2024年永臻股份研究报告：产能扩张巩固龙头地位，海外布局增厚利润空间

一、聚焦光伏边框产品，行业市场份额领先

（一）光伏铝边框领军企业，深耕光伏行业多年

永臻股份是国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一。2009 年，营口永利科技有限公司 成立（现为子公司），切入铝型材及边框产业。2016 年，公司前身永臻常州公司成立，光 伏边框业务进一步扩大规模。2020 年，永臻滁州公司成立，专利产品导轨边框首批量产。 永臻芜湖公司、越南公司分别于 2021 年、2023 年成立，推动产能快速扩张。2024 年 6 月，公司成功登陆主板上市。自成立以来，公司积极扩张海内外产能，持续巩固行业领 先地位，目前公司拥有辽宁营口、江苏常州、安徽滁州、安徽芜湖、越南五大生产基地。 公司深耕光伏边框行业，在产品结构设计、规模化生产、产品质量控制、成本控制等方 面积累了丰富的行业经验。

公司主营产品包括光伏边框产品、光伏支架结构件、光伏建筑一体化产品(BIPV)，其中 光伏边框是核心产品。公司生产的光伏边框产品具有轻量化、稳定性高、耐候性高、耐 腐蚀性强等特点，主要用于保护光伏组件边缘，加强光伏组件的密封性能和提高光伏组 件整体机械强度，便于光伏组件的运输与安装，同时具有较高的回收价值。目前，公司 已进入天合光能、晶澳科技、阿特斯、晶科能源、通威股份、隆基绿能、正泰新能等头部 组件制造商的供应链体系并建立了长期稳定的合作关系。

（二）股权结构集中且稳定，利于长期稳健经营

公司股权结构集中且稳定。截至 2024 年三季度末，公司实际控制人为汪献利、邵东芳夫 妇，二人分别直接持有公司 37.14%、2.11%股份，合计持有公司 39.25%股份。臻核投资、 臻才投资为公司员工持股平台，分别直接持有公司 0.55%、0.30%股份。 截至 2024 年三季度末，永臻股份并表的子公司和孙公司有 19 家，主要开展光伏铝型材、 低碳再生铝、光伏支架、BIPV 等业务。其中营口永利、永臻滁州、永臻芜湖、永臻越南 是主要开展光伏边框业务的子公司和孙公司。

（三）经营业绩稳健，边框业务贡献主要营收

公司历史营收规模稳步增长。历史数据来看，2023 年公司实现营收 53.91 亿元，同比增 长4.05%，2020-2023年CAGR达56%；2024Q1-3公司实现营收57.35亿元，同比+47.07%。 24Q3 公司实现营收 22.01 亿元，同比+57.27%。受益于近年来光伏行业快速发展，边框 作为光伏组件的重要辅材之一，下游需求旺盛促进公司光伏边框产品收入规模持续增长。 受行业竞争加剧影响，公司业绩有所承压。历史数据来看，2023 年公司实现归母净利润 3.71 亿元，同比+50.74%，2020-2023 年 CAGR 达 99%。2024Q1-3 公司实现归母净利润 1.78 亿元，同比-29.35%。

光伏边框业务贡献公司主要营收，2024H1 营收占比超 90%。2020-2024H1，公司光伏边 框业务营收占比均超过 85%，2024H1 光伏边框、光伏支架、光伏 BIPV 业务营收分别为 34.73/0.37/0.01 亿元，占比分别为 98.3%/1.1%/0.03%。

受铝价上涨以及行业竞争加剧等因素影响，公司毛利率整体呈下降趋势。2024Q1-3 公司 毛利率/净利率分别为 5.20%/3.11%，同比-6.0pct/-3.4pct。公司整体毛利率下降，主要系光 伏边框产品毛利率下降及铝锭贸易亏损等偶发因素影响所致。分业务来看，光伏边框产 品毛利率呈逐年下降趋势，2024H1 光伏边框业务、光伏支架、BIPV 业务的毛利率分别 为 6.88%/7.15%/-34.43%，同比-4.9pct/-4.4pct/-39.1pct。2021 年至 2022 年上半年铝价上涨 较快，公司定价模式为成本加成，平均单价随铝价上涨，而加工费没有上涨的情况下， 毛利率被摊薄。2024 年光伏行业供需矛盾加剧，下游组件企业面临较大降本压力，挤压 产业链上游边框等辅材环节利润空间，边框加工费水平出现一定程度下降。

