2024年玲珑轮胎研究报告：配套与零售业务并举，稳步推进“7+5”全球布局战略

1 配套与零售业务并行，稳步推进“7+5”战略

1.1 业务概览：多品牌并举、配套与零售并行，持续推进全球化布局

公司是国内轮胎龙头企业，产品全面、品牌多元。公司是集轮胎研发、制造与销售为一体的技术型轮胎生产企业。公司产品全面，产品可应用于多个领域，主要产品包括乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮胎。公司品牌多元化，目标定位全球市场做差异化营销，目前已孵化出包括“玲珑”、“利奥”、“ATLAS”、“EVOLUXX”、“GREEN MAX”、“CROSS WIND”等多个品牌，产品销往全球173 个国家。 公司制定“7+5”战略，并实施“3+3”非公路轮胎产业布局，持续推进全球化布局。公司的“7+5”战略指在国内布局 7 个工厂、在海外布局5 个工厂。此外，为丰富公司产品种类、提升综合竞争力，公司还针对非公路轮胎提出“3+3”产业布局，在中国 3 个生产基地、海外 3 个生产基地均规划非公路轮胎产能。根据玲珑轮胎2023年年报，公司目前在国内已布局有招远、德州、吉林、广西、湖北等生产基地，在海外已布局有泰国、塞尔维亚两个生产基地，全球化布局稳步推进中。

公司海内外基地产能丰富，有力保障了公司的长期成长性。根据玲珑轮胎2023年年报，公司目前轮胎设计产能达到 12067 万套，达产产能为9134 万套，2023年总体产能利用率为 87%。具体梳理公司海内外产能情况：1）国内产能：目前公司在国内已布局有招远、德州、吉林、广西、湖北等生产基地。截至 2023 年，公司在招远工厂实际达产 3000 万套乘用及轻卡胎、585万套卡客车胎、25 万套非公路胎；在德州工厂实际达产 900 万套乘用及轻卡胎、320万套卡客车胎；在广西工厂实际达产 1100 万套乘用及轻卡胎、200 万套卡客车胎、14万套非公路胎；在湖北工厂实际达产 900 万套乘用及轻卡胎、240 万套卡客车胎；在吉林工厂实际达产 150 万套乘用及轻卡胎、100 万套卡客车胎. 2）公司目前在海外拥有泰国及塞尔维亚两个工厂。截至2023 年，公司在泰国工厂实际达产 1300 万套乘用及轻卡胎、220 万套卡客车胎；公司在塞尔维亚工厂实际达产 80

公司坚持配套业务与零售业务并举。公司坚持零售业务与配套业务并驾齐驱。1）零售业务方面，公司新零售战略持续升级。公司产品销往世界173 个国家，市场业务遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等全球各大区域，并且在全球各大洲销售网络分布较均衡，实现全覆盖的销售网络体系。2）配套业务方面，公司凭借多年打造的技术力与品牌力，已为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田、日产、上汽通用、红旗、五菱、比亚迪、吉利等全球 60 多家主机厂的200 多个生产基地提供配套服务，实现了对中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，连续多年位居国内轮胎配套第一。在新能源汽车配套领域，公司前瞻布局，已成功配套通用五菱全系、比亚迪王朝、海洋等主打系列、东风日产、本田、一汽红旗、吉利、赛力斯等新能源车企。

1.2 财务分析：公司经营稳健，23 年业绩复苏显著

2023 年以来公司业绩实现显著复苏。受益于公司自身产能的快速扩张，公司2020年前处于稳健增长态势。2020 年后由于疫情抑制需求、海运费上涨、原材料涨价等因素影响，公司营收规模及业绩有所承压。2023 年公司业绩恢复显著，实现营收201.65 亿元，同比增长 18.58%；实现归母净利润 13.91 亿元，同比增长376.88%。2024年前三季度公司业绩持续向好，实现营收 159.49 亿元，同比增长9.77%；实现归母净利润 17.12 亿元，同比增长 78.39%。

2022 年后公司盈利能力有所恢复。2023 年公司销售毛利率和净利率分别为21.01%、6.90%。2024 年前三季度，公司盈利能力进一步提升，公司销售毛利率和销售净利率分别为 24.35%、10.73%。 公司费用率总体控制在合理水平。公司经营与管理能力优异，近年来费用水平控制良好，费用率呈现逐年下降态势。2023 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 3.65%、3.28%、0.40%、4.04%，费用率总体控制水平良好。

