创想三维-3388.HK-深度报告：消费级3D打印出海龙头，产品+生态+渠道共筑全场景壁垒

• 浙商证券
• 2026/09/22
• 8

汇量科技-1860.HK-深度报告：10月AIInfra上线，IAPROAS放量开启增长新篇章

• 浙商证券
• 2026/09/22
• 11

全球移动应用经济正经历从下载量驱动向使用时长与商业化效率驱动的结构性转变，2025年应用内购买及付费收入达到1670亿美元，广告主对ROAS及智能出价能力的要求显著提升。在此背景下，汇量科技（01860.HK）凭借核心程序化广告平台Mintegral实现了收入的持续高增，2025年全年营收达20.47亿美元，同比增长35.7%。核心业务与AI基建升级Mintegral作为算法驱动的程序化互动式移动广告平台，覆盖了DSP、AdExchange和SSP全栈式产品与服务。2026年上半年，Mintegral收入达11.15亿美元，占公司广告技术业务收入的97.3%。当前，公司正推进以GPU为核心的新一代AIInfra架构升级，预计于2026年10月上线并启动主要模型迁移。这一底层算力的跃升将大幅提升复杂模型训练与实时推理效率，为IAPROAS模型在中重度游戏场景的规模化应用奠定基础，从而切入更高价值的广告主预算空间。MarTech生态与数据协同围绕开发者增长需求，公司构建了包含SolarEngine、GameAnalytics、XMP、Playturbo及SpotMax在内的MarTechSaaS产品矩阵，覆盖广告归因、用户分析、跨渠道投放、创意自动化及云成本优化等全链路环节。2026年上半年该业务毛利率高达70.3%，且其沉淀的投放后行为数据能够有效反哺Mintegral的算法优化与出价效率，形成显著的生态协同效应。财务表现与盈利预测公司盈利能力稳步改善，2026年上半年实现毛利2.48亿美元，综合毛利率达21.5%，其中广告技术业务毛利率提升至21.1%。尽管短期内AIInfra集中投入导致研发费用率阶段性上升至10.9%，但随着新架构完成迁移及规模效应释放，费用率有望逐步回落。预计2026年至2028年，公司营业收入将分别达到26.72亿美元、36.84亿美元和45.85亿美元，归母净利润分别为1.07亿美元、1.68亿美元和2.82亿美元。基于2027年预期营收，采用PS估值法给予1.3倍PS，对应目标市值373.6亿港元，目标价为21.90港元。

金洲管道-002443-液冷进展超预期，有望快速放量

• 招商证券
• 2026/09/22
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AI算力基础设施功耗的急剧攀升正推动数据中心散热技术发生根本性变革，液冷已从可选配置转变为刚需方案。在此背景下，传统管道制造企业凭借底层工艺的同源性，正加速向算力热管理赛道跨界渗透。核心事件与战略布局金洲管道于2026年初将液冷技术确立为战略级新引擎，并迅速完成专业化体系搭建。公司以全资子公司金洲液冷为核心载体，控股闪麟时代负责系统集成与终端交付，控股东莞骅兴作为核心生产基地。2026年9月，公司公告以自有资金6.8亿元增资金洲液冷，注册资本提升至7亿元，资金定向用于扩产及研发，旨在跨越大型项目招投标门槛及供应链信用壁垒。产能建设与订单落地东莞骅兴扩产项目总投资5亿元，规划配置600台CNC设备及十万级无尘车间等，具备液冷零部件ODM/OEM能力，核心产品覆盖水冷板、内外分水器、CDU部件等AI服务器液冷核心配件。项目一期已于2026年9月中旬全面投产，二、三期预计年底投产，合计规划年产值达20亿元。截至同期，已签署销售合同约3000万元并陆续出货，下游客户正根据产能释放节奏滚动追加订单。技术同源与工艺升级液冷歧管制造涉及的异种材料焊接、密封性控制等工艺，与公司深耕四十余年的焊接钢管主业高度同源。在制造端，公司正推动一体式CNC加工Manifold替代传统分体激光焊接方案，消除了焊缝薄弱点，使耐压能力从15-35MPa跃升至70-100MPa以上，大幅提升了结构稳定性与抗疲劳能力。行业驱动力与竞争格局英伟达GB300NVL72单机柜功耗已达130-140千瓦，远超风冷15-20千瓦的物理极限。VeraRubin平台更明确了100%全液冷方案，使其成为新一代算力部署的强制性准入条件。目前全球液冷核心零部件由中国台湾厂商主导，但面对产能瓶颈，大陆精密制造企业正依托CNC与钎焊产能优势，通过代工、二供或白名单认证方式加速导入海外头部算力平台供应链。财务预测受液冷业务高毛利拉动，预计公司2026-2028年营收分别为45.17亿元、74.06亿元、82.97亿元，综合毛利率将从12.20%稳步提升至18.91%。其中液冷业务2027年营收预计达18亿元，毛利率约35%，成为驱动业绩增长的核心变量。

