医药行业专题研究mRNA ·第一期：mRNA迈向治疗时代，肿瘤临床突破、AI与个体化制造——全球产业格局及中国投资机遇

• 华安证券
• 2026/09/22
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2026年8月默沙东与Moderna联合公告INTerpath-001III期试验达到RFS与DMFS终点，标志着个体化新抗原mRNA肿瘤疗法首次获得随机III期阳性结果，mRNA技术正式从预防迈入治疗时代。华安证券本篇专题报告围绕证据分级、技术地图、AI赋能、经济性测算及中国产业链映射六条主线展开深度剖析。临床证据与技术路线报告将当前突破界定为产品层面的确认，技术路线层面仍缺第二瘤种的III期证据，平台层面的蛋白替代、体内CAR-T等应用尚属期权。通过梳理十条临床读出记录，明确随机对照阳性仅有III期1项与IIb期1项。技术上，mRNA依赖序列设计、核苷修饰、加帽、LNP包封、靶向及表达六大环节串联，其中加帽与LNP是成本与专利瓶颈。常规mRNA、saRNA与circRNA三条路线的分水岭在于剂量与表达持久性，近期可兑现的应用仅限预防疫苗与个体化肿瘤疫苗。AI壁垒与商业化关口AI在新抗原筛选环节依赖度最高，但核心壁垒源于不可外包的临床与免疫原性配对数据闭环。商业化方面，报告拆解了从临床到上市的六道关口，指出“一人一药”模式下产能等于可并行批次数，交付周期须控制在术后六周窗口内。参照Provenge历史教训，支付路径与联用成本是决定商业化成败的关键。中国产业格局国内沃森生物JN.1株获批成为首个mRNA正式批件，但在个体化肿瘤疫苗领域与全球存在约两个临床阶段差距。A股与港股数十家相关企业中，仅极少数在上游原料端形成可辨识收入。中国优势在于庞大患者基数与本土低成本供应链，短板在于放行规则与支付路径的缺失。维持医药行业“增持”评级。

食品饮料行业：鱼子酱行业初探—月度聚焦202608

• 广发证券
• 2026/09/22
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全球鱼子酱行业正处于供给刚性与需求扩容交汇的结构性窗口期，中国以54.0%的产量占比确立了全球生产中心地位。2025年全球鱼子酱销量达808.4吨，行业CR5约57.7%，龙头企业鲟龙科技占据36.1%的市场份额。受制于7至15年的漫长养殖周期，全球超10万吨鲟鱼存栏量对应的鱼子酱转化率不足1%，供需缺口中长期存在。供给格局中国预计在2030年将全球产量占比进一步提升至66.8%，贡献全球约80.0%的增量。2026年鱼粉月均价格同比上涨13.6%，但长周期摊销及鱼粉与豆粕价格的错位波动使短期成本压力可控。行业壁垒涵盖育种技术、冷水养殖环境、长周期资金及CITES合规资质，新进入者难以逾越。需求与渠道欧盟、美国、俄罗斯等传统市场合计占全球消费总量的70.9%，构成需求基本盘。中国市场2020至2025年销量复合年增长率达47.5%，中产阶级人群扩容与人均消费量提升双轮驱动，低渗透率预示巨大增长空间。渠道端，餐饮占比61.0%居首，中国电商渠道同期复合年增长率达53.6%，推动鱼子酱向日常化精致消费场景延伸。市场表现报告同步回顾了2026年8月食品饮料板块运行情况，当月板块跑输沪深300指数4.3个百分点，绝对与相对估值均处于2010年以来历史低位。8月社零整体同比增长0.4%，白酒动销平稳，大众品景气度边际转淡，零食量贩业态保持较高景气度，包材及部分农产品成本有所上行。

