2024年计算机行业三季报总结：业绩依旧承压，静待宏观政策逐步发力

一、2024Q1-Q3 财报：持续磨底，盈利承压

（一）分板块表现比较

主要细分领域包括：人工智能、智能车载、智能制造软件、IDC、IT硬件、金融IT、 企业云服务、信息安全、医疗IT和能源信息化。 剔除个别极值影响，一方面，从2024Q1-Q3收入增速来看，相较于不 同板块之间差异，板块内典型公司的增速差异更大；另一方面，从业绩增速来看，尽 管整体承压，但同一细分领域内公司的差异更大，差异化竞争力、管理效率等内部 因素或正逐步成为行业内公司的胜负手。 2024Q1-Q3，IT硬件、IDC、智能车载、人工智能收入端增长趋势较好；企业云服务、 IT硬件、能源信息化和IDC利润端表现较好。

从单季度业绩增速趋势来看，细分板块表现差异较大。人工智能、IT硬件、能源IT和 智能车载收入端增长趋势较好；金融IT、云服务、信息安全和IT硬件利润端表现较好。 从下游需求属性划分来看，以政务IT为典型代表的ToG板块收入和利润降幅同比缩 窄，2024Q1-Q3单季度收入增速均值分别为-1%，-17%和-11%，扣非归母净利润增 速均值分别为-6%、-246%和-31%。

（二）行业整体：板块业绩仍处于筑底阶段，面临较大盈利挑战

1. 成长性

（1） 收入增速

① 中位数法（208家）

2024Q1-3行业收入同比增速中位数为-0.21%，较2023Q1-3同期的2.52%下滑2.73 个百分点，正常年份2018、2019的收入同比增速在15%-20%区间。 从分布上来看，2024Q1-3收入同比增速大于50%的公司数量占比为3.37%，相较于 2023Q1-3的1.92%，有一定增加。2024Q1-3期间，计算机板块收入增长的公司数量 占比为50.00%，相较于2023Q1-Q3的60.10%，有较大下滑。 总体来看，2024Q1-3计算机行业公司收入增速总体弱于2023Q1-3，高速增长的公司 （营收增速大于50%）数量在全行业的占比有一定增长，但是营收下滑的公司比例 明显提升。收入端，ToG类公司下游支出仍然有较大压力，拖累全行业增速。

② 整体法（159家）

2024Q1-3行业收入规模为6043亿元，同比增长7.78%，增速上升7.64pct。

（2） 归母净利润增速

① 中位数法（208家）

2024Q1-3归母净利润同比增速中位数为0.43%，较2023Q1-3的-3.07%上升3.5个百 分点； 净利润同比增速超过50%的公司数量占比，由2023Q1-3的20.67%上升至2024Q1-3 的23.08%，同增2.40pct； 归母净利润实现增长的公司数量占比由2023Q1-3的49.52%上升至2024Q1-3的 50.48%，同减0.96pct。

② 整体法（159家）

2024Q1-3行业归母净利润规模81.7亿元，同比增速为-26.94%，增速较2023Q1-3同 期下降25.35pct，行业整体利润承压加剧。从中位数法来看，24Q1-3，行业归母净利润有所增长，但从整体法来看，利润有所 下滑。反映了在目前需求筑底过程中，体量占比较大的传统业务公司在需求、商业 模式、和经营管理上受冲击较大，拖累全行业绝对总量角度上的表现，行业内部结 构变化的影响是中位数法和整体法之间差异的主要原因。

（3） 扣非归母净利润增速

① 中位数法（208家）

2024Q1-3扣非归母净利润同比增速中位数为1.98%，较2023Q1-3同期的-7.49%上 升9.47pct； 从分布来看，扣非归母净利润同比增速超50%的公司数量占比，由2023Q1-3的 21.15%，微增至2024Q1-3的22.12%； 扣非归母净利润实现增长的公司数量占比由2023Q1-3的48.08%上升至2024Q1-3 的51.44%。

② 整体法（159家）

2024Q1-3计算机行业扣非归母净利润规模为35.06亿元，同比增速为-23.71%，增速 降幅收窄25.70pct。 我们认为，与归母净利润增速类似，行业内部结构变化的影响是中位数法和整体法 之间扣非归母净利润差异的主要原因。

（4） 单季度变化

从单季数据来看（收购并表的确认时点对单季度业绩影响更大，整体法的意义有限， 故采用中位数法）。 ① 24Q3行业营业总收入增速中位数为-2.26%，同比/环比变动-3.55/-2.95 pct； ② 24Q3归母净利润增速中位数4.28%，同比/环比变动+10.14/+4.71 pct； ③ 24Q3扣非归母净利润增速中位数3.60%，同比/环比变动+10.25/+1.16 pct。

