恒锋工具-300488-精密专用刀具小巨人，机器人传动件“卖铲人”

• 国盛证券
• 2026/09/21
• 8

恒锋工具作为国内精密刀具头部企业，深耕行业三十余年，构建了精密复杂刃量具、精密高效刀具、高端生产性服务三大核心业务板块。本文基于国盛证券首次覆盖报告，系统梳理了公司的业务发展历程、财务状况以及在刀具行业和人形机器人赛道的战略布局。行业格局重塑2025年2月起，国家对钨资源实施出口管制及开采指标缩减，导致碳化钨粉价格在一年内出现历史性飙升。这一供给侧变革不仅抬高了拥有低价库存的国内头部企业的利润弹性，也使得日韩竞争对手面临原材料断供与成本激增的压力，从而为国产刀具在中高端市场的替代腾出了明确空间。前瞻卡位机器人赛道随着人形机器人产业从技术验证迈入规模化量产前夜，上游核心零部件企业的资本开支进入扩张周期。谐波减速器的柔轮与刚轮加工、行星滚柱丝杠的螺纹成型均高度依赖特种精密刀具。恒锋工具开发的小模数滚刀、插齿刀、机器人专用丝锥等产品已直接适配机器人核心零部件加工，部分产品已完成客户验证并转向小批量配套供应。盈利预测预计公司2026-2028年实现营业收入8.18/9.42/10.84亿元，实现归母净利润2.04/2.35/2.71亿元。当前市值对应2026-2028年PE分别为32.2/27.9/24.3X，首次覆盖给予“买入”评级。

建筑工程行业：推进城市更新建设，政策性金融工具加速

• 国泰海通证券
• 2026/09/21
• 7

住房和房地产板块正经历深刻调整，房地产市场供求关系发生重大变化并进入存量时代。住建部明确“十五五”时期将建设改造城市地下管网约77万公里，因地制宜推进地下综合管廊建设，投资规模超过5万亿元。同时期全国将新开工改造11.5万个城镇老旧小区，推行现房销售制。政策性金融工具发力与投资结构转型8000亿元新型政策性金融工具资金加快投放，预计将撬动项目总投资规模约10万亿元。2026年1至8月全国固定资产投资同比下降7.2%，基础设施投资同比下降4.0%，但投资结构正由规模扩张转向科技创新与产业升级。与“六张网”相关的互联网和相关服务业投资同比增长42%，电力供应业投资增长12.7%。科技产业链与新能源赛道景气度高企受半导体资本开支持续增长驱动，洁净室工程板块订单饱满，2026年全球半导体市场规模预计增长近90%达1.5万亿美元。算电协同首次写入政府工作报告，中国能建、中国电建等企业深度参与“东数西算”及算电融合项目。氢能与绿色燃料作为新增长点获政策密集催化，多家建筑企业在绿氢氨醇一体化项目上实现落地。配置策略聚焦红利与国际工程报告建议关注科技产业链、红利低估值、国际工程及顺周期方向。重点推荐股息率可观的中国建筑、中材国际、安徽建工等央国企，以及在海外市场持续突破的中钢国际、北方国际。顺周期方面，提示关注拥有矿产资源的建筑公司价值重估机会。

资金跟踪系列之六十三：两融与北上重新回流，股票ETF转向净流出

• 国金证券
• 2026/09/21
• 10

国金证券2026年第38周A股资金跟踪报告指出，宏观层面美元指数回升，中美利差倒挂加深，国内资金面整体均衡。市场交易热度续创年内低点，电子、通信等板块波动率维持高位。盈利预测方面，全A2026年净利润预测被下调，2027年被上调，房地产、医药、电子等行业双向预期均获上调。资金流向呈现显著的结构性分化：北上资金活跃度回升并转向净买入，两融资金重新回流净买入61.13亿元，主要流向电子、建材、通信等板块；与此同时，股票ETF转向净流出，个人ETF遭净赎回，机构ETF获净申购。主动偏股基金仓位小幅回升，加仓电新、汽车、家电。整体交易结构有所改善，资金买入共识度提升。

