2025年养老金融系列专题报告：加拿大养老金都投些什么？

1 加拿大养老金体系有何特点？

加拿大养老金制度经历多年发展和改进。加拿大的养老金制度历史可以追溯到 20 世纪上半叶，最初，加拿大的养老金主要由工会和终身雇员提供，随着人口老龄 化和经济的发展，政府开始关注并发展了国家养老金制度。1927 年，加拿大通过 了《老年养老金法》，建立了全国性的非缴费型和基于家庭收支状况调查的养老 金制度，标志着加拿大养老金体系第零支柱的初步建立，1952 年，加拿大推出了 首个全民养老金计划即老年保障计划，逐步完善养老金第零支柱。1957 年，加拿 大联邦政府建立了注册退休储蓄计划，是世界上最早以立法的形式建立的第三支 柱养老金。1966 年，基于收入的强制缴费型养老金计划——加拿大养老金计划和 魁北克养老金计划成立，旨在为退休工人、因工致残者和死亡员工家属提供保障， 标志着第一支柱正式形成。1985 年，加拿大通过了《养老金福利标准法》和《养 老金福利标准条例》，启动了适用于加拿大联邦监管的私人养老金计划，标志着 加拿大养老金体系第二支柱的建立。至此，加拿大养老保障制度基本形成了养老 金四支柱体系。

加拿大已形成完善的养老金四支柱体系。具体来看，首先，加拿大养老金体系的 第零支柱是由政府支付的老年保障金，包含老年保障计划、收入保障补贴以及津贴，第零支柱为公共养老金，完全由政府财政承担，无需个人缴费，旨在向符合 条件且超过 65 岁的低收入老人提供免费生活保障金。其次，第一支柱为加拿大养 老金计划，采取强制缴费模式，以确保劳动者在退休后能有基本的收入来源，包 含魁北克养老金计划和加拿大养老金计划，二者分别覆盖魁北克地区和除魁北克 外的其余地区。再次，第二支柱包含注册养老金计划、团体注册退休储蓄计划以 及递延利润分享计划。最后，加拿大政府也支持老年人参与商业养老计划，形成 了以私人储蓄计划组成的第三支柱补充养老金计划，包含注册退休储蓄计划和个 人免税储蓄账户，由居民个人自愿选择。

第二支柱规模占比约一半。从各支柱的规模来看，加拿大养老金体系以第二支柱 为主。根据加拿大国家统计局公布的数据，除去第零支柱，截至 2022 年底，加拿 大的养老金资产总规模为 4.5 万亿美元，较上年末降低 7.8%，其中第一支柱管理 规模为 0.6 万亿美元，占比 14.5%，第二支柱管理规模为 2.3 万亿美元，占比 51.3%；第三支柱管理规模为 1.5 万亿美元，占比 34.2%。

第零支柱是政府财政兜底的社会保障。第零支柱是加拿大养老金体系中的兜底性 制度安排，个人无需缴费，旨在实现社会再分配、减少老年贫困。加拿大零支柱 由三大核心福利组成，均由加拿大政府每年在国家税收总额中列支，一是老年保 障计划，发放对象是符合加拿大居民条件的 65 岁以上的老人；二是收入保障补 贴，发放对象是那些不能享受加拿大养老金计划或者低收入退休者；三是津贴， 分为配偶津贴和丧偶津贴两类，发给对象是养老津贴领取者之配偶或鳏寡者。三 项福利形成分层保障网络，既覆盖绝大多数老年群体，又重点强化对低收入、失 偶等弱势人群的托底功能。

老年保障计划受益人数最多。加拿大养老金第零支柱的三个计划中，老年保障计 划实施的领取人数最多、覆盖面最广。2024 年，老年保障计划领取人数高达 734 万人，对比来看，收入保障补贴领取人数仅 256 万人，配偶津贴和丧偶津贴领取 人数不到 7 万人。从各计划的领取金额来看，截至 2025 年 4 月，老年保障计划 每月最高领取金额达 800 加元；收入保障补贴中单身人士每月最高领取金额约 1087 加元，显著高于已婚人士；配偶、丧偶津贴每月最高领取金额分别为 1382 加元、1647 加元。

