金融与投资 - 报告精读 - 未来智库

杭州首宗人才社区，区域供需紧俏——中金杭州安居保租房REIT首发价值深度分析

申万宏源
2026/09/15
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杭州首宗成建制人才租赁社区——宁巢·明石公寓正式通过公募REITs形式登陆资本市场，中金杭州安居保租房REIT于2026年9月16日启动网下询价，询价区间设定为2.499至3.054元/份，发售规模介于7.50至9.16亿元之间。底层资产特征底层项目位于杭州市上城区，紧邻交通枢纽杭州东站，住宅可租赁面积8.22万平方米，共计1469套房源。项目虽属保租房体系，但适用人才房梯级优惠政策，符合条件租户可享0%至90%租金折扣，当前以七折租户为主。项目自2023年起进入稳定经营阶段，近两年住宅出租率维持在98%以上，位居已上市保租房REITs第二。2025年毛利率与EBITDA率均高于可比保租房REITs均值。区域供需环境供给侧，上城区人才房分布较为分散，已入市项目出租率普遍超过90%，后续待入市项目仅1个且距离较远，分流效应有限。需求侧，受人才引进政策加码驱动，上城区常住人口持续增长，预计未来3年每年新增租住需求约1万套，杭州市平均住宅租金自2026年起呈现持续回升态势。估值与投资回报基于全生命周期NOI测算，预期项目合理估值区间为7.59至9.16亿元。按询价上限测算，项目内部收益率（IRR）为4.18%至4.57%，中性情形下高出可比保租房REITs均值约13%；2026年预期资本化率为4.04%至4.24%，高出可比均值约22%；2026年及2027年预期派息率分别为3.66%和3.74%，显著高于同类保租房REITs同口径均值。原始权益人杭州安居集团已储备11个可扩募项目，为基金后续规模扩张提供资产支撑。

标签：杭州安居REIT 保租房明石公寓

量化分析报告：寻找市场上的四“十”基金经理，国投瑞银王鹏

国盛证券
2026/09/15
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主动权益基金的收益分布往往不服从正态分布，仅依赖收益率和波动率容易忽略极端行情对终值的影响。对于长期资金而言，理想的底层资产应呈现正偏度、较厚右尾和受控左尾的非对称收益结构，即上行弹性充分、下行代价可控。四“十”标准的量化界定报告提出四“十”基金经理的筛选体系：在当前平台连续管理全市场均衡主动权益产品超10年、代表产品长期年化收益率超10%、相对中证800年化超额超10%、索提诺比率位列同类前10%。按此标准，全市场满足条件的均衡型基金经理仅7位。国投瑞银王鹏的代表产品国投瑞银新丝路在任11年间年化收益约12.10%，相对中证800年化超额约10.55%，索提诺比率位列前9.87%，56.4%的交易日动态回撤不超过10%。超额收益的多维归因Brinson归因显示，该产品相对中证800的长期超额收益中，行业选择贡献25.48%，个股选择贡献46.81%，交易与未解释残差贡献130.14%。行业端围绕需求空间、盈利趋势、竞争格局与估值位置动态切换；个股端通过优质股把握盈利复利、科技股捕捉产业成长、烟蒂股寻找估值修复，形成完整的收益链条。底仓配置与跨产品验证在多资产配置回测中，以该产品为权益底仓的固定比例与风险平价组合，在年化收益、最大回撤及分年度胜率上均显著优于以宽基指数为底仓的组合。此外，王鹏管理的其他5只不同风险定位的产品均跑赢基准，国投瑞银新兴产业A累计超额达16.82%，印证了其投研框架的一致有效性与跨产品迁移能力。

标签：国投瑞银王鹏主动权益基金

研报精华：A股七大资金主体面面观，市场成交额缩量怎么看？

慧博智能投研
2026/09/15
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A股市场成交额缩量背景下，七大资金主体的行为特征呈现出显著分化。公募基金方面，8月新成立偏股型公募基金份额360.72亿份，环比回落，存量股票型ETF由上月的净流入转为净流出1204.56亿元，但半导体材料设备及有色金属相关ETF出现资金净流入。北向资金8月日均成交额环比减少15.17%，而两融余额合计2.66万亿，环比上升2.05%，主要净流入电子、有色金属、机械设备等行业。保险资金与银行理财等长线资金入市信号显现，二季度保险持有权益资产规模净增加4895.87亿元。宏观层面，2026年8月新增社融16577亿元，同比少增9083亿元，信贷需求偏弱，但直接融资占比维持高位，融资结构持续优化。M1增速小幅回升至4.1%，资金活化程度出现边际改善信号。此外，报告对2025年城投年报进行观察，指出城投转型取得阶段性进展，呈现公益性和准公益性业务收入占比下降、传统代建类资产比重下降、土地资产收缩以及股权投资逆势增长的“四减一增”特征。但受制于宏观经济新旧动能转换及地方财政收支矛盾，城投盈利能力依然承压，新旧盈利模式转换仍处于过渡阶段。

