专题研究报告：海外ESG发展现状研究

• 国信证券
• 2026/09/22
• 7

全球ESG投资正经历从“规模扩张”向“质量与可信度”的深层转型。随着联合国负责任投资原则（UNPRI）签署方资产管理规模攀升至139.6万亿美元，ESG理念的普及度持续深化，但与此同时，统计口径的收紧与监管政策的回摆正在重塑行业格局。核心结论与研究框架国信证券发布的专题研究报告系统梳理了海外ESG投资的发展现状，涵盖理念演进、历史脉络、投资规模与地区分布、策略分化以及投资者结构五大维度。研究指出，ESG投资并非独立的资产类别或对财务回报的放弃，而是通过扩展信息维度与决策框架追求更完整的风险调整后收益。理论重心已由单一的“财务重要性”转向“双重重要性”，并进一步向“可持续成果”与“系统层面投资”延伸。规模波动与统计口径重构海外ESG投资规模的数据走势高度依赖于统计口径的变更。全球可持续投资联盟（GSIA）在2024年将统计口径由“机构自我宣称”调整为“基于法律文件的正式披露”，导致全球可持续投资规模由2020年的历史高点35.3万亿美元，经2022年的30.3万亿美元，大幅调整至2024年的16.8万亿美元。地区分布上，2022年欧洲与美国合计约占全球ESG投资资产的74%，而日本则是2020至2022年间增长最快的地区，复合年增长率高达43.28%。策略更迭与区域分化在GSIA七大策略框架下，全球规模最大的ESG投资策略经历了两度更迭：由2016年和2018年的负面剔除，到2020年的ESG整合，再到2022年的企业参与和股东行为。区域间的主导策略差异显著，欧洲以负面剔除为绝对主导，而美国、日本、加拿大与大洋洲则以企业参与或ESG整合为主。值得注意的是，2024年起GSIA已不再按七大策略进行分类统计。投资者结构与监管回摆海外ESG投资呈现“机构主导、养老金引领、零售稳步增长”的格局。机构投资者长期持有约75%的可持续投资资产，其中资产所有者的ESG行动力整体强于投资经理，正通过委外考核与协作式尽责管理推动市场实践。然而，2025年以来海外ESG监管出现明显的回摆与再平衡：欧盟推出“一揽子简化”方案并于2026年初通过立法，大幅延后CSRD实施时间；美国SEC则于2026年5月提议撤销气候相关披露规则。这一“减负与转向”趋势表明，ESG发展正处于“规范强化”与“务实落地”之间的动态调整期。

华润微-688396-2H26受益功率景气及代工产能紧张

• 华泰证券
• 2026/09/22
• 6

AI服务器功耗攀升带动功率半导体需求激增，叠加全球8英寸成熟制程产能持续收缩，功率器件行业供需格局正发生结构性反转。华润微作为国内功率IDM龙头，在2026年上半年实现了营收与利润的双位数高增，充分印证了本轮半导体景气周期的复苏力度。财务表现与业务结构2026年上半年，华润微实现营收61.28亿元，同比增长17.44%，归母净利润7.22亿元，同比大幅增长113.23%，综合毛利率稳步修复至26.6%。分业务看，产品与方案业务收入34.93亿元，同比增长23.18%，占总营收比重提升至56.99%；制造与服务业务收入25.02亿元，同比增长11.72%，毛利率达到32.35%。业绩提速的核心驱动力在于产能利用率接近满载以及部分产品价格的调整优化。功率半导体供需反转与涨价逻辑需求端，AI数据中心供电架构正向800VHVDC与SST演进，单千瓦供电电源半导体价值量有望从175美元递增至250美元，显著拉动了MOSFET、SiC、GaN等器件用量。供给端，海外龙头持续退出8英寸成熟产能，而国内厂商过去两年受制于盈利压力未进行大规模扩产。AI需求对共用成熟制程产能的挤占，使得传统应用领域面临产能短缺。截至2026年二季度，英飞凌在手订单积压已达300亿欧元，渠道库存降至历史低位，低压及高压MOSFET自一季度起陆续开启涨价周期。代工产能紧缺与多工艺平台布局TrendForce预计2026年全球8英寸产能将同比下降2.4%，产能利用率则提升至88%-90%。华润微依托1.8-1200V全电压BCD工艺平台，在代工产能趋紧阶段凸显出较高的技术壁垒与客户认证壁垒。公司参股润鹏深圳12英寸产线重点布局55/40nm及以上BCD等特色工艺，同时在MEMS、光芯片及嵌入式存储领域持续拓展新客户。预计2026年至2028年公司营业收入将分别达到134.6亿元、170.9亿元和210.3亿元，归母净利润分别为12.8亿元、18.1亿元和25.3亿元，基于4.5倍2027年预期市净率，对应目标价为87.51元。

