2025年工业富联研究报告：乘上AI算力东风，服务器与网络双轮驱动

一、公司概况：全球领先的高端智能制造，凭云计算及机构件构筑增长护城河

公司概况：全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商

工业富联全称富士康工业互联网股份有限公司，是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要业务包含从富士康拆分出的相对高端的云计算、通信及移动网络设备、工业互联网三大业务板块。其中，云计算主要包括通用服务器和AI服务器，通信及移动网络设备包括交换机、路由器、5G+智能家居以及终端精密结构件。前两个板块业务商业模式以OEM和ODM模式为主，2024年营收合计超过总营收的99%。高端精密结构件方面，公司在大客户的市场份额占比长期稳定。工业互联网方面，截止至2024年底，公司已累计完成对内建设8座灯塔工厂，对外赋能5座灯塔工厂。

历史沿革：脱胎富士康，与英伟达的合作可追溯至2 0 1 7年

鸿海精密体系第一家在A股上市的公司，凭借强大的制造能力和供应链管理能力受到服务器上下游青睐。鸿海于1974年成立，逐渐成为全球3C代工领域规模最大、成长最快的国际集团。1985年，创立自有品牌“富士康”，负责承接中国台湾以外的代工订单。1988年，鸿海开始投资大陆。2015年，富联前身福匠科技成立，于2017年整体变更为股份有限公司，更名工业富联，并于2018年成功上市。2017年，公司联合英伟达推出了全世界第一台AI服务器HGX1，也就是Cha tGPT使用的服务器。2023年，公司成为英伟达AI服务器芯片基板最大供应商。2024年，公司云计算业务营收占比首次过半。

股权架构：股权结构稳定无实控人，公司治理市场化

公司的第一大股东为中国香港的中坚企业有限公司（China Ga l axy Ent e rpris e Limit ed），截至2025年3月31日，其通过直接和间接的方式共拥有工业富联61.71%的股份，中坚企业由鸿海精密工业股份有限公司100%间接控制，公司股权结构稳定。根据公司2025年一季报，前10大股东中有8个同受鸿海精密控制，该8位股东持股比例合计达83.21%。据鸿海精密声明，尽管公司持有大量工业富联股份，但并没有直接控制或主导该公司决策，工业富联无实际控制人。

公司业绩：云计算受AI拉动已呈现出高速增长态势

2024年业绩增速回升，盈利能力改善显著。2023 年，在营 收增速转负的情况下，归母净利润强势抬升至210.40亿元， 同比增长4.82%。2024年，营收首次突破6000亿大关，同 比+27.88%，归母净利润增速持续上升，达10.34%。

分 行 业 来 看 ， 2 0 2 4年 云 计 算 业 务 高 速 增 长 ， 该 板 块 营 收 3193.77亿元，同比+64.37%，占总营收比重首次过半，提 高了11.6个百分点。其中AI服务器表现尤为亮眼，营收同 比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成。

公司业绩：下游议价能力有限，毛利率承压

公司净利率与毛利率基本保持相同变化趋势。2020-2022年，公司毛利率呈持续下滑趋势，主要因毛利较低的云计算业务占总营收的比重持续增长，且占据公司近六成营收的通信及移动网络设备业务毛利率也出现下滑。2023年，公司云计算业务毛利率增至5.08%，实现公司上市以来该板块的毛利率水平首次突破5%，主要得益于AI服务器市场份额的大幅上升，有效带动公司云计算整体毛利率。同年，在通信及移动网络设备领域，毛利率同比提升0.55个百分点，达到9.80%。主要业务板块毛利率的提升推升2023年整体毛利率至8.06%。2024年综合毛利率7.28%，主要因AI服务器高研发投入稀释盈利。分业务看，三大业务板块毛利均有所下滑，整体毛利率下滑的主要原因是高毛利的工业互联网业务营收、毛利率双重下滑对其造成拖累。2025Q1盈利能力持续承压，毛利率较2024年继续下滑至6.73%，与高毛利工业互联网业务占比持续下降以及低毛利通用服务器大幅增长有关。

二、行业分析与公司推导：AI促进算力需求增长，公司受益于服务器产业链重塑与高速交换机放量

算力需求：技术演进驱动算力需求裂变，AI算力增长动能强劲

数据量爆炸式增长推动算力需求增长。2018年开始，5G、物联网、云计算、大数据、人工智能、区块链等新一代信息通信技术加速创新突破，数据量开始爆炸式增长，推动算力需求和要求不断升级，全球算力规模增速开始超过30%。2022年11月30日，OpenAI发布Cha tGPT，次年3月发布新一代语言模型GPT-4，自此AI进入“大模型时代”。随着以AIGC为代表的人工智能应用等新需求的崛起，算力助推全球数字经济发展的生产力作用更加凸显。根据中国信通院2024年的估计，未来五年全球算力规模仍将以超过50%的速度增长，至2030年全球算力将超过16ZFlops，CAGR约为42%，其中AI算力占比将超过90%，即14.4ZFlops，CAGR超过49%。

服务器总体：通用回暖叠加AI赋能，服务器行业进入上行周期

2023年结构性分化发展，AI服务器份额现已接近60%。据Trendforce估计，2023年全球服务器市场规模增速为负，同比-6.0%，然而AI服务器市场规模占比由2022年的1.5成左右增加至35.5%。2024年，结构性分化完成，行业迎来全面反弹，全球都在加大对AI算力基础设施的投资。根据Ga rtne r和IDC数据，2024年全球服务器市场规模达2289亿美元，AI服务器市场规模占比超5成，约为1251亿美元，预计2025年将分别增至2650/1587亿美元，2028年有望突破2227亿美元，预计2023-2028年市场将以年复合增长率18.8%保持高速增长，其中AI服务器将占据近7成市场份额。

通用服务器：上游前瞻指标稳步增长

信骅科技连续17个月（2024/01-2025/05）营收同比增速为正。自2024年1月至2025年5月，信骅科技月度营收强势反弹，连续17个月同比增速为正，且2024年5月至2025年3月月度同比增速维持在90%以上，并于2024年7月以6.01亿元新台币超过上一轮景气周期的最高点5.17亿元新台币（2022年10月）。2025年5月，营收再创新高，达7.60亿元新台币。根据信骅2024年年报，近年来云端算力需求持续攀升，推升通用服务器需求。

交换机：AI时代的高带宽和低延迟需求推动网络通讯设备升级

交换机市场呈蓬勃发展态势，AI驱动技术革新与规模扩容并行。根据IDC数据，交换机与路由器市场同比增速在2024Q2到达近5年最低值，之后增速跌幅收窄，且交换机规模增速在2024Q4转负为正，实现同比13.3%的增长。受超大规模企业和云服务商加速构建AI时代基础设施的推动，2025Q1全球以太网交换机市场营收达到117亿美元（约840亿人民币），同比增长32.3%。同期，全球企业级和服务提供商（SP）路由器市场规模达到34亿美元（约244亿人民币），同比增长5.9%。据QYResearch估计，2024年全球400G/800G/1.6T交换机市场销售额22.60亿美元，2031年预计将达到401.51亿美元，2025-2031年CAGR为45.00%。

报告节选：