2025年友升股份研究报告：专注轻量化汽车零部件，业务有望持续发展

1. 结论

公司属于汽车零部件制造业，同行业近一个月的静态平均市盈率为 27.24 倍。根据公司招股说明书，公司主营业务为铝合金汽车零部件，公司 的主要客户为汽车整车厂和一级供应商。根据国家统计局的《国民经济行业 分类》，公司主营业务所属行业为“汽车制造业”之“汽车零部 件及配件制造”。中证指数官网数据显示，C36 汽车制造业 最新静态市盈率为 27.63 倍，近 1 个月静态市盈率为 27.24 倍，近 3 个月静 态市盈率为 27.18 倍，近 6 个月静态市盈率为 27.01 倍，近 1 年静态市盈率 为 24.86 倍（基准日为 2025 年 8 月 7 日）。 远期整体公允价值区间为 77.83-80.35 亿元，对应公司 2024 年归母净 利润（4.05 亿元）PE 倍数区间为 19.21-19.83 倍，对应 2024 年扣非后归母 净利润（4.01 亿元）PE 倍数区间为 19.40-20.03 倍。对应 2025 年归母净利 润预测值（5.02 亿元）PE 倍数区间为 15.50-16.00 倍。

2. 盈利预测

公司主营业务产品具备较强的非标定制化属性，高毛利的核心获取要 素在于技术溢价、产品结构优化、成本控制能力及规模效应的综合作用。公 司核心业务聚焦于门槛梁、电池托盘、保险杠和副车架系列产品，以定制化 生产为核心，向上游采购铝棒、铝水等铝制品原材料，通过挤压成型、深加 工、后处理及检测等工艺完成产品制造，并销售给下游客户。 公司主营业务产品包括门槛梁系列、电池托盘系列、保险杠系列、副车 架系列四类，其中门槛梁、电池托盘是公司的主要产品，2022/2023/2024 年 占总营收比重分别为 36.36%/36.60%/44.25%和 18.33%/22.91%/26.94%。其 他产品包括减震系列、仪表板骨架、模具、轮圈等，占比较小。公司其他业 务（非主营）主要是主业生产过程中的废铝屑等产品。随着主营业务门槛梁 与电池托盘系列产品收入逐渐增长，非主业业务营收占比持续下降。

（1）营收：我们预计 2025/2026/2027 年公司营业总收入分别为 49.3/53.6/58.3 亿元，同比分别+24.8%/+8.8%/+8.6%。公司在招股书中披露的 2025 年 1-6 月经审阅的营业收入为 21.8 亿元，同比+30.8%。综合考虑公司 2024 年以及 2025 年 1-6 月经审阅的营业收入情况，出于谨慎考虑，我们预 计公司 2025 全年营业收入为 49.3 亿元，增速低于 2025 年上半年。考虑到 公司门槛梁、电池托盘等产品新客户逐步放量，我们预计公司未来营收将稳 步提升。

（ 2） 毛利 润： 我们预计 2025/2026/2027 年公司毛利 润分别为 10.1/10.9/11.9 亿元，同比分别+24.3%/+8.0%/+8.6%。预计 2025/2026/2027 年 公司毛利率分别为 20.5%/20.4%/20.3%。国内乘用车行业价格战传导到上游， 零部件企业盈利有一定压力，且主机厂对零部件供应商有年降，但考虑到公 司海外生产基地投产，海外业务毛利率表现优于国内，且公司持续推进降本 增效亦有助于毛利率的提升，故我们预计未来公司毛利率有望维持在相对 稳定的水平。

（3）净利润：我们预计 2025/2026/2027 年公司归属于母公司股东的净 利 润 分 别 为 5.0/5.2/5.4 亿 元 ， 同 比 分 别 +23.9%/+4.3%/+3.7% 。 预 计 2025/2026/2027 年公司净利率分别为 10.2%/9.8%/9.3%，同比变化率分别为 -0.1/-0.4/-0.4pct。公司在招股书中披露的 2025 年 1-6 月经审阅的归属于母 公司股东的净利润为 2.2 亿元，同比+50.1%；对应净利率 10.2%，同比+1.3pct。 综合考虑公司 2024 年以及 2025 年 1-6 月经审阅的归属于母公司股东的净利润金额和净利率情况，出于谨慎考虑，我们预计公司 2025 全年净利润率 为 10.2%，与 2025 年上半年持平。随着公司产品结构不断优化、规模不断 扩大，以及考虑到 2025 年政府监管机构积极介入以引导行业“反内卷”的 良性发展，我们预计公司未来净利润有望小幅增长。

3. 估值分析：合理市值区间为 77.83-80.35 亿元

企业价值评估方法一般有市场法、成本法和收益法三种，我们对这三 种方法的特点和适用性分析归纳如下：

通过上述比较，友升股份 2023/2024 年收入分别为 29.0/39.5 亿元，净利 润规模分别为 3.21/4.05 亿元，销售规模、利润规模已比较可观，且归母净 利润率分别为 11.1%和 10.3%，盈利能力维持在较高水平。综上，我们认为 PE 法（市盈率）和绝对估值法（DCF）较为适用于友升股份的估值。

4. 铝合金轻量化零部件：细分赛道庞杂，电动化催生新需求

4.1. 公司广泛布局铝合金零部件，门槛梁系列产品市占率高

4.1.1. 门槛梁系列：重要车身结构件，汽车安全重要保障

门槛梁是整车骨架的重要组成部分，是车身碰撞（正碰、偏置碰、侧碰 等）安全重要的传力、受力部件和结构，也是乘员舱重要承力部件，车门密 封的支撑面，车辆维修举升的着力点。为满足汽车适应不同条件的工况，门 槛梁使用铝合金需要具备良好的物理性能和吸能效果。 公司于 2012 年开发了第一款铝合金门槛梁，2015 年投入量产，在凯迪 拉克车型上应用，随后推广到蔚来汽车、吉利集团、特斯拉等多家整车厂的 汽车上，解决了新能源汽车的电池安装安全性和行驶的平稳性问题。针对门 槛梁特定需求，公司继续深入研发适用于门槛梁专用铝合金的成分配比，公 司最新研发的具备纤维微观组织结构的铝合金门槛梁能够有效提升汽车碰 撞中吸能效果，极大的改善了碰撞性能，提升了汽车的安全性能。 公司门槛梁系列产品主要客户为特斯拉、蔚来汽车、北汽新能源、吉利 集团、赛力斯等，2024 年市占率达 64.25%。

4.1.2. 电池托盘系列：新能源汽车电池系统的重要组成部分，是电池系 统安全性的重要保障

电池托盘是新能源汽车电力系统的重要组成部分，是电池系统安全性 的重要保障。其重量占电池系统的 20%-30%，它需要高精度、耐腐蚀、耐 高温、抗冲击等性能。挤压铝合金电池托盘是目前主流的电池托盘设计方案， 其通过型材的拼接及加工来满足不同的需求，具有设计灵活、加工方便、易 于修改等优点；性能上挤压铝合金电池托盘具有高刚性、抗震动、抗挤压等 性能。 公司电池托盘系列产品主要客户为广汽集团、宁德时代、中创新航、海 斯坦普等，2024 年市占率为 3.74%。