美国环保协会-中国碳市场研究2026

• 美国环保协会
• 2026/09/21
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随着钢铁、水泥、铝冶炼三大高耗能行业正式纳入全国碳排放权交易市场，中国碳市场配额规模跃升至约80亿吨，覆盖全国二氧化碳排放量的65%，成为全球覆盖温室气体排放量最大的碳市场。在此背景下，碳市场的运行逻辑正经历从单一履约驱动向常态化资产配置转变的深刻重构。市场运行与交易态势截至2026年6月，全国碳市场累计成交量突破9亿吨，累计成交额约600亿元。2026年上半年成交量同比增长约37%，交易额达40.89亿元。交易时间分布更趋平均，逐步摆脱“潮汐现象”，挂牌交易活跃度大幅提升，单向竞价交易方式启用，多层次交易结构逐步形成。价格方面，经历2025年的深度回调后，2026年上半年碳价企稳回升，成交均价约为77元/吨，6月末收盘价达83.34元/吨。关键制度设计与机制创新报告深入探讨了碳市场与碳排放双控目标的衔接路径。测算表明，“十五五”时期碳市场覆盖四行业对全国减排量的贡献预计达到71%。在扩围路径上，建议分三阶段推进，力争2030年基本实现八大重点排放行业全覆盖。有偿分配机制拟于2027年引入，初期比例设为0.5%至2%，逐步向混合模式演进。此外，报告系统设计了以CEA为标的的碳期货合约方案，并对中国九个碳市场的流动性进行了多维度量化测度。中长期演进路线面向未来，全国碳市场规划了清晰的演进时间表。2027年前后启动石化、化工、造纸、民航的第二阶段扩围，并在部分行业率先实施总量控制；2030年基本建成免费与有偿相结合的配额分配机制，全国温室气体自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖并建成与国际接轨的体系。“十六五”时期，碳市场将向全面总量控制深化，管控气体种类有望向甲烷等非二氧化碳温室气体拓展，碳金融衍生品体系与数智化监管底座将趋于成熟。

毕马威-香港资产管理和私募股权展望：税制改革、流动性与增长

• 毕马威
• 2026/09/21
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北交所消费服务产业跟踪第八十期：国内外跨境电商业态持续扩容，关注北交所跨境电商产业链标的

• 华源证券
• 2026/09/21
• 8

2026年上半年，跨境电商出口海外仓同比增长3.3倍，我国已有1.4亿人通过跨境电商全球购物。2025年我国跨境电商进出口总值达到2.84万亿元，同比增长4.8%。海外市场端，2025年欧盟78%的网民在过去12个月内曾在线购买商品与服务，较2015年的62%明显提升。主流电商平台维持高增长，亚马逊2026年第二季度净销售额达2006亿美元，同比增长20%；eBay2026Q2营业收入31亿美元，同比增长15%。然而，欧盟网购体验仍存在短板，35.4%的消费者遭遇过购物问题，19.9%反馈配送速度慢于预期。物流端，德鲁里世界集装箱指数报4500美元/40尺集装箱，跨太平洋航线运价拉动指数上涨。北交所消费服务板块方面，截至2026年9月18日当周，73家核心标的池中58%企业上涨，市值涨跌幅中值为+0.51%，总市值升至1365.60亿元，市盈率中值微降至28.0X。细分行业中，泛消费产业市盈率TTM中值升至47.7X，医疗器械和生物制品升至27.4X；食品饮料和农业降至28.3X，专业技术服务降至25.0X。千岸科技、中草香料、三元基因等个股涨幅居前。报告同时梳理了北交所跨境电商产业链相关标的，涵盖自营品牌、跨境卖家供应链及物流检测服务等领域，并跟踪了诺思兰德定增募资、视声智能获发明专利等重要公司动态。

研报精华：百年变局、AI革命与四季度宏观展望，新周期下的宏观范式重构

• 慧博智能投研
• 2026/09/21
• 10

全球全要素生产率长期走低的背景下，人工智能革命正成为重塑宏观经济范式的关键力量。不同于以往承接外部技术扩散的路径，中国在本轮AI革命中已成为直接参与者，产业、贸易与资本市场深度与科技周期共振。随着以房地产和传统基建为支柱的“旧周期”完成历史使命，中国经济正加速向以AI等新质生产力为代表的“新周期”跨越，宏观感知变量发生根本位移。有色金属、电力耗用、AI产业资本开支取代传统的黑色产业链和地产开工数据，成为预判新周期的第一信号，而消费与地产的修复则转为滞后结果变量。2026年四季度，国内经济呈现显著的“K型分化”、“供需分化”与“内外分化”。新经济部门在产业政策与全球AI资本开支双重驱动下持续扩张，出口保持强劲增长；但内需持续疲弱，消费受政策退坡影响走弱，基建投资增速回落，信贷需求偏弱，地方化债压力边际加大。外部环境方面，美联储9月“鹰派”加息落地，美伊冲突进入拉锯阶段，10年期美债利率预计在4.7%-5.0%高位运行。国内政策端，7月政治局会议重回逆周期调节，强调“提质增效”与科技突围，《“十五五”规划建议》聚焦“8466”产业发展格局，超常规推动集成电路等关键核心技术攻关。资产配置层面，宏观不确定性下降后A股迎来低波反弹。短期内科技股受益于基本面验证与期限利差下行，光模块、存储等环节具备配置价值；同时，有色金属及能化链条等实物资产底部显现，有望受益于全球补库需求的释放。

