高盛-携程集团-TCOM.US-2026年二季度业绩符合预期：采取酒店新分级体系所带来的冲击并没有担忧那样严重；估值处于谷底；宏观经济仍是主要风险 （摘要）

• 高盛
• 2026/09/18
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在线旅游平台正面临国内需求波动与国际化扩张并行的复杂局面，头部企业的商业模式调整与盈利能力成为资本市场关注的焦点。核心业绩概览高盛针对携程集团（TCOM）发布的研究报告指出，公司2026年二季度业绩基本符合市场预期。在剔除人民币51.8亿元反垄断罚款等非经常性因素后，非GAAP净利润同比下降4%至人民币48亿元。集团整体收入与EBIT同比增速分别放缓至6%和-4%，达到人民币157亿元和44亿元，EBIT利润率同比下降3.6个百分点至27.9%。业务结构与酒店分级体系调整各业务线表现分化显著。住宿预订收入同比增长6%，低于此前指引，其中国内酒店收入出现中个位数下滑，主要受平均房价下跌及间夜量增速放缓影响。交通票务收入同比下降1%，国内业务因变现策略调整及监管趋严大幅下滑约30%。相比之下，国际Trip.com平台维持了50%的强劲收入增长，收入占比提升至20%。报告重点分析了携程终止“特牌/金牌酒店”合作并转向新分级佣金体系的影响，测算二季度酒店综合抽佣率仅同比微降0.2至0.3个百分点至略高于8%的水平，实际冲击并未如市场担忧般严重。前瞻指引与估值评估管理层对2026年三季度给出收入同比增长1-6%至人民币186-195亿元的指引，其中Trip.com平台预计继续实现40-50%的高增长。AI技术赋能初见成效，二季度AI辅助订单同比激增400%。基于最新行业趋势，高盛微调了2026-2028年盈利预测，将12个月目标价调整为美股68美元/港股536港元。报告强调，按2027年8.5倍市盈率计算，携程当前估值处于历史谷底，入境游与国际平台扩张构成中长期核心增长引擎。

物产中大-600704-一体拐点将至，两翼焕发生机

• 财通证券
• 2026/09/18
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粤芯半导体-301660-特色工艺筑基，AI打开成长空间

• 南京证券
• 2026/09/18
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2026中报全景：A股基本面深度扫描

• 银河证券
• 2026/09/18
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2026年上半年A股上市公司收入端稳步回暖，利润端加速释放，全A营业收入与归母净利润累计同比分别增长6.71%和15.94%。盈利修复已由收入增长逐步向利润率和资本回报提升传导，毛利率、净利率及ROE均呈现改善态势。境外业务收入同比增长22.92%，占比升至16.05%，成为收入扩张与利润增厚的重要来源。板块与风格分化上市板方面，双创板块持续领跑，科创板归母净利润同比增速达127.32%，创业板为32.46%。风格指数方面，成长风格盈利增速亮眼，达57.02%，大盘风格盈利增速靠前且环比改善优于小盘。大类板块中，上游资源、TMT、中游制造维持高景气，金融板块营收和盈利同步回暖，地产链与消费板块盈利降幅继续扩大。高景气行业聚焦一级行业中，电子、有色金属、非银金融、计算机、国防军工归母净利润增速居前。二级行业中，科技硬件、有色资源和部分高端制造是增收增利最集中的方向，半导体、能源金属、航海装备等量利共振特征突出。投资逻辑呈现三条主线：科技硬件业绩兑现、上游资源供需格局改善、高股息价值回报。

鲟龙科技-6715.HK-公司深度研究：鲟龙三问，如何看待未来投资价值？

• 国海证券
• 2026/09/18
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全球鱼子酱产业已由野生捕捞全面转向人工养殖，中国以54%的产量占比主导全球供给扩张。在此背景下，鲟龙科技作为占据全球36.1%市场份额的绝对龙头，其上市后的估值锚与成长前景备受资本市场关注。核心研究目的本报告旨在回应市场对鲟鱼扩产导致价格崩塌、传统农业估值折价以及长期成长天花板的三大分歧，系统论证公司“类奢侈品”商业模式的底层逻辑与未来业绩释放节奏。核心数据与结论公司2025年ROE达19%，逼近全球头部消费品23%的中枢水平，呈现“高盈利、低周转、低杠杆”特征。未计生物资产公允价值调整的毛利率稳定在65%以上。由于鲟鱼7-15年的成熟周期，短期供给呈刚性约束，行业演进路径更接近高端蓝莓的“总量扩张、价格分层”，而非阳光玫瑰的价格崩盘。2024年公司5-6龄鲟鱼数量同比大增131%至2808吨，预计2029年前后将迎来产能释放拐点。结合下游渠道超3倍的利润空间，公司具备持续温和提价能力。盈利预测预计公司2026-2028年营业收入分别为9.0/10.4/11.9亿元，归母净利润分别为4.1/4.8/5.5亿元，对应PE为14/12/11倍，给予“买入”评级。中长期需重点关注上游资源整合进度、汇率风险管理及生物资产信息披露颗粒度的提升。