4.1.3. 保险杠系列：车身被动安全系统重要组成部分

保险杠是车身被动安全系统的重要组成部分，当汽车发生碰撞时能有 效保护车身及车身附件。当碰撞时，冲击力通过保险杠的导向作用，经过车 架能快速分散给整个车身以避免车身局部变形过大，同时最大限度保护驾 驶室的安全，保证极端情况下乘客有足够的生存空间。 铝合金保险杠可以通过优化合金成分和结构设计的方式提高强度和吸 能性能，在满足轻量化要求的同时提升被动安全性。公司自主研发的超高强 度 6 系铝合金材料，具有良好的抗腐蚀性、抗氧化性；结构设计方面，利用 不等厚设计优化加强横梁形变，实现高效吸能效果。 公司保险杠系列产品主要客户为特斯拉、凌云工业、华域汽车等，2024 年市占率为 12.30%。

4.1.4. 副车架系列：底盘系统关键支撑结构，保证车辆平稳和舒适运行

副车架属于重要的车身结构安全件，是汽车前后车桥的骨架，连接和 固定着悬架系统、转向系统、发动机等总成零件。副车架的主要作用是阻隔 驾驶过程中的振动和噪声，提高车型乘坐舒适性。 公司副车架产品通过采用多孔结构设计实现良好的吸能效果，有效提 升了整车的减震性和舒适性，公司独创的热处理工艺有效提升副车架产品 的焊接质量。 公司副车架系列产品主要客户为富奥股份、广汽集团、麦格纳等,2024 年市占率为 1.44%。

4.1.5. 其他铝合金轻量化零部件

公司的其他产品主要为减震、仪表板骨架、模具、轮圈、型材等产品。 （1）减震零部件。减震件是汽车悬架系统中所运用到的零部件，当车 辆发生颠簸时，缓冲来自地面的作用力，使车辆能够平稳行驶。减震件主要 包括悬置拉杆、减震衬套、减震内芯等。 （2）仪表板骨架零部件。仪表板骨架总成位于汽车乘坐舱内，是一种 固定中控台、空调管道、仪表、方向盘、中立柱、储物箱等零件的设备，铝 合金制仪表板骨架总成拥有质量轻、刚性强、耐腐蚀等特性。 （3）轮圈零部件。轮圈是在车轮上周边安装和支撑轮胎的部件，与轮 辐组成车轮。

4.2. 市场空间：预计 2030 年公司主要产品市场规模有望超千亿

4.2.1. 各细分类型产品的市场空间

（1）公司各产品的市场空间较大。公司主要产品——门槛梁、电池托 盘、保险杠和副车架——均应用于新能源汽车领域，公司基于国内外新能源 汽车销量、自身产品单车价值及铝类产品市场渗透率，测算对应的细分市场 规模。根据公司 IPO 第二轮问询函回复公告，公司主要细分产品单车价值 约为 4,300 元/辆，根据 EV Tank 在 2025 年对于全球新能源汽车销量数据预 测，2025/2030 年，全球新能源汽车销量将达到 2,240/4,405 万辆，综合考虑 单车价值和市场渗透率趋势，我们预计公司主要产品全球市场规模将达到 554.96/1,000.11 亿元，对应 2025-2030 年 CAGR 约 12.5%，市场空间广阔。

（2）新能源汽车加速轻量化材料的使用，相关产品市场空间有望进一 步提升。新能源汽车产业对续航与节能减排的双重需求，推动了整车轻量化 技术的深度应用，其中铝合金凭借优异的强度和重量比，成为最具潜力的轻 量化材料。根据《节能与新能源汽车技术路线图》预测，单车铝用量将在 2025 年增至 250kg、2030 年进一步攀升至 350kg，单车铝用量仍有大幅提 升空间。 在政策红利与市场需求双轮驱动下，我国新能源汽车销量保持高增长 势头：根据中国汽车工业协会数据，2023 年我国新能源汽车销量达 950 万 辆，同比增长 38%；2024 年增至 1,287 万辆，同比增长 36%。根据公司照 顾说明书预计，2025 年我国新能源汽车销量或突破 1,600 万辆。伴随整车 轻量化深入，各细分铝合金零部件（门槛梁、电池托盘、保险杠、副车架等） 市场规模将呈几何级增长。公司 90%以上产品应用于新能源领域，已与国 内外主流整车厂及一级供应商建立稳固合作，将直接受益于铝合金材料用 量提升和行业销量爆发，市场空间可期。

4.3. 轻量化零部件种类繁多，竞争较为分散

4.3.1. 竞争格局

全球汽车零部件产业已形成以整车厂商为核心、以一级零部件供应商、 二级零部件供应商、三级零部件供应商为支撑的金字塔型多层级配套供应体系。三级供应商主要向二级供应商提供配套、二级供应商主要向一级供应 商提供配套、一级供应商再直接向整车厂商供货，并同时提供对应零部件的 整体解决方案，呈现出专业化分工和产业集群的特征。

一级供应商具有较高的技术壁垒、资金壁垒和较强的供应链管理能力 要求。当前国内市场格局中主要分为三大阵营：第一类为外资巨头本土化设 立的主体（如海斯坦普、麦格纳等），主攻合资品牌配套；第二类为本土上 市龙头企业（如广东鸿图、旭升集团等），凭借研发能力、资本实力、响应 速度等优势在各自领域占据了一定的市场地位；第三类为整车厂体系内零 部件供应商（如华域汽车、富奥股份等），深度绑定集团内部采购需求。

公司聚焦铝合金零部件生产制造，核心产品涵盖门槛梁、电池托盘、保险杠和副车架等关键部件，直接对接整车厂商装配需求。经过多年的发展 历程，公司已逐步实现由二级供应商向一级供应商的转型升级，成为规模化 的零部件制造商。

4.3.2. 竞争对手情况

公司在产品结构、客户结构等方面与行业可比公司存在一定差异。公 司主要产品包括门槛梁、电池托盘、保险杠和副车架等铝合金轻量化关键零 部件，与同行业可比公司在产品上具有差异。此外，公司在规模与盈利能力 高于大部分国内汽车零部件行业上市公司：根据 Wind 数据，截至 2025 年 4 月末，A 股汽车零部件行业共有 173 家上市公司，其中 55 家 2024 年营业 收入高于公司，26 家扣非归母净利润高于公司。

在门槛梁领域，市场主要参与者包括海德鲁铝业、凌云股份、敏实集团、 祥晋汽车等。

在电池托盘领域，市场主要参与者包括敏实集团、新铝时代、和胜股份、 长盈精密、凌云股份、祥鑫科技等。

在保险杠领域，市场主要参与者包括本特勒汽车系统、凌云股份、敏实 集团、上海和达等。

在副车架领域，市场主要参与者包括拓普集团、卡斯马汽车系统、广州 鸿图、湖北航特、海斯坦普汽车组件、万安科技、本特勒汽车系统等。

4.4. 行业概述，及行业供需等因素的影响分析

4.4.1. 发行人行业概述

公司主营业务为铝合金汽车零部件的研发、生产和销售。根据国家统计局颁布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所属行业为汽车 制造业（行业代码：C36）中的汽车零部件及配件制造业（C3670）。根据 中国上市公司协会发布的《中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引》 （2023 年），公司所处行业属于“C36 汽车制造业”中的“C367 汽车零部 件及配件制造”。