（5） 总结

整体来看，在宏观经济持续承压的背景下，下游需求较为羸弱，2024Q1-Q3，计算 机板块季度增速持续处于下探筑底阶段。基于整体法，2021-2024年，行业公司员工 数增速分别为5.8%、13.3%、1.5%、-1.0%，其中2024年行业公司员工数量相较于 2023年有小幅下降，或是行业公司筑底过程中抵御盈利能力下降的主动行为。因此， 相较而言，需求波动对营收端造成了较大压力，利润端则情况相对更好。 细分来看，计算机板块内部分化较大，受益于产业趋势推动的IDC算力、IT硬件、人 工智能及下游付费能力较好的能源IT等少数板块表现较好，ToG类公司则承压较为 明显。

2. 盈利能力

（1） 毛利率

2024Q1-3行业毛利率中位数为36.42%，较2023Q1-3同降0.22pct，2023Q1-3毛利 率中位数同降2.96pct。 2024Q1-3行业毛利率平均值为39.42%，较2023Q1-3同降0.90pct，2023Q1-3毛利 率平均值同降0.50pct。 整体而言，2024Q1-3行业毛利率虽有所下降，但整体降幅逐渐趋于稳定。

（2） 净利润率

2024Q1-3行业净利润率中位数为-0.001%，较2023Q1-3同减0.75pct，2023Q1-3净 利率中位数同减1.02pct。 2024Q1-3行业净利润率平均值-9.58%，较2023Q1-3同减2.27pct，2023Q1-3净利率 平均数同减3.17pct。 与毛利率趋势一致，2024Q1-3行业净利率亦处于下降态势，降幅更大，但下降幅度 趋于收窄。

（3） 费用率

2024Q1-3综合费用率达到35.12%，较2023Q1-3上升1.46个百分点。拆分来看： ① 销售费用率：较2023Q1-3增加0.68pct，达到10.15%； ② 研发费用率：较2023Q1-3增加0.27pct，达到13.55%； ③ 管理费用率：较2023Q1-3增加0.51pct，达到11.42%；

（4） 非经常性损益

整体法下，从159家计算机行业上市公司来看，2024Q1-3非经常性损益规模达到46.6 亿元，较上年同期下滑29.20%，总规模出现明显下滑。 同时，在中位数法下，从非经常性损益占净利润的比例来看，2024Q1-3该比值激增 至330.16%。

（5） 总结

2024Q1-Q3，计算机板块利润率下降趋势趋缓，仍面临较大盈利挑战。整体来看， 虽然2024年行业毛利率有所下滑，但其下降幅度较去年明显放缓，体现了市场需求 和成本结构在逐步稳定。与毛利率一致，净利润率同比也持续下滑，但降幅更为显 著，系成本压力和支出结构对利润均造成了挤压。而利润率的下降幅度趋于收窄， 显示出行业逐步调整中的稳定迹象。2024年Q1-3，非经常性损益总体规模明显下降， 表明行业在主要经营活动以外获得的收益显著减少。此外，非经常性损益占净利润 的比例激增，显示出企业的盈利水平对非经常性收益的依赖性提高，在一定程度上反映了行业内公司的核心业务面临盈利挑战。

（三）头部公司：净利润增速高于行业，经营效率优势凸显

头部公司净利润增速表现相对优异。对21家头部公司采用中位数法进行分析，24Q1- 3年营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别是0.65%、1.93%、4.70%， 收入端和利润端增速皆优于行业整体水平。 头部公司不仅凭借更高的产品化水平在毛利率指标上领先于行业整体，其研发、销 售和管理各项费用指标也较行业整体更低，反映了研发效率较高以及销售和管理方 面的规模化效应等优势。成长性方面，21家头部公司营收增速中位数为0.65%，显著 高于行业公司营收增速中位数-0.2%，利润方面，21家头部公司归母净利润/扣非归 母净利润增速中位数为1.93%/+4.70%，亦显著高于行业公司归母净利润/扣非归母 净利润增速中位数为+0.43%/+1.98%。

