固定收益：供需支撑仍有力，围绕5年期做选择

• 华泰证券
• 2026/09/16
• 17

华泰证券2026年9月信用债月报指出，近一个月受摊余成本债基重启影响，中长久期普信债表现明显好于二永债。9月债市季节性扰动因素仍在演绎，但幅度弱于往年，利率债或延续窄幅震荡。信用供需关系好于利率债，城投严监管导致供给收缩，股市震荡及债基申购增加支撑信用配置。需求端增量显著8月14日摊余成本法债基重启首批15家申报，9月11日第二批13家也已上报，产品均为63个月封闭式债基。若按单只募集规模约80亿元估算，全部发行后潜在债配置空间超2240亿元。理财增量主要来自存款搬家，部分“固收+”产品考虑权益止盈后更多配置固收，委外债基或带来增量配置需求。保险资管负债管理办法明年1月1日施行，长期硬约束利好高票息、长久期信用债配置。城投债隐债追责加剧2023年以来财政部及中央纪委共公开通报5批、34起地方政府隐性债务追责问责典型案例，涉及金额不低于2114亿元。2026年通报呈现发布主体升级、化债不实问题增多、问责链条更广等新特点。2026年8月城投债净偿还1022亿元，严监管下供给持续收缩。策略上弱区域下沉需谨慎，优先聚焦核心区域和高层级平台。产业债盈利改善与分化26H1产业债主体收入同比增长0.66%，净利润同比增长7.73%，经营现金流明显改善。行业间盈利分化显著，电子、计算机、有色、化工等景气向好，而地产链、部分消费及钢铁行业盈利仍承压。8月28日出台的地产新政从拿地、销售准入、资金监管等环节全面引导现房销售，中长期将重构行业发展模式，房企信用分化预计加剧。策略建议报告建议继续围绕5年期普信债、券商次级债及TLAC非资本工具进行配置，以中高等级优质主体为主。二永债关注普信下行后的比价机会，10年期以窄幅交易或逢扰动增配为主。鉴于9月资金面波动及季末扰动，建议适度降杠杆，长久期信用债可持有但不宜过度追涨。

医药生物行业2026年9月投资策略：中报景气度提升，继续推荐创新药及产业链

• 国信证券
• 2026/09/16
• 92

2026年上半年A股医药行业盈利修复趋势进一步确认，利润增速显著快于收入端，创新药与CXO板块维持高景气度。本报告系统梳理了医药生物行业的中报业绩表现、宏观数据跟踪、细分板块动态及最新政策变化，为9月投资策略提供研判依据。中报业绩与宏观数据A股医药行业上市公司上半年实现营业收入11942.1亿元，同比增长2.6%；归母净利润1049.6亿元，同比增长10.8%。其中创新药板块收入同比增长44.1%，CXO板块收入同比增长23.3%。宏观数据显示，1-7月医药制造业利润总额同比增长3.8%，限额以上中西药品类零售总额同比增长3.8%，医保基金总收入同比增长10.6%。细分板块动态CXO板块方面，药明康德应对美国国防部1260H名单诉讼取得重要进展，法院裁定暂停执行相关认定；三星生物收购PolyPeptide反映全球多肽CDMO资本开支周期上行。创新药板块8月有9款新药获批上市，百济神州、和黄医药等企业的海外BD合作持续推进。医疗器械方面，第七批耗材国采首次纳入消化介入类耗材，并引入双标准差价格锚点机制。中药饮片第二轮联盟集采中选结果公布，规则显著转向“优质优价”。医疗服务及药店板块基本面筑底，龙头药房上半年实现营收与净利双增。投资策略报告建议继续推荐创新药及产业链，优选业绩及订单表现良好的CXO龙头企业，以及进入医保放量和海外商业化阶段的创新药标的。9月投资组合包含迈瑞医疗、药明康德、凯莱英、康方生物、科伦博泰生物等A股及港股核心资产。