4.4.2. 行业需求和供给分析

（1）行业需求分析： （1-1）新能源汽车销量呈增长趋势，铝合金零部件市场需求随之上升。 随着新能源汽车的发展，消费者对续航里程的要求也随之提高，轻量化作为 提高续航里程的重要方法，得到越来越多车企的重视。在全球新能源汽车市 场上，特斯拉引领了新能源汽车轻量化趋势，特斯拉 2022 年全球交付量达 131 万辆，同比增长 40%，2023 年全球交付量近 181 万辆。广汽集团、北 汽新能源、吉利集团、比亚迪等汽车制造商未来在新能源汽车产销量规划方 面都在百万辆。庞大的市场规模将会带来更多的汽车铝合金零部件的市场 需求。 （1-2）轻量化是新能源汽车发展趋势之一，铝合金是轻量化主要材料。 影响电动汽车续航里程的主要因素有电池、整车重量等，随着新能源汽车的 发展，消费者对续航里程的要求随之提高，轻量化作为提高续航里程的重要 方法，得到越来越多车企的重视，根据测算，纯电动汽车整车重量每降低 10kg，续航里程可增加 2.5km，整车厂商纷纷加速布局轻量化。铝合金作为 主要的轻量化材料，相关零部件市场需求将持续提升。 中国汽车工程学会 2017 年 11 月发布《节能与新能源汽车技术路线图》， 其中制定了轻量化技术发展目标，到 2025 年单车用铝量达到 250KG，2030 年单车用铝量达到 350KG，对应年均增量空间超 15%。全球市场同样呈现 加速态势，根据 Mordor Intelligence,铝挤压材规模将从 2021 年的 321 亿美 元翻倍至 2027 年的 641 亿美元，年均复合增速 10.55%。根据 Ducker Frontier 的研究，分区域看，北美市场铝挤压材用量也正以 6%的年增速从 2022 年 的 26KG（占比 12%）向 2030 年 42KG（占比 17%）跃进。随着铝制产品 应用和车型迭代节奏加快，汽车铝制零部件用量有望得到显著提升。在新能 源汽车性能提升需求的推动下，汽车零部件轻量化市场需求巨大。

（2）行业供给分析： 汽车零部件品种繁多，市场空间大，零部件供应商较多，行业集中度相 对较低。鉴于公司产品系轻量化铝合金零部件，主要配套新能源汽车，根据 中国汽车工业协会公布的新能源汽车销售数据，并结合公司主要产品在新 能源汽车中的渗透率和实际销售额，测算公司门槛梁、保险杠、副车架和电 池托盘产品市场占有率分别为 64.25%、12.30%、1.44%和 3.74%。 公司门槛梁系列产品市场占有率较高，其余产品市场占有率相对较低。 公司相关产品在新能源汽车领域仍存在一定比例钢制，随着轻量化铝合金 零部件的渗透率不断提升，“以铝代钢”在新能源汽车领域不断推进，公司 相关产品的市场容量将不断扩大，市场占有率亦将提升。此外，公司电池托 盘产品 2023 年已大量供货宁德时代，并取得比亚迪、沃尔沃等新的项目定 点，2024 年已开始供货沃尔沃，电池托盘的市占率未来提升空间较大。

4.4.3. 行业竞争分析

具体参考 4.3 章节分产品竞争格局的分析。

4.4.4. 行业政策分析

政策分析（1）：新能源汽车发展已被纳入国家战略布局，中长期发展 蓝图清晰。我国将新能源汽车产业发展提升至国家战略高度，明确了 2020 年与 2035 年的阶段性发展规划。据工信部信息，截至 2023 年 6 月，国务 院已牵头构建起产业发展的顶层设计与推进机制，各部门累计推出 70 多项 扶持政策，地方也结合实际出台配套措施，叠加整车及零部件企业的持续发 力，共同驱动着我国新能源汽车产业的稳健前行。

政策分析（2）公司主要产品和业务属于战略性新兴产业，符合国家经 济发展战略的方向。根据《战略性新兴产业分类（2018）》，公司所处行业 属于“新材料产业”下的“高品质铝材制造”，公司主要产品汽车结构零部 件属于该行业中的“汽车结构用铝合金型材（5000、6000、7000 系铝合金）”。 公司主要产品和业务符合国家产业政策的方向。根据《产业结构调整指导 目录（2024 年本）》，公司主要产品属于“十六、汽车”中列示的“轻量 化材料应用”，符合国家产业政策。国务院、各部委及地方政府部门等结合 行业的发展现状，颁布了一系列相关法律、法规及政策鼓励、支持、引导行 业可持续健康发展。

政策分析（3）：公司的市场环境主要受下游乘用车整车行业的影响， 国家持续推出汽车以旧换新政策，行业有望维持高景气度。近年来汽车消 费支持政策不断加码，2024 年中央明确提出鼓励汽车报废更新和以旧换新， 乘用车销量持续稳步增长，政策实施效果显著。2024 年 7 月 25 日，国家发 展改革委印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措 施》。2025 年 1 月 8 日，国家发展改革委、财政部发布《关于 2025 年加力 扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确扩围加码汽 车以旧换新政策。具体而言，政策将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳 入可申请报废更新补贴的旧车范围。个人消费者报废符合条件的乘用车并 购买新能源乘用车的，补贴 2 万元；对购买 2.0 升及以下排量燃油乘用车 的，补贴 1.5 万元。个人消费者转让登记在本人名下乘用车并购买乘用车新 车的，给予汽车置换更新补贴支持，购买新能源乘用车单台补贴最高不超过 1.5 万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过 1.3 万元。根据商务部发布 数据，截至 2025 年 5 月 11 日，2025 年汽车以旧换新补贴申请量达 322.5 万 份，其中汽车报废更新 103.5 万份，置换更新 219 万份。在 2025 年的以旧 换新中，新能源汽车占比已突破 53%，政策有力的推动新能源化。整体来 看，自 2024 年政策实施以来，全国累计汽车以旧换新补贴申请量已突破 1,000 万份，以旧换新政策为行业景气度提供坚实支撑。 此外，2024 年 3 月国务院印发的相关方案明确，到 2027 年报废汽车回 收量较 2023 年翻倍、二手车交易量增长 45%。中长期目标的明确，意味着 置换更新需求将持续拉动乘用车销量，整车及零部件行业均将受益。

政策分析（4）：新能源车购置税减免政策退坡，或对发行人短期业绩 增速产生间接影响。根据财政部等三部门《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》，2024-2025 年购置新能源汽车免征车辆购置税（免 税额最高不超过 3 万元/辆），2026-2027 年则实施购置税减半征收政策（减 税额最高不超过 1.5 万元/辆）。 具体到公司层面，新能源车购置税减免政策退坡可能会对其部分下游 客户的短期销量产生一定抑制效应。现行补贴力度的缩减，或将导致部分整 车厂商的新能源车型在 2026-2027 年面临价格调整或销量压力，尤其是在政 策切换窗口期，市场观望情绪可能升温。作为关键上游供应商，发行人的业 绩增长路径与下游整车销售景气度紧密相关，因此上述市场波动具有潜在 传导性，或对其短期内的业绩增速构成间接压力。 然而，考虑到发行人当前充足的在手订单储备，其基本面韧性提供了显 著的缓冲空间。公司 2024 年新增定点项目达 30 个，截至 2024 年末累计已 定点未量产项目订单总金额约 200 亿元。公司订单储备构成了未来业务增 长的重要支撑，在一定程度上可对冲由政策退坡引发的短期波动风险。

