2024年建筑装饰行业分析：Q2盈利与现金流承压，静待下半年政策发力

1. 行业综述：项目资金端偏紧，板块盈利与现金流承压

1.1. 行业盈利情况：Q2 盈利下滑幅度扩大，静待下半年增量政策发力

2024H1 建筑上市公司整体营收同降 3.4%，其中 Q1/Q2 分别同比变化+1.2%/-7.5%； 2024H1 实现归母净利润同降 10.8%，其中 Q1/Q2 分别同比变化-3.2%/-17.6%。Q2 建 筑板块收入增速转负，主因业主资金偏紧，实物工作量落地偏慢，建筑公司收入确认整 体放缓；Q2 业绩下滑幅度则进一步扩大，除收入下滑因素外，还因：1）费用较为刚性， 收入下滑后费用率有所上升；2）板块回款变慢、应收款增加，致减值明显增多（Q2 单 季板块资产+信用减值损失 280 亿元，同比多 39 亿元，占板块单季归母净利润的 8%）。 7 月底政治局会议和国常会指出要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，明确释 放下半年稳增长政策加码信号，当前实际处于政策不断加码的阶段，建筑板块有望继续 展现较好超额收益（（建筑板块在历史宽信用初期政策转向及加码阶段超额收益明显）。从 政策发力方向看：财政政策方面，7 月底政治局会议强调要加快专项债发行使用（8 月发 行 7965 亿元，已显著提速，截至 8 月底今年还有 1.3 万亿待发）、用好超长期特别国债， 当前中央杠杆率较低，财政政策发力空间充足（不排除下半年增加超长期特别国债或政 策性金融工具的可能）。货币政策方面，若美联储在下半年步入降息周期，则有望进一步 打开下半年我国货币政策发力空间，国内降息/降准可能性增大，驱动建筑项目融资成本 下降。若下半年稳增长增量政策持续出台，基建实物工作量有望加快落地，板块整体基 本面有望边际改善。

1.2. 行业盈利能力：毛利率提升、费用率大幅上升，ROE 下降

2024H1/Q2 建筑板块毛利率分别为 10.30%/11.21%，较去年同期分别变动+0.21/+0.57 pct， 板块毛利率呈企稳回升趋势，主因部分央企龙头地产开发业务（（中国建筑）、投资运营业务（（中 国能建、中国电建等）盈利能力提升。

确收放缓但费用较为刚性，2024H1/Q2 期间费用率有所上升。上市建筑企业 2024H1/Q2 期间费用率分别为 5.74%/6.01%，同比变化+0.30/+0.52pct。其中 2024H1/Q2 销售费用率 分别为 0.45%/0.45%，同比变化+0.03/+0.05pct；管理费用率分别为 2.31%/2.18%，同比 变化+0.10/+0.14pct；研发费用率分别为 2.09%/2.53%，同比变化+0.01/+0.07pct；财务费 用率分别为 0.88%/0.85%，同比变化+0.16/+0.27pct。今年 2024H1/Q2 建筑板块各项费用 率均较去年同期有所上升，预计主因费用整体较为刚性，在行业资金紧张、确收放缓背景下， 费用率上升。

2024Q2 减值损失同比多 39 亿元。2024Q2 建筑板块资产+信用减值损失合计 280 亿 元，同比多 39 亿元（占建筑板块 Q2 归母净利润的 8%）。在板块回款变慢、应收款增加 背景下，中国建筑、中国中冶、中国铁建、中国中铁等建筑央企减值均同比有所增多。

2024H1/Q2 净利率同比回落。2024H1/Q2 上市建筑企业归母净利率分别为 2.37%/2.27%， 同比变动-0.20/-0.27pct，在毛利率提升、费用率上升、减值增多情况下，净利率同比有所回 落。

净利率与周转率下降，致 2024H1 ROE 降幅明显。2024H1 建筑板块 ROE 为 3.90%，同比 明显下降 0.80pct。从杜邦拆解上看，上半年销售净利率与总资产周转率降幅均偏大，权益乘 数则继续呈平稳提升趋势。

