2024年小金属行业2025年度投资策略：战略小金属价值凸显，稀土新周期重塑

1. 钨：战略稀缺资源，供给偏紧驱动价格上涨

1.1 钨矿供给受约束，未来增长弹性有限

钨属于稀有金属，是国民经济和现代国防领域不可替代和不可再生的战略性金 属资源。根据 USGS，截至 2023 年末，全球钨矿储量为 440 万金属吨，同比增长 15.8%。 钨矿资源分布较不均衡，中国钨矿资源储量全球第一；截至 2023 年末，中国钨矿储 量约为 230 万金属吨，占全球总储量的 52.3%。钨矿产量方面，根据 USGS，2023 年 全球钨矿产量约为 7.8 万金属吨，同比下降 2.3%；产量位列前三的国家分别是中国、 越南和俄罗斯，三国产量合计为 6.85 万金属吨，占全球总产量的 87.8%。

为保护和合理开发优势矿产资源，按照保护性开采特定矿种管理相关规定，国家 对钨矿实行开采总量控制。2010-2024 年，全国钨矿开采总量控制指标由 8.0 万吨 （WO3 含量 65%）增至 11.4 万吨，年均复合增长率仅 2.56%。

国内钨矿供给受资源品位下降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，产量 较难增长。根据中国有色金属工业年鉴，我国主采钨矿山处理原矿平均品位由 2004 年的 0.42%下降到 2020 年的 0.28%。根据钨钼云商，2024 H1 全国钨精矿(三氧化钨 65%)产量为 5.03 万吨，同比下降 13.1%。国外钨矿项目短期内新增产量主要来自哈 萨克斯坦巴库塔钨矿，根据佳鑫国际招股说明书，2024 年巴库塔钨矿钨精矿产量预 计为 0.13 万吨。

1.2 传统领域需求修复，光伏钨丝前景广阔

硬质合金为钨最主要的下游需求领域，2023 年硬质合金钨消费量占比 56.1%。根 根据安泰科，2024 H1 全国钨消费量合计为 3.52 万金属吨，同比增长 6.75%；其中， 原钨消费 2.97 万金属吨，同比增长 6.17%，废钨消费 0.55 万金属吨，同比增长 10%。 分下游应用领域来看，2024 H1 全国硬质合金/钨特钢/钨材/钨化工领域钨消费量分 别为 2.04/0.53/0.81/0.13 万金属吨，分别同比增长 4.1%/1.0%/20.0%/0.05%。

硬质合金领域

钨硬质合金因其高硬度、高耐磨性等优异的性质，广泛用于制造切削工具、矿用 工具、耐磨工具等制品，是制造业生产过程中的关键。在制造业转型升级的背景下， 智能制造、新能源等产业迎来蓬勃发展，所带来的产品置换、机床数控化程度提高等 新增需求将拉动硬质合金需求持续增长。

切削刀片主要应用于机床，特别是金属切削机床和数控金属切削机床。作为金属 切削机床的易耗配件，存量机床的配备需要与新增机床的增量需求都带动切削刀具 的市场需求。2024 年国内金属切削机床产量有所修复，有望带动切削刀具需求改善。 2024 年 1-10 月，全国金属切削机床累计产量为 56.69 万台，同比增长 7.4%，国内 硬质合金需求量有望好转。

光伏领域

在全球能源转型的大背景下，创建绿色低碳的发展模式已成为全球的普遍共识， 以光伏为代表的清洁能源快速发展。2023 年，全国光伏新增装机量达到 216.02 GW，同比增长 147.1%；全球光伏新增装机量达到 390GW，同比增长 69.6%。根据 CPIA， 2024 年，全国光伏新增装机量预计达到 190(保守)/220（乐观）GW，全球光伏新增装 机量预计达到 390(保守)/430(乐观)GW。