政策分析（5）：工信部倡导“反内卷”，价格战趋缓叠加账期改善有 望利好零部件企业。整车价格战的持续深化已在 2024 年对汽车行业健康构 成压力。根据中国汽车流通协会数据，2024 年 1 至 12 月，新能源新车平均 降价幅度高达 9.2%，相当于单车降价 1.8 万元；同年 8 月，整体新车市场 折扣率攀升至 17%。价格战直接导致 2024 年前 11 个月新车零售额累计损 失达 1,776 亿元，严重影响行业利润与可持续性。进入 2025 年，政府监管 机构积极介入以引导行业良性发展。2025 年 5 月 31 日，工信部明确提出将 加大力度整治汽车行业“内卷式”竞争，通过推动产业结构优化、加强产品 一致性抽查、联合反不正当竞争执法等手段，坚决维护公平有序市场秩序。 此政策导向迅速获得产业链响应：2025 年 6 月 10 日起，一汽、东风、长安、 吉利、广汽、赛力斯等 17 家核心车企联合发布声明，承诺对供应商“支付 账期不超过 60 天”。我们认为，监管层对“内卷式”价格竞争的主动纠偏 将有效促进行业竞争环境趋稳。整车厂商价格策略有望趋于理性，缓解产业 链整体盈利压力。叠加主流车企缩短账期的实质性承诺，下游零部件企业面 临的现金流压力及经营不确定性有望降低，市场环境有望改善，为零部件环 节创造更有利的发展条件。

4.4.5. 行业生命周期分析

当下，全球汽车产业正处于深刻转型期，呈现出鲜明的结构化特征。传 统燃油车市场已迈过高速增长阶段，进入发展成熟期。以美国、德国为代表 的部分传统汽车强国，其燃油车渗透率已接近饱和。与之形成鲜明对比的是， 新能源汽车产业展现出强劲的增长势头，特别是在中国市场，凭借政策支持、 产业链优势及消费驱动的共同作用，已成为全球新能源发展的核心驱动力 量，无论从当前增速还是长期潜力来看，都占据引领地位。同时，智能化作 为第三重技术革命，正深度融入汽车产品之中。智能驾驶辅助系统与智能座 舱等技术的落地应用，持续拓展汽车的功能边界与使用场景，显著提升了产 品附加值，并持续激发市场消费升级需求。这三重趋势共同构成了当前全球 汽车产业变革的主旋律。 作为国家战略级新兴产业，新能源汽车是我国汽车产业升级的核心方 向。国务院办公厅在《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》中明 确，发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路，是应对气 候变化、推动绿色发展的战略举措。从 2012 年首部产业规划出台至今，我 国坚持纯电驱动战略取向，新能源汽车产业发展取得了巨大成就，成为世界 汽车产业发展转型的重要力量之一。

新能源汽车目前主要在以下三个方面进行发展： （1）轻量化。影响电动汽车续航里程的主要因素有电池、整车重量等，随着新能源汽车的发展，消费者对续航里程的要求随之提高，轻量化作为提 高续航里程的重要方法，得到越来越多车企的重视。铝合金作为主要的轻量 化材料，汽车零部件市场需求将大幅提升。 （2）智能化。智能座舱和智能驾驶是智能化主要方向。智能座舱主要 包括人机交互、中控屏、抬头显示、域控制器等，智能座舱技术较为成熟， 为提升用户体验，智能座舱在电动车领域普及率较高。智能驾驶目前受限于 安全性及智能驾驶政策，发展相对较慢，未来随着智驾政策落地，商业化进 程加快。 （3）安全化。安全化是新能源汽车行业健康发展的必要条件。对于新 能源汽车而言行车安全主要痛点是动力电池的质量安全，对于电池质量安 全主要来源于动力电池本身以及车身碰撞导致的动力电池质量问题等。电 池质量安全也要求企业加强动力电池本身的安全性以及提升整车的防碰撞 能力。

公司紧跟新能源发展趋势，公司自身业务产品对于轻量化和安全化均 有布局。 （1）轻量化。汽车车身结构件和底盘件是轻量化重要领域，公司保险 杠、门槛梁产品属于车身结构件、电池托盘属于新能源汽车电池系统结构件， 副车架属于底盘件，公司铝合金零部件产品系汽车轻量化重要应用领域。公 司在轻量化领域积累了丰富的制造经验和强大的技术实力，与国际领先的 新能源整车厂商和知名一级零部件供应商均建立了长期稳定的合作关系。 受益于轻量化布局，2022-2024 年公司经营规模和盈利水平稳步增长。 （2）安全化。公司开发的多款具有较高吸能效果的铝合金材料，可以 有效提升汽车碰撞的安全性，并广泛应用于汽车门槛梁、电池托盘、保险杠、 副车架等产品，公司相关系列产品被国内主流厂商认可并采用。 我国汽车市场仍有巨大增长潜力。相较于欧美日等汽车普及较早的国 家，我国人均汽车保有量存在明显差距，这意味着未来增长空间广阔。据公 安部统计，2023 年我国汽车保有量为 3.36 亿辆，而据国务院发展研究中心 预测，到 2030 年这一数字将增至 4.2 亿辆。若叠加车辆报废更新因素，未 来数年汽车销量的增长动能有望更为强劲。 全球汽车产业链的重心正在向新能源领域倾斜，中国凭借领先的产业 规模，在这一轮变革中占据优势地位。国内汽车零部件企业也借此东风加 速崛起：一批头部企业凭借在新能源领域积累的技术、规模与工艺优势，正 从单一部件供应商向集成化解决方案提供商转型，成功切入主流新能源车 企供应链，跻身一级供应商行列。《美国汽车新闻》2024 年全球零部件企 业百强榜显示，中国有 15 家企业上榜，平均营收达 69.44 亿美元，数量与 规模均实现显著提升。由此可见，铝合金零部件行业在当下及未来一段时间 内，将持续处于需求上升期。

4.5. 行业面临的机遇与风险

4.5.1. 面临的机遇

（1）国家政策性支持是行业快速发展的有力保证。根据国务院《节能 与新能源汽车产业发展规划（2012 年-2020 年）》与《新能源汽车产业发展 规划（2021—2035 年）》等文件明确指示，汽车轻量化是未来汽车行业发 展的重要方向，属于国家大力推动的重点领域。实现汽车轻量化，就是要在 保证汽车数据性能不受损害的前提下，通过使用更坚固轻盈的合金材料，进 而降低汽车的整备质量。如此将会提高汽车的动力性，减少燃料消耗，降低 排气污染。基于铝合金材料有着质量轻，易成型，高回收率，高性价比等优 势，汽车铝合金零部件在汽车上的应用能带来巨大的经济效益，以及环境优化效益。鉴于此，使用铝合金的汽车零部件已经占领了市场的主导地位。同 时，提高单车用铝比例已经成为了应对燃油供求失衡和环境污染的解决方 案。 （2）技术门槛不断提高。随着新能源汽车市场的不断成熟，竞争更加 激烈化，整车制造企业及零部件供应商对汽车零部件的技术含量、可靠性、 精度和节能环保等要求越来越高，技术门槛也在不断提高。在未来的汽车零 部件产业中，汽车铝合金零部件企业需具备较强的材料开发与制备技术、产 品方案设计、模具设计与制造能力，才能满足整车厂商和上一级零部件供应 商对产品的质量要求。随着技术门槛的提高，一些不具备核心技术的中小汽 车零部件企业将会被出清。 （3）整零之间的战略关系将进一步优化。近年来，整车厂对汽车零部 件企业提出越来越高的要求，汽车零部件企业要向能够给整车厂提供系统 解决方案的供应商进行转变，这需要零部件企业在技术开发的早期，就与整 车厂进行非常紧密的合作，在经营发展上，互相支持。汽车零部件行业将继 续向系统化开发、模块化制造、集成化供货方向发展。

