2025年通信行业11月投资策略暨Q3财报总结：北美持续加大AI投入，算力基础设施高景气度延续

10 月行情回顾：板块表现趋于大市

10 月通信板块下跌 0.45%

截至 2025 年 10 月 31 日，10 月沪深 300 指数没有变动，通信（申万）指数下跌0.45%，板块表现趋于大盘，在申万 31 个一级行业中排名第20 名。

10 月通信板块估值回升

以我们最新调整的通信股票池（82 家公司）为统计基础，2015 年以来，通信行业PE（TTM，整体法）最低达到过 13.8 倍，最高达到过90.7 倍，中位数32.2倍，2025 年 10 月底 PE 估值为 23.2 倍，有所回暖，处于历史较低水平。通信行业 PB（MRQ）最低达到过 1.2 倍，最高达到5.5 倍，中位数2.3 倍，10月底估值为 2.4 倍，有所回暖，处于历史中值水平。

按照申万一级行业分类，申万通信行业的市盈率为46.66 倍，市净率为4.28倍，分别位居 31 个行业分类中的 6 名和 3 名。

各细分领域涨跌幅及涨幅居前个股

国信通信股票池由具有代表性的 82 家上市公司组成，本月平均涨跌幅为-5.35%，各细分领域中，运营商、卫星互联网分别上涨 1.32%、0.79%，光纤光缆、液冷、AIDC 分别下跌 15.02%、11.25%、10.48%。 从个股表现来看，本月涨幅前十的个股为：源杰科技（23.85%）、中国卫星（20.13%）、永鼎股份（19.76%）、联特科技（17.74%）、通宇通讯（14.33%）、中际旭创（13.62%）、广哈通信（10.12%）、*ST 铖昌（10.00%）、硕贝德（7.73%）、上海瀚讯（5.90%）。

通信行业 2025 年三季度基金持仓情况分析

通信行业基金重仓股市值规模环比提升，配置占比环比提升。我们选取2025年三季度股票型基金、混合型基金的前十大重仓股作为研究对象，基金持股总市值为 4.04 万亿元。其中，按照申万一级行业分类，2025 年Q3 机构重仓通信行业的市值规模为 2886 亿元，占比 7.14%，配置占比环比+3.2pct，在31 个行业中排名第 5 名。 以我们构建的通信行业股票池里的上市公司为研究对象，则2025 年Q3 基金重仓通信行业的市值规模为 3353 亿元，占比为 8.29%，略高于2025 年Q3 通信行业股票池标准行业配置比例 7.14%。

公募基金重仓通信行业个股集中度上升，子板块集中度有所提升。重仓配置个股来看，2025 年 Q3 基金重仓通信前十大个股市值合计为2864 亿元，占同期基金重仓通信行业市值规模的 99%，环比提升 10pct，2025 年Q3 公募基金重仓通信行业个股集中度上升。

从子板块分布来看，2025 年 Q3 基金重仓个股更偏好光模块、光器件光芯片、通信设备等细分领域。

从持仓规模增减情况来看，中际旭创、新易盛、天孚通信、英维克等持仓市值有所增加，中国移动、中国电信、润泽科技等持仓规模下降明显。

整体来看，根据申万通信分类，2025 年三季度通信行业基金配置占比环比上升，高于标准行业配置比例。公募基金前十大通信重仓股的集中度提升，子板块分布较为集中，其中中际旭创、新易盛、天孚通信等持仓市值增幅靠前，而中国移动、中国电信、润泽科技等持仓规模下降明显。

通信行业 2025 年三季报总结

2025 年前三季度通信行业上市公司营收稳健增长，业绩增速高于营收增速。根据我们构建的主要 72 个通信上市公司为研究对象的股票池（在原股票池基础上剔除了部分未披露三季报的港美股），2025 年前三季度通信行业上市公司实现营业总收入 20082.6 亿元，同比增长 4.94%；实现归母净利润1992.67 亿元，同比增长9.66%。2025 年前三季度通信行业上市公司（非运营商类）实现营业总收入为5263.4 亿元，同比增长 19.57%；实现归母净利润 331.89 亿元，同比增长33.69%。单 2025Q3 来看，通信行业上市公司（非运营商类）实现营业总收入为1850.75亿元，同比增长 19.47%；实现归母净利润 166.75 亿元，同比增长47.4%。利润增速高于营收增速，主要是光通信领域受益 AI 发展，业绩增长亮眼。在我们构建的股票池中，2025 年前三季度有 10 家利润增速超过100%，占比14%；22 家利润增速超过 50%，占比 31%；38 家利润增速超过10%，占比53%。共45家利润同比增长，占比 63%。