目前金刚线制造采用的母线材料基本上是高碳钢丝，经过多年发展，硅片切割使 用的高碳钢丝的线径逐渐细化，目前已经到 35 微米，接近物理极限。金刚线作为硅 片切割环节的核心耗材，在硅片大尺寸、薄片化进程加速的背景下，具有细线化的长 期趋势。钨丝凭借耐磨损、高强度、断线率低等优势，具备更大的细线化空间；钨丝 金刚线替代高碳钢丝金刚线的路线较为明确，替代空间广阔。根据我们的测算，2024- 2026 年全球光伏钨丝需求量分别为 1787/2768/3194 亿米，分别同比增长 103.6%/ 54.9%/15.4%。

1.3 供给紧张或将维持，支撑钨价中枢抬升

钨需求端来看，2024 年以来，国内外制造业景气水平有所回升，汽车、消费电 子和工程机械领域稳中向好，国内硬质合金需求量有望好转。同时，光伏新增装机的 快速增长有望催化光伏领域钨需求量增长。供给端来看，国内钨矿供给受资源品位下 降、开采成本抬升、安全环保趋严等因素影响，产量较难增长；国外钨矿项目短期内 新增产出有限，钨供给端偏刚性。我们预计 2024-2025 年全国钨需求量分别为 6.88/7.13 万金属吨，全国钨供给量分别为 6.46/6.52 万金属吨；供需缺口分别为0.41/-0.61 万金属吨，2024-2025 年供需缺口或持续放大。

钨矿端供给趋紧，驱动钨价上涨；截至 2024 年 12 月 4 日，黑钨精矿主流市场 均价为 14.3 万元/吨，同比上涨 19.2%；APT 主流市场均价为 21.1 万元/吨，同比上 涨 17.2%。

2. 钼：供稳需强，期待钼铁钢招放量

2.1 中国优势矿种，短期增量来自在产矿山扩建

钼是全球稀缺的战略性小金属，含量仅占地壳重量的 0.001%，许多国家将钼列 为重要的战略性矿产或关键矿产。根据 USGS，截至 2023 年末，全球钼矿储量为 1500 万金属吨，静态储采比约为 56 年。中国钼矿资源储量为 580 万金属吨，占比 38.7%， 位列全球首位。全球钼矿生产较为集中，资源优势国是主产地，中国钼产量居全球首 位。2023 年全球钼矿产量约为 27 万金属吨，产量位列前五的国家分别是中国、智利、 秘鲁、美国和墨西哥，五国产量合计为 24.9 万金属吨，占全球总产量的 92.4%。

海外钼资源以铜钼伴生矿为主，近年来，受铜钼伴生矿石品位下降、大型新矿的 缺少及开发困难等因素影响，海外钼矿供给或难增加；同时，受社区矛盾以及供水紧 张等因素扰动，海外钼资源供给的不确定性加剧。智利、秘鲁是海外钼矿主产区，2024 Q1-3，智利钼矿产量为 2.76 万吨，同比下降 17.6%；秘鲁钼矿产量为 3.21 万吨，同 比增长 30.8%；智利秘鲁两国合计钼矿产量为 5.97 万吨，同比增长 2.8%。

国内矿山方面，受益于钼精矿价格上涨，矿山盈利空间扩大，国内矿山生产较为 积极，局部前期在产矿山小幅增产。2023 年，全国钼精矿产量约为 26.09 万实物吨， 同比增长 9.13%；2024 年 1-11 月，全国钼精矿产量约为 28.3 万实物吨，同比增长 8.8%。钼铁方面，钢厂钼铁招标高景气，带动钼铁产量增长。2024 年 1-11 月，全国 钼铁产量约为 19.4 万吨，同比增长 3.9%。

由于钼矿建设周期较长，短期全球钼矿供给增量主要来自于在产矿山的改扩建 项目，主要包括紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建项目、吉林天池钼业小城季德钼矿、泰 克资源 Quebrada Blanca 二期项目等。根据我们的测算，2024-2026 年全球钼供给量 预计为 27.7/29.3/30.3 万吨，分别同比增加 0.7/1.5/1.1 万吨。