加拿大养老金计划是第一支柱核心。加拿大第一支柱是政府强制性的公共养老金 计划，即加拿大/魁北克养老金计划，属于政府强制性的现收现付制养老金计划，给付方式为待遇确定型，由单位和雇员共同缴费，分别都是工资的 5.95%，自雇 者需自行承担全部缴费，由加拿大税务局负责征收。公共养老金计划的主要项目 是“老遗残”，即为退休人员及其家属提供退休金、为因工死亡的就业人员及其 家属提供津贴以及为因工致残者提供津贴。 根据地区划分，加拿大养老金计划由加拿大社会发展局管理，魁北克养老金计划 由魁北克省政府进行管理，二者其他的结构和运作方式则基本相同。2023 年，加 拿大养老金计划与魁北克养老金计划占各自所覆盖地区 GDP 的比值分别为 20.5%、22.1%。根据加拿大政府预测，至 2098 年，加拿大养老金计划与魁北克 养老金计划占各自覆盖地区 GDP 的比值将上升至 57.1%和 105.2%。

加拿大养老金计划（CPP）分为三种制度。领取加拿大养老金计划的条件是年满 60 岁且至少有过一次有效的 CPP 缴费，每月的领取金额取决于员工整个工作生 涯的平均收入、加拿大养老金计划缴费以及开始领取的年龄，领取养老金的标准 年龄为 65 岁，最早可以在 60 岁或最晚 70 岁。加拿大养老金计划旨在为不同需 求的人群提供保障，分为退休金制度、死亡及遗属津贴制度、残障津贴制度三类 子计划。

两次改革助力 CPP 建成双账户模式。1997 年，加拿大推行“枫叶革命”，通过 提高缴费率、设立加拿大养老金计划投资委员会（CPPIB），助力加拿大养老金 计划实现市场化转型。改革措施主要分为两部分，一方面，提高缴费率，减少开 支，将加拿大养老金计划的缴存费率从 1997 年的 3.6%逐步提升至 2003 年的 9.9%，并持续到 2030 年，逐步积累形成基础 CPP 账户；另一方面，正式成立加 拿大养老金计划投资委员会（CPPIB，后更名 CPPI），负责加拿大养老金计划基 金的市场化投资管理。 2016 年，加拿大国会为提升退休人员收入、扩大养老基金规模，对基金进行了第 二次改革，形成“双账户”模式，改革后，自 2019 年起，加拿大养老金计划的替 代率从 25%逐渐提升至 33.3%，并相应调整缴费水平。新增缴费纳入附加 CPP 账户管理，该账户由 CPPI 负责投资管理，采用与基础 CPP 相同的投资管理体 系，但两个账户的收支均独立核算，形成了加拿大养老金计划双账户并立的模式。

加拿大养老金计划分两阶段提升缴费水平。加拿大养老金计划缴费水平根据可缴 费收入及缴费率确定，改革后，加拿大养老金计划分两阶段提升可缴费收入及缴 费率以提升缴费水平。第一阶段为 2019 年至 2023 年，在现有缴费收入范围内将 缴费率自 4.95%逐步提升至 5.95%，缴费收入年上限与原上涨方式一致；第二阶 段为 2024 年之后，新设一个额外缴费收入上限，对新旧缴费收入上限之间的部 分进行额外缴费，缴费率为 4%。

加拿大养老金计划资产规模增长迅速。加拿大养老金计划资产规模从 2015 年的 2464 亿加元增长至 2024 年的 6323 亿加元，年复合增长率达 10.16%，已提前实现其此前制定的“2028 年总规模超 5000 亿加元”的目标。截至 2024 年底，包 含基础 CPP 和附加 CPP 在内的加拿大养老金计划总资产达到 3.3 万亿美元，规 模位列全球公共养老基金的第三名，美国位居第一、日本排名第二。加拿大养老 金计划过去十年总资产规模年均复合增长率为 2.5%，体量维持平稳增长。

第一支柱中的魁北克养老金计划（QPP）与 CPP 并行。魁北克养老金计划专门 覆盖魁北克省的雇员和自雇者，与加拿大养老金计划并行但独立运营。魁北克养 老金计划通过强制缴费模式筹集资金，缴费由雇主和雇员均摊，2023 年基础计划 法定缴费率为 10.8%，略高于加拿大养老金计划的 9.9%，旨在为参与者提供退 休、残疾及遗属福利。该计划采用现收现付制，结合长期投资策略平衡代际负担， 其资金部分用于金融市场投资以应对未来人口老龄化带来的支付压力。