爱柯迪-600933-收入增长稳健，持续拓宽品类边界

• 广发证券
• 2026/09/22
• 8

国内中小型铝压铸件龙头爱柯迪发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入42.9亿元，同比增长24.4%；归母净利润4.8亿元，同比下降16.7%。其中第二季度营收23.7亿元，同比增长32.8%，业绩短期承压主要受汇兑损失、运费及原材料成本上涨等因素影响。盈利能力与费用管控2026年第二季度公司毛利率为26.5%，同环比分别下降3.2和0.9个百分点，主要受原材料成本上涨所致。但期间费用率环比改善显著，降至12.2%，其中管理费用率为5.1%，同环比分别下降1.4和1.1个百分点，体现出公司持续提升的费用管控能力。品类拓展与机器人业务落地公司积极优化产品结构，强势切入机器人核心结构件领域。2026年上半年，铝合金及电机铁芯业务中具身智能占比分别约6%和1.47%，机器人业务已进入订单兑现阶段，多个项目完成开发验证并实现小批量交付。此外，公司成功收购主营微特电机精密零部件的卓尔博71%股权，上半年卓尔博实现营收6.38亿元、净利润1.07亿元，并表贡献重要增量。盈利预测预计公司2026至2028年EPS分别为1.14、1.41、1.69元/股，给予2026年15倍PE估值，对应合理价值17.16元/股，维持“买入”评级。需关注下游销量不及预期、行业竞争加剧及原材料价格波动等风险。

汇添富中证细分化工产业主题ETF投资价值分析：周期与成长共振，细分化工迈入价值重估新阶段

• 海通国际
• 2026/09/22
• 7

细分化工产业正迎来传统需求修复与新兴产业扩张的双重共振，行业供需格局的持续改善推动化工板块迈入价值重估阶段。海通国际发布的研究报告围绕汇添富中证细分化工产业主题ETF（代码：159093）的投资价值展开深度剖析，系统梳理了化工各细分赛道的景气度变化及标的指数的编制特征。传统化工与新兴赛道供需格局演变在传统需求端，房地产仍是多类基础化工品的重要下游。在改善需求、城市更新、城镇化等动力驱动下，十五五期间行业整体交易规模有望趋于稳定，维持在7-8亿平方米区间。这一趋势将直接利好聚合MDI、钛白粉、PVC、纯碱、有机硅等地产链化工品。供给端方面，较多行业进入扩产尾声或已结束扩产，边际成本企业有序出清正推动供需格局改善。具体品种中，PVC行业集中度持续提升，CR10从2021年的35.59%升至2025年的40.17%，叠加无汞化转型政策加快落地，长期格局向好；有机硅2019-2024年产能虽快速扩张至345万吨，但本轮扩产周期已近尾声，2024年产量达225万吨，同比增长24.75%，在新能源汽车、5G基站等新经济领域渗透率不断提升。农化规范化与AI算力拉动电子材料需求农化领域，随着“一品一证”政策于2026年1月1日起实施，农药标签管理进一步规范，拥有优质登记证件的企业竞争优势凸显，行业集中度有望提升。同时，部分农药产品价格已出现回升，草甘膦原药95%报价较年初涨幅达42.86%，苯醚甲环唑原药涨幅达29.41%。在高端电子材料方面，AI算力需求成为核心驱动力。2025年以来，AI服务器、5G/5.5G与芯片封装拉动特种电子玻纤纱/布需求；全球数据中心光纤光缆需求同比增长75.90%。2025年全球半导体销售额达到7956亿美元创历史新高，高性能芯片加速导入先进封装，带动环氧塑封料、蚀刻液等半导体化学材料需求攀升。指数编制差异化与基本面优势中证细分化工产业主题指数以中证全指为样本空间，通过流动性筛选和市值选样选取50只代表性证券。与石化产业指数相比，两者有35只成分股重合，但细分化工指数未纳入部分大型上游油气企业，基础化工权重高达75.1%，并拓展至农化制品、化学原料、电池（权重9.3%）、塑料等细分领域。市值分布上，200-1000亿元成分股权重合计达65.1%，平均总市值559.96亿元，偏向中等市值。基本面数据显示，根据Wind一致预期（截至2026年8月31日），该指数2026年主营业务收入增速有望达到17.85%，显著高于石化产业指数的10.40%和中证800的8.82%。市场表现方面，2025年指数上涨43.8%，截至2026年9月8日，PE-TTM为18.05倍，处于2023年以来12.3%的历史低分位，兼具周期弹性与成长属性。ETF工具化配置价值汇添富中证细分化工产业主题ETF于2026年7月22日成立并于7月30日在深交所上市，管理费率0.50%/年，托管费率0.10%/年。该产品采用完全复制法被动跟踪标的指数，投资于成份股和备选成份股比例不低于基金资产净值的90%，为投资者提供了参与化学制品及细分化工领域的一揽子便捷投资工具。