1.3. 行业负债及营运能力：负债率上升，周转率降幅较大

Q2 负债率同环比均有所上升。从历史经验上看，Q2 为施工旺季，资金运用较为紧张，历年 负债率均有短期回升的现象。2024 年以来建筑板块业主资金紧张，叠加利率环境较为宽松， 建筑企业负债率回升幅度较往年略高。截至 2024Q2 末建筑行业整体资产负债率为 76.5%， 环比 Q1 末和去年同期分别上升 1.1/0.9pct。

业主资金紧张，周转率同比降幅较大。建筑企业的资产周转率存在明显的季度波动周期，同 比数据上看，2024Q2 存货周转率（加回合同资产口径）0.44，较去年同期下降 0.09；应收 账款周转率 1.13，较去年同期下降 0.30，在业主资金情况普遍为紧张情况下，存货及应收款 周转率均同比降幅较大。

1.4. 行业现金流情况：业主资金紧张，现金流净流出扩大

2024H1 建筑板块经营性现金流净流出 5167 亿元，同比多流出 2743 亿元，其中 Q2 单季净 流出 786 亿元，去年同期为净流入 970 亿元。2024H1 经营+投资性现金流净流出 6652 亿 元，同比多流出 2278 亿元，其中 Q2 单季净流出 1247 亿元，去年同期为净流入 13 亿元。 2024Q2 收现比/付现比分别为 75.5%/77.2%，同比变动-9.7/-0.5pct。今年以来业主资金持 续偏紧，为保障项目进度，施工方提前垫资情况多于往年，且收款情况较差，现金流流出同 比明显增多。

2. 细分板块分析：Q2 细分板块普遍承压，专业/电力工程板 块相对较好

收入方面：2024Q2 建筑细分板块中，仅专业工程/电力工程两个板块实现收入增长，Q2 单季 分别增长 18%/11%，其中专业工程板块增长主要由洁净室工程、矿山工程等领域个股驱动； 电力工程板块重点受益我国电源及电网投资景气。其余细分板块均同比下降，下降最多的三 个细分板块分别为园林 PPP/地方国企/设计咨询，分别下降 16%/15%/13%。 归母净利润方面：2024Q2 建筑细分板块中，专业工程/电力工程两个板块实现增长，其中专 业工程板块 Q2 盈利 4.7 亿，上年同期为亏损 5.0 亿，实现大幅扭亏，主因中铝国际上年 Q2 大额计提减值 12 亿元，基数较低，若剔除其影响，则专业工程板块 Q2 业绩增长 26%；电 力工程板块 Q2 业绩 6.3 亿元，同增 11.5%。降幅较大的三个细分板块分别为装饰/园林 PPP/ 钢结构，其中装饰板块 Q2 亏损 6.4 亿元，上年同期为盈利 1.6 亿元；园林 PPP 板块 Q2 亏损 18.1 亿元，上年同期为亏损 13.1 亿元，亏损幅度扩大；钢结构板块 Q2 盈利 5.7 亿元，同降 31%。

建筑央企板块 2024Q2 营收与业绩分别同比变化-6.5%/-14.8%，环比 Q1 分别变动-9.0/- 15.5pct。今年以来受地方化债及专项债发行偏慢影响，基建资金面承压，制约实物工作量形 成，致收入放缓；同时部分建筑央企减值计提增多、费用率上升，进一步制约业绩增长。近 期政治局会议和国常会指出要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，明确释放下半年 稳增长政策加码信号。若下半年稳增长增量政策持续出台，基建实物工作量有望加快落地， 建筑央企作为稳增长重大项目主要执行方，将核心受益，下半年基本面有望边际改善。 地方国企板块 2024Q2 营收与业绩分别同比变化-15.1%/-27.7%，环比 Q1 分别变动-8.1/- 4.5pct。今年以来受地方政府财政压力以及化债影响，项目资金偏紧，导致新增项目规模收 缩，在手项目执行进度放缓，地方国企业绩普遍有所下滑，且区域间分化较大。预计后续地 方国企区域间景气分化将更加明显，12 个重点化债省市经济压力偏大，经济大省财政投资有 望显著发力，支撑全国固投和基建投资增长，区域内基建投资有望保持相对景气，相关优质 地方国企业绩有望稳健增长。 国际工程板块 2024Q2 营收和业绩分别同比变化-3.9%/-2.7%，环比 Q1 分别变动-1.0/- 10.9pct。业绩有所下滑，主因：1）境内业务需求偏弱，相关收入减少；2）汇兑损失增多。 当前南亚、东南亚、中东、非洲等新兴国家城镇化、工业化显著提速，基建、地产景气较高，水泥钢铁类基础建材、化工品、金属、能源电力等产能建设需求旺盛，我国国际工程企业建 造优势显著，海外市场开拓潜力大。

