金融与投资 - 报告精读 - 未来智库

煤炭行业热点事件复盘及投资策略系列报告（六）：煤炭产能持续合规性重塑，冬储改善需求

申万宏源
2026/09/17
21

煤炭行业供给侧正经历深层次的格局重塑，短期安监趋严导致的减产与中长期产能合规性要求形成共振。2026年1-8月全国原煤累计产量30.6亿吨，同比下降3.3%，其中山西省受安全事故影响7月单月产量同比大幅下降35.8%。与此同时，国家发改委部署稳定疆煤产量并强化运力保障，疆煤外运通道持续完善，日外运量已突破25万吨，有望逐步贡献供应增量。需求端双轮驱动需求端呈现电煤稳增与化工煤高景气共振的特征。一方面，AI产业链用电高增及“电化中国”趋势下，煤电在调峰与保障方面的不可替代性凸显；另一方面，煤化工项目加速落地，1-7月化工用煤同比上升9.1%，预计未来3-5年景气度有望维持。此外，全社会焦煤库存处于历史中低位，低库存状态或赋能价格反弹斜率，后续冬储有望进一步改善需求。价格中枢与政策导向2026年8月煤炭开采和洗选业PPI同比上涨26.6%，港口现货均价839元/吨，同比上涨21.6%。《煤炭工业发展“十五五”规划》明确煤炭继续发挥基础保障和系统调节作用，主线聚焦生产集中度提升、合规产能重塑和新老能源融合。在有效供给偏紧背景下，中长期煤炭成本和价格中枢有望获得支撑，煤炭板块“现金奶牛”属性愈发稳固。投资策略报告建议围绕四条主线布局：一是稳健经营的高股息标的如中国神华、陕西煤业、中煤能源；二是具备市场煤弹性或区域资源优势的标的如兖矿能源、华阳股份、特变电工；三是兼具煤电联营和成长逻辑的标的如新集能源、淮河能源；四是低估值焦煤标的如淮北矿业、山西焦煤、潞安环能等。需警惕新能源供给超预期、宏观经济下滑及国际煤价下跌等风险。

标签：煤炭疆煤外运煤化工

高盛-聚焦中国互联网&AI模型行业：未来投资建议；接近年末时的关键题材与观点更新（摘要）

高盛
2026/09/17
23

在业绩期及多场科技大会过后，中国互联网与AI模型行业的关键题材与投资逻辑出现显著变化。高盛针对三季度业绩前瞻、AI云业务增长、AI模型竞争格局、智能体应用落地及政策税收环境进行了系统性梳理，并据此调整了子行业偏好排名与重点选股建议。宏观环境与三季度营收分化旅游需求走弱、消费支出疲软及苹果产品发货延迟预计将拖累电商、广告和本地生活服务的三季度营收。相比之下，游戏、云和互联网垂直领域展现出更强的防御性增长韧性。AI云业务增长与利润率提升成为核心亮点，Token需求强劲叠加AI服务器租赁价格高企，推动GPU即服务回收期延长至2-3年。AI云资本支出与投资回报率博弈在算力供应紧张及美国超大规模云服务商的交叉验证下，中国AI云业务有望超预期并上调指引。但市场高度关注头部企业负自由现金流状态下的资本支出资金来源，以及高企投资回报率的可持续性。阿里巴巴近期完成800亿港元股权融资，其云业务9月所在季度增速预测被上调至53%。AI模型竞争与差异化路径模型间性能差距缩小，成本效率、财务实力和Harness产品成为关键差异化驱动因素。中国AI模型在上下文窗口与成本效率上已达到关键智能水平，足以支撑虚拟员工场景。智谱将2026年底ARR目标上调至30亿美元；DeepSeekV4.1版本将单TokenKV缓存减少437倍，中国在OpenRouterToken消耗量榜单中持续占据主导地位。智能体应用与政策税收演变企业端工作场所智能体（如腾讯WorkBuddy、阿里QwenWork）呈现类似电商平台的“1P+3P”生态特征，长期潜在市场规模更倾向于劳动力预算替代而非单纯订阅，仅捕获中国白领工资池1%即对应近2000亿元人民币收入潜力。政策层面，多数中国互联网巨头需在2026年四季度前完成高新技术企业资格续期，同时境外信托相关个人所得税问题引发市场关注。子行业偏好与核心标的调整基于估值与基本面，子行业偏好依次调整为：游戏与娱乐、云与数据中心、垂直领域/教育、电商、AI模型。重点选股涵盖腾讯（目标价650港元）、阿里巴巴（目标价177美元）、网易、京东、MiniMax、世纪互联，并新增新东方与贝壳。

