宏观研究 - 报告精读 - 未来智库

美国对华关税调整：一个“痛定思痛”后的必然选择

平安证券
2021/10/30
552

今年四季度以来，美国通胀压力仍在加剧，与此同时，中美对话呈现积极动向，人民币汇率闻声走强。我们认为，美国通胀问题演化下，美国政府内生地存在调整对华关税的诉求。

标签：关税宏观经济人民币汇率

资产收益率企稳，负债成本率有望逐步稳定，后续息差下行压力不大。前三季度年化净息差为2.29%、年化净利差为2.55%，均较上半年下降4bps。据我们测算，主要是受负债成本率上升影响。具体来看：（1）资产端，Q3小幅加大了信贷和同业资产配置，整体生息资产结构和贷款结构变化较小，据我们测算，生息资产收益率相对平稳；（2）负债端，Q3末总存款占计息负债比重环比下降，主要是受个人存款环比减少的影响，可能与存款结构优化有关；同时，公司适时加大了同业存单等主动性负债配置。后续来看，考虑到公司的存款基础较为扎实，随着结构优化到位，负债成本率有望保持稳定。

标签：宁波银行银行信贷贷款资产配置

固定收益专题报告：永煤事件一周年，河南城投再思考

国金证券
2021/10/29
854

永煤之后，河南城投表现如何？受永煤事件影响，河南省城投债净融资持续为负，随着市场情绪有所修复，截至2021年9月末，河南地区城投债的发行和净融资情况基本已经回到永煤事件之前的水平，但城投信用利差依旧显著高于永煤违约前的利差水平。目前河南城投信用利差历史分位数为83.70%，远高于中部其他省份。基于区域基本面和中共中央政治局关于落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处臵机制‛的要求，我们认为河南城投已经具备一定的配臵价值。

标签：固定收益债务水泥

宏观经济专题：一文读懂央行资产负债表

国盛证券
2021/10/29
2639

央行资产负债表的负债规模可视为其为了获得资产而印发的钞票数。其分成两部分，一部分是央行印了钞投放到实体部门(即货币发行)和银行间市场(即超额存款准备金)上的钱，另一部分是央行曾经投放在市场上的钱，但目前被暂时回笼了起来(主要是政府存款和法定存款准备金)。

标签：宏观经济货币银行资产负债

人民币汇率分析“三碗面”框架：如何看待近期人民币汇率升值？

德邦证券
2021/10/29
818

核心观点：10月19日离岸人民币汇率破位升值后或再陷入震荡区间。基于汇率波动的“测不准”原则，本文的重点并不是“预测”10月19日人民币汇率强势升值以后的走势，而是将10月份汇率波动放置在本轮升值周期的背景下，从我们总结而来的人民币汇率“三碗面”研究框架出发，审视应如何分析人民币汇率波动的周期以及如何有效跟踪人民币汇率波动。综合人民币汇率期权市场分解而来指标，虽然美元兑人民币汇率突破7月至10月的震荡区间下沿6.43，但是6.35的年底币值高点依然阻力牢靠，在6.35-6.40的密集成交区间内，人民币汇率或再度陷入震荡，延续“双向波动”的行情特征。

标签：汇率宏观经济债券

宏观经济专题报告：突破1.7以后，美债还能有多远？

德邦证券
2021/10/28
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核心观点：通胀与加息预期升温构成近期十年美债利率突破1.7%的主要推力，后市影响美债利率的两大预期差在于①耐用品疲软导致的增长超预期下行与②供需矛盾边际缓和带来的通胀上行不及预期，以及由此引发的美联储货币政策正常化路径的延后。十年美债利率Q4将保持高斜率上行至1.8%，但随着增长与通胀预期差的兑现，明年Q1的上行斜率将趋缓，Q2或1.9%附近震荡。对国内而言，人民币汇率面临的来自美联储货币政策与美债利率上行的压力有望趋缓。

标签：宏观经济美债货币政策美联储汇率

经济下行背景下中国利率与股市前瞻

中银证券
2021/10/24
832

国内外学者对自然利率的研究众多，但结论存在较大差异。我们估算中国自然利率发现，2000年以来利率下行趋势明显。无论从潜在产出角度，还是从资本回报率角度来看，我们预计中国长期利率仍然会趋于下行。

标签：利率股市自然利率货币政策宏观经济

如何从财政视角看共同富裕

浙商证券
2021/10/24
952

财政政策如何服务于共同富裕目标？——（1）促进共同富裕，财政政策重点推进二次分配。（2）发挥财税手段调节再分配，重点关注财产性征税，稳步推进房地产税落地，调节存量财富差距，可适时推进资本利得税、遗产税等征收拓宽财产税范畴。（3）健全社会保障、提升社保标准可起到托底作用。（4）加大并完善转移支付体系，财力向薄弱领域倾斜，有助于弥合差距。