1.成长性

营业收入：2024Q1-3同比增速中位数为0.65%，较2023Q1-3减少6.49pct； 归母净利润：2024Q1-3同比增速中位数为1.93%，较2023Q1-3增加7.96pct； 扣非归母净利润：2024Q1-3同比增速中位数为4.70%，较2023Q1-3增加 17.35pct； 2024Q1-3头部公司营收增速下滑明显，但利润端增速出现回升。一方面，部分行业 头部公司营收增速下滑，主要是宇信科技、长亮科技、启明星辰等细分龙头营收下 滑明显所致，另一方面，行业龙头更加注重降本增效，24Q1-3期间费用率中位数下 滑0.44pct。

2. 盈利能力及费用率

2024Q1-3头部公司毛利率中位数为36.46%，比行业毛利率中位数高0.04个百分 点；头部公司毛利率中位数较去年同期下降4.31个百分点。头部公司比行业整体表 现出更高的毛利率水平，反映头部公司的整体产品化程度更高。 2024Q1-3头部公司销售费用率中位数为8.23%，比行业销售费用率中位数低1.92个 百分点；头部公司销售费用率较去年同期下降1.06个百分点。 2024Q1-3头部公司管理费用率中位数为7.34%，比行业管理费用率中位数低4.08个 百分点；头部公司管理费用率较去年同期减少0.06个百分点。 2024Q1-3头部公司研发费用率中位数为13.23%，比行业研发费用率中位数低0.32 个百分点；头部公司研发费用率较去年同期增加0.68个百分点。

（四）科创板公司情况

上述34家科创板公司2024Q1-3营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速的中 位数分别为2.61%、5.98%、3.32%，营业收入、归母净利润和扣非归母净利润增速 均高于行业水平。前文所述21家头部公司2024Q1-3营业总收入、归母净利润、扣非 归母净利润增速的中位数分别是0.65%、1.93%、4.70%。 （1）从2024Q1-3的收入和利润增速来看，相比科创板公司，前述21家头部公司的 业绩指标稍有落后。科创板公司收入体量相对更小，在行业下游需求筑底回升过程 中，较小的营收基数，相对增速更具有弹性。 （2）从费用端来看，头部公司的商业模式、销售渠道、技术团队等都较为成熟，高 效的经营优势反映在各项费用率均普遍小于科创板公司。

二、合同负债企稳，现金流略有下降

（一）合同负债企稳，后续季度经营或将向好

1. 中位数法（208家）：2024Q1-3合同负债加预收账款中位数1.5亿元，增速中位数 15.9%，较去年同期增速上升21.7个百分点。 2. 整体法（159家）：2024Q1-3合同负债加预收账款整体规模为844亿元，同比增 速为-1.5%，较去年同期增速下降3.1个百分点。 从合同负债的变化来看，行业整体需求开始企稳。在中位数法的测算方法下，增速 快速提升。若考虑合同负债到收入的转化，可能将在24年全年的业绩端得以兑现。

（二）整体法下，应收账款总规模有所增长，增速有所下滑

1. 中位数法（208家）：应收账款的中位数为6.2亿元，应收账款同比增速的中位数 为-6.3%，增速同比下滑16.7个百分点。 2. 整体法（159家）：应收账款总规模为2312亿元，同比增速为5.2%，增速同比下 降2.8个百分点。 2024Q1-Q3整体法下的应收账款体量有所增加，表明目前宏观环境之下，下游回款 能力仍然较弱；中位数法下的应收账款增速放缓，与部分行业公司调整业务拓展策 略，主动聚焦回款能力较好的项目同时调整内部回款制度有关，此外，相关政策如 国务院通过的《清理拖欠企业账款专项行动方案》，贵州政府所发布的《关于促进民 营经济发展壮大的若干政策措施》，都在一定程度上缓解了政府拖欠企业账款的问 题。

（三）经营活动现金流中位数略有下降

2024Q1-3期间经营活动现金流量净额中位数-1.0亿元，较去年同期-9759万元有所下 降，2024Q1-3经营活动现金流量净额中位数/营收中位数为-10.7%，2023Q1-3期间 该指标约为-9.4%； 销售商品、提供劳务收到的现金中位数/营业总收入中位数为103.7%，较去年同期增 长12.9个百分点，主要原因或包括产业参与者加大账款催收，销售回款有所增长，但 是在收入总体承压的背景下，24Q1-3销售商品、提供劳务收到的现金中位数同比上 升约3%。同时，支付给职工和为职工支付的现金流同比增速较去年同期有所下降， 或应是行业公司在度过需求筑底期的主动行为，加强降本增效。

三、商誉总规模有所缩减，头部公司风险较小

（一）投资活动现金流走低，投资维持谨慎

2024Q1-3投资活动现金流出中位数为3.8亿元，同比下降4.9%。投资活动现金流出 中位数与营业总收入中位数的比值为40.0%，2023年同期为38.1%，同比增长1.9 个百分点。