2.2 钼铁钢招量高增，印证需求持续向好

传统产业的改造升级和战略性新兴产业的高速发展，对钢材强度、韧性、耐高温 低温、疲劳寿命等综合性能提出了更高要求，钢铁行业向高性能、高附加值的不锈钢、 特种钢等合金钢品种发展，将带动钼消费量的持续增长。 普钢产量下滑，特钢产量逆势增长。2024 年 1-10 月，全国粗钢产量为 8.51 亿 吨，同比下降 3.0%；全国重点优特钢企业钢材产量 8839 万吨，同比增长 0.4%。从钼 含量较高的中厚板来看，2024 年 1-11 月，全国中厚板厂中厚板产量为 7198 万吨， 同比增长 1.8%。从钼铁钢招指标来看，根据铁合金在线、钨钼云商的统计，2024 年 1-11 月，全国钢厂钼铁招标量合计约 13.4 万吨，同比增长 30.2%。钼铁钢招量高增， 印证钼需求端持续向好。

钼是不锈钢中主要的合金元素之一，钼元素能够提高不锈钢的硬度和耐腐蚀性， 含钼不锈钢主要运用于石油化工、航空航天、海洋工业等腐蚀性比较强的环境，316、317、双相不锈钢均为具有代表性的含钼系列不锈钢。根据中国钢铁工业协会不锈钢 分会，2024 年前三季度，中国不锈钢粗钢产量/表观消费量分别为 2863/2360 万吨， 分别同比增长 7.6%/5.7%；含钼系列高端不锈钢产量保持较快增长，全国双相不锈钢 产量为 29.2 万吨，同比增长 11.4%。根据 SMM，2024 年 1-10 月，全国 316 不锈钢产 量为 114.5 万吨，同比增长 43.0%。

石油及天然气作为主要的一次能源在能源消费结构中具有重要的地位。2023 年 以来，全球石油及天然气消费量持续回暖。管道作为促进油气能源发展的重要设备， 随着全球能源需求的增长而稳健发展。根据《中国天然气发展报告（2024）》，2023 年， 全球在役天然气管道总里程约为 136 万千米。根据 Global Gas/Oil lnfrastructure Tracker，截至 2023 年末，全球在建及拟建的天然气、石油管道里程分别为 22.9、 3.17 万千米。油气管道建设所用钢种主要为含钼高强度钢，全球油气管道建设需求 的持续增长将拉动含钼合金钢需求的增长。

全球新能源汽车产销量大幅增长，将显著拉动含钼高强度钢需求的增长。新能 源汽车产销量大幅增长，将带动新能源汽车车身用钢、无取向硅钢等钢材需求的增长。 同时，为持续降低能耗，增加续航里程，新能源汽车轻量化对高强汽车用钢的要求更 高，将带动含钼高强度钢需求的增长。

全球油/LNG/化学品船新签订单旺盛，有望带动含钼不锈钢需求大幅增长。2020- 2022 年受疫情原因影响，全球航运受到不同程度打击；随着疫情结束后海内外进出 口贸易环境持续改善，海运市场不断发展，航运需求量也随之增加。2024 年以来全 球新造船市场需求活跃，船企新接订单大增。根据国际船舶网，截至 2024 年 10 月 末，全球油/LNG/化学品船新签订单合计为 800 艘，同比增长 63.6%。

在全球能源转型的大背景下，创建绿色低碳的发展模式已成为全球的普遍共识， 以光伏、风电为代表的清洁能源快速发展。根据 IMOA，目前，在所有可再生能源技 术中，风力发电对于增加钼的使用量具有最大的潜力。2023 年，全国风电新增装机 量达到 75.66 GW，同比增长 101.1%；2024 年 1-10 月，全国风电新增装机量 45.8 GW， 同比增长 22.76%。根据 GWEC 预计，2028 年全球陆上/海上风电新增装机量将分别达 到 146/ 37 GW，2023-2028 年 CAGR 分别为 6.7%/27.5%。

