北交所行业主题报告：环氧塑封料，半导体封装核心材料，高端依赖进口替代加速下北交所康美特创达新材迎突围

• 开源证券
• 2026/09/21
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环氧塑封料（EMC）作为半导体封装的核心热固性化学材料，在塑料封装市场中占据90%以上的份额。我国现已发展成为全球最大的环氧塑封料生产基地，国内生产企业年产能超过14万吨，约占全球产能的35%。2015-2025年，中国半导体用环氧塑封料产量从6.57万吨增长至24.84万吨，年复合增长率为14%；市场规模从26.8亿元增长至128.42亿元，年复合增长率为17%。产业痛点与替代空间尽管产业规模显著扩张，但本土环氧塑封料（包含台资厂商）市场份额约为30%左右，且主要集中在中低端产品领域。高端产品仍然依赖进口或由日本等外资企业设在中国的制造基地供给，产业面临“大而不强”的深层矛盾。随着AI芯片、汽车电子、第三代半导体驱动高端需求，本土企业正进入产能扩张与技术攻坚阶段。北交所核心标的报告梳理了北交所及新三板环氧塑封料产业链相关公司，包括康美特（2025年营收4.69亿元，EMC产品切入半导体分立器件并布局集成电路）、创达新材（2025年营收4.32亿元，卡位车规级IGBT及第三代半导体封装）以及凯华材料（2025年营收1.15亿元）。同时，报告跟踪了本周北交所化工新材行业的市场表现，行业整体周涨跌幅为+1.39%，戈碧迦、金戈新材等个股涨幅居前。

医药行业周报：AI加速新药研发，关注配套需求增长

• 华鑫证券
• 2026/09/21
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26Q2酒水行业板块业绩综述：大众白酒韧性强，啤酒结构升级持续

• 浙商证券
• 2026/09/21
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2026年第二季度，白酒板块进入传统淡季，终端动销偏弱叠加酒企加大去库存力度，导致营业收入与归母净利润同比分别下降17.1%和21.4%，降幅较一季度明显扩大。尽管报表端承压，但多数酒企实际动销优于报表表现，预计二季度或为板块业绩底。分价位带看，100-300元大众价位带呈现扩容与结构升级趋势，今世缘、迎驾贡酒等顺应趋势的企业表现居前；高端酒整体量虽承压，但核心单品依靠高性价比持续抢占市场份额；次高端酒仍处于调整期，费用率被动抬升明显。渠道端，“优商”策略成为主旋律，强α酒企经营质量持续向上。啤酒板块方面，二季度受不利天气扰动及竞争加剧影响，营业收入同比下滑2.62%，但得益于高端化趋势延续与成本红利小幅体现，归母净利润实现3.51%的正增长。板块毛利率与净利率分别同比提升1.42pct和1.04pct至49.54%和22.18%，利润率稳步上行。量价拆分显示，中高端产品成为销量增长主力，燕京啤酒U8等大单品表现亮眼，带动整体吨价上升。渠道结构上，传统餐饮渠道承压，即时零售、电商等非现饮新兴渠道取得高速增长，成为重要增量来源。整体来看，酒水板块正处于分化调整期，大众白酒的市占率提升逻辑与啤酒的结构升级趋势构成了当前的核心产业主线。

北交所行业主题报告：化肥减量增效与“腐植酸+水溶+微生物”渗透，北交所新型肥料及新三板18家初筛

• 开源证券
• 2026/09/21
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全球化肥消费规模在经历短暂波动后重回增长轨道，2023年消费量达到近2.00亿吨。随着“减肥增效、绿色发展”政策导向的推进，采用新工艺、新配方、新材料制备的新型肥料正加速替代传统化肥，成为提升作物产量与改善土壤环境的关键路径。全球供需格局2023年中国、印度、巴西、美国四大农业生产国合计占全球化肥使用量的60%。全球氮肥产量约1.20亿吨，中国占比超四分之一；磷肥产量约4,521万吨，中国占比约30%；钾肥产量约4,259万吨，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国合计占比超70%。新型肥料市场空间据MordorIntelligence统计，2024年全球新型肥料市场规模估计为433.5亿美元，预计2030年达617.7亿美元，复合年增长率6.08%。中国化肥市场规模2023年约为3,072.32亿元，2016-2020年中国新型肥料消费量复合增长率约10%，2020年已占肥料总消费量的20%，预计2020-2025年年均增速达9%。北交所及新三板标的报告初筛出北交所肥料产业链相关标的4家，包括农大科技（腐植酸新型复合肥）、迪尔化工（硝基水溶肥）、润农节水（水肥一体化）、绿亨科技（微生物肥料）。同时梳理新三板相关标的18家，涵盖祥云股份、汉和生物、根力多等企业，业务覆盖水溶肥、控释肥、生物有机肥等细分赛道。市场动态2026年9月第三周北证50报收1044.34点，周涨跌幅+2.04%。消费服务板块微跌0.02%，其中商业服务+2.74%领涨。截至9月18日，北交所排队企业共171家，消费服务领域相关企业25家，2025年营收规模均值13.02亿元。