1000个中国家庭稳健投资洞察报告2026-中欧基金

• 中欧基金
• 2026/09/18
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2026年约67万亿元中长期定期存款集中到期，叠加五年期定存利率降至1.55%的低利率环境，中国家庭资产负债表正经历深刻“迁徙”。中欧基金联合中金公司基于1793份有效问卷，深度剖析了中国家庭稳健投资的认知演变与行为特征。核心结论稳健投资已成为家庭资产底仓，77%的受访家庭将超20%资产配置于稳健产品，57%在近3年进行了增配。家庭对稳健投资的认知趋于成熟，仅4%完全不能接受亏损，70%可接受5%以内的阶段性浮亏，“用可控波动换取长期稳健收益”成为主流共识。行为特征多元配置普及率显著提升，79%的家庭配置2类以上稳健产品，短债/纯债基金、定期存款与固收+基金位列前三。持有行为直接影响投资体验，面对阶段性亏损时坚持长期持有的家庭，超96%投资体验达到或超出预期，而立即赎回者不达预期比例超15%。决策与服务选品逻辑发生转变，策略透明度（53%）、公司品牌（50%）与长期业绩（33%）取代短期收益成为核心考量。AI应用崛起为第三大信息获取渠道（37%）。家庭最迫切的服务需求集中在市场波动时的解释陪伴（55%）与资产配置建议（54%）。

百奥赛图-688796-深度报告：全球领先的抗体发现赋能平台

• 浙商证券
• 2026/09/18
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百奥赛图以自主研发的基因编辑技术为核心，构建了“全人抗体分子库+靶点人源化小鼠库”的双引擎业务平台，完成了从生命科学上游产品型公司向“产品+服务”模式的战略转型。2025年公司实现营业收入13.79亿元，同比增长40.6%，境外收入占比从2020年的36%大幅提升至68%，全球前十大制药公司均已纳入其客户体系。核心业务布局模式动物业务中，人源化小鼠收入占比稳定在75%-76%，平均单价约2500元，在2022-2024年行业周期波动中实现逆势提价。随着海门二期超10万笼位于2026年逐步投产，以及海门四期项目的推进，产能足以支撑未来销售放量。抗体开发业务依托RenMice全人源抗体平台，2024年成功开拓平台授权商业模式并与多家全球头部药企达成合作。“千鼠万抗”计划截至2025年已完成约1200个靶点评估和抗体开发，形成数十万个抗体分子货架平台，累计签署超350项合作协议，抗体序列转化正式进入加速兑现期。药理药效业务受益于国内创新药BD交易爆发带来的内需拐点，2025年实现收入3.52亿元，同比增长75.24%，海外收入占比提升至74%。公司凭借千余种靶点人源化小鼠模型的先发优势，已完成项目数超过8600个。财务与估值结论2025年公司实现归母净利润1.73亿元，同比增长416%，整体毛利率达75.8%。预计2026-2028年营业收入分别为20.96亿元、28.25亿元、35.76亿元，归母净利润分别为5.07亿元、7.67亿元、11.23亿元。基于抗体发现赋能平台的稀缺性与全球竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。

