食品饮料行业：鱼子酱行业初探—月度聚焦202608

• 广发证券
• 2026/09/22
• 7

全球鱼子酱行业正处于供给刚性与需求扩容交汇的结构性窗口期，中国以54.0%的产量占比确立了全球生产中心地位。2025年全球鱼子酱销量达808.4吨，行业CR5约57.7%，龙头企业鲟龙科技占据36.1%的市场份额。受制于7至15年的漫长养殖周期，全球超10万吨鲟鱼存栏量对应的鱼子酱转化率不足1%，供需缺口中长期存在。供给格局中国预计在2030年将全球产量占比进一步提升至66.8%，贡献全球约80.0%的增量。2026年鱼粉月均价格同比上涨13.6%，但长周期摊销及鱼粉与豆粕价格的错位波动使短期成本压力可控。行业壁垒涵盖育种技术、冷水养殖环境、长周期资金及CITES合规资质，新进入者难以逾越。需求与渠道欧盟、美国、俄罗斯等传统市场合计占全球消费总量的70.9%，构成需求基本盘。中国市场2020至2025年销量复合年增长率达47.5%，中产阶级人群扩容与人均消费量提升双轮驱动，低渗透率预示巨大增长空间。渠道端，餐饮占比61.0%居首，中国电商渠道同期复合年增长率达53.6%，推动鱼子酱向日常化精致消费场景延伸。市场表现报告同步回顾了2026年8月食品饮料板块运行情况，当月板块跑输沪深300指数4.3个百分点，绝对与相对估值均处于2010年以来历史低位。8月社零整体同比增长0.4%，白酒动销平稳，大众品景气度边际转淡，零食量贩业态保持较高景气度，包材及部分农产品成本有所上行。

医药生物行业深度报告：多路径突破，国产创新重塑新标准——WCLC 2026重点国产研究梳理

• 东方证券
• 2026/09/22
• 6

2026年世界肺癌大会（WCLC）汇聚了全球顶尖肺癌研究成果，本届大会共有64项中国研究入选口头汇报环节，5项国产药物研究入选最新突破摘要（LBA），国产创新药在肺癌领域的全球影响力持续提升。SCLC治疗迈入B7-H3ADC时代在小细胞肺癌（SCLC）领域，YL201的TAISHAN-302和HS-20093的ARTEMIS-008两项III期研究均取得OS阳性结果。相较于二线标准疗法拓扑替康，两款B7-H3ADC的OSHR均为0.46，PFSHR均在0.3左右，且整体三级或以上不良反应发生率更低。横向对比已获批的DLL3TCE药物Tarlatamab，B7-H3ADC在短期疗效指标上更具优势，有望成为复发SCLC的新标准疗法。同时，B7-H3ADC正向一线联合免疫拓展，YL201联合斯鲁利单抗一线治疗ES-SCLC的ORR达到85.4%，DB-1311联合pumitamig的一线ORR达到92.3%。non-AGANSCLC一线治疗格局迭代在非驱动基因突变非小细胞肺癌（non-AGANSCLC）领域，二代IO与ADC正在重塑一线治疗标准。HARMONi-2研究更新数据显示，依沃西单抗较帕博利珠单抗将PD-L1阳性NSCLC患者mOS由22.6个月延长至30.8个月（HR=0.73），实现了总生存期的显著获益。此外，RC148联合化疗在鳞癌和非鳞癌中的cORR分别达到76.7%和72.4%，LBL-024联合化疗整体ORR达到71.0%，SYS6010及YL201等ADC联合免疫方案也披露了积极数据，多机制联合方案正推动一线治疗标准持续迭代。AGANSCLC靶向治疗取得新突破在驱动基因突变非小细胞肺癌（AGANSCLC）领域，EGFR与KRAS靶点进展积极。HARMONi研究更新显示，依沃西单抗联合化疗在三代EGFR-TKI经治患者中mOS达16.8个月（HR=0.76），亚洲和西方人群获益趋势一致。KRAS突变领域，HS-10370一线联合方案ORR达到81.5%；GFH375在经治KRASG12D突变NSCLC中的cORR和mPFS分别为52.1%和8.3个月；QLC1101则展现出显著的安全性优势，3级或以上TRAEs发生率仅为15.4%。产业趋势总结国产创新药在肺癌领域已由早期单臂数据逐步进入随机对照、全球开发和前线拓展阶段。肺癌治疗格局正由传统化疗、一代IO等主导，向ADC、二代IO和新一代靶向药多路径竞争演进。需警惕创新药研发失败、市场竞争加剧及商业化不及预期等行业风险。