被动投资学术文献综述——西学东渐海外文献推荐系列之一百九十六

• 兴业证券
• 2026/09/16
• 15

全球资管市场正经历深刻的结构性变革，被动投资凭借其低成本与高透明度特征，市场份额持续攀升。截至2024年，美国国内股票管理资产规模的53%已在指数化策略下进行管理，头部基金家族的资产集中度亦显著抬升。本文系统梳理了海外学术界关于被动投资的核心文献，涵盖市场规模演进、费率竞争、市场有效性及公司治理等多个维度。主动与被动的业绩及费率博弈文献表明，扣除费用后主动管理平均难以跑赢基准。使用被动型ETF作为基准的研究显示，简单的ETF组合能击败约78%的主动管理型共同基金。与此同时，费率差距持续拉大，2023年美国主动型股票基金费率约为被动型的13倍，加之被动基金换手率较主动基金低约60%，隐性交易成本优势进一步凸显。市场效率与波动性影响基于Grossman-Stiglitz框架，主动基金被映射为“知情交易者”，被动基金为“不知情交易者”。被动份额增加可能导致价格信息含量降低，但同时提高了主动挖掘信息的边际回报。实证研究指出，主被动投资比例的大幅转移可能使中大盘股波动率上升0%至6%。此外，“一揽子交易”机制显著增加了指数成分股间的相关性，削弱了投资者的分散化效果，但近期的证据表明传统的指数纳入价格冲击效应正在逐渐消失。资本配置与公司治理争议关于被动投资是否扭曲资本配置，学术界存在分歧。部分研究认为被动资金流入推高了大型企业估值并促成了“巨无霸”公司的崛起，导致企业投资决策质量下降；另一部分研究则发现ETF所有权提升了实体投资对价格的敏感度。在公司治理层面，指数基金低费率结构限制了尽责管理资源的投入，三大巨头的参与管理比例偏低且投票偏向管理层，但其庞大的持股也为激进投资者发起代理权争夺提供了便利。人口结构与制度驱动确定缴费型（DC）养老金计划的扩张、退休收益提取安排的普及以及ESG投资理念的兴起，构成了被动投资规模扩张的重要宏观底座。DC计划超90%的资产配置于被动集合工具，持续为指数化策略输送长期资金。

非银金融行业：观全局，探优绩——券业洞察（一），自营与经纪双驱，26H1强者恒强

• 平安证券
• 2026/09/16
• 17

2026年上半年，权益市场回暖推动A股日均交易额同比翻倍增长、两融规模突破3万亿元触及历史高点、IPO募资规模同比增长88.9%，上市券商整体迎来业绩高增期。报告期内，上市券商合计实现营业收入3638亿元，同比增长44.4%；归母净利润1552亿元，同比增长49.2%；年化ROE达12.0%，同比提升3.1个百分点。自营业务、经纪业务和利息净收入构成营收增长的三大核心驱动力，合计贡献超九成的营收增量。头部券商马太效应加剧国泰海通、中信证券、中金公司、华泰证券、广发证券五家头部券商的营收、归母净利润和归母净资产在上市券商中的市场份额分别达到45.8%、48.4%和42.1%，同比均有提升。头部券商年化ROE达14.5%，杠杆倍数升至5.6倍，重资本转型成效明显，盈利能力与资本运营效率全面领先行业均值。核心业务线增长路径分化经纪业务在佣金率下行背景下依靠交易量翻倍实现以量补价，收入同比增长54.2%，头部券商加速向买方投顾模式转型，AI赋能与金融产品保有规模持续攀升。信用业务受两融规模扩容驱动，利息收入同比增长52.9%，融出资金规模扩张有效对冲了毛息率下滑。自营业务净收入大增50.2%，FVTPL资产占比提升，场外衍生品等非方向性投资成为主流，另类子公司跟投硬科技项目产生丰厚浮盈。投行业务随IPO回暖增长24.9%，募资向电子等新质生产力领域集中，前十券商承销份额逼近90%。此外，公募基金子公司成为部分券商利润弹性的关键来源，国际业务增资扩表进一步巩固头部壁垒。估值与配置价值截至2026年9月中旬，券商板块PB仅1.11倍，处于近十年低位，安全边际充足。在资本市场高质量发展与行业重资本转型趋势下，综合实力领先的头部券商成长空间广阔，ROE仍有提升空间，行业集中度有望保持上升态势。