盈利底的结构性确认与K型分化——三段底理论框架下的K型分化与市场含义

• 山西证券
• 2026/09/21
• 9

2024年“924”政策组合拳落地以来，A股市场经历了从政策驱动的估值修复到分子驱动的结构性行情演变。基于“政策底—市场底—盈利底”三段底理论框架，结合信用周期传导链与金融加速器模型，对当前市场的周期定位与结构特征进行了系统检验。盈利底的结构性确认宏观与微观双口径数据显示，本轮盈利底已于2026年一季度完成结构性确认。规模以上工业企业利润2026年一季度同比增长15.5%，1—7月累计同比增长17.6%；A股中报非金融石油石化归母净利润合计同比增长19.83%。但利润增量分布高度集中，工业口径下电子与原材料两臂拉动总增速九成以上，上市公司口径下前三大行业贡献逾三分之一，汽车、黑色金属冶炼等行业仍处深度负增长，修复广度显著不足。K型分化的四维闭环在盈利底结构性确认的同一机制作用下，K型分化于盈利端、价格端、信用端、市场端四个维度协同展开并形成自我强化的闭环。价格端PPI于2026年3月转正后与低位运行的CPI形成约3个百分点的剪刀差；信用端企事业单位贷款前8个月增加11.26万亿元，而住户贷款净减少1.03万亿元；市场端年内31个申万一级行业仅11个上涨，首尾极差达55.8个百分点，电子行业成交占比处于2022年以来93%分位。情景推演与配置策略通过五个观测变量的兑现检验，盈利底确认方向未变但修复斜率略有放缓。情景推演给出三条路径：K型延续（60%）、K型收敛（25%）、K型双下（15%）。配置层面，选边重于择时，结构性α与宏观β分开定价。向上臂（AI硬件链、资源品、出海制造）以盈利质量与估值纪律作有条件表达，向下臂区分“坏价值”与“可修复价值”，组合管理以风险预算替代方向押注。本轮行情的本质是结构性反转而非全面牛市，指数大概率维持震荡抬升。

阳光照明-600261-照明格局改善，布局绿色氢能赛道

• 国信证券
• 2026/09/21
• 7

全球LED照明行业已进入以更新替代为主的成熟期，2025年全球市场规模约535.5亿美元，预计2030年有望达623.8亿美元。我国作为全球最大照明产品出口国，行业格局长期分散，头部企业市占率不足5%，但在复杂贸易环境与需求挑战下，中小企业出清加速，具备成本、品质及全球供应链布局优势的头部企业有望持续提升市场份额。阳光照明深耕照明行业超50年，主营LED照明与照明控制系统，内外销并举。2025年公司自主品牌销售占比已达56%，灯具销售占比超80%，通过Nordlux、MEGAMAN、Energetic等品牌矩阵实现区域与定位互补。制造端拥有国内四大基地及泰国、越南等海外供应体系，泰国工厂规划产能提升至1200万套/年，以应对国际贸易政策风险。在传统主业之外，公司于2024年起布局氢能源设备制造业务，全资子公司阳光绿氢聚焦阴离子交换膜（AEM）电解水制氢全产业链。截至2025年底已实现电解槽与测试台产品市场销售双突破，产品在满负荷电耗、功率调节范围、电压衰减等指标上处于行业领先水平，综合成本较同类产品降本超30%。同时，公司通过对上游催化剂、膜材料等关键企业的参股投资，强化产业链自主配套与降本能力。随着绿氢政策密集落地及AI算力中心供能需求催化，预计氢能相关业务有望自2027年起规模化贡献收入，打开中长期成长空间。财务层面，受原材料价格波动及汇率扰动影响，2026年上半年公司收入13.0亿元，归母净利润0.49亿元，短期承压。预计2026-2028年归母净利润分别为1.58、2.18、2.38亿元，对应股票合理估值区间为3.71-4.42元。

