2024年医药生物行业年度策略报告：商保新增量蓄势待发，AI+引领新一轮医疗革命

1 年度展望&复盘：商保新增量蓄势待发，AI+引领新一轮医疗革命

今年12月14日全国医疗保障工作会议在北京召开，大力推进医保改革，重点解决医疗健康的增量资金来源：（1）支持和推动商保机构 加快建立长期护理保险产品；（2）推动商保、慈善互助等与基本医保同步结算；（3）支持普惠性商业保险将创新药纳入报销，研究探 索形成丙类目录。 2023年我国商业健康险保费收入首次突破9000亿元，达到9035亿元，占当前我国卫生总费用10%左右，但距离《关于促进社会服务领域 商业保险发展的意见》中2025年“力争超过2万亿”的目标相距甚远；且商业健康保险整体赔付率较低，仅为3000亿元，占卫生总费用 比重仅为3.3%，主要因为信息不对称、机构营销核保成本高、赔付率较低、打击欺诈骗保难度大等。

影像诊断方面，AI通过神经网络和计算机视觉技术，能够对 CT、MRI等影像数据进行快速分析，精准识别病灶，生成 结构化报告，帮助医生快速完成诊断，显著提升影像数据处 理效率和早期疾病筛查精度。同时AI还能够结合解剖结构与 诊断逻辑，审查报告中的遗漏或误判，为医生提供可靠的辅 助支持，进一步提高影像诊断的准确性和一致性。在后续治 疗环节中，AI通过深度数据分析和三维建模，为复杂手术提 供病灶定位、风险评估和个性化治疗方案。

头部企业在AI赋能医学影像设备领域积极布局，通过自主研 发和战略合作构建智能化产品体系。联影医疗推出uAI智能 系列，与盈康生命携手打造医疗智能生态；东软集团通过智 慧医学影像数据平台（N-VNA）和MDaaS平台，与百度、 英特尔等合作推进AI产品的生态建设；万东医疗开发万里云 智慧医学影像平台，专注基层医疗的智能化影像服务；迈瑞 医疗以“三瑞”数智化生态系统为核心，与腾讯合作发力超 声AI与云服务；开立医疗与DiA合作，推出“凤眼S-Fetus” 超声AI系统；祥生医疗依托SonoAI平台提升超声诊断能力； 澳华内镜研发“澳小宝”内镜智能辅助诊断系统等。

年度复盘——基金持仓情况

从申万医药指数及细分行业板块来看：自24Q1起基金重仓医药占比呈一路走低态势，申万医药生物行业市值占比也持续下滑。24Q3， 申万医药生物行业市值占比为6.9%、环比下滑0.4pct，偏股型基金重仓医药占比为9.8%、环比下滑0.3pct，下降趋势放缓，而剔除医 药行业基金以后重仓医药占比为4.43%、环比增长1.4pct，可见24Q3全市场对医药的配置热度已有一定恢复，有望开始触底回升。

年度复盘——细分行业持仓变化

再细分到三级行业，24Q3持仓占比增加最多的为医疗研发外包（环比+0.35pct）和化学制剂（环比+0.22pct），在CXO海外 业务表现亮眼、地缘政治限制放缓，以及国产创新药进入快速发展阶段等因素催化下，市场热度领先，减仓最多的为医疗设 备（环比-0.48pct）和中药（环比-0.27pct），前者主要受行业整顿及院内招采放缓影响，后者因集采、基药目录进度不及预 期等，市场情绪较为低迷。

2创新药产业链：Newco出海模式兴起，CXO地缘政治风险显著改善

创新药NewCo出海模式兴起，重磅产品BD持续火热

近年来中国创新药企在全球化中取得显著成就，“NewCo模式”出海成为新趋势，即国内Biotech通过与海外资本合作，把管线的非大中 华区权益拿出来，作为对价授权给海外新成立的公司，即NewCo，从而获得BD交易的首付款、里程碑付款及NewCo的一部分股权等。 今年以来恒瑞医药、康诺亚、嘉和生物、岸迈生物等创新药企密集完成NewCo交易。