投资者微观行为洞察手册·9月第3期：赚钱效应上升，外资流入A股和港股

• 国泰海通证券
• 2026/09/22
• 4

怡合达-301029-2026年中报点评：主业稳健增长，品类拓展打开新空间

• 国信证券
• 2026/09/22
• 7

怡合达2026年上半年实现营业收入18.54亿元，同比增长26.90%，归母净利润3.18亿元，同比增长12.97%，主业重回较快增长轨道。作为国内FA工厂自动化零部件一站式供应领域的头部企业，公司依托233个大类、320余万个SKU的庞大产品体系，持续解决自动化设备厂商多品种、小批量的采购痛点。核心业务与下游渗透报告期内，直线运动零件、传动零部件等核心品类均保持双位数增长。下游应用中，新能源行业贡献最为显著，实现收入4.76亿元，同比增长48.35%；3C及手机行业实现收入4.06亿元，同比增长15.10%。同时，公司在半导体领域加速布局，面向晶圆制造与封装测试设备提供高洁净、高精度零部件，该业务有望成为未来重要的增量来源。平台化壁垒与品类延伸公司的核心竞争力在于平台化的能力组合，通过自制、OEM/ODM与集约化采购相结合，目前90%的标准件可在3天内发货。在此基础上，公司业务正由FA标准件向FB非标零部件、FX品牌核心件延伸，以提升客户BOM覆盖率，海外业务已触达全球30多个国家和地区。财务特征与业绩展望受人员薪酬、数字化建设及股权激励费用增加影响，上半年归母净利率同比下降2.12个百分点至17.17%，利润增速阶段性低于收入增速。结合下游资本开支修复及设备国产化推进，预计公司2026至2028年归母净利润分别为6.58亿元、8.43亿元和10.22亿元，对应PE分别为24倍、18倍和15倍，长期盈利能力有望随规模效应释放而稳步改善。

2026年四季度A股投资策略：第二阶段收尾加速行情值得期待

• 华安证券
• 2026/09/22
• 13

2026年四季度A股市场正步入产业周期第二阶段的关键变局期，宏观经济低位企稳与AI产业链高景气共振，年末一波幅度可观的加速上涨行情成为市场博弈的核心焦点。华安证券最新策略报告系统梳理了四季度经济基本面、政策发力方向以及成长产业周期的历史演绎规律，并对行业配置给出了明确指引。宏观经济与基本面研判报告预计2026年全年GDP增速约4.6%，三季度企稳至4.5%，四季度小幅回落至4.4%，全年增长有望落在目标区间内。出口是核心支撑亮点，预计四季度出口当季同比将进一步冲高至32.4%。投资端呈现止跌态势，基建依托超长期特别国债与专项债集中发力，四季度当季同比有望回正至0.4%；制造业投资温和修复，四季度预计回升至2.5%；房地产投资仍为主要拖累项，全年预计负增长约18%。消费端受制于居民就业与收入信心偏低，内生修复基础偏弱，全年社零增速预计在1%左右。政策环境与流动性观察国内政策优先推动存量落地，财政支出与债券资金使用进度四季度有望继续提速，货币政策降息概率较低，重点转向结构性工具发力。海外方面，美国就业强劲且通胀维持高位，美联储9月加息25bp至3.75%-4.00%，点阵图显示年内仍有进一步紧缩空间，10年期美债收益率短期内缺乏持续回落动力。产业周期框架与市场节奏基于对智能手机、移动互联网、新能源三轮成长产业周期的复盘，报告提出第二阶段行情通常持续8个月左右，并呈现“期初快速上涨—中段震荡—尾声加速上涨”的三段式节奏。本轮AI产业周期第二阶段启动于2026年4月初，当前正处于中段震荡期后半程，预计四季度中后期将迎来持续约1个月的尾声加速上涨，成长风格涨幅有望达15%左右，产业主线行业涨幅或超20%。当前主线电子与通信行业换手率仍处于安全低位，尚未触及行情结束的预警阈值。行业配置策略四季度风格配置顺序为成长优于周期，周期优于金融与消费。AI产业链上中游硬件及配套是绝对首选，涵盖光模块、PCB、CPO、存储半导体及设备、光纤、液冷、电源设备等。CPO渗透率有望从2026年的0.5%提升至2030年的35%，存储厂扩产缓慢导致供给偏紧，半导体设备出货金额连续创新高。此外，军工、工业金属、小金属及农化制品等具备景气改善或事件催化的方向亦值得重点关注。