在风电领域，风电机组用特钢以及齿轮部件和驱动轴均用到含钼材料，根据 IMOA 的测算，每额定风电机兆瓦需要 100-120 kg 钼。上述风电用钼量尚不包括建造必需 的重型运输和安装设备（包括船舶、起重机和自升式钻井平台）所用的钢铁合金材料， 若考虑到钼在其中的用量，这一数字还会大大增加。 我们假设陆上风电新增装机用钼量为110吨/GW，海上风电新增装机用钼量为120 吨/GW；同时，我们假设 2024-2026 年全球新增陆上风电装机量分别为 113/124/130 GW、新增海上风电装机量分别为 18/24/29 GW，则 2024-2026 年全球风电领域用钼量 分别为 1.46/1.65/1.78 万吨，分别同比增长 12.8%/13.2%/7.6%。

钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略性新兴产业的高速发展，催化高 性能、高附加值的不锈钢、特种钢等合金钢需求潜力释放，将带动钼需求量的持续增 长。根据我们的测算，预计 2024-2026 年全球钼需求量分别为 29.9/31.5/33.0 万吨， 分别同比增长 4.5%/5.4%/4.9%。

2.3 矿端库存低位运行，钼价具备向上弹性

供给端来看，海外钼资源以铜钼伴生矿为主，近年来，受铜钼伴生矿石品位下降、 大型新矿的缺少及开发困难等因素，海外钼矿供给或难增加。国内虽有多个新建项目， 但由于钼矿建设周期较长，新增项目产量或将于 2026 年以后释放。短期全球钼矿供 给增量主要来自于在产矿山的改扩建项目，主要包括紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建 项目、吉林天池钼业小城季德钼矿、泰克资源 Quebrada Blanca 二期项目等。根据我 们的测算，2024-2026 年全球钼供给量预计为 27.7/29.3/30.3 万吨，分别同比增加 0.7/1.5/1.1 万吨。

需求端来看，钼主要应用于钢铁行业，合金钢、不锈钢、工具钢及高速钢等优特 钢对钼的需求较大。钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略性新兴产业的高 速发展，催化高性能、高附加值的不锈钢、合金钢等特钢需求潜力释放，将带动钼消 费量的持续增长。我们预计 2024-2026 年全球钼需求量分别为 29.9/31.5/33.0 万吨， 分别同比增加 1.3/1.6/1.5 万吨。我们预计 2024-2026 年全球钼供需缺口分别为2.1/-2.2/-2.7 万吨，供需缺口持续放大。

2024 年以来，钼价震荡上行；截至 2024 年 12 月 5 日，45%钼精矿出厂均价为 3575 元/吨度，较年初上涨 0.7%；60%钼铁市场均价为 23.3 万元/基吨，较年初上涨 8.4%；截至 2024 年 12 月 5 日，中国氧化钼 FOB 平均价为 23.4 美元/磅钼，较年初 上涨 25.1%。截至 2024 年 10 月末，钼精矿生产商库存去化天数较上年同期下降 22.2% 至 7 天，库存持续低位运行。

3. 稀土：新质生产力重要元素，25 年重塑新周期

3.1 国内配额增速放缓，矿端进口规模缩减

2024 年 8 月工信部下达 2024 年第二批稀土开采和冶炼分离总量控制指标，2024 年第一、第二批稀土矿开采总量控制指标合计为 27 万吨，较 2023 年增长 5.9%，增 速下降 15.5pct；其中，岩矿型稀土（轻）开采控制量 25.09 万吨，同比增长 6.4%； 离子型稀土（以中重为主）开采控制量 1.92 万吨，与 2023 年持平。2024 年第一、 第二批稀土冶炼分离总量控制指标 25.4 万吨，同比增长 4.2%，增速下降 16.6pct。