第二支柱职业养老金包含三类计划。加拿大养老金第二支柱是由私营或公共部门 的雇主或工会为向符合条件的成员提供的养老金计划，由单位和雇员自主缴费并 享受一定的税收递延优惠，主要包括注册养老金计划、团体注册退休储蓄计划以 及递延利润分享计划三类，其中注册养老金计划又分为确定待遇养老金计划和确 定缴费养老金计划两种。注册养老金计划中的确定待遇养老金计划的退休收入是 预先设定、持续终身的，还有雇员死亡给付配偶的条款；确定缴费养老金计划也 称为“货币购买计划”，支付给确定缴费养老金计划成员的退休收入金额完全基 于缴款和计划中累积的投资收益，雇主对支付的养老金数额没有任何承诺，集合 型注册养老金计划（PRPP）是确定缴费养老金计划的一种。

第二支柱职业养老金包含三类计划。加拿大养老金第二支柱是由私营或公共部门 的雇主或工会为向符合条件的成员提供的养老金计划，由单位和雇员自主缴费并 享受一定的税收递延优惠，主要包括注册养老金计划、团体注册退休储蓄计划以 及递延利润分享计划三类，其中注册养老金计划又分为确定待遇养老金计划和确 定缴费养老金计划两种。注册养老金计划中的确定待遇养老金计划的退休收入是 预先设定、持续终身的，还有雇员死亡给付配偶的条款；确定缴费养老金计划也 称为“货币购买计划”，支付给确定缴费养老金计划成员的退休收入金额完全基 于缴款和计划中累积的投资收益，雇主对支付的养老金数额没有任何承诺，集合 型注册养老金计划（PRPP）是确定缴费养老金计划的一种。

第三支柱是个人自愿养老储蓄计划。在公共养老体系之外，加拿大政府也支持老 年人参与商业养老计划，形成了以私人储蓄计划为主的第三支柱补充养老金计划， 包含注册退休储蓄计划和个人免税储蓄账户。1957 年，加拿大推出注册退休储蓄 计划，归属加拿大税务局管理，纳税人自愿参加，投保人在投保时可享受税前列 支保费。在税收优惠方面，一方面，计划参与者将收入存入注册退休储蓄计划账 户，不计入当年收入，无需纳税；另一方面，在投资期间，注册退休储蓄计划账 户的资金是免税的，只是在提取时按较低税率交税。

免税储蓄账户为个人带来免税收入。2009 年，加拿大政府引入免税储蓄账户，采 取 TEE 税收优惠方式，18 岁及以上均可开户且账户数不受限制。免税储蓄账户 的缴费限额会根据通胀波动，不同年份的额度有所区别。保守党政府此前承诺在 预算平衡后将免税储蓄账户缴费限额翻倍，在 2015 年财政状况允许的情况下，加拿大财政部长 Joe Oliver 兑现了承诺，因此 2015 年免税储蓄账户年度缴费限 额上升至 1 万加元。

2 加拿大养老金都投些什么？

第一支柱国民养老金投资经验成熟。加拿大养老体系第零支柱无市场化投资，只 是依赖政府的税收收入等财政资金来支付养老金。第一支柱养老金由加拿大养老 金计划投资委员会与魁北克储蓄投资集团进行投资管理，第二支柱由雇主承担投 资风险，资金通常委托专业机构管理，第三支柱由个人全权决定投资组合。根据 《加拿大养老金计划投资委员会法》规定，由加拿大养老基金投资公司（CPPIB） 负责加拿大养老金计划（CPP）的日常投资管理工作，CPPIB 在该法案下的投资 目标之一是“投资其资产以实现最大回报率，而不承担不当损失风险”。