银行业“银行资产管理”系列深度之57：2026年上半年理财子资产配置和产品结构，产品和资产结构同步升级

• 中信建投
• 2026/09/22
• 6

核心结论2026年上半年，银行理财子公司在资产配置与产品端实现同步升级。公募基金成为增配幅度最大的资产类别，规模达2.52万亿元，占比升至7%；混合类理财产品规模增至1.07万亿元，占比提升至3.18%。同业存单、非标资产及债券配置占比持续下降。研究背景在低利率环境与权益市场回暖的双重驱动下，银行理财资金的风险偏好有所提高。本报告基于银行业理财登记托管中心及各理财子半年报数据，深度剖析2026年上半年理财子公司的资产配置变迁与产品结构演化路径。核心数据资产端，固收类资产规模降至19.88万亿元，占比55.3%；境外资产规模提升至2277.97亿元，占比提高至1.35%；商品及金融衍生资产规模增至450.54亿元。理财子层面，现金及银行存款占比回升至29.45%，同业存单占比降至8.04%，非标占比降至5.95%。产品端，理财子混合类产品平均占比升至2.45%，规模达9977亿元；权益类产品占比降至0.06%，规模209.49亿元。趋势展望展望2026年下半年，市场条件与理财子转型将主导配置走向。预计现金及存款占比降低，公募基金占比稳定，权益类及境外、衍生品等小项资产占比继续提高。受制于权益市场震荡与居民风险偏好回落，混合类与权益类产品规模及占比预计呈阶段性稳定或微降态势。

中指研究院-房地产行业：房企经营观察月报

• 中指研究院
• 2026/09/22
• 8

2026年1-8月，TOP100房企销售总额为20175.9亿元，同比降幅较前7个月扩大0.3个百分点，楼市淡季特征明显。核心城市优质项目入市带动局部市场，中海地产、华润置地、招商蛇口等央国企凭借精准布局与信用优势实现销售额逆势增长，而百亿房企数量同比减少13家，行业分化持续加剧。投资与融资端土地市场呈现核心城市高热与整体缩量的结构性特征，TOP100房企拿地总额4979亿元，同比降幅连续六个月收窄至17.8%，京沪多宗宅地竞拍轮次过百。央国企与地方国资占据拿地绝对主导，民企拿地意愿进一步下滑。融资端，8月单月债券融资总额459.2亿元，同环比双降，但前8个月累计融资额同比增长5.6%，华安锦江商业REIT成为国内首只以酒店为底层资产的公募REIT。企业经营面136家上市房企上半年营业收入均值同比下降24.6%，约68%的企业录得亏损，亏损比例较去年同期提高8个百分点。存货均值同比下降15.3%，合同负债均值下降29.5%，未出险企业短期偿债压力仍在加大。资本市场出清提速，多家房企面临退市风险或长期停牌，龙光、旭辉、正荣等企业的境内外债务重组方案相继落地或获批。

探针卡行业深度：AI算力与存储升级驱动测试价值提升，国产替代进入加速期

• 东吴证券
• 2026/09/22
• 5

探针卡作为连接测试机与晶圆的核心接口，正迎来技术迭代与市场扩容的双重机遇。MEMS凭借细间距、高针数及接触一致性优势成为高端测试主流，2024年占全球探针卡市场的69.8%，其中存储领域占比达94.5%。技术升级驱动量价齐升AI芯片接触点增加，叠加大电流、高速及多温测试要求，推动探针卡性能升级。强一股份2D/2.5DMEMS探针卡平均针数由2021年的3,179支增至2025年上半年的13,297支，同期均价由23.2万元增至81.8万元。存储领域，DRAM与NAND通过高并测降本，HBM堆叠强化KGD筛选，并在堆叠后及KGS验证中形成潜在新增应用。光互联向200G/lane演进及CPO发展，亦提高高频与光电协同测试要求。竞争格局与国产替代全球探针卡市场由FormFactor、Technoprobe等海外巨头主导，但国产龙头加速突围。强一股份2025年全球市占率提升至4%，是唯一跻身全球前十的中国大陆厂商。2025年中国探针卡市场占全球21.99%，国产厂商全球合计份额仅6.12%，国内市场国产化率约27%，国产替代趋势明确。海外龙头对华业务收缩，为中国本土厂商提供了重要的追赶窗口。市场空间与投资建议2024年全球半导体探针卡市场规模增至26.51亿美元，中国大陆市场2025年增长至6.15亿美元。在晶圆扩产、测试工时、配卡价值及更新率等假设下，2028年国内存储+逻辑市场有望超200亿元。重点推荐具备自主MEMS探针与整卡制造能力的强一股份，以及推进MEMS探针卡验证及量产的和林微纳，建议关注精智达、韬盛电子、泽丰半导体、道格特科技。