中小盘行业深度报告：被动化的边，ETF规模扩张与中小盘波动特征

• 东吴证券
• 2026/09/22
• 8

A股宽基ETF在过去一年中对指数自由流通市值的穿透率呈现出“大盘高、中小盘低”的显著梯度格局。沪深300穿透率均值约2.6%，中证500约1.3%，中证1000约0.8%，而中证2000不足0.1%。被动资金在宽基上的分布极度集中于头部大盘，远未达到主导定价的程度。结构性回撤与逆势扩张并存2026年以来，沪深300、中证500、中证1000的穿透率自年初高点出现明显回落，沪深300由约4.5%降至约1.0%，回撤幅度接近八成，打破了被动化“只进不退”的市场惯性认知。与此同时，中证2000在二、三季度逆势扩张，穿透率由0.04%升至0.13%，成为少数被快速“ETF化”的小盘指数。但考虑到沪深300同期净赎回规模约7400亿元，而中证2000ETF总规模仅约77亿元，小盘被动增量更多是大资金调仓的滞后外溢，而非独立的配置趋势。高穿透率阶段的波动收敛效应将样本期按穿透率中位数分为高低两组，沪深300、中证500、中证1000均表现出一致特征：高穿透率阶段的日内振幅、隔夜跳空与日收益绝对值超2%的交易日占比均更低。被动持有较厚的时期，指数短期价格摆动更为收敛。但需注意，高低组所处宏观环境不同，该结果仅作为方向一致的旁证，不宜直接推导因果关系。被动化难以解释中小盘承接变薄结合流动性观察，中小盘“换手升温、承接变薄”的现象与被动资金占比变动方向并不吻合。大盘承接改善恰发生在ETF穿透率回落阶段，而中小盘被动占比本就极低且未明显抬升。承接能力的边际变化更可能由自身成交结构、成分股流动性和短线资金行为主导，被动化仅是分量较小的背景变量。中小盘配置框架短期需紧盯流动性分层与微观温度计，防范小盘成交过热带来的价格脆弱性；中期应以成分股业绩验证为核心驱动力，避免用资金标签外推超额收益；长期则须将被动化边界视为风险预算约束，警惕ETF集中持仓在逆向行情中放大的同向赎回风险。