标签：两融资金城投平台社融

安永-聚焦私募信贷市场：金融稳定理事会报告观察

安永
2026/09/15
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全球私募信贷市场规模已从2000年的约400亿美元增长至2025年底的约2.3万亿美元，年均增长率约为18%，预计到2030年将突破4万亿美元。伴随规模的急剧膨胀，金融稳定理事会（FSB）指出，该市场的快速发展暴露出若干脆弱性，支撑其增长的治理架构、透明度及风险管理框架正受到日益严格的监管审查。生态系统与风险传导私募信贷历经四个发展阶段，已从边缘融资策略演变为主流资金来源，策略范围覆盖直接贷款、资产支持融资、商业地产债务、专业融资和结构化信贷等。资金链路自投资者端经由各类中介机构与投资载体流向借款人，形成了多重接触点。银行的风险敞口主要源于其提供的杠杆融资工具；有美国私募股权背景的保险公司目前控制的保险负债总额已接近9,000亿美元。FSB识别出风险在金融体系传导的四大潜在渠道，包括私募信贷基金利用银行授信额度进行流动性管理、企业借款人双重融资、高杠杆私募股权交易引发损失，以及普通投资者面临流动性需求影响其他资产配置。核心监管议题与全球动向全球监管机构围绕八大核心领域达成共识：透明度、估值规则、信用风险、关联方利益冲突、集中度风险、流动性管理、个人投资者保护及系统性关联度。FSB已提议建立一套涵盖市场规模、杠杆水平、流动性等指标的通用监测体系。各辖区监管步伐不一：美国劳工部已发布拟议新规草案允许401(k)退休计划配置另类资产；英国启动第二轮聚焦私募信贷的全系统探索性情景演练；欧盟AIFMDII引入统一杠杆上限并扩大透明度要求；亚太多地亦在推进相应的数据归集与投资者准入规范。机构应对策略报告建议，资管机构需构建稳健的风险管理框架与流动性治理；银行应全面汇总风险敞口并保持持续监督；保险公司需对投资组合进行全面审查与压力测试。所有机构均应将透明度置于战略核心位置，着力解决数据质量挑战，完善投资者教育与流动性应急预案。

标签：私募信贷金融稳定理事会另类投资

安徽建工-600502-首次覆盖报告：“投资+施工”双轮驱动，订单充裕成长可期

国联民生证券
2026/09/15
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省属大型建筑国企安徽建工凭借5类11项施工总承包特级资质，正加速向千亿营收规模迈进。2025年公司实现营业收入831.98亿元，利润总额30.76亿元，净利润22.20亿元，预计2026年营业收入目标为900亿元。区域深耕与投资施工双轮驱动在全国建筑业总产值及新签订单普遍下滑的背景下，安徽省内基建投资展现出较强韧性。2026年上半年安徽省基建投资增速为0.3%，优于全国同期的-2.4%。公司采取区域深耕战略，省内市场贡献了约80%的收入规模，且省内业务毛利率持续高于省外。依托“投建运”一体化优势，公司实施“投资+施工”双轮驱动，累计控股及参股投资高速公路35条。2025年在营收下降13.79%的情况下，整体毛利率大幅提升至14.80%，利润总额逆势增长16.01%。截至2025年末，公司在手订单总金额约2085亿元，订单收入比达2.5倍，为未来业绩释放提供保障。新兴业务布局初见成效公司积极拓展智能制造、新能源、低空经济等新赛道。2025年智能制造业务实现收入7.50亿元，2026年上半年即达10.1亿元；设计咨询及检测业务收入5.91亿元，毛利率达31.29%；新兴业务（含新能源、新材料、低空技术）收入1.53亿元，毛利率高达43.13%。2026年上半年，旗下低空科技公司取得民用无人驾驶航空器运营合格证并完成首飞任务。财务质量改善与估值优势公司收现比从2022年的96.64%提升至2025年的102.54%，经营性净现金流自2023年起持续转正。2021-2025年股息率保持在5.21%至6.02%之间。预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.72亿元、17.54亿元和18.37亿元，对应动态PE分别为5倍、4倍和4倍，动态PB分别为0.32倍、0.30倍和0.29倍，估值水平低于省属平台及大型建筑央企均值，具备估值优势。