4.5.2. 面临的风险

（1）国内零部件供应商规模偏小，行业集中度低。我国汽车零部件供 应商数量众多，但规模较小，产业集中度较低，整个行业内具有规模优势的 企业相对较少。缺乏规模优势一方面将制约企业产能和技术投入，导致企业 较难形成规模效应，难以达到经济效益的最优化，不利于竞争力的提升；另 一方面导致零部件企业在与下游整车或一级供应商的博弈中不占优势，议 价能力较弱。 （2）行业发展趋势良好，更多的竞争者导致竞争加剧。汽车产业已经 成为我国支柱性产业，并且汽车轻量化为汽车行业发展的必然趋势。铝合金 等轻合金精密套件的需求量会长期稳步地提升，良好的行业应用前景将吸 引大量的竞争者加入。 国内汽车零部件的生产企业主要有两类，一类是汽车整车领域企业的 配套企业，性质上多为下游整车企业的子公司或者分公司；另一类是独立的 汽车零部件生产企业，专门从事汽车零部件的生产。未来市场竞争将会日趋 激烈，行业的资源会逐步集中，汽车零部件生产企业必须不断提高技术水平、 坚持关键技术的自我研发，引进先进理念与设备、扩大生产规模、提升公司 内部管理水平，才能在未来的市场里生存发展。 （3）下游产业竞争激烈，价格战制约行业发展。根据中国汽车流通协 会数据，2024 年全国乘用车市场“价格战”持续激烈，2024 年 1-12 月，新 能源车新车降价车型的降价力度平均达到 1.8 万元，降价幅度达 9.2%；2024 年 8 月，新车市场的整体折扣率达 17%，显示出市场竞争的激烈程度；2024 年 1-11 月，价格战已致使新车市场整体零售累计损失 1,776 亿元，对行业 的健康发展产生了较大的影响。自 2024 年初以来汽车终端市场的价格战较 为激烈，若整车价格战进一步加剧，对于汽车市场企业及上游零部件厂商的 盈利将造成压力，若整车及零部件企业无法维持合理利润水平，行业研发投 入将会受到制约。

公司门槛梁系列产品市场占有率和单车价值较高，可能面临来自整车 厂的价格压力传导。国内新能源汽车市场竞争加剧，整车厂商客户普遍采取 降价的市场营销策略来抢占份额。在产业链以价换量的背景下，整车厂商通 常会采取降本增效的措施，向一级供应商传导压力。一般情况下，整车厂商 主要通过年降和返利来持续压低采购成本。以公司主营业务产品门槛梁系 列为例，门槛梁是整车骨架当中单车价值较高的零部件总成，若整车厂价格 战的影响进一步向上游供应商传导，汽车门槛梁供应商亦可能受到压力而降低产品价格。2024 年，公司门槛梁系列产品市场占有率高达 64%，下游 客户主要为汽车整车厂，若整车厂对公司提出降价要求，公司的毛利率和净 利润可能受到不利影响。

4）新能源车购置税减免政策退坡，或对发行人短期业绩增速产生间接 影响。根据财政部等三部门《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政 策的公告》，2024-2025 年购置新能源汽车免征车辆购置税（免税额最高不 超过 3 万元/辆），2026-2027 年则实施购置税减半征收政策（减税额最高不 超过 1.5 万元/辆）。 具体到公司层面，新能源车购置税减免政策退坡可能会对其部分下游 客户的短期销量产生一定抑制效应。现行补贴力度的缩减，或将导致部分整车厂商的新能源车型在 2026-2027 年面临价格调整或销量压力，尤其是在政 策切换窗口期，市场观望情绪可能升温。作为关键上游供应商，发行人的业 绩增长路径与下游整车销售景气度紧密相关，因此上述市场波动具有潜在 传导性，或对其短期内的业绩增速构成间接压力。 然而，考虑到发行人当前充足的在手订单储备，其基本面韧性提供了显 著的缓冲空间。公司 2024 年新增定点项目达 30 个，截至 2024 年末累计已 定点未量产项目订单总金额约 200 亿元。公司订单储备构成了未来业务增 长的重要支撑，在一定程度上可对冲由政策退坡引发的短期波动风险。

5. 公司分析

5.1. 成立于 1992 年，专注轻量化铝合金零部件领域

友升股份成立于 1992 年，自设立起就专注于轻量化汽车零部件领域， 致力于推动新能源汽车的续航升级和燃油车的节能减排。2010 年，公司与 国际知名汽车零部件一级供应商威巴克开始建立合作关系，向其供应减震 件系列零部件，与国内一级汽车零部件供应商凌云工业开始建立合作关系， 向其供应保险杠系列零部件；2013 年，公司为华域汽车提供门槛梁等零部 件，开始参与到凯迪拉克 CT6 车型的生产过程中。 2016 年，公司为蔚来汽车提供门槛梁零部件，正式开启了公司在新能 源汽车铝合金车身零部件产品的布局。随后公司不断开拓新能源汽车客户， 取得了特斯拉、理想汽车、北汽新能源、广汽集团等整车厂商的相关订单。 2023 年开启全球化布局：墨西哥生产基地破土动工，保加利亚子公司成立， 同时云南轻量化基地奠基，为产能扩张奠定基础。2024 年新能源汽车市场 爆发推动业绩腾飞，营收达 39.5 亿元，特斯拉、宁德时代、赛力斯等头部 客户贡献超 50%收入，门槛梁产品市占率攀升至 64%。 此外，公司电池托盘产品 2023 年已大量供货宁德时代，并取得比亚迪、 沃尔沃等新的项目定点，2024 年已开始供货沃尔沃，市占率近 4%，未来提 升空间较大。2025 年公司沪市主板 IPO 申请获审核通过，计划募资 24.7 亿 元用于云南轻量化铝合金基地建设及电池托盘和下车体扩产项目，投产后 公司将形成 10 万吨铝合金轻量化材料的产能及年产 50 万台电池托盘、20 万套下车体的能力，进一步巩固在新能源汽车轻量化领域的领先地位。

5.2. 股权结构清晰，实控人控制 70%股份

公司实际控制人为董事长罗世兵及其配偶金丽燕。罗世兵现任公司董 事长兼总经理，金丽燕现任公司董事。罗世兵、金丽燕直接和间接合计控制 公司 70%的股份，其中，罗世兵直接持有公司 1%的股份，罗世兵通过泽升 贸易控制公司 62%的股份；金丽燕担任共青城泽升执行事务合伙人，通过 共青城泽升控制公司 7%的股份。公司注重对员工激励，2017 年通过设立共 青城泽升作为员工持股平台，绑定高管与骨干员工利益，有助于公司高效经 营。

