蜜雪集团-2097.HK-高质平价铸就现饮龙头，供应链平台打开长期空间

• 国盛证券
• 2026/09/21
• 8

蜜雪集团作为全球门店数量居首的现制茶饮龙头，依托“蜜雪冰城+幸运咖+福鹿家”多品牌矩阵，持续深耕高质平价的现制饮品赛道。截至2025年末，公司总门店数达59823家，2021至2025年收入复合年均增长率达34.2%，归母净利润复合年均增长率为32.5%。行业供需共振与下沉替代现制饮品行业呈现供需两端共振态势。2025年现制茶饮与现磨咖啡市场规模分别达3600亿元和2600亿元。中国现制茶饮饮用人数预计2028年将达4.827亿。平价现制饮品凭借与预包装饮料重合的价格带及更优的消费体验，正加速分流大众瓶装饮料需求。公司内地三线及以下城市门店占比约58%，深度契合行业下沉发展趋势。竞争格局上，头部连锁品牌主导市场，2024年蜜雪冰城市占率达8.5%，位居行业首位。端到端供应链与飞轮效应公司构建了覆盖全球采购、自建生产、自营仓储配送的端到端供应链体系。五大生产基地合计年产能达165万吨，核心饮品食材100%自产，超60%的提供给加盟商的饮品食材为自产，均居行业前列。国内34个仓库及广泛的配送网络覆盖超4900个乡镇，约97%的内地门店实现冷链物流覆盖。该体系支撑起“供应链降本—门店扩张—规模反哺”的增长飞轮。2026年公司战略重心转向存量提质增效，规划投资16亿元用于供应链深度改造与产品原料升级。盈利预测与长期空间公司不依赖加盟费获利，97%以上收入来自向加盟商销售商品与设备，实现了总部与加盟商的利益深度绑定。结合国内行政区划密度测算，蜜雪冰城远期国内门店空间约8万家，幸运咖远期空间约2万家。预计2026至2028年公司收入分别为355.38亿元、385.82亿元、427.26亿元，归母净利润分别为52.74亿元、58.47亿元、66.37亿元，长期增长逻辑清晰。

中科闻歌-1956.HK-国内决策智能龙头，平台化进程提速

• 国泰海通证券
• 2026/09/21
• 6

中国企业级人工智能市场正处于快速扩容阶段，大模型驱动的决策智能作为高增长细分赛道，正从技术验证期迈向规模化商业落地期。中科闻歌依托自研DOMA架构构建了覆盖数据、本体、模型与智能体的全栈决策AI产品体系，在国内企业级大模型驱动的决策智能市场中以10.2%的份额位居第一。市场空间与竞争格局据灼识咨询数据，2025年中国企业级大模型驱动的决策智能市场规模达39亿元，预计2030年将增至375亿元，2025-2030年复合年增长率达57.2%，高于整体企业级大模型市场50.2%的增速。竞争格局相对分散，中科闻歌在决策智能细分市场排名第一，在整体企业级大模型市场排名第八。技术架构与产品体系2026年上半年，公司完成DIOS向DOMA架构的系统性升级，贯通数据层、本体层、模型层与智能体层。核心模型体系包括从头预训练的雅意大模型及参与研发的磐石科学基础大模型（ScienceOne），并打造SciencePro一站式AI科研平台，持续完善AI4S能力体系。产品端形成涵盖DIP平台、Decitron决策机、Claworks智能体操作系统的“基—枢—核—脑—端”决策AI树。财务表现与平台化转型2026年上半年，公司实现营业收入1.73亿元，同比增长46.0%。其中平台订阅及API服务收入同比大幅增长94.0%，占比提升至34.1%，收入结构加速向高复用方向迁移。毛利率同比提升0.4个百分点至55.0%，经调整净亏损同比收窄29.5%至-0.5亿元。运营效率方面，平均交付周期从2023年的185天缩短至72天，2026年上半年新签合同价值3.6亿元，约为同期收入的2.1倍。盈利预测预计公司2026-2028年营业收入分别为6.02亿元、10.06亿元、15.11亿元，归母净利润分别为-0.91亿元、-0.20亿元、0.12亿元。参考可比公司估值，给予2026年23倍PS估值，对应目标价92港元。