通信行业子板块业绩增速分化。2025 年前三季度营业收入增速靠前的板块主要包括光模块、光器件/光芯片、液冷，板块增速分别为63.5%、37.1%、36.4%；利润端光模块、AIDC、光器件/光芯片增长显著，板块增速分别为125.7%、117.7%、93.9%。2025 年第三季度营业收入增速靠前的板块与前三季度一致，利润端AIDC、5G/6G、光模块增长较快。

三大运营商三季度利润增速高于营收增速。中国移动: 营收同比增长2.5%，净利润同比增长 4.0%。中国电信: 营收同比增长0.91%，净利润同比增长5.0%。中国联通: 营收同比增长 1.0%，净利润同比增长5.1%。整体来看，三大运营商在 2025 年前三季度的营收和净利润增速均有所放缓，净利润增速高于营收增速。从业务板块来看，随着个人、家庭等基础市场接近饱和，数字化和创新业务成为运营商共同的新增长引擎。

光模块方面：龙头公司中际旭创单实现营收 102.16 亿元，同比增长56.83%；净利润 31.37 亿元，同比增长 124.98%；扣非净利润31.08 亿元，同比增长124.46%。今年三季度，公司重点客户开始部署1.6T 并持续增加订单，未来几个季度 1.6T 出货量有望持续增长；预计 2026-2027 年其他重点客户也将大规模部署 1.6T。公司在研发和市场导入方面做了充分准备，把握了1.6T的市场先机。今年以来，行业需求快速增长，海外大客户持续上调资本开支指引，增加 AI 数据中心的建设规划，提出了对 2025-2026 年光模块的明确需求指引，光模块行业保持高景气度和高确定性，预计2026 年仍将保持较好的行业增长趋势。

通信设备公司（服务器+交换机）整体受益国内AI 发展，整体营收呈现显著增长，但国内数据中心通信设备产品竞争较为激烈，各公司盈利能力并未得到显著改善。

英伟达 GTC 大会释放算力积极信号，CSP持续上修 CAPEX

英伟达 GTC 大会：芯片需求强烈，坚定看好AI 景气度

10 月 28 日，英伟达 CEO 黄仁勋在华盛顿举行的今年第二次GTC 大会上发表主体演讲，重点涵盖 6G、AI、量子计算和机器人领域的技术突破。黄仁勋在演讲中强调，随着摩尔定律失效，加速计算和 GPU 技术成为推动技术进步的核心动力。英伟达芯片需求依然强劲，AI 景气度有望持续攀升。黄仁勋表示，英伟达预计将出货 2000 万块 Blackwell 芯片。相比之下，上一代产品Hopper 架构芯片在整个生命周期内仅出货了 400 万块。过去四个季度英伟达已出货600 万块BlackwellGPU，需求依然强劲。英伟达预计，Blackwell 和明年推出的Rubin 芯片将合计带来五个季度 5000 亿美元的 GPU 销售额。 Rubin GPU 已完成实验室测试，26 年有望实现量产。黄仁勋在GTC 现场首次展示了英伟达下一代 Vera Rubin 超级 GPU 的实物，同时表示Rubin GPU 已完成实验室测试，首批样品已从台积电送回实验室，预计明年此时或更早量产。VeraRubin是采用无缆连接设计的第三代 NVLink 72 机架级超算。单机架算力达100Petaflops，是初代 DGX-1 性能的 100 倍，意味着过去需要25 个机架完成的工作，现在一个 Vera Rubin 即可实现。Vera Rubin 计算托盘的推理性能可达440Petaflops，其底部配备了 8 个 Rubin CPX GPU、BlueField-4 数据处理器、两颗Vera CPU 以及 4 个 Rubin 封装，总共 8 个 GPU 全部实现了无缆连接和全液冷设计。

在 AI 与 6G 技术结合方面，英伟达宣布与诺基亚达成战略合作，将投资10亿美元认购诺基亚股份，共同推进 AI 原生 6G 网络平台。超算方面，英伟达推出融合 AI 超算和量子计算的NVQLink 技术，连接量子处理器与 GPU 超级计算机，已获得 17 家量子计算公司支持。英伟达还宣布，与美国能源部合作建造该部门最大的 AI 超算。 AI 工厂方面，英伟达将推出支持 AI 工厂操作的处理器Bluefield-4。