2 轮胎行业：万亿赛道国产企业份额提升，原材料/海运费边际改善

2.1 行业空间：轮胎兼具消费属性与制造属性，全球市场规模达万亿级

轮胎兼具制造属性与消费属性。一方面，轮胎作为汽车的零部件，行业发展与汽车行业的发展保持一定相关性，受到宏观经济周期、汽车制造需求等因素的影响，具备一定的周期性。另一方面，存量汽车又需要在零售替换市场上更换轮胎，是存量汽车的必选消费品，具备一定消费刚性。 全球轮胎市场空间可达到万亿级规模。2020 年受全球疫情影响，全球轮胎销售额及销量均出现一定程度下滑，2021 年开始出现恢复。根据米其林年报数据，2022年全球轮胎销售额约 1900 亿美元，2023 年全球轮胎销量达到17.84 亿条。

全球轮胎市场需求以替换需求为主。轮胎下游需求可分为替换需求与配套需求。配套需求指在新车出厂时原装配备的轮胎，替换需求指汽车在后续使用时轮胎达到一定寿命后进行更换替换的轮胎。轮胎配套需求通常与当年汽车产量相关，替换需求则与汽车保有量相关。根据米其林 2023 年报数据，2023 年全球轮胎替换市场需求约 13.21 亿条，配套市场需求约 4.64 亿条，替换市场是轮胎下游的主要需求。

从区域结构看，乘用车及轻卡轮胎消费以欧美市场为主，卡客车胎最大消费国为中国。根据米其林 2023 年年报数据，全球乘用车及轻卡轮胎消费以欧美市场为主。2023年全球乘用车及轻卡领域轮胎需求量约为15.73亿条，其中欧洲地区占比28.9%、北美地区占比 24.9%，两个区域合计需求量占比超过50%，是全球最重要的轮胎消费市场。中国乘用车及轻卡领域轮胎需求量约为 2.65 亿条，占比17%。中国是全球最大的卡客车轮胎消费市场。2023 年全球卡客车领域轮胎需求量大约为2.12亿条，中国卡客车轮胎需求量 0.62 亿条，占比约 29.4%，是全球最大的卡客车轮胎消费市场。欧洲需求占比 15.5%、北美地区占比 17.4%。

2.2 需求复盘：24 年全球轮胎需求恢复显著，中国轮胎出口保持高增长

2023 年中国乘用车及轻卡轮胎市场需求旺盛，而海外乘用车及轻卡轮胎市场替换需求略有下降。根据米其林 2023 年年报，2023 年全球乘用车及轻卡轮胎市场需求量增长 2%，恢复至 2019 年水平。更具体的看，2023 年中国乘用车及轻卡轮胎市场在疫情结束后呈现显著回暖态势，配套市场需求量增长9%、替换市场需求增长13%。而海外轮胎市场替换需求则由于高通胀、经济疲软等因素相对弱势。2023年欧洲地区乘用车及轻卡轮胎替换需求下降 4%、北美乘用车及轻卡轮胎替换需求基本持平、亚洲除中国外地区乘用车及轻卡轮胎替换需求下降4%。2023 年全球卡客车轮胎需求则较为疲软，欧美市场替换需求显著下降。根据米其林 2023 年年报，2023 年全球除中国外市场卡客车轮胎需求量下降5%。2023年中国卡客车轮胎配套市场需求量增长 27%、替换市场需求增长9%。但海外卡客车轮胎市场较为疲软，欧洲地区卡客车胎替换需求下降7%、北美卡客车胎替换需求下降13%。

2024 年以来全球主要区域轮胎替换需求大幅回暖。随着全球经济复苏回暖，2024年以来全球轮胎市场替换需求处于持续增长态势。根据米其林官网，2024年1-6月全球乘用车及轻卡轮胎替换需求同比增长 4%。其中欧洲、中北美、中国地区乘用车及轻卡轮胎替换需求分别同比增长 6%、4%、1%。2024 年1-6 月全球（除中国）卡客车轮胎替换需求同比增长 4%。其中欧洲、中北美、南美地区乘用车及轻卡轮胎替换需求分别同比变动-2%、+17%、+4%。

