2024年汽车行业2Q24财报总结：整车分化，零部件盈利保持韧性

1. 概述

我们以中信行业分类为基础，剔除成分中的摩托车子行业并加入具有代表性的新股，共 选择汽车及汽车零部件行业 A 股 258 家上市公司作为分析样本。截至 2024 年 8 月 30 日， 总市值为 3.33 万亿元，占 A 股总市值 4.1%。 2Q24 乘用车盈利表现分化，零部件保持韧性。销量端，2Q24 汽车需求整体保持平稳， 乘用车出口、新能源同比表现依然强劲，但零售端比较平淡，商用车近几个季度销量都 在 100 万辆左右，波动不大，综合影响下汽车批发同比微增、环比+9%。在财务表现上， 自主、合资乘用车盈利表现进一步分化，份额提升、出口增长同步带来自主盈利的提升， 合资尤其日系表现疲软；零部件成长趋势不改，短期体现原材料、汇兑带来的盈利压力； 商用车中客车整体表现要好于卡车。

2. 行业：需求同比开始趋弱

2.1 行业基本面

整体：2Q 乘用车零售同比下滑，但出口、新能源延续高增，整体看销量微增。2Q24 汽 车销量 733 万辆、同比+2%、环比+9%，同期 4 月车展前需求较为平淡，5、6 月有所恢 复，基数并不高，今年 2Q 狭义乘用车零售同比下滑，依靠出口的增量批发同比微增。商 用车 104 万辆、同比持平、环比+3%：需求保持平稳，自 22 年低基数起来后，商用车也 进入到进一步增长的瓶颈期，后续重点观察政策实际的拉动作用。

电动 vs 燃油：新能源车增长趋势不变，2Q24 新能源乘用车批发渗透率同比+9.4PP，燃 油车同环比均下滑。2Q24 新能源乘用车批发销量 266 万辆、同比+31%、环比+37%，同 环比均增长；新能源渗透率 43%，同比+9.4PP、环比+8.7PP；燃油车批发销量对应 352 万 辆、同比-12%、环比-5%，对应燃油为主的合资 2Q 压力加大。

乘用 vs 商用：乘用车、商用车需求同比保持平稳。2Q24 汽车销量 733 万辆、同比+2%、 环比+9%；商用车 104 万辆、同比持平、环比+3%。乘用车 2Q 零售表现同比下滑，但出 口、新能源依然保持亮眼的表现带来整体乘用车批发同比微增。商用车近几个季度需求 比较平稳，自 2022 年开始恢复后基本回到单季 100 万辆左右的销量水平，与 2016-2019年大致相当，低于 2020-2021 年的历史高位。

2.2 估值及持仓

汽车板块基金持仓比例（占基金总持仓）Q2 增加 0.37PP 至 3.94%，高于历史平均值 3.32%。分板块和个股看，截至 2024 年 6 月 30 日，乘用车由 1Q24 末的 1.25%增至 1.40%， 商用车由 0.20%增至 0.25%，零部件由 1.87%增至 1.95%，汽车服务由 0.03%增至 0.04%。 前十重仓股中比亚迪、潍柴动力、福耀玻璃前三，伯特利、长城汽车进入前十，星宇股 份、新泉股份掉出前十。

3. 乘用车：自主份额加速渗透、盈利持续兑现，合资压力大幅显现

3.1 营收

2Q24 新能源、自主份额加速渗透推动乘用车板块营收+8%，高于销量增速（2%）。2Q24 乘用车企含上汽，板块营收 4704 亿元、同比+8%、环比+19%；2Q24 乘用车企不含上汽， 3323 亿元、同比+28%、环比+29%，同比表现略低于行业销量的 11%。 自主、合资进一步分化。其中，比亚迪 2Q24 营收 1762 亿元、同比+26%、环比+41%； 长城汽车 486 亿元、同比+19%、环比+13%；长安汽车 397 亿元、同比+28%、环比+7%； 广汽集团 245 亿元、同比-30%、环比+15%；上汽集团 1381 亿元、同比-21%、环比-1%。

