2024年教育行业研究框架及观点更新：柳暗花明又一村

1. 核心研究框架：短期看政策，中长看供需

教育政策复盘： 2021“双减”落地，校外培训管控力度加大，校外培训机构严格压减。“双减”工作目标旨在学生过重作业负担和校外培训负担、家庭教育支 出和家长相应精力负担1年内有效减轻、3年内成效显著，人民群众教育满意度明显提升。 “双减”至今已三周年，校外减负成效显著，国家正视合理培训需求，注重非学科类培训作为教育有益补充。2024年教育部在《校外培训管理 条例（征求意见稿） 》中再次提及应促进素质教育的实施，成为学校教育的有益补充。 《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》中提出促进教育和培训消费，明确要推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业，以 及指导学校按照有关规定通过购买服务等方式引进具有相应资质的第三方机构提供非学科类优质公益课后服务。

以受政策影响较大的义务教育阶段线下培训为例： “双减”前，行业高度分散，龙头集中度低 ： 按营收口径测算，“双减”前(2019年)新东方、好未来K12线下业务收入分别约为180/160亿元，根据我们测算K12学科类校外培训市场规模 4257亿元来看，CR2尚不到10% 。 “双减”政策出台后，教培行业供给端大幅出清，增量有限： 据中国人大网，2021年底前实现“营转非”、“备改审”完成率 100%。截至2022年10月，义务教育阶段线下学科类培训机构数量已由原来 的12.4万个缩减至4932个，压减率96%；线上学科类培训机构已由原来的263个缩减至34个，压减率87% 。由于校外机构牌照审批制，行业大 型新参与者较少，龙头市场竞争结构持续优化。

当前教育消费支出稳步增长，中期需求无需忧虑，长期人口结构存在隐患： 2024年上半年，全国居民人均消费支出达到13601元，同比增长6.8%。从消费结构看，教育文化娱乐消费支出增速达到11.2%，仅次于交通通 信，反应当下教育需求旺盛。 据我们测算，普通高中在校人数及高考报名人数分别预计将在2030/2035年达到高峰，中期来看教育高需求确定性较强。 从2016年开始，我国出生人口同比持续减少，2023年新生人口仅有902万人。2016-2023年出生人口的持续降低将对2023-2030年小学适龄受 教育人数造成冲击。

2. 素质教育培训：政策利好，翻倍空间

政策面：监管红线逐渐清晰，全面转向素质教育

学科类培训监管红线逐渐清晰： 2021.7-2022.6月“双减”配套政策密集出台， 校外培训机构压减处于监管最严格阶段。 期间一系列配套文件陆续出台，在实行政府指导价、 预收费监管、培训材料管理、从业人员管理、校外培训广告管理、家庭教育等多个方面明确了具体规定，制度体系逐步完善 。

国家对非学科培训的定位清晰： 2022年底教育部等十三部门出台《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》，明确工作目标为“到 2024 年，非学科类培训治理成 效显著，家庭支出负担有效减轻，非学科类培训成为学校教育的有益补充， 人民群众对教育的满意度明显提升 ”。国家对非学科培训的支持 态度开始显现。 2024年8月《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》中，明确提到“推动社会培训机构面向社会公众需求提高服务质量” ，素质教育培 训政策端利好趋势较明确。

市场规模：参培率提升，空间可期

2027年K12素质教育市场规模预计将达6060亿元，相比2022年预计将有翻倍空间： 整体市场规模=参培人数*客单价，客单价=报名科目数*单课程客单价，我们预计 2025-2027 年素质教育客单价分别为 11670/11904/12856元， 人均报班数量增加使得人均客单价提升；参培人数提升主要为现素质教育课程承接部分学科类教育的培训内容，预计参培人数将持续提升，我 们预计 2025-2027 年素质教育参培人数分别为 4263/4502/4714 万人，对应市场空间分别为4976/5359/6060亿元。

行业趋势：素质教育市场快速赶超学科教育，龙头集中度持续提升

素质教育市场相比学科类教育更为庞大： 据我们测算，“双减”前学科类教育市场空间约为5600亿元，而素质教育市场空间在2027年预计将赶上并超越至6000亿元，相比学科类教育， 素质教育市场更为庞大，更具想象空间。 当前素质教育市场集中度较低，看好龙头加速扩张： 根据我们测算，2023年新东方/好未来在素质教育行业的市占率分别约为1.0%/0.8%，相比其双减前学科教育巅峰市占率4.8%/5.1% 还有较大 差距。我们看好头部企业充分发挥过去学科教育积累的网点及经验，加速扩张，龙头市占率突破可期 。

3. 高中学科教育：供给不足，需求上行

政策面：监管相对温和，鼓励扩大普高招生规模

民办高中政策相对温和： 保留了民办高中可以注册为营利性学校的权利，未禁止民办高中兼并收购、协议控制、以公允价值进行关联交易，教学安排、招生工作也更具 自由度，较为强硬的压降民办教育占比的政策也只针对义务教育实施 。 鼓励扩大招生规模： 2023年7月教育部等三部门发布《关于实施新时代基础教育扩优提质行动计划的意见》，明确提出扩大优质高中教育资源、深入挖掘优质普通 高中校舍资源潜力，增加学位供给，并结合实际优化招生计划安排，有序扩大优质普通高中招生规模。