中国稀土金属矿的进口来源主要是美国，占比接近 99%。美国本土冶炼分离产能 在 2023 年下半年投产以来，产能逐渐释放，导致美国稀土矿的进口量出现明显的减 少。2024 年 1-10 月，中国自美国累计进口稀土金属矿 4.7 万吨，同比减少 16.8%。

在稀土冶炼分离产品进口中，稀土氧化物和稀土化合物主要作为中间原料在中 国进行进一步的冶炼分离加工。在其中，缅甸、老挝等东南亚国家生产的离子型稀土 矿为主，成为了国内重要的稀土原料来源之一。2024Q3 以来，缅甸北方作为稀土主 产区的克钦邦动荡形势加剧，稀土产区的控制权在不同的势力之间易手，对当地生产 和向中国的供应的不确定性增大。2024 年 1-10 月，中国自缅甸累计进口 4.2 万吨稀 土氧化物及化合物，同比减少 26.2%。

2024 年 6 月 22 日，国务院发布《稀土管理条例》，自 2024 年 10 月 1 日起施行。 《条例》建立起从国家到地方再到企业分层管理、各司其职、各负其责的治理体系， 并首次对违法违规行为设定处罚标准，进一步加压引导行业秩序整顿，更有利于稀土 行业的规范化管理。《条例》的出台实施将进一步完善我国稀土资源有效保护和合理 开发利用制度，为行业参与者指出明晰的经营活动边界，有利于促进稀土行业健康、 可持续、高质量发展。

3.2 战略新兴产业蓬勃发展，稀土需求向好

永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域。下游稀土精加工材料 包括永磁、储氢、发光、抛光、催化材料等，其中永磁材料是稀土最主要和最具发展 潜力的下游应用领域。稀土永磁材料中目前应用最为广泛的为钕铁硼永磁材料，其具 有质量轻、体积小、高磁能积、机械性能较好，加工方便，成品率高，可在装配后充磁 等优异性能。高性能钕铁硼永磁材料主要用于风力发电机、节能变频空调、节能电梯、 新能源汽车、工业机器人等。

1）新能源汽车领域

随着新能源汽车销量快速增长和渗透率持续提升，作为新能源汽车核心部件之 一，以永磁电机为代表的驱动电机需求将获得提振，进而驱动稀土永磁材料需求增长。

2）风电领域

在能源转型的大背景下，创建绿色低碳的发展模式已成为全球的普遍共识，全球风电行业发展有望提速。未来随着风电机组大型化趋势发展，尤其是海上风电装机量 占比提升，永磁电机的市占率也将有望进一步提升，为稀土永磁材料需求打开增长空 间。

3）工业机器人领域

在机器人及智能制造领域中，伺服电机是控制机器人关节灵活运动的关键设备， 对精度、转速、抗过载能力、稳定性、速度响应能力等方面具有较高的要求，高性能 钕铁硼磁材成为其理想材料，有助于在快速反应、提高功率密度的同时，减小体积， 实现轻量化。2024 年 7 月，工信部对《工业机器人行业规范条件》和《工业机器人 行业规范管理实施办法》进行修订，其中规范条件从基本要求、技术能力和生产条件 等方面作出全链条具体规定。伴随新版规范条件和管理实施办法的实施，机器人产 业有望迎来新一波增长浪潮。

人形机器人成为发展新赛道，有望打开稀土永磁材料长期成长空间。人形机器 人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新 能源汽车后的颠覆性产品，发展潜力大、应用前景广，是未来产业的新赛道。工信部 于 2023 年 11 月印发《人形机器人创新发展指导意见》，指出到 2025 年，人形机器 人创新体系初步建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核心部 组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产。根据 Frost & Sullivan、金力永磁 2023 年度报告，2028 年，全球人形机器人市场对稀土永磁材料 的消费量将达到 2887.5 吨，2023-2028 年 CAGR 为 162.2%。

