2024年永新股份研究报告：稳健经营筑牢发展基础，四大优势护航持续增长

一、公司业务：深耕行业多年、产品丰富、客户一流、盈利稳定

1、深耕塑料软包装行业 30 多年

永新股份成立于 1992 年，深耕塑料软包装行业 30 多年。目前公司营业收入的 主要来源为彩印复合包装材料，公司的产品包括塑料软包装薄膜、油墨、真空镀 铝包装材料、注塑产品等。 公司的上游原材料主要为石油炼化产品，包括合成树脂、薄膜材料、油墨溶剂等； 公司的下游客户主要为食品生产厂家，公司的客户包括日用品、医疗防护、纺织 品、电子产品等生产厂家。公司以国际和国内一线品牌客户为主，采取直销模式。

2、产品丰富，涵盖彩印包装、包装薄膜、油墨等

公司生产的彩印复合软包装材料是公司营业收入的主要来源，其轻便、可塑性强， 具有高阻隔、耐蒸煮、耐冷冻、保鲜性等特性，且成本较金属、玻璃等包装物相 对低廉，广泛应用于食品、日化、医药等领域，对产品具有很强的保护性，能够 延长产品的寿命期，减少浪费；公司生产的多功能膜材料为绿色环保新材料，应 用于食品、日用品、医疗防护、纺织品、电子产品等产品的包装及保护。

公司业务持续增长，新业务表现优秀。从 2001 年至 2023 年，除 2009 年营业收 入有所下降外，其他年份均实现增长，GAGR 为 12.6%。其中彩印复合软包装材料是营业收入的主要来源，2021 年营收占比 81.2%，最高值为 2006 年占比 94.9%，此后公司逐渐发展其他业务，彩印复合软包装材料营收占比逐渐下降， 2023 年营收占比为 75.5%。公司 2005 年实现塑料软包装薄膜收入，自 2009 年 上量后至 2023 年逐年增长，GAGR 为 29.6%。2016 年公司进一步推进纵向一 体化战略，收购母公司油墨业务，自 2016 年至 2023 年公司油墨业务持续增长， GAGR 为 12.3%。

公司业绩稳健增长。2017-2023 年公司营业收入 CAGR 9.1%；2023 年营业收入 为 33.79 亿元，同比+2%；2024Q1-Q3 营业收入 25.39 亿元，同比+2.44%。 2017-2023 年公司归母净利润 CAGR 12.1%；2023 年归母净利润 4.08 亿元，同 比+12%；2024Q1-Q3 归母净利润 3.05 亿元，同比+4%。

3、客户一流，多为下游行业龙头企业

公司的客户多为下游龙头企业，以食品饮料行业为主，包括伊利、蒙牛、玛氏、 百事等国内国际知名企业，根据公告，公司以卓越的供应保障能力、领先的创新 能力和完整的包装解决方案提供能力等，获得了市场和客户的肯定和认可，先后 获得伊利集团颁发的“质量引领标杆供应商”、亿滋国际颁发的“2023 年亿滋 质量与食品安全文化奖”，获评重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司“十大优秀供 应商”、卫龙美味全球控股有限公司“供应商创新卓越奖”、东莞徐记食品有限公司“突破创新奖”等荣誉。

近年来前五名客户收入占比较为稳定。前五名客户收入占比在 2006 年以前有一 定波动，之后持续稳定下降，在客户群扩大和营业收入持续增长的背景下，公司 的业务稳定性增强，对前五名客户的依赖有所下降。2023 年前五名客户收入金 额增长幅度较大，占比略有回升。 包装行业属于易守难攻的行业。公司一旦与客户达成合作，通常会从产品的设计 开始就参与进去，达到与客户的深度绑定，客户轻易不会更换供应商。随着下游 行业的集中度提升，客户产品的丰富，在产能允许的情况下，客户对于原产品的 新增需求或新产品包装通常会优先与老供应商开展合作，这有利于龙头企业业务 的持续增长。