医药生物行业深度报告：多路径突破，国产创新重塑新标准——WCLC 2026重点国产研究梳理

• 东方证券
• 2026/09/22
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2026年世界肺癌大会（WCLC）汇聚了全球顶尖肺癌研究成果，本届大会共有64项中国研究入选口头汇报环节，5项国产药物研究入选最新突破摘要（LBA），国产创新药在肺癌领域的全球影响力持续提升。SCLC治疗迈入B7-H3ADC时代在小细胞肺癌（SCLC）领域，YL201的TAISHAN-302和HS-20093的ARTEMIS-008两项III期研究均取得OS阳性结果。相较于二线标准疗法拓扑替康，两款B7-H3ADC的OSHR均为0.46，PFSHR均在0.3左右，且整体三级或以上不良反应发生率更低。横向对比已获批的DLL3TCE药物Tarlatamab，B7-H3ADC在短期疗效指标上更具优势，有望成为复发SCLC的新标准疗法。同时，B7-H3ADC正向一线联合免疫拓展，YL201联合斯鲁利单抗一线治疗ES-SCLC的ORR达到85.4%，DB-1311联合pumitamig的一线ORR达到92.3%。non-AGANSCLC一线治疗格局迭代在非驱动基因突变非小细胞肺癌（non-AGANSCLC）领域，二代IO与ADC正在重塑一线治疗标准。HARMONi-2研究更新数据显示，依沃西单抗较帕博利珠单抗将PD-L1阳性NSCLC患者mOS由22.6个月延长至30.8个月（HR=0.73），实现了总生存期的显著获益。此外，RC148联合化疗在鳞癌和非鳞癌中的cORR分别达到76.7%和72.4%，LBL-024联合化疗整体ORR达到71.0%，SYS6010及YL201等ADC联合免疫方案也披露了积极数据，多机制联合方案正推动一线治疗标准持续迭代。AGANSCLC靶向治疗取得新突破在驱动基因突变非小细胞肺癌（AGANSCLC）领域，EGFR与KRAS靶点进展积极。HARMONi研究更新显示，依沃西单抗联合化疗在三代EGFR-TKI经治患者中mOS达16.8个月（HR=0.76），亚洲和西方人群获益趋势一致。KRAS突变领域，HS-10370一线联合方案ORR达到81.5%；GFH375在经治KRASG12D突变NSCLC中的cORR和mPFS分别为52.1%和8.3个月；QLC1101则展现出显著的安全性优势，3级或以上TRAEs发生率仅为15.4%。产业趋势总结国产创新药在肺癌领域已由早期单臂数据逐步进入随机对照、全球开发和前线拓展阶段。肺癌治疗格局正由传统化疗、一代IO等主导，向ADC、二代IO和新一代靶向药多路径竞争演进。需警惕创新药研发失败、市场竞争加剧及商业化不及预期等行业风险。

研报精华-FDE行业深度：驱动因素、发展现状、实例分析、未来展望及相关公司深度梳理

• 慧博智能投研
• 2026/09/22
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人工智能技术向企业核心业务加速渗透，如何将不可计量的模型效果转化为可计量的业务结果，成为产业落地的关键瓶颈。FDE（前沿部署工程师）模式通过深入客户业务场景，连接AI模型能力与企业数据及工作流，正重构企业AI从产品到生产的交付链路。模式内涵与商业逻辑FDE最早由Palantir提出，定位为面向客户的软件工程师，结合软件开发与系统集成，直接在客户运营环境中进行开发与部署。其内部通常划分为负责挖掘场景的Echo团队与侧重快速实现的Delta团队。FDE充当客户业务方与内部研发团队间的桥梁，不仅在现场完成POC与集成适配，更将一线真实痛点反馈回内部以驱动产品迭代。相较于传统SaaS模式，FDE前期重在投入资源解决客户问题再反推产品，通过深度实施换取更深客户关系与更大生命周期价值，并将现场经验沉淀为行业模板和平台能力以实现规模化。驱动因素与全球实践企业面临陈旧系统与数据孤岛等挑战，焦点已从模型性能转向实际投资回报，催生了FDE的潜在爆发需求；同时AI编程工具显著降低了定制开发成本，使重交付模式重新具备经济性。海外头部厂商已密集加码布局：OpenAI成立独立部署公司并获超40亿美元投资；Anthropic构建三级交付体系并联合财团设立独立FDE公司；微软投资25亿美元组建6000人团队；AWS投入10亿美元将数千名工程师嵌入客户团队。国内进展与财务印证国内头部软件厂商已积极引入该模式。用友推出FDE驻场与AIBaaS服务，科大讯飞在政企招采场景中实现标杆方案低边际成本复制，复购率超90%。财务数据显示，AI转型正带动国内软件公司毛利率与费用率稳步改善，汉得信息、迈富时、金蝶国际等企业AI业务收入均实现翻倍级增长，FDE模式正推动AI订单由概念验证加速向正式合同转化。