4）变频空调及节能电梯领域

高性能钕铁硼永磁材料是变频空调压缩机的核心材料，随着能效标准的提高，高 效能的变频空调逐步取代传统低效能的定频空调成为主流发展趋势，将推动高性能 钕铁硼永磁材料需求量增长。根据产业在线，2024 年 1-10 月，全国变频空调实现销 量 11769 万台，同比增长 13.1%；其中，内销 8616 万台，同比增长 3.1%；出口 3153 万台，同比增长 53.9%。内销市场受益于国家“以旧换新”贴政策的推动，销量保持 增长。出口方面，根据产业在线，2024 年末，空调出口市场在圣诞及“黑五”促销 季来临的备货需求刺激下持续高位增长，欧洲市场的备货需求在促销季推动下达到 高峰；拉美地区的增速也十分亮眼，特别是巴西在新增长加速计划的投资带动下，空 调需求旺盛。

3.3 供需格局边际改善，稀土价格底部回升

根据对新能源汽车、风电、工业机器人等主要应用领域高性能钕铁硼的测算，我 们预计 2024 年全球高性能钕铁硼需求量将达到 17.4 万吨，同比增加 2.0 万吨；其 中，新能源汽车/风电/工业机器人/变频空调/节能电梯/消费电子等其他领域高性能 钕铁硼需求量预计分别为 7.3/3.5/1.4/1.7/1.0/0.8 万吨。

我们预计 2024-2026 年全球氧化镨钕需求量分别为 9.8/10.7/11.6 万吨；全球 氧化镨钕供给量预计分别为 10.3/10.7/11.1 万吨；供需缺口分别为+0.54/+0.05/- 0.45 万吨；2025-2026 年供需格局有望持续改善。 稀土产业链需求端在新能源汽车、风电、家电、工业机器人领域等多重催化下有 望回暖；供给端，国内稀土开采总量控制指标增速放缓，稀土矿端进口受美国、缅甸 等地区进口扰动等影响难有增量；2025 年供给过剩格局有望改善。同时，随着我国 稀土行业集中度提升，稀土集团在产业链的话语权以及对价格的把控能力有望提升， 对稀土价格底部支撑力度有望强化。

4. 锡：需求保持复苏，矿端供给扰动仍存

4.1 印尼出口恢复正常，佤邦复产不确定性仍存

锡矿资源分布和供应较为集中，近年来受宏观经济及区域冲突的影响，行业资本 开支不足导致供应增量有限。根据 USGS，2023 年全球锡矿产量为 29.1 万吨，同比下 降 1.6 万吨；其中，中国/印尼/缅甸/秘鲁/刚果金锡矿产量分别为 6.8/5.2/5.4/ 2.3/1.9 万吨，占比分别为 23.4%/17.9%/18.6%/7.9%/6.5%。从资源储量上来看，锡 作为稀有金属，地壳含量低；2023 年全球储量为 430 万吨，同比减少 30 万吨，资源 稀缺性逐渐显现。按 2023 年储量和产量计算，全球锡静态消费年限为 14.8 年。

2023 年初受罢工事件影响，南美原料供应短期大幅下降，而 2023 年 4 月以来主 要产锡地区缅甸佤邦发布通知将于 8 月起暂停矿产资源开采，进一步加剧全球锡矿 供应紧张格局。2024 年 2 月 7 日佤邦更改出口征税方式为实体税，全邦锡精矿出口 暂停征收现金税，无论锡精矿品位高低，一律统一按 30%税率收取实物税，导致其出 口至中国的锡矿量级有所下降。根据 Mysteel，2024 年 10 月 16 日，佤邦地区发布 关于办理许可证期限缴费的通知，表明佤邦地区有意向恢复矿场生产，但尚未明确复 产时间，且此前缅甸改变出口征税方式，即使复产，后续锡矿出口数量或也将受到制 约，供应端扰动影响仍存。 2024 年 1-9 月，全国锡矿供给量为 10.12 万金属吨，同比下降 5.3%；其中，国 产锡矿供给量为 5.36 万金属吨，同比增长 4.3%；进口锡矿量为 4.77 万金属吨，同 比下降 14.2%。受缅甸佤邦停产影响，缅甸锡矿进口量占比下降。2024 年 1-9 月，中 国从缅甸进口锡矿为 1.74 万金属吨，同比下降 49.1%，从其他国家锡矿进口量为 3.03万吨，同比增长 41.4%；缅甸锡矿进口量占比为 36.5%，同比下降 25.0pct。