公募REITs2026年9月半月报：流动性回落，首发节奏加快

• 申万宏源
• 2026/09/22
• 5

2026年9月上半月，公募REITs市场整体交投清淡，中证REITs全收益指数收跌0.9%，但跌幅小于同期沪深300及中证红利指数，展现出一定抗跌性。各板块中仅IDC独涨，产业园板块受前期反弹个券收益回吐影响领跌，日均交易额降至3.38亿元，流动性显著收紧。估值与派息率受净值回调影响，产权类与经营权类派息率（TTM）分别升至5.25%和9.54%，均处于历史极高分位。产权类派息率较10年期国债利率息差达3.57%，较中证红利股息率息差达0.94%，两者均处于历史99%分位。估值方面，产权类P/NAV为1.06倍（历史35%分位），经营权类P/FFO为13.38倍（历史48%分位），投资性价比逐步显现。发行与认购一级市场首发节奏加快，上半月晋中供热、中建租赁、菜鸟仓储、杭州安居4只REITs完成询价，合计募资49.39亿元。保租房与公用事业项目网下认购热度极高，杭州安居认购倍数达355倍，而仓储类项目认购不足百倍。本周另有粤海水务、华住安住、新城吾悦等5个项目启动询价。政策与动态中国资产评估协会发布REITs资产评估指导意见征求意见稿，细化了评估对象边界，将评估关注点由统一指导转向分类指导，并对经营权类项目到期移交成本提出专项估值要求。此外，国家电投REIT收到近3000万元国补回款，北京国资REIT原始权益人抛出千万份增持计划，行业基本面维持平稳运行。

研报精华-FDE行业深度：驱动因素、发展现状、实例分析、未来展望及相关公司深度梳理

• 慧博智能投研
• 2026/09/22
• 8

人工智能技术向企业核心业务加速渗透，如何将不可计量的模型效果转化为可计量的业务结果，成为产业落地的关键瓶颈。FDE（前沿部署工程师）模式通过深入客户业务场景，连接AI模型能力与企业数据及工作流，正重构企业AI从产品到生产的交付链路。模式内涵与商业逻辑FDE最早由Palantir提出，定位为面向客户的软件工程师，结合软件开发与系统集成，直接在客户运营环境中进行开发与部署。其内部通常划分为负责挖掘场景的Echo团队与侧重快速实现的Delta团队。FDE充当客户业务方与内部研发团队间的桥梁，不仅在现场完成POC与集成适配，更将一线真实痛点反馈回内部以驱动产品迭代。相较于传统SaaS模式，FDE前期重在投入资源解决客户问题再反推产品，通过深度实施换取更深客户关系与更大生命周期价值，并将现场经验沉淀为行业模板和平台能力以实现规模化。驱动因素与全球实践企业面临陈旧系统与数据孤岛等挑战，焦点已从模型性能转向实际投资回报，催生了FDE的潜在爆发需求；同时AI编程工具显著降低了定制开发成本，使重交付模式重新具备经济性。海外头部厂商已密集加码布局：OpenAI成立独立部署公司并获超40亿美元投资；Anthropic构建三级交付体系并联合财团设立独立FDE公司；微软投资25亿美元组建6000人团队；AWS投入10亿美元将数千名工程师嵌入客户团队。国内进展与财务印证国内头部软件厂商已积极引入该模式。用友推出FDE驻场与AIBaaS服务，科大讯飞在政企招采场景中实现标杆方案低边际成本复制，复购率超90%。财务数据显示，AI转型正带动国内软件公司毛利率与费用率稳步改善，汉得信息、迈富时、金蝶国际等企业AI业务收入均实现翻倍级增长，FDE模式正推动AI订单由概念验证加速向正式合同转化。