蔚云出海-菲律宾「女装与女士内衣」行业2026年7月市场概览

• 蔚云出海
• 2026/09/22
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菲律宾TikTok电商平台女装与女士内衣类目在2026年7月整体呈现收缩态势，一级类目总销售额降至约3.13亿本地币，环比下滑9.2%，8个二级类目全线走低，45个三级类目中仅6个实现正增长。核心品类格局女士上装、女士下装与女士内衣稳居市场主导地位，三者合计占据超76%的市场份额。其中女士上装销售额近1亿本地币，占比31.9%；女士下装销售额约8868万本地币，占比28.4%，但也是当月拖累大盘下滑的最大因素，对总销售额减少的贡献度高达34.11%。细分赛道分化在整体大盘承压的背景下，部分细分品类展现出逆势增长动能。连体睡衣以64.72%的环比增幅领跑，女士裤袜与女士西服套装分别实现18.31%和17.00%的增长，新增销售额位列前三。与此同时，季节性或特定场景服饰需求回落明显，女士保暖内衣环比下降26.90%，女士婚纱与伴娘服跌幅均超17%。研究价值报告基于TikTok官方平台真实交易数据，通过对一、二、三级类目的销售额、环比变动、新增销售额及增长贡献度进行多维拆解，为跨境卖家在菲律宾市场的选品布局、定价策略及库存规划提供客观的数据支撑，帮助识别高潜力细分赛道与风险下滑品类。

保险行业2026年中期上市险企投资端全景分析：OCI股票大幅增配，择债更重择时

• 西部证券
• 2026/09/22
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造纸轻工行业周报：新型烟草国内外政策预期走强；匠心家居发布股权激励；底部布局低波红利资产

• 申万宏源
• 2026/09/22
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申万宏源发布的造纸轻工行业周报（2026年9月14日至9月18日）对新型烟草、轻工低波红利资产、出口链、造纸及个股动态进行了全面梳理。报告指出，国内外新型烟草政策预期走强，国内HNB规范准入制度流程加速推进，《加热卷烟》国家标准计划已启动公开征求意见；美国FDA首次放行果味电子烟，合规市场份额有望提升。轻工内销优质资产如晨光股份、公牛集团、慕思股份等经营基本面稳健，分红与回购维持高位，提供充足股息回报安全边际。出口链方面，英科医疗、永艺股份、众鑫股份等企业凭借供应链和制造优势，中期业绩增长确定性强。造纸板块中，箱板瓦楞纸受出口拉动及成本支撑，行业底部向上修复趋势明确。此外，匠心家居发布覆盖2026至2029年的股权激励规划，彰显长期增长信心。

有色金属行业深度研究：稀散金属及靶材，助推新质生产力快速发展

• 国泰海通证券
• 2026/09/22
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联合资信-战略性新兴产业—商业航天行业发展研究及信用探析（简版）

• 联合资信
• 2026/09/22
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有色金属行业2026年半年报综述：地缘风险扰动货币政策预期，主要金属价格波动加大

• 华龙证券
• 2026/09/22
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电力设备行业周报：AI基础设施投资继续扩张，电力与能源系统景气度较强

• 华鑫证券
• 2026/09/22
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AI算力资本开支延续高景气，电力与能源系统正成为下一阶段重要增量。英伟达对后续芯片销量保持积极预期，反映训练、推理及Agent应用对算力的拉动仍在延续。AI基础设施当前的核心矛盾已不再局限于GPU和服务器供给，而正在逐步转向算力扩张速度与电力获取、供电稳定性及能源系统建设之间的匹配问题。从资本开支结构看，AI投资正在由“算力设备扩容”向“算力与能源基础设施协同建设”演进。随着百MW乃至GW级数据中心持续增加，电网接入、变压器、开关设备、HVDC等供配电环节的需求确定性有望进一步提升。据TrendForce预测，至2030年全球数据中心电力供需缺口将达268GW，“十五五”期间我国将投入超过5万亿元建设新型电网。此外，长时储能受AI数据中心需求明显拉动，美国已有至少150GWh长时储能项目宣布或获批，是2024年底的5倍以上。光伏产业链方面，硅料价格维稳，电池片跌价情绪因减产预期有所缓和。人形机器人产业上半年市场规模激增272%，中国供应商出货量占比超97%。报告维持电力设备板块“推荐”评级，重点关注离网电力设备及海外算力基础设施环节。

电力设备与新能源行业研究：宁夏首单公募REITs落地，新能源资产证券化再提速

• 国金证券
• 2026/09/22
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银行业“银行资产管理”系列深度之57：2026年上半年理财子资产配置和产品结构，产品和资产结构同步升级