妙可蓝多-600882-公司动态报告：BC双轮驱动打开成长空间

• 国联民生证券
• 2026/09/18
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随着国内餐饮连锁业态的持续扩张以及居民饮食结构的逐步演变，中国奶酪行业正从早期的单一休食场景向B端餐饮工业与C端家庭餐桌双向延伸。作为行业龙头，妙可蓝多在完成对蒙牛奶酪业务的全面整合后，凭借“两油一酪”的全品类矩阵与多渠道协同优势，正在加速兑现业绩弹性。行业格局与供需逻辑我国奶酪行业经历了由外资主导到国产品牌崛起的结构性转变。2018年后，以奶酪棒为代表的休食属性产品成功打开新消费场景，推动行业快速扩容。尽管2023-2025年因大单品同质化竞争导致行业复合增速回落至-4.5%，但整体市场仍具较大扩容空间。根据欧睿数据，2025年国内乳企市占率已达47.6%，其中妙可蓝多以33.8%的份额稳居第一，远超伊利的13.3%与贝勒的11.0%。需求端呈现显著的结构性分化。B端市场受奶茶、烘焙及西餐连锁场景拓展带动，需求增速预计保持在20%以上；C端市场当前我国奶酪人均消费量仅为日本的十分之一，培育空间广阔，B端的场景教育有望逐步带动C端奶酪餐桌消费渗透。供给端，我国奶酪进口比例长期维持在80%以上，主要受制于过往国内原奶价格偏高及深加工工艺设备储备不足。当前国内原奶价格已低于海外，叠加政策端对国内深加工乳企的扶持及针对欧盟进口乳制品的反补贴调查，奶酪国产替代进程有望加速。业务整合与双轮驱动2024年妙可蓝多完成蒙牛奶酪业务100%股权收购，实现了产品与渠道的深度互补。B端业务成为公司后续核心增长驱动，整合后形成的“两油一酪”全品类优势为餐饮工业客户提供了一站式奶酪解决方案。2026年以来，公司已在西式快餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大渠道取得突破，上半年B端收入增速超过20%。C端业务方面，奶酪棒已形成多层次产品矩阵巩固基础份额，增长重心转向人群拓展与场景延伸。成人即食领域推出奶酪小三角、奶酪小粒等产品；家庭餐桌领域则将奶酪片、马苏里拉、黄油等引入早餐及烘焙场景，推动消费频次与复购率的提升。2026年上半年，公司B、C端收入均实现20%的增长。财务预测与估值基于BC双轮驱动带来的营收高增预期，以及规模效应和精细化管理下的盈利改善，预计公司2026-2028年营业收入分别为66.9亿元、80.7亿元、95.2亿元，同比增长18.7%、20.7%、18.0%；归母净利润分别为3.5亿元、4.9亿元、6.4亿元，同比增长191.6%、42.4%、30.0%。当前股价对应PE分别为28倍、19倍、15倍。相较于以液态奶为主的传统乳企，公司净利率仍处低位，随产品结构优化及费用率下行，利润弹性更大，估值存在一定溢价空间，首次覆盖给予“推荐”评级。需关注新品拓展、原料价格波动、行业竞争加剧及管理层整合等潜在风险。

行业配置专题（投资策略）：26H1高景气&超预期细分行业剖析

• 国盛证券
• 2026/09/18
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2026年上半年A股市场细分行业景气度呈现显著的结构性分化，科技、非银与上游资源品成为高景气方向的核心聚集地。国盛证券通过细分行业利润表拆解、个股贡献度量化及重点财报信息提炼，系统梳理了26H1期间业绩与营收双增且增速环比一季度明显改善的细分赛道。高景气行业分布与驱动力科技TMT板块中，半导体与其他电子行业的高增主要由存储产品量价齐升及公允价值收益增厚驱动，兆易创新、香农芯创等标的贡献突出。通信设备与元件行业受益于海外算力投资带动的高端光模块需求及高端覆铜板产能释放，中际旭创、东山精密等企业实现业绩跃升。大金融板块中，保险与证券行业依托投资收益增长与市场交易活跃度提升，龙头险企增速由负转正，券商机构与交易业务扩张显著。上游资源品如化学纤维、化学原料、煤炭开采及化学制品，普遍受产品提价、价差扩大及产能利用率提升支撑，宝丰能源、万华化学、中国神华等龙头企业边际贡献居前。此外，造纸行业凭借复工复产实现单季扭亏为盈，自动化设备行业则在AI产业链需求释放下实现毛利率与费用的双重改善。超预期行业特征在筛选超一致预期与首日股价高开占比的维度上，化工与电子细分行业表现最为集中。电池行业虽毛利率回落，但宁德时代份额提升与储能拓展支撑高增，国轩高科、亿纬锂能及恩捷股份在市场开拓与成本管控上贡献了显著的边际改善。消费电子行业则由AI服务器需求主导，工业富联业务爆发式增长，视源股份、安克创新等在订单扩张与渠道拓展上超出市场预期。研究结论整体而言，26H1高景气与超预期行业高度契合“AI算力产业链扩散”与“大宗商品价格回暖”两条主线。报告提示需关注公司业绩修正、经济大幅衰退及政策超预期变化带来的潜在风险。