3.2 毛利率

原材料压力下降后，车企毛利率迎来了连续几个季度的恢复期。 2Q24 乘用车企不含上汽，板块毛利率 18.3%、同比+2.5PP、环比-0.7PP。上汽毛利占比 较大，影响因素较多，2Q24 不含上汽，板块毛利率 18.3%、同比+2.5PP、环比-0.7PP。同 比角度，规模效应+原材料降价带来明显正面影响；环比角度，部分价格战因素，另外部 分公司保证类质保费用由销售费用改列至营业成本对毛利为负向影响（如长安）。 按毛利率减去销售费用率，2Q24（不含上汽）同比变动和环比变动均小于毛利率。2Q24 乘用车企不含上汽，调整毛利率 12.6%、同比+1.7PP、环比-0.2PP； 含上汽： 1) 2Q24 含上汽，毛利率 15.3%、同比+2.0PP、环比-0.1PP； 2) 2Q24 含上汽，调整后毛利率 10.0%、同比+1.2PP、环比持平。

2Q24 铝、铜价同环比均有两位数左右上升： 1） 碳酸锂 2Q24 价格同比-58%、环比+4%； 2） 铝价同比+11%、环比+8%； 3） 铜价同比+18%、环比+15%； 4） 钢价同比-5%、环比-5%； 5） 聚氯乙烯价格同比-0.4%、环比+2%； 6） 钯价格同比-31%、环比+0.2%； 7） 铑价格同比-30%、环比+6%； 8） 橡胶价格同比+24%、环比+5%。

3.3 费用率

近两年费用率在理论上有如下特征： 1) 销售费用率会提升，因为行业竞争和自主车企新能源新销售网络建设需要增加投入； 2) 管理费用总额增长控制，因为盈利压力变大； 3) 研发费用总额和费用率继续上行，这也是近年来电动化、智能化趋势的延续。 具体数据层面，由于上汽体量较大且整体财务指标受多因素扰动，因此我们着重看板块 不含上汽指标。 2Q24（不含上汽）合计费用率同比提升主要在于同期汇兑收益较大，环比下降主要为研 发费率下降： 1） 2Q24 不含上汽，板块合计费用率 12.6%、同比+0.7PP、环比-2.7PP。 2） 2Q24 含上汽，12.0%、同比+1.3PP、环比-1.7PP。

2Q24（不含上汽）销售费用率同比+0.8PP，环比-0.4PP，销售费用率同比提升主要在赛 力斯相关费用的增加，环比下降受益于规模以及会计政策调整： 1） 2Q24 不含上汽，板块销售费用率 5.7%、同比+0.8PP，环比-0.4PP。 2） 2Q24 含上汽，5.3%、同比+0.8PP、环比持平。 赛力斯 2Q24 销售费用 59 亿元、同比+50 亿元、环比+25 亿元。长安因质保费用从销售 费用调整至营业成本，致销售费用整体环比-10 亿元。

2Q24（不含上汽）管理费用率同比-0.4PP、环比-0.6PP，同环比均体现规模效益变化： 1） 2Q24 不含上汽，板块管理费用率 2.5%、同比-0.4PP、环比-0.6PP。 2） 2Q24 含上汽，2.7%、同比-0.2PP、环比-0.5PP。 2Q24（不含上汽）研发费用率环比显著下降： 1） 2Q24 不含上汽，板块研发费用率 4.6%、同比-0.2PP、环比-1.6PP。同比看，基本符合 规模效益。环比看，比亚迪 90 亿元、环比-16 亿元，长安环比-2 亿元，赛力斯环比 +9 亿元。 2） 2Q24 含上汽，4.0%、同比+0.2PP、环比-1.0PP。

2Q24 财务费用率（不含上汽）同比+0.5PP、环比持平，财务费用率受汇兑影响同比提升、 环比下降： 1） 2Q24 包含上汽板块财务费率-0.03%，同比+0.5PP、环比-0.2PP。2Q24 比亚迪财务费 用 2.6 亿元、同比+13.7 亿元、环比+4.6 亿元，为对板块最主要影响。上汽财务费用 2.9 亿元、同比+7.1 亿元、环比-6.7 亿元。 2） 2Q24 不含上汽板块财务费率-0.1%，同比+0.5PP、环比持平。 2Q24 净利率+财务费用率（不含上汽）同比+2.0PP、环比+0.8PP： 1） 2Q24 包含上汽净利率+财务费率 4.0%，同比+1.4PP、环比+0.8PP。同比看，剔除汇 兑后表现仍低于毛利率（不含上汽毛利率同比+2.5PP），主要因问界销量增长后赛力 斯销售费用同比+50 亿元。环比看，净利率的提升基本与研发费率的下降一致。 2） 2Q24 不含上汽 4.2%，同比+2.0PP、环比+0.8PP。