安永-聚焦私募信贷市场：金融稳定理事会报告观察监，管动因与机构对策

• 安永
• 2026/09/16
• 18

全球私募信贷市场规模已从2000年的约400亿美元激增至2025年底的约2.3万亿美元，年均增长率约为18%，预计到2030年将突破4万亿美元大关。伴随这一非银融资渠道的深度扩张，其内在复杂性与金融体系的交织程度正引发全球监管层的系统性审视。核心监管议题安永基于金融稳定理事会（FSB）的最新报告，梳理出当前私募信贷面临的八大核心监管议题：透明度、估值规则、信用风险、关联方利益冲突、集中度风险、流动性管理、个人投资者保护及系统性关联度。其中，借款人层面信息披露不足与报告口径不一，致使监管层难以准确穿透杠杆水平与新型风险集中度，透明度问题被列为重中之重。FSB已提议建立涵盖市场规模、杠杆、流动性等维度的通用监测指标，预示着强制性报告义务的确立。风险传导与结构性脆弱性报告揭示了私募信贷生态系统中错综复杂的资金链路与风险传导渠道。一方面，有美国私募股权背景的保险公司承保负债总额已逼近9,000亿美元，保险资产负债表与私募信贷深度绑定；另一方面，半流动性常青基金面临的赎回压力暴露出潜在的流动性错配风险。此外，资金向软件、医疗保健等行业的过度集中，叠加人工智能技术变革的冲击，进一步放大了顺周期效应下的信用风险敞口。全球监管动向与机构对策全球监管应对步伐显著提速。英格兰银行已启动聚焦私募信贷的第二轮全系统探索性情景（SWES）演练；欧盟《另类投资基金管理人指令II》（AIFMDII）引入了统一杠杆上限与扩大的透明度要求；美国则在考虑向退休金账户开放另类投资渠道的同时强化监测。面对趋严的监管环境，资管机构、银行、保险公司及机构投资者需将透明度上升为战略准则，重构压力测试验证的流动性治理框架，提升估值定价与数据报送能力，以适配更广泛投资者群体的合规要求。

多资产配置全景研究系列（三）：指数增强PLUS，TPA资产配置理论、实践与固收+方案模拟

• 国泰海通证券
• 2026/09/16
• 14

随着全球宏观波动加剧与地缘政治格局重塑，传统战略资产配置（SAA）框架在应对结构性变革时暴露出静态锚定脱节、底层风险重复及治理孤岛等痛点。总组合方法（TPA）作为新一代资产配置哲学，正被全球头部主权基金与养老金加速采纳。2026年7月，管理逾6000亿美元资产的美国CalPERS正式转向TPA模式，成为美国首家应用该框架的公共养老基金，标志着行业范式转移。核心方法论TPA摒弃传统资产类别标签，转而从机构长期目标和风险承受能力出发，以低成本参考组合作为战略风险锚点。通过构建跨资产统一因子模型，将各类投资穿透至增长、通胀、利率和信用等底层风险驱动力，并在总风险预算内根据各项投资对整体组合的边际贡献动态分配资本。这一机制将“指数增强”思维从单一资产提升至全域资产层面，实现Alpha与Beta的一体化决策。实证数据与结论海外长期实践印证了TPA的有效性。26家采用TPA的大型基金过去10年相对SAA模型基金年均超额收益达1.3个百分点。在针对中国市场的固收+方案量化模拟中，以15%中证800和85%中债新综合财富指数为参考组合，引入境内风格资产后，动态TPA策略年化收益率从4.249%提升至4.542%，夏普比率从1.432升至1.654，最大回撤降至2.841%。进一步将标普500、恒生指数及黄金纳入扩展资产池后，年化收益率跃升至5.118%，夏普比率达1.791，且未显著增加组合波动。多维度的稳健性检验表明，该策略优势不依赖于特定参数设定或单一回测区间，为国内长线资金优化顶层治理架构、开发跨资产因子模型提供了系统性参考。