（二）商誉减值风险：行业商誉总规模有所缩减，头部公司风险较小

1. 商誉总规模及同比增速有所缩减

整体法下，从159家计算机行业上市公司来看，截至2024Q1-3年末，商誉总值达到 656.0亿元，较上年同期减少16.8%，商誉总规模及同比增速均有所缩减。

2. 行业整体商誉减值风险持续缓解

整体而言，2024Q1-Q3行业商誉整体规模呈现缩减态势，整体商誉减值风险已有所 缓解： （1） 2024Q1-3商誉总额与加回商誉减值的归母净利润总额的比值为803%，相较 于2023Q1-3有所增长。 （2） 2024Q1-3商誉总额与净资产、总资产的比值分别为10%、5%。这两项指标 近几年持续下滑，已有明显改善。

3. 头部公司商誉减值对利润的潜在影响程度低于行业水平

21家头部公司（寒武纪、星环科技、浪潮信息、紫光股份、亿联网络、软通动力、 光环新网、宝信软件、金山办公、用友网络、广联达、中控技术、赛意信息、中科 创达、德赛西威、恒生电子、同花顺、宇信科技、长亮科技、启明星辰、卫宁健 康。）2024Q1-3商誉与加回商誉减值后的归母净利润、净资产、总资产的比值分 别为216%、12%、5%，第一项大幅低于行业均值，二、三项与行业整体水平相 当。头部公司具有更好的盈利表现，使得商誉与利润的比值大幅低于行业平均水 平，头部公司商誉减值对利润的潜在影响程度低于行业水平。

四、市场风格延续，未来头部公司性价比有望回升

我们分析了行业收入规模前50、后50、21家头部公司的市值占比变化趋势。 2017Q3-2020Q3，头部公司及大体量公司市值占比提升明显。从2017Q3到2020Q3， 收入规模前50公司市值占比从51.23%提升至63.27%，占比增长12.04pct。收入规模 后50公司市值占比从16.1%下降至11.96%，占比下滑4.11pct；21家头部公司市值占 比从18.7%提升至38%，占比提升19.3pct。 2024Q1-Q3头部公司的市值占比有所增加。2021年至今，外部环境、公共卫生事件、 宏观环境等因素变化复杂，对计算机行业头部公司的确定性有一定影响。但2024Q3 期间，21家头部公司的确定性估值溢价有所回升，因此其市值占比也相应回升。展 望未来，一方面，头部公司的估值有所消化，性价比逐步显现；另一方面，随着宏观 经济环境的逐渐恢复，头部公司成长的确定性逐步增强，未来有望驱动头部公司的 表现。此外，计算机行业高淘汰率下的代际更迭更为明显，所谓龙头的变更也必然 随着新产业技术的出现壮大而发生。

五、行业估值水平

截至2024年10月28日收盘，计算机行业市盈率（中信分类-TTM整体法-剔除负值） 为90倍，估值较去年同期有较大提升，市场初步回暖。 （1）计算机软件行业PE高于计算机设备行业的PE：截止2024年10月28日，计算机 软件行业PE为172倍，而计算机设备行业PE为49倍。软件产品具有复用度高、边际 成本较低、轻资产等特点，盈利能力较强；此外，软件产品开发周期较短，软件公司 可根据下游需求灵活调整业务发展方向，成长性方面具有弹性空间。 （2）2024年年初以来，计算机设备行业PE提升幅度大于计算机软件行业。计算机 设备行业PE由2024年1月5的36倍提升至2024年10月28日的49倍；计算机软行业PE 由2024年1月5的128倍提升至2024年10月28日的172倍。我们认为，当前市场对于 AI技术变革带来算力基础设施的高成长趋势的认可度较高，相应计算机设备公司的 估值有所提升。而计算机软件行业公司面临G端、B端等下游需求恢复节奏缓慢的挑 战，相应IT支出的不确定性影响其估值。 （3）算力等行业标杆达到新高度，短期需要消化。我们认为，在当前位置寒武纪等 相关公司需要一定时间消化和调整预期。作为科技领域的标杆，该等公司短期的消 化调整将影响整个行业。短期来看，在财报披露之后，利空进一步消化，市场环境有 利于科技行业发展；但另一方面，行业缺少较大催化剂，因此，结合当前估值、公司 实际增长情况以及外围环境，我们判断行业或在底部基础上有限幅度的震荡上行。

编辑：火腿肠