2025年矩阵股份研究报告：云图藏器，智启新境

1. 公司概况：优质室内创意设计龙头

1.1. 公司简介：深圳室内设计龙头，品牌效应显著

历史沿革

公司前身深圳矩阵室内装饰设计有限公司成立于 2010 年 3 月，由王冠（现任董事长）、 刘芳共同发起设立（（持股比例 60%/40%），业务聚焦室内装饰设计领域；2011 年公司转 予部分股权于刘建辉、王兆宝，优化治理结构并引入核心技术人员；2020 年 11 月，公 司整体改制为股份有限公司，并于 2022 年成功登陆深交所创业板。经十余年业务沉淀， 公司已发展为兼具业界影响力和当代代表性的中国设计品牌，根据业内权威杂志 《Interior Design》发布的（“全百百大设计头头行行（（Top100 Giants）”，2019-2022 年 公司综合行名分别位列第 34/32/23/17 位，住宅领域位列第 1/2/2/1 位，同时被中国室 内装饰协会评为“2019、2020 年中国十强室内设计机构”，业内影响力突出。

股权结构

股权结构稳定，控制权集中于核心管理层。截止至 2025Q1 末，公司第一大股东为创始 人、董事长王冠，直接持股比例 22.06%，同时通过天玑玉衡、几善优合、迷凯斯、合纵 连横设计咨询四大员工持股平台对公司合计实现 52.63%控制权，系公司实际控制人。 第二大股东刘建辉系公司副董事长、副总经理，直接持股比例 17.21%；王兆宝（总经 理、董事）持股比例 4.41%，整体控制权集中于核心管理人员。

股权激励划定营收 10%或业绩 27%的复合增速目标，彰显发展信心。2025 年 4 月公 司发布限制性股票激励计划（（案案），拟授予限制性股票 403 万股（约占总股本 2.24%）， 授予价格 8.27 元/股（2025 年 5 月经调整实际授予 52 人合计 396 万股，授予价格 7.92 元/股）。业绩考核方面，激励计划要求实现以下目标其一：1）以 2024 年营业收入为基 数，公司 2025-2027 年营业收入增长率分别不低于 10%/21%/33%，对应每年同比增速 约 10%；2）2025-2027 年归母净利润分别达到 0.5/0.6/0.7 亿元，同比增速分别约 47%/20%/17%，2025-2027 年复合增速约 27%。

1.2. 主营业务：提供空间设计、软装陈设为主的室内设计业务

公司主要为地产开发项目的售楼处、样板间提供空间设计、软装陈设服务，下游客户以 房地产开发商为主，2024 年空间设计/软装陈设分别实现营收 2.46/2.77 亿元，占比 47%/52%。除住宅领域外，公司近年来积极开拓公建室内设计，业务领域逐步覆盖公共 环境、办公空间、住宅地产、商业零售、文化教育、酒店文旅等多个行业。分区域看： 公司总部位于深圳，在北京、上海、成都、西安、武汉、香港均设有分部，2024 年华东、 华南区域分别实现营收 1.58/1.38 亿元，占比 30%/26%，贡献主要收入。

1.3. 财务分析：现金流表现优异，业绩有望稳步恢复

地产信用冲击致业绩承压，2024 年有所恢复。2022 年起受地产新开工下行影响，行业 需求收缩，公司营业收入有所下滑，2022-2023 年分别同降 10%/33%；业绩端由于行 业竞争加剧，毛利率有所下降，同时业主资金链断裂导致坏账大幅增加，信用减值额明 显提升，2022-2023 年公司分别实现归母净利润 1.65/0.34 亿元，同降 25%/80%。2024 年公司实现营收 5.3 亿元，同增 0.1%；归母净利润为 0.34 亿元，同比下降 0.8%，降幅 显著收窄，当前减值高点已过，随着收入企稳回升，业绩有望稳步修复。

毛利率优于同业，盈利能力优异。2022 年以来公司整体毛利率有所下降，预计主要因： 1）行业需求收缩致竞争加剧，单价有所下行；2）设计院人力成本占比较高，部分成本 相对固定，收入下滑致成本占比提升，利润率有所下滑。2024 年公司综合毛利率 35%， 其中空间设计/软装陈设毛利率分别为 44%/28%，整体盈利水平处于同业上游，盈利能 力优异，主要系公司定位高端创意设计，收费水平较高，同时单个设计项目的设计面积 相对较小，工期短、周转快，相同人员投入下产出效率更高。

