保险行业2026年中报综述：利润高增，价值稳健

• 西部证券
• 2026/09/10
• 64

MOMENTA_W-6880.HK-深度报告：Momenta。全球智驾龙头，R6大模型驱动双收入模型加速兑现

• 浙商证券
• 2026/09/10
• 9

全球智能驾驶渗透率快速攀升，L2++级高阶智驾市场正迎来规模化放量期，第三方独立智驾解决方案提供商的商业价值加速显现。Momenta作为全球智驾量产龙头企业，凭借R6强化学习大模型与“技术开发服务+量产许可费”的双收入模式，近三年营收复合增速超80%，毛利率跃升至71.6%，盈利拐点逐步临近。核心业务与技术底座公司业务聚焦量产辅助驾驶与自动驾驶出租车（Robotaxi）两大板块。量产车业务覆盖传统ADAS、高速NOA至城市NOA全品类，核心技术底座为MomentaR6强化学习飞轮端到端大模型。截至2026年上半年，公司累计量产车型达105款，累计装车量超100万辆，产品已搭载于丰田、奥迪、奔驰等主流品牌车型。商业模式与财务表现公司采用两段式收入结构，量产前收取技术开发服务费，量产后按单车收取软件授权费。2023至2025年，总营收由7.43亿元增至24.13亿元，量产许可费收入占比从3.1%大幅提升至40.1%，带动整体毛利率由17.5%提升至71.6%，经调整净亏损持续收窄。Robotaxi进展与未来展望Robotaxi业务采用“轻资产+平台合作”模式，由出行平台负责运营、整车厂供应车辆、Momenta输出自动驾驶系统。国内已获苏州、上海商业运营批准，海外与Uber、Grab等合作推进阿布扎比、慕尼黑等地测试。预计2026至2028年总营收将分别达39.14亿、64.73亿、99.28亿元，剔除优先股公允价值变动后，归母净利润有望于2027年转正。

申洲国际-2313.HK-订单复苏可期；利润率回升仍是关键；“增持”评级

• 摩根大通
• 2026/09/10
• 29

全球纺织服装代工龙头申洲国际在度过2026年上半年的业绩低谷后，正迎来订单端的边际改善。摩根大通最新研究报告指出，受耐克、彪马等核心客户订单疲软及多重成本因素拖累，公司上半年盈利同比下降40%，但下半年订单复苏可期，维持“增持”评级。上半年业绩回顾2026年上半年，申洲国际收入同比下降5%，主要受销量下滑影响。毛利率同比收缩4.5个百分点至22.6%，叠加5.06亿元的汇兑损失，导致期内盈利大幅下挫。分品类看，运动类产品因大客户订单减少导致销售额下降11%，成为主要拖累项；而休闲类和内衣类产品则分别实现4.5%和6.1%的同比增长，产品结构呈现一定分化。下半年订单复苏驱动力报告预计下半年订单势头将环比改善，核心驱动力包括阿迪达斯和优衣库维持增长、耐克与彪马降幅收窄、安踏和李宁等国内品牌稳健增长，以及新客户ALO开始贡献增量。预测2026年下半年收入同比增长2%，至2027年销售额与盈利将分别增长5%和14%。毛利率修复节奏与估值调整毛利率回升速度被视为决定盈利复苏斜率的关键变量。上半年毛利率承压主要源于人力成本上升（影响约2个百分点）、原材料涨价（约1个百分点）、人民币升值（约1个百分点）及关税共担。预计下半年毛利率将逐步回升至24.1%，但利润率正常化进程可能滞后于订单复苏。基于此，报告将2026-2028年盈利预测下调11%-15%，并将估值方法切换至动态市盈率法，给予15倍2027年预期市盈率，目标价由70港元下调至60港元。当前股价对应9倍2027年预期市盈率及超7%的股息率，若订单复苏与利润率正常化如期兑现，风险回报比良好。