紫金黄金国际-2259.HK-业绩实现高增，成长空间显著

• 太平洋证券
• 2026/09/21
• 10

2026年上半年，紫金黄金国际（02259.HK）实现营业收入39.9亿美元，同比增长100%；归母净利润14.5亿美元，同比增长179%。业绩高增主要受益于金价大幅上涨与并购项目并表带来的产量释放。报告期内，公司黄金销量26.1吨，同比增长33%；产量27.3吨，同比增长44%。黄金销售均价达4643美元/盎司，同比上涨52%；单位销售成本为1939美元/盎司，同比上升17%。多项目扩产推进公司旗下罗斯贝尔、瑞果多、阿基姆、吉劳等多个核心金矿的扩建工程正按计划推进，预计多在2028年前后竣工，远期产能储备充足。2026年上半年，公司累计完成地质勘探钻探工程约8.4万米，新增金金属量约34.7吨，资源基础进一步夯实。预计2026-2028年矿产金产量分别为59.2、60.3、74.0吨，归母净利润分别为29.0、34.2、48.4亿美元。

丝路海洋-胜遇研究：半年报揭示了哪些产业债的风险

• 胜遇研究
• 2026/09/21
• 6

1965家产业主体2026年半年报数据显示，近半数主体收入下降，超半数利润同比下滑，逾两成主体毛利率收窄，约两成主体陷入亏损，三成主体净资产下降，10%的主体负债率超过80%，整体呈现“资产端承压叠加杠杆高位”的压力格局。地产链系统性承压房地产、建材、钢铁是本期财报中系统性承压最突出的板块。房地产收入降幅中位数达-27.8%，利润降幅中位数-71.7%，亏损率48.7%。建材收入下降率高达85.7%，利润下降率78.6%且降幅中位数-96.2%，呈现“广度加深度双危”特征。钢铁作为房地产承压的传导环节，亏损率达34.2%且46.2%的亏损主体在扩大。这三个行业在收入、利润、毛利率、杠杆等多个维度上同时走弱，行业性风险信号明显。资源品景气占优但存个体掉队有色金属、煤炭、石油石化、化工的毛利率中位数上升，净利润下降率低于全样本均值。有色金属收入同比中位数增长16.9%，利润下降率仅28.6%，亏损率仅4.3%且无一家亏损扩大。但化工与有色金属仍有约三分之一主体毛利率逆势下降，属于“行业红利未覆盖到的弱势个体”，个体信用风险不容忽视。被行业中枢掩盖的两类隐性风险第一类是行业中位数微正但近半数主体逆势走弱。建筑、交通运输、电气设备最为典型，行业改善由少数大型央企或国企拉动，大量中小主体并未受益甚至仍在恶化。第二类是低基数行业杠杆快速抬升。企业服务行业资产负债率中位数仅52.8%，但负债率增长超5个百分点的主体多达72家，是全样本市场化加杠杆最快的板块，其新增债务多为区域广义平台的投资性举债，定性是风险判断的核心。跨维度叠加下的高危主体综合多维度指标，地产链多重恶化主体在收入、利润、杠杆上同步承压，如南京栖霞建设、棕榈生态等。牧原食品、通威股份等主体利润巨亏但杠杆暂稳，需结合现金流与再融资能力进一步研判。此外，已有4家主体资不抵债，部分高杠杆主体如珠海珠免、陕西广电融媒体等存在潜在风险。

大类资产配置研究：科技修复进行时

• 兴业证券
• 2026/09/21
• 7

2026年第一季度中国股权投资市场研究报告-清科研究

• 清科研究
• 2026/09/20
• 12

2026年第一季度中国股权投资市场呈现全面回暖态势，中美两国市场募资金额同比均实现显著增长。清科研究中心数据显示，一季度中国市场新募基金规模达5,590.69亿元人民币，同比上升79.8%；投资金额2,344.25亿元，同比上升15.4%；退出案例数1,182笔，同比上升19.3%。募资与管理人格局募资端加速放量，新募基金数量达1,913只，亿元以下小额基金占比提升，致使单只基金平均募集规模降至2.92亿元。外币基金强势反弹，募资规模同比上升256.8%。管理人层面，行业出清延续，当期注销94家，新登记仅11家。国资背景管理人主导地位进一步强化，35.7%的国资机构管理了全市场72.1%的资金，国资控股管理人资金规模占比已升至近六成。投资与行业分布投资端维持量价齐升，AI大模型、算力、机器人等科创领域大额融资频现，带动平均单笔投资金额同比提升30.4%至1.18亿元。行业分布上，IT行业投资案例数与金额分别大涨55.2%和291.5%，领跑全市场；半导体及电子设备投资数量居次席但同比有所回落。外币投资金额同比激增495.3%。地域上，上海、北京、江苏、深圳、浙江为投资最密集区域。退出与并购市场退出渠道全面畅通，被投企业IPO案例数同比大增220.2%至762笔，境外市场贡献近八成，VC/PE机构持股账面价值同比上升385.0%。中企IPO总数达69家，港股市场尤为活跃，融资规模同比飙升572.0%。同时，在“并购六条”等政策红利驱动下，一季度并购交易总金额超3,750亿元，同比上升26.3%，金融、能源及矿产领域大额并购频现。