国防军工行业：国产大飞机关注度提升，国产算力迎新进展

• 广发证券
• 2026/09/22
• 8

C929稳步推进详细设计，国产大飞机规模化、系列化发展持续提速。据中国商飞披露，C919加长型与缩短型正同步研制，截至目前C919安全运行已超15万小时、载客突破800万人次，C909安全飞行超110万小时并连通周边13个国家。与此同时，国产算力迎来关键进展，华为昇腾960系列发布计划全面提前，昇腾960DT拟于2027年一季度发布，较原计划提前三个季度，目前昇腾超节点已部署超1000套，算力芯片迭代有望带动高速互连、供电及高可靠电子元器件需求。商业航天与新材料突破民营商业航天首次承接大型卫星互联网星座组网任务，朱雀二号改进型火箭成功将千帆极轨10颗卫星送入预定轨道，验证了民营火箭对规模化组网的承接能力。在材料与元器件端，芳纶纸、石英玻璃纤维等战略材料在航空航天及半导体领域的国产替代空间广阔，电源PCB正向“功能化载板”演进，以适应AI芯片高功耗带来的高密度集成需求。市场表现与资金动向本期（2026年第38周）中证军工指数周度下跌0.71%，跑输沪深主要宽基指数。当前申万国防军工PE（TTM）约为60.50倍，处于历史中枢偏下位置。2026年二季度末，主动型基金对国防板块的重仓占比降至1.40%，环比回落0.83个百分点。个股层面，睿创微纳、中国动力、中航光电等标的获机构显著加仓，重仓基金数及持仓市值均位居板块前列。报告维持行业“买入”评级，建议关注供应链改革、军贸出海及商业航天、AI等新兴周期方向。

流动性周报：A股两融增加、南下降温，美股受青睐、全球风偏上行

• 财通证券
• 2026/09/22
• 9

全球大类资产资金流向出现显著切换，货币市场遭遇大幅流出，而股票市场迎来强劲流入，单周流入规模创下近13周以来的新高。在此背景下，发达市场相较于新兴市场更受资金青睐，中盘与平衡风格成为权益市场的核心配置方向。外资与内资动向中国市场方面，被动型外资大幅回流，单周净流入达17.64亿美元，创下2024年10月以来的最高水平，主动型外资流出幅度则基本持平。行业分布上，科技板块成为全球资金流入中国市场的首选方向，单周净流入8亿美元，而医药生物板块流出最为明显。与此同时，南下资金流入幅度有所收窄，港股通单周净流入103亿元，计算机与非银金融成为南下资金的主要加仓行业，智谱与友邦保险获大额净买入。A股资金供需A股市场内部资金面呈现边际改善迹象。两融余额增加113亿元至26298亿元，电子行业取代医药生物成为两融资金的最大流入方向。一级市场方面，IPO与定增募资规模双双缩减，整体融资压力有所下降。此外，A股ETF资金由前期的净流入转为净流出21亿元，其中科技类ETF流出幅度居前，而宽基指数中中证500ETF逆势获得较多资金申购。美国市场表现美国市场在全球资产配置中占据主导地位，单周吸引权益资金高达638亿美元，创近13周新高。美股资金流向高度集中于科技板块，单周净流入23亿美元，且自2024年以来的累计流入规模已远超其他行业。美债市场同样延续净流入态势，主权债与短期债成为资金的主要承接方向。

A股风险偏好迎来修复，科技成长或占优

• 中航证券
• 2026/09/22
• 9

金融债分析手册系列之十九：半年报看银行业基本面与债市启示

• 浙商证券
• 2026/09/22
• 6

2026年上半年，银行业总资产同比增速普遍降温，国有行、股份行、城商行、农商行分别录得8.27%、6.05%、8.92%、5.56%，信贷引擎持续偏弱，有效融资需求不足使得金融投资成为扩表主力，国有行金融市场业务增速高达18.25%。与此同时，存款增速创下新低，负债端稳定性下降，“资产荒”逻辑依然主导债市配置行为。核心结论研究选取57家上市银行半年报数据发现，银行业净息差已基本企稳，生息资产收益率与计息负债成本率分别平均下行22bp和25bp。但在债牛行情下，银行金市投资普遍拉长组合久期，AC户占比进一步下降，投资策略向FVTPL交易与FVOCI择机出售倾斜，对估值弹性与资本利得的依赖度显著上升。风险与展望零售板块资产质量未见拐点，个贷不良率全面上行，城商行个贷平均不良率升至2.98%。资本充足率与拨备覆盖率双降形成共振，内源资本补充受限，外源补充面临监管约束，整体扩表空间受到压制。未来中小银行在债市的边际定价权或将显著下降，收益率进一步下行需等待银行负债成本的实质性回落。