钢结构板块 2024Q2 营收与业绩分别同比变化-2.6%/-31.1%，环比 Q1 分别变动+9.6/-6.8pct。 Q2 受宏观需求偏弱影响，收入同比有所下降，但降幅有所收窄；业绩降幅较大，主因板块毛 利率下降、研发投入以及减值增多。当前钢结构行业需求依然偏弱，同时售价存下行压力， 行业有望逐步出清，关注龙头钢结构制造商产线智能化改造后效果有望显现。 设计咨询板块 2024Q2 营收与业绩分别同比变化-12.6%/-24.6%，环比 Q1 分别变动3.0/+17.3pct。在基建、地产项目业主资金偏紧情况下，行业需求较弱，项目推进偏慢，新增 项目偏少，Q2 设计咨询板块收入利润继续承压。

3. 重点子板块评述

3.1. 建筑央企

Q2 收入业绩承压，稳增长政策有望促下半年基本面边际改善。2024H1 建筑央企营收和 业绩分别同降 2.2%/7.4%；Q2 单季分别同降 6.5%/14.8%，增速环比 Q1 下降 9.0/15.5pct，收入、业绩下行主要因：1）今年以来受地方化债及专项债发行偏慢影响 （24H1 发行 1.49 万亿，同降 35%，仅占全年计划的 38%），基建资金面承压，制约实 物工作量形成，收入规模相应收缩；2）部分企业地产开发业务持续承压，营收业绩大幅 下降；3）建筑央企整体费用率及减值损失占比提升，导致净利率有所下滑，业绩降幅较 收入更为明显。近期美联储降息预期强化，叠加政治局会议和国常会指出要“坚定不移 完成全年经济社会发展目标任务”，年内国内财政及货币政策空间有望进一步打开。若下 半年稳增长增量政策持续出台，基建实物工作量有望加快落地，建筑央企作为稳增长重 大项目主要执行方，预计将核心受益，后续基本面有望边际改善。

2024Q2 建筑央企中仅中国核建与中国建筑业绩实现正增长，其余建筑央企业绩均有所 下滑；环比 2024Q1，仅中国建筑 2024Q2 呈现小幅提速，中国核建业绩增速放缓。分个 股看：1）中国建筑 24H1 营收/业绩分别同增 2.8%/1.6%，业绩稳增复合预期，彰显龙头经营韧性。24Q2 单季度业绩同增 2.1%，环比 Q1 提速 0.9pct，Q2 单季财务费率下行 驱动净利率改善。2）中国核建 24H1 营收业绩同增 0.1%，其中核电工程同比高增 29%； 业绩同增 6.9%，增速高于收入主要受益于毛利率提升。3）中国化学 24H1 营收/业绩分 别同降 0.4%/3.6%，Q2 单季分别同降 5.5%/11.6%，Q2 业绩下滑预计主要因基建项目 受资金紧张影响，执行有所放缓，以及汇兑损失增加致单季财务费率提升。分业务看， 施工主业毛利率稳步提升，实业板块盈利能力显著改善。4）中国交建 24H1 营收/业绩 分别同降 2.5%/0.6%，Q2 单季分别同降 5%/11%，Q2 业绩下滑预计主要因基建资金 紧张致收入确认放缓，同时刚性费用占比提升，单季费率增长 1.3pct。公司 2024 年中 期分红比例为 20%，为上市以来首次中期分红，股东回报进一步优化。5）中国中铁、 中国铁建 Q2 业绩分别同降 18.7%/24.1%，业绩压力明显加大，主要受地方资金紧张影 响，公路、市政等传统基建项目进展较慢，收入及利润转化放缓，此外，费用率亦有所 提升。