标签： AI模型云计算腾讯

摩根士丹利-宏和科技-603256-AI需求强劲、供给趋紧将推动盈利增长；首次覆盖，超配评级

摩根士丹利
2026/09/17
28

受AI驱动需求增速快于供给影响，高端电子级玻纤布供给持续紧张。摩根士丹利首次覆盖宏和科技，给予超配评级，目标价人民币170元/股。核心结论宏和科技作为国内领先的高端电子级玻纤布供应商，具备较同业更快扩产的能力，有望持续提升市场份额，并在供给维持紧张的情况下受益于产品价格持续上涨，推动2026至2028年盈利增长。预计电子级玻纤布供需缺口将在2027年扩大至40%。技术与国产替代优势公司在超薄电子布、低介电玻纤布及石英纤维布等领域布局深厚，低介电玻纤布第一代产品良率稳定超过90%。随着核心特种纱实现全面国产化，公司大幅降低了对海外设备限制的依赖，具备更快的扩产能力。盈利驱动与估值未来盈利增长将由高端电子布销量增长、产品结构升级、上游纱线一体化成本优化及产能利用率提升共同驱动。目标价对应45倍2028年预期市盈率或0.9倍2028年预期PEG，估值溢价反映了公司更高端的产品结构与产能扩张潜力。

标签：宏和科技电子级玻纤布 PCB

地平线机器人_W-9660.HK-智驾芯片持续放量，加速向汽车以外领域延伸

国信证券
2026/09/17
16

2026年上半年，中国自主品牌乘用车智能驾驶芯片市场竞争格局发生显著变化，头部集中度进一步提升。地平线机器人-W（09660.HK）在此期间实现营业收入20.5亿元，同比增长31.2%，其在自主品牌ADAS市场的份额首次突破50%，并在城区NOA计算平台市场份额跃居行业第二。核心业务表现公司业务结构呈现双轮驱动特征。2026年上半年，产品解决方案收入达9.26亿元，同比增长14.8%，主要得益于征程系列处理硬件出货量逆市增长12.1%至221.8万套，以及全场景城区NOA解决方案HSD的规模化量产部署。授权及服务业务收入为11.29亿元，同比大幅增长52.7%，该业务依托“ARM+Android”开放商业模式，向广泛客户群授权智能计算架构、AI基础模型及工具链等底层技术，毛利率高达90.4%。市场拓展与客户结构在合资阵营方面，地平线通过与博世、电装、酷睿程等一级供应商合作，已切入合资车企核心供应链。基于征程6系列芯片打造的高级驾驶辅助方案已进入量产阶段，将搭载于大众在华三家合资企业的七款全新电动化车型；征程6B芯片亦于广汽丰田车型实现全球首发量产。出海市场方面，公司已累计获得超过60款出口车型定点，实现对2026年上半年出口量前六大车企的全面覆盖。非车领域延伸与前瞻布局地平线正加速将底层技术向汽车以外的边缘计算平台输出。2026年上半年，公司通过联营企业D-Robotics赋能了超过100种下游机器人品类，客户超400家，覆盖中国半数以上的具身智能企业。产品规划方面，舱驾融合整车智能解决方案预计于2026年第四季度进入量产，面向高阶自动驾驶的新一代SoC征程7预计于2027年第二季度初完成流片。国信证券预计公司2026-2028年营收分别为53.7亿、84.4亿、123.9亿元，维持优于大市评级。