标签：安徽建工低空经济智能制造

汽车行业2026年9月投资策略及中报总结：行业整体利润承压，Cybercab投入运营

国信证券
2026/09/15
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国信证券发布汽车行业2026年9月投资策略及中报总结报告，围绕整车出海加速、中报业绩回顾及未来投资主线展开深度分析。报告指出，自主乘用车、重卡、客车及两轮车出海正持续加速，2026年1-7月乘用车出口数量同比增长72.5%，新能源乘用车出口同比增长129%，出海已成为板块增长的主引擎，乘用车迎来海外业务主导的拐点。出海规模与结构发生质变国内整车企业持续推进渠道建设、丰富产品矩阵。产能端从KD组装逐步向本地化生产演进；渠道端从买断模式全面转向经销模式；品类端持续加大海外产品投放力度。2026年1-7月乘用车出海与内需比例已达到1:2，奇瑞汽车二季度海外销量占比高达75%，长城、比亚迪超40%。综合型乘用车企2025年合计海外营收超8000亿元，占比达32.66%。测算显示，我国车企海外市场空间预计在2300万量级，堪比内需市场空间，且海外单车利润平均预计为国内的3-4倍，板块整体有望进入以出海利润为主导的叙事拐点。中报业绩呈现增收不增利特征2026年上半年，CS汽车板块实现营收19033.20亿元，同比增长2.19%；归母净利润608.54亿元，同比下降22.21%。单季度看，2026Q2营收10218.64亿元，同比增长2.46%，环比增长15.93%；归母净利润314.33亿元，同比下降20.94%，环比增长6.84%。利润承压主要源于两方面：一是乘用车内需交付量同比下降17.25%，出海高增未能完全填补内需缺口；二是原材料成本上行侵蚀利润。细分板块中，乘用车板块归母净利润同比下降57%，净利润率降至1%；商用车板块受益于出行需求修复及出口景气，归母净利润同比增长25.33%；汽车零部件板块营收同比增长3.63%，但归母净利润同比下降12.21%。产业趋势与投资建议中国汽车行业正从成长期向成熟期过渡，预计2026年全年汽车销量整体持平，新能源乘用车销量增速放缓至7%，而乘用车出口预计实现50%的高速增长。中长期维度下，报告看好自主品牌崛起和电动智能趋势下的出海及产业升级机会。智能驾驶与人形机器人本质上都为AI端侧应用，L4产业进入加速时刻，2026年也是国内本体厂商上市元年及特斯拉Gen3机器人量产时刻。整车环节推荐吉利汽车、宇通客车、中国重汽(H)；智能化环节推荐科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利等；机器人环节推荐拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动；国产替代环节推荐福耀玻璃、继峰股份、潍柴动力等。

标签：乘用车出海 Cybercab 人形机器人

非银行金融行业从2026年半年报看机构配置线索：资产荒延续，存款搬家放缓

国信证券
2026/09/15
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2026年上半年，低利率与资产荒环境延续，央行通过隔夜逆回购常态化及国债双向操作推动政策利率期限向隔夜过渡，重塑收益率曲线。商业银行面临高息定存到期引发的存款搬家，但未激进主动负债，而是加大政府债直投与金融投资配置，财富管理中收全面回暖。理财产品存续规模增至33.66万亿元，固收类占比超96%，显著增配公募基金尤其是纯债与货基，风险偏好维持低位。保险机构负债端分红险新单占比大幅提升，投资端明确向OCI高股息资产迁徙并压降交易型敞口，广义非标占比持续下行。券商受益于交投活跃，投资业务收入成为第一大压舱石，金融投资资产规模创历史新高，股票投资占比升至24%。公募基金总规模逼近40万亿元，FOF与固收加产品加速增长，股票ETF规模回落而债券与跨境ETF占比提升，非银体系工具化转型特征凸显。

