2025年银行业跨境流动性跟踪：预计人民币兑SDR趋于稳定

来源：广发证券
发布时间：2025/04/23
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银行业跨境流动性跟踪：预计人民币兑SDR趋于稳定。汇率走势：人民币兑SDR贬值。本期末美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.30、8.32、5.13、9.70，较期初分别变动0.28%、0.58%、1.17%、1.78%。本周美元指数继续下跌0.54%，美国方面，美联储主席鲍威尔警告特朗普政府经济政策将增加美国滞胀风险，并重申等到形势明朗才会降息，美元继续承压。非美方面，特朗普政府关税背景下，市场避险情绪居高不下，日元作为传统避险货币，持续大幅升值；另一方面，4月17日欧洲央行宣布将存款机制利率下调25bp，继去年6月累计降息7次，同时通胀持续回落，也给欧央行更大货币政策空间刺...

一、套利交易回报率：人民币贬值，中美利差大幅收窄

本期观察区间：2025/4/12-2025/4/18，数据来源于Wind、同花顺。汇率走势：人民币兑SDR贬值。根据同花顺数据，本期末美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.30、8.32、5.13、9.70，较期初分别变动0.28%、0.58%、 1.17%、1.78%。本周美元指数继续下跌0.54%，美国方面，美联储主席鲍威尔警告特朗普政府经济政策将增加美国滞胀风险，并重申等到形势明朗才会降息，美元继续承压。非美方面，特朗普政府关税背景下，市场避险情绪居高不下，日元作为传统避险货币，持续大幅升值；另一方面，4月17日欧洲央行宣布将存款机制利率下调 25bp至2.25%，继2024年6月开始欧央行已累计降息7次，于此同时欧洲通胀持续回落，也给欧洲央行带来更大货币政策空间以刺激经济，欧美政策分化为欧元、英镑提供支撑。

从国内的政策选择来看，人民币兑美元大概率要升值从而保证对一揽子货币的汇率稳定。一方面是因为我们会扩大内需并提高国内资产回报率从而提升人民币资产相对美元资产的吸引力，美元体系的资金流出也需要超大型经济体承接（承接的前提也是国内回报率要回升，资本账户开放也应提上日程），资金从美元体系回流过程中，人民币兑美元汇率大概率强势。另一方面，假如我们在与美贸易政策博弈过程中需要团结和争取非美经济体的政策协同，考虑到维持中国对SDR主要国家贸易顺差的稳定，离岸人民币兑一揽子货币预计将逐渐企稳。我们预计较好的政策路径是大幅提升国内需求并进一步开放国内市场，从而维持汇率对一揽子货币的稳定。在这样的政策目标和组合条件下，大幅降息的概率较低，预计财政政策将会是本轮稳增长核心工具，货币政策（降准）也将围绕支持财政政策和权益市场的需求而推进。中美利差：中长期中美利差大幅收窄。根据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、 30Y中美国债利差（中国-美国）分别为-2.80%、-2.56%、-2.45%、-2.69%、-2.90%，较期初分别上升3bp、8bp、21bp、13bp、9bp。中长期中美利差大幅收窄，10年期国债利率小幅回落1bp，10年期美债利率大幅回落14bp。美联储主席鲍威尔警告特朗普政府经济政策将增加美国滞胀风险，并重申等到形势明朗才会降息加剧市场对经济增长的担忧，推动10年期美债利率下行。受人民币边际贬值的影响，套利交易回报率上升，测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为3.97%、 3.03%、2.91%、2.81%，较上期末分别上升0.14pct、0.24pct、0.28pct、0.29pct。

中国资产全球表现：中国资产美国市场表现较好。根据Wind数据，香港市场，本周恒生指数上涨2.30%，恒生香港中资企业指数上涨2.03%，跑输恒生指数。美国市场，纳斯达克指数下跌2.62%，纳斯达克中国金龙指数回调0.49%，跑赢纳斯达克指数。主要经济体股指表现：A股表现较弱。根据Wind数据，本期万得全A上涨0.39%，除美国外SDR主要经济体股指普遍上涨，A股在SDR主要经济体股指中表现较弱。

二、SDR 主要经济体跟踪

（一）中国：一季度国民经济开局良好，3 月失业率下降

本期观察区间：2025/4/12-2025/4/18，数据来源于同花顺。

1. 利率：长债利率基本稳定

国债利率：本周6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动4bp、3bp、1bp、-1bp、 4bp、3bp。国开债利率：本周1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变化2bp、2bp、-2bp、4bp、 3bp。地方债（AAA）利率：本周6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变化2bp、1bp、0bp、 0bp、-2bp。

2. 汇率：人民币兑SDR贬值，人民币兑美元贬值

汇率：人民币兑SDR贬值。根据同花顺数据，本周末人民币兑SDR汇率升值0.01%。美元、欧元、100日元、英镑兑离岸人民币汇率较期初分别上涨0.28%、0.58%、1.17%、 1.78%，美元、欧元、100日元、英镑兑人民币中间价汇率较期初分别变动-0.02%、 +1.20%、+1.26%、+2.26%。

3. 经济数据：一季度国民经济开局良好，3月失业率下降

经济增长：一季度国民经济开局良好。2025Q1实际GDP同比增长5.40%，名义GDP 同比增长4.59%。失业率：3月失业率有所下降。3月份全国城镇调查失业率为5.20%，环比下降0.20pct， 16-24岁(不包含在校学生)青年失业率为16.50，环比下降0.40pct。

（二）美国：美元指数继续下跌，美债中长端利率大幅回落

本期观察区间：2025/4/12-2025/4/18，数据来源于同花顺、Wind。

1.美债利率：美债中长端利率大幅回落

根据Wind，本周6M、1Y、5Y、10Y、30Y美国国债收益率分别变化1bp、-5bp、-20bp、 -14bp、-5bp。

2.汇率：美元指数继续下跌

根据同花顺，本周美元指数（ICE）下跌0.54%，美元兑离岸人民币汇率升值0.25%。

3.财政力度：截至本周末，25Q2财政力度不及去年同期

根据美国财政部，25Q2至今国债发行32亿美元，同比正增长132亿美元，占去年Q2 名义GDP比例0.18%。Q2至今，财政净支出力度-1,910亿美元，同比负增长263亿美元，占去年Q2名义GDP比例0.36%。