2025年医药行业2024年报与2025年一季报总结：业绩整体承压，看主题性和结构性机会

医药行业2024年报&2025年一季报业绩总览——全行业表现

全行业（包括科创板公司）

我们共选取医药行业355家上市公司，2024年收入总额 22544亿元(-1.5%）；归母净利润1619.5亿元(-10.8% ）；扣非归母净利润1467.4亿元(-11.6%），主要剔除 了在2023-2024年提取巨额商誉减值损失的企业、ST类 、2023年以后上市的公司和新冠收入占比较大的IVD公 司。 2024年实现收入正增长的公司有163家，占比46%；归 母净利润正增长的公司有163家，占比46%。

分季度来看，25Q1、24Q4收入、归母净利润均同比下 滑 。 24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1单 季 度实现 收入 5838.8/5674.1/5539.6/5491.6/5630.5 亿 元 (-0.2%/- 2.1%/+0.5%/-4.1%/-3.6% ） ；实现归母净利润 519.6/520.3/433.9/145.7/508.1 亿 元 (-7.5%/-6.9%/- 10.8%/-30.1%/-2.2% ） ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 490.9/483.4/398.4/94.6/458.8 亿 元 (-5.8%/-5.0%/- 11.5%/-46.9%/-6.5%）。受政策、宏观环境影响，整体 业绩有所承压。

收入端来看，2024年子行业中收入占比最大的为医 药分销板块，占比高达40%；占比第二第三的分别 为药品板块、中药板块，占比分别为17%、15%；  利润端来看，2024年子行业中利润占比最大的为药 品板块，占比高达26%；占比第二、第三的分别为 医疗器械、中药板块，占比分别为20%、18%。

结构分化更加明显。从收入增速看，2024年原料药（+7.0%）、零售药店(+4.9%）、生命科学上游（ +4.8%）、医疗服务(+1.6%）等板块稳健增长。

结构分化更加明显。25Q1从归母净利润增速看， 25Q1 CXO(+78.6%）、原料药(+44.0%）、医疗服务 (+5.3%）等板块增速较快。

医药工业运行情况： 医药行业累计利润总额持续回暖，医药制造业稳健恢复中

国家统计局规模以上医药制造业数据：2025年1-3月全国规模以上医药制造业实现营业收入9683.4亿元，同比增长 2.1%。受集采、国谈和医药反腐相关政策的阶段性影响，随着反腐影响逐步消除，后续医药制造业同比增速有望提 升。 西南观点：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行，行业格局变化在即。结构上分化愈加 明显，创新药、创新器械等成为行业主要增长动力。2025年我们预计医药工业整体增速将有望回暖。

医保基金收支数据：医保基金收入从2003年的890亿元增长至2024年的34810亿元，2024年增速为3.9%，CAGR达 19.1%；医保基金支出从2009年的653.9亿元增长至2024年的29676亿元，2024年增速为5.2%，CAGR达19.9%， 医保基金支出增速高于收入增速。

医保统筹基金及城乡居民医保：：2024年职工医保基金收入23671.6亿元，职工医保基金支出19056.6亿元；城乡居 民医保基金收入11138.36亿元， 城乡居民医保基金支出10619.38亿元。2025年1-2月医保统筹基金收入为5464.4 亿元，其中职工2067.9亿元，城乡居民2496.5亿元；统筹医保基金支出为3304.6亿元，其中职工1854.2亿元，城乡 1450.46亿元。

医保基金情况：2024年当期结余增速连续两年告负，医保控费刻不容缓

累计结余增速放缓，医保基金承压。2009年以来医保基金结余持续增长，从2009年的4275.9亿元，增长到2023年 的53067亿元，2024年增速为10.7%。2017年后医保并轨，新农合与城镇居民医保进行整合，医保基金收入、支出 、累计结余增速均提升。2018-2020年医保基金累计结余增速下滑，2018、2019两年当期结余增速几乎为0，2024 年累计结余增速下滑至2009年以来最低点，我们认为仍与老龄化趋势加剧、医保覆盖范围扩大相关。 

2024年当期结余增速连续两年告负，医保控费刻不容缓。 2018-2019年，我国医保当期结余增速下滑至接近于0， 医保控费问题成为首要解决的问题之一。自医保局成立，“带量采购”等政策成功推行为医保基金创造更多结余， 2020-2022年当期结余增速逐年提高至超30%。2024年，当期结余5134.0亿元（-3%），2023/2024年档期结余连 续两年告负，基金总收入增速3.9%，而总支出增速达5.2%，主要原因可能是疫后医疗需求明显复苏。