氟化工行业周报：产业链整体稳定，等待变局

• 开源证券
• 2026/09/21
• 10

全球氟化工产业链在当前节点呈现出上游资源端供给偏紧、中游制冷剂高位坚挺的结构性特征，供需博弈进入相对平衡期。行情表现2026年第38周（9月14日-9月18日），氟化工指数上涨1.19%，收于4734.9点，跑赢上证综指0.50%，跑赢基础化工指数0.64%。板块内昊华科技、永和股份涨幅居前。萤石与制冷剂市场萤石97湿粉市场均价3,616元/吨，9月均价同比上涨6.72%。受安全检查政策高压持续影响，主产区产能释放受限，短期货源供应偏紧格局难改，矿企挺价惜售。制冷剂市场整体暂稳运行，R32、R134a价格分别报65,000元/吨，较上周上涨0.78%；R125报55,000元/吨，环比持平。生产企业坚持控量策略，下游以刚需补库为主，市场延续供给约束、需求偏弱的分化格局。进出口与含氟材料2026年1-8月我国HFCs单质制冷剂总出口量约10.7万吨，同比下降13.7%；出口总额约54.02亿元，同比下降12.5%。含氟材料方面，PTFE、PVDF、FEP、六氟磷酸锂等产品价格本周均环比持平，整体稳定运行。企业动态金石资源子公司常山金石完成整改并于9月11日恢复生产；东阳光完成近6亿元股份回购计划；中昊晨光拟投资8102.85万元实施技改，将FEP产能减半并大幅扩产高端PFA至3500吨/年。

化工行业磁电存储：温冷数据存储，替代空间广阔

• 长江证券
• 2026/09/21
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保险Ⅱ行业深度报告：海外险企复盘，利率定方向、转型定中枢、验证定持续

• 开源证券
• 2026/09/21
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中国寿险总保费收入规模虽居全球第二，但保险深度及密度仍处低位，行业发展阶段晚于部分发达国家。在全球低利率环境与人口老龄化交织的背景下，海外成熟险企的转型路径与估值演变对国内市场具有重要前瞻借鉴意义。核心发现研究复盘了安盛集团、大都会人寿、第一生命集团2010年至2026年6月的股价与估值变迁，提炼出四条核心规律：利率是超额收益的第一解释变量，但驱动估值的核心在于“利差预期”而非“利率水平”；持续的超额收益必须经过“利率-盈利-资本回报”三重验证；业务结构转型是降低利率敏感度的根本路径；PEV仍是国内寿险重要估值工具，未来或向“PEV+PB-ROE+资本回报”组合演进。海外险企转型实践安盛集团通过收购XLGroup及分拆美国子公司，将业务重心由寿险转向财险与健康险，盈利来源由利差转向承保利润与管理费，估值体系随之由PEV切换为基础盈利PE为主。大都会人寿持续剥离高保证个人零售业务，转向团险与机构退休业务，估值锚切换为剔除AOCI的调整后PB-ROE。第一生命集团坚守纯寿险本业，股价对利率周期高度敏感，低利率期持续跑输，利率正常化期弹性最大，估值始终以PEV为主。中国市场映射近5年中国保险股经历了底部震荡、趋势修复与高位回调三阶段。在10年期国债收益率跌破2%的环境下，得益于“报行合一”及预定利率动态调整机制使新业务负债成本下行，利差损预期缓解，板块超额收益不降反升。中国险企正在进行的负债端主动管控与分红险转型，本质上与海外险企降低利率敏感度的路径一致。当利率低位企稳、NBV转正与分红率提升形成共振时，国内保险股估值弹性可观。