5.3. 公司商业模式

公司主营业务产品具备较强的非标定制化属性，高毛利的核心获取要 素在于技术溢价、产品结构优化、成本控制能力及规模效应的综合作用。公 司核心业务聚焦于门槛梁、电池托盘、保险杠和副车架系列产品，以定制化 生产为核心，向上游采购铝棒、铝水等铝制品原材料，通过挤压成型、深加 工、后处理及检测等工艺完成产品制造，并销售给下游客户。以下从售价、 成本、销量维度解析公司商业模式： 1）销售单价层面：公司主营业务产品属于非标准定制化产品，不同客 户对产品的细分功能、材料类型、外观结构及其他参数要求存在差异，产品 单价受产品结构差异影响显著。定价模式通常采用“成本加成”模式，公司 主要产品为铝合金零部件，产品定价一般为铝基价+加工费的形式。根据友 升股份 IPO 问询函回复公告披露数据，原材料铝材平均采购价格上涨时， 产品售价随铝价上调，公司产品的销售价格变动与市场铝价的变动存在一 定关联，2021-2023 年长江有色 A00 铝锭市场价格分别为 16.7 元/千克、17.7 元/千克和 16.6 元/千克，2022-2024 年市场铝锭价格先上升后下降，与产品 单位售价变动一致；同时，随着公司持续开拓新的大客户，相关高定价客户 的销售占比提升，推动产品销售价格升高。公司门槛梁、电池托盘、保险杠 和副车架系列产品的单车价值分别约为 1,000、2,000、500、800 元。 2）单位成本层面：依据友升股份招股说明书数据，公司营业成本中直 接材料占比最高，2022-2024 年占比分别为 65%/61%/61%，主要为铝相关原 材料，受上游铝价波动影响较大；直接人工占比分别为 8%/9%/9%，制造费 用占比分别为 25%/28%/28%。单位直接人工和制造成本受产能利用率影响 明显，产能利用率越高，单位直接人工和制造成本越低。2022-2024 年公司 发生的委托加工费金额分别为 0.4 亿元、0.5 亿元和 0.5 亿元，占营业成本 比例均为 2%，占比较小。 3）销量层面：公司产品销量受两方面因素影响，一是下游车企客户的 新能源汽车销量，受新能源汽车渗透率提升速度驱动；二是公司在客户中的 份额，主要依赖公司产品的性能、成本等综合竞争优势。就公司主营业务门 槛梁系列产品而言，2022-2024 年新能源汽车领域的门槛梁收入分别为 4.0亿元、8.3 亿元和 10.4 亿元，呈持续增长趋势，主要系该系列产品配套车型 如特斯拉、蔚来汽车、小鹏汽车、长安汽车等均为畅销车型，产品销量与终 端车型销量上升相匹配。2023 年度门槛梁总成销售规模上升主要系配套小 鹏汽车和长安汽车产品增长较大。2024 门槛梁销量增长主要系公司承接了 赛力斯、小米汽车等新项目订单，销量大幅增加，成为公司门槛梁收入增长 的主要来源。 综上，公司盈利来源主要包括：1）通过提升产品技术溢价提高销售单 价、凭借产品竞争力获取客户份额、优化工艺水平降低单位人工和制造费用， 实现“技术驱动型”盈利；2）通过提升产能利用率强化规模效应，降低单 位人工和制造费用，实现“规模驱动型”盈利。

5.4. 公司财务分析

受益于新能源汽车需求高速增长，近三年公司营收和利润端实现快速 增长。根据友升股份招股说明书，2022-2024 年公司实现营业收入分别为 23.50/29.05/39.50 亿元，同比+55.51%/+23.60%/+35.98%，实现归母净利润 2.33/3.21/4.05 亿元，同比+80.48%/+37.84%/+26.13%。其中，2022-2024 年 新能源汽车配套产品收入为 16.46/22.48/33.12 亿元，占主营业务收入的 78.16%/86.42%/92.65%。

公司核心业务为门槛梁与电池托盘系列产品，两者收入占比持续提升。 2024 年，门槛梁系列产品占主营业务收入的 48.90%，电池托盘系列产品占 比 29.77%。具体来看，作为公司第一大业务的门槛梁系列，2022-2024 年分 别实现营收 8.55/10.63/17.48 亿元，同比分别+100.95%/24.40%/64.43%；其 占主营业务收入比重亦逐年上升，由 2022 年的 40.58%提升至 2024 年的 48.90%。第二大业务电池托盘系列 2022-2024 年营收分别为 4.31/6.66/10.64 亿元，同比分别+86.33%/54.54%/59.85%；其收入占比也从 2022 年的 20.45% 稳步增长至 2024 年的 29.77%。 其他产品线占比较小且呈下降趋势。公司还生产保险杠、副车架系列产 品以及其他产品（包括减震系列、仪表板骨架、模具、轮圈等）。2024 年， 保险杠、副车架系列产品及其他产品的收入分别为 4.21 亿元、1.26 亿元和 2.16 亿元，占比较低并总体呈现逐年下降态势。 此外，公司其他业务收入主要来源于生产过程中的副产品（如废铝屑） 销售。2022 至 2024 年，其他业务收入分别为 2.44 亿元、3.04 亿元和 3.76 亿元。

2021-2023 年，毛利率随产品均价上涨提升，2024 年略有下降主要系新 品成本上涨幅度更高。从核心业务的毛利率水平来看，公司门槛梁、电池托 盘等主营业务 2022-2024 年分别实现毛利率 22.79%/23.36%/22.65%。 2023 年度，门槛梁系列产品毛利率相对稳定，主要系配套客户需求变 化，蔚来汽车门槛梁产品中毛利率水平较高的产品销售占比下降，同时存量 客户特斯拉和新增客户小鹏汽车毛利率上升，综合作用后毛利率变动较小； 2024 年度，门槛梁系列产品毛利率下降，主要系存量客户特斯拉因终端销 售下滑和季度铝价定价等因素使得相关产品毛利率下降，同时新取得的赛 力斯问界 M9 项目因新建产能和市场竞争等因素对产品成本端和价格端造 成影响，毛利率水平较低，导致门槛梁产品毛利率下降。 2023 年度，电池托盘毛利率小幅上升，主要系配套特斯拉系列产品收 入占比提升，高毛利率产品占比增加；2024 年度，电池托盘系列产品毛利 率降幅较大，主要系当年销售增幅较大的宁德时代相关产品因新建产能和 价格下调双重影响，导致短期内电池托盘产品毛利率承压。 综上，公司综合毛利率和主营业务毛利率变动趋势基本一致。

期间费用率近年来显著下降，研发费用持续增长。公司 2022-2024 年期 间费用率合计分别为 8.66%/7.92%/7.69%，体现出公司费用管控能力优秀。 研发费用方面，公司注重研发投入，2022-2024 年公司研发费用分别为 0.86/0.97/1.21 亿元，同比增长 31.54%/+12.42%/+24.66%。

5.5. 公司主要技术指标领先行业标准

公司产品通用的加工工序包括冲压、CNC、焊接、拉铆、钻孔、气密 检测、涂胶、烘烤、检验等。现阶段我国汽车零部件采购体系模式主要为以 整车厂为核心，整车厂对上游配套供应商的产品质量稳定性、生产专业化水 平、自主研发和创新能力等有较高要求。

公司主要技术指标领先行业标准。公司在铝合金零部件生产采用的熔 融、挤压、时效、焊接、机加工等工艺和技术属于行业通用技术，但在高性能铝合金新材料研发、先进加工工艺、轻量化终端产品设计方面公司进行了 持续的自主研发，形成了自身特有的核心技术。行业内衡量相关技术先进性 的主要指标包括抗拉强度、屈服强度、断后伸长率、焊接公差精度、焊接强 度等，技术指标的评价标准具有行业通用性。公司门槛梁、保险杠和副车架 产品较多采用 6082 型号铝合金材料，电池托盘较多采用 6061 型号铝合金 材料。公司产品质量稳定、性能优异，在相关指标上均已超过行业技术标准。