23 年以来中国轮胎出口量保持高增长态势。根据Wind 及国家统计局数据，2023年中国新的充气橡胶轮胎出口量为 6.16 亿条，同比增长11.8%。2024 年1-6月中国新的充气橡胶轮胎出口量为 3.31 亿条，同比增长 10.5%。2023 年以来中国轮胎出口保持较高增速，出口需求旺盛。

2.3 竞争格局：轮胎三巨头份额下降，中国轮胎企业崛起抢占市场

近二十年间轮胎行业三巨头市场份额明显下滑。轮胎行业三巨头米其林、普利司通和固特异市场份额呈现显著下降趋势。根据米其林年报援引轮胎商业数据，2003年普利司通、米其林和固特异三家合计市占率为 55.7%。而到了2022 年三巨头合计市场份额已下滑至 38.9%。

中国轮胎企业快速崛起，不断提升自身市场份额。近年来中国轮胎企业竞争力不断增强，在产品力、销售渠道等方面都有长足进步，在全球轮胎市场中市占率显著提升。根据 2023 年轮胎商业发布的全球轮胎 75 强榜单，来自于中国大陆及中国台湾地区的轮胎企业总数达到 36 家，相较于 2021、2022 年的30、34 家稳步提升。来自中国大陆及中国台湾地区的中策轮胎、正新橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎进入全球轮胎企业前 20 强。

2.4 盈利：海运费、原材料边际改善利好轮胎企业，海外建厂提升盈利水平

2.4.1 原材料：10 月中旬以来原材料价格回落，利好轮胎企业成本

原材料是轮胎的主要成本项。根据赛轮轮胎 2023 年年报，公司轮胎产品主要成本为原材料，在成本中占比达到 78.54%。轮胎其余成本占比为：人工成本占6.91%、折旧占 6.79%、能源占 5.90%、其他费用占 1.86%。原材料价格波动将对轮胎成本及盈利产生影响。 天然橡胶、合成橡胶、填料（炭黑等）占轮胎原材料成本的68%。根据米其林2023 年年报，轮胎原材料可以分为合成橡胶、天然橡胶、填料（炭黑等）、化学添加剂、钢丝、帘布线等几大类。其中合成橡胶在原材料成本中占比23%、天然橡胶占比 21%、填料（炭黑等）占比 24%，是轮胎原材料成本中占比前三大项，合计占比达到 68%，是影响轮胎原材料成本的主要项目。

10 月中旬以来天然橡胶、合成橡胶价格均开始呈现回落态势，利好轮胎企业成本。自 2024 年 10 月中旬以来，轮胎主要原材料价格均有不同程度的回落，对轮胎企业的成本形成一定利好。根据卓创资讯数据，截至11 月27 日，天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑均价分别为 16650、13000、14567、7750 元/吨，分别相较于10 月中旬的价格高点下降 2.8%、19.4%、12.2%、4.6%。综合看，随着天然橡胶、合成橡胶价格的回落，轮胎企业成本端形成利好。

2.4.2 海运费：轮胎企业出口多以 FOB 为主，且7 月以来海运费出现松动

2024 年 1-7 月海运费价格有所上涨。根据 Wind 数据，截至2024 年7月19日，中国出口集装箱综合运价指数为 2153.56 点，相较于2024 年年初已大幅上涨130%。更具体的看主要航线价格指数走势，美西航线运价指数、美东航线运价指数、欧洲航线运价指数分别相较于年初上涨 126%、111%、198%，主要航线运价指数均有显著上涨，2024 年 1-7 月海运费价格呈现明显上涨趋势。

轮胎企业出口多以 FOB 为主，海运费上涨对轮胎企业影响小。根据各家轮胎企业在投资者互动平台回复，中国轮胎企业出口订单多以FOB 模式为主。如赛轮轮胎表示“公司在国内将产品发运给经销商时一般由公司承担物流费用，外销大多为FOB模式，运费由客户承担”、森麒麟表示“公司订单基本为FOB 模式”。由于轮胎企业出口多以 FOB 模式为主，运费由客户承担，海运费上涨对轮胎企业盈利能力影响有限。 7 月以来海运费有所松动，在成本面利好轮胎企业出口。上海出口集装箱运价指数在 7 月以来开始呈现明显的回落趋势。根据 Wind 数据，截至11 月22日，上海出口集装箱运价综合指数为 2160.08，相较于 7 月海运费最高点已下降42.1%。随着海运费价格出现松动，轮胎企业成本面呈现边际利好趋势。