毛利率改善，费率与减值损失占比提升致净利率下行。2024Q2 建筑央企毛利率较上年 同期提升 0.57pct，盈利能力有所改善，预计主要受益于行业整体淡化规模增长，注重利 润导向，加强项目甄选及成本管控。期间费用率较上年 Q2 提升 0.35pct，环比 Q1 下降 0.55pct，其中财务费用率同比提升较多（（+0.25pct），预计主要因收入规模下滑，刚性利 息费用占比提升。资产减值（含信用）占收入比较上年同期提升 0.18pct，环比 Q1 提升 0.67pct，减值计提力度有所加大。净利率为 2.31%，同比下降 0.22pct，环比下降 0.21pct。 经营性现金流与营收比同比下降 8.48pct，预计主要受业主资金紧张、回款偏慢所致。收 现比同比下降10.6pct。截止2024Q2末建筑央企资产负债率为76.5%，同比上升1.04pct。

Q2 央企整体签单放缓，传统基建承压，海外向好。2024H1 建筑央企合计新签订单 77737 亿 元，同增 0.2%，较 Q1 放缓 6.6pct；其中 Q2 单季订单同降 5.8%，较 Q1 大幅降速 12.6pct， 其中中国铁建、中国中铁等基建占比较高的央企降幅较大，预计主要受地方化债及专项债发 行偏慢影响，传统基建项目招投标规模有所收缩。分区域看，24H1 八大央企（不含中国核 建）境内/境外订单分别同比-2%/+27%，Q2 单季分别-10%/+32%，境外订单增势强劲，其 中中国化学/中国建筑/中国中冶 24H1 境外订单分别同比高增 132%/106%/93%。分个股看： 1）中国建筑 H1 签单同增 13.7%，龙头延续稳健增长，其中房建结构持续优化（住宅项目占 房建比例同降 3.1pct 至 21.7%），基建板块中能源、水利等新兴领域增长亮眼（能源工程/水 务环保/水利水运/石油化工等其他工程同比高增 230%/49%/43%/44%）。2）中国中铁、中 国铁建 H1 签单分别同降 15.3%/19.0%，Q2 单季压力加大，分别同降 24.7%/32.9%，主要 受传统基建房建市场项目增量收缩影响。3）中国能建、中国电建、中国核建在能源工程带动 下订单实现较好增长，24H1 分别同增 14.3%/7.5%/17.1%。

3.2. 地方国企

Q2 业绩持续承压，区域景气预计持续分化。2024H1 地方国企营收和业绩分别同降 11.5%/25.8%；Q2 单季营收及业绩分别同降 15.1%/27.7%，环比 Q1 降幅扩大 8.1/4.5pct，地方政府财政压力以及行业竞争加剧背景下板块业绩持续承压。后续各省基 建景气预计持续分化，地方财政实力强、基建需求旺盛的区域龙头有望展现更优成长性。 近期政治局会议强调“要继续发挥好经济大省挑大梁作用”，上海等财政资金充裕省份投 资有望加力。此外，“西部大开发”、“西南地区水电基地”建设有望提速，将拉动相应地 区投资加码，区域龙头业绩弹性有望释放。