标签：地平线机器人智驾芯片征程6

黑芝麻智能-2533.HK-2026H1收入同比增长81％，智驾、具身智能、端侧AI业务齐发力

国信证券
2026/09/17
17

端侧AI推理芯片需求正随物理世界智能化进程加速释放，黑芝麻智能作为国产智能汽车计算芯片供应商，其2026年上半年业绩展现了多业务线协同发力的阶段性成果。营收与盈利双增2026年上半年，黑芝麻智能实现营业收入4.58亿元，同比增长81.3%。辅助驾驶产品及解决方案收入3.95亿元，同比增长66.8%；具身智能解决方案收入0.47亿元，成功勾勒第二增长曲线。期内芯片出货量超600万颗。公司整体毛利率达49.49%，同比大幅提升24.70个百分点，其中具身智能解决方案毛利率高达94.8%。三费率降至225.45%，同比下降106.6个百分点。智驾与跨域产品量产提速高阶智驾方面，华山A2000系列正加快推进在东风、宇通、奇瑞等主机厂的定点量产，已斩获L2+至L3级量产项目定点，预计下半年正式进入量产阶段。跨域融合方面，武当C1200系列作为国内首个量产落地的舱驾一体芯片平台，已搭载于东风天元智舱平台，预计下半年迎来大批量装车交付。成熟产品华山A1000在东风、一汽、比亚迪等客户中持续放量。具身智能与泛端侧AI拓展公司自研SesameX多维具身智能计算平台覆盖48TOPS至近700TOPS算力需求，并与中远海控、美的集团等达成战略合作。此外，2026年上半年完成对亿智电子的收购，补齐低功耗端侧SoC能力，亿智电子同期实现营收1.6亿元，双方将协同拓展智能家电、AI眼镜、扫地机器人等增量市场。业绩预测机构预计公司2026-2028年营收分别为14.9亿元、24.0亿元、35.8亿元，归母净利润分别为-11.2亿元、-6.4亿元、0.4亿元，维持“优于大市”评级。

标签：黑芝麻智能端侧AI 具身智能

中国中车-601766-全球轨交装备龙头，后周期与海外业务开启新成长

西南证券
2026/09/17
11

中国中车发布2026年中报，上半年实现营业收入1316.82亿元，同比增长9.96%；归母净利润79.91亿元，同比增长10.28%。作为全球轨交装备龙头，公司构建了铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务四大板块协同发展的业务矩阵。核心业务表现铁路装备业务发挥压舱石作用，上半年收入669.22亿元，同比增长12.09%，占总营收比重升至50.82%，毛利率达25.81%。动车组收入400.09亿元，客车收入大幅增长56.25%。新产业板块成为第二增长曲线，收入455.47亿元，同比增长11.82%，风电、储能、光伏逆变器等新能源装备贡献主要增量。海外业务多点突破，境外收入162.04亿元，同比增长22.44%，新能源机车与风电整机实现出海新进展。后周期与出海逻辑动车组后周期正式开启，2023至2028年五级修进入高峰期，首批和谐号将于2027年起进入换新周期。叠加老旧内燃机车淘汰更新政策推进，检修与替换需求有望长期放量。海外市场方面，公司在中亚、拉美、东南亚等区域持续巩固份额，DLS全生命周期业务拓展至大洋洲。盈利预测与估值预计2026至2028年归母净利润分别为134.70亿元、147.85亿元、153.11亿元，复合增速5.12%。参考可比公司估值水平，给予2026年16倍PE，对应目标价7.52元，首次覆盖给予“买入”评级。

标签：中国中车动车组风电装备

金诚信-603979-公司深度报告：资源业务贡献核心增长，Alacran环评获批开发提速

开源证券
2026/09/17
8

全球有色金属资源开发格局正经历深刻重塑，中国矿企加速向产业链上游延伸以获取核心资源话语权。金诚信作为国内领先的矿山服务商，近年来依托“矿服+资源”双轮驱动战略，实现了从单一服务提供商向综合性资源开发商的跨越。2026年上半年，公司实现营收76.4亿元，同比增长21.0%，归母净利润达16.1亿元，同比大幅增长45.3%，创下历史同期新高。核心业务结构质变矿山资源开发业务已全面超越传统矿服业务，成为公司业绩增长的核心引擎。2026年上半年，该板块实现收入41.3亿元，同比增长41.7%，毛利贡献占比进一步提升至69%。自有矿产铜产量实现跃升，由2022年的2800吨增至2025年的9.1万吨，2026年上半年继续同比增长19.1%至4.7万吨。中期产能扩张路径清晰公司中期矿产铜（当量）产能规划达18.9万吨/年，约为2025年实际产量的两倍。其中，刚果（金）Lonshi铜矿东区采选工程已于2025年下半年开工，达产后东西区合计年产能将由4万吨提升至10万吨；赞比亚Lubambe铜矿技改完成后产能最高可达3.9万吨。海外重点项目取得实质性突破2026年3月，公司以1.28亿美元收购Cordoba矿业所持CMH公司50%股权，实现对哥伦比亚Alacran铜金银矿97.5%的最终控股。同年5月，该项目环境影响评估获哥伦比亚政府正式批准，目前已启动工程招标、征地及港口物流初选等建设筹备工作。根据可研报告，Alacran项目设计年产能为铜2.6万吨、金1.2吨、银11.9吨，其所属SanMatias项目保有矿石资源量达1.3亿吨，具备显著的进一步勘探潜力。盈利预测与估值基于各在建项目规划及主营业务景气度，开源证券将公司2026-2027年归母净利润预测分别上调26.7%和11.7%至33.5亿元和37.8亿元，并新增2028年预测值44.5亿元，对应EPS分别为5.37元、6.06元和7.14元，当前股价对应PE为13.6倍、12.0倍和10.2倍，维持“买入”评级。同时提示需关注项目进展、海外政策变动及铜价波动等潜在风险。