医药生物行业周报：AI制药与mRNA产业链“卖铲人”逻辑持续强化

• 中邮证券
• 2026/09/22
• 10

非银金融行业：资本市场“十五五”发展路径明确，非银板块长期配置逻辑未改

• 中信建投
• 2026/09/22
• 11

资本市场“十五五”发展路径逐步清晰，非银金融板块长期配置逻辑未发生根本改变。中信建投最新行业动态报告对证券、保险、多元金融及港股市场的运行态势进行了全面梳理，指出各细分领域在基本面与政策面支撑下的结构性投资机会。证券板块A股日均成交额回落至1.8万亿元附近，存量博弈特征延续，但两融余额回升至2.64万亿元，市场风险偏好仍处于修复通道。IPO与再融资节奏平稳，募资继续向半导体、人工智能等新质生产力领域倾斜。公募基金规模增至38.96万亿元，行业在费率改革收官后向“回报导向”转型。板块PB约1.27倍，处于近三年31%分位，建议沿科技投行、财富管理、国际化三条主线布局。保险板块三季度资产负债两端在去年高基数下面临环比走弱压力，但居民储蓄险旺盛需求、行业“反内卷”政策、渠道拓增量与分红险转型四重利好共振，长期基本面向好趋势明确。国寿、平安、太保、新华PEV处于过去3年较低分位数，市场定价过度反映潜在压力，中长期配置价值突出，看好估值修复和高股息配置机会。港股及多元金融港股四季度大概率延续“紧平衡”格局，美联储加息致港元利率维持高位压制估值，南向资金呈“哑铃型”调仓。消费金融在“综融成本新规”驱动下从隐性定价转向显性竞争，头部机构马太效应强化；租赁行业兼具高息差、低不良、高股息特征，监管推动回归融物本源，资源加速向头部集中。

朱老六-920726-深度报告：东北特色调味品龙头，酸菜利润修复兑现

• 东莞证券
• 2026/09/22
• 6

多元金融行业：私募股权投资市场月报（2026年8月）

• 中信建投
• 2026/09/22
• 7

2026年8月中国私募股权投资市场呈现募资端运行平稳、投资端同比改善、退出端IPO占比过半的差异化走势。当月开始募集基金813只，目标规模2264.85亿元，同比微降2.19%；新增备案基金709只，目标规模2127.9亿元，环比回落约2.4%，但仍处年内较高水平。LP结构延续国资与产业资本主导格局，企业投资者以39.66%的出手次数占比居首，国资类平台与引导基金合计占比超三成。投资端大额交易驱动特征显著当月非上市企业发生融资事件1122起，同比增加26.78%；涉及交易金额2021.27亿元，同比大增186.34%。电子信息、先进制造、传统制造、金融、能源及矿业为前五大热门赛道，合计融资规模达1893.73亿元，占全部融资额的93.69%。资金流向高度集中于AI、具身智能等硬科技赛道，杭州深度求索完成500亿元融资为当月最大项目。融资轮次上，A轮与Pre-IPO轮规模同比高增，资金呈现“投早”与“投上市前”并重的结构性特征。地域分布方面，上海、广东、江苏、北京和浙江融资事件数量合计占比72.37%，长三角集聚效应延续。退出端IPO主导与并购走弱并存当月共有461个投资退出事件，同比、环比分别回落21.86%和22.13%。分退出方式看，54.45%通过IPO渠道，同比增长195.29%；31.24%通过并购，同比下降68.14%；14.32%通过同行转售，同比增长24.53%。A股当月新股发行17家，首发募资总额220.82亿元，北交所以8家领跑数量，科创板以103.50亿元主导募资规模。宇树科技与嘉立创合计募资占全月总额近五成，硬科技与先进制造企业引领新股发行。报告指出，在国办发文优化增量、盘活存量的政策导向下，国资背景大额基金仍是支撑募资市场的主要力量。退出市场形成“IPO主导、并购走弱、S交易稳步发展”的格局，退出渠道多元化基础持续巩固。同时提示需关注被投企业经营不确定性带来的投资回报风险，以及非上市股权锁定周期较长导致的流动性风险。

港股红利资产策略报告：从“高股息”到“可持续分红”