计算机行业专题研究报告：算力的高斜率细分

• 国金证券
• 2026/09/21
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AI算力基础设施的竞争维度正从单纯的GPU数量堆叠，转向单位电力下的有效Token吞吐量。在机房总功率受限的背景下，系统效率成为算力产出的关键变量，增量价值加速向PCB、电源和光互联等环节扩散。PCB量价齐升与有效产能稀缺AI服务器交换板正从被动承载件跃迁为机架级互联枢纽，层数由24层向32层乃至78层演进，M9材料与mSAP工艺成为标配。光模块板亦随Scale-out带宽爆发全面向交换板看齐。2026年8月，台股PCB龙头营收同比增速普遍超过65%，A股相关企业上半年资本开支同比增长约155%。然而，超高多层加工良率、高端材料供给以及长达1-2年的客户认证，使得名义产能难以迅速转化为有效产能，行业红利正向具备量产能力的头部集中。电源架构向800VDC演进单柜功率上行直接拉动高功率PSU、PowerShelf和BBU的需求放量。光宝科技8月云端及AIoT业务收入同比增长逾40%，印证了近期产品的强劲动能。中期维度，在OCP框架下，800VDC开放标准正从架构共识走向分阶段部署，NVIDIA规划的兼容型PowerRack与列级供电中心将于2026年下半年至2027年陆续落地，进一步拓宽电源产业链的价值边界。光互联高速率与跨柜扩展Scale-out网络升速带动800G与1.6T光模块需求爆发。中际旭创2026年上半年光模块相关收入同比增长约187%，毛利率升至46.59%，单位销量收入提升约43%。同时，跨柜Scale-up计算域的扩张为光连接深入计算内部提供了潜在弹性，CPO技术已在特定交换场景进入商业部署，但柜内短距连接仍受制于成本与功耗，铜光边界需按具体场景界定。

通信行业周报：华为全联接大会关键词，超节点、NPO、液冷

• 开源证券
• 2026/09/21
• 7

产业深度：票根经济（2），荧光棒的溢出效应——演艺活动实证研究

• 国泰海通证券
• 2026/09/21
• 11

2025年中国5,000人以上大型演出票房达324.48亿元，直接带动票外消费超过2,200亿元，平均带动系数达1:6.85。然而，高乘数背后隐藏着低留存的结构性矛盾，演艺经济的带动效应不取决于单场演出规模，而取决于城市将“票根流量”转化为“消费增量”与“产业留量”的系统能力。核心发现与国际对标国内15城实证数据显示，跨城观众占比是带动效应的最强预测因子，每提升10个百分点，票外倍数约提升1.5至2倍。对比国际市场，长周期内容资产型、巨星巡演爆发型、目的地节庆型等六大模式各有其乘数逻辑。伦敦西区每1英镑门票可产生1.40英镑本地关联消费，TaylorSwift全美巡演创造超50亿美元直接消费，BTS海外粉丝人均停留8.7天、消费2,400美元。国内转化机制与产业生态国内演艺经济呈现“跨城引流→停留消费→票根串联→产业链留存→品牌复访”五大递进机制。粉丝经济是演艺行业区别于其他赛道的核心特征，35岁以下观众占比超75%。产业生态的持续性取决于是否形成可复用资产，成都以全产业链实现630亿元音乐产值，上海《不眠之夜》驻演9年累计营收破6亿元，常州凭借音乐节IP连续四年票房居首。评价体系与政策建议基于上述研究，国泰海通证券构建了CEVI综合价值指数，涵盖客流吸引力、消费转化力等六个维度。其中消费转化力权重最高，跨城占比为最强评价因子。伦敦西区、纽约百老汇与上海《不眠之夜》获评S级。研究提出，财政投入应从补贴单场演出转向支持可复用内容资产与城市承接能力建设，通过内容供给、场馆运营、城市配套与票务数据四类主体协同，推动票根从一次性凭证升级为城市消费入口。

国防军工行业：多型军机亮相埃及航展，C929稳步推进详细设计

• 兴业证券
• 2026/09/21
• 9

9月中旬，国防军工行业在军贸出海、大飞机研制、商业航天及宏观产业政策端迎来多项重要进展。中国航空工业集团携歼35A、运20、“翼龙”10B等多型先进航空军贸产品亮相第二届埃及国际航展，全面展示航空装备体系化、智能化成果，进一步深耕西亚及北非防务市场。与此同时，C929宽体客机正稳步推进详细设计，C919加长型与缩短型新机型同步研发，国产商用飞机系列化布局持续完善。商业航天领域进入密集发射期，朱雀二号改进型、引力一号遥三及长征十二号运载火箭相继成功将千帆星座及卫星互联网低轨组网卫星送入预定轨道，其中引力一号创下国内单次海上发射载荷重量与轨道高度新高，朱雀二号则首次执行规模化星座组网任务。政策端，全国先进制造业大会在京召开，明确坚持智能化、绿色化、融合化方向，提升产业链自主可控水平。基于上述产业动向，报告梳理了“十五五”期间国防军工的六大核心关注方向，涵盖军贸产业链、军转民应用、“两机”产业链、商业航天、新域新质作战力量及精确制导武器产业链，并对板块近期的指数走势、个股涨跌幅及融资余额变动进行了系统复盘。