公司主要业务产品研发生产具备较高的技术门槛：汽车零部件的设计 开发是个系统性的工程，新材料的引入、新结构的改变，均涉及到设计性能、 连接、成型、成本等许多因素，建立完整的设计开发体系后才具备与整车厂 同步开发产品的能力。该过程耗用时间长，投入成本高，形成较高的进入壁 垒。下游新能源汽车行业规模扩张、迭代加速、定制化需求凸显的趋势下， 整车厂商对零部件企业的设计研发、工艺水平及性能一致性提出更高要求， 而平衡零部件的轻量化、高强度与优良性能，成为产业技术突破的核心。 具体到各生产环节来看，公司在高性能铝合金新材料、先进加工工艺、 终端产品设计等方面形成较强的技术和工艺壁垒。 1）在高性能铝合金新材料方面：公司通过采取特定合金成分配比、模 具设计优化、热加工成型工艺以及特殊的热处理工艺，有效改善铝合金的微 观组织，进而大幅提升铝合金材料的综合性能、优化整车的安全性能等指标， 以公司为特斯拉开发的铝合金保险杠为例，该款产品采用公司自主研发的 超高强度铝合金材料，具有良好的抗腐蚀性、抗氧化性；结构设计方面，利 用不等厚设计优化加强横梁形变，实现高效吸能效果。 2）在先进加工工艺方面：公司通过自主研发弯曲设备、机加工专机、 铆接设备等加工设备，对铝合金精密加工、弯曲成型、焊接等工序进行了改 善，有效提升加工精度、轮廓度，大幅降低生产成本，保证了质量的一致性， 保障了量产问题，大幅提升了生产的效率和质量稳定性。 3）在终端产品设计方面：经过不断优化与验证，公司在保险杠、门槛 梁、副车架、电池托盘等产品设计方面均形成了核心技术，在实现轻量化的 前提下，也大幅提高单位产品质量的刚度和整体产品的强度。

5.6. 客户结构多元化，存量客户稳定，增量客户扩容

5.6.1. 公司产品定制化属性较强，供应链认证壁垒高，客户粘性较强

公司能够持续取得客户订单并保持长期、稳定合作，主要依托以下四大 核心优势： 1）深度定制化研发与协同开发。公司专注汽车轻量化领域，掌握铝合 金新材料开发、先进加工工艺与终端轻量化设计核心技术，能够从轻量化零 部件层面为客户提供量身定制化方案，并早期介入其设计研发流程，与客户 紧密协同，持续推动产品性能与安全性升级； 2）端到端一体化服务体系。借助先发优势和属地化服务网络，构建从材料研发→工序加工→终端应用的垂直一体化服务链，凭借快速响应机制 与专业项目管理团队，实现从技术咨询、样件试制到量产投放的全流程高效 对接； 3）规模化、稳定的交付能力。2022-2024 年稳步扩产，产能布局贴近主 要整车厂区域，配合成熟的质量管理体系和高效供应链协同，确保在整车大 规模量产节奏下，按时、按质完成批量交付； 4）高壁垒的供应链认证机制。汽车零部件供应商须通过整车厂严格的 资格认证、产品质量先期策划（APQP）和生产件批准程序（PPAP），前期 认证周期长且成本高昂。因此一旦公司被纳入合格供应商体系并通过定期 审核，客户更换成本极高，黏性显著增强。 通过上述“技术定制+服务一体+规模交付+认证壁垒”四位一体的协同 效应，公司与核心客户已构建起高粘合作格局，为长期稳定增长奠定了坚实 基础。

5.6.2. 客户结构较为多元，有效分散风险

公司凭借多元化的客户结构，有效分散了单一品牌或车型波动对业绩 的冲击。作为国内新能源汽车零部件的重要供应商，公司配套产品覆盖特斯 拉、蔚来、极氪、埃安、赛力斯、小鹏、理想、小米等主流整车厂及头部一 级供应商，覆盖了市场上大部分热门车型。

2022-2024 年，公司前五大客户占公司营业收入的比例均超 50%。2022- 2024 年，公司对前五大客户的销售收入分别为 123,501.58 万元、152,141.55 万元和 204,405.73 万元，占公司营业收入的比例分别为 52.55%、52.37%和 51.75%。 2021-2023 年，公司主要整车客户相对集中。2021-2023 年，公司向主 要整车客户销售收入占所有整车客户销售收入的比例分别为 99.66%、98.02% 和 90.76%。2023 年前五大整车客户销售占比下降主要系公司新开拓较多整 车客户，其收入逐渐上升，导致前五大整车客户销售占比下降。

新能源汽车行业长期向上的发展趋势，为公司提供了持续扩张的市场 空间。同时，汽车产业对供应链的高稳定性要求和严苛认证流程，也使得公 司与核心客户之间形成了牢固的合作壁垒。在部分大客户（如特斯拉、广汽 集团、北汽新能源）因采购节奏调整而出现短期数量下滑的同时，赛力斯问 界系列、吉利、极氪、理想、小米等品牌的快速放量，已在很大程度上弥补 了订单缺口，使得整体配套销量仍然保持增长，与公司营业收入的稳步上升 相匹配。 在“多品牌多车型＋动态订单平衡＋行业持续向好”的协同作用下，公司 不仅有效降低了经营风险，还能够持续享受行业增长红利，收入和规模有望 实现稳健增长。

5.6.3. 公司持续加大增量客户的开拓力度

在稳固老客户基础的同时，持续加大增量客户的开拓力度，形成了存 量业务稳健发展与增量空间持续释放的良性循环。

2022-2024 年，公司合作期超过三年的老客户收入从 2022 年度的 14.14 亿元提升至 2024 年度的 21.12 亿元；同时，2022-2024 年新客户贡献的收入 占比为 32.87%/26.94%/40.92%。

5.7. 公司积极拓展海外布局，打开第二增长曲线

近年来，国内自主汽车零部件企业成长迅速，逐渐在国内各细分市场占 据优势竞争地位，并开始向海外市场拓展，汽车零部件行业海外新建投资持 续加速。整车厂商通常对供应商供货的及时性，相关配套的反应速度有较高 要求，一级供应商不会横跨大陆或大洲供货，一般采用在整车厂当地配套设 厂的方式。公司根据其下游客户的投资部署，结合国内外业务开展情况审慎 制定全球化经营战略。 墨西哥是全球第七大汽车生产国、第五大汽车出口国、第四大汽车零部 件出口国。毗邻美国的地理位置优势以及劳动力成本的相对优势，使墨西哥 成为了北美汽车制造业的“后花园”。保加利亚作为投资目的地优势明显， 劳动者素质普遍较高、政治经济和金融环境稳定等，保加利亚地处欧洲、中 东和俄罗斯等国的十字路口，优越的地理位置成为中企进入欧盟市场的桥 头堡。公司在墨西哥、保加利亚投资设立子公司，有助于公司有效利用北美 自贸区、欧盟区区位及其政策优势，抓住新能源汽车产业在北美及欧洲的发 展态势，扩张海外市场份额，完善海外新能源汽车产业供应体系，深化国际 市场布局，加速公司战略目标的实现。 积极拓展海外市场，本地化产能已落地。通过国内外双轮驱动的市场 拓展战略，公司依托在国内新能源整车客户中的品牌势能，进一步渗透特斯 拉、蔚来、吉利等主流厂商供应链，并同步推进墨西哥一期生产基地（已服 务沃尔沃、特斯拉、斯特兰蒂斯）和计划于 2026 年投产的保加利亚基地建 设，以属地化生产与跨国供应链优势切入国际头部车企体系。此举不仅为公 司赢得了更多新项目定点，也为未来收入增长提供了可靠保障。

5.8. 产能：公司产能利用率和产销率维持较高水平

公司近年来产能利用率和产销率维持较高水平。2022-2024 年，公司主 要零部件产品产量分别为 5.31/6.31/8.08 万吨，对应产能利用率分别为 95.28%/92.91%/95.15%，销量分别为 5.22/6.30/7.99 万吨，对应产销率分别 为 98.33%/99.78%/98.87%。