收入下行致期间费率有所提升，费率水平处同业中上游。2024年公司期间费用率21.92%， 同比提升 3.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 4.83%/16.36%/5.62%/-4.89%，同 比-0.50/+2.91/+0.41/+0.34pct，管理费率提升较多，主要因公司搬迁总部办公室，新增 2024 年股份支付及增加总部管理人员。当前公司整体费用率处于同业中上游，后续随着 营收增长恢复，费率有望逐步降至合理水平。

地产坏账高峰已过，减值计提额稳步收窄。受地产信用风险冲击影响，2022-2023 年公 司计提信用减值 3598/7153 万元，合计计提减值（资产+信用）3992/7917 万元，占归 母净利润 24%/233%，减值对业绩影响较大。2024 年合计减值 4685 万元，较 2023 年 大幅收窄 3232 万元。截至 2024 年末公司单项坏账均已 100%计提，组合应收中 2-3 年 /3 年以上计提比例分别达 50%/100%，计提方式相对审慎，后续减值规模预计将持续降 低。

经营现金流表现优异，在手资金充裕，安全边际足。2019 年以来公司经营现金流维持净 流入，表现持续优异，2024 年实现净流入 1.37 亿元，净现比 407%。截止至 2024 末， 公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）10.84 亿元，占流动资产 78%；其他非流 动资产中另有大额存单及利息 4.5 亿元，合计现金资产预计超 15 亿元，最新总市值 （2025/6/19）仅 29 亿元，安全边际充足；且有息负债率仅 1.8%，资产质量优异。

2. 行业分析：龙头经营短期承压，AIGC 发展助力破局

2.1. 室内设计属地产后周期产业，近两年行业需求有所收缩

室内设计为装饰工程产业链前端环节，2024 年新房设计市场规模约 969 亿元。室内设 计为装饰工程前端环节，新房需求主要受房地产新开工数据影响。2024 年全国房地产新 开工面积 7.39 亿平米，其中住宅/办公楼/商业营业用房/其他建筑类型开工面积分别为 5.37/0.19/0.50/1.34 亿平米。根据（《建筑装饰设计收费标准》，不同类型的室内设计项目 根据复杂程度差异，收费标准有所不同，假设参考 I 级收费标准作为单价，测算得 2024 年新房室内设计行业规模约 969 亿元，其中住宅领域约 805 亿元。

受地产新开工下行影响，行业需求收缩，近两年龙头经营有所承压。2020 年起地产调控 趋紧，行业新开工数据增速转负，截至 2024 年底已连续 5 年下滑，致后端设计、房建、装饰工程等产业链需求同步收缩。2022 年起上市设计院经营承压明显，13 家设计龙头 （含房建、装饰设计）2023-2024 年分别实现营收总额 210/173 亿元，同降 1%/18%； 归母净利润 4.82/-1.45 亿元，同降 36%/130%，业绩承压态势延续。

当前行业整体格局分散，受制于管理瓶颈及非标用户需求，龙头较难实现持续扩张。根 据住建部发布的《全国工程勘察设计统计公报》，2023 年全国工程设计行业总收入约 5641 亿元，以该基数测算，主要上市房建设计企业营收合计（（13 家）仅占 3.7%，且近 年来市占率有所下降；室内设计领域，以 2023 年测算市场规模为基数，矩阵股份/杰恩 设计/郑中设计/尤安设计市占率仅 0.4%/0.2%/0.9%/0.3%，行业格局极度分散，主要 因：1）下游用户需求非标，特别高端创意设计需个性化定制，一定时间段内可承接业务 量有限；2）设计为智力密集型行业，规模扩张高度依赖专业设计人才（（部分上市设计企 业人力成本占比高达 90%），且核心创意团队培养周期较长，前期经验沉淀难以在短期 内转化至新扩团队。