蔚云出海-菲律宾「女装与女士内衣」行业2026年7月市场概览

• 蔚云出海
• 2026/09/22
• 6

菲律宾TikTok电商平台女装与女士内衣类目在2026年7月整体呈现收缩态势，一级类目总销售额降至约3.13亿本地币，环比下滑9.2%，8个二级类目全线走低，45个三级类目中仅6个实现正增长。核心品类格局女士上装、女士下装与女士内衣稳居市场主导地位，三者合计占据超76%的市场份额。其中女士上装销售额近1亿本地币，占比31.9%；女士下装销售额约8868万本地币，占比28.4%，但也是当月拖累大盘下滑的最大因素，对总销售额减少的贡献度高达34.11%。细分赛道分化在整体大盘承压的背景下，部分细分品类展现出逆势增长动能。连体睡衣以64.72%的环比增幅领跑，女士裤袜与女士西服套装分别实现18.31%和17.00%的增长，新增销售额位列前三。与此同时，季节性或特定场景服饰需求回落明显，女士保暖内衣环比下降26.90%，女士婚纱与伴娘服跌幅均超17%。研究价值报告基于TikTok官方平台真实交易数据，通过对一、二、三级类目的销售额、环比变动、新增销售额及增长贡献度进行多维拆解，为跨境卖家在菲律宾市场的选品布局、定价策略及库存规划提供客观的数据支撑，帮助识别高潜力细分赛道与风险下滑品类。

保险行业2026年中期上市险企投资端全景分析：OCI股票大幅增配，择债更重择时

• 西部证券
• 2026/09/22
• 6

造纸轻工行业周报：新型烟草国内外政策预期走强；匠心家居发布股权激励；底部布局低波红利资产

• 申万宏源
• 2026/09/22
• 7

申万宏源发布的造纸轻工行业周报（2026年9月14日至9月18日）对新型烟草、轻工低波红利资产、出口链、造纸及个股动态进行了全面梳理。报告指出，国内外新型烟草政策预期走强，国内HNB规范准入制度流程加速推进，《加热卷烟》国家标准计划已启动公开征求意见；美国FDA首次放行果味电子烟，合规市场份额有望提升。轻工内销优质资产如晨光股份、公牛集团、慕思股份等经营基本面稳健，分红与回购维持高位，提供充足股息回报安全边际。出口链方面，英科医疗、永艺股份、众鑫股份等企业凭借供应链和制造优势，中期业绩增长确定性强。造纸板块中，箱板瓦楞纸受出口拉动及成本支撑，行业底部向上修复趋势明确。此外，匠心家居发布覆盖2026至2029年的股权激励规划，彰显长期增长信心。

有色金属行业深度研究：稀散金属及靶材，助推新质生产力快速发展

• 国泰海通证券
• 2026/09/22
• 5

蔚云出海-西班牙「女装与女士内衣」行业2026年7月市场概览

• 蔚云出海
• 2026/09/22
• 8

2026年7月，西班牙TikTok平台“女装与女士内衣”类目总销售额录得22,406,391本地币，整体环比微降0.5%。在8个二级类目中，头部品类如女士内衣、女士连衣裙及女士下装均出现不同程度下滑，而女士睡衣和家居服、女士套装与连体衣、女士上装则成为拉动大盘的核心增长引擎。核心数据结构女士内衣以35.5%的销售占比稳居第一，但环比缩减超54万本地币。女士睡衣和家居服虽仅占3.5%的份额，却实现了118.31%的环比激增，新增销售额超42万本地币，排名上升一位。在45个三级类目中，女士睡衣、情侣套装、连体睡衣及女士毛衣与针织衫展现出极高的环比增长率，最高增幅突破950%，反映出换季需求与特定场景消费在内容电商平台上的爆发潜力。研究目的与结论本报告基于TikTok官方平台交易数据，通过多维排行与分布矩阵，系统追踪了西班牙女装市场的竞争格局变动。数据表明，尽管夏季常规女装类目面临增长瓶颈，但具备季节过渡属性（如夹克、针织衫、卫衣）及居家属性的细分赛道正释放显著的起量信号。同时，变装服饰、女士马甲等类目出现超30%的深度回调，提示跨境卖家需动态优化库存结构与选品策略，以应对平台算法与消费需求的双重波动。

