饱和进入“收获期”。根据克拉克森数据，截至 8月24日，7月全球新接订单金额口径同比-31%，今年以来全球累计新船订单金额同 比+47%，油轮、气体船在全球造船市场订单中的驱动地位更加凸显，集装箱船订单 近期也开始明显回升。8月全球新船价格指数同比上升8.8%，8月上海10mm造船板 价格同比下降7.7%，船价与钢价剪刀差继续拉大，船企盈利向上持续。我们认为这 主要由于当前船价涨幅相对较大，船厂排产较为饱满，排产期长，因此船厂当前对 订单数量诉求不强而更重视新订单的质量，议价中仍处优势地位。

我们统计了船舶海工油服十四家上市公司的经营数据，分别为中船防务、中国船舶、 中国动力、中集集团、亚星锚链、中海油服、博迈科、海油工程、杰瑞股份、迪威尔、 纽威股份、天地科技、郑煤机、耐普矿机。 行业长周期向上，企业业绩业绩进入兑现期。24H1和24Q2，上述企业分别实现营收 2294/130亿元,yoy+18%/15%；实现归母净利润113/71亿元，yoy+38%/37%；实现 毛利率15%/15%，yoy-0.9/-0.6pct；实现净利率5%/6%，yoy+0.7/0.9pct。截至24年 6月，十四家船舶海工油服企业预收账款+合同负债余额为1214亿元，占营收比重为 26%。油气设备和船舶行业长周期向上，需求持续性长，而供给侧经历了长期收缩， 且经过周期洗礼后行业格局充分优化，头部企业具有较强的议价能力，受益明显。

（三）轨道交通设备：铁路客货运复苏，企业经营稳健性强

铁路客货运显著复苏，当前处于投资回补和复苏阶段。（1）客货运需求：自疫后以 来铁路客货运量显著修复，已超越2019年同期水平。2024年1月至今，铁路客运量 每月同比2019年增长15-20%，铁路旅客周转量每月同比2019年增长0-10%。（2） 铁路投资：2020-2022年期间，受到客流货流量回落+施工难度较大的影响，国内铁 路固定资产投资罕见回落至7000亿附近，创近10年以来新低水平。2021-2023年平 均每年新增铁路投资仅为7414亿，随着十四五进入收官阶段，行业投资存在回补动 力。2024年上半年的铁路固定资产投资增速达11%，我们预计24年的投资规模有望 到达8000-8500亿，2025年有望进一步增长。 大规模设备更新政策东风已至，更新替换市场增长动力不可忽视。2024年2月23日， 习近平主持召开中央财经委员会第四次会议，强调推动新一轮大规模设备更新和消 费品以旧换新，有效降低全社会物流成本。大规模设备更新政策的提出，意味着轨 交作为长期资本开支增长有限的行业将直接受益。长周期视角下，更新替换市场正 在成为驱动轨交行业新一轮增长的重要后坐力。根据Wind，从每年的铁路固定资产 投资构成来看，更新改造投资规模悄然崛起，每年更新技改投资额超过1000亿元。

我们统计了轨交设备七家上市公司的经营数据，分别为鼎汉科技、永贵电器、中国 通号、思维列控、交控科技、中国中车、时代电气。 经营稳健性较强，企业业绩修复滞后于行业。24H1和24Q2，上述企业分别实现营收 1176/736亿元,yoy+2%/4%；实现归母净利润76/53亿元，yoy+13%/8.5%；实现毛利 率23%/21%，yoy+0.6/-1.3pct；实现净利率6%/7%，yoy+0.6/0.3pct。截至24年6月 底，七家轨交设备企业预收账款+合同负债余额为346亿元，占营收比重为11%，基 本维持稳定。轨交设备和基建民生息息相关，并以长周期计划为导向，其固定资产 投资完成额较为稳定，企业的业绩保持稳定增长。展望未来，客流复苏、设备换新有 望驱动行业增长中枢上移。

四、制造业链条：通用需求探底，专用分化明显

（一）通用自动化：短期业绩波动性强，低基数下同比复苏

通用自动化是典型的顺周期行业，关注宏观需求拐点。当前，企业中长期新增贷款 重回支撑位，PPI降幅持续收窄，若后续PPI正常触底，“主动去库存”将过渡至“被 动去库存”阶段，并预示着制造业的复苏。 微观看，工业机器人和金属切削机床已有复苏迹象。2024年1-7月份，我国工业机器 人产量31万台，同比增长22%；其中7月份工业机器人产量4.6万台，同比增长19.7%。 2024年1-7月我国金属切削机床产量39万台，同比增长6.6%；其中7月份金属切削机 床产量5.5万台，同比增长8.0%。

我们统计了通用自动化二十二家上市公司的经营数据，分别为汇川技术、埃斯顿、 绿的谐波、机器人、锐科激光、柏楚电子、伊之密、欧科亿、华锐精密、亚威股份、 国茂股份、奥普特、纽威数控、杭叉集团、安徽合力、创世纪、弘亚数控、宏华数科、 海天精工、信捷电气、杭氧股份、怡合达。 通用设备公司低基数下有所复苏，仍处于寻底阶段。24H1和24Q2，上述企业分别实 现营收623/342亿元,yoy+10%/11%；实现归母净利润71/41亿元，yoy+1%/-1.7%； 实现毛利率28%/28%，yoy-0.7/-1.4pct；实现净利率11%/12%，yoy-1.0/-1.5pct。截 至24年6月底，七家轨交设备企业预收账款+合同负债余额为102亿元，占营收的比 重为8%，通用自动化是典型的顺周期行业，短期内处在波动探底阶段；长期看，随 着我国人力成本的上升、老龄化的加剧，各地区招工难的现象愈发频繁，机器替人 大趋势不改。

