2025年亿纬锂能研究报告：经营拐点已至，喜迎收获之期

一、锂电池行业需求与格局：需求持续性可期，竞争格局有望进一步明晰

2025年内国内动力需求增长在主机厂车型供给带动下有所支撑

新车型预计产品力和性价比围绕智能驾驶/续航水平/加速性能/亏电 油耗等进一步升级，在以旧换新政策托底下，预计新能源乘用车增 量仍有较大拉动空间。以吉利、广汽、长安等为代表的自主车企与 零跑、蔚来、小米、岚图等为代表的新势力等亦于年初指定2025年 销量目标，不完全统计隐含增量300+万辆，较高销售目标+新车型 周期驱动下，国内需求增长支撑较为充分

中长期智能化与电动化水平保障国内动力需求持续性

更长期看，我们认为支撑新能源车渗透率提升和销量增长的关键因素在于 驾乘性能的全面提升。一方面在于电动化水平提升进一步缓解续航与补能 焦虑，另一方面则在于智能化推进从而改善驾乘体验。 智驾与快速补能方面，2025年内积极变化已现，驱动中长期渗透率提升。 智驾端除理想、小鹏、极氪等持续主打智能化的新势力外，主流自主车企 比亚迪、奇瑞、吉利、广汽等均发布智驾上车推广计划，旨在实现智驾平 权；同时宁德时代、比亚迪等电池龙头通过商业模式创新及技术改进，进 一步推广换电及高压快充方案，旨在进一步改善补能体验，在补能效率上 对标传统燃油车体系。我们认为2025年起国产新能源车型有望随国内AI发 展与电池产业链配套升级而在智能化水平、电动化配置上取得长足发展， 驱动新能源渗透率持续提升，2030年渗透率有望实现90%。

以欧洲为代表的海外动力需求有望受益于主流品牌车型周期向上

海外动力端，我们认为以欧洲为代表的重要市场中长期需求仍存。具体看尽管欧洲近年政策出现一定波动，但核心目标应在于新能源车产业的自主可控，旨在保障在技术上对齐当前主流水平、实现本土产业的平稳过渡与升级，绿色转型大方向预计不变，且通过多方面手段如补贴、适度延长碳排过渡周期等方式进一步提振需求，降低车企短期压力。 我们认为海外市场政策支持更多起到托底或锦上添花的效果，当前阶段起量更多需依靠主流车企供给端进一步实现多样化，海外主流车企新车型持续推出有望支撑中期需求增长。具体看，以大众、Stellantis、BMW及日韩车企为代表的海外主流车企均将在2025-2026年迎来基于电动化平台新车型的上市，有望通过新能源新车型周期驱动海外销量向上，新车型起量与规模效应显现有望实现正向循环，支持海外市场中长期增长。

单车带电水平整体保持稳定，电池需求耦合终端需求增长

2023年以来动力端有2个较为明显的结构性变化。一方面，随比亚迪价 格政策与DM-5.0推出，比亚迪强销量表现叠加示范效应下，插混专用 车销量占比及装机电量占比有明显提升，2024年内插混专用车装机电 量占比已从2022年末的12%提升至22%左右；另一方面，由前所属，专 用车电动化的回暖驱动纯电专用车装机电量占比提升，2024年内纯电 专用车装机电量占比从2023年初的7%左右回升至10%左右的水平。随 新能源车市竞争加剧，围绕续航能力的电量竞赛持续进行，近年纯电/ 插混乘用车单车带电量均呈上升趋势，插混占比提升下支撑单车带电 量整体保持稳定，预计随竞争持续+电池技术进步，这一趋势仍将维持。

光储平价下储能应用场景全面扩容，数据中心供电等需求打开储能增长空间

2024年年中以来除海外电网侧储能与新兴市场分布式储能外，亦可观察到以数据中心配储为代表的新兴应用项目加速起量，贡献需求新增量。从数据中心目前趋势看，数据中心正由IDC向AIDC进化，同时数据中心的建设方式和分布区域也在发生变化。建设方式上，AIDC通常采用高功率密度液冷服务器，向超大规模集群化（百MW级）、绿色化（PUE<1.1）迈进；从分布区域看，出于数据合规、降低延迟、满足本地化需求考虑，数据中心布局呈现全球化布局趋势，非洲、中东、拉美等传统数据中心建设薄弱的地区装机也快速增长。“数据中心+风光+储能”凭借清洁低碳、供电可靠、安全经济优势有望成为解决算力与电力矛盾的重要方案，2025年初已观察到中东近20GWh级别项目落地，彰显增长潜力。 整体看，光储平价下除传统及新兴市场能源转型及电网强化需求外，AIDC驱动的负载侧增长亦构成重要的需求拉动项。结合GGII预测，我们认为在表前/表后储能与数据中心储能的拉动下，2026-2030年储能装机增速有望实现20%或更高水平。

二、中资电池厂商出海：特色产品+优质客户绑定，多元化模式下有望加速替代

优质中资厂商出海之道：特色产品+优质客户绑定，借船出海与直接突破并行

对于二线电池厂商，中创新航通过借船出海实现海外份额提升，提 供出海思路。2023年以来，中创新航海外装机水平与份额整体呈现 上升趋势。我们认为主要源于实现出口实力较强的自主及新势力品 牌的全面配套，公司通过多款车型配套，同样享受其海外市场增量， 2024年公司海外份额一度突破2%，实现海外装机水平高增。 对中创新航海外装机突破历程进行分析，尽管公司当前仍以配套出 口为主流，但同样具备一些值得参考的经验，具体看：1）基于特色 主打产品（中镍高电压）在中高端品牌的爆款车型实现突破，奠定 口碑并实现横向拓展；2）持续深化与优质客户的合作，加强绑定。