产品销量变动原因分析：2022-2024 年门槛梁销量增速较快，主要受益于公司在新能源汽车零部件业务领域的布局，公司承接了特斯拉、蔚来汽车、 吉利集团等门槛梁项目订单，销量大幅增加，成为 2022-2024 年销量增长的 主要来源。 电池托盘系列产品系公司不断开拓新能源汽车市场重点布局的产品。 2022 年及 2023 年电池托盘销量增加主要系对海斯坦普、宁德时代的销量增 长，受益于特斯拉、理想汽车整车的销量增长，相关系列产品均于 2022-2024 年内有所增长。2022-2024 年，保险杠销量小幅度增长，主要系对特斯拉的 销售增加，特斯拉是公司 2020 年新开拓客户，随着为特斯拉开发的保险杠 新产品大规模量产，销量有所提升。 2022-2024 年副车架的主要客户为富奥股份、广汽集团和麦格纳，副车 架销量增长主要系公司承接的广汽集团埃安车型的副车架项目订单增加所 致。

产能利用率分析：2022 年以来，公司产能利用率显著提高并已处于较 高水平。2022-2024 年，公司销售规模逐年扩大。随着新能源汽车的快速发 展，零部件市场需求不断增加，公司于 2022 年下半年进一步加大了设备投 入，产能不断增加，产能处于不断爬坡阶段，导致 2022 年度和 2023 年度 产能利用率有所下降。2022-2024 年，公司自身产能的扩张能够给公司主要 产品销量的增长提供重要支撑。 基于上述生产特点，2022-2024 年，公司产能利用率均达到 90%以上， 实际已达到较高水平，不存在产能利用率较低情形。结合实际生产经验，汽 车零部件企业产品产能利用率超过 80%通常即达到较高水平，符合行业特 征及公司实际经营现状。2021 年以来，公司产品在行业需求释放的情况下 产能利用率大幅上升并已处于较高水平，不存在产能利用率较低的情形。

5.9. 业务进展：公司在手订单充足，推进跨国供应链体系搭建

公司持续获取新项目定点。2022-2024 年，公司凭借卓越的准时交付能 力与严苛的质量管理体系，与业内主流整车厂商和头部一级供应商建立了 良好的合作关系，多次获得客户认可奖项，如北汽新能源优秀质量保证奖、 蔚来质量卓越合作伙伴等。在新能源汽车车型加速迭代的背景下，公司能够 持续获得新项目定点。截至 2024 年末，公司累计已获得定点未量产的项目 在手订单总金额约 200 亿元，随着定点项目的量产，业绩逐步释放，公司收 入增长具备可持续性。

公司持续拓展新客户，有望获得新项目定点。在市场开发方面，公司持 续加大对于新客户的开拓力度。针对国内市场，公司依托存量客户合作形成 的品牌势能和标杆效应，积极拓展国内新能源市场整车客户群。 针对海外布局，公司同步推进属地化生产基地建设与跨国供应链体系 搭建。目前墨西哥一期生产基地已投入使用，服务于沃尔沃、特斯拉和斯特 兰蒂斯，保加利亚生产基地于计划于 2026 年投入使用。 通过全球化布局，公司能够与海外知名整车厂商建立合作，切入国际头 部车企供应体系。并且还能借势国内整车厂出海浪潮，利用海外经营的经验 和超前配套的先发优势，率先服务于出海建厂的国内企业。新客户的拓展会 给公司带来新项目定点，从而为未来收入增长提供保障。

6. 募投项目

6.1. 募投项目概况

公司本次 IPO 拟募集资金合计约 24.7 亿元，其中 12.7 亿元用于投资 “云南友升轻量化铝合金零部件生产基地项目（一期）”，7 亿元用于投资 “年产 50 万台（套）电池托盘和 20 万套下车体制造项目”剩余 5 亿元用 于补充流动资金。如募集资金不能满足上述项目的需求，不足部分公司将以 自有资金及自筹资金补充；如募集资金满足上述项目需求后尚有剩余，则剩 余资金将用于与主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金。本 次募集资金到位之前，公司将根据实际经营需要，以自有资金及自筹资金对 上述项目进行前期投入，待募集资金到位，用募集资金置换预先已投入该项 目的自有资金及自筹资金。

6.2. 募投项目分析

“云南友升轻量化铝合金零部件生产基地项目（一期）”项目建成后预 计每年将形成 100,000 吨铝合金轻量化材料的产能，将进一步提升公司市场 地位。截至 2024 年末，公司主要零部件的产能为 80,773.2 吨，本次募投项 目建成后，预计公司合计产能将超过 18.1 万吨/年，有望在新能源汽车行业 快速发展的过程中进一步提升市场地位，避免未来因产能不足而制约公司 业务的发展、失去强化市场竞争力和提升市场占有率的机会。 “年产 50 万台（套）电池托盘和 20 万套下车体制造项目”拟在江苏扬州建设生产基地，为中创新航、宁德时代等知名企业供应电池托盘，在客 户附近就近建设生产基地可以帮助公司应对客户需求快速反应，同时提高 产品质量控制水平，有利于公司巩固市场地位，提升盈利能力。

6.2.1. 云南友升轻量化铝合金零部件生产基地项目（一期）

项目概况：“云南友升轻量化铝合金零部件生产基地项目（一期）”是 公司的产能扩充项目，由公司全资子公司云南友升负责实施，拟在云南省昭 通市昭阳经开区新建熔铸车间、挤压车间、低压铸造车间等建筑，总建筑面 积为 86,009 ㎡，拟购置生产设备、环保设备、办公设备等各类设备共计 1,428 台（套）。云南友升轻量化铝合金零部件生产基地项目（一期）建设期为 2 年，预计于第 4 年实现达产。 项目投资分析：本项目公司计划总投资约 12.7 亿元（拟投入募集资金 12.7 亿元）；从投资类别来看，设备购置费拟投入金额 8.9 亿元，占总投资 比例为 70%，占比最高，其次是建筑工程费，拟投入 1.5 亿元，占比 12%。 根据测算，本项目预计达产后新增营业收入 26.1 亿元，新增净利润 1.9 亿 元。

6.2.2. 年产 50 万台（套）电池托盘和 20 万套下车体制造项目

项目概况：“年产 50 万台（套）电池托盘和 20 万套下车体制造项目” 是公司的产能扩充项目，由公司全资子公司江苏友升负责实施，拟在江苏省 扬州市扬州经济技术开发区租赁生产车间，总建筑面积为 25,540.8 ㎡ ，拟 购置生产设备、环保设备、办公设备等各类设备共计 934 台（套）。本项目 预计建设期为 1.5 年。 项目投资分析：本项目公司计划总投资约 7 亿元（拟投入募集资金 7 亿 元）；从投资类别来看，设备购置费拟投入金额 5.3 亿元，占总投资比例为 75.7%，占比最高，其次是铺底流动资金，拟投入 1.2 亿元，占比 16.8%。 根据测算，本项目建成达产后，正常年营业收入为 18.1 亿元，正常年净利 润为 1.7 亿元，项目投资财务内部收益率（所得税后）为 19.1%，项目投资 回报期（所得税后，含建设期）为 6.8 年。

6.2.3. 补充流动资金

公司拟使用募集资金 5 亿元用于补充流动资金，以优化财务结构、降 低流动性风险、满足公司后续生产经营发展的资金需求。我们用净营运资 本（流动资产-流动负债）来衡量公司在短期内可以用于运营和支付债务的 可用资金，我们测算公司 2022-2024 年公司净营运资本分别为 5.2/5.4/5.7 亿 元。此外，从流动比率（流动资产/流动负债）和速动比率（<流动资产-存 货>/流动负债）来看，2024 年公司流动比率和速动比率分别为 1.3/1.0，较 2022 年和 2023 年有下降，主要受短期借款等流动负债余额增加影响。因 此，公司本次拟通过募集资金补充部分流动资金，有助于提高公司应对短期 流动性压力的能力，促进公司的进一步发展。

编辑：火腿肠