（二）半导体设备：收入边际改善，盈利能力略有下滑

全球半导体下游多点开花，销量同比维持增长。根据Wind的美国半导体产业协会 （SIA）数据，2024年6月全球半导体销售额500亿美元，同比上升18%，环比持续 上升。根据台积电月度营收报告，24年7月台积电营业收入2570亿台币，同比+45%， 环比+24%。考虑到中国大陆是全球最大的电子终端消费市场和半导体销售市场，从 供应链配套角度来看，中国大陆具备成为全球最大晶圆产能地区的潜力。此外，近 年来中美贸易摩擦凸显出半导体供应链安全和自主可控的重要性和紧迫性，政府在 产业政策、税收、人才培养等方面加大了对本土半导体制造的支持，国内晶圆制造 及其配套产业环节加速发展势在必行。

半导体设备包括晶圆制造设备、封装设备、测试设备、核心零部件和系统，我们选取 了十家代表企业进行分析，分别为华峰测控、中微公司、北方华创、至纯科技、长川 科技、精测电子、微导纳米、盛美上海、华海清科、拓荆科技。 业绩保持稳健增长，重点关注国产替代和拓品逻辑。24H1和24Q2，上述企业分别实 现营收263/147亿元,yoy+39%/44%；实现归母净利润48/30亿元，yoy+17%/10%； 实现毛利率46%/46%，yoy+0.7/1.1pct；实现净利率12%/21%，yoy-3.1/-6.4pct。截 至24年6月底，半导体设备公司预收账款+合同负债合计为194亿元，占营业收入的 比重为36%。行业周期见底回升，而高端设备、零部件国产替代持续进行，头部企业 拓品持续，收入和订单保持高速成长。在高基数下，盈利能力略有下滑。

（三）光伏设备：下游景气传导，收入利润承压

24H1光伏装机量增速稳健，新技术路线加速渗透。根据国家能源局数据，2024年1~6 月，我国光伏新增装机103GW，同比增长31%。其中，2024年6月，我国光伏新增 装机23GW，同比增长36%。在“双碳”战略背景下，国内及全球光伏新增装机保持 稳健增速。光伏电池环节也表现出两个比较明显的趋势，一是电池扩产总量放大， 二是新一代高效电池技术并驾齐驱。TOPCon、HJT等新一代高效电池技术进步和产 业化趋势的加速。

光伏产业分为上游硅片、中游电池片、下游组件生产等环节，在该领域我们选取了 六家上市企业，分别为晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、奥特维、高测股份、帝尔激 光进行分析。 营收增速和盈利能力下行。24H1和24Q2，上述企业分别实现营收296/164亿 元,yoy+41%/40%；实现归母净利润51/25亿元，yoy+6%/-8%；实现毛利率34%/31%， yoy-4.4/8.5pct；实现净利率17%/15%，yoy-5.7/-8.0pct。截至24年6月底，六家光伏 设备企业预收账款+合同负债余额为412亿元，占营业收入的比重为72%，在手订单 开始下滑。下游需求增长放缓和供给扩张的影响效应开始显现，行业竞争有所加剧， 营收增速和盈利能力承压。

（四）风电设备：业绩兑现滞后于行业，存货端有一定积压

风电装机边际下滑，24年招标量预计同比持平略增。24H1、Q2和6月分别新增装机 25.8、10.3、6.1GW，分别同比+12%/-18%/-8%。根据北极星风力发电网、每日风 电等公众号，近几周公布中标的项目回升明显，在整机价格维持较低位的大背景下， 风电运营商建设风电项目的积极性较高，预示着来年的装机高峰期即将到来。24年 招标量预计将持平或微增，装机量预计在80-90GW左右。

风电领域我们选取了十家上市企业，分别为新强联、东方电缆、恒润股份、海力风 电、大金重工、天顺风能、金雷股份、通裕重工、三一重能、中际联合进行分析。 23年风电企业业绩增速前高后低。24H1和24Q2，上述企业分别实现营收190/117亿 元,yoy-10%/-6%；实现归母净利润17/8.6亿元，yoy-44%/-49%；实现毛利率 20%/19%，yoy-4.6/-4.7pct；实现净利率9%/7%，yoy-5.5/-6.1pct。截至24年6月底， 六家光伏设备企业预收账款+合同负债余额为72亿元，占营业收入的比重为15%，在 手订单创历史新高。整体招标稳中有进，但是行业竞争持续，盈利能力下滑。

（五）锂电设备：下游资本开支仍在消化期，业绩承压

产量增速放缓，关注锂电池出海和新技术。24H1和Q2单季度中国动力电池装车量分 别为203和118GW，分别同比+34%/37%。锂电行业逐渐由成长期过渡到成熟期，未 来增长点有二：其一关注锂电出海，包括海外建厂和电池出口，设备厂有望随电池 厂而受益；其二关注新技术，如复合铜箔、固态电池等。

锂电设备包括电芯前/中/后段、模组&PEAK段、核心材料等，在该领域我们选取了十 一家上市企业，分别为先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技、联赢激光、海目星、 东威科技、骄成超声、曼恩斯特、先惠技术、道森股份进行分析。 下游资本开支仍在消化期，业绩有所承压。24H1和24Q2，上述企业分别实现营收 206/107亿元,yoy-14%/-21%；实现归母净利润14/5亿元，yoy-48%/-70%；实现毛利 率21%/21%，yoy-2.1/-1.6pct；实现净利率7%/4%，yoy-4.4/-7.3pct。截至24年6月 底，预收账款+合同负债余额为220亿元，占营业收入的比重为47%。随着新能源车 的渗透率快速提升，行业增速当前有所回落，叠加产能周期和库存周期的影响，锂 电设备的营收增速和盈利能力持续承压。

编辑：火腿肠