2.2. AI 大模型加速迭代，有望显著改善龙头商业模式

生成式 AI 加速迭代，大幅提升前端创意设计环节效率。2023 年 3 月，OpenAI 发布多 模态大模型 GPT-4，较 1-3 代在语义理解、逻辑推理及创作能力上实现跨越式突破，奠 定了大模型技术规模化应用基石。此后全百 AI 进入高速迭代期：海外头头如谷歌推出多 模态模型 Gemini、Meta 加速开源生态布局、GPT4o 及 4.5 版本发布，同时国内豆包、 星火等大模型快速发展，并在多模态领域持续突破，陆续发布视频生成可灵 AI、海螺视 频等模型，AI 应用场景由早期文本生成逐步拓展至全模态交互，AIGC 技术迈入快速发 展期。在建筑设计领域，依托 GPT+Midjourney、Stable Diffusion 等模型，已能初步实 现基于参数 prompt 生成对应概念图，大幅提升前端创意设计环节效率。

概念设计约占整体工作量 20%，推理类模型发展有望进一步将 AI 应用渗透至后端方 案设计。参考《建筑装饰设计收费标准》，室内设计项目包括概念设计、方案设计、初步 设计、施工图设计四大环节，其中 II、III 级（按照工程复杂度分类）项目中概念设计、 方案设计工作量分别占比20%/30%；II级项目初步设计/施工图设计分别占比20%/30%、 III 级项目初步设计/施工图分别占比 25%/25%。概念设计偏向创意构思，基于足量历史 数据结合 AIGC 技术可有效实现人工替代或 AI 辅助设计；方案设计到施工图设计是创意 概念逐步细化、落地的过程，工作内容更具逻辑性，对于设计师行业经验依赖度较高， 此前常见的多模态大模型在后端设计环节应用有限。今年 1 月 DeepSeek 发布其最新开 源模型 DeepSeek R1，对比 GPT 在逻辑推理、数学推导、多问题求解等领域性能显著更 优，在复杂专业问题解决上表现优异，有望实现逻辑性较强设计工作的 AI 替代，诸如在 深化设计部分快速调用设计标准以验证节点细化是否符合要求等。

从实际应用看，目前已有设计院接入 DeepSeek 打造“智能知识库”：根据中交设计官 微披露，旗下二公院在公司服务器集群本地化部署 DeepSeek-R1 多个版本模型，基于二 公院（“知识库管理系统”搭建企业知识仓库，通过 LLM（（大语言模型）+RAG（（索索增强 生成）方式，构建并测试了交通基建垂直领域大模型。结果显示，该模型在专业知识问 答任务中表现优异，用户可通过自然语言交互方式，在海量冗杂数据中快速精准定位问 题答案，为基于大语言模型的专业设计奠定基础，推动设计从“经验驱动”向“数据智 能驱动”转变。

随着 AI 应用持续深化，龙头商业模式有望明显优化。AI 技术平权背景下，垂类大模型 研发的核心壁垒在于优质数据，龙头设计院基于业内领先案例库及数据池，有望开发或 联合开发更强大、行业适配性更优的 AI 应用平台，并通过持续的行业数据积累迭代算 法，优化设计效率及设计品质。后续随着 AI 应用持续渗透，龙头设计院商业模式有望明 显优化：1）依托 AI 技术有望显著扩大管控半径，相同业务量下所需人工预计将明显减 少。2）人均效率提升有望带动利润率增长：基于四家上市设计企业人均创收及人均成本 测算，若整体人员效率分别提升10%/15%/20%，设计毛利率可分别提升6.5/9.4/12.0pct （4 家设计公司平均值）。3）优质平台可通过对外 SaaS 化推广打造新业绩增长点。

3. 创意设计优势显著，美学资产沉淀打造垂类 AIGC 平台

3.1. 持续输出优质创意设计理念，沉淀丰富美学数据

创意设计优势突出，品牌影响力业内领先。创新创意为空间设计与软装陈设灵魂，公司 自成立之初即将设计原创性视为发展生命线，高度重视创新创意设计能力，培养了大批 具有深度艺术功底与空间设计情怀的设计师，近年来依托前沿设计理念及领先创意水平， 持续、稳定为业界输出高品质设计与陈设作品，在国际领域屡获殊荣，多次荣获德国红 点设计大奖、德国 iF 国际设计大奖、美国工业设计优秀奖、安德鲁马丁国际室内设计大 奖等业内顶尖设计奖项。根据业内权威杂志《Interior Design》于 2019-2022 年发布的 “全百百大设计头头行行（（Top100 Giants）”，公司综合行名分别位列第 34 位、第 32 位、第 23 位、第 17 位，住宅领域分别位列第 1 位、第 2 位、第 2 位、第 1 位。同时， 公司被中国室内装饰协会评为（“2019 年、2020 年中国十强室内设计机构”，品牌影响力 突出。