证券行业深度：证券公司IPO与股权投资全景（2026年8月）

• 中信建投
• 2026/09/16
• 20

2026年8月A股IPO市场呈现显著的结构性特征，新股供给沿硬科技主线高度集中。当月共17家企业完成上市，北交所以8家占据数量主力，科创板与创业板合计7家构成硬科技核心阵地，上市标的聚焦于高端装备制造、新材料、电子芯片等实体产业。发行节奏与投行格局从过会周期来看，8月上市企业平均历时386天，项目间跨度分化显著，宇树科技仅耗时152天快速上市，反映出优质硬科技项目的审核效率。投行竞争格局延续头部集中态势，国泰海通、华泰联合、中信建投各保荐3单领跑，合计占据半数以上份额。国泰海通以68.5亿元募资额与3.7亿元承销费居首。截至8月末，沪深两市在审排队企业共265家，创业板与科创板合计占比近七成，机械设备、基础化工、电力设备三大制造业赛道占据近40%份额，募资规模以1至10亿元的中小体量为主。财务表现与估值分化新上市企业财务数据表现出营收高增与盈利修复并存的特征，宇树科技、绿控传动2025年营收增速分别达到333%和153%。估值层面分化剧烈，高成长赛道企业获显著溢价，宇树科技首发PE达219.2倍，上市后PE(TTM)进一步放大至585.0倍；而盈利稳健型企业首发PE多落在10至15倍区间。券商直投布局动向券商直接股权投资深度绑定重点IPO项目，拟募资规模前十企业中券商直投覆盖率达80%。中金公司、国泰海通、广发证券等头部机构密集出手，资金明确向半导体与商业航天两大国产替代主线倾斜。思朗科技同时获得4家券商直投，成为覆盖最集中的标的，投资轮次横跨A轮至战略融资，体现出券商直投向产业链早期延伸的布局趋势。

壁仞科技-6082.HK-国产通用GPU突围的领军者

• 国金证券
• 2026/09/16
• 18

全球智算芯片市场正经历前所未有的爆发式增长，据灼识咨询预测，2024至2029年间全球市场将以37.5%的年均增速扩张至千亿美元级别，而中国市场年均增速更高达46.3%。在政策端支持与外部出口管制的双重催化下，国产智算芯片市场份额预计将从2024年的约20%大幅跃升至2029年的约60%，国产替代正式进入加速兑现期。发展脉络与业务版图壁仞科技成立于2019年，历经技术奠基、产品验证与商业落地三个阶段，于2026年1月在港交所主板挂牌上市。公司以智能计算解决方案为绝对核心，2025年该业务收入占比超99%，全年实现营收10.35亿元，同比增长207.2%。2026年上半年营收进一步增至12.36亿元，同比激增1997.6%，已超过2025年全年水平，商业化成果显著。产品迭代与系统级交付能力产品端，BR106、BR110及BR166已实现全形态量产与规模交付。下一代旗舰芯片BR20X原生支持FP8/FP4低精度计算，在内存容量、互连带宽及能效比上实现全面升级，预计2026年四季度进入回片验证阶段，2027年开启规模化部署，成为公司迈向规模放量的核心催化剂。系统端，公司已交付2048卡光互连超节点及多个千卡级智算集群，千卡集群线性加速比达95%。自研BIRENSUPA全栈平台配合500余款模型开箱即用，实现对头部主流大模型的Day0级适配。财务状况与盈利预测随着收入规模放量，公司各项费用率显著收窄，规模效应持续释放。剔除赎回负债公允价值变动等非经营性因素后，2026年上半年经调整亏损同比收窄38.9%至3.37亿元，盈利拐点渐近。2026年以来公司通过IPO及配售合计募资约126.5亿港元，资金储备充裕。截至2025年末，公司在手未完成订单及框架协议总价值超20亿元，为后续业绩提供坚实保障。预计2026-2028年营业收入分别为23.51亿元、105.31亿元、240.64亿元，2027年有望实现扭亏为盈，归母净利润达17.47亿元。

