资金跟踪系列之六十三：两融与北上重新回流，股票ETF转向净流出

• 国金证券
• 2026/09/21
• 10

国金证券2026年第38周A股资金跟踪报告指出，宏观层面美元指数回升，中美利差倒挂加深，国内资金面整体均衡。市场交易热度续创年内低点，电子、通信等板块波动率维持高位。盈利预测方面，全A2026年净利润预测被下调，2027年被上调，房地产、医药、电子等行业双向预期均获上调。资金流向呈现显著的结构性分化：北上资金活跃度回升并转向净买入，两融资金重新回流净买入61.13亿元，主要流向电子、建材、通信等板块；与此同时，股票ETF转向净流出，个人ETF遭净赎回，机构ETF获净申购。主动偏股基金仓位小幅回升，加仓电新、汽车、家电。整体交易结构有所改善，资金买入共识度提升。

毕马威-香港资产管理和私募股权展望：税制改革、流动性与增长

• 毕马威
• 2026/09/21
• 9

盈利底的结构性确认与K型分化——三段底理论框架下的K型分化与市场含义

• 山西证券
• 2026/09/21
• 9

2024年“924”政策组合拳落地以来，A股市场经历了从政策驱动的估值修复到分子驱动的结构性行情演变。基于“政策底—市场底—盈利底”三段底理论框架，结合信用周期传导链与金融加速器模型，对当前市场的周期定位与结构特征进行了系统检验。盈利底的结构性确认宏观与微观双口径数据显示，本轮盈利底已于2026年一季度完成结构性确认。规模以上工业企业利润2026年一季度同比增长15.5%，1—7月累计同比增长17.6%；A股中报非金融石油石化归母净利润合计同比增长19.83%。但利润增量分布高度集中，工业口径下电子与原材料两臂拉动总增速九成以上，上市公司口径下前三大行业贡献逾三分之一，汽车、黑色金属冶炼等行业仍处深度负增长，修复广度显著不足。K型分化的四维闭环在盈利底结构性确认的同一机制作用下，K型分化于盈利端、价格端、信用端、市场端四个维度协同展开并形成自我强化的闭环。价格端PPI于2026年3月转正后与低位运行的CPI形成约3个百分点的剪刀差；信用端企事业单位贷款前8个月增加11.26万亿元，而住户贷款净减少1.03万亿元；市场端年内31个申万一级行业仅11个上涨，首尾极差达55.8个百分点，电子行业成交占比处于2022年以来93%分位。情景推演与配置策略通过五个观测变量的兑现检验，盈利底确认方向未变但修复斜率略有放缓。情景推演给出三条路径：K型延续（60%）、K型收敛（25%）、K型双下（15%）。配置层面，选边重于择时，结构性α与宏观β分开定价。向上臂（AI硬件链、资源品、出海制造）以盈利质量与估值纪律作有条件表达，向下臂区分“坏价值”与“可修复价值”，组合管理以风险预算替代方向押注。本轮行情的本质是结构性反转而非全面牛市，指数大概率维持震荡抬升。

全球系统重要性银行1H26业绩综述：净利息收入指引更积极，非息延续高增，ROTE继续向上

• 中信建投
• 2026/09/21
• 6

非银金融行业2026年中报综述及三季度展望

• 南京证券
• 2026/09/21
• 10

2026年上半年，非银金融板块迎来显著的业绩修复与结构分化。证券行业在市场交投活跃与结构性行情的双重驱动下，42家上市券商合计实现营业总收入3638亿元，同比增长44.4%，归母净利润1511亿元，同比增长49.2%。经纪、自营及两融业务成为核心增长引擎，自营投资收入占比进一步提升至46.4%。行业集中度延续上升态势，前五大券商营收市场份额达45.2%，头部券商凭借资本实力与并购整合红利，竞争优势持续强化。保险板块方面，上市险企新业务价值（NBV）延续增长但增速放缓，分红险已全面取代传统险成为第一大主力产品，平安寿险、新华保险新业务中分红险占比均超九成。个险渠道在“报行合一”低基数效应下新单保费均实现正增长，而银保渠道受新规落地及高基数影响短期承压。财产险业务受益于大灾赔付较少及业务结构调整，综合成本率延续改善，承保利润持续提升。展望三季度，券商经纪与自营业务增速预计因市场波动及高基数效应有所收窄；保险板块资负两端均面临阶段性扰动，但中长期行业增长逻辑未发生显著变化。