需求端：短期人口无需担忧，复读需求值得关注

短期内人口问题无需担忧，民办普通高中需求持续提升：中国出生人数自2016年起持续走低，2023年出生人数仅为902万人，长期看人口结构问题或存隐患。但据我们测算，由于国内对学历和升学率 追求只增不减，普通高中在校人数及高考报名人数分别预计将在2030/2035年达到高峰，同时由于高考竞争愈加激烈，高考复读比例增加，部 分省份对于公办高中不得招收复读生的相关规定使得复读需求流入民办高中及相关培训机构。

供给端：格局分散，壁垒深厚

民办高中竞争格局分散： 按在校人数看，2023年天立国际、成实外教育、科德教育、枫叶教育在校人数分别为3.7/0.8/0.8/0.4万人，教育部口径2023年民办高中在校人 数为547.8万人，天立国际、成实外教育、科德教育、枫叶教育市占率分别为0.7%/0.2%/0.1%/0.1%，行业呈高度分散特点。 行业准入门槛高： 由于家长及学生关注升学率及成绩，而通过升学率来验证教学成果，至少也需要一届学生 3 年的周期，口碑从零累积较为困难。叠加我国教育 事业进入了高质量的新发展阶段，未来粗放的学位供给扩张模式将向优质学校学位扩容模式转型，新建民办高中的审批难度或将提高，随着民 办教育渗透率的逐步提升，市场空间逐渐释放，存量头部品牌有望持续获益。

高中学科教育市场：千亿规模，快速扩容

“双减”前高中学科教育市场近千亿，随参培率提升规模有望快速扩容： 根据《中国教育财政家庭调查报告2021》数据统计，高中学段参培率相对最低，人均支出显著提升。2018年全国中小学生参培率为24.4%，细 分到学段上，高中参培率最低仅为18.1% ；2018年全国参培的中小学生平均校外学科培训支出为 8438 元/年。人均支出随学段显著提升，高中 阶段人均支出达 10200 元/年。据我们测算，双减前高中学科教育市场约为998亿元。 我们认为，未来随高考复读需求的上升叠加高中阶段参培渗透率提升，市场规模有望快速扩容。

4. 职业教育：监管扶持，就业刚需

政策面：监管扶持，扩大供给

鼓励私人企业参与职业培训： 《国家职业教育改革实施方案》提出要建设多元办学格局。发挥企业重要办学主体作用，鼓励有条件的企业特别是大企业举办高质量职业教育； 与国际先进标准接轨，做优职业教育培训评价组织。 职业教育与普通教育重要性并驾齐驱： 2022年4月《中华人民共和国职业教育法（修订法案）》通过，其中第三条明确提出“职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型， 是国民教育体系和人力资源开发的重要组成部分，是培养多样化人才、传承技术技能、促进就业创业的重要途径。第九条“鼓励发展多种层次 和形式的职业教育，推进多元办学，支持社会力量广泛、平等参与职业教育”，号召社会参与建立职业教育学校和培训机构。 强化政策扶持，深化职教改革： 2022年底国务院印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》中进一步强化政策扶持，鼓励构建央地互动、区域联动，政府、行业、企 业、学校协同的发展机制。

职教行业：就业刚需，市场广阔

职教行业划分为学历和非学历培训： 学历职业教育培训毕业学生可以获得文凭，而非学历类以掌握就职所需的知识和技能为主，并没有正式的学位或文凭。 就业市场人才需求提升竞争激烈，催化职业教育培训需求： 根据弗若斯特沙利文数据，我国2016年-2021年非学历职业教育培训/招录类考试培训学员人数CAGR分别为7.7%/8.1%，2026年参培人数有望 分别达到4670/900万人次，职教需求进一步上升。 职教培训市场空间超万亿：根据弗若斯特沙利文数据，2023年职业教育培训市场空间约为9097亿元，其中非学历/学历职业教育培训分别为2670/6427亿元。到2026年， 职教培训市场有望进一步扩容至10979亿元，非学历/学历职业教育培训分别达到3317/7662亿元。

5. 民办高等教育：风险较小，关注分红

基本面：扩学额强化内生增长，FY24有望进入量价齐升新轨道

学额增长叠加生源优化，内生提量确定性较强： 从多家高教公司公布的23新学年招生情况来看，高等教育板块整体学额实现了较大幅度增长，其中专升本学额增长最为显著（中教控股同增 70.1%；希教国际控股同增158%）。中国科培持续提升学费较高的本科学生占比，FY23本科层次新生招生人数提升22%，本科生占比提升6.2 个百分点，高等教育生均学费增长4.4%，生源结构优化推动生均学费进一步上升。 多数头部高教公司营收重回双位数增长，毛利率有望筑底回升： 2024H1，中教控股/中国科培/希教国际控股/新高教集团营业收入分别为32.8/8.7/20.4/13.1亿元，分别实现同增18.3%/10.4%/5.6%/13.8%。政策明确各地全部达标的学校比例到2025年底达到90%以上，我们预计24-25年底或为行业集中高投入期，随着各企业资本开支前奏放缓，毛 利率下降趋势有望筑底回升。2024H1中教控股/中国科培/希教国际控股/新高教集团毛利率分别为：56.0%/60.8%/44.0%/39.8% 。 多数头部高教公司在校人数稳健增长： 2022/2023学年招生人数，中教控股/中国科培/希教国际控股/新高教集团在校人数分别实现同增26.9%/0.7%/20.9%/-0.4%，多数高教公司在校 人数保持增长，新高教集团人数略有下滑主要系调整生源结构，持续提升本科生占比。

报告节选：

编辑：火腿肠