纺织服装行业2026-9月投资策略：8月服装社零降幅收窄，中国鞋服出口增长提速

• 国信证券
• 2026/09/16
• 31

2026年8月中国服装及鞋靴出口增速显著加快，叠加海外品牌客户库存逐步去化与补库需求回升，纺织服装制造板块基本面迎来边际改善契机。与此同时，国内服装社零降幅收窄，高端运动户外与休闲品牌在电商渠道逆势保持高增长，行业结构性分化特征愈发凸显。核心内容与研究目的国信证券发布的2026年9月纺织服装行业投资策略报告，旨在通过高频跟踪国内外零售数据、电商销售表现、进出口贸易额、原材料价格走势以及重点代工台企的月度营收，全面评估当前纺织服装产业链的景气度变化，并为投资者提供品牌与制造双轮驱动下的具体配置方向。关键数据与市场表现终端消费方面，8月国内服装社零同比减少0.5%，降幅较前期略有收窄，前8个月累计同比增长5.1%。电商渠道整体承压，但品牌分化剧烈：运动领域的阿迪达斯（+17%）、户外领域的凯乐石（+63%）、休闲领域的比音勒芬（+265%）及波司登（+77%）均实现强劲增长。出口制造方面，8月中国服装和鞋靴出口分别同比增长12.4%和11.4%，增速明显加快。原材料端，年初至今内外棉价格分别上涨16.1%和24.9%，锦纶、涤纶及PA6等化纤原料涨幅介于22%至43%之间，但9月以来棉花价格出现回落。代工企业方面，裕元、丰泰、儒鸿、聚阳等台企8月营收同比多数承压，主要受高基数、汇率波动及船期紧张导致的订单递延影响，但裕元降幅已大幅收窄，且儒鸿订单能见度延伸至明年一季度。研究结论与投资建议报告指出，品牌端应顺应分化趋势，重点把握具备较强需求韧性的高端消费机会，推荐安踏体育、三夫户外、江南布衣、比音勒芬、罗莱生活等标的。制造端则需关注外需修复与品牌补库带来的基本面改善逻辑，建议布局订单能见度高、经营韧性突出的优质企业，重点推荐申洲国际、华利集团、新澳股份、伟星股份和开润股份。同时提示宏观经济疲软、国际政治经济风险及原材料价格大幅波动可能带来的不确定性。

基金研究：互认基金资金流持续结构性分化

• 中信建投
• 2026/09/16
• 13

跨境投资产品正经历显著的资金流向重塑，互认基金市场中股混型与债券型产品的分化态势进一步加剧，亚太科技成长与全球多资产配置策略成为资金聚集的核心方向。核心结论本报告重点聚焦跨境产品的分析和跟踪，包含互认基金、QDII基金以及中国香港市场ETF。截至统计期末，48只证监会已注册的北上互认基金在内地公开销售，最新规模合计约2743.11亿人民币。其中，债券型基金规模合计约1063亿元，较上月继续下降，占比维持在40%；股混型基金规模提升至1681亿元。2026年7月中国香港互认基金市场延续二季度以来的结构性分化特征，资金继续向股混型产品集中，尤其青睐亚洲权益、科技及全球多资产配置策略；债券型基金整体仍面临一定赎回压力。业绩表现互认基金业绩方面，近一月部分中等久期高收益策略债基、亚太科技成长股基表现领先。债基久期和信用风格整体变化不大，8只产品提高久期，6只产品降低久期，3只持平；多数互认债基仍以投资级债券为主，投资级债券持仓占比整体在75%以上。股混型基金中，亚太投资为主的品种多数仍重仓大中华地区，全球投资品种以重仓美股为主，重仓股多为科技、金融龙头。QDII基金中，8月美股有所反弹，港美互联网、科技成长主动基金、创新药ETF领跑，鹏华香港美国互联网涨幅接近15%。债基近一月整体收涨，鹏华全球高收益债、鹏华全球中短债领先。受QDII额度紧张影响，QDII债基当前均处于暂停大额申购状态。8月黄金、原油表现较好，汇添富黄金及贵金属等涨幅接近10%。港股ETF动态目前230只中国香港上市ETF产品规模合计约5638亿元，股票ETF在数量和规模上均占主导。近一月表现领先的股票ETF以黄金股和A股科技ETF为主。三星电子2倍杠杆ETF涨幅突出，近一月涨幅超过50%；数字货币产品在深度回调后明显反弹，ChinaAMCSolanaETFAcc近一月涨幅39%。今年以来中资机构不断深化中国香港ETF市场布局，新发产品涵盖跨市场ETF、备兑看涨期权策略ETF及代币化黄金基金等创新品种。“南向ETF通”名单已于今年5月由23只扩容至31只，首次出现包含非港股资产的跨市场ETF。