2024年5月，恒瑞医药将GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许 可给美国Hercules公司，美国Hercules公司将向恒瑞支付首付款和近期里程碑款总计1.1亿美元，临床开发及监管里程碑款累计不超过2亿美元，销 售里程碑款累计不超过57.25亿美元，及达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。作为对外许可交易对价一部分，恒瑞医药将 取得美国Hercules公司19.9%的股权。

CXO地缘政治风险显著改善，龙头新签订单仍然强劲

今年12月7日，美国国会参众两院军事委员会公布2025财年国防授权法案(NDAA)最终协议文本，《生物安全法案》未被列入其中。据 证券时报援引外媒报道，美国生物安全法称，美国立法者正考虑对法案进行更改，妥协版本内容包括增加对相关公司行政审查环节，而 非自动禁止生物制药公司与中国公司合作，地缘政治风险显著改善。

2024前三季度国内CXO板块营收、利润短期承压：根据样本分析，23家CXO公司2024前三季度合计收入643.87亿，同比下降9.65%；合 计归母净利润108.05亿，同比下降33.51%。从费用端看， 2024年前三季度管理费用均有所下降，销售费用有所上升，主要与大订单交付 造成的高基数、CXO板块的周期性调整等因素有关，而价格战影子仍处处存在。

3医疗器械：设备招采逐步恢复，高耗国产化高增速持续兑现

2024Q1-Q3，医疗器械板块营收1584.84亿元、同比增长1.72%，实现扣非净利润270.28亿元，同比下降1.39%；毛利率为52.29%，净 利率为18.81%（根据申万行业分类，剔除次新、ST及制药上游设备后共计112家上市公司）。医疗器械板块展现较强的适应性和韧性， 前三季度业绩基本保持相对稳定。 2024Q3单季度医疗器械板块营收498.92亿元，同比增长1.34%，环比下降11.10%；实现扣非净利润70.68亿元、同比下降10.44%、环比 下降34.12%，毛利率为49.97%，净利率为16.38%，Q3医疗器械板块的营收和盈利能力暂时承压，主要受招标进度趋缓、院内控费等 因素影响。

3月1日国务院审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确将医疗设备纳入到此次以旧换新行动方案中，国家 发改委持续督导、中国人民银行专设5000亿元科技创新和技术改造再贷款，全面促进各省市方案落地实施。各省份积极响应医疗设备 更新方案，截至9月底，全国医疗设备更新批复项目已超过1000项，预算总金额突破412亿元。 从资金来看，此次设备更新的预算是由中央财政、地方财政以及自有资金等，根据各地区经济发展情况按照不同比例实施。据医装数 胜统计，截至9月底，设备更新批复项目的资金来源中以“中央预算内投资或超长期国债”和“地方财政资金”的方式居多，体现出 国家和地方财政的大力支持，其中需要自筹部分资金的项目仅占22.98%。

2024年前三季度，受专项债落地进度慢和行业反腐整治影响，国内医疗设备采购额出现下降，Q4以来全国设备更新招标项目显著回 暖，各类医疗设备的招标金额快速上升。据众成数据显示，自10月份起，全国设备更新招标金额持续攀升，第44周飙升至3.95亿元， 相较于上周增长581%，第48周上涨至6.82亿元，显示出各地设备更新政策的加速落地和院内采购需求的逐步释放。预计2025年，随 着国家财政专项资金落实到位，全国范围的设备更新热潮有望来临。 在所有设备类别中，医学影像设备是主要招标品类，各省市头部医院密集发布对128排及以上CT、3T磁共振等中高端设备的招标公告， 12月5日财政部发布的《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》从价格和供应量双维度或将利 好国产医疗设备竞争采购份额。在此背景下，国产影像设备、尤其是具备丰富且高端化产品矩阵的龙头企业，有望在明年初受益于采 购需求释放实现业绩有所回升。