标签：金诚信 Alacran铜金银矿 Lonshi铜矿

联检科技-301115-中小盘首次覆盖报告：国内检验检测优质公司，外延并购打开增长空间

开源证券
2026/09/17
9

中国检验检测行业市场规模于2025年首次突破5000亿元，行业正加速从“数量规模型”向“质量效益型”转变，头部集聚态势持续强化。电子电器、材料测试等新兴领域营收占比稳步提升，传统领域持续收缩，新旧动能加速转换。核心业务与业绩表现联检科技定位综合性质量科技技术服务企业，主营新能源与汽车、生命科学与消费品、工业与先进制造、工程服务四大板块。2026年上半年，公司实现营业收入6.64亿元，同比增长3.57%。其中生命科学与消费品板块营收1.64亿元，同比大增112.04%，毛利率提升至50.08%，成为核心增长引擎；工程服务板块营收2.7亿元，虽有所下滑但回款改善，经营活动现金流净额由负转正。外延并购与全球化布局公司坚持“内生增长+外延并购”双轮驱动，以“区域渗透、赛道扩张、资质补强”为主线，2025年以来先后完成对中认通测、中鼎检测、冠标检测、中水华盈等标的的收购，系统性切入消费电子、食品农产品、汽车零部件及新能源电力检测等高景气赛道。同时稳步推进全球化服务网络，业务已覆盖印尼、新加坡、越南等多个国家。盈利预测与估值预计公司2026-2028年营业收入分别为15.81亿元、17.87亿元、20.71亿元，归母净利润分别为0.36亿元、0.62亿元、0.82亿元，同比增长67.3%、71.5%、32.4%。报告首次覆盖给予“买入”评级，并提示并购整合及标的业绩不及预期等风险。

标签：联检科技检验检测中鼎检测

新世纪评级-2026年上半年融资租赁行业信用观察

新世纪评级
2026/09/17
14

2026年上半年，融资租赁行业在政策端与资金端均呈现出显著的结构性特征。中央及地方政府密集出台政策，引导融资租赁向农机装备研发、科技型企业设备全生命周期管理、制造业设备更新等领域倾斜，重庆、内蒙古等地相继落地行业监管实施细则，山东出台租赁物管理办法，陕西等地推出财政贴息举措，行业规范与支持力度同步提升。债券市场方面，2026年上半年融资租赁公司债券发行规模合计4653.73亿元，同比增长15.13%。其中非结构化产品占比54.34%，结构化产品占比45.66%。发行主体高度集中于高评级阵营，AAA级主体发行规模在非结构化产品中占比达89.81%。特色品种中，绿色债券以712.57亿元的规模保持领先，科技创新债券发行规模环比大增54.71%至99.76亿元。定价层面，多数同期限同评级债券的发行利率和利差较上年同期呈下降趋势，1年期AAA及AA+主体评级债券下行幅度最为明显。横向对比显示，AAA级金融租赁公司的发行利率和利差普遍低于同级别商业租赁公司，且内部利差离散度更小，反映出市场对两类机构的信用风险定价存在实质性分层。同期共有3家融资租赁公司主体评级获得调升。