金融产品周报：美联储加息落地，科创强势反弹，成长风格结构性机会显现

• 东吴证券
• 2026/09/20
• 8

美联储时隔三年多重启加息25个基点，全球加息共振落地，A股市场演绎“利空出尽”逻辑，成长与小盘风格全面占优。ETF资金流向2026年9月14日至18日，主题指数ETF规模增加353.37亿元，规模指数ETF增加285.03亿元。半导体材料设备、中证500、科创半导体材料设备指数相关ETF规模增加居前，分别达74.43亿元、71.31亿元和67.40亿元。份额方面，创业板算力增加16.80亿份，恒生科技增加15.75亿份。有色金属、证券公司、港股通互联网指数相关ETF规模流出居前。模型研判与技术信号9月月度宏观模型评分为-1分，历史上该分数后万得全A后续一个月上涨概率61.54%，平均收益率-0.82%，市场以震荡为主。技术面上，科创50综合评分96.54分，触发局部底右侧信号；红利指数评分仅14.82分，触发局部顶信号。风格指数中，成长风格综合评分达85.63分，大盘价值仅17.72分。申万一级行业中，电子行业评分88.60分居首，银行、石油石化处于末位。后市展望与配置海外加息落地后外部扰动阶段性缓和，国内资金向科创成长集中。反弹持续性取决于地缘变数与美国8月PCE数据。建议关注算力、半导体等硬科技方向，重点筛选成立满一年且规模超一亿元的通信ETF、半导体设备ETF等产品，同时需防范双节临近可能发生的避险回落效应。

优刻得-688158-中立云领航智算时代

• 东吴证券
• 2026/09/20
• 12

优刻得-W（688158）深度研究报告系统梳理了公司在中立云计算领域的战略布局与财务表现。报告指出，优刻得自2012年成立以来始终恪守“不做应用、不与客户竞争”的中立原则，在AI大模型、金融科技、政务等数据主权敏感领域构筑了不可复制的信任优势，并与智谱AI签署了5年20亿元的长期战略合作协议。财务表现与业务结构2026年上半年，公司实现营收9.82亿元，同比增长24.09%；归母净利润807.72万元，实现上市以来首次半年报转正，连续三个季度单季盈利确立业绩拐点。业务口径调整后，IDC及AIDC服务收入占比达28.97%，毛利率高达43.61%，成为拉动整体利润修复的核心引擎。算力基建与出海布局公司建成内蒙古乌兰察布与上海青浦两大自建智算中心，形成“低成本训练+低时延推理”的东数西算协同布局，乌兰察布机柜利用率已达93.19%。同时，公司在全球28个地域部署36个可用区，2025年境外收入达3.48亿元，同比增长30.86%，毛利率同比提升15.89个百分点。行业趋势与估值受AI算力供需严重失衡及高端芯片交付延期影响，云计算行业告别价格战进入全面涨价周期。预计公司2026-2028年收入分别为22.11亿、29.78亿、41.72亿元，归母净利润分别为0.51亿、1.48亿、2.52亿元，东吴证券首次覆盖给予“买入”评级。

资金流的流体力学结构——从纳维–斯托克斯方程到容量限制

• 浙商证券
• 2026/09/20
• 13

全球量化资产配置领域长期面临资金流因子逻辑松散、难以证伪的痛点。将流体力学纳维–斯托克斯方程组引入A股市场，为资金流研究提供了一套具备严格数学约束的分析框架。该研究利用2016年至2026年间超25万个申万二级行业日度观测数据，对理论推导出的运动学与动力学预言进行了系统性检验。核心结论实证表明，流体类比的运动学部分成立，动力学部分被证伪。按自由流通市值标度后的净流入因子展现出稳健的预测力，其驱动力源于资产基数而非绝对交易金额。动量方程层的池化R方不足3%，对流、黏性等动力学预言均被明确拒绝。在容量限制检验中，单位冲击的价格响应随容量单调减弱，但实际弹性远低于单位弹性理论值。此外，容量效应的收益几乎全部沉淀在冲击当日的不可交易窗口内，不具备直接转化为中低频策略的条件。研究价值该研究以证伪为目标，通过事前设定拒绝门槛、合成数据校准估计量可识别性以及严格区分标度约束，确立了量化研究中理论框架检验的规范范式，明确了资金流研究中应当保留与放弃的变量边界。