财政金融协同系列报告一：为何当前财政金融协同如此重要？

• 德邦证券
• 2026/09/22
• 10

近年来，我国财政与金融之间的协同联动明显增强，财政金融协同正从部分领域的政策工具组合，逐步发展成为统筹稳增长、防风险、调结构等多重政策目标的重要方式。过去十余年，我国财政政策始终围绕经济运行的主要矛盾不断调整目标和工具。2014—2016年，面对经济增速换挡与产能消化压力，财政政策由传统“政府增支”转向助力“企业减负”，全面推开营改增并实施综合降成本；2017—2019年，针对宏观杠杆率较快上升带来的风险，政策重点转向“稳杠杆、防风险”，通过加强金融监管和地方债务管理遏制杠杆率上升势头；2020年以来，财政通过主动扩表加大逆周期调节力度，政策由应对短期冲击转向统筹稳增长、化风险和促发展。当前尤其需要财政金融协同，核心在于以有限财政资源更好应对结构性、差异化的融资需求和发展困境。一方面，土地财政和融资平台推动经济发展的传统模式逐步弱化，亟需通过财政承担部分成本和风险，撬动更大规模的金融资源；另一方面，经济运行的“K型”分化特征愈发突出，且贷款利率虽已降至低位，但不同主体分别面临资金成本、抵押增信、融资期限和风险承担等不同约束，亟需将财政确定的政策方向与金融机构的市场化筛选结合起来，匹配差异化政策工具。此外，存量债务同时连接财政与金融资产负债表，也需要债务人与债权人共同参与风险化解工作。2026年，财政金融协同促内需专项资金和中央金融企业增资分别从融资需求端和供给端发力，表明该协同机制正在成为统筹增量空间拓展与存量风险化解的重要政策方式。

联合资信-战略性新兴产业—商业航天行业发展研究及信用探析（简版）

• 联合资信
• 2026/09/22
• 8

有色金属行业2026年半年报综述：地缘风险扰动货币政策预期，主要金属价格波动加大

• 华龙证券
• 2026/09/22
• 5

电力设备行业周报：AI基础设施投资继续扩张，电力与能源系统景气度较强

• 华鑫证券
• 2026/09/22
• 6

AI算力资本开支延续高景气，电力与能源系统正成为下一阶段重要增量。英伟达对后续芯片销量保持积极预期，反映训练、推理及Agent应用对算力的拉动仍在延续。AI基础设施当前的核心矛盾已不再局限于GPU和服务器供给，而正在逐步转向算力扩张速度与电力获取、供电稳定性及能源系统建设之间的匹配问题。从资本开支结构看，AI投资正在由“算力设备扩容”向“算力与能源基础设施协同建设”演进。随着百MW乃至GW级数据中心持续增加，电网接入、变压器、开关设备、HVDC等供配电环节的需求确定性有望进一步提升。据TrendForce预测，至2030年全球数据中心电力供需缺口将达268GW，“十五五”期间我国将投入超过5万亿元建设新型电网。此外，长时储能受AI数据中心需求明显拉动，美国已有至少150GWh长时储能项目宣布或获批，是2024年底的5倍以上。光伏产业链方面，硅料价格维稳，电池片跌价情绪因减产预期有所缓和。人形机器人产业上半年市场规模激增272%，中国供应商出货量占比超97%。报告维持电力设备板块“推荐”评级，重点关注离网电力设备及海外算力基础设施环节。

电力设备与新能源行业研究：宁夏首单公募REITs落地，新能源资产证券化再提速

• 国金证券
• 2026/09/22
• 5

中小盘策略专题：碳市场专题，2026年CCER供需缺口进一步扩大

• 开源证券
• 2026/09/22
• 10