药品板块2024年报&2025年一季报总结

药品板块2024年收入3917亿元(+1%），归母净利润424亿元(+8.2%），扣非归母净利润386.3亿元(+9.6%）。分 季度看，板块24Q1/24Q2/24Q3/24Q4收入分别为997/1006.2/965/949亿元(+1.6%/+2.7%/+3.3%/-0.3%），归 母净利润分别为127/128.1/115.7/53.1亿元(+9.1% /+13%/+6.5%/+4.8%）。2025Q1年收入966.2亿元(-3.1%）， 归母净利润125.6亿元(-1.1%）。

从盈利能力看，2024年板块毛利率为55%(+0.6pp），净利率为12%(+0.8pp），四费率为40%(-1pp）。2025Q1 板块毛利率55.1%(+0.8pp），归母净利率13%(+0.3pp）。随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致 销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，板块净利率整体呈上升趋势。

医疗器械板块2024年报&2025年一季报总结

2024年及2025Q1医疗器械板块总结：器械板块(72家样本公司，剔除新冠相关标的），2024年收入1675亿元 (+1.7%），归母净利润323亿元(-5.5%），主要受到医保控费DRG、竞争格局等影响，2024年利润承压。不剔除新 冠标的数据，2024年器械板块收入1970亿元(+3.5%），归母净利润359亿元(-2.2%），新冠相关标的在2023年已 基本完成进行基数消化、商誉计提和减值，相关企业的常规业务发展步入正轨。2025Q1器械板块收入398亿元(- 5.1%），归母净利润82亿元(-14.1%），仍有承压。分业务看，设备、IVD板块在24H2承压，高值整体保持稳定， 低耗25Q1开始收入下滑。分业务看，设备板块在24年短期承压，Q3起招投标数据开始逐步回暖，IVD、耗材板块 24年起增速放缓。

强调自主可控和国产替代，建议关注政策动态变化。近日中美关税谈判落地，“内需+出口”或将为2025年主旋律 。展望未来，随着反腐常态化、新版配置证，叠加以旧换新重大利好政策落地，24年驱动相关医疗设备需求，重点 关注以旧换新政策落地节奏。家用设备如呼吸机、CGM等受老龄化、消费政策等影响，建议关注出海进度。IVD和 高值耗材集采范围持续扩大，但降幅规则趋于温和，无需过度担忧，建议重点关注国产龙头以及具有出海逻辑标的 。低值耗材库存压力接近尾声，业绩逐步恢复稳态。此外2025年需要关注地缘政治及行业政策对医疗器械板块的影 响。

2024年器械板块总结：器械板块(72家样本公司，剔除新冠相关标的），2024年收入1675亿元(+1.7%），归母净利润 323亿元(-5.5%），主要受到医保控费DRG、竞争格局等影响，2024年利润承压。不剔除新冠标的数据，2024年器械板 块收入1970亿元(+3.5%），归母净利润359亿元(-2.2%），新冠相关标的在2023年已基本完成进行基数消化、商誉计提 和减值，相关企业的常规业务发展步入正轨。 单季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4/25Q1单季度收入同比增速分别为+3.0%/+3.6%/+0.6%/-0.4%/-5.1%，归母净利润同比增 速分别为+6.0%/+1.8%/-14.4%/-23.7%/-14.1%，医疗器械板块自24Q4起开始承压。

2024年收入1675亿元(+1.7%），归母净利润323亿元(-5.5%)。2025Q1器械板块收入398亿元(-5.1%），归母净利 润82亿元(-14.1%），承压加剧。业绩端增速放缓主要因1）宏观环境趋严背景下，2024年医院招投标节奏放缓， Q3开始逐渐恢复正常节奏，叠加设备以旧换新政策逐步落地，业绩或将兑现在2025年；2）海外区域多处于前期投 入期，收入规模暂未打开；3）地缘政治紧张；4）市场竞争加剧。