标签：银行理财保险配置券商自营

银行业中报综述：营收盈利稳健增长、资产质量小幅波动

中邮证券
2026/09/15
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2026年上半年上市银行总体营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.42%、9.85%、2.96%，较一季度总体保持稳定。行业营收与利润增长整体稳健，城商行盈利增速领先，股份行归母净利润增速稍显承压。利息净收入成为营收增长的主要来源，占营业收入同比增量的79.04%。净息差超过生息资产规模增长成为归母净利润最主要的驱动因素，且在2026年上半年有所改善，显示净息差边际企稳对于业绩表现形成支持。截至2026年中，上市银行生息资产同比增长7.67%，较一季度末回落1.48个百分点。债券投资同比增长14.50%，占生息资产比重升至29.76%，较一季度末提高0.64个百分点，资产配置进一步向债券投资倾斜。负债端存款增长有所放缓，其他计息负债继续保持较快增长。在定期存款到期流出的大背景下，需持续关注后续存款搬家实际影响。2026年上半年上市银行净息差为1.35%，较一季度回升0.96BP；生息资产收益率、付息负债成本率分别为2.61%、1.36%，较一季度下降1.22BP、2.38BP。负债成本下降支撑息差企稳，国有行、城商行净息差边际改善相对明显。非息收入同比增长5.21%，较一季度回落3.36个百分点；净手续费收入同比增长1.08%，较一季度回落4.70个百分点，其中二季度单季同比下降4.75%。国有行非息收入同比增长10.33%，城商行、农商行分别降7.22%、12.03%。资产质量方面，2026年上半年末上市银行总体不良贷款率为1.22%，较一季度末环比有微幅上升、与上年年末基本持平；拨备覆盖率为232.98%，较2025年末下降1.22个百分点。二季度信用成本测算值为0.24%，环比下降1.43BP、同比上升1.30BP。城商行、农商行拨备覆盖率较年末降幅相对较大，减值计提与拨备消耗仍需关注。投资方向上，建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行以及资产质量持续改善、业绩迎来拐点的相关标的。

标签：上市银行净息差城商行

中航成飞-302132-产品谱系持续扩容，军贸拓展空间远大

兴业证券
2026/09/15
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航空工业成飞于2025年1月通过重大资产重组整体注入上市公司平台，正式更名为中航成飞，形成覆盖航空装备研制、维修保障、民机制造及智能测控等领域的业务布局。2025年公司实现营业收入753.59亿元，规模居国内五大航空主机厂上市公司首位，归母净利润34.32亿元位居第二，主营业务收入占比达99.61%。国防支出与装备升级空间我国国防支出保持稳定增长，2025年达17846.65亿元，同比增长7.2%。对比全球主要国家，我国国防支出占GDP比重仍具提升空间。在战斗机代际结构上，2025年我国四代及五代战机占比为46%，相比美国84%的占比仍存在较大优化空间，未来先进战机列装及存量装备升级将为航空主机厂提供持续支撑。军贸出口与海外市场拓展公司长期参与航空装备出口，1949年至2025年累计出口战斗机超1000架，其中“枭龙”系列超150架。近年来军贸加快向高端型号拓展，歼-10CE已出口巴基斯坦和乌兹别克斯坦，印尼、孟加拉国等亦推进相关采购谈判。2025年公司海外业务收入13.25亿元，占总营收比1.76%，对标海外龙头企业28.44%的海外收入占比，军贸有望成为航空主业的重要增量。智能制造与生产效率公司持续推进数字化制造体系建设，通过“黑灯工厂”、智能生产线等方式提升制造效率。零件平均研制周期由138.3天缩短至98.3天，产品研制周期缩短28.92%，设备综合利用率提升20.6%，运营成本降低32%。2025年人均创收达283.36万元，在五大主机厂中优势突出。产品谱系与多元业务横向层面，公司围绕歼-10、歼-20等平台持续开展改进衍生，形成多型号、多用途谱系；纵向层面，积极布局第六代战机及有人-无人协同作战方向，已完成5地10型体系化试飞组训。同时，公司以“昊龙”货运航天飞机为抓手切入商业航天，依托成飞民机深耕C919等大飞机机头制造，并将“文鳐”智慧管控系统向民用应急场景延伸。预计2026至2028年归母净利润分别为37.73亿元、42.64亿元、49.43亿元，维持“增持”评级。