光洋股份-002708-轴承龙头内生外延，静待FPC&机器人业务放量扭亏

• 东吴证券
• 2026/09/18
• 14

当居民存款不再“躺平”，什么产品受益？

• 财通证券
• 2026/09/18
• 7

2026年上半年，中国私人部门资金流动格局发生结构性转变，居民存款同比少增规模进一步扩大，资金加速向金融投资领域迁移。财通证券固收研究团队通过对宏观资金流量表的拆解，详细剖析了这一现象背后的驱动逻辑及对大类资产配置的影响。资金流向重构上半年居民和企业存款合计增加10.6万亿元，同比少增1.8万亿元，占资金流出比重降至53%；而金融投资增加8.9万亿元，同比多增1.89万亿元，占比升至44%。二季度这一趋势更为极致，金融投资占资金流出比重高达92%。在资金流入端，居民贷款大幅萎缩成为主要拖累，上半年居民贷款减少3668亿元，同比多减1.5万亿元，结汇资金与企业直接融资则形成了一定对冲。存款结构分化存款内部呈现显著的结构性分化。居民活期与定期存款双双少增，高息定存到期引发存款向理财、基金等资产搬家。相反，受直接融资增加、结汇意愿强及盈利改善支撑，企业存款同比多增1.4万亿元。非银存款延续高增态势，上半年增加4.84万亿元，同比多增2.38万亿元，主要源于居民存款向资管产品迁移、银行对非银机构融出资金以及公募基金现金配置比例上升。金融投资偏好转移二季度金融投资增量中，银行理财规模最大，但同比变化更值得关注的是含权类资产的崛起。直接权益投资、私募基金及个人持有公募基金均明显多增。其中，个人持有公募基金规模增加1.27万亿元，混合型基金贡献最大，股票型基金个人持有占比提升6.1个百分点；私募基金规模达23.66万亿元，环比增长9427亿元；客户交易结算资金余额增加1.2万亿元，同比多增9700亿元。这表明私人部门风险偏好有所提升，资金正由存款类资产向权益和资管产品扩散。宏观配置结论从宏观视角出发，居民存款少增与贷款收缩映射出微观主体资产负债表的收缩效应。在此过程中，全社会生息资产减少，银行和保险等配置机构需积极增配债券，奠定债市牛市基础。同时，边际上出表到权益产品的资金增加，使得股债跷跷板效应显著弱化。报告据此维持对年底10年期国债收益率1.6%、30年期国债收益率2.0%的预测判断。

中粮糖业-600737-糖“伴”番茄坐稳双龙头，药与渠道再启新叙事

• 国盛证券
• 2026/09/18
• 13

中粮糖业作为国内领先的综合食糖与番茄旗舰平台，构建了覆盖国内外制糖、进口及港口炼糖、仓储物流及番茄制品加工的全产业链运营模式。2025年公司实现营业收入265.11亿元，其中加工糖、贸易糖、自产糖及番茄制品多板块协同支撑业绩筑底。在全球食糖供需震荡及番茄制品出口承压的背景下，公司通过精细化全价值链成本管理，于2026年上半年实现归母净利润逆势同比增长36.7%，展现出较强的周期底部盈利韧性。本文深入拆解中粮糖业的财务结构、食糖全产业链布局、番茄制品内需转型策略，以及药用糖赛道的全品类矩阵突破，全面解析其在双龙头模式下的核心竞争壁垒与中长期成长空间。