借力资产配置理论，透视“固收+”的多资产趋势（下）——多资产固收+系列报告三

• 中信建投
• 2026/09/20
• 9

低利率环境下，多资产“固收+”产品正迎来快速发展，系统化资产配置方法论的需求持续增长。本报告系统梳理了现代资产配置核心理论体系在“固收+”场景下的适配方法与实践路径。五大配置模型演进报告回顾了五类多资产配置模型的演进：一是以60/40为代表的恒定比例配置，通过纪律性再平衡实现风险控制，回测显示10/90股债组合能在维持低波特征的同时有效增厚收益；二是MVO模型及其改良版Black-Litterman模型，后者通过贝叶斯框架融合市场共识与个人观点，缓解了参数敏感问题；三是美林投资时钟，将宏观周期引入配置实现动态择时，但在2008年后适用性受到挑战；四是风险平价与风险预算策略，彻底绕开收益预测转向直接分配风险，构建的红利、纯债、转债风险平价组合年化回报率达4.43%，最大回撤仅1.97%；五是因子投资，穿透资产外壳实现底层风险因子的分散化配置。核心结论贯穿多资产模型演进的线索清晰可见：从经验到量化、从资产类别穿透到底层因子、从主动预测迭代至高效应对。管理人需结合持有人需求与自身投研能力，在经验与量化、资产与因子、主动与被动之间寻找最合适的配置方法论。

如何理解央行重启14天逆回购？

• 财通证券
• 2026/09/20
• 21

2026年9月中旬银行间市场资金面呈现周中趋紧态势，大行净融出持续回落，流动性对央行投放的依赖有所增强。在此背景下，央行于9月18日重启14天期逆回购操作，首日投放规模达1000亿元，引发市场广泛关注。历史规律与本次特征历史上，14天逆回购主要用于投放跨季、跨节、跨年流动性，以及对冲政府债发行缴款、缴税等阶段性扰动。2018年以来，该工具投放更加集中于特定月份，常态化搭配特征减弱。本次操作呈现出时间偏早、首次操作量偏大的特点。历年9月首次操作通常在中下旬，本次较近两年提前4至5天；首日投放1000亿元处于同期偏高水平，远超近年550亿元的中位数，体现了充分的支持性态度。政策意图与市场影响2026年中秋、国庆与季末相邻，机构需要较早安排跨节、跨季头寸。在隔夜逆回购已承担税期、跨季调节功能的背景下，央行仍选择重启14天逆回购，既是对周中资金偏紧的及时回应，也是在资金价格尚未大幅偏离的阶段主动稳定预期。基准情形下，资金面中性偏松的状态不会改变，DR001大概率维持在1.35%至1.45%之间波动。存单及后续展望下周政府债净缴款约5122亿元，叠加国库现金定存到期与节前备付需求，资金面扰动依然存在。存单方面，本周发行继续放量，大行买盘增强，1年期AAA存单二级收益率仅上行0.25BP，长端定价压力有限。在央行延续呵护的情形下，1年期AAA存单收益率或继续在1.45%至1.50%之间震荡。

宇特光电-920157-北交所新股申购报告：卡位数据中心高景气，光连接“小巨人”配套光迅长飞

• 开源证券
• 2026/09/20
• 13

宇特光电（920157.BJ）是一家专注于光连接产品研发设计、精密制造与销售的国家级专精特新“小巨人”企业，核心产品应用于数据中心与光纤接入两大领域。2025年，公司实现营业收入3.33亿元，同比增长31.62%；归母净利润6917万元，同比增长48.91%；毛利率和净利率分别为34.62%和20.76%。业务结构转型数据中心领域已成为公司核心增长引擎。2025年数据中心领域营收1.85亿元，同比增长50.82%，收入占比提升至55.75%；光纤接入领域营收1.38亿元，同比增长9.12%，占比41.59%。公司已推出适配AI和云计算发展趋势的400G、800G及1.6T高速光模块组件，掌握双芯/多芯光纤耦合、极性转换和高速光模块内多芯阵列封装等12项核心技术，核心技术产品收入占比达99.83%。客户与市场格局公司与光迅科技、长飞光纤、亨通光电等头部光通信企业建立长期稳定合作，产品广泛应用于阿里巴巴、腾讯、字节跳动等互联网企业数据中心。2025年前五大客户销售占比67.74%，直销模式销售收入占比92.12%。行业前景与募资规划2024年我国数据中心市场规模达2773亿元，预计2025年增至3180亿元。公司拟募资2.59亿元投入光纤连接器生产基地及研发中心建设项目，以扩充高速光模块组件等产能并强化技术储备。可比公司PETTM均值为111.52X。