有色_基本金属行业周报：加息落地金属价格修复，供给约束与库存分化主导品种强弱

• 华西证券
• 2026/09/21
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美联储于2026年9月16日加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%-4.00%。加息落地后，10年期美债收益率由5.027%回落至4.939%，实际利率与美元的双重压制得以缓解，有色金属市场价格普遍修复。本周COMEX黄金上涨0.59%至4,415.90美元/盎司，COMEX白银上涨2.71%至66.785美元/盎司，白银弹性领先。贵金属美国国债规模突破40万亿美元，2026财年前10个月财政赤字达1.8万亿美元，净利息支出升至9,630亿美元。2026年二季度全球央行净购金289吨创历史同期新高。全球白银市场预计连续第六年出现供需缺口，缺口约4,630万盎司。AI数据中心电力系统升级推升银基接触头材料需求。基本金属LME铜上涨2.36%至14,562.00美元/吨，进口铜精矿TC维持-200美元/吨，8月中国精炼铜产量同比下降1.2%。LME铝上涨1.34%至3,300.00美元/吨，SHFE铝库存减少7.69%至32.10万吨，中东6%全球产能确定性停产，全球潜在减产量达150-200万吨/年。AI算力基建推动铜、铝从传统电力金属向AI硬件底层核心材料扩展。小金属钼铁上涨0.58%至34.45万元/吨，AI硬件链条驱动“特钢+高温合金+靶材+钼铜热沉”多点扩散。2025年中国钒电池新增装机规模同比增长125.6%，累计装机达1745.06MW，行业进入规模化商用元年。

电力设备与新能源行业周观察：海外储能需求景气上行，AI电力设备需求持续扩容

• 华西证券
• 2026/09/21
• 5

国防军工行业专题报告：军工互联优势企业转型光互联投资初探

• 国联民生证券
• 2026/09/21
• 10

AI训练算力需求呈指数级攀升，但受限于摩尔定律放缓，芯片计算效率的提升速度远不及算力缺口扩大的步伐，并行计算架构由此成为破局关键。然而，传统铜导线在高频传输下的趋肤效应使其面临难以逾越的物理极限，“互联墙”正成为制约高带宽数据传输的核心瓶颈。在此背景下，光互联凭借低功耗、高密度、远距离传输的天然优势，被确立为数据中心运算能力持续提升的终局方案之一。市场规模与供应链瓶颈光互联产业正处于爆发前夜。根据YOLE数据，2025年全球光互联市场规模约为230亿美元，预计到2031年将跃升至1120亿美元，期间复合年增长率高达35.6%。其中，数通市场是绝对的增长引擎，同期规模将从50亿美元激增至1010亿美元，6年CAGR达65%。伴随超节点规模从8卡向72卡乃至576卡演进，Scale-up纵向互联需求激增，推动连接方式加速“由铜向光”切换。但在供给端，全球光互联产业链高度分工，上游激光光源尤其是EML芯片产能紧缺，加之光学被动元器件面临更严格的公差要求，供应链瓶颈已成为制约行业高速发展的核心变量。军工企业的跨界优势与转民机遇面对巨大的市场缺口，具备深厚信息化积淀的军工企业展现出显著的跨界优势。长期以来，军工装备对宽温域、强振动、高盐雾等极端工况的严苛要求，促使相关企业沉淀了亚微米级精密光学组装、高可靠封装等远超民用标准的制造工艺。同时，我国国防预算连续10年保持正增长，为底层技术的持续研发提供了坚实的资金保障。复盘海外经验，军工技术解密转民并带动全要素生产率提升已是成熟路径。当前，国内AI基建全面提速，2026年被视为国内超节点量产元年，华为昇腾950超节点等系统级算力方案的亮相，标志着国产算力竞争迈入新阶段。在全球供应链存在地方保护倾向的背景下，算力自主可控需求为军工企业打开了广阔的民用供应链切入窗口。核心结论在“光铜并进”的产业过渡期，报告建议重点关注在高速铜连接及光互联领域具备技术迁移能力的军工优势企业。具体包括：光连接业务进入收获期的中航光电、首发NPO/CPO互联解决方案的航天电器、实现GP偏振片国产替代突破的光电股份，以及受益于CPO方案带动保偏光纤需求放量的长盈通。

基础化工行业周报：算力集群扩张推升OCS需求，关注国产企业OCSWSS用液晶研发进展

• 光大证券
• 2026/09/21
• 11