2024Q2 地方国企营收均有所下滑，降幅后三的分别为隧道股份、浙江交科、山东路桥； 业绩增速排名前三的分别为龙建股份、上海建工、北新路桥。重点标的中：1）上海建工 24H1 营收/业绩分别同增 1.1%/9.3%，业绩增速高于收入主要因费用率优化（同比0.42pct）、减值损失减少（同比-2.96 亿）以及政府补助增加带动其他收益增多（同比+1.04 亿）。Q2 单季营收/业绩分别同比-8.9%/+7.3%。2）隧道股份 24H1 营收/业绩分别同增 1.69%/0.78%，Q2 单季分别同降 1.78%/2.04%，业绩增长略有承压，主要因投资收益 大幅减少，其中投资华大九天的建元投资私募基金同比减少 10.1 亿元；投资徐工定增的 胜超投资收益同比减少 1.8 亿元。中期分红保持稳定，分红率 40.02%，同比基本持平， 2024 年预期股息率 6%（根据 Wind 一致盈利预测与 23 年分红率测算），具备较强吸引 力。3）西藏天路 2024H1 营收同降 33.7%，主要因建筑板块部分存量项目收入确认高 峰期已过，且增量项目有限；建材板块受西藏水泥需求整体偏弱、竞争加剧影响，水泥 销量和价格同比有所下降。归母净利润-0.67 亿元，同比大幅减亏 1.68 亿元，主要受益 于建筑板块与投资板块盈利改善。后续西南水电基地建设有望提速，公司作为西藏本地 水泥龙头有望核心受益，业绩弹性充足。

毛利率延续改善趋势，现金流承压。2024Q2 地方国企毛利率同比提升 0.48pct，环比 Q1 提升 2.19pct，板块毛利率延续改善趋势（Q1 同比提升 0.35pct）。个股角度看，Q2 毛利 率增幅前三为新疆交建/龙建股份/隧道股份，分别同比+7.6/6.6/5.9pct。期间费用率同 比上升 0.70pct，其中管理与财务费用率增加较多，分别同比+0.46/0.30pct，预计主要 因板块整体收入降幅较大而企业人员管理、利息费用等支出相对刚性，占比有所提高。 资产减值（含信用）占收入比较去年同期下降 0.07pct。净利率为 2.26%，同比下降 0.41pct， 环比提升 0.25pct。经营性现金流与营收比同比下降 6.52pct，现金流压力加大。收现比 同比下降 9.37pct。截止 2024Q2 末地方国企资产负债率为 83.79%，同比持平。

3.3. 国际工程

汇率波动增大 Q2业绩压力。2024H1 国际工程板块营收和业绩分别同比-3.4%/+2.1%， 其中 Q2 单季营收和业绩分别同比-3.9%/-2.7%，环比 Q1 降速 1.0/10.9pct，Q2 业绩明 显放缓，预计主要因：1）部分企业境内业务需求减弱，相关收入有所下滑；2）汇兑损 失同比增多。当前南亚、东南亚、中东、非洲区域的新兴国家经济正处快速发展期，城 镇化、工业化发展显著提速，基建、地产景气较高，水泥钢铁类建材、化工等产能建设 需求旺盛，我国国际工程企业建造优势显著，“走出去”发展潜力巨大。

2024Q2 营收增速排名前三分别为中工国际、中材国际、中国海诚；业绩增速排名前三的 分别为中钢国际、中国海诚、中材国际。重点标的中：1）中材国际 24H1 营收/业绩分 别同增 1.7%/2.3%，Q2 单季分别同增 0.7%/1.6%。收入端海外市场保持稳健增长， 24H1 同增 15%；运维业务表现亮眼，同增 22%。利润端海外与运维业务盈利能力提升 驱动整体毛利率上行；埃镑贬值致汇兑损失增加拖累净利润增长。2）中钢国际 24H1 营 收同降 15%，其中境内/境外分别同比-42%/+48%，境外增势强劲；Q2 业绩同比高增 52%，表现显著优于收入，主要因毛利率同比提升 3.9pct。3）北方国际 24H1 营收同增 0.1%，其中国际工程/货物贸易/发电/金属包装分别同比+10%/-6%/-24%/+17%；业绩 同增 7.4%，快于收入，主要受益于贸易业务带动整体毛利率提升以及减值损失减少。Q2 单季业绩同降 11%，环比 Q1 显著承压，主要因汇兑收益减少致财务费用大幅增加，从 毛利率角度看，Q2 单季同比提升 4.3pct，经营趋势向好。