4、原材料价格波动传导较为有效，盈利水平稳定

公司盈利能力较为稳定。盈利能力来看，21-23 年公司毛利率分别为 22.24%、 22.20%和 24.66%，24Q1-Q3 公司毛利率 22.96%。21-23 年公司净利率分别为 10.62%、11.16%和 12.26%，24Q1-Q3 公司净利率 12.09%。成本构成方面， 公司非油墨类业务（彩印包材、塑料软包薄膜、镀铝包材）营收占比较高，原材 料历年占比在 75%以上，其次为制造费用，占比约为 16%-20%，人工成本约 4%-6%。原材料方面，合成树脂类材料为公司主要采购的原材料，23 年合成树 脂占公司采购总额比例 65.7%。国内上游企业积极扩产合成树脂类材料产能，且 公司原材料成本控制力较强，有望平抑原油价格对公司毛利率端冲击。 分产品来看，公司彩印包装材料及油墨业务毛利率较高，2023 年彩印包装材料、 油墨毛利率分别为 27.4%、22.5%，塑料软包装薄膜、镀铝包装材料毛利率为 7.9%、10.5%。分区域来看，公司海外业务毛利率略高于国内，2023 年公司外 销、内销毛利率分别为 29.1%、24.1%。 同行业毛利率非常相近，技术创新能在一定程度上取得优于行业的毛利率水平。 公司与同行业的紫江企业、王子新材相比，毛利率差异较小，反映了包装行业竞 争比较激烈，很难取得大幅度优于行业平均水平的毛利率。通过研发和技术创新， 可以在一段时间内取得高于行业平均水平的毛利率，例如永新股份自 2019 年以 来的表现。

二、公司治理：股权分散、管理层稳定，激励机制合理

1、管理层主要为内生培养，过渡顺利、经营稳健

从管理层分析来看，自公司成立以来，第一阶段管理核心是江继忠（董事长，2002 年至 2016 年）、鲍祖本（总经理）；第二阶段管理核心是孙毅（董事长，2017 年至今）、鲍祖本（总经理，2002 年至今），团队副总主要为公司直接培养。 自上市以来，公司管理层稳定且优秀，营业收入、净利润、毛利率等指标均保持 稳定增长且每年高分红。 公司股权结构较为稳定，管理层多通过母公司、股权激励计划或员工持股计划等 直接或间接持股，高分红和股权激励对管理层存在较强的激励作用，管理层对公 司的经营起到主要推动作用，是永新股份的优势之一。截至 2024 年三季报，公 司大股东黄山永佳投资持有公司 33.09%股权，第二大股东为金属包装龙头公司 奥瑞金，直接持股 22.2%。

2、持续推出股权激励和员工持股计划，激励机制合理

公司自上市以来，推出过多次股权激励计划或员工持股计划。考核期涵盖 2006 年至 2011 年、2013 年至 2015 年、2020 年至 2022 年，股权激励计划或员工持 股计划有效调动管理层和员工的积极性，对公司的业绩发展起到积极作用。

公司持续高比例分红，最近十年来股利支付率持续增加，现金分红稳定，回报股 东意愿较强。最近十年公司平均股利支付率为 75.84%，股息率为 4.44%，2023 年股利支付率达 82.56%，股息率为 6.59%。公司经营业绩和现金流稳健，持续 为股东创造价值并积极回报股东。

三、行业趋势：行业需求稳定增长，集中度有望提升

随着经济发展，全球塑料软包装市场整体呈现稳步增长态势；伴随国内城镇化水 平持续提高、居民消费增长及软包装行业工业技术的更新发展，中国塑料软包装 市场规模有望持续增长。据中商产业研究院数据，2023 年全球塑料软包装市场 规模为1,522.8亿美元，2024-2027年期间将以5.46%的复合年增长率增长；2023 年中国塑料软包装市场规模为 172.2 亿美元，2024-2027 年期间将以 7.16%的复 合年增长率增长，在 2027 年市场规模达到 229 亿美元。

塑料包装行业的发展与经济整体发展水平，特别是下游行业的景气度息息相关。 永新股份的下游行业主要为食品饮料行业和日化行业，这些行业经历 2000 年以 来的快速增长及前几年较差的经济环境之后，随着渠道多元化变革的不断加深， 且消费者消费趋于理性，下游行业整体将转为稳步增长。