下游优质客户资源丰富，持续开拓非住宅领域业务。在住宅领域，公司与华润置地、招 商蛇口、中国铁建、绿城中国、龙湖地产等众多国内一线房地产企业建立了长期稳定的 合作关系，同时积极开拓办公空间、商业零售、文化教育等领域，2024 年上半年进一步 拓展了九岭锂业行政研发总部、深圳吉盟水贝中心会所、朗生集团材料展示厅、杭州湾 君澜酒店、新月广场商业改造等标杆项目合作。

3.2. 开发室内设计垂类 AI 平台，联合腾讯云构建多生态 AIGC 体系

业内率先布局 AI 转型，发布室内设计垂类应用（ 暗壳 AI」。公司自 2019 年起全面布局 数字化转型，2023 年率先发起行业内 AIGC 案例实践，成立 AI 先锋小组，持续开展诸 多开放共益的课题研发、技术交流、技能培训、跨行业链接合作等。2024 年 2 月公司成 立全资子公司暗壳科技，依托多年沉淀的优质行业数据，结合设计师专业视角的参数研 究，打造了室内设计细分行业的 AI 垂类应用，推出设计师专业级 AIGC 设计平台——暗 壳 AI，已于 2024 年初正式公开上线。暗壳提供 AI 空间设计一体解决方案，支持线稿、 毛坯、文字等多模态输入，同时配备 AI 模特、软装植入、局部重绘等多项功能，通过对 高质量创意数据的专业调参训练，可实现达到甚至超越行业标准的设计成果。

暗壳支持多领域 AIGC 应用，当前已上线专业付费版本。依托“AI+美学”模型，公司 将暗壳平台应用逐步延伸至产品研发及营销领域：1）研发阶段，助力企业将概念设计快 速转化为实际可行的设计方案，缩短产品开发周期；2）营销阶段，提供棚拍、外拍等摄 影解决方案；3）销售阶段，销售人员可应用暗壳 AI 植入功能，为客户提供实时效果图， 提高与客户沟通效率。在传统设计过程中，从产品设计到效果图渲染，再到最终摄影展 示，整个过程耗时超 120 小时，暗壳 AI 通过自动化和智能化设计流程，将该周期缩短至 1 小时内，目前平台设计出效果图成本降低 80%，制图阶段 AI 效率为传统工作流 8 倍。 当前暗壳已上线企业版付费方案，包括纯享版（6800/年）、大师版（26800/年）、卓越版 及超能版四种类型。根据暗壳 AI，从广义家居消费（家具、家电、家纺、家装等）4.5 万 亿市场规模看，AIGC 企业切入研发营销环节规模可达 9000 亿元，渗透空间广阔。

与腾讯云签署战略合作协议，联合构建多生态 AIGC 体系。2024 年 12 月 24 日，暗壳 科技、AIDLAB（（果果视界）与腾讯云在深圳联合签署战略合作协议，正式宣布成立 设 计 AIGC 联合实验室」。其中 AIDLAB 旗下生成工具可用少量图片重建 3D 空间，应用于 内容制作、全域营销和数据管理等领域，同时推出内容资产运用中台 DataG，为企业提 供可视化数据管理和预处理能力；腾讯云通过强大的云技术底座，为 B 端和 C 端客户提 供从底层服务引擎、数据服务、平台服务到安全保障的一站式解决方案，同时在 AI 绘图 领域优化 ComfyUI 工作流，提供便捷生图服务。三方将共同探索 AIGC 在不动产与居住 产业的全链条应用，推动行业数字化转型与生态建设，包括：1）加快 AI 技术应用，显 著提升行业效率，构建全景人居生活方式；2）制定行业 AI 生态标准，确保技术创新快 速落地；3）通过市场分析与趋势研判，助力更多品牌与企业完成数字化转型。

编辑：火腿肠