贵州茅台-600519-公司跟踪报告：以动销定投放，缓解市场压力，低速稳态发展

• 诚通证券
• 2026/09/22
• 8

艾力斯-688578-公司深度报告：伏美替尼稳步放量，在研管线潜力可期

• 渤海证券
• 2026/09/21
• 11

在非小细胞肺癌（NSCLC）靶向治疗领域，第三代EGFR-TKI正持续重塑临床用药格局。艾力斯凭借核心产品伏美替尼的稳步放量，实现了业绩的快速跃升，2025年该产品销售收入突破51亿元，带动公司整体营收迈上新台阶。核心产品放量与适应症拓展伏美替尼作为自主研发的I类新药，目前已获批上市三项适应症，其中EGFRT790M突变阳性NSCLC二线治疗、EGFR敏感突变NSCLC一线治疗均已纳入国家医保目录。2026年2月，用于EGFR20号外显子插入突变二线治疗适应症正式获批上市。在研管线方面，伏美替尼的辅助治疗、20号外显子插入突变一线治疗、PACC突变、脑转移等适应症的临床研究均顺利推进。FURTHER研究最新数据显示，伏美替尼240mg剂量组针对EGFRPACC突变NSCLC的中位PFS达16个月，总体缓解率为68.2%，展现出显著的临床获益潜力。梯队产品构建多维增长引擎除自研主线外，公司通过授权引进构建了覆盖KRASG12C、RET、EGFRC797S等驱动靶点的梯队产品矩阵。戈来雷塞于2025年5月获批上市，是国内已获批的KRASG12C抑制剂中唯一实现每日单次口服给药的产品，关键II期研究确认ORR达49.6%，中位OS为17.5个月，2025年实现销售收入4046.71万元，26H1收入达1.30亿元。普拉替尼获得中国大陆独家商业化推广权后，随着2025年12月首次纳入医保，市场销量同比增长接近500%。前沿BD布局与财务预期2026年8月，公司与ArriVent达成战略合作，获得潜在全球首创的MUC16/NaPi2b双靶点四价ADC（AST12608）在中国的独占许可，将治疗领域向卵巢癌与子宫内膜癌等实体瘤拓展。财务预测显示，中性情景下公司2026-2028年营业收入预计分别为69.57亿、82.50亿、95.53亿元，归母净利润预计分别为28.73亿、33.39亿、38.84亿元，对应2026年PE为15.73倍，低于同行业可比公司平均水平。

众生药业-002317-深度报告：创新转型进入兑现期，ZSP1601潜在空间大

• 浙商证券
• 2026/09/21
• 10

代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）与减重药物市场正迎来快速增长期。弗若斯特沙利文预测，2034年全球MASH药物市场规模将达536亿美元，全球超重/肥胖相关药物市场规模将达577亿美元。在此背景下，众生药业创新药转型已进入兑现阶段，核心管线ZSP1601与RAY1225展现出显著的差异化竞争优势与广阔的商业化潜力。ZSP1601展现BIC潜力ZSP1601作为全新pan-PDE机制的口服MASH创新药，其Ⅱb期临床数据表现优异。治疗48周后，100mg组主要疗效终点应答率达64.9%，扣除安慰剂后率差为31.85%。在关键的抗纤维化指标上，100mg组纤维化改善≥1分且MASH无恶化的率差达29.50%，纤维化改善≥2分的率差达10.60%，显著优于已上市的THR-β激动剂及多数处于临床后期的口服竞品。该药物实现了肝活检确认的纤维化改善、肝脏脂肪含量下降、肝酶降低的三重获益，且整体安全性与安慰剂组相当，未出现泛靶点脱靶毒性。RAY1225长效减重优势突出RAY1225是一款GLP-1/GIP双靶点激动剂，采用专利钉合肽技术实现约10天的超长半衰期，支持每两周一次皮下注射，相较现有每周制剂每年可减少26次注射。Ⅱ期数据显示，18mg高剂量组24周体重降幅达21.18%，100%参与者体重下降超15%。安全性方面，胃肠道不良反应多为轻中度，9mg组腹泻、恶心、呕吐发生率较替尔泊肽15mg组分别低11.5%、27.5%和9.9%。目前该药物减重及2型糖尿病多项Ⅲ期临床已完成入组，并已与齐鲁制药达成中国区商业化授权合作。传统业务企稳与自研能力验证公司中成药与化学药核心产品的集采降价风险已充分消化，2025年全年实现营业收入25.23亿元，归母净利润2.76亿元。此外，昂拉地韦片作为全球首款PB2靶点甲流创新药已于2025年5月获批上市并纳入医保，儿童及青少年适应症NDA已获受理。随着昂拉地韦、ZSP1601全流程临床开发由子公司自主主导并取得实质性成果，以及RAY1225等完全自主研发管线推进至Ⅲ期，公司从分子发现到临床开发的完整自研能力已得到充分验证。预计2026—2028年公司营业收入分别为21.64亿、22.49亿、25.00亿元，创新药正逐步构建第二增长曲线。

