北交所专题报告：背景定位、规则对比、首批梳理

• 德邦证券
• 2021/11/16
• 374

北交所11月15日开市，其设立背景与定位。设立北京证券交易所，是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。建设北京证券交易所的主要思路是，严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。

期货业专题研究：好行业、弱模式、强贝塔

• 广发证券
• 2021/11/14
• 371

品类扩张和业务创新推动期货行业进入上行周期。1）品类扩张推动行业规模显著增长，2011-2020年上市期货和期权品类从27个增长至90个，带动成交额、客户权益从138、0.15万亿增长至438、0.83万亿，年化增速分别达14.3%、13.7%、20.7%，2021H1品种持续增至94个；从结构看，商品期货是主要构成，金融期货成交量占比不足2%，相较海外金融期货80%的占比提升空间广阔，2015年来股指期货历经四次松绑为金融期货增长奠定基础。2）业务创新下期货资管和风险管理业务快速发展，不断优化收入结构，通过多元经营提高盈利能力。3）当前期货行业竞争格局高度分散，优质公司有望借助上市契机补充资本实力加速行业集中化。

东方证券研究报告：资管业务引领增长，财富管理特色鲜明

• 西部证券
• 2021/11/14
• 928

东方证券投资管理业务利润贡献大，重估溢价率较高。公司投资管理业务（东证资管、汇添富基金）保持行业领先位置，2017至2020年资管业务收入排名行业第一。2021上半年，公司旗下的东证资管、汇添富基金和长城基金净利润分别为6.65亿元、15.7亿元和0.83亿元，考虑公司持股比例后，上述三家公司利润占东方证券的归母净利润比重为45.76%，显著高于其他可比券商。

来自70年代美股的启示：滞与胀的抉择，殊途同归

• 国泰君安证券
• 2021/11/14
• 852

美股70年代复盘：通胀再起，历史经验有何启示？石油价格上涨带动了整体大宗商品价格，进而周期股普遍上涨，其收益率下跌先于大宗商价格回落；同时受利率上升影响，金融股表现尚可（74年以后），在两次滞胀期间表现滞后于周期股表现（时间维度），周期波动也显著小于周期股，相比标普500相比表现占优。

大盘股价值专题研究报告：资本市场的定海神针，捕获未来价值趋势

• 中信建投证券
• 2021/11/14
• 397

基金研究专题报告：基于偏股型基金指数的增强选基策略。A股市场风格多变，不存在永恒不变的风格，价值与成长、大盘与小盘风格都出现过阶段性占优，2021年以来小盘价值、小盘成长风格领跑。受市场风格影响，基金的业绩排名不稳定，2010年至2021年7月底，连续三年排名进入前30%的主动股基数量占比仅为3.48%。另一方面，基金指数（885001.WI）能长期战胜市场，近10年来年化收益超过10%，符合主动权益基金经理双十的标准，因此基于基金指数构建增强策略是可行的。

A股2022年度投资策略：配置能源与芯片的增长闭环

• 华泰证券
• 2021/11/14
• 311

2020年11月发布的2021年《乘势待时》年度策略投资报告中的大势研判，明确提出：2021年A股在支撑因素和制约因素均不可忽视的背景下，将呈现出宽幅震荡的结构性行情格局；此外2021年的行情在“阶段经济顶”+“政策正常化边际回收”的宏观大框架下，将与2010年相似。

银行业研究报告：业绩延续高增，财富管理布局持续增厚盈利空间

• 中国银河证券
• 2021/11/13
• 373

政策维稳预期增强利好银行经营环境改善三季度尤其是9月以来政策加大了对经济平稳运行、信贷增长和房地产市场健康发展的关注，多次发声维稳，有利于应对经济下行压力、有序防范化解金融风险和改善信用环境，利好银行信贷投放和资产质量保持稳定。综合考虑政策边际改善、3000亿元支农支小再贷款和碳减排支持工具推出的影响以及当前D-SIBs银行的资本充足率和杠杆率均满足监管要求，后续银行信贷投放有望企稳，对社融表现形成支持。