海澜之家-600398-主品牌海澜之家保持稳健；新业务保持增长势头；维持“增持”评级

• 摩根大通
• 2026/09/10
• 22

海澜之家作为中国最大的男装品牌，2025年市场份额达4.6%。面对不温不火的零售环境与团购业务拖累，其核心业务与新业务展现出显著的结构性分化特征。核心业务与新业务表现2026年上半年，海澜之家营收同比增长7%至124.2亿元，核心业务一、二季度销售额分别增长8%和7%。然而，受团购业务销售额下降44%及毛利率下降5.8个百分点影响，上半年归母净利润同比下降6%。与此同时，新业务保持高增长势头，斯搏兹业务二季度销售额增长约40%，全年有望达成20亿元销售目标并实现利润贡献；城市奥莱计划下半年新开约20家门店并推出“京海天地”新业态；海外业务上半年销售额大增47%，维持三年新增400家门店的扩张目标。财务预测与估值调整基于宏观零售环境及团购业务压力，摩根大通将2026至2028年盈利预测下调8%-16%，预计2026年下半年销售额和盈利分别同比增长5%和3%。估值方法由现金流折现法转为市盈率估值法，基于15倍2027年市盈率，将目标价从7.9元下调至7.0元，维持“增持”评级，看好其轻资产模式及新业务放量潜力。

产业赛道与主题投资风向标：GPT_6发布刷新模型能力，液冷产业加速规模化落地

• 天风证券
• 2026/09/10
• 52

天风证券发布投资策略专题报告，聚焦2026年8月31日至9月4日期间的市场表现、重点主题及产业趋势。报告指出，当周全A指数下跌1.79%，日均成交额降至19643亿元，两融资金主要流向锂电及液冷服务器概念，而光模块与AI算力板块遭遇资金净流出。在产业趋势方面，OpenAI发布GPT-6Astra，多项基准测试达到最先进水平；Anthropic与李飞飞创企也相继推出新一代模型，LLMToken支出指数跌至每百万97美分的历史新低。算力基建资本开支持续加码，2026年九大CSP资本支出预计突破8867亿美元。受AI算力驱动，液冷市场迅速升温，2026年全球智算液冷规模或将突破千亿元。半导体上游涨价潮蔓延，模拟与功率器件、覆铜板、MLCC密集调价，2026年1至7月中国集成电路出口总额同比增长99.5%。政策端，工信部启动AI应用服务商培育专项行动，七部门印发数字化绿色化协同转型方案，推动算力与电力协同发展。

国联安中证科创创业人工智能ETF投资价值分析：产业景气向业绩兑现，双创AI核心资产配置价值凸显

• 招商证券
• 2026/09/10
• 6

在AI产业景气由投入扩张走向业绩验证的环境下，双创AI核心资产凭借业绩高增长与估值消化，成为科技成长方向的配置焦点。招商证券发布的专题报告对国联安中证科创创业人工智能ETF（158040）的投资价值进行了深度剖析，指出当前市场成长与价值风格再定价尚未结束，而AI产业已进入业绩验证期，订单与收入成为景气核心依据。市场风格再平衡与产业景气传导2026年A股市场经历了成长扩张、快速降温和结构修复三个阶段。二季度成长极端占优后，7月科技成长集中回撤，8月边际回补但再定价仍在延续。与此同时，AI产业正从投入扩张走向应用落地与业绩验证。政策由顶层设计加快转向重点行业落地，云厂商资本开支维持高位，Token调用量快速增长，应用端由功能试用进入付费验证阶段。指数编制特色与业绩兑现逻辑中证科创创业人工智能指数（932456.CSI）从科创板和创业板中选取50只业务涉及人工智能基础资源、技术与应用领域的证券。指数具备三大特色：一是双创均衡布局，科创板与创业板权重分别为54.6%和45.4%；二是龙头集中高研发，前十大成份股权重合计64.46%，加权研发投入强度约17.8%；三是硬件链主导，电子、通信、计算机合计权重达90.9%。2026年上半年，指数成份股营收同比增长48.05%，归母净利润同比增长157.32%，利润增速显著快于收入，产业景气正由预期驱动转向业绩兑现。长期业绩表现与产品配置价值回溯数据显示，2022年末至2026年8月末，科创创业AI累计收益达327.51%，年化收益48.55%，在同类AI指数中表现居前。国联安中证科创创业人工智能ETF作为被动指数型基金，拟于2026年9月14日至23日发行，由具备丰富指数管理经验的团队运作。该产品以一键布局算力芯片与高速互联龙头的方式，适配产业景气向业绩兑现的配置逻辑，为投资者提供了参与双创AI核心资产的主题配置工具。