策略专题（五）：矿产供应链安全将带来哪些投资机会

• 招商证券
• 2026/09/20
• 15

全球供应链正由效率优先转向安全优先，关键矿产与能源安全成为大国博弈核心议题。招商证券发布的策略专题报告系统梳理了能源与金属产业链在供应链重构背景下的薄弱环节及潜在投资机会。宏观驱动因素欧美国家正通过碳边境调节机制等绿色规则重塑产业链，全球产业链竞争由成本竞争转向规则竞争。我国“十五五”规划将能源与矿产安全升至国家战略高度，铜、镍、锂等关键矿产对外依存度高企，新兴产业扩张持续放大资源缺口。同时，俄乌冲突、红海危机等地缘事件加剧了能源与海运风险，印尼、智利、津巴布韦等资源国掀起的资源民族主义浪潮，正通过出口禁令与本地加工要求强行截留产业链附加值。能源供应链现状原油进口依赖度达73%，国内老旧油田枯竭，但进口来源已形成多元格局，海洋油气成为勘探重心。液化天然气进口依赖度为40%，非常规天然气成为增储上产的重要增长极，管道气进口占比提升，但中东局势反复令卡塔尔等主要来源国面临断供风险。金属矿产供应链隐患报告详细拆解了九大金属品种的供需格局：铁矿石进口依赖度超80%，国内资源禀赋较差，但随着几内亚西芒杜铁矿投产，中国海外权益矿占比将提升；铜进口依赖度79%，AI算力基建与新能源装机催生庞大需求，产业面临“贫铜富冶炼”的错配风险；锰进口依赖度常年维持在90%，污染防治致国内产量停滞，磷酸锰铁锂与钠离子电池开辟新需求；铝土矿对外依赖严重，电解铝产能触及天花板；铬进口依赖度与集中度“双高”，南非占据超80%供应份额；锌受环保政策抑制，进口依赖度攀升至75%；镍进口依赖度85%，印尼收紧配额与定价机制加剧供应不确定性；铂储量贫瘠，进口高度集中于南非；锂对外依存度达72.53%，津巴布韦暂停精矿出口与国内矿山换证叠加，供给面临双重挤压。研究结论在新能源革命与全球产业链重构背景下，资源安全的重要性正持续提升。关键矿产正从传统工业资源转变为影响新能源、半导体及国家安全的重要战略资源，围绕关键矿产的全球竞争将进一步加剧，供应链安全已成为未来产业政策与资源战略的重要主线。

华夏银行-600015-提质增效、蓄力跃升

• 华福证券
• 2026/09/19
• 12

投资策略专题：厄尔尼诺的“预期差”

• 开源证券
• 2026/09/19
• 8

2026年下半年，超强厄尔尼诺事件的发生概率持续攀升，海洋厄尔尼诺指数（ONI）已逼近历史极值区间，全球大宗商品市场与A股相关主题板块随之剧烈波动。然而，随着第一波基于“气候强度超预期”的主题炒作逐渐平息，市场正步入缺乏短期催化的真空期，资金博弈的焦点开始向更深层次的产业链传导路径转移。开源证券发布的本篇投资策略专题报告，系统梳理了A股历史上2009年、2015年、2023年三轮厄尔尼诺行情的演绎规律，指出当前仍处于事件上升期，距离11月至次年2月的峰值阶段尚有空间。报告提出，真正决定行情强弱及领涨方向的并非单纯的气候强度，而是厄尔尼诺对特定地区气候的实际冲击程度以及需求端的共振变化。历史经验表明，股票行情多发生于上升期和峰值阶段，而商品期货的涨价主升浪往往滞后出现在衰退期。在核心结论方面，报告明确指出本轮上升期的主题炒作已相对充分地兑现了“超强级别”的预期，后续市场的预期差将沿着“事件本身→传导路径→中国响应”的逻辑链条依次展开。为应对气候传导的高度不确定性，报告引入了主产区加权SPEI（标准化干旱指数）等量化跟踪工具，实时监测印度尼西亚、马来西亚等主产区的干旱演变。基于上述分析，报告建议在即将到来的峰值阶段重点把握第二波行情窗口，由于国内主粮自给率高且库存充足，投资机会应聚焦于进口依赖度较高的细分领域，包括养殖业、饲料、农产品加工，以及棕榈油、天然橡胶、白糖、棉花等农产品期货的左侧布局机会。