2.4.3 海外建厂：中国轮胎企业海外工厂盈利能力强，提升总体盈利水平

中国轮胎企业海外工厂净利率水平通常高于公司总体盈利水平，是提升轮胎企业盈利的重要手段。近年来国内轮胎企业多在海外尤其是东南亚地区建立海外轮胎工厂。由于海外轮胎工厂贴近东南亚橡胶产区，在成本端更具优势，并且可以规避美国针对中国本土轮胎的高额双反税率及关税。因此中国轮胎企业的海外工厂通常具备较强的盈利能力，高于公司总体盈利水平。海外建厂是中国轮胎企业提升盈利水平的重要手段。根据各家轮胎企业 2023 年年报，我们对部分国内轮胎企业海外工厂盈利情况及公司总体盈利情况进行对比： 1） 赛轮轮胎：2023 年公司总体净利率为 12.33%，而赛轮越南净利率约为22.04%、柬埔寨工厂净利率约为 24.22%，海外工厂净利率高于公司总体水平。2） 森麒麟：2023 年公司总体净利率为 17.45%，公司泰国工厂净利率约为19.53%。 3） 通用股份：2023 年公司总体净利率 4.27%，公司泰国工厂净利率20.91%、柬埔寨工厂净利率约为 4.22%。 4） 贵州轮胎：2023 年公司总体净利率为 8.74%，越南工厂净利率19.51%。

2.5 贸易壁垒：双反致使中国轮胎输美大幅减少，国内轮胎企业出海建厂

2015 年以来美国对中国本土轮胎工厂征收高额双反税率，中国轮胎工厂出口美国量大幅减少。2015 年以来，美国对中国本土轮胎企业出口美国征税高额双反税率，导致发往美国轮胎产品成本增加，竞争优势减弱，2015 年后中国本土出口美国轮胎数量显著下降。根据美国海关数据，2014 年美国 PCR 及TBR 轮胎进口中来自中国的占比为 34.7%、37.2%，为近年来峰值。而随着双反税率的征收，美国PCR及TBR进口中来自中国的轮胎数量逐年下降，截至 2023 年，美国PCR 及TBR轮胎进口中来自中国的占比仅为 1.4%、3.9%。

为规避贸易壁垒，国内轮胎企业前往海外建立轮胎工厂。因为中国轮胎出口美国存在高额反倾销税率，中国轮胎企业为应对贸易壁垒，纷纷开启产能出海，前往海外建立产能。根据车辕车辙网、各公司公告，目前国内轮胎企业已在海外包括泰国、越南、柬埔寨、塞尔维亚、摩洛哥、墨西哥等地建立工厂。

国内轮胎企业出海产能集中于东南亚，目前东南亚地区双反税率较低，有利于中国轮胎企业进行海外销售。国内轮胎企业现有成熟工厂主要集中在越南、泰国、柬埔寨等东南亚地区。根据中国轮胎商务网、森麒麟公告，当前柬埔寨无双反税率，越南仅征收一定比例的反补贴税率。而 2024 年泰国PCR 反倾销复审结果出炉，森麒麟适用反倾销税率大幅下降至 1.24%，住友橡胶反倾销税率大幅下降至6.16%，其余企业反倾销税率大幅下降至 4.52%。国内轮胎企业通过海外建厂，享受降低的双反税率，有利于企业前往美国等地区开拓市场、规避贸易壁垒。

头部企业已开启第二轮出海，前往亚洲以外地区建厂。根据我们前述梳理，由于东南亚地区仍然存在一定的双反税率，国内头部轮胎企业目前已开启第二轮出海，前往亚洲以外无双反税率的国家或地区建厂。如玲珑轮胎在塞尔维亚建立工厂；森麒麟拟在摩洛哥、西班牙建立工厂；赛轮轮胎拟在墨西哥建立工厂。随着国内轮胎开启第二轮出海，有望进一步增强全球辐射能力，并在税率上进一步巩固优势。