公司控费能力优秀，期间费用率整体稳定。公司期间费用率从 2020 年的 7.01%下降至 2023 年的 3.28%；2024Q1-3 公司期间费用率为 3.61%，整体稳定；其中销售/管理/研发/ 财务费用率为 0.36%/0.92%/1.27%/1.06%，同比+0.06pct/+0.01pct/+0.21pct/+0.34pct。其中 财务费用率增加主要系公司随着业务规模扩大，短期借款规模相应有所上升。

（四）融资进行产能扩张，巩固行业领先地位

IPO 募集资金超 13 亿元，用于光伏边框项目。从公司融资情况来看，2024 年公司 IPO 募集资金总额 13.8 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额 13.0 亿元，拟用于铝合金光伏 边框支架与储能电池托盘项目一期光伏边框工程以及补充流动资金项目。

二、铝边框是目前主流选择，盈利压力下行业集中度有望提升

（一）边框概述：非硅占比较高的辅材之一，利润主要源于加工费

1、边框主要起固定和保护的作用，直接影响光伏组件可靠性

边框是光伏组件的重要组成部分，主要用于保护组件边缘。边框主要功能是加强光伏组 件的密封性能和提高光伏组件整体机械强度，以确保其在各种气候条件下稳定运行并延 长使用寿命。边框的设计和材料选择应具备耐腐蚀、抗紫外线和抗机械冲击能力，以适 应长期户外使用。随着光伏行业的发展，除了传统铝合金材料的光伏边框外，近几年市 场上存在钢边框、复合材料边框、橡胶卡扣边框等差异化技术路线的探索。 光伏边框位于光伏产业链的中游辅材环节。光伏边框应用于光伏组件生产，位于光伏产 业链中下游。以光伏铝边框为例，产品原材料主要为铝合金铸棒，上游企业主要为铝土 矿冶炼及加工企业、再生铝重铸企业；下游主要为光伏组件厂商，其竞争较为激烈，行 业集中度较高。

2、边框在组件非硅成本中占比较大，价值量接近光伏玻璃

光伏边框约占组件整体/非硅成本 14.4%/25.8%，单瓦价值量约 0.09 元/W。据 CPIA 数 据，基于 2024 年 11 月上旬价格水平，各环节不计折旧，硅料、硅片、电池片环节不含 增值税的情况下，N 型 M10 及 G12R 等主流光伏产品的最终组件含税成本（含最低必要 费用）为 0.690 元/W。其中边框成本约 0.087 元/W（不含税），占组件整体/非硅成本 14.4%/25.8%。边框价值量与光伏玻璃接近，明显高于光伏胶膜。

铝价波动以及单套铝边框重量变化，均会对光伏铝边框单瓦成本产生影响。假设加工费 水平不变，我们测算当铝价每上涨 1000 元/吨，对应光伏铝边框单瓦成本（不含税）上涨 0.3-0.4 分/W；当单套铝边框（182 版型）重量减轻 0.1kg，对应光伏铝边框单瓦成本（不 含税）下降约 0.3 分/W。

3、加工费是边框利润的主要来源，未来一段时间或将保持稳定

光伏边框定价通常采用“公开市场铝锭价格+加工费”模式。光伏边框行业主要是收取加工 费的方式进行盈利，铝锭价格的波动对行业内企业的加工费影响较小。原材料价格大幅 波动时，光伏边框企业可以将成本变动的影响在一定程度上转嫁给下游组件企业，以保 持自身盈利水平相对稳定。 受下游组件客户降本压力影响，近年来铝边框单吨加工费有所下降。2021 年之前，铝锭 价格较为稳定，光伏边框成品的加工费基本可维持较高的水平。2021 年下半年起，铝锭 价格因能耗双控、限电限产大幅上涨，而光伏边框企业面对下游光伏组件厂商议价能力 较弱，行业利润空间被压缩。随着行业竞争加剧，下游组件出于降本的考虑，成本压力 向上传导，光伏边框加工费呈下降趋势。 当前行业加工费基本接近盈利边际，未来下降空间有限。2024 年以来，下游需求恢复与 宏观环境驱动铝价震荡上行，同时光伏供需矛盾加剧组件企业的降本诉求强烈，铝边框 加工费较 2023 年进一步下降，边框企业生产利润空间进一步被压缩。2024 年 10 月，光 伏边框单吨加工费近 2800 元/吨，基本接近边框厂商的盈利边际，预计在未来一段时间 加工费将保持相对稳定。