安达股份（920202.BJ）：汽车铝合金精密压铸件“小巨人”，紧扣新能源轻量化浪潮——北交所新股申购报告

• 开源证券
• 2026/09/16
• 16

在全球汽车产业加速向新能源转型的背景下，轻量化已成为汽车节能减排的核心路径，铝合金材料凭借密度低、强度高、易成型等优势，稳居汽车轻量化首选材料地位。工信部《节能与新能源汽车技术路线图》明确提出，2025年和2030年我国单车用铝量目标将分别达到250kg/辆和350kg/辆，相较2023年167.4kg/辆的平均水平，提升空间极为广阔。核心结论安达股份（920202.BJ）作为国家级专精特新“小巨人”企业，深耕汽车铝合金精密压铸件领域近二十年。2025年公司实现营收10.15亿元，同比增长11.43%；归母净利润6,954.21万元，同比增长20.06%。2026年上半年延续增长态势，营收达5.51亿元，同比增长15.29%。业务结构与增长动能公司产品涵盖动力传动系统、新能源三电系统及悬挂系统零部件。伴随下游新能源车企放量，新能源三电系统零部件收入由2023年的5,607.57万元大幅增长至2025年的14,990.18万元，占主营业务收入比例从6.22%跃升至15.21%，成为核心增长引擎。公司已进入大众集团、上汽集团、理想汽车、蔚来等知名整车厂及一级供应商供应链。行业空间与竞争格局2025年我国新能源汽车销量达1,649.0万辆，市场渗透率47.9%，三电系统对精密压铸件的需求显著高于传统动力总成。2023年我国铝合金压铸件市场规模已达1,900.55亿元，全球市场规模预计2030年将达1,123亿美元。目前国内压铸行业市场集中度较低，前五大企业市占率仅2%-4%。募投规划与估值参考公司拟募资27,957.44万元投入汽车轻量化关键零部件智能制造项目，建设期3年，达产后预计年营收41,940.00万元，税后内部收益率13.01%。选取爱柯迪、旭升集团等七家可比公司，2025年PE均值为38.95倍，为公司上市定价提供基准参考。报告同时提示了客户集中度高、原材料价格波动及燃油车业务收入下降等潜在风险。

指数与ETF研究系列（四）AI算力产业链资本开支周期与自由现金流分析——基于人工智能产业指数的分组实证与ETF配置启示

• 江海证券
• 2026/09/16
• 15

中证人工智能产业指数（931071）过去近七年完成从“应用主导”到“算力主导”的根本性切换，上游算力基础设施权重从2019年底的23.9%攀升至2026年中的83.1%，实质上已高度接近算力基础设施主题指数。资本开支分化A股AI算力“军备竞赛”真正的分化拐点出现在2025年。此前上下游CAPEX/营收长期趋同，2025年上游一次性跃升至13.05%，下游回落至4.13%，裂口扩大至8.92个百分点。上游加权CAPEX同比增长57.4%至19.44亿元，呈现鲜明的“上游扩产、下游收缩”格局。上游高强度资本开支有真实盈利支撑，ROIC从2024年的10.78%大幅提升至27.94%，属于需求驱动下的有效扩产。现金流悖论上游算力呈现“高ROIC、负FCF”的典型成长期悖论。2025年ROIC高达27.94%但FCF/营收为-3.15%。根源在于经营现金流强劲（OCF/营收达26.71%）但资本开支强度更高，盈利被超额投入下一轮产能建设。上游现金流经历了2024年“甜蜜点”与2025年“阵痛期”的完整周期。配置启示报告构建“CAPEX强度—FCF转化率—估值容忍度”三维分析框架，提炼出CAPEX强度、FCF覆盖倍数、上下游估值差三大配置信号。当前上游处于阵痛期中后段，估值已部分消化，下游防御价值凸显。配置策略建议从单边超配上游转向上下游均衡、适度增配下游应用，同时指出AI主题ETF存在“同名不同质”的配置错位风险，并从信息披露优化、指数编制改进等方面提出资本市场治理建议。