日韩主流厂商份额承压，LFP路线兴起下中资厂商有望依托技术积淀把握机遇

此前海外动力市场主要由日韩厂商主导，但随国内动力市场迅速扩容， 国内头部电池厂商在产品研发、成本控制等方面逐步取得优势。由于 规模、要素成本、生产控制等因素差异，日韩厂商成本控制整体弱于 国产厂商，中资凭借性能高速迭代的新品以及性价比优势持续抢占海 外份额，日韩厂商在国内市场式微的同时，日韩主流企业海外份额亦 持续承压。LFP路线近年兴起，根据SNE，2024年全球LFP装机份额 达到54%，较2021年的35%显著提升，为中资厂商带来新机遇。 具体看，近年中资厂商产品迭代持续推进，高能量密度+快充性能兼 具的LFP产品已形成较为明显的性价比优势，同时规模效应下成本及 品控水平优势持续提升，有望依托技术积淀把握机遇。

参照储能电池历史，中资厂商有望凭借性价比优势进一步抢占海外份额

储能电池市场中资厂商依靠性价比与技术优势近年迅速对日韩厂商实现替代。参照储能电池历史情况，日韩厂商同样受制于性价比与产品迭代（三元为主，LFP技术欠缺导致安全性天然居于劣势），2020年以来份额迅速下滑，出货量基本没有增长，据SNE，日韩厂商2024年整体份额已下降至10%以下，且全球电芯出货TOP10中仅剩SDI一席。参照储能电池市场历史，我们认为在性价比及海外本地化加持下，中资企业海外份额仍有提升空间。结合我们前述分析，日韩电池厂受制于成本费用控制与产品迭代能力，份额与盈利能力近年均明显承压，且营业利润高度依赖IRA补贴，因此我们认为对于日韩厂商最优策略或为盘踞北美市场，避免在非美市场与中资厂商进行高强度价格竞争，对应给中资厂商在非美市场的替代提供了机遇。 我们认为储能市场中资厂商实现替代速度与幅度较快主要源于：1）储能电池每年在不同项目招标，切换速度远高于动力（定点6-8年生命周期）；2）业主方对于成本更敏感。尽管周期有别，但我们认为中资企业有望凭借性价比与服务优势，叠加海外本土化布局，进一步提升海外份额水平。

三、再看亿纬锂能：消费储能奠定基本盘，经营拐点下，海外产能建设与新品上量把握新机遇

深厚积淀助力场景与产品方案持续拓展，消费电池稳健基本盘已成

公司2003年开始布局消费板块锂原电池，并持续进行新品迭代，公司消费电池已形成完备产品矩阵及行业卡位，在锂原电池、圆柱电池等细分领域已成为行业龙头。 公司锂原电池、3C锂离子电池与圆柱电池产品有望保持稳健增长，消费电池稳健基本盘已成。具体看：1）锂原电池公司维持40%左右高毛利率水平，收入增速稳健，持续贡献盈利；2）3C锂离子电池公司持续推出新技术方案，保持产业链卡位优势并持续布局新场景；3）据EVTank，圆柱电池公司凭借历史积淀和产能优势，成为仅次于LGES、松下与SDI的全球第四大圆柱电池出货厂商，2024年出货水平位居国内厂商第一。 公司消费业务后续仍将持续贡献高质量盈利。展望后续，我们认为整体消费业务预计有望随公司“万物互联”的产品开发和场景布局理念，超越消费电池行业增速，贡献高质量盈利水平。

公司储能电池已覆盖全场景及主流客户

公司储能业务布局前瞻，近年在优质产能扩张及新品推出下，成为又一稳健基本盘。 公司储能业务始于2016年，2019年完成国内首个百兆瓦时级别项目交付，并于2020年 交付首个海外项目，2022年发布新一代LF560K储能电池，于2023年启动“60GWh超 级工厂” 动工，于2024年规划在马来西亚合资布局二期储能工厂。 公司已在电力、通信与户用等场景均形成全套解决方案，产品条线完备且绑定国内外 优质客户。源网侧储能海外绑定头部集成商，国内绑定大型发电集团及头部集成商等； 在户用及工商储、通信储能等亦绑定一线品牌商及主流ICT企业。

2024年公司储能电池产销两旺，性价比优势持续证明

2024年公司储能电池业务凭借专业化定位和性价比优势，实现出货高增+盈 利稳定的经营组合，同时公司积极推进产品创新，持续构筑材料体系及工 艺壁垒，具体看： 1）2024年产销两旺带动盈利见底回升：2024年内公司储能电池产销两旺， 据Infolink，公司全年出货超越比亚迪，实现全球出货第二，出货水平 50.5GWh，同比+91.9%。优质订单占比提升叠加规模效应下单位毛利已于 年内实现触底回升，回归合理水平。 2）产品创新：公司2024年内发布差异化的628Ah储能新品，并于2024年12 月实现正式投产，电芯/系统能效96%/95%，LCOS降低，储能大电芯在安全 性及温差管控难度更上一层，在结构设计、电化学模型等方面存在较高壁垒， 公司已在产品设计及制造工艺具备优势，品牌效应持续形成，有望逐步获得 技术溢价，增厚盈利空间。

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编辑：火腿肠