• 中信建投
• 2026/09/22
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核心结论2026年上半年，银行理财子公司在资产配置与产品端实现同步升级。公募基金成为增配幅度最大的资产类别，规模达2.52万亿元，占比升至7%；混合类理财产品规模增至1.07万亿元，占比提升至3.18%。同业存单、非标资产及债券配置占比持续下降。研究背景在低利率环境与权益市场回暖的双重驱动下，银行理财资金的风险偏好有所提高。本报告基于银行业理财登记托管中心及各理财子半年报数据，深度剖析2026年上半年理财子公司的资产配置变迁与产品结构演化路径。核心数据资产端，固收类资产规模降至19.88万亿元，占比55.3%；境外资产规模提升至2277.97亿元，占比提高至1.35%；商品及金融衍生资产规模增至450.54亿元。理财子层面，现金及银行存款占比回升至29.45%，同业存单占比降至8.04%，非标占比降至5.95%。产品端，理财子混合类产品平均占比升至2.45%，规模达9977亿元；权益类产品占比降至0.06%，规模209.49亿元。趋势展望展望2026年下半年，市场条件与理财子转型将主导配置走向。预计现金及存款占比降低，公募基金占比稳定，权益类及境外、衍生品等小项资产占比继续提高。受制于权益市场震荡与居民风险偏好回落，混合类与权益类产品规模及占比预计呈阶段性稳定或微降态势。

中指研究院-房地产行业：房企经营观察月报

• 中指研究院
• 2026/09/22
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2026年1-8月，TOP100房企销售总额为20175.9亿元，同比降幅较前7个月扩大0.3个百分点，楼市淡季特征明显。核心城市优质项目入市带动局部市场，中海地产、华润置地、招商蛇口等央国企凭借精准布局与信用优势实现销售额逆势增长，而百亿房企数量同比减少13家，行业分化持续加剧。投资与融资端土地市场呈现核心城市高热与整体缩量的结构性特征，TOP100房企拿地总额4979亿元，同比降幅连续六个月收窄至17.8%，京沪多宗宅地竞拍轮次过百。央国企与地方国资占据拿地绝对主导，民企拿地意愿进一步下滑。融资端，8月单月债券融资总额459.2亿元，同环比双降，但前8个月累计融资额同比增长5.6%，华安锦江商业REIT成为国内首只以酒店为底层资产的公募REIT。企业经营面136家上市房企上半年营业收入均值同比下降24.6%，约68%的企业录得亏损，亏损比例较去年同期提高8个百分点。存货均值同比下降15.3%，合同负债均值下降29.5%，未出险企业短期偿债压力仍在加大。资本市场出清提速，多家房企面临退市风险或长期停牌，龙光、旭辉、正荣等企业的境内外债务重组方案相继落地或获批。

探针卡行业深度：AI算力与存储升级驱动测试价值提升，国产替代进入加速期

• 东吴证券
• 2026/09/22
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探针卡作为连接测试机与晶圆的核心接口，正迎来技术迭代与市场扩容的双重机遇。MEMS凭借细间距、高针数及接触一致性优势成为高端测试主流，2024年占全球探针卡市场的69.8%，其中存储领域占比达94.5%。技术升级驱动量价齐升AI芯片接触点增加，叠加大电流、高速及多温测试要求，推动探针卡性能升级。强一股份2D/2.5DMEMS探针卡平均针数由2021年的3,179支增至2025年上半年的13,297支，同期均价由23.2万元增至81.8万元。存储领域，DRAM与NAND通过高并测降本，HBM堆叠强化KGD筛选，并在堆叠后及KGS验证中形成潜在新增应用。光互联向200G/lane演进及CPO发展，亦提高高频与光电协同测试要求。竞争格局与国产替代全球探针卡市场由FormFactor、Technoprobe等海外巨头主导，但国产龙头加速突围。强一股份2025年全球市占率提升至4%，是唯一跻身全球前十的中国大陆厂商。2025年中国探针卡市场占全球21.99%，国产厂商全球合计份额仅6.12%，国内市场国产化率约27%，国产替代趋势明确。海外龙头对华业务收缩，为中国本土厂商提供了重要的追赶窗口。市场空间与投资建议2024年全球半导体探针卡市场规模增至26.51亿美元，中国大陆市场2025年增长至6.15亿美元。在晶圆扩产、测试工时、配卡价值及更新率等假设下，2028年国内存储+逻辑市场有望超200亿元。重点推荐具备自主MEMS探针与整卡制造能力的强一股份，以及推进MEMS探针卡验证及量产的和林微纳，建议关注精智达、韬盛电子、泽丰半导体、道格特科技。