证券行业专题报告：券商ROE周期解析

• 国信证券
• 2021/11/13
• 1229

从时间序列来看，证券行业的市净率（PB）与行业净资产收益率（ROE）显著正相关。从单个时间节点来看，高ROE的券商更易享受更高的PB估值。虽然分部估值法在金融股的估值中得到了广泛的应用，但整体来看，PB-ROE模型仍是券商股估值的重要模型，ROE是券商估值的核心驱动因素。

金融行业研究与投资策略：重视新生态，塑造产业链

• 华泰证券
• 2021/11/13
• 285

居民财富入市与产业升级、资本市场将形成正向循环，多层次资本市场大时代已经来临。大时代下，市场容量已显著扩大，多元机构投资者将逐渐成长为市场主力，个人投资者质量有望跃升，叠加更多优秀企业资产证券化推进，将通过投融资良性循环驱动市场持续扩容，市场高景气度有望成为常态甚至将迈上新台阶。券商作为市场核心参与者，高景气度或奠定券商多业务链广阔空间。同时，伴随投资者质、量提升，券商经营模式将向“以客户为中心”的产业链服务模式切换，并以用户差异化需求为底层逻辑来架构业务模式。建议关注市场新常态+券商行业商业模式升级下板块长期配置价值。

证券行业研究与投资策略：十年展望，任重道远，未来可期

• 华创证券
• 2021/11/12
• 432

从自营业务发展趋势来看，衍生品业务、投行资本化业务、境外投资业务有望成为证券行业利润增长与ROE提升的重要来源。无论是监管政策导向，还是资金营运综合能力，头部券商均更显优势。

资产配置与财富管理专题：基金组合投资的功守道

• 中信证券
• 2021/11/11
• 447

2022年投资策略专题报告：转型升级有望带来科创型中小企业牛市

• 中信证券
• 2021/11/11
• 370

A股下半年策略：秋季大决战，迎科创牛市。今年以来，浙商策略团队在三个关键节点的研判得到验证：3月20日《调整已近尾声》提示“市场步入底部区域”；4月18日《一波吃饭行情，渐行渐进》提示“上半年的黄金投资窗口已打开”；3月28日《等风来，科创板步入战略性底部》，而后发布十五论科创板系列，自底部鲜明提示，科创板牛市已来，刚刚开始。大势研判：四季度迎来较好的做多窗口，宏观层面货币政策边际宽松，中观层面价值搭台科创进攻。科创牛市：从估值修复走向戴维斯双击，具体来看：近期科创板调整性质类似19年4-5月的创业板，是牛市起步初期的正常休整，短期震荡带来布局良机，随着8月底中报落地，9月转折向上。从产业线索，关注半导体，特别是科创板中的半导体优质龙头。这批公司上市基本未满2年，具体次新红利，也即股价位置低、基金配置低、IPO资金投产、公司动力强。

海外中资股2022年展望：消费“涨价”、碳中和及创新转型

• 中信证券
• 2021/11/10
• 407

以港股为代表的海外上市中国公司估值已处于历史底部，恒生指数接近“破净”，A/H折溢价目前在145左右，相对A股折价接近历史最高点。展望2022年，在“换届年”我们预计监管政策将趋于常态化。本轮监管对互联网等行业产生深远影响，但强监管下市场会更快进入“去伪求真”（参考2018年医药经历“集采”后创新药崛起）。

私募证券基金行业回顾与展望：权益扬帆远航，量化乘风破浪

• 中信证券
• 2021/11/10
• 571

结合一定的假设和测算，我们估算2021Q3行业规模有望增至5.9万亿元，年底大概率突破6万亿元。结合后文私募证券基金产品2021Q3整体业绩1.32%，我们测算该季度存续产品因业绩上涨带来的规模变动约700亿元，当季新产品发行规模约2300亿元，假设当季产品清算规模450亿元，则产品净发行规模1850亿元。

A股2022年投资策略展望：从喧嚣到平淡，静候新起点

• 招商证券
• 2021/11/10
• 265

2022年，A股仍有望保持增量资金持续入市的态势，但节奏较前两年有所放缓。在机构重仓板块普遍高估值的背景下，结构分化的剧烈程度有所收敛。A股盈利增速将会保持下行的态势，宏观流动性逐渐转向充裕，社融增速企稳回升带动A股三季度迎来新一轮上行周期起点。市场呈现“前稳后升”的态势类似“√”。行业配置以“逆周期”“顺科技”为主线，风格偏大盘但风格分化程度减弱。