我国塑料包装行业的行业格局较为分散，市场集中度较低，未来有望提升。根据前瞻产业研究院，2020 年中国塑料包装行业 CR3 5.08%、CR5 6.26%，公司处 于第一梯队位置，未来随着限塑令等环保政策趋严，我们预计塑料包装行业集中 度逐步提升。

四、竞争优势：经营效率高、产能布局广、研发投入 高、新品开发丰富

1、经营效率优势：总资产周转率处于较高水平，人效持续 提高

公司各项处于较高水平且相对稳定。公司应收账款周转率大多数年份保持在 6 左 右，自 2008 年至 2012 年应收账款周转率有所下降，可能与公司调整信用期有 关，2012 年后基本保持稳定在 6 左右。公司存货周转率和总资产周转率在 2013 年至 2018 年低于其他年份，可能是因为公司扩大产品品类及收购新力油墨，导 致原材料或产成品备货需求增加。 公司 2012 年以来人效持续提高，净利润质量很好，且保持稳定。公司 2004 年 至 2023 年人均收入平均为 113 万元，且自 2012 年以来持续提高，2023 年人均 收入为 149 万元，反映了公司经营效率和人员效率的持续提升。公司经营现金流 /净利润比率除极个别年份外均维持在 1.0 以上，2023 年为 1.24，反映了公司的 盈利质量较好，有较为充足的现金流。

与同行业公司相比，永新股份的应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率均 处于较高水平，人均收入也处于行业领先水平。

2、产能布局优势：以黄山为产业中心，“纵向一体化”延伸 布局产业链

公司构建了以黄山为产业中心，向全国发展的布局，在广东、河北、陕西设立了 产业基地，辐射全国。2023 年子公司河北永新、广州永新和陕西永新分别实现 营业收入 2.63 亿元、3.06 亿元和 0.64 亿元。同时，公司也通过“纵向一体化” 延伸产业链布局，2016 年公司收购新力油墨 100%股权，开始生产油墨产品， 2020 年公司设立永新新材，加大高性能薄膜产品的开发和生产。

3、研发优势：研发投入优于同行业，研发资源和成果丰富

研发投入：2023 年研发投入 1.45 亿元，比 2022 年增长 7.42%，占营业收入的 比例为4.29%，比2022年增长0.2pct。2023年公司研发人员数量占比为16.18%，比 2022 年增长 0.33pct。2024 前三季度公司研发费用/营业总收入为 4.44%。 研发资源：根据公司官网，永新股份已经建立了以国家企业技术中心为核心平台， 汇聚博士后科研工作站、绿色包装材料国家地方联合工程实验室、国家火炬计划 黄山软包装新材料特色产业基地、安徽省软包装材料工程技术研究中心等研发机 构。此外，永新股份还与中国科学技术大学、浙江大学、国家包装产品质量监督 检验中心、安徽省化工研究院、三井化学研发中心、埃克森美孚（中国）研发中 心、宝洁（中国）科学技术公司等多家科研院所、跨国公司建立了广泛的合作关 系。 研发成果：根据公司官网，公司获国家级技术创新项目 15 项，省部级技术创新 项目 18 项，省部级以上科学技术奖励 8 项。获各种授权专利 350 项，主持参与 国家及行业标准起草和制定 13 项。

4、新品开发优势：永新新材聚焦环境友好型新材料，探索 新增长点

永新新材成立于 2020 年，聚焦国家“包装 2025”战略，主动顺应全球软包装环 保的发展趋势，研发生产符合行业发展的环境友好型新材料，全力实施单一材质 “零碳包装”。设计生产 BOPE 薄膜，优势明显，集轻量化、可回收、耐低温、 抗穿刺、抗针孔性能于一体，具有良好的印刷性能、包装性能、和环保性能。永 新新材项目规划占地 200 亩，计划总投资 8 亿元。其中一期项目投资 4.5 亿元， 于 2022 年 12 月正式投入生产，建设年产 33000 吨新型 BOPE/BOPP 环保薄膜 材料，预计实现年产值 3.6 亿元。

编辑：火腿肠