富乐德-301297-深度报告：以净致远，以瓷载道

• 国联民生证券
• 2026/09/10
• 30

富乐德作为国内泛半导体精密洗净领域的先行者，于2025年完成对富乐华的收购，正式确立了“精密洗净+陶瓷基板”的双主业发展格局。国联民生证券首次覆盖报告详细拆解了公司两大核心业务的竞争壁垒、下游需求驱动力及未来产能释放节奏，揭示了其从单一洗净服务商向泛半导体关键材料与服务综合平台转型的成长路径。精密洗净业务：技术迭代构筑高壁垒，一站式服务深化客户粘性精密洗净是保障半导体制程良率的关键环节，对清洗后部件表面残留颗粒的容忍度极为严格，颗粒尺寸须控制在0.3微米以下。富乐德洗净工艺跟随下游晶圆厂制程演进，自2002年具备130nm制程洗净能力起，历经多次技术代际突破，于2020年实现14nm制程覆盖，成功打破日韩和欧美国家对28nm以下洗净再生技术的长期垄断。该业务具备极高的技术壁垒与客户粘性，供应商认证周期长且产线适配风险高。目前，公司已覆盖中芯国际、台积电、英特尔、华虹等国内外头部晶圆厂及应用材料、泛林集团等设备商，并在全国布局六大清洗基地。同时，公司将服务延伸至阳极氧化、陶瓷熔射、HS翻新等衍生增值服务，形成“洗净+再生+维修”的一站式解决方案，进一步加深了客户绑定。陶瓷基板业务：多工艺路线全覆盖，AI与新能源拉动需求放量通过收购富乐华，公司掌握了DCB、AMB、DPC等多种覆铜陶瓷载板先进制造工艺，年产能达1500万片以上，国内市场占有率超过60%。其中，AMB陶瓷基板受益于碳化硅（SiC）在新能源汽车主驱逆变器等领域的渗透率提升，单车用量与规格同步升级，已覆盖意法半导体、比亚迪半导体等核心客户；DPC陶瓷基板作为光模块TEC封装的关键载体，受益于800G及1.6T高速光模块出货量的快速增长，2026年上半年DPC收入同比增长146.42%，呈现爆发态势。产能方面，东台基地已封顶，绍兴项目规划新增大量DCB与AMB产能，马来西亚基地已投产，全球化近地化供应网络逐步成型。财务表现与盈利预测双主业并表后，公司盈利结构呈现“洗净高毛利稳增+陶瓷基板放量提效”的特征。2025年公司营收升至28.67亿元，归母净利润增至4.03亿元，可比口径归母净利增速达58.54%；洗净板块毛利率维持在42%以上。预计公司2026-2028年实现营业收入36.70亿元、45.77亿元、56.38亿元，归母净利润4.70亿元、7.05亿元、11.20亿元，平台型成长逻辑清晰。

中国中免-601888-海南业务下半年有望继续保持增长势头；维持“增持”评级

• 摩根大通
• 2026/09/10
• 8

中国中免2026年上半年毛利率提升至31.2%，海南免税业务复苏趋势延续，7月免税销售额同比增长7%。摩根大通发布研究报告，维持中国中免“增持”评级，但将截至2026年12月的目标价从88元下调至72元。核心业务驱动力报告指出，下半年增长动力主要来自四个方面：海南系列营销活动叠加旺季效应、重组后京沪机场业务逐渐放量及苹果授权门店落地、DFS业务整合按计划推进、线上业务再次加速。尽管面临浦东机场1号航站楼等经营权丧失的抵消影响，整体收入仍有望回升。盈利预测与估值调整受零售环境不温不火及机场重组成熟期延后影响，2026至2028年盈利预测被下调14-29%。预计2026年下半年销售额同比下降3%，盈利同比增长26%。估值方法由现金流折现法转向动态市盈率法，基于约30倍2027年预期市盈率得出72元目标价。股东回报与财务状况公司明确将股东回报置于优先地位，具备适时回购股票的条件。截至2026年上半年，现金及现金等价物达270亿元，经营性现金流为25亿元。2026至2028年股息支付率预计稳定在43.2%左右，并计划派发2026年中期股息。