上海交通大学-新能源行业：面向多层级新能源消纳的准线型需求响应

• 上海交通大学
• 2026/09/21
• 7

新能源发电规模快速增长，风电、光伏装机占比已达47%，新能源深入电网各个层级，导致系统调节需求由“全网、偶发”转向“多层级、多节点、常态化”。传统价格型与基线型需求响应机制难以客观量化连续负荷曲线对节点调节需求的真实贡献。核心理论与机制研究提出负荷准线（CDL）及准线型需求响应理念，将其作为连续时间调节需求的直接表征。在此基础上，构建了节点准线（LCDL）与多时间尺度准线计算模型，实现多层级调节需求的跨层级传导与精准表征。面向海量异质用户，设计了潜力评估、子准线分解与本地交易机制，实现分散决策下的调节贡献涌现。同时，基于成本因果原则，构建了输配用多主体均衡与在线定价机制，利用加托方向导数理论将边际贡献化简为余弦相似度，并采用在线学习算法实现激励价格的渐近收敛。应用场景与结论该机制已在园区多用户需量交易、台区储能与需求响应协同调节、主配微协同调控等典型场景中验证。准线型需求响应开创了负荷调节引导的新范式，推动需求响应由偶发削峰填谷走向以调节贡献为导向的常态化机制，为新型电力系统建设提供了有效的理论工具与实践路径。

全球系统重要性银行1H26业绩综述：净利息收入指引更积极，非息延续高增，ROTE继续向上

• 中信建投
• 2026/09/21
• 6

农林牧渔行业农产品研究跟踪系列报告（221）：肉牛价格稳步上涨，生猪产能去化有望加速

• 国信证券
• 2026/09/21
• 7

2026年第38周农林牧渔行业农产品基本面跟踪显示，畜禽及种植链各细分赛道呈现显著分化态势。生猪行业持续深度亏损，9月18日生猪价格10.67元/kg，自繁自养利润降至-128.52元/头，但产能去化正在加速，2026Q2末全国能繁母猪存栏降至3780万头，环比减少3.20%，市场化去产能有望与政策调控形成共振。肉牛与原奶周期反转肉牛供给缺口逐步显现，国内育肥公牛出栏价29.80元/kg，牛肉市场价70.70元/kg，周环比上涨1.29%。随着商务部自2026年起对进口牛肉实施为期3年的保障措施，叠加国内基础母牛产能自2023年下半年以来的持续调减，国内牛周期有望迎来拐点。原奶主产区均价回升至3.07元/kg，行业普遍现金亏损倒逼奶牛去化加速，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。禽类与蛋品供需博弈白羽肉鸡鸡苗价格跌至1.40元/羽，短期供给小幅增加导致价格承压，但中长期消费抬升预期仍在。黄羽肉鸡供给维持历史底部区间，浙江地区快大三黄鸡、青脚麻鸡价格周环比分别上涨3.6%和6.0%，有望率先受益内需改善。鸡蛋主产区价格5.32元/斤，短期受中秋备货支撑高位震荡，但在产父母代存栏处于高位，中期供给压力依然较大。种植链关注天气与政策催化豆粕估值处于历史低位，现货价3448元/吨，中长期需关注南美天气扰动及贸易政策催化。玉米现货价2266元/吨，深加工企业补库需求提供底部支撑，全球供需平衡表呈收缩趋势。此外，超强厄尔尼诺加速增强，白糖、棉花、棕榈油等品种的新季产量均面临天气威胁，农产品有望迎来周期性供给收缩。本周申万农林牧渔板块下跌2.78%，跑输沪深300指数。