3.4 净利

2Q24 份额提升、出口增长同步带来自主盈利的提升： 1） 2Q24 不含上汽，板块净利 143 亿元、同比+92%、环比+61%，同比看，板块净利大 幅上升，主要得益于长城、比亚迪的增长以及赛力斯在问界销量增长下净利的显著扭 亏。环比看，比亚迪、赛力斯贡献较大。广汽则受合资影响 2Q 盈利表现较为疲软。 2） 2Q24 含上汽，189 亿元、同比+40%、环比+61%。2Q24 长城净利 39 亿元、同比增 2.2 倍、环比+19%。比亚迪 93 亿元、同比+32%、环比+96%。赛力斯 13 亿元、2Q23 为 -13 亿元、1Q24 为 1 亿元。

2Q24 板块不含上汽净利率同比+1.4PP、环比+0.9PP： 1） 2Q24 不含上汽，板块净利率 4.3%、同比+1.4PP、环比+0.9PP（注意不含上汽投资收 益，但仍含广汽投资收益，数据有所失真，但较下面数据失真略小）；2Q24 含上汽， 板块净利率 4.0%、同比+0.9PP、环比+1.1PP（注意含上汽投资收益，数据失真较大）。 同比看，碳酸锂价格自 2Q23 开始下降，但对车企报表盈利水平的影响在下半年才显 著。环比看，车企规模增长较快，而研发费用反而略有控制，主要为比亚迪研发费用 环比减少 16 亿元，带来板块净利率的环比提升。 2） 2Q24 不含上汽，板块扣非净利率 3.6%、同比+1.3PP、环比+1.4PP（注意不含上汽投 资收益，但仍含广汽投资收益，数据有所失真，但较下面数据失真略小）。 3） 2Q24 含上汽，2.3%、同比+0.1PP、环比+0.4PP（注意含上汽投资收益，数据失真较 大）。

3.5 净现金流

2Q24 赛力斯、上汽单季净现金流入较多、比亚迪流出较多：2Q24 不含上汽，板块净现 金流-170 亿元、同比-604 亿元、环比+150 亿元；2Q24 含上汽，-31 亿元、同比-365 亿 元、环比+252 亿元，其中， 1） 长安+3 亿元、同比-32 亿元、环比-50 亿元； 2） 比亚迪-320 亿元、同比-563 亿元、环比-96 亿元； 3） 上汽 139 亿元、同比+239 亿元、环比+102 亿元； 4） 广汽+16 亿元、同比-63 亿元、环比+100 亿元； 5） 长城+31 亿元、同比-9 亿元、环比+62 亿元。 2Q24 上汽、赛力斯、长城有经营性净现金流入、蓝谷和长安有较少流出：2Q24 不含上 汽，板块经营性净现金+374 亿元、同比-385 亿元、环比+306 亿元；2Q24 含上汽， +532 亿元、同比-394 亿元、环比+509 亿元，其中： 1） 长安-18 亿元、同比-54 亿元、环比-71 亿元； 2） 比亚迪+40 亿元、同比-636 亿元、环比-63 亿元； 3） 上汽+159 亿元、同比-9 亿元、环比+205 亿元； 4） 广汽+88 亿元、同比+80 亿元、环比+149 亿元； 5） 长城+120 亿元、同比+63 亿元、环比+146 亿元。

3.6 乘用车企单车盈利情况

1）新势力 24Q2

特斯拉：2.4 万元，同比-1.6 万元，环比+0.3 万元。 小鹏：-4.3 万元，同比+7.8 万元，环比+2.0 万元。理想：1.0 万元，同比-1.7 万元，环比+0.3 万元。 极氪：-1.0 万元，同比-0.6 万元，环比+0.3 万元。