（二）市场空间：光伏装机需求旺盛，带动边框需求持续增长

全球光伏市场多点开花，2023 年 GW 级市场增加至 31 个。据 CPIA 援引 SPE 数据，2023 年全球 GW 级光伏市场由 22 年的 28 个增加至 31 个，预计 2024 年 GW 级市场将达到 37 个。

在各国政策的驱动以及发电成本快速下降的推动下，光伏装机规模持续扩张，整体处于 成长期。随着光伏产业链价格回落，电站收益率改善，叠加各区域能源转型诉求推动， 国内外新增光伏市场有望持续增长。 （1）国内：2025 年国内光伏新增装机有望延续增长。2024 年以来，产业链价格低位运 行，项目收益率提升刺激装机需求，预计 2024 年国内新增光伏装机约 250-260GW，同比 增长约 18%。尽管行业面临消纳、市场化交易等挑战；但近两个月以来，新疆、甘肃等 大基地项目密集开工，预计明年陆续并网，有望对明年装机体量形成支撑，2025 年国内 新增光伏装机有望延续增长。我们预计 2025 年国内新增光伏装机约 280-300GW，同比增 长约 10%-18%。 （2）海外：新兴市场高景气持续，有望实现较高装机增速。中东、印度、非洲等新兴市 场需求爆发，支撑 2024 年海外新增光伏装机，我们预计 2024 年海外新增光伏装机有望 达 200GW 左右，同比增长约 15%；2024 年全球新增光伏装机有望达 450-460GW 左右， 同比增长约 15%。展望 2025 年，2025 年国内新增光伏装机有望延续增长；欧洲、美国等 传统市场在降息预期及政策推动下，新增光伏装机有望实现 10%-25%左右增速；部分亚 非拉等新兴市场在经济性以及用电刚需的促进下，新增光伏装机或将实现 20%以上的快 速增长。综合来看，2025 年全球新增光伏装机有望达 530-550GW 左右，同比增长约 19%。

光伏新增装机持续增长带动边框环节需求，其中新型边框产品或将迎来渗透。据我们测 算，预计 2026 年光伏边框市场空间约 810.0 亿元，2024-2026 年 CAGR 为 15%；其中， 预计 2026 年光伏铝边框、钢边框、复合材料边框、橡胶卡扣边框市场空间分别为 763.3、 18.2、17.8、10.6 亿元，2024-2026 年 CAGR 分别为 13%、41%、229%、409%。关键假 设如下： （1）组件产出：假设 2024-2026 年全球新增光伏装机 455/540/630GW，假设容配比 1.30/1.32/1.35。 （2）渗透率：假设铝边框市场份额略有下降，但仍将是主流；钢边框、橡胶卡扣边框、 复合材料边框等新型边框产品渗透率逐渐提升。 （3）铝合金边框：铝合金边框的比重约为 2.7g/cm3，假设 2024 年铝边框单套平均重量 约 2.7kg（182 版型，下同）；随着降本增效的持续推进，假设光伏边框的单位材料使用量 呈逐年下降趋势；假设 2024-2026 年光伏铝边框单价每年小幅降低。 （4）复合材料边框：复合材料边框的比重约 2.1g/cm3，但由于强度要求，预计厚度相较 铝边框有一定提升，假设单套复合材料边框单套重 2.5kg，相较铝边框略低。据博菲电气 公告，测算 23 年复合材料边框的价格约为 2.2 万元/吨（含税），复合材料边框处于早期 发展阶段预计将继续降本，假设后续价格每年降低 3%。 （5）钢边框：钢铁密度为 7.85g/cm³，铝合金密度为 2.7 g/cm³，故单套钢边框重量高于铝 边框，假设钢边框单套重量 4.3kg。 （6）橡胶卡扣短边框：假设单套售价约 40 元/套，对应单 GW 价值量约 0.7 亿元。