标签：融资租赁金融租赁资产证券化

固定收益专题：利率短期预测的模型构建——基于四维信息框架

国盛证券
2026/09/17
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传统端到端机器学习模型在利率短期预测中普遍面临数据频率错配、先验知识缺失与震荡市识别困难等系统性局限。针对这一痛点，国盛证券提出了一种基于四维信息驱动的利率短期预测框架，借鉴“分而治之”的集成学习思想，将利率预测问题按照信息维度进行先验性拆解，并通过XGBoost元模型进行多源信息非线性融合。端到端基准模型的局限性暴露研究首先构建了以87个宏观因子及其一阶差分为输入的LSTM三分类基准模型，对10年期国债、30年期国债、5年期二级资本债（AAA-）及1年期同业存单（AAA）进行明日方向预测，准确率分别为42.47%、45.88%、45.50%和47.32%。尽管均高于随机基线，但长端品种预测概率集中于30%—40%区间导致置信度偏低，且短端品种对“震荡”类别的识别存在显著偏差。四维子模型的分项突破为克服单一模型缺陷，研究将利率变动拆解为四个维度并分别建模：一是宏观数据LSTM概率预测模型，通过二分类设定降低难度，四品种准确率提升至44.50%至47.99%；二是宏观极端信号捕捉模型，专攻前20%极端波动日期，极端场景下准确率达40.62%至42.96%；三是NSS时序预测模型，利用收益率曲线水平、斜率与曲度因子进行AR(1)滚动预测，准确率介于39.86%至44.80%；四是技术指标综合动量模型，动态筛选36个技术指标合成动量评分，长端品种准确率最高达48.62%。元模型融合与市场前瞻研究最终采用XGBoost作为元模型，将四个子模型输出的连续信号进行非线性融合。扩展窗口滚动训练结果显示，元模型在四个品种上的三分类准确率分别跃升至52.95%、52.26%、54.37%和51.43%，全面优于任一单一子模型，验证了多源信息融合框架在提升预测精度与稳健性方面的有效性。基于该框架的最新预测显示，10年国债、5年二级资本债及1年存单大概率处于震荡状态，而30年国债偏空概率较高，提示当前整体债市处于震荡格局且超长端相对偏弱。

标签：利率预测 XGBoost LSTM

长鑫科技-688825-十年破局DRAM垄断，算力+国产替代双轮驱动成长

天风证券
2026/09/17
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长鑫科技作为国内唯一、全球第四的DRAM全链路IDM厂商，正处于产能爬坡与技术迭代的关键爆发期。依托合肥、北京三座12英寸晶圆厂，公司采取跳代研发路线，DDR5、LPDDR5X已批量供货，HBM3完成头部云厂商验证，财务端在2025年实现扭亏为盈后，2026年上半年营收与净利润呈现指数级增长。行业格局与市场规模AI算力建设打破了传统存储周期，服务器逐步成为DRAM需求的核心主力。根据Omdia数据，全球DRAM市场规模有望从2025年的1,505亿美元增长至2030年的5,710亿美元，年均复合增长率为30.56%。中国DRAM市场规模占全球比重超过四分之一，本土供给严重不足，国产替代空间广阔。2025年第四季度，长鑫科技全球市场份额增至7.67%，推动全球DRAM市场向“3+1”格局演变。产品矩阵与前瞻布局公司聚焦高毛利DRAM赛道，完整覆盖设计、制造、封测、模组全链条。DDR4产品已于2024年底停产，全面转向速率达8000Mbps的DDR5；LPDDR5X最高速率达10667Mbps，进入主流手机厂商供应链。在高端AI存储领域，公司跳过HBM2e直接攻坚HBM3，计划2026年底启动小规模试产，2027年规模化投产，已完成国内头部云厂商首轮适配验证，可适配国产主流AI芯片。财务表现与产能规划2026年上半年，公司营收达1,503.10亿元，同比增长873.64%；归母净利润776.05亿元，综合毛利率攀升至84.74%。LPDDR与DDR两大核心产品线营收持续大幅增长。公司IPO募集资金295亿元，主要用于产线技改、工艺升级及前瞻技术研发，其中90亿元专项用于前瞻技术研究。机构预计2026至2028年营业收入将分别达到2,948.74亿元、4,533.45亿元和6,132.44亿元，成长动能充足。