2）自主 24Q2

比亚迪（剔除比电）：0.9 万元，同比持平，环比+0.2 万元。 长城：1.4 万元，同比+1.0 万元，环比+0.2 万元。 吉利（剔除收购收益）：0.5 万元，同比+0.2 万元，环比+0.1 万元。 广汽自主：-0.7 万元，同比-0.2 万元，环比-0.2 万元。 长安自主：0.3 万元，同比+0.2 万元，环比+0.2 万元。 零跑：-2.0 万元，同比+1.3 万元，环比+1.4 万元。

3）自主 24H1

领克：-0.2 万元，同比+0.6 万元，环比+0.1 万元。 上汽自主：-0.7 万元，同比-0.3 万元，环比-0.3 万元。

4）合资 24Q2

丰田中国：0.3 万元，同比-0.7 万元，环比-0.9 万元。 大众中国：1.0 万元，同比-0.1 万元，环比-0.1 万元。 通用中国：1.8 万元，同比+0.9 万元，环比+1.2 万元。

5）合资 24H1

上汽大众：0.2 万元，同比+0.1 万元，环比-0.2 万元。 上汽通用：-1.0 万元，同比-1.1 万元，环比-1.4 万元。 广汽本田：-0.2 万元，同比-0.8 万元，环比-0.3 万元。 广汽丰田：1.0 万元，同比-0.9 万元，环比-0.9 万元。 长安福特：1.6 万元，同比+0.8 万元，环比+3.3 万元。

4. 零部件：成长趋势不改，短期再现原材料压力

4.1 营收

2Q24 估计零部件销售所对应的乘用车销量同环比+5%/+8%。2Q24 狭义乘用车产量 612 万辆，同环比+3%/+12%；按 T-1，则为 619 万辆，同环比+7%/+4%。考虑部分零部件公 司销售收入确认与对应车企产量有时滞，我们取正常季度与 T-1 增速的均值为零部件对 应的乘用车产量变化。

零部件板块 2Q24 按中值，2Q24 营收同比+9%、环比+12%，表现继续好于行业整体销 量。零部件板块营收的三个口径同环比增速均小幅领先销量情况，符合历来行业 2Q 状 态，即国产零部件份额提升。 1) 中值法，同比+9%、环比+12%； 2) 整体法，3569 亿元、同比+8%、环比+6%； 3) 剔除华福潍均，2372 亿元，同比+10%、环比+7%。

4.2 毛利率

2Q24 毛利率同环比均略下降，原材料、年降、部分公司质保费调整有一定负向影响： 1) 中值法，20.4%、同比-0.4PP，环比-0.3PP； 2) 整体法，18.8%、同比+0.6PP、环比-0.3PP； 3) 剔除华福潍均，18.8%、同比+0.3PP、环比-0.1PP。 对应汽车主要原材料价格同比变动为：碳酸锂-58%、铝+11%、铜+18%、钢-5%、聚氯乙 烯-0.4%、橡胶+24%、钯-31%、铑-30%。 环比变动为：碳酸锂+4%、铝+8%、铜+15%、钢-5%、聚氯乙烯+2%、橡胶+5%、钯+0.2%、 铑+6%。

4.3 费用率

2Q24 费用率同比提升主要因同期汇兑收益较高、环比下降受益于规模： 1) 中值法，12.3%、同比+0.7PP、环比-0.3PP； 2) 整体法，11.2%、同比+0.2PP、环比-0.9PP； 3) 剔除华福潍均，11.9%、同比+0.4PP、环比-0.7PP。 2Q24 销售费用率同比持平、环比略降，符合零部件公司成长后体现规模效应的特征： 1) 中值法，1.8%、同比基本持平、环比-0.2PP； 2) 整体法，2.4%、同比-0.3PP、环比-0.2PP； 3) 剔除华福潍均，2.1%、同比-0.1PP、环比-0.1PP。

2Q24 管理费用率同比-0.2PP、环比-0.2PP，体现零部件公司成长后体现规模效应的特征： 1) 中值法，5.0%、同比-0.2PP、环比-0.2PP； 2) 整体法，4.6%、同比-0.1PP、环比-0.1PP； 3) 剔除华福潍均，4.5%、同比基本持平、环比-0.1PP。 2Q24 研发费用率同比略增、环比略降： 1) 中值法，4.5%、同比+0.1PP、环比-0.1PP； 2) 整体法，4.0%、同比-0.1PP、环比-0.2PP； 3) 剔除华福潍均，4.9%、同比-0.3PP、环比-0.3PP。