聚灿光电-300708-深度报告：精细化运营夯实蓝绿光基本盘，全色系高阶化打开成长空间

• 浙商证券
• 2026/09/16
• 25

LED芯片行业历经多轮扩产与洗牌后，总量增长逐步趋稳，2025年全球LED芯片外销市场CR10已达到93%，竞争重心全面转向生产效率与高阶产品结构占比。在此背景下，聚灿光电依托精细化运营，2020至2025年平均产能利用率达98.03%，平均产销率达99.69%，2025年经营活动现金流净额达5.28亿元，构筑了稳固的经营底色。核心业务进展公司蓝绿光基本盘保持稳定，2026年上半年蓝绿光业务收入同比增长8.08%，产能利用率维持96.79%。更具战略意义的是，公司产品结构正加速向高阶化演进，2026年上半年MiniLED与银镜产品合计收入占比已接近20%，高光效产品占比接近30%，芯片销售价格连续三个季度环比提升。全色系与新产能兑现红黄光项目的落地补齐了公司GaAs材料体系短板，实现向RGB全色系延伸。截至2026年6月末，年产240万片红黄光项目第一阶段已实现满产，上半年该业务收入同比增长1764.96%。同时，总投资4亿元的年产600万片银镜倒装芯片技改项目落地，Mini直显业务销售额突破1.35亿元，同比增长380%。前瞻布局与盈利预测2026年8月，公司联合中科院苏州纳米所共建创新联合实验室，向Micro-LED光互连与空间光伏延伸，探索AI算力设备超短距互连等新场景。财务预测显示，剔除黄金废料处置模式调整影响，主营LED业务保持强劲增长，预计2026至2028年归母净利润分别为2.31亿元、3.35亿元和4.60亿元，对应PE均低于同行业可比公司平均水平。

产业赛道与主题投资风向标：AI模型持续迭代，金融强国建设提速

• 平安证券
• 2026/09/16
• 12

城投观察系列之一：化债尾声看城投，城投何去何从？

• 光大证券
• 2026/09/16
• 20

随着“6+4”一揽子化债安排进程过半，城投旧有运行逻辑正面临深刻重塑。截至2026年8月，6万亿元置换额度整体发行进度超过95%，化债支持资源已进入退坡通道。与此同时，全国超六成融资平台已实现退出，城投有息债务平均融资成本从2022年的4.82%降至2026年的3.78%。三位一体机制松动过去维系城投信仰的金融机构政府兜底预期、地方政府隐性担保与城投公司预算软约束所构成的三位一体融资扩张机制，正面临三个前提条件的边际弱化：化债红利期进入尾声导致外部支持厚度下降；融资监管和评级整治推动信用评估逻辑从外部支持转向自身资质；退平台与市场化转型提速使得政企关联度趋于分化。双重缺口叠加外部支持退坡与身份重塑的叠加压力带来了两重流动性缺口。第一重缺口为外部支持边际退坡，以政府补助利息覆盖度衡量，随着置换额度用尽及土地财政弱化，该覆盖度大概率重新下行。第二重缺口为自我造血成色不足，样本城投企业剔除政府补助后已连续四年亏损，2025年ROA中位数降至0.82%，经营现金流改善主要源于支出收缩而非收入增长。双重缺口相互放大，构成化债尾声阶段城投信用风险的核心定价来源。风险路径推演参照2014-2018年化债周期的历史经验，本轮化债尾声的风险暴露大概率沿非标舆情、区域传染、区域分化常态化的轨迹演化。风险起点仍将是处于处置序列后位的非标及类非标债务，传染半径受名单制管理与属地授信约束，基本收敛在同区县或同地市范围内。建议重点跟踪弱区域区县非标逾期频率、退平台主体公开债首单兑付瑕疵，以及弱区域内部高低等级利差是否重新走阔三类信号。