六大投资部门各自承担部分投资职能。加拿大养老基金投资公司投资决策委员会 设有六大投资部门，其根据投资组合框架下达指令，并由投资部门寻找机会完成 投资。具体来看，第一，基金总体管理部门主要负责基金中长期投资组合设计， 以及总组合层面下投资策略、资产配置规划，并控制管理基金风险敞口、杠杆率 和流动性情况；第二，资本市场与因子投资部门负责管理外部对冲基金和内部量 化策略；第三，股票主动管理部门主要负责投资全球公开市场上所有行业上市； 第四，私募股权投资部门主要负责投资包括基金、私人公司在内的低流动性私募 股权资产；第五，信用投资部门在全球范围内投资于除本币主权债券以外的公开 市场及私募市场债券类产品；第六，实体资产投资部门投资于全球的房地产和能 源基础设施建设。

CPP 投资的最低风险水平可表示为双资产被动投资组合。加拿大养老基金投资公 司估算了基金的最低市场风险水平，将其设想为基于一个简单的双资产投资组合， 即全球股票和加拿大政府债券。该投资组合适用于基础 CPP 和附加 CPP，被动 投资该最低风险资产组合能够维持当前 CPP 的法定缴费率，帮助 CPP 在财务上 实现长期可持续性。为了实现使命，加拿大养老基金投资公司通过主动管理，建 立目标投资框架，能够在最低风险的情况下，获得高于被动投资策略的增量回报。

加拿大养老金计划配置固收资产比例最高。加拿大养老基金投资公司通过使投资 组合的绝对总风险接近于目标投资资产组合，其战略组合资产可整理为 6 类公共 和私募资产类别。截至 2024 年 3 月底，基础 CPP 资产配置中，公开市场固定收 益占比 41%，现金及绝对收益策略占比 32%，公开股票占比 28%，房地产占比 26%，私募股权占比 23%，信贷投资占比 14%。附加 CPP 资产配置中，公开市 场固定收益占比 55%，现金及绝对收益策略占比 21%，公开股票占比 18%，房 地产占比 17%，私募股权占比 15%，信贷投资占比 16%。

加拿大养老金计划主投除加拿大以外的发达地区。加拿大养老金计划战略组合包 括了对 3 个地理区域（加拿大、除加拿大以外的发达地区、新兴市场）的投资配 置。2024 年财年，除加拿大以外的发达地区的投资占比最高，在基础 CPP 与附 加 CPP 中分别高达 77%和 75%，加拿大的投资占比在基础 CPP 与附加 CPP 中 分别为 7%与 14%。

加拿大养老金计划净回报可观。2024 财年加拿大养老金计划获得名义净回报 8%， 扣除成本后的净回报为 464 亿加元。其中基础 CPP 净回报率 8.1%，净回报为 444 亿加元，附加 CPP 净回报率为 5.7%，净回报为 20 亿加元。近几年，十年期 CPP 名义净回报率均高于 9%。

股票投资短期表现最好。分资产类别来看，截至 2024 年 3 月 31 日，加拿大养老 金计划实际投资中公开股票一年期净回报率达 13.8%，在所有资产配置中净回报 最高；信用投资和私募股权投资分别位居二、三位，一年期净回报率分别为 10.8%、 10.4%。从中长期投资表现来看，私募股权、公开股票和基础设施投资排名前三， 五年期净回报率分别为 13.9%、8.4%和 5.9%。

拉丁美洲短期投资表现最好。分投资地区来看，截至 2024 年 3 月 31 日，加拿大 养老金计划实际资产区域配置中，拉丁美洲一年期净回报率达 11.5%，位居所有 地区第一；美国和加拿大分别排名第二、三名，一年期净回报率分别为 9.4%、 5.9%。从中长期投资表现来看，五年期净回报率为 8.9%的美国表现最好，7.7% 的拉丁美洲位居第二，4.6%的亚太地区排名第三。

魁北克养老金计划由魁北克储蓄投资集团管理投资。魁北克储蓄投资集团 （CDPQ） 是加拿大魁北克省公共养老金及保险金管理者。截至 2024 年底，魁 北克养老金计划（QPP）共有 430 万人参与缴费，有 220 万受益人。魁北克养老 金计划资产规模从 2014 年的 2260 亿加元增长至 2024 年的 4733 亿加元，年复 合增长率达 7.7%。2024 年，魁北克养老金计划投资回报率达 9.4%，五年期和十 年期回报率分别为 6.2%与 7.1%。