2Q24 财务费用率同比+0.6PP、环比-0.2PP： 1) 中值法，0.2%，同比+0.6PP、环比-0.2PP； 2) 整体法，0.2%，同比+0.7PP、环比-0.3PP； 3) 剔除华福潍均，0.4%，同比+0.8PP、环比-0.2PP。2Q23 三个口径财务费用率均为负值，汇兑收益较大，1Q24 汇兑大致为亏损，而 2Q24 汇 兑变动不大，因此财务费用率环比略降。 2Q24 净利率+财务费用率同比+0.2PP、环比-0.5PP： 1) 中值法，6.8%，同比+0.2PP、环比-0.5PP； 2) 整体法，7.2%，同比+1.3PP、环比持平； 3) 剔除华福潍均，7.3%，同比+1.0PP、环比-0.4PP。 剔除汇兑后零部件公司净利率同比有改善、环比上主要受原材料涨价影响。

4.4 净利

2Q24 净利同环比增速略低于营收，原材料、年降均有所影响： 1) 中值法，板块增速同比+7%、环比+7%； 2) 整体法，249 亿元，同比+19%、环比+12%； 3) 剔除华福潍均，165 亿元，同比+13%、环比+5%。 2Q24 净利率同环比均有小幅下降： 1) 中值法，6.0%、 同比-0.8PP、环比-0.5PP； 2) 整体法，7.0%、同比+0.7PP、环比+0.4PP； 3) 剔除华福潍均，6.9%，同比+0.2PP、环比-0.2PP。

4.5 净现金流

2Q24 净现金（剔除华福潍均）同环比分别-77 亿、+26 亿元： 1) 整体法，-105 亿元，同比-260 亿元、环比-114 亿元； 2) 剔除华福潍均，-5 亿元，同比-77 亿元、环比+26 亿元。 2Q24 经营净现金（剔除华福潍均）同环比分别+1 亿、+186 亿元： 1) 整体法，+417 亿元，同比-20 亿元、环比+320 亿元； 2) 剔除华福潍均，+234 亿元，同比+1 亿元、环比+186 亿元。

4.6 分企业情况

2Q24 同比业绩增速明显公司：双林股份、通用股份、博俊科技、道通科技、豪能股份、 瑞鹄模具。 2Q24 环比业绩增速明显公司：圣龙股份、万安科技、天汽模、潍柴重机、凯众股份、富 临精工、继峰股份、双林股份、道通科技、风神股份、一汽富维。

5. 商用车：客车保持增长，卡车略有波动

5.1 营收

2Q24 客车企业营收同比+22%，卡车企业同比-6%，客车景气度持续回升。2Q24 客车企 业营收 185 亿元、同比+22%、环比+39%，其中宇通客车 97 亿元、同比+29%、环比+47%， 金龙汽车 58 亿元、同比+3%、环比+45%；2Q24 卡车企业营收 697 亿元，同比-6%、环 比-3%，其中一汽解放 166 亿元、同比-12%、环比-12%，福田汽车 111 亿元、同比-20%、 环比-14%。

5.2 毛利率

2Q24 客车毛利率同环比均上升，卡车毛利率同比下滑。2Q24 客车企业毛利率 19.1%， 同比+2.3PP、环比+0.6PP；2Q24 卡车企业毛利率 9.9%，同比-1.1PP、环比+0.2PP。

5.3 费用

2Q24 客车企业合计费用率 12.6%，卡车企业 7.8%。2Q24 客车企业合计费用率 12.6%、同比+0.1PP、环比-0.2PP；2Q24 卡车企业合计费用率 7.8%、同比-0.5PP、环比-0.1PP。

5.4 净利

2Q24 客车企业同环比净利率提升，卡车企业同比下滑。2Q24 客车企业净利率+5.9%、同 比+3.9PP、环比+0.8PP；2Q24 卡车企业净利率+2.3%、同比-1.3PP、环比+0.3PP。

5.5 净现金流

2Q24 客车、卡车企业经营净现金均为净流入。2Q24 客车企业经营净现金+23 亿元、同 比-13 亿元、环比-12 亿元；2Q24 卡车企业经营净现金+88 亿元、同比+2 亿元、环比+88 亿元。

编辑：火腿肠