汇添富中证细分化工产业主题ETF投资价值分析：周期与成长共振，细分化工迈入价值重估新阶段

• 国泰海通证券
• 2026/09/21
• 9

化工产业正处于传统需求修复与新兴产业扩张的共振期，细分化工领域的投资价值正迎来系统性重估。国泰海通证券发布的研究报告围绕汇添富中证细分化工产业主题ETF（159093），对中证细分化工产业主题指数的编制方案、成分结构、基本面特征及底层产业发展趋势进行了深度剖析。产业基本面：周期与成长双轮驱动在传统需求端，房地产行业在改善需求、城市更新等动力驱动下，十五五期间整体交易规模有望企稳，带动聚合MDI、钛白粉、PVC、纯碱、有机硅等地产链化工品需求修复。同时，多个细分赛道供需格局正在优化：PVC行业集中度持续提升，无汞化转型加快；有机硅扩产周期临近尾声，新兴应用渗透率不断提高；氨纶行业格局有望改善；蛋氨酸全球需求保持稳健增长，中国市场年均复合增长率达10.0%。在新兴需求端，AI算力基础设施爆发式增长带动了覆铜板、特种电子玻纤、光纤光缆及半导体化学材料的需求激增。2025年全球半导体销售额达到7956亿美元创历史新高，全球先进封装市场规模约531亿美元。此外，彩色光刻胶国产替代空间广阔，2024年国内厂商市占率约为32%；农化行业在“一品一证”政策推动下市场集中度有望提升，部分农药产品价格已出现显著回升。指数特征：差异化定位与估值优势中证细分化工产业主题指数以中证全指为样本空间，通过流动性和市值筛选出50只代表性证券。与石化产业指数相比，该指数未纳入大型上游油气企业，但保留了炼化及贸易环节，并广泛覆盖农化制品、化学原料、电池、塑料等细分领域。行业分布上，基础化工权重达75.1%；市值风格上，200-1000亿元成分股权重合计达65.1%，偏向中等市值。因子暴露方面，细分化工指数的成长、盈利和分红因子均优于石化产业指数。根据Wind一致预期，2026年主营业务收入增速有望达到17.85%。市场表现上，2025年该指数上涨43.8%；截至2026年9月8日，其PE-TTM为18.05倍，处于2023年以来12.3%的历史低分位，具备较强的估值修复弹性。产品工具：一站式细分化工投资敞口汇添富中证细分化工产业主题ETF于2026年7月30日在深交所上市，采用完全复制法被动跟踪标的指数，管理费率0.50%/年，托管费率0.10%/年。该产品为投资者提供了参与化学制品等细分领域投资、获取一揽子化工产业敞口的便捷工具。

保险行业无法复制的巴菲特系列三部曲之三：价值投资的难与易

• 华泰证券
• 2026/09/21
• 10

华泰证券发布关于巴菲特价值投资体系的深度研究报告，系统剖析了伯克希尔哈撒韦的投资理念、股票组合特征、实业管理模式及面临的规模边界挑战。报告指出，巴菲特的成功源于将永续时间维度、高胜率原则与企业α（护城河）推向极致自洽。他以实业视角投资股票，持仓高度集中于约32只股票，前五大重仓股占比达66%，换手率仅8%；同时以股票组合方式管理近4700亿美元的非保险实业资产。然而，本世纪以来伯克希尔BPS年化增速已从25%-30%降至9%-12%，2025年底留存超3700亿美元现金，预示着万亿级资产规模正触及价值投资的容量边界。该体系对中国保险业践行“长钱长投”具有重要借鉴意义。