商贸零售行业9月投资策略暨中报总结：中报基本面磨底，龙头蓄力增长新曲线

• 国信证券
• 2026/09/10
• 50

2026年上半年国内消费市场整体延续低位增长，社会消费品零售总额同比增长1.3%，线上渠道增速继续领先。在此背景下，国信证券发布商贸零售行业9月投资策略暨中报总结报告，指出板块基本面正处于磨底阶段，龙头企业正积极蓄力增长新曲线。核心结论报告维持商贸零售板块“优于大市”评级，强调中报期板块出现阶段性修复，具备业绩支撑的个股率先反弹。各细分赛道呈现显著分化：跨境出海Q2景气度延续，产品型企业依托新品放量与全球渠道建设释放利润弹性；黄金珠宝受高金价压制传统按克计价产品需求，但高端古法金及一口价产品表现较好，推动板块毛利率整体提升；美容护理板块业绩分化加大，品牌企业利润释放受销售费用率提升影响依然承压；线下零售Q2收入普遍承压，超市企业处于关店调改阶段，部分公司利润率先修复。投资建议报告建议重点关注四条主线：一是基本面比较优势明显的跨境出海领域，推荐安克创新、绿联科技、赛维时代；二是估值及持仓处于低位的美容护理板块，推荐珀莱雅、若羽臣、巨子生物等；三是估值回归低位且股息率具吸引力的黄金珠宝板块，推荐潮宏基、周大福、菜百股份等；四是处于磨底阶段的线下商贸零售，推荐小商品城、家家悦等。

配置专题报告：预期思维择行业主线

• 东方证券
• 2026/09/10
• 11

东方证券发布配置专题报告，提出基于预期思维的行业配置框架，将宏观风险因子细化至行业层面，通过增长预期、利率预期和风险溢价三大维度预判行业交易主线。报告指出，资产表现不必然取决于基本面预期，特定时期的交易主线由核心风险因子驱动。考虑到经济K型分化、境内外利率脱钩及地缘扰动，风险因子被拓展为传统增长、新兴增长、境内外利率及风险溢价六个维度。在绝对收益视角下，报告将EPS、1Y美债利率、1Y国债利率和澳元兑日元作为核心因子，通过多因子打分模型发现多因子择时胜率显著高于单因子。2026年以来多因子择时胜率达84%，9月触发绝对收益信号的行业主要包括有色、能化、煤炭等上游资源品及部分科技和医药板块。在相对收益视角下，报告强调行业比较本质是对风险因子进行配置，需先进行风险因子择时。通过计算各因子波动分位数识别主导因子，2026年以来行业轮动策略年化收益达36.6%，夏普比1.83。9月重点关注受益于风险偏好抬升的科技、医药、非银及增长预期向上的上游资源品。将该框架应用于ETF策略，2026年以来ETF行业轮动策略年化收益达46.9%，显著跑赢市场基准。

证券行业深度研究报告：中小券商如何走出“小而美”之路？

• 华创证券
• 2026/09/10
• 9

证券行业集中化趋势持续深化，2016至2025年间上市券商归母净资产CR10由59.0%提升至62.1%，总资产（剔除客户资金）CR10由60.6%提升至69.7%，资本、资产与利润加速向头部机构聚集。在此背景下，中小券商面临资本规模与运用效率的双重压力，2025年头部、中型和尾部券商财务杠杆倍数分别为4.74倍、3.51倍和2.82倍，对应ROE分别为9.2%、6.7%和5.8%，杠杆水平与资本运用能力已成为拉开盈利差距的核心变量。报告以42家A股上市券商为样本，按归母净资产排名划分为头部、中型与尾部三个梯队，系统梳理了各业务板块的竞争格局与演变趋势。经纪与财富管理领域，2025年营业部股基交易额CR10升至50.9%，客户资金CR10长期保持在六成左右，中小券商需由增量获客转向区域存量深耕。投行业务中，IPO和再融资承销规模CR10分别升至85.0%和88.8%，而公司债和企业债承销CR10为58.6%，区域债券承销成为可行突破口。资管业务方面，2025年券商受托资管规模回升至8.39万亿元，债券型基金CR10降至26.9%，为具备固收投研能力的机构提供扩张空间。自营业务方面，2026年上半年42家上市券商合计实现自营收入1331.9亿元，同比增长14.6%，高股息与永续债配置成为高质量扩表方向。基于上述分析，报告提出中小券商走向“小而美”的核心在于将有限资本集中于具备比较优势的业务，并给出三大选股维度：一是区域客户基础稳固且能实现资源转化的区域龙头；二是在债券承销、固收资管、北交所及新三板做市等细分赛道形成壁垒的特色券商；三是完成资本补充且具备清晰投向与ROE改善预期的机构。