Robotaxi 方面，英伟达宣布与共享用车鼻祖Uber 以及克莱斯勒母公司Stellantis 合作。Uber 计划从 2027 年起部署10 万辆基于英伟达技术的Robotaxi 服务汽车。

英伟达与 AI 明星 Palantir 以及医药巨头礼来分别达成合作，将其GPU计算能力与企业数据平台和制药研发深度整合，旨在推动AI 从概念走向实际应用。

海外 CSP：持续加码资本开支，加速推进AI 应用

谷歌：Q3 业绩亮眼，上调资本开支至 930 亿美元

10 月 30 日，谷歌母公司 Alphabet 公布第三季度财报，2025Q3 实现营收1023.5亿美元，首次突破一千亿美元，同比增长 15.95%，归母净利润为349.79亿美元，同比增长 32.99%。 分板块来看，搜索、YouTube、云计算等所有主要业务板块均实现两位数增长。谷歌 2025Q3 的广告收入为 742 亿美元，同比增长 13%，其中，搜索营收为566亿美元，同比增长 15%，YouTube 广告营收为 103 亿美元，同比增长15%。谷歌云收入为 152 亿美元，同比增长 34%。谷歌母公司 Alphabet 首席财务官（CFO）AnatAshkenazi 表示，谷歌云增速得到企业 AI 产品的支持，超过70%的云客户使用谷歌 AI 产品。目前，谷歌云部门的“积压订单”（即来自客户合同的未来收入价值）在第三季度增至 1550 亿美元。 谷歌进一步上调全年资本开支预期至 910 亿美元至930 亿美元，加速推进AI应用。得益于 AI 与云业务的需求增长，2025 年全年资本支出预期从Q2 的850亿美元上调至 910-930 亿美元。谷歌一直在加快推出 AI 驱动的新产品，9 月份公司发布了升级版旗舰 AI 模型 Gemini 1.5 Pro，该模型为Google Workspace、搜索引擎和云端工具等产品提供支持。尽管谷歌的聊天机器人Gemini 仍落后于OpenAI，但公司表示该应用拥有 6.5 亿月活跃用户，这意味着其每周活跃用户也达数亿级别。

微软：Azure 云服务收入增速放缓，加大 AI 投入

10 月 29 日，微软公布 2025 年第三季度财务报告，营收达776.7 亿美元，同比增长 18%，净利润为 277.5 亿美元，同比增长 12%（二季度环比增长24%）。细分来看，生产力与业务流程部门收入达 330.2 亿美元，同比增长17%，其中微软365商业云收入同比增长 17%，这主要是受到 E5 套件和Copilot 驱动。智能云部门收入为 308.97 亿美元，同比增长 28%，其中 Azure 及其他云服务增长为40%。在资本开支方面，微软本季度投资金额为 349 亿美元。其中74%是来支持云业务和AI方面的需求。 本次财报微软披露了对 OpenAI 投资对公司利润端的影响，GAAP 口径下，三季度投资 OpenAI 对微软净利润带来的影响为 30.86 亿美元，远超一年前的5.23亿美元，对 EPS 盈利的影响为每股 0.41 美元，也远超一年前的每股0.07 美元。公布财报前一天，OpenAI 与微软宣布达成重磅协议。微软持有重组后OpenAI营利组织 27%的股权，将对 OpenAI 模型和产品的知识产权（IP）授权延长至2032年。OpenAI 承诺将在未来一段时间内，向 Azure 云服务支付2500 亿美元的租赁费用，这为微软锁定了长期稳定收入。

Meta：业绩有所下滑，进一步上调资本开支

10 月 29 日，Meta 发布第三季度财报，营收 512.4 亿美元同比增长26%，但净利润受到一次性非现金税收支出影响，从去年同期的156.9 亿美元下滑至27.1亿美元，同比下滑 83%。Meta 三季度总成本费用 307 亿美元，同比增长32%，增速明显快于 26%的营收增速，导致运营利润率从 43%收窄至40%。Meta 核心广告业务数据仍然亮眼。第三季度广告展示量增长14%，平均单价上涨10%，两者共同推动广告收入的健康增长。35.4 亿日活跃用户同比增长8%，显示用户基础仍在扩张。 Meta 进一步上调资本开支。第三季度单季资本支出就达193.7 亿美元，全年指引从此前的 660-720 亿美元上调至 700-720 亿美元。同时，CFO 明确表示，2026年资本支出的绝对值增长将显著大于 2025 年。