CrowdStrike-CRWD.US-首次覆盖报告：Flex助力Falcon平台飞轮加速，AI安全打开新增量

• 国泰海通证券
• 2026/09/21
• 8

全球网络安全威胁复杂度持续攀升，企业安全采购正从叠加单点产品转向平台化整合，具备统一架构与跨域数据关联能力的平台型安全厂商迎来结构性增长机遇。平台演进与核心业务CrowdStrike已从早期的终端安全厂商演变为以Falcon为核心的AI-native统一安全运营平台。公司依托“单一轻量级Agent+云原生架构”，将终端领域积累的客户与数据优势延伸至云安全、Next-GenSIEM及身份安全。FY2026订阅业务占总营收95%，截至FY2027一季度，公司ARR达到55.1亿美元，同比增长超过24%。云安全、Next-GenSIEM与身份安全合计期末ARR超20亿美元，成为终端业务之外的重要增长支柱。市场空间与竞争格局报告测算，CrowdStrike覆盖的六大核心市场TAM将由2024年的约570亿美元增长至2029年的约1180亿美元，复合增长率约15.7%。其中，CNAPP市场增速最快，预计2024-2029年复合增长率达24.9%，CrowdStrike以14%的市场份额位居前列且保持78%的高增长。现代终端安全市场中，公司以17%的份额排名第二。IBM数据显示，平台化程度较高的企业安全投资平均ROI为101%，显著高于未实施平台化企业的28%，驱动企业加快向统一安全平台迁移。商业模式与AI安全增量FalconFlex模式允许客户在约定预算内灵活启用和扩展模块，有效降低采购摩擦并加快交叉销售。FY27Q1期间，FalconFlex季度新增账户超过300个，相关客户期末ARR超过19亿美元，同比增长99%。采用六个及以上模块的客户比例升至51%。在AI安全领域，公司推出AIDR（AIDetectionandResponse）产品，覆盖数据、模型、智能体等七类攻击面。FY27Q1AIDR期末ARR环比增长超过250%，下一季度销售管线超过5000万美元，有望成为具备较高变现效率的新增长支柱。财务预测与估值公司Non-GAAP经营利润率已进入20%以上区间，FY27Q1升至23.5%，销售费用率持续下降体现规模效应。预计FY2027-FY2029营业收入分别为60.42亿、75.41亿和92.66亿美元。基于PS估值法，给予FY2027年43倍PS，对应目标价253美元，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

北交所策略专题报告：北交所高股息配置建议，分红扩容迎新机遇，四相结合精选36家标的

• 开源证券
• 2026/09/21
• 12

北交所分红扩容迎新机遇，四维度精选36家高股息标的，估值性价比凸显。

固定收益策略报告：高拥挤度如何消化？

• 国金证券
• 2026/09/21
• 9

近期债券市场呈现低波震荡格局，基本面指标进一步确认小周期位置，对债市持续构成利好支撑。与此同时，交易拥挤度虽有所缓解，但中长期纯债基金久期中位值仍处于过去三年99%分位，筹码集中于交易属性较强机构的脆弱性尚未完全解除。高拥挤度的两条出清路径针对高拥挤度如何消化的问题，报告梳理了2020年以来的13轮高拥挤样本，指出市场存在价格出清和震荡出清两条路径。价格出清通常需要高拥挤叠加强反向触发及负债端压力；而震荡出清则是在缺乏强烈外部触发的情况下，通过资本利得空间收窄促使交易盘降温，并借由阶段性小幅调整引导筹码向配置盘转移，实现“时间换空间”。历史数据显示，有7轮样本通过震荡完成消化，高拥挤并不必然导向大跌。出清方式的三个预判维度报告提出，预判市场出清方式需从外部触发强度、前期趋势持续性、前期涨幅三个维度考量。当前环境更接近“缺乏强触发+前期趋势较短+累计下行幅度温和”的组合，几次拥挤信号间的利率下行时间多为1个月左右，累计下行幅度仅约7-15bp，潜在价格调整压力较弱，通过震荡逐步消化拥挤度的概率更高。历史样本显示，震荡式出清多数持续数周至两个月左右。资金面与政府债发行跟踪近期央行灵活投放不同期限逆回购资金，周内净投放8268亿元，并等量续作5000亿元6M买断式逆回购。受税期及政府债缴款影响，DR001一度触及1.47%的年内新高，随后边际回落。国债与地方债年内净融资进度分别为69%和74%，均略慢于去年同期。下周政府债净缴款规模较本周下降约1200多亿元，供给端压力有望边际缓解。