（三）竞争格局：头部企业积极扩产，行业集中度有望提升

2021 年前，光伏铝边框行业格局分散 CR5 不到 25%。2021 年前，铝锭价格基本维持 1.3 万元/吨的水平，光伏边框成品加工费基本维持在未税价 7000 元/吨以上的水平，民营中 小企业在制造经验不足、工艺水平一般、良品率不高的情况下，仍然可以获得一定毛利。 小企业众多，竞争激烈，普遍以价格竞争获取市场份额与发展空间。据永臻股份招股书， 2021 年前行业 CR5 不到 25%；据我们测算，2020 年永臻股份、鑫铂股份市场份额约为 7%、6%。 2021 年下半年起，铝价大幅上涨挤压小型边框企业利润，落后产能出清。受能耗双控、 限电限产等因素影响，2021 年下半年开始，铝锭价格大幅上涨，最高价格一度接近 2.3 万 元/吨。光伏边框企业面对下游光伏组件厂商议价能力较弱，铝材涨价压低加工费水平， 导致行业内小型企业的利润空间被大幅压缩。另外，客户对产品的稳定性、良品率均有 较高的要求，规模小、工艺及生产设备落后、质量控制能力较差的企业被市场相继淘汰。 2021 年以来，头部光伏边框企业进行了不同程度的扩产，行业集中度呈上升趋势。随着 永臻股份滁州基地、鑫铂股份滁州定增募投项目、中信渤铝滁州基地陆续投产，行业集 中度逐步提升。据我们测算，2023 年永臻股份、鑫铂股份市场份额约为 10%、11%。2023 年永臻股份市占率略有下降，主要系公司芜湖、越南基地在建设爬坡中，有限的新增产 能不足以覆盖增量市场所致。随着头部企业新增产能释放，预计 2024 年 CR2 将提升至 27%左右。

盈利压力下，二三线铝边框企业有望陆续出清。2024 年以来，光伏主产业链竞争激烈， 降本压力逐渐向辅材环节传导，铝边框企业生产利润空间进一步被压缩。2024Q4，光伏 边框单吨加工费降至 2800 元/吨左右，基本接近边框厂商的盈利边际，生产规模小、成本 控制能力较差的二三线企业有望陆续出清。 随着头部边框企业的新建产能陆续投放，规模效应进一步增强，市场份额有望向头部企 业集中。光伏边框第一梯队企业永臻股份、鑫铂股份仍有较大规模扩产规划。永臻股份 芜湖 27 万吨光伏边框项目正在爬坡中、越南 18 万吨光伏边框项目已试生产；鑫铂股份 在滁州规划了 15 万吨新型铝边框项目，马来西亚 7 万吨铝边框项目预计 2025 年 6 月投 产。

（四）发展趋势：新型边框产业化提速，预计中短期铝边框仍是主流

铝边框中短期仍将是行业主流选择，新型边框大多处于发展初期。目前，市场上依旧以 铝制边框为主，但自 2024 年 3 月以来，因原材料价格波动较大，组件厂迫于降本考虑， 出现尝试使用新型边框等情况。考虑铝边框性能优异、产业成熟度高，预计在未来几年 仍将保持其市场主导地位；另一方面，若将周期拉长，考虑铝材 83%以上的回收价值， 对于终端用户而言，铝边框保值属性更为明显。