标签：长鑫科技 DRAM HBM

贝达药业-300558-深度研究报告：新品周期驱动成长，平台创新蓄势出海

华创证券
2026/09/17
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贝达药业凭借多年自主研发与项目引进，现已构建起涵盖九款商业化创新产品的矩阵，覆盖肺癌、乳腺癌、肾癌及血制品等多个治疗领域。随着新品放量规模效应显现，公司2025年营业收入达到36.1亿元的历史新高，并设定了2030年营收突破百亿元的战略目标，对应复合年均增长率超20%。在研管线方面，公司依托GlueOnX和DegradoX两大技术平台，在RAS赛道形成双技术路线布局。泛RAS抑制剂BPI-572270展现出更强的抑制活性与更优的药代动力学特征，I期临床安全性表现突出，具备全球同类最佳潜力；泛KRAS蛋白降解剂BPI-585771预计于2026年四季度提交IND申请，差异化竞争降解剂赛道。此外，EGFR/c-Met双抗MCLA-129与恩沙替尼的联用方案不以EGFR敏感突变为前提，有望大幅拓宽MET扩增适应症适用人群，同步提升恩沙替尼海外商业天花板。眼科长效制剂EYP-1901的LUGANO研究初步验证了其长效价值，后续LUCIA研究结果将成为推动FDA申报的关键节点。基于DCF模型测算，报告给予公司330亿元整体估值，对应目标价77.8元/股。随着商业化产品梯队接力与具备全球竞争力的早研管线逐步兑现，公司中长期成长空间与估值弹性值得持续关注。

标签：贝达药业 Pan-RAS抑制剂 MCLA-129

优质公司系列专题之海能技术_增量篇之一：高端分析品类破局，液相色谱领衔打开国产替代价值重估窗口

华源证券
2026/09/17
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2025年我国进口液相色谱仪10,165台，进口金额达30.74亿元，而国产品牌在色谱仪中标金额中仅占22.84%，高端分析仪器的国产替代仍存在巨大空间。在此背景下，海能技术依托成熟业务底盘，正加速向液相色谱等高端分析场景渗透。传统业务筑牢根基海能技术已形成有机元素分析、样品前处理、色谱光谱和通用仪器四大产品系列。2026年上半年，公司实现营业收入1.59亿元，同比增长16.53%，扣非归母净利润同比增长776.57%。2025年，有机元素分析系列毛利率达75.63%，三条成熟产品线合计贡献超六成营收，为高端新品的长周期培育提供了稳定的现金流与客户入口。液相色谱成核心增量在液相色谱、GC-IMS、近红外光谱及质谱仪四大增量品类中，液相色谱率先迈入规模销售阶段。子公司悟空仪器2025年下半年收入较上半年增长约77.6%，亏损大幅收窄至11.6万元；2026年上半年营收继续保持42.11%的高增速，净亏损由上年同期的626.62万元收窄至162.49万元。目前，齐鲁制药等标杆客户已产生持续订单，宠物食品及第三方检测领域的存量客户也开始交叉采购。国产替代面临多重壁垒全球色谱仪市场2025年规模约106亿美元，液相色谱占据近半份额。然而，制药等高价值场景对分析方法迁移、数据完整性（如FDA审计追踪要求）及连续运行稳定性要求极高。海能技术通过推出K2025Pro升级模块、研发网络版色谱工作站，并结合2026年起实施的政府采购20%价格扣除政策，正逐步跨越软硬件切换壁垒。随着装机规模扩大，耗材与服务收入的延展有望推动该业务实现全面盈利。