宝光股份-600379-真空灭弧室单项冠军：无氟化替代与出海共振，金属化陶瓷打开第二成长曲线

• 国盛证券
• 2026/09/21
• 9

真空灭弧室是中高压开关设备的核心开断部件，随着全球电网投资步入高增周期以及SF₆温室气体无氟化替代政策的强制落地，该细分赛道正迎来量价齐升的结构性机遇。宝光股份作为国内真空灭弧室单项冠军，2024年产量市占率达20.01%居全国第一，产品覆盖0.38kV至252kV全电压等级。本报告对宝光股份的业务结构、行业驱动力及第二成长曲线进行了系统梳理。在基本盘方面，国家电网明确“十五五”投资4万亿元，较“十四五”增长40%，配网投资占比已过半，直接拉动中压灭弧室稳定放量。在无氟化替代方面，欧盟EU2024/573法规明确2026年起禁止24kV及以下设备使用SF₆，国内亦将126kV无氟环保型GIS列为示范技术。公司126kV产品已达国际领先水平，252kV单断口完成主要型式试验，550kV已启动研发。出海业务成为重要利润增量。2025年公司海外收入1.47亿元，毛利率高达30.42%。2026年上半年欧洲市场收入实现翻番，重点市场以外区域出口收入同比增长38%。由于海外主流厂商灭弧室产能以体系内自配为主，第三方供应稀缺，欧盟强制替代时间表为公司打开了广阔的海外窗口期。金属化陶瓷业务构筑第二成长曲线。全资子公司陶瓷科技深耕电真空陶瓷五十余年，具备全流程自主配套能力。依托与半导体设备用陶瓷部件高度同源的工艺技术，公司产品线已延伸至CT球管组件、X射线管组件及半导体设备零部件。据QYResearch数据，全球半导体设备用陶瓷部件市场规模预计将从2025年的33.5亿美元增长至2032年的55.0亿美元。财务表现方面，2025年公司主动收缩低毛利储能集成业务，2026年第二季度迎来业绩反转，单季营收同比增长24%，归母净利润同比增长60%。预计2026年至2028年公司营业收入分别为14.5亿元、17.38亿元、22.56亿元，归母净利润分别为0.8亿元、1.37亿元、2.00亿元，对应PE估值低于行业平均水平。