4服务零售：商保赋能扩大发展空间，零售从规模扩张向利润回归

外资医院政策新规&商保赋能，推动国内医疗服务质量提升

随着《独资医院领域扩大开放试点工作方案》的出台，北京、天津、上海等9地将允许设立外商独资医院。这一政策的实施将显著增加国内医疗服 务的供给，特别是高端医疗服务。外资医院通常提供国际先进的医疗技术和优质的服务，能够满足国内患者对高质量医疗服务的需求。此外，外 资医院的引入还将带来更丰富的药品选择，尤其是那些在国内难以购买的进口药物。

推动“医保+商保”一体化发展，进一步完善多层次医疗保障体系，有望推动我国医疗服务行业快速发展。外资2024年11月7日，国家医保局召开 了座谈会，强调了全国统一医保平台和大数据赋能商保发展的重要性。通过医保平台数据的赋能，商保机构可以更好地利用大数据进行产品设计 和精算定价，从而提升服务质量和市场竞争力。

医疗服务营收增速承压，关注景气度回升的细分领域龙头

2024Q1-3合计实现营收432.43亿元、同比增长1.43%，实现归母净利润44.46亿元、同比下滑9.38%，实现扣非归母净利润40.34亿元、同比下滑 12.15%，毛利率为39.21%，净利率为10.28% ； 单季度来看，2024Q3整体实现营收153.37亿元、同比下滑0.58%，实现归母净利润19.38亿元、同比 下滑12.88%，实现扣非归母净利润17.80亿元、同比下滑11.53%，毛利率为41.55%，净利率为12.64%，同比减少3.04pct。 （样本为申万行业分类 下剔除港股以及ST公司后共13家医疗服务公司）

疫情防控政策调整后，前期因疫情积压的医疗服务需求得到显著释放，形成的高基数对2024年业绩增长构成一定压力。同时消费医疗类业务需求 增长呈现出放缓态势，进一步影响板块整体业绩。尽管2024年前三季度医疗服务行业面临一定的增长压力，但随着人口老龄化程度不断加深，我 国诊疗需求将持续上升，消费类项目如屈光手术、种植牙等渗透率有较大提升空间，民营医院将在医疗供给中扮演重要角色。

5中药：股息优势强，明年仍重点关注国企改革与基药调整

2024Q3，中药板块整体实现营业收入768.22亿元，同比下降6.14%，环比下降3.32%；归母净利润为77.06亿元，同比下降10.36%，环 比下降18.52%；扣非归母净利润为65.20亿元，同比下降16.81%，环比下降28.06%。受集采政策、同价政策及高基数等外部因素影响， 中药板块Q3的业绩持续承压，整体增速表现较为疲软。（样本为申万行业分类，剔除次新股、ST股后共计64家中药上市公司）。 2024前三季度，中药板块整体实现营业收入2586.98亿元，同比下降4.56%；归母净利润为297.86亿元，同比下降9.88%；扣非归母净 利润为276.04亿元，同比下降9.25%。尽管受2023年疫情后高基数影响，整体业绩相较于去年有所放缓，但仍表现出一定的韧性，特 别是在通过降本增效和费用控制等措施应对外部挑战方面，一些中药企业取得了较为稳健的业绩。

今年中药行业以高股息率和稳定分红的表现，成为资本市场中的亮点。受集采政策扩围、医保控费以及院外比价等因素影响，中药行 业整体盈利能力普遍受到压制，但凭借稳健的经营模式和较高的股东回报，展现出较强的抗跌能力和红利投资价值。在行业承压的背 景下，中药行业较长的产品生命周期和稳定的现金流，为其长期持续维持高股息率奠定了基础。 未来中药板块的高股息逻辑有望延续。一方面，在整体医药行业低迷的背景下，资本对稳健回报的需求将进一步提升，中药板块的配 置价值更加突出；另一方面，行业内龙头企业依托较强的市场地位和优质的财务表现，将持续提升分红能力，为投资者提供更高确定 性的收益。高股息特性将成为中药板块的重要投资逻辑，在不确定的市场环境中释放更多吸引力。

报告节选：

编辑：火腿肠