标签：海能技术液相色谱悟空仪器

强一股份-688809-高端探针卡国产龙头，乘下游扩产与国产替代之风而起

广发证券
2026/09/17
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全球半导体探针卡市场规模在AI算力与存储扩产的双重驱动下进入持续扩容阶段，2024年已达到26.51亿美元，预计2029年将增长至39.72亿美元。在这一高壁垒赛道中，中国大陆本土企业的市占率正迎来历史性突破。核心结论强一股份作为唯一跻身全球前十大探针卡厂商的中国大陆本土公司，2024年全球份额约为3.25%。公司凭借2DMEMS探针卡在逻辑芯片测试领域的规模化量产能力，以及在2.5DMEMS探针卡面向存储芯片测试的验证突破，正充分享受下游扩产与国产替代的行业红利。预计2026至2028年公司营业收入分别为16.60亿元、25.62亿元、38.23亿元，归母净利润分别为5.98亿元、9.45亿元、14.30亿元。研究目的与核心逻辑本文档旨在深度剖析强一股份在高端探针卡领域的竞争地位、技术壁垒及未来成长空间。核心逻辑在于：探针卡作为晶圆CP测试环节的关键耗材，具备明确的消耗属性（2DMEMS满负荷运转约3个月更换）。在AICapex高企的背景下，四大CSP厂商2026年二季度合计Capex达1639亿美元，同比增长85.8%，直接拉动逻辑芯片晶圆测试需求；同时，SK海力士、三星等存储巨头大幅扩充DRAM及HBM产能，为探针卡市场贡献了稳固的规模增量。核心数据与业务进展财务数据显示，公司2025年实现营收10.12亿元，同比增长57.81%；归母净利润3.95亿元，同比增长69.43%。2026年上半年延续高增态势，实现营收6.24亿元，同比增长66.70%。盈利能力方面，2025年整体毛利率和净利率分别高达65.03%和39.02%，主要得益于高毛利的MEMS探针卡收入占比提升至74.6%。公司近期发布的股权激励计划设定了2026至2028年营收分别达16亿元、25亿元、38亿元的考核目标，彰显了对长期业绩稳定增长的信心。技术突破与产能规划技术端，公司2DMEMS探针卡耐电流能力已达2000mA，超越国际龙头水平。面向NAND、DRAM及HBM等存储芯片测试的2.5DMEMS探针卡已通过多家厂商产品验证，部分客户进入小批量交付阶段，正处于验证转量产的关键窗口期。产能端，合肥工厂预计于2027年5月投产，将有效解决产能瓶颈，提升属地化服务能力。

标签：强一股份探针卡 MEMS

卡特彼勒-CAT.US-百年龙头再进阶，发电业务拓空间

国金证券
2026/09/17
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AI数据中心建设提速与全球电网扩容滞后的结构性矛盾，正推动现场电源需求进入高景气周期，传统工业设备巨头迎来全新的增长极。业务版图与历史演进卡特彼勒成立于1925年，历经百年发展，已通过自研与并购构建起建筑工业、资源工业和电力与能源三大工业板块。2026年上半年，三大板块收入外部销售占比分别为42.5%、22.9%和34.6%。1980年至2025年间，公司收入复合年均增长率为4.7%，净利润复合年均增长率为6.3%，在多轮产业周期中实现了盈利中枢的持续抬升。电力与能源：AIDC缺电驱动核心增量全球数据中心用电量预计将由2025年的约485TWh增至2030年的约950TWh。由于数据中心建设周期（1至3年）明显短于电网扩容周期（5至15年），美国电网可承载新增大型负荷的剩余容量预计在2027年前后趋近耗尽，需由表后自备电源填补的缺口预计由2026年的1.7GW扩大至2030年的65.7GW。受此驱动，2026年上半年公司发电收入达59.2亿美元，同比增长34.3%，占电力与能源板块收入比重升至47.3%。公司已获取AIP2GW、PROPWR至少1.5GW等多个GW级数据中心电力项目订单，并将2030年大型往复式发动机、燃气轮机产能目标分别提升至2024年的近3倍和2.5倍。传统主业：建筑工业回暖与资源需求延续全球工程机械需求边际改善，2026年上半年公司建筑工业收入同比增长36.3%，其中北美市场贡献了约75%的外部销售增量，数据中心建设支出同比增长约45.8%成为重要支撑。资源工业方面，金、铜等金属价格中枢抬升带动矿企资本开支扩张，2026年上半年资源工业收入同比增长11.9%。矿石品位下降及开采深度增加使单位产量对应的设备需求持续提升，全球矿山设备市场规模预计2026年增至约1633亿美元。渠道服务与技术复用构筑长期壁垒公司将动力技术延伸至发电、矿山能源等场景，依托覆盖约190个国家和2800个设施的全球经销商网络提供服务。2025年服务收入达到240亿美元，占总收入35.5%，2016年至2025年复合年均增长率为6.2%。再制造体系、超160万台全球联网设备以及CatFinancial金融服务，持续挖掘装机基础价值并增强客户黏性。盈利预测与估值预计公司2026至2028年营业收入分别为787.4亿、867.6亿、939.3亿美元，归母净利润分别为121.8亿、147.3亿、169.7亿美元，对应每股收益26.5、32.0、36.9美元。基于发电业务的成长性及跨周期盈利能力，给予2026年34倍市盈率估值，对应目标价901美元。

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