瑞丰新材-300910-复剂新星加速崛起打开全球成长空间

• 华泰证券
• 2026/09/18
• 14

全球润滑油添加剂市场规模约189亿美元，供给端长期由四大国际厂商主导，而下游润滑油企业超过700家，竞争加剧背景下降本增效诉求持续增强。地缘冲突及物流扰动推动润滑油企业由侧重供应商稳定转向兼顾成本与供应安全，为具备性价比及稳定交付能力的供应商打开关键窗口。全品类单剂夯实复剂基础瑞丰新材自1999年起开展润滑油添加剂单剂研发与生产，已基本实现主流单剂全品类覆盖。截至2025年，公司海外收入占比达到69%，复合剂整体收入占比已超60%，正处于由补充型供应商向核心供应商的转型升级阶段。伴随存量认证项目转化及产品品类扩张，国内外销量均有望实现快速增长。出海沙特填补中东供给空白公司与法拉比下游公司在沙特合资建设生产基地，一期规划10万吨复合剂等产品产能。四大国际添加剂企业在中东缺乏本地生产布局，该项目建成后有望成为中东首个一体化润滑油添加剂生产基地。在经历地缘冲突及物流扰动后，区域客户对本地化保障重视程度提升，沙特项目将成为公司建立全球品牌与客户信任的关键支点，助力进入国际客户全球采购体系。盈利预测与估值华泰证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.66亿元、9.46亿元、13.18亿元，同比增速分别为4.1%、23.4%、39.4%。参考可比公司估值并给予一定溢价，给予公司2027年16倍PE，对应目标价39.52元，首次覆盖给予“买入”评级。

潍柴动力-000338-柴发+气发+SOFC三轮驱动，AI电力时代公司价值重塑

• 华源证券
• 2026/09/18
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全球AI算力基础设施建设提速，数据中心用电需求呈指数级攀升，北美电网承载力趋近饱和，离网发电成为填补电力缺口的关键路径。在此背景下，传统动力装备龙头企业正迎来底层商业逻辑的重构。核心结论华源证券首次覆盖潍柴动力并给予“买入”评级。报告指出，北美数据中心装机容量有望从2025年的40GW跃升至2030年的130-170GW。由于燃气轮机有效供给存在约100GW的缺口，往复式内燃机与SOFC将成为核心替代方案。潍柴动力凭借大缸径发动机的全球竞争力及金属支撑型SOFC的深度布局，形成“柴发+气发+SOFC”三轮驱动格局，预计2026-2028年归母净利润分别为159.2亿、200.4亿、230.1亿元。主要内容报告详细拆解了AIDC用电需求模型，论证了天然气发电在自建电源中高达75%的渗透率。同时，对比分析了潍柴动力大缸径产品在升功率、交付周期上对标康明斯、卡特彼勒的优势，并前瞻性地测算了SOFC降本至1500美元/kW后的LCOE经济性，揭示了其在AI电力时代的长期价值重塑空间。

固收深度研究：美元流动性手册，风险识别与应对

• 华泰证券
• 2026/09/18
• 17

全球宏观市场中，资产价格通常围绕增长、通胀和盈利进行定价，但当融资受阻、金融中介缩表与被动抛售相互强化时，流动性便会跃升为主导市场的核心矛盾。针对这一复杂机制，华泰证券构建了美元流动性的四层次分析体系，涵盖货币层、离岸层、信用层和金融市场层，旨在系统性拆解美元基础融资、跨境美元循环、私人信用创造及资产交易功能的运行逻辑与风险传导路径。核心框架与研究目的该研究跳出单一指标的局限，提出“观测、溯源、应对”三维分析框架。研究指出，现代金融体系中的流动性不能仅靠货币总量描述，更关键的是资金在不同机构间的转换能力。不同能级的货币在信用主体、抵押品与转换成本上存在显著差异，低能级信用向高能级货币转换受阻时，即会形成实质性的流动性收紧。各层级风险特征与观测指标在货币层与离岸层，研究强调“价格重于数量”，核心观测指标包括SOFR-EFFR利差、交叉货币基差以及央行互换工具用量，需精准区分准备金“总量不足”与“结构错配”。在信用层，以信用利差、CDS和债券发行量为核心高频数据，结合美联储2026年《金融稳定报告》提示，当前杠杆贷款、私募信贷及商业地产的再融资脆弱性较高，AI相关融资风险的受关注度仅次于地缘政治和油价。在金融市场层，波动率、市场深度与仓位杠杆是识别压力的关键，需高度警惕“资产下跌→追缴保证金→抛售→进一步下跌”的跨资产共振恶性循环。应对策略与核心结论面对流动性冲击，报告制定了“识别定位—防守决策—修复确认”的三步走实战策略。识别阶段需确认冲击是局部扰动还是跨层扩散；防守阶段需判断避险需求、宽松预期与“现金为王”何者主导，局部冲击优先降杠杆，广泛压力则需优先保障现金流；修复阶段必须由融资价差收敛、交易深度恢复及去杠杆进展共同确认，方可优先布局基本面受损较轻的超调资产。研究还通过对2008年次贷危机、2020年疫情冲击及2024年日元套息交易平仓等案例的深度复盘，验证了该框架在极端市场环境下的实战指导价值。