标签：中航成飞军贸歼-10CE

安达股份-920202-铝合金精密压铸件“小巨人”，轻量化驱动铝合金压铸市场持续扩容

华源证券
2026/09/15
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铝合金精密压铸件赛道正迎来新一轮产能扩张与国产替代机遇。安达股份（920202.BJ）作为国家级专精特新“小巨人”企业，长期深耕汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品广泛覆盖动力传动系统、新能源三电系统及悬挂系统等核心环节。发行与募投规划安达股份本次北交所公开发行价格为7.55元/股，发行市盈率12.16倍，申购日为2026年9月16日。初始发行数量2800万股，发行后总股本11200万股。战略配售发行数量为840万股，引入上汽集团金控、财通创新等机构。募集资金将全部投入汽车轻量化关键零部件智能制造项目，总投资约2.8亿元，建成后预计新增汽车轻量化关键零部件300万件的生产能力，达产后预计年营业收入4.19亿元。业务结构与财务表现公司产品主要应用于汽车领域，采用直销模式服务于大众集团、上汽集团、上汽大众、现代坦迪斯等国内外知名整车厂及一级供应商。2025年，公司前五大客户销售收入占比为81.77%，其中大众集团占比35.83%。财务数据显示，2025年公司实现营业收入10.15亿元，同比增长11.43%；归母净利润6954.21万元，同比增长20.06%；主营业务毛利率为16.11%。2026年一季度，公司营收达2.72亿元，毛利率进一步提升至17.90%。行业空间与竞争格局2025年我国新能源汽车产销累计完成1662.6万辆和1649万辆，市场渗透率达47.9%。在汽车轻量化趋势驱动下，铝合金压铸件需求持续攀升。据QYResearch预测，2030年全球汽车零部件铝合金压铸市场规模将达到910.6亿美元；国内方面，2023年我国压铸件市场规模已达2493.5亿元。行业内主要竞争对手包括爱柯迪、晋拓股份、旭升集团等。截至2026年9月14日，可比公司PETTM均值为47.86倍，安达股份发行市盈率具备一定比较优势。报告同时提示了客户集中度较高、主要原材料铝合金锭价格波动以及汽车行业周期波动等潜在风险。

标签：安达股份铝合金压铸件汽车轻量化

五一视界-6651.HK-物理AI平台加速崛起

华泰证券
2026/09/15
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华泰证券首次覆盖五一视界（6651.HK），给予“增持”评级，目标价68.23港元。报告指出，公司能力边界已由数字孪生场景构建延伸至智能驾驶仿真、具身智能数据与训练以及物理AI工厂。短期51Sim放量抬升收入斜率，中期具身智能“卖铲子”业务有望率先商业化，长期物理AI工厂推动收费锚点由软件采购转向训练消耗。预计2026-2028年总收入分别为6.23亿、11.72亿、20.62亿元。

标签：五一视界 51Sim 物理AI

多资产固收+系列报告二：借力资产配置理论，透视“固收+”的多资产趋势（上）

中信建投
2026/09/15
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低利率环境下传统固收策略收益下降，推动“固收+”产品迎来第二轮快速发展，规模至2026年二季度达3.51万亿元。本文梳理了“固收+”向多资产配置转型的驱动因素及演进特征。资产端，打新制度变革与转债规模受限倒逼配置走向股票、REITs、商品等多元品类；策略端，CPPI等传统保底策略弱化，产品目标转向波动管理；持有人端，银行反向定制FOF推动零售端快速扩容。同时指出“固收+”在目标函数、能力边界与资金性质上存在独特约束，需结合实务适配资产配置理论。

标签：固收+ 多资产配置偏债混合FOF

源达信息-从信号到组合：A股历史收益信号的应用研究——形成期选择、收益来源与组合选择

源达信息
2026/09/15
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本文基于源达信息证券研究所关于A股历史收益信号的深度研究，系统分析了不同形成期下Q1（弱势股集中配置）与BM_EX_Q5（剔除强势股）两类只做多组合的收益来源、长期表现及实施特征。研究表明，短形成期下剔除强势股更能改善收益，而中长形成期下集中配置弱势股优势显现，但伴随高换手与较低年度覆盖稳定性。文章为量化策略中的信号转化与组合构建提供了具体的参数选择依据与风险提示。

标签： A股量化反转策略金融工程

中国海油-600938-油价高位波动，油气产量稳步增长，2026H1业绩同比提升

西南证券
2026/09/15
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本文深度解析中国海油2026年上半年财报，聚焦油价高位运行下的量价齐升逻辑，探讨其油气产量创新高的驱动力及低碳转型进展，结合券商研报给出盈利预测与投资价值评估。

标签：中国海油石油石化油气产量

A股市场快照：宽基指数每日投资动态

江海证券
2026/09/15
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本文基于江海证券金融工程定期报告，深入剖析2026年9月14日A股宽基指数市场表现。文章从指数涨跌幅、均线技术形态、资金交易活跃度、收益分布风险特征、PE-TTM估值分位、股债性价比以及风险溢价和股息率等多个维度进行量化跟踪与分析。重点指出中小盘指数相对强势、大盘指数受均线压制、市场整体估值处于中性区间等核心结论，为投资者提供客观的数据支撑与市场快照。

标签： A股宽基指数 PE-TTM 风险溢价