毛利率提升，现金流改善，资产负债率下降。2024Q2 国际工程板块毛利率较同比提升 1.37pct，四大国际工程龙头中，北方国际/中钢国际盈利能力显著恢复，同比提升 4.3/3.9pct，中材国际同比基本持平，中工国际同比下滑 5.1pct。期间费用率同比与环比 分别变动+2.49/-1.87pct，其中财务费用率同比提升较多，预计主要受汇兑损失影响。Q2 净利率为 5.76%，同比提升 0.07pct。经营性现金流与营收比同比提升 10.88pct，环比 提升 25.9pct，预计主要受益于海外业主付款条件较好且国际工程企业普遍加强合同结 算、积极督促项目回款。收现比同比提升 16.7pct。截至 2024Q2 末板块资产负债率为 60.8%，同比下降 2.2pct。

订单增速表现分化，海外订单整体向好。2024H1 四大国际工程公司新签订单合计 631 亿元，同降 15%（Q2 单季同降 25%），主要受境内下滑拖累叠加上年同期高基数影响， 境外订单整体向好。具体来看：1）中材国际 2024H1 新签合同额 371 亿元，同降 9%， 主要因境内订单下滑（境内/境外分别同比-28%/+9%）；分业务看，运维板块表现亮眼， 上半年同比高增 41%。2）中钢国际 2024H1 新签合同 97 亿元，同增 3%，其中境外新 签 81 亿元，同比高增 48%，延续强劲增势（2023 全年海外订单同比高增 55%），宝武 入主后有望助力海外业务加速拓展。

3.4. 钢结构

需求承压致 Q2 盈利能力下降，龙头份额有望加速提升。2024Q2 营收与业绩分别同降 2.6%/31.1%，环比 Q1 降幅分别收窄 9.6/扩大 6.8pct，Q2 业绩加速下行预计主要因行 业需求偏弱抑制板块盈利能力（毛利率同比-0.87pct），以及费用率和减值损失占比提升。 钢结构下游需求主要来自制造业与基建投资，1-7 月制造业/狭义基建投资增速分别为 9.3%/4.9%，环比 1-6 月有所放缓，分别下降 0.2/0.5pct；8 月制造业 PMI 为 49.1%， 环比 7 月回落 0.3pct，自 5 月降至荣枯线下后延续下行趋势，预计国内需求端压力短期 或将持续。行业竞争加剧有望加速中小企业出清，龙头规模效应显著、成本优势极具竞 争力，有望持续提升额份。中长期看，行业龙头（鸿路钢构）积极推进智能化改造，有 望率先享受变革红利，进一步实现降本增效，扩大领先优势。此外，新兴国家城镇化、 工业化提速叠加中国制造业产业链外迁，助推钢结构制造与施工企业协同出海浪潮，后 续境外市场有望贡献新增长动能。

2024Q2 营收增速排名前三分别为海波重科、精工钢构、杭萧钢构；业绩方面个股均有所 下滑，降幅后三分别为森特股份、精工钢构、杭萧钢构。重点标的中：1）鸿路钢构 24H1 营收同降 7%，主要因钢价下行带动公司产品售价下降，而产量与上年同期基本持平； 24H1 业绩同降 23%，业绩降幅大于收入，主要因本轮加大研发投入自去年下半年启动 持续至今，24H1 研发费用同比增多，叠加坏账计提增加影响。单吨利润方面，24H1 以 产量计算的吨扣非后归母净利 112 元，YoY-102 元，剔除研发费用影响后单吨净利润为 269 元，YoY-41 元。Q2 单季营收/业绩分别同降 2.6%/36.1%，营收降幅收窄，业绩压 力加大。2）精工钢构 24H1 营收/业绩分别同降 0.9%/30.2%，业绩下滑较大预计主要 因市场需求收缩，行业竞争加剧，毛利率同比下降 1.3pct。Q2 单季营收/业绩分别同增 5.9%/同降 16.7%，边际改善；单季毛利率 14%，同比基本持平，环比 Q1 提升 2.7pct， 盈利能力有所恢复。