北交所策略专题报告：精密铸造+精密加工，美心翼申拟与鑫宇精工实施资产重组

• 开源证券
• 2026/09/21
• 12

美心翼申拟通过支付现金方式收购鑫宇精工控股股东金鼎公司100%股权及部分自然人股东股份，交易完成后将持有鑫宇精工69.92%的表决权，取得其控制权。本次交易构成重大资产重组，交易对价为46,606.07万元，鑫宇精工100%股权评估值为66,890.00万元，增值率58.62%。鑫宇精工承诺2026至2028年度净利润累计不低于19,800万元。产业协同与业务转型美心翼申主营精密曲轴加工，涡旋压缩机曲轴占全球市场份额约30%，通用内燃机曲轴占国内市场份额约25%，现有细分赛道市场开发空间受限，盈利能力面临压力。鑫宇精工为精密铸造行业国家级专精特新“小巨人”企业，已搭建起包含熔模精密铸造、热处理、精密机加工、性能检测在内的全流程精密铸件生产体系，核心产品包括汽车发动机连杆、涡轮增压器壳体与叶轮等，长期服务佛吉亚、康明斯、本特勒等知名企业。2025年鑫宇精工实现营收4.6亿元，归母净利润5001.39万元。交易完成后，美心翼申将横向拓展高端精密铸造产品矩阵，加速向综合型高端精密制造企业转型升级。北交所并购重组市场动态从新“国九条”到“并购六条”，并购重组市场迎来诸多积极信号。北京市出台《关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》，支持北交所成为中小企业并购重组交易首选地。截至2026年9月20日，北交所共发生63家次重要投资并购重组事件，当前并购主要以强链补链为目标、以现金并购为主要形式。2026年以来，北交所共发生18大重要合资事件，合作方向紧密围绕垂直一体化扩张、新兴高成长赛道布局、海外市场切入三大主线展开。

北交所策略专题报告：粉碎机与流化床“小巨人”埃尔派挂牌，关注碳氢树脂“小巨人”迪赛新材

• 开源证券
• 2026/09/21
• 11

截至2026年9月18日，新三板累计向沪深北及港交所输送925家上市公司，多层次资本市场互联互通格局持续深化。本期报告对北交所及新三板市场近期动态进行了全面梳理，涵盖新挂牌公司基本面、创新层进层名单、新受理公司财务画像以及二级市场交易情况。新挂牌企业与上市动态本周新增埃尔派、甘露藏药、海德莱特3家挂牌公司。其中，埃尔派作为粉碎机“小巨人”，通过设立子公司布局流化床化学气相沉积技术，切入锂电硅碳负极材料制备领域，截至2026年5月末在手订单约3亿元；甘露藏药掌握“佐太”炼制秘法，在西藏自治区内藏药市场占有率达8.03%，位列行业第三。发行上市方面，共有52家公司过会待北交所上市，世纪数码、宇特光电、科建股份迎来上市或申购节点。新受理公司量化筛选报告对2026H1新受理的102家公司进行四维量化初筛，数据显示这批公司2025年营收中值5.98亿元，归母净利润中值7770万元，净利率中值12.5%，研发费用率中值4.1%。优云科技、睿龙科技在规模、盈利、成长、科技四维度均排名前25%。市场交易与核心标的截至2026年8月末，新三板挂牌公司总市值29527.3亿元，市盈率19.11倍。本周大宗交易共发生149起，迪赛新材交易金额居前。迪赛新材主营BCB碳氢树脂，受益于5G/6G及AI算力对高频高速覆铜板的需求拉动，2026H1营收同比增长73.14%，毛利率达65.55%，并推进2亿元定增用于产能扩建。

大族激光-002008-2026年中报点评：激光设备龙头，AI算力与3D打印注入增长新动能

• 国信证券
• 2026/09/21
• 11

大族激光2026年上半年实现营业收入134.13亿元，同比增长76.19%，归母净利润12.88亿元，同比增长163.84%。信息产业设备成为核心驱动力，其中PCB设备收入49.85亿元，同比增长109.29%，消费电子设备收入24.19亿元，同比增长196.93%。AI算力扩产推动PCB向高多层、高阶HDI升级，苹果创新周期叠加3D打印工艺渗透带动消费电子业务进入新一轮成长阶段。同时，公司拟收购领纤科技布局通信光纤业务，打开新增量空间。盈利能力方面，高附加值产品占比提升使毛利率增至34.94%，规模效应释放带动归母净利率提升至9.60%。预计2026-2028年归母净利润分别为26.47亿元、41.59亿元、52.81亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

A股策略周报：修复与下一个变化

• 国金证券
• 2026/09/21
• 8