CXO板块2024年报&2025年一季报总结

新冠高基数扰动完全释放，2024Q4-2025Q1CXO板块重回增长轨道。2024年CXO板块共实现收入870.0亿元（-4.3%）；实现归母净利润 133.3亿元（-23.9%）；实现扣非归母净利润132.4亿元（-20.1%）。分季度看，板块24Q4实现收入241.6亿元（+7.1%）；实现归母净利润 26.4亿元（+94.6%）；实现扣非归母净利润32.6亿元（+73.5%）。板块25Q1实现收入217.4亿元（+13.2%）；实现归母净利润49.9亿元（ +78.6%）；实现扣非归母净利润增速为34.7亿元（+23.0%）。2023年新冠大订单交付进入尾声，2024年前三季度表观业绩仍受基数影响， 2024年四季度至2025年一季度收入端重回增长轨道，利润端快速回升。2024年CXO板块整体毛利率为38.1%（-2.8pp）、净利率为15.3% （-4.1pp）。销售费用率（2.8%，+0.4pp）、管理费用率（10.1%，+0.3pp）、研发费用率（5.6%，+0.3pp）小幅提升，财务费用率基本 持平在-1.2%。由部分企业高利润大订单完成后回归持续经营业务、部分赛道/细分市场竞争加剧、整体销售/研发投入增加等因素综合导致。

宏观维度：美联储降息周期下投融资环境有望改善；板块估值水平仍处低位。1）2024年美联储货币政策转向宽松，目前联邦基金利率区间为 4.25%-4.5%。美联储点阵图2025年/2026年/2027年预测中值区间分别为3.75%-4.0%/3.25%-3.5%/3.0%-3.25%，降息周期下医药生物投 融资环境或向好，biotech外包服务需求有望改善。2）回顾股价走势与板块估值：2024年上半年CXO板块在美国生物安全法案事件等因素催 化下继续走低；2024年9月下旬A股出现政策驱动性牛市，CXO板块同步上涨；2025年3月部分头部CXO上市公司年报业绩数据、订单数据超 预期，二级市场Price in；2025年4月特朗普政府关税政策引发全球股市大跌。截至目前，CXO板块平均估值31倍，低于近两年平均估值35倍 ，仍处低位。

行业维度：中国医疗健康行业投融资触底、修复，全球投融资额波动。预计2021-2028年全球医药研发将以2.6%的复合增速增长；2022年2023年医疗健康行业投融资趋于冷静，1）国内：2024年中国投融资总额为628.1亿元（-40.2%）、投融资事件数为484件（-50.2%），均 处近十年底部，2024Q3、2024Q4、2025Q1投融资总额/事件数分别为77.1亿元/98件、143.7亿元/124件、186.3亿元/134件，分别同比73.6%/-64.7%、-33.7%/-45.1%、+10.5%/-1.5%，分别环比-67.7%/-22.2%、+86.4%/+26.5%、+29.6%/+8.1%，内需呈触底、修复态 势；2）海外：2024年全球投融资总额为7405.6亿元（+25.1%），融资事件总数为2610件（-13.5%）；2025Q1投融资总额为1484.0亿元 （同比-29.7%；环比+21.9%）；投融资事件数为563件（同比-22.5%；环比-2.9%）。

企业维度：头部企业在手订单向好，增速分化。截至2025年一季度末，20家CXO样本企业合同负债合计约68.5亿元，较2024年年末增长 6.0%，基本恢复至2022年水平。2024年CRDMO龙头药明康德持续经营业务在手订单达493.1亿元，同比+47%；小分子CDMO龙头凯莱英 截至2024年年报披露日在手订单约10.52亿美元，较同期增幅超20%；CRDMO龙头、实验室服务领军企业康龙化成新签订单金额同比增长超 20%；临床CRO龙头泰格医药净新增合同金额84.2亿元，同比+7.3%；生物药CRDMO龙头药明生物在手未完成订单金额184.9亿元，剔除默 沙东疫苗项目后同比增长约5.1%；安评龙头昭衍新药在手订单22亿元。CXO板块头部企业在手订单整体向好，订单增速出现分化。

原料药板块2024年报&2025年一季报总结

业绩显著改善、盈利能力修复。2024年原料药板块实现收入1047.6亿元（+7.0%）；实现归母净利润121.5亿元（ +43.9%）；扣非归母净利润114.4亿元（+48.7%）。分季度看，板块2024Q4实现收入253.7亿元（+7.2%）；归 母净利润14.4亿元（扭亏为盈）；扣非归母净利润15.5亿元（扭亏为盈）。2025Q1实现收入264.6亿元（+2%）， 归母净利润42.7亿元（+44.0%），扣非归母净利润40.9亿元（+43.9%）。行业去库存周期后需求修复、终端产品 价格企稳，收入端恢复增长，利润端显著改善。从盈利水平看，原料药板块利润率持续修复，2024年原料药板块毛 利率（35.6%，+2.3pp）、净利率（11.1%，+2.7pp）企稳回升，管理费用率（6.6%，-1.1pp）、销售费用率（ 6.8%，-0.3pp）同比下降，研发费用率（6.6%，+0.6pp）、财务费用率（0.1%，+0.2pp）同比提高。2025Q1实 现毛利率36.0%（+2.0pp）、净利率16.2%（+4.8pp）。随着外部环境压力缓解、去库存后需求修复、原料采购成 本压力减小、行业竞争格局优化、企业产品结构调整、经营效率提升、规模效应扩大，板块盈利能力持续修复。