毛利率边际改善，费用率提升，现金流承压。2024Q2钢结构板块毛利率同比下降0.87pct， 环比 Q1 上升 0.33pct。期间费用率同比上升 0.45pct，其中管理费用率提升较为明显， 同比+0.25pct，预计主要因费用支出相对刚性，营收规模下滑导致费率提升。资产减值 (含信用)损失/收入同比增加 0.59pct。Q2 净利率为 3.09%，同比下降 1.28pct。经营性 现金流与营收比同比下降 6.66pct，现金流承压，预计主要因客户资金偏紧，付款有所放 缓。收现比同比下降 7.5pct。截至 2024Q2 末，钢结构板块资产负债率为 63.52%，同比 提升 0.66pct。板块龙头鸿路钢构 24H1 毛利率同比提升 0.06pct；Q2 单季同比下降 1.0pct， 环比小幅提升。24H1 期间费用率 6.67%，同比提升 1.76pct，其中研发费用率同比 +1.37pct，主要系公司智能机器人研发投入增多。资产（含信用）减值损失 0.18 亿元， YoY+0.2 亿元，应收款坏账计提有所增多。归母净利率同比下降 0.85pct。经营活动现金 同比多流出 7 亿，预计主要因公司收入下滑导致回款相应减少，客户资金偏紧影响付款 节奏。

3.5. 设计咨询

Q2 收入降幅扩大，业绩降幅趋稳。2024H1 设计咨询板块营收和业绩分别同降 11.3%/30.0%。Q2 营收和业绩分别同降 12.6%/24.6%，环比 Q1 分别降速 3.0/提速 17.3pct。Q2 收入端降幅扩大，预计主要受基建与地产景气度偏弱影响，基建设计及房 建设计项目减少；Q2 单季板块业绩降幅有所收窄，主要因毛利率明显改善（同比+2.9pct/ 环比+8.43pct），盈利能力有所恢复，龙头业绩高增对板块整体贡献显著（中交设计 Q2 业绩占比 47%，同比高增 33.5%）。

2024Q2 营收增速排名前三的分别为罗曼股份、山水比德、启迪设计；业绩增速排名前三 的分别为郑中设计（低基数恢复性增长）、中交设计、华建集团。板块龙头中：1）中交 设计 24H1 营收/业绩分别同比-10.2%/+34.7%，业绩表现大幅领先板块整体水平，且增速显著高于收入增速，主要受益于公司毛利率提升同比大幅提升 5.2pct，其中勘察设计 主业毛利率同比提升 7.1pct，主要因公司业务结构调整，减少低毛利率的施工业务承接。 Q2 单季营收/业绩分别同增 1.7%/33.5%，收入增长提速，业绩延续高增。2）华建集团 24H1 营收/业绩分别同增 2.4%/1.1%，Q2 单季分别同增 5.2%/10.6%，环比 Q1 分别提 升 6/20pct，Q2 业绩增速大幅提升，主要因毛利率提升 1.6pct。公司作为房建设计龙头， 后续若地产增量政策出台有望带来行业基本面改善，带动公司签单与业绩增长。

龙头盈利能力提升带动板块毛利率上行，现金回款有所承压。2024Q2 设计咨询板块毛 利率同比提升 2.9pct，环比 Q1 提升 8.43pct，主要受行业龙头中交设计毛利率提升带动， 中交设计 24Q2 毛利率同比+13.7pct，增幅显著高于板块整体，剔除龙头影响，板块整 体毛利率基本持平。期间费用率同比提升 0.85pct，其中研发费用率提升较多，同比 +0.6pct，预计主要因板块收入下行背景下多家公司持续推进数字化转型，研发投入维持 一定强度，导致费用占比提升。资产减值损失占收入比较去年同期提升 1.0pct。Q2 净利 率为 8.90%，同比下降 0.36pct，环比 Q1 提升 5.21pct。经营性现金流与营收比同比降 低 11.6pct，预计主要系下游业主资金较为紧张，现金回款承压。收现比同比下降 7.79pct。 截至 2024Q2 末，设计咨询板块资产负债率为 47.36%，同比增加 3.82pct。

编辑：火腿肠