（1）铝边框性能优异，是目前光伏边框市场中的主流。铝合金材质强度高、牢固性强、 导电性能好、抗腐蚀抗氧化、抗拉力性能强、运输安装便捷、便于回收等优良性能。目前 铝光伏边框市场渗透率在 95%以上。从实际应用来看，铝合金材料相较于其他材料性能 优势明显，短时间内预计难以被颠覆性替代，仍将是边框材料的主流选择。 （2）钢边框相较传统铝边框具备一定成本优势，但重量大耐腐蚀性稍差。光伏钢边框以 钢为主要材料，以镁铝锌镀层加强防腐，主要加工为冷弯折压即可成型。钢边框对比铝 边框成本更低，钢的力学性能更优，可以提升抗撕裂能力，提高组件整体强度，从而能 够较好地适应目前市面上流行的大版型或超大版型组件。但是由于钢边框密度高重量大、 加工工艺精度要求较高、耐腐蚀性能较差，目前行业出货量仍较少。 （3）复合材料边框具备良好的耐候性，尤其适用于海上光伏、盐碱地光伏和沼泽地光伏 等特殊场景的应用，预计将和其他类型边框形成差异化竞争。复合材料边框通常由玻璃 纤维、聚氨酯或其他树脂等合成材料构成，主要通过挤压模塑及固化等工序制成。复合 材料边框耐湿热、耐酸碱、耐盐雾，适合苛刻环境，尽管成本相对较高，但在海上光伏等 应用中有独特优势，且绝缘性好，无需接地，安装简便。 （4）橡胶卡扣边框可以较大幅度降本，但可靠性仍需时间验证。橡胶卡扣边框金属部件 少，具备单位成本低、轻量便捷等优点。相对于铝边框，可大幅降低铝型材使用量，降低 组件企业成本压力。但橡胶卡扣短边框载荷能力相对较弱，存在变形和玻璃爆裂风险， 且橡胶等有机材料易风化，目前还处于推广初期。

三、产能快速扩张助力份额提升，海外基地放量增厚利润空间

（一）生产规模持续扩张，助力市场份额提升

公司光伏铝边框业务经营业绩持续稳定增长。得益于下游组件客户对光伏边框需求量持 续旺盛，芜湖生产基地 2024 年开始投产，带动公司产销量增长。2024H1 公司光伏边框 实现出货 15-16 万吨，同比增长约 47%；2024H1 光伏边框产品实现营收 34.73 亿元，同 比+46.5%；毛利率 6.9%，同比-3.9pct。毛利率同比下降，主要系光伏行业降本增效的压 力进一步传导至辅材，使得加工费有所下降，叠加 2024 年上半年芜湖基地处于试生产投 产调试阶段，良率不高使得成本上涨。

随着新建产能陆续投放，公司市场份额有望进一步提升。为把握市场机遇，公司积极开 展产能扩充计划。公司拥有 5 大光伏边框生产基地，合计产能 69 万吨；其中芜湖年产 27 万吨光伏边框生产基地正在爬坡中，部分产线已投入生产；越南年产 18 万吨光伏边框生 产基地已开始试生产，主要供应印度、美国等高盈利市场。近几年公司产能快速扩张， 主要扩产项目 2024 年处于产能爬坡阶段，增量贡献预计将于 2025 年释放；凭借领先的 产品质量及成本优势，公司新增产出有望顺利消化，进一步提升市场份额。

公司市占率相较于相比于其他辅材龙头明显较低，仍有较大提升空间。我们测算信义光 能、福斯特、聚和材料等其他光伏辅材环节龙头企业 2023 年市占率分别为 27%、48%、 38%。而 2023 年公司市占率约 10%-11%，据测算 2024 年市场份额有望提升至 15%左右， 从绝对水平来看，后续仍有较大提升空间。另一方面，当前行业激烈竞争背景下，有望 加速落后边框产能出清，利于公司扩大市场份额。

（二）海外边框产能布局先行者，抢占高盈利市场

海外光伏本土产能扩产提速，公司迎来出海新机遇。全球绿色能源转型的大趋势下，光 伏作为最具发展潜力的可再生能源之一，被多国作为战略性产业重点支持。近年来，中 东、美国、印度等区域正加速推动光伏制造产业链的本土化，海外光伏产能快速增长； 另一方面，由于贸易保护政策频繁出台，部分国家对进口光伏产品征收高额关税，迫使 中国企业通过在海外建设生产基地以规避贸易壁垒。据 InfoLink Consulting 数据，截至 2024H1 东南亚、美国、印度、中东分别拥有组件产能 97/34/65/20GW；规划新建产能 10/39/26/18GW。随着海外组件产能释放，预计将拉动海外辅材需求快速增长。

公司积极推进出海战略，越南新建 18 万吨边框项目，目前已开始试生产。海外组件产能 快速扩张，下游组件客户存在采购生产地为海外的光伏边框的需求，配套建设海外供应 链势在必行。公司敏锐捕捉行业需求变化，在越南投资新建 18 万吨光伏边框项目（对应 约 40GW），2024 年三季度已开始试生产，主要销往为美国、印度等区域。