展望2025年，原料药板块预计将进一步延续整体平稳增长的趋势，我们认为此前对板块业绩造成的扰动因素逐步出 清，原料药板块进入新的增长阶段。

生命科学上游板块2024年报&2025年一季报总结

生命科学上游板块2024年及2025年一季报总结：生命科学上游板块2024年收入82亿元（+4.8%），归母净利润 4.7亿元（-31.5%），扣非归母净利润2.2亿元（-33.2%）。2025Q1收入18.4亿元（-2%），归母净利润1.2亿元 （ -3% ） 。 分 季 度 看 ， 板 块 2024Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为 18.7/20.8/20.6/22.2 亿 元 （ +1.9%/+12.3%/+2.7%/+2.8%），归母净利润分别为1.2/1.6/1亿元（-22.1%/-13.2%/-46.4%/-44.1%）。收入 端受益于需求逐渐恢复、产品品类逐渐拓宽等因素有所增长。利润端下滑主要系费用端持续投放所致。2025Q1持 续略微有所下滑。从盈利能力看，2024年板块毛利率为45.2%（-0.4pp)，净利率为5.7%（-2.8pp），四费率为 40.3%（+2pp），板块盈利能力下降主要系各家企业加大研发投入所致。

终端需求有所恢复收入端同比增长，利润端受费用投入较大影响仍有下滑。分产品来看，常规业务中，2024年百普 赛斯收入实现较快增长。从产品SKU新增数量来看，板块扩品类进展加速，其中诺唯赞目前终端产品已超2000种， 百普赛斯超4400种。

生命科学试剂行业受益于生物药市场快速扩容、政策支持，市场规模达百亿级别。1）国内生命科学领域资金投入 增速迅猛，预计CAGR为18.8%，将从2019年的866亿元增长到2025年的2434亿元。由此将会带动研发端、生产 端生命科学试剂行业快速扩容。2）政策导向下，创新是药企发展壮大的必要条件。生命科学试剂行业的卖铲人属 性突显，有望在行业发展路径中持续受益。3）市场规模全球千亿，国内百亿。根据Frost&Sullivan数据，全球生 物科研试剂市场2019年达到175亿美元，预计2024年将达到246亿美元，CAGR为7.1%。中国市场增速较快，预计 2024年将达到260亿元。

血制品板块2024年报&2025年一季报总结

2024年血制品经调整利润增速7.2%：剔除华兰生物疫苗业务后，7家血液制品上市公司2024年收入总额约为239亿 元(+3.3%)，归母净利润总额约61亿元(+26.1%)，扣非归母净利润57.4亿元（+25.7%），经调整归母净利润55.7亿 元（+7.2%）。2023年血制品需求旺盛业绩基数较高，2024年行业供给扩张板块收入增长有所放缓。行业销售渠道 政策于24H2逐步调整，叠加部分龙头公司降本增效控制费用，因此2024年行业利润增速快于收入端。

分季度来看，7家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2024Q1/Q2/Q3/Q4的收入总额分别为54/64/58/64亿元，分别同 比增长-3.8%/12.5%/-3.2%/3.3%，经调整净利润分别为13/45/15/13亿元，分别同比增长-0.3%/31.1%/10.8%/- 3.6%。 2024年行业业绩的季度分布与2023年差异较大，主要系2023年血制品供给前紧后松。

从盈利能力看，7家公司（剔除华兰生物疫苗业务）2024年整体销售毛利率为49%，同比+2pp，预计毛利率提升主 要系产品结构变化、价格边际变化等因素，2024年我国血制品整体需求稳健增长，静丙等品种需求旺盛，销售费用 率下降1.4pp，制造企业面向下游话语权提升。

2025Q1板块收入总额约为55亿元（+1.9%），归母净利润13.7亿元（-17%），扣非归母净利13.1亿元（-7.1%） ，经调整归母净利润12.6亿元（-5.1%）。25Q1板块盈利能力有所降低，主要系受渠道政策、部分公司费用投入加大 等因素影响。

2024年，国产/进口人白批次分别同比增长9%/17%，静丙批次同比增长3%。其中2024Q4人白/静丙批次分别同比 增长11%/39%。

报告节选：

编辑：火腿肠