标签：共同富裕财政政策宏观经济资本市场房地产

数字人民币的基础架构及战略意义专题分析报告

东方证券
2021/10/23
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去芜存菁：数字人民币最大化利用分布式及区块链技术优势：（1）数字人民币采用双层运营模式。第一层是中国人民银行，第二层是商业银行、电信运营商和第三方支付网络平台公司等；（2）数字人民币深度运用区块链技术，设计了基于加密字符串的数字人民币表达式，保留了安全性、防双花、不可伪造等特点。数字人民币跳出了区块链应用“分布式、去中心化”的框架，有效利用区块链技术的优势。

标签：数字人民币区块链电信运营商商业银行跨境支付

十四五重大项目全解析：总量、构成、进展与效应

平安证券
2021/10/23
647

重大项目在资金、用地、能耗等方面均具有一定优势，为其建设提供了更高保障。近年来财政政策执行报告中不断出现“保障重大项目建设资金”等表述。以宁夏为例，2021年宁夏自治区重大项目资金来源中，社会民生类项目的财政相关资金占比超过80%，基建重大项目中财政相关资金占比接近三成，而产业类的资金来源基本均为银行贷款和企业自筹。

标签：十四五财政政策宏观经济能耗

宏观专题：能耗双控，十个细节

华创证券
2021/10/22
468

能耗双控是最近一个月市场讨论较多的内容。我们想在此基础上补充一些市场可能没有特别关注的细节，并借此形成相对完整的思考框架。这样的思考，能帮助我们去分析一些看似比较矛盾的数据。比如上半年电耗强度增长3.1%的情况下，为什么能耗强度依然下降了2%？比如9月大力度限产下，用电数据为何依然较好？

标签：能耗双控煤炭石油天然气碳达峰

宏观分析：人民币汇率为何突破6.4？对股债有何影响？

中信证券
2021/10/22
522

10月以来美元指数中枢升至94以上，在此背景下人民币逆势走强，并一度突破6.4。究其原因，我们认为一方面源于我国持续强劲的出口表现、中美关系有所缓和以及境内美元流动性较为充裕，另一方面美国国内非农数据表现疲弱、全球美元流动性泛滥、欧洲主要经济体的加息预期上升等因素导致美元指数缺乏持续上涨动能，美元承压。在股汇联动效应下，权益等风险资产或受益于短期内人民币强劲导致的投资者风险偏好提升。而对于债券市场，四季度债市或面临进一步调整的风险，在中美利差维持震荡的行情下，债市受到汇率的影响则相对中性。

标签：宏观经济汇率美元

从设备周期看疫情对全球产能的冲击：疫情对全球设备投资的影响

中信建投证券
2021/10/19
537

疫情的全球蔓延对全球经济金融带来了显著影响。从对行业的影响看，疫情对全球旅游、交通运输等行业造成直接冲击；对产业链全球化的制药、半导体、汽车制造等行业以及强烈顺周期的能源行业造成较大影响。从对供应链的影响看，本次新冠疫情凸显了产业外迁带来的全球供应链风险。疫情重点地区中的中国、日本、韩国、意大利、伊朗作为制造业和能源供应链的枢纽，疫情在相关国家的蔓延或将打乱全球供应链，尤其是机电、半导体、运输设备、化工以及矿物燃料等方面的供应。若疫情进一步在欧盟、美国等主要经济体蔓延，将从生产资料供应、资本供给和最终消费。

标签：宏观环境汽车制造

共同富裕如何影响货币政策？

浙商证券
2021/10/19
670

通过金融手段助力共同富裕的核心是发挥货币政策及信贷政策的收入再分配效应，其重点是结构性政策工具的使用。从落实共同富裕、优化收入分配的角度看，要求货币政策保持适度的流动性投放，同时持续强化结构性调控，引导资金定向支持国民经济重点领域薄弱环节如民营经济、中小企业，也可避免资产价格泡沫带来的财富分配不均。

标签：共同富裕货币政策信贷政策收入分配

如何从财政视角看共同富裕？

浙商证券
2021/10/17
498

本文从财政视角探讨共同富裕之路，我们认为，财政政策服务于共同富裕目标的重点落在二次分配，财税体制改革关键在增加财产性征税，调节存量财富差距，进一步健全社保体系、提高社保标准以承担重要的托底作用，保障低收入、残障等弱势群体，同时完善转移支付力度并加大对薄弱领域、低层级政府的财力支持，促进公共服务及设施均等化，提升居民获得感、幸福感和安全感，多措并举促进共同富裕。

标签：共同富裕税收社保