• 兴业证券
• 2026/09/22
• 7

低利率环境下，稳定可持续的现金分红依然是港股市场的底层配置需求。2026年以来，恒生港股通红利指数上涨9.3%，跑赢恒生指数12.5个百分点，不仅在股息收益方面表现突出，在估值与盈利变动维度亦全面优于大盘。市场表现与结构分化港股红利板块内部呈现显著分化。年初以来涨幅领先的行业集中在煤炭（32.1%）、综合企业（25.7%）、银行（25.2%）、工用运输（24.4%）等领域。5至6月期间，受南下资金净流入放缓、港股ETF资金流出加快以及美元走强等因素扰动，红利板块经历阶段性调整，高股息资产的“类债”属性一度受到压制。政策驱动与长线资金入场2024年以来多项政策相继落地，推动上市公司分红常态化与中长期资金入市。在此背景下，港股进行分红的公司平均分红次数提升至2026年的1.54次，创近10年新高；分红比例中位数升至42.3%。同时，2026年上半年股票占险企资金运用余额比例达历史新高，七家上市险企FVOCI股票占总股票比重从年初的40.6%提升至46.2%。互联互通机制正将香港红利资产从单一“股票”转化为“产品货架”，南向合资格ETF已增至31只。投资范式切换与策略展望对比美股“盈利复利型红利”，过去几年的港股红利更接近“估值修复型红利”。当前恒生高股息率指数PE-TTM为7.6倍，处于2020年以来的89.6%分位数水平，估值修复空间收窄，公司分红行为从“普遍上调”走向明显分化。报告指出，未来收益驱动力需逐步向“盈利与分红持续增长”切换。海外经验显示，股息率与无风险利率的利差锚定估值底部，而每股股息（DPS）增速决定估值上限。策略上建议重点关注基本面筑底修复的大金融、兼具防守与进攻属性的能源板块、供需格局改善预期的电力行业，以及具备β机会与红利配置价值的香港本地股。

医药生物行业周报：医药工业发展“十五五”规划发布，AI4S产业催化不断，持续看好创新药产业链+创新药（2026.9.14_2026.9.18）

• 兴业证券
• 2026/09/22
• 7

2026年9月中旬，医药生物板块全周上涨3.17%，显著跑赢同期沪深300指数。在此窗口期内，《医药工业发展“十五五”规划》正式发布，为未来五年中国医药产业的规模扩张、创新突破与企业培育划定了清晰的量化路径。产业规模与创新指标确立规划明确提出，到“十五五”末期，规模以上医药工业企业营业收入须超过3.5万亿元，创新药产业规模年均增速达到20%以上，全球年销售额超10亿美元的品种数量达到5个以上。在创新维度，要求上市企业平均研发投入强度年均达到10%以上，首创新药（FIC）占全球比例达到25%以上，创新医疗器械上市数量达到200个以上。同时，年营收超100亿元的医药工业企业需达到50家，千亿级医药产业园区达到20个。AI4S技术演进重塑产业链分工AIforScience（AI4S）产业催化密集。苹果SimpleDesign模型实现了蛋白质序列与三维结构的联合生成；AISB联盟通过联邦学习引入超2万组私有数据，模型性能超越主流开源方案；英矽智能AI端到端开发的候选药物已完成III期首例给药；新生探途完成2.9亿美元天使轮融资。技术路线上，AI4S正由单一结构预测向生成式设计、多模态模型和科研智能体升级，大幅缩短“设计—合成—测试—学习”迭代周期。高质量、标准化、可回流的实验数据成为核心资产，直接带动基因与蛋白合成、体内外实验、试剂耗材及AI制药等上下游环节的需求扩容。创新药出海迈入实质性兑现阶段创新药及其产业链维持高景气度。CDMO新签订单保持高增，多肽、ADC、双多抗、寡核苷酸等新分子进入快速放量期。国内早期研发需求持续复苏并向后期传导，CRO业绩反转预期增强。出海方面，Co-Co（共同开发、共同商业化）模式增多，中国创新药企的全球话语权提升，板块驱动力正由估值向“业绩+全球化兑现”切换。2026年ESMO大会即将召开，临床数据读出与重磅BD交易有望构成新一轮催化。细分赛道基本面边际改善医疗器械主业逐步企稳，院内设备采购复苏，耗材与IVD集采政策趋于温和，创新技术支付支持逐步落地。消费医疗需求有望恢复，连锁药店龙头重启扩张，估值修复通道开启。中药板块凭借现金流良好与高分红属性，在经营周期改善、国企改革及基药放量的多重驱动下，基本面有望于2026年下半年边际复苏。

计算机行业跟踪报告：AI安全与企业级治理需求升温

• 万联证券
• 2026/09/22
• 5