魁北克养老金计划主投股票和固收类资产。魁北克养老金计划资产组合大致可以 分为股票投资、固收类投资和实物资产投资，其中股票投资中股票市场占比 27%， 私募股权占比 19%；固收类投资中利率投资占比 10%，信用投资占比 21%，短 期投资占比 1%；实物资产投资中房地产投资占比 9%，基础设施投资占比 13%。

魁北克养老金计划主投美国和加拿大。2024 年，魁北克养老金计划在美国和加拿 大投资占比分别为 38%和 30%。2024 年，魁北克养老金计划在欧洲、亚太地区、 拉丁美洲投资占比分别为 15%、10%和 4%。2019 年，魁北克养老金计划在欧洲、 亚太地区、拉丁美洲投资占比分别为 14%、12%和 4%。

安大略教师养老金计划由安大略教师退休金计划委员会（OTPPB） 管理投资。 安大略教师养老金计划（OTPP）作为加拿大典型的第二支柱养老金计划，由 OTPPB 监管近 2000 亿美元的投资资产，满足超过 30 万名退休人员和雇员的需 求。截至 2024 年底，安大略教师养老金计划投资收入达 237 亿加元，一年期净 回报率为 9.4%，十年期净回报率为 7.4%。 安大略教师养老金计划主投股票和固收类资产。截至 2024 年底，安大略教师养 老金计划股票投资 1082 亿加元，占比 29%，一年期回报率为 16.6%；固收类投 资 780 亿加元，占比 21%，一年期回报率为 4.8%；实物资产投资 726 亿加元， 占比 19%，一年期回报率为 4.9%。

3 加拿大养老金融有何创新？

将 ESG 纳入养老基金投资策略。加拿大养老基金投资的一大特点是重视 ESG 投资理念，2022 年 2 月，加拿大养老基金投资公司承诺，在 2050 年前，在所有的投资组合和业务方面实现温室气体净零排放，公司将在 2023 财年结束前实现 内部运营的碳中和，在 2030 年前将对绿色和转型资产的投资从目前的 670 亿加 元增加到至少 1300 亿加元，并且持续发展现有的脱碳投资方法。“净零排放”的承 诺是加拿大养老基金投资公司将包括气候变化在内的 ESG 考量纳入投资活动的 长期策略的延续。

CPPIB 首发绿色债券。2018 年，加拿大养老基金投资公司（CPPIB）成为全球首 家发行绿色债券的养老基金管理公司，由可持续投资委员会决定绿色债券可投资 资产框架。截至 2024 年 3 月底，CPPIB 已经发行了八期绿色债券，总额超过 75 亿美元，净收益 96%来自可再生能源，4%来自绿色建筑。

魁北克养老金计划持续推进碳中和战略。魁北克养老金计划致力于实现碳中和目 标，其投资战略主要集中在可再生能源、可持续交通和房地产领域。同时，魁北克养老金计划也在谨慎投资发展中行业，如能源存储和效率，以及绿色氢能。以 气候债券倡议组织（CBI）的分类标准为基础，截至 2024 年底，魁北克养老金计 划投资的低碳资产价值 580 亿美元，超过了其 2025 年 540 亿美元的目标。2024 年魁北克养老金计划投资策略的碳排放强度比 2017 年下降了 69%。

加拿大推行长期的国家住房战略。加拿大于 2017 年宣布了首个国家住房战略， 旨在为更多加拿大人提供住房，其中重点关注加拿大老年人、妇女儿童等弱势群 体面临的可负担住房问题。该战略计划到 2027 年至 2028 年为老年人建造至少 7000 套新的可负担住房。截至 2024 年 12 月 31 日，已投入 600.9 亿加元，新建 成 15.7 万个住房单元，并修缮了 35.4 万个住房单元。

完善的住房养老服务。根据退休人员医疗需求、生活偏好和经济状况的不同，加 拿大已形成以长期护理院、养老院与居家养老为主的养老方式。居家养老需对房 屋进行改造，以使房屋适合老年人居住。长期护理院和养老院的主要区别是，长 期护理院为居民提供 24 小时护理和监督，提供注册护士护理及日常护理，而养老 院可以为租赁住所的老人提供护理和服务，但需要额外付费。

编辑：火腿肠