精锡方面，2024 年前三季度，全国精锡产量为 13.38 万吨，同比增长 9.6%。2024 年初，受出口许可证重新审理及贪腐案影响印尼锡锭出口量大幅下滑，2024 年 1-7 月，中国进口印尼精锡 2939 吨，同比下降 73.5%。2024 年 8 月以来，印尼锡锭出口 量基本修复至往年水平。

4.2 半导体筑底回暖，光伏、新能车高景气

2024-2025 年，全球半导体市场有望持续修复。2023 年以来，传统消费电子焊 料用锡需求受制于 3C 电子等消费板块去库存周期，总体呈现弱复苏。但随着近年来 全球物联网建设发展以及能源结构调整，新能源领域中如光伏焊带用锡、新能源车用 锡等需求仍保持较高增速。此外，在 AI 算力提升等相关领域发展带动下，需要大量 的硬件设备给予算力支持，算力用锡需求也有望被激发，锡需求有望边际改善。2024 年 9 月，全球半导体市场实现销售金额 553.2 亿美元，同比增长 23.2%。根据 WSTS 预计 2025 年全球半导体市场营收规模将增长 11.2%。

光伏装机量光伏焊带用锡量增长。光伏焊带是光伏组件的重要组成部分，应用于 光伏电池片的串联或并联，发挥导电聚电的重要作用，以提升光伏组件的输出电压和 功率。以 1GW 光伏组件对应 550 吨光伏焊带、1 吨光伏焊带耗用锡合金 0.17 吨，且 锡合金含锡量为 63%为测算依据，我们预计 2024-2026 年光伏焊带用锡量分别为 3.0/3.2/3.5 万吨，分别同比增加 0.26/0.23/0.27 万吨。

新能源汽车渗透率提升，拉动汽车领域用锡量增长。锡主要用于新能源汽车电器 元件中的 PCB 电路板制作，新能源汽车用锡量高于传统燃油汽车。根据 ITA，纯电动 汽车单车用锡量约为 1 kg，而传统燃油汽车的用锡量约为 0.5 kg，同时，我们假设 插混电动汽车单车用锡量为 0.75 kg，介于纯电动与燃油汽车用锡量之间。我们预计 2024-2026 年全球汽车领域用锡量分别为 5.3/5.5/5.7 万吨，分别同比增加 0.22/0.20/0.21 万吨。

4.3 供需依然存在缺口，锡价上行可期

我们预计 2024-2026 年全球锡供给量分别为 35.3/38.3/38.8 万吨，分别同比1.7/+3.0/+0.5 万吨；全球锡需求量分别为 37.1/38.4/39.3 万吨，分别同比增加 0.9/1.3/0.8 万吨；供需缺口分别为-1.9/-0.2/-0.5 万吨。2025 年来看，AI 浪潮推 动半导体产业持续回暖，光伏、新能源汽车行业保持高景气，锡需求向好。供给端来 看，佤邦地区虽有意向恢复矿场生产，但尚未明确复产时间，且此前缅甸改变出口征 税方式，即使复产，后续锡矿出口数量或也将受到制约，供应端扰动影响仍存。锡供 需格局依然存在缺口，锡价上行可期。

编辑：火腿肠