Amazon：云业务增速亮眼，26 年资本支出将进一步增加

10 月 30 日，亚马逊发布 2025 年第三季度业绩，第三季度亚马逊收入1802亿美元，同比增长 12%；净利润达到 212 亿美元，同比增长38.6%。公司核心业务亚马逊云 AWS 在第三季度实现了 309 亿美元的净销售额，同比增长20%，增长速度达到了自 2022 年以来的最高水平。 公司预计 26 年资本支出将进一步增加。亚马逊第三季度的现金资本支出为342亿美元。截至第三季度，亚马逊今年的现金资本支出已达899 亿美元。这主要与AWS 相关，投资用于人工智能和核心服务的需求，以及Trainium 等定制芯片，并投资技术基础设施以支持公司在北美和国际市场的业务。亚马逊同时表示将继续进行大量投资，尤其是在人工智能领域。公司预计2025 年全年现金资本支出约为1250 亿美元，并预计 2026 年这一数字将有所增长。

台企 ODM 及散热企业月度数据跟踪

服务器：鸿海精密 9 月营收创新高

中国台湾服务器代工在英伟达 AI 服务器销售比例占据主导地位，截至2025年9月，台企月度营收表现较好，全球 AI 基础设施景气度有望延续。目前中国台湾服务器 ODM 厂占全球服务器主板产量 90%以上，服务器系统占80%以上，通过追踪以鸿海、广达、纬创、英业达等台企月度营收数据，可以在一定程度从下游视角看出全球 AI 服务器市场需求侧的边际变化，2025 年9 月四家服务器ODM月度营收整体达到 12852 亿新台币，环比+29%。当前根据各家代工商订单能见度，可以判断 2025 年云端网络产品仍有望维持显著成长性。工业富联母公司鸿海精密，公布 9 月最新业绩，9 月单月营收高达8371 亿新台币，环比大幅增长 38.01%，同比增幅 14.19%，刷新历史同期营收新高。

电子散热：奇宏双鸿 9 月营收环比提升

电子散热等零配件市场集中度高，以海外及台资企业为主。全球热管主要生产企业有 Honeywell、 Fujkura、双鸿科技、奇鋐科技等。奇宏，双鸿，台达电子等台资热管理厂商早期为台企 ODM 服务器厂商提供风冷散热解决方案，通过追踪台企散热解决方案提供商的月度数据可以在一定程度上反应散热需求景气度。2025 年 9 月，AVC 及双鸿营收分别为 145 亿新台币及23 亿新台币，环比提升14.9%和 24.5%，同比增长 128.4%和 64.5%，电子散热景气度有望持续攀升。

11 月展望：英伟达发布三季报，蓝箭航天发射发朱雀三号

2025 年 11 月 7-8 日：全球计算联盟举办 CGC2025

2025 年 11 月 7 日-8 日，2025 全球计算大会（CGC2025）将在深圳会展中心（福田）举办，该大会由全球计算联盟（GCC）主办、以“筑新基・赋新能，拥抱AI新机遇”为主题，聚焦趋势研判、提供技术方案、对接核心资源、促成场景落地。主论坛将揭秘未来产业趋势和走向发布，覆盖东南亚、中亚等区域的算力产业发展报告即将出炉，旨在拆解不同市场的需求差异与布局机会，企业与厂商将分享实践经验，为算力中心低碳改造提供“有标准、有案例、有认证”指南。本次大会将聚焦计算架构、存储技术等关键技术领域，加快标准编制工作，为产界提供明确技术指引。

2025 年 11 月 18-20 日：CDCE 国际数据中心及云计算展

11 月 18 日至 20 日，CDCE 国际数据中心及云计算展将在上海举办。CDCE2025聚焦智算升级，为行业发展注入强大动力。本次展会以“智算+算电协同”双擎驱动，依托数据中心展与电力展，构建起 AI 智算中心产业链与电力行业协同横向联动的双轮驱动模式。同时，展会注重行业绿色发展与基建的自主可控，大力倡导液冷赋能，以全栈国产化筑牢智算安全底座，致力于打造绿色低碳智算服务体系，为实现数字经济可持续发展目标贡献力量。

2025 年 11 月 20 日：英伟达发布三季报业绩

英伟达预计于北京时间 11 月 20 日凌晨 5:20 发布26 财年三季报，随后，首席财务官 Colette Kress 会提供书面评论。太平洋时间下午2 点（北京时间次日上午6 点）开始的电话会议，管理层会回答分析师和机构投资者的提问。

2025 年 11 月我国火箭发射排期

11 月，蓝箭航天将再次发射朱雀 2E，并首发可回收火箭朱雀3 号。

编辑：火腿肠