曲美家居-603818-曲径连山海，美居焕新生

• 长城证券
• 2026/09/21
• 8

曲美家居作为专注设计美学的国内知名家居企业，已形成曲美本部与挪威Ekornes内外销双轮驱动的业务格局。受国内外家具需求走弱影响，公司近年业绩阶段性承压，但收入降幅与亏损幅度正持续收窄，2025年实现营收34.11亿元，毛利率回升至36.9%左右。国内业务探索增量路径在国内房地产市场筑底修复、二手房成交回暖及城市更新政策频发的背景下，家居后周期需求有望企稳。曲美本部通过模式与产品创新寻求破局，核心举措在于围绕创二代IP“泽龙Z”构建线上内容资产。截至2025年年报披露日，该IP粉丝突破70万，累计曝光量逾10亿次，有效降低营销费比并为线下门店引流。2026年公司全面推进IP商业化落地，5-6月直播带货GMV分别突破700万元与1100万元。同时，公司推出“新B8系列”产品，在不明显上移价格带的前提下提升消费者感知价值。海外业务稳健复苏子公司Ekornes2025年收入达26.51亿元，同比增长4.72%，毛利率修复至39.46%。其销售区域主要集中在欧洲（50%）与北美（34%），依托全球8大工厂构建了以挪威高端制造为核心、多国区域产能为补充的供应链体系。随着欧美家具消费市场企稳回升，叠加电动椅、沙发等非舒适椅类产品渠道渗透率的持续提升，海外业务有望保持稳健增长。财务优化释放盈利弹性公司持续推进债务优化与存量资产盘活，2026年上半年末资产负债率与有息负债率分别降至65.24%与43.87%，上半年财务费用率降至4.53%。随着海外债务置换完成及北京闲置厂房出租推进，费用端压力将进一步缓解。预计公司2026-2028年营业收入分别为34.75亿元、36.40亿元、38.35亿元，归母净利润依次为433万元、8937万元、1.69亿元，2026年实现扭亏，当前PB估值具备修复空间。

恒锋工具-300488-精密专用刀具小巨人，机器人传动件“卖铲人”

• 国盛证券
• 2026/09/21
• 8

恒锋工具作为国内精密刀具头部企业，深耕行业三十余年，构建了精密复杂刃量具、精密高效刀具、高端生产性服务三大核心业务板块。本文基于国盛证券首次覆盖报告，系统梳理了公司的业务发展历程、财务状况以及在刀具行业和人形机器人赛道的战略布局。行业格局重塑2025年2月起，国家对钨资源实施出口管制及开采指标缩减，导致碳化钨粉价格在一年内出现历史性飙升。这一供给侧变革不仅抬高了拥有低价库存的国内头部企业的利润弹性，也使得日韩竞争对手面临原材料断供与成本激增的压力，从而为国产刀具在中高端市场的替代腾出了明确空间。前瞻卡位机器人赛道随着人形机器人产业从技术验证迈入规模化量产前夜，上游核心零部件企业的资本开支进入扩张周期。谐波减速器的柔轮与刚轮加工、行星滚柱丝杠的螺纹成型均高度依赖特种精密刀具。恒锋工具开发的小模数滚刀、插齿刀、机器人专用丝锥等产品已直接适配机器人核心零部件加工，部分产品已完成客户验证并转向小批量配套供应。盈利预测预计公司2026-2028年实现营业收入8.18/9.42/10.84亿元，实现归母净利润2.04/2.35/2.71亿元。当前市值对应2026-2028年PE分别为32.2/27.9/24.3X，首次覆盖给予“买入”评级。