同飞股份-300990-液冷产品布局广泛，或将受益于CDU大功率化、液冷基建预制化&模块化趋势

• 华源证券
• 2026/09/10
• 24

同飞股份作为工业温控领域整体解决方案综合服务商，主要产品涵盖液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类。近年来储能温控领域收入快速增长，带动公司总收入由2022年的10.1亿元提升至2025年的28.7亿元。在数据中心液冷领域，CDU正呈现向大功率及机柜式行间CDU转变的趋势，800V高压直流架构或将推动“电源+散热”一体化集成设计，提升CDU价值量。同时，预制化、模块化建设有望降低现场劳动力需求并压缩交付周期，逐步成为液冷产业趋势。公司在数据中心领域推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品布局涵盖一次侧及二次侧，并具备较稳固的客户资源与全球化布局。预计公司2026至2028年归母净利润分别为4.3亿元、7.0亿元、10.5亿元。

投资策略·固定收益2026年第九期：债海观潮，大势研判，经济动能放缓，看好超长债

• 国信证券
• 2026/09/10
• 41

2026年8月国内债券市场多数品种收益率下行，资金面延续宽松态势，低等级长期限信用债利差收窄显著。宏观经济层面，7月国内月度GDP同比增速降至4.3%，内生动能放缓，投资端拖累明显，但外需表现强劲且8月高频经济指标强于季节性均值。海外方面，美国就业保持韧性且服务业景气回升，欧日通胀维持高位。货币政策方面，8月央行公开市场大幅净回笼，MLF操作调整为多重价位中标方式。货币政策执行报告释放出加大逆周期调节力度的信号，贷款定价基准正向“LPR+DR”双锚过渡，隔夜逆回购常态化推进。随着银行净息差与汇率约束缓解，年内降准降息概率增加。投资策略上，在经济下行压力加大、科技股回调引发避险情绪升温的背景下，债市迎来交易机会。预计9月信用利差走阔概率较大，利率债表现将优于信用债，10年期国债利率存在向下突破前低的动力，超长债配置价值凸显。

朗坤科技-301305-卡位北广深稀缺城市油田，以生物质绿电撬动智算布局

• 东吴证券
• 2026/09/10
• 22

一线城市废油脂资源的稀缺性与可持续航空燃料（SAF）强制添加政策的共振，正在重塑生物质资源化行业的价值重估逻辑。朗坤科技凭借在北广深的深度卡位，确立了其在废弃食用油（UCO）领域的龙头地位。核心业务与产能扩张东吴证券研报指出，朗坤科技构建了“生物质资源再生+合成生物智造”双轮驱动格局。截至2026年上半年，公司有机固废核心项目已投运产能6294吨/日，其中餐饮厨余和废油脂处置产能2650吨/日。随着北京通州及房山项目投运，餐饮厨余和废油脂产能将新增1950吨/日，运营规模增长约74%。预计2026年存量项目支撑约6万吨UCO，2028年将扩至10万吨。盈利壁垒与UCO涨价弹性公司一线城市项目盈利能力强劲，2025年广深中三项目净利润合计占总净利润86%。高补贴费与自建低折旧构成核心壁垒，项目收运处置费介于277至477元/吨，高于同业均值231元/吨。在全球SAF扩产周期下，UCO供给刚性凸显，测算显示当前SAF级UCO价格仍有25%至54%的涨价弹性空间。智算布局与合成生物进展2026年6月，公司设立朗坤绿能智算子公司，以度电成本约0.32元的生物质沼气绿电直连赋能AI算力，并新增50亿元担保额度支持建设。合成生物方面，HMOs一期260吨/年已投产，产品获美国FDA准入，二期规划产能740吨/年，随国内政策放开，商业化进程加速。业绩预测暂不考虑UCO涨价和算力增量，预计2026-2028年归母净利润分别为3.71、4.83、5.88亿元，同比+40%、+30%、+22%，对应PE17.4、13.4、11.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

2026年9月资产配置报告：震荡蓄势，“哑铃”配置对冲波动

• 华宝证券
• 2026/09/10
• 92

华宝证券2026年9月宏观策略月报指出，当前国内经济呈现K型分化，内需偏弱而外需及高技术产业表现较强。海外方面，美伊僵局难解导致油价维持高位震荡，美联储加息落地后扰动将逐步减弱。A股市场阶段性震荡蓄势，建议采用红利与科技的“哑铃型”配置对冲波动。债券市场在经济弱复苏及宽松预期下维持久期积极，信用债配置价值优于利率债。大类资产方面，美股、日股、黄金维持相对乐观，港股、美债、原油、美元分别给予中性或相对谨慎评级。