海外边框加工费较高，预计盈利水平将明显高于国内，越南产能有望贡献新的业绩增量。 受主产业链供需失衡影响，国内市场竞争激烈，边框加工费下降至边框厂商的盈利边际 附近。当前海外边框产能布局较少，加工费明显高于国内，公司是最早一批大规模投建 海外边框产能的企业之一，有望充分享受海外高盈利红利。

2025 年越南基地有望明显增厚公司业绩。假设海外基地成本略高于国内 1000-1500 元/吨； 测算 25 年公司越南基地出货 6-10 万吨，海外平均加工费 800-1000 美元/吨时，为公司带 来的利润增厚约 1-3 亿元。

（三）多措并举控制成本，降本效果明显

从熔铸到深加工，公司一体化布局助力降本。公司涵盖从铝棒至光伏边框成品的全加工 环节，主要生产环节包括熔铸、挤压、氧化、深加工等，一体化布局为公司留住各工序加 工利润。

公司大力发展再生铝业务，助力降低原材料成本，2024H1 公司再生铝原料占比达 68%。 再生铝是指对工业生产、生活使用过程中产生的废旧铝制品进行回收，经过人工或机械 挑选，对不同材质和铝含量的废铝料进行分类，通过二次熔化产出铝产品。公司通过回 收废旧铝合金材料并生产再生铝能够实现金属的循环利用，减少碳排放，并能在一定程 度上降低光伏边框的材料成本；另外低碳再生铝制造光伏边框，符合国家及地方的一系 列支持政策，可享受一定税收优惠政策。目前，公司拥有再生铝产能 43 万吨，其中常州 5 万吨再生铝产能，并在芜湖规划了 38 万吨再生铝产能，基本能够满足自身生产需求。

公司拥有“一模多孔”模具的自主研发及批量制造能力，可以有效提高生产效率，降低生 产成本。公司模具技术行业领先，在行业中率先使用一模双孔技术，目前模具技术已更 新至一模四孔，挤压效率较一模双孔大幅增加。相较于其他边框企业，大多数不具备模 具加工能力需要委外代工。公司自制模具可满足下游客户定制化的需求，自主设计开模， 在兼顾型材生产效率、减低生产成本的同时，能够有效保证产品的质量。 公司积极推进智能制造，助力“提质、降本、增效”。公司广泛采用新一代信息技术和先 进制造技术，将生产制造、人流、物流、车流、能源流、环保、安防与用电安全等全面纳 入信息化管理，完成光伏铝合金边框自动化生产、制造及服务全生命周期的信息应用和 管理，打造行业内先进的智能制造系统之一。 实际降本效果明显，近年来公司单位制造费用、单位人工等成本呈持续下降趋势。2023公司单位制造费用、单位直接人工为 1851、764 元/吨，同比-12%、-5%。未来随着公司 芜湖基地先进产能的陆续释放，单位成本有望进一步优化。

（四）坚持践行大客户战略，保障经营持续稳健

光伏边框行业客户资源壁垒相对较高。边框下游客户主要是资金雄厚、规模庞大、业务 体系成熟的光伏组件制造商。他们对光伏边框的品质有着严格的要求，并对供应商的技 术水平、设备条件、资金实力、稳定交付能力和品质管控能力进行严格的审核。一旦确 定了合作伙伴并纳入供应商体系，光伏组件制造商会考虑到更换供应商可能带来的风险， 因此通常不会轻易更换供应商，以确保产品质量的稳定性。双方倾向于维持长期稳定的 合作关系。这为新进入者在业务拓展上设置了障碍，增加了获取客户资源的难度。 公司坚持大客户战略，应收账款坏账风险低，保障经营稳健。公司已与光伏组件龙头企 业建立了长期稳定的合作关系，2023 年公司前五大客户为晶澳科技、阿特斯、隆基绿能、 天合光能、通威股份，合计收入占比为 86%，客户集中度高。公司坚持大客户战略，应 收账款坏账风险相对较低，凭借成本及规模优势，在行业周期底部市占率有望稳步提升。

编辑：火腿肠