3 公司优势：配套业务打造独特优势，全球化布局助力发展

3.1 优势一：海外双基地成型、国内产能持续投放，产能丰富助力公司成长

公司海外泰国、塞尔维亚双基地成型，成为应对贸易壁垒、辐射全球的重要手段。根据玲珑轮胎 2023 年年报，公司已实现海内外多基地布局。公司在国内已布局有招远、德州、广西、吉林、湖北等 5 个生产基地，产能规模居于行业前列。公司在海外泰国、塞尔维亚双基地也已成型。公司在泰国设计乘用车及轻卡胎1500万套产能、卡客车胎 220 万套产能；在塞尔维亚设计乘用车及轻卡胎1200 万套产能、卡客车胎 160 万套产能。公司在海外拥有双基地优势显著，能增强自身应对贸易壁垒、辐射全球多区域的能力。 公司产能规模行业领先，助力公司成长。根据玲珑轮胎2023 年年报，公司设计产能 12067 万套，达产产能 9134 万套。按照公司预计，公司广西非公路胎、湖北乘用及轻卡胎、吉林乘用及轻卡胎、塞尔维亚工厂均有产能在2024-2025 年间释放，有望驱动公司业绩稳健增长。

3.2 优势二：泰国乘用车及轻卡胎双反税率下降，公司泰国工厂有望收益

泰国地区乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果出炉，反倾销税率大幅下降。2020 年 6 月 29 日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，原审调查终裁结果为日本住友轮胎（泰国公司）原审单独税率为 14.59%；玲珑轮胎（泰国公司）原审单独税率为21.09%；其他泰国出口美国的轮胎企业原审税率为 17.06%。2022 年 9 月 6 日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查。2024 年 1 月 25 日，森麒麟发布公告，本次复审终裁结果出炉：森麒麟泰国适用单独税率为 1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为 6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率4.52%。公司泰国工厂反倾销税率从 21.09%大幅下降至4.52%。本次反倾销税率下降之前，公司适用 21.09%的反倾销税率；本次复审后，公司适用4.52%，公司泰国基地税率大幅降低。公司泰国基地是公司的重要利润来源，根据玲珑轮胎2023年报，2023年贡献 45.19 亿收入、9.14 亿净利润，净利率达到20.23%，公司总体销售净利率为6.90%。本次税率下降后公司泰国工厂轮胎出口可以节省一部分税率，有望带动公司泰国工厂盈利提升。

公司受益泰国 PCR 反倾销税率下降，24 年前三季度盈利能力有显著提升。在2024 年 1 月泰国 PCR 反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果出炉后，公司泰国工厂有望充分受益。根据 Wind 数据，24 年前三季度公司销售毛利率进一步提升至24.35%，销售净利率进一步提升至 10.73%。

3.3 优势三：公司配套领域市占率行业领先，前瞻性布局新能源领域

公司在中国配套领域市占率居于行业第一。公司凭借多年打造的技术力与品牌力，已为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田、日产、上汽通用、红旗、五菱、比亚迪、吉利等全球 60 多家主机厂的 200 多个生产基地提供配套服务，实现了对中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，车企配套轮胎累计近2.8亿条，连续多年位居国内轮胎配套第一。 公司前瞻布局新能源领域，新能源轮胎配套市占率近24%。据公司2023年年报，公司前瞻性布局新能源领域，公司为通用五菱全系、一汽红旗、比亚迪、吉利汽车、东风日产、奇瑞汽车、广汽本田、赛力斯、哪吒、易捷特、开沃等进行配套。根据公司年报数据，2023 年公司新能源汽车轮胎配套突破900 万条，新能源轮胎配套整体市占率近 24%。

3.4 优势四：新零售战略升级，持续打造公司品牌力

公司提出玲珑新零售 3.0，持续通过营销手段革新提升品牌价值。公司在贯彻“产品+服务+价值”的营销主旨基础上，升级商业模式和经营方式。构建了一个集门店运营、市场招商、认证孵化、集客锁客、市场管理、门店管理、产品供应、数字系统八大模块于一体的全生命周期运营服务体系。具体措施包括：1）与腾讯、华制智能联合开发智慧营销云平台，打造线上线下相结合、仓储物流相结合、轮胎与非轮胎品类相结合、销售与服务相结合、精准营销与品牌引流相结合的玲珑新零售，打造半小时配送圈，为合作伙伴搭建良性循环的生态链。2）建立玲珑养车驿站，为车主提供专业的保养服务等。3）建立阿特拉斯卡友之家项目，以全国各地跑的中长途干线物流运输司机为核心用户，建立起为司机车主提供暖心的服务体系，为全国3000 万货运司机提供轮胎、机油等相关产品和轮保、维保、全国道路救援等综合服务。

编辑：火腿肠