研报精华-AI+游戏行业深度：市场分析、规模预测、产业链及相关公司深度梳理

• 慧博智能投研
• 2026/09/21
• 8

生成式AI、多模态大模型与端侧算力下沉形成产业共振，正驱动游戏产业链完成从底层基建到商业模式的系统性升维。本篇报告围绕AI+游戏核心主线，全面剖析了技术变革对游戏产业供需格局的重塑过程及市场规模增量。技术底座与产业共振报告指出，多模态模型突破、终端边缘算力下沉以及推理成本指数级下降构成了AI+游戏的三大支柱。新一代3D生成大模型已能直接生成具备专业布线结构的原生四边形网格3D资产，学术和产业重心正向“世界模型”演进。同时，IDC预计2026年中国新一代AI手机出货量将达1.47亿台，端云结合成为主流。大模型推理成本正以每年9至900倍的速度下降，单位美元获得的AI性能大幅提高，商业化临界点加速到来。供需格局与产业链重构在供给端，国内代表性游戏企业研发环节AI应用率达86.36%，发行与运营环节达77.3%。2026年一季度Steam平台AI参与制作的游戏发布数量达1799个，同比增长110.2%，占新游比例升至30.3%。在需求端，接入AI后案例产品次月DAU最高增长2%，智能NPC使新手玩家互动量提升77%，并有望催生订阅与按量付费等新商业模式。产业链层面，上游引擎正从运行基建向智能生成平台升级，Unity、Unreal及科技大厂密集布局AI开发工具；中游研发全流程提效显著，2D原画节省60%-80%工时，3D蒙皮耗时从天级降至小时级；下游平台分发价值凸显，Steam年新增游戏增至2.15万款，Roblox前1000创作者中44%已使用AI工具，UGC闭环进一步强化。市场规模与成本优化测算报告测算显示，AI落地可释放约50万游戏行业人力岗位，每年为行业节省约1000亿至1500亿元人力开支。中期来看，AI有望实现研发全流程约52%的综合效率提升，盘活约200亿美元新增研发产能。经情景分析，中性预期下全球游戏市场新增规模可达101亿美元，乐观情景下突破218.4亿美元。叠加算力成本核算，全球游戏行业AI替代产生的新增Token年度成本约5-10亿美元，远低于节省的人力开支。若全球游戏市场ARPU因AI提升10%，对应增量空间约200亿美元。

煤炭开采行业：焦煤稳中偏强焦炭偏强，动力煤价格偏强运行

• 中信建投
• 2026/09/21
• 9

2026年8月底至9月初，国内煤炭市场整体呈现偏强运行态势，焦煤、焦炭及动力煤价格均获得不同程度的支撑，供需格局维持紧平衡。核心数据与市场表现炼焦煤方面，462家样本矿山产能利用率升至86.4%，全样本焦化厂焦煤库存935万吨，环比增加1.5%。蒙煤表现尤为突出，甘其毛都蒙5#原煤价格环比大涨16.4%至1688元/吨。焦炭市场第四轮提涨全面落地，港口工厂平仓价环比上涨8.5%至1920元/吨，而独立焦企产能利用率维持在64.46%，总库存去化至969.88万吨。动力煤价格涨势显著，秦皇岛Q5500报价达962元/吨，周环比上涨9.19%，环渤海三港库存降至2286万吨。资本市场与结论尽管监测周内煤炭指数下跌3.21%，但2026年初至今煤炭行业累计涨幅达22.31%，位列中信一级行业第3位。报告指出，当前煤价偏强主要受供给端平稳、库存去化及部分进口煤种价格拉动影响，但需警惕宏观经济增长乏力、下游钢厂盈利承压、行业监管政策调整以及新能源长期替代等潜在风险。

非银金融行业2026年中报综述及三季度展望

• 南京证券
• 2026/09/21
• 10

2026年上半年，非银金融板块迎来显著的业绩修复与结构分化。证券行业在市场交投活跃与结构性行情的双重驱动下，42家上市券商合计实现营业总收入3638亿元，同比增长44.4%，归母净利润1511亿元，同比增长49.2%。经纪、自营及两融业务成为核心增长引擎，自营投资收入占比进一步提升至46.4%。行业集中度延续上升态势，前五大券商营收市场份额达45.2%，头部券商凭借资本实力与并购整合红利，竞争优势持续强化。保险板块方面，上市险企新业务价值（NBV）延续增长但增速放缓，分红险已全面取代传统险成为第一大主力产品，平安寿险、新华保险新业务中分红险占比均超九成。个险渠道在“报行合一”低基数效应下新单保费均实现正增长，而银保渠道受新规落地及高基数影响短期承压。财产险业务受益于大灾赔付较少及业务结构调整，综合成本率延续改善，承保利润持续提升。展望三季度，券商经纪与自营业务增速预计因市场波动及高基数效应有所收窄；保险板块资负两端均面临阶段性扰动，但中长期行业增长逻辑未发生显著变化。