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2023年锂电池行业2024年度策略：深蹲起跳，创新接力

中邮证券
2023/12/14
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2023年中国新能源车渗透率迈入30%大关。2023年1-10月，中国新能源车销量723万辆，同比增长37%。从渗透率来看，2023年1-10月合计渗透率达到30.2%，渗透率突破30%。

标签：锂电池

2023年高尿酸及痛风疾病专题：痛风慢病市场崛起，创新药物需求猛增

华安证券
2023/12/14
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风是由于人体嘌呤代谢过程失调或尿酸的排泄异常而引起的一种晶体性关节炎，高尿酸血症是尿酸盐晶体在关节沉积的主要病理生理学基础，是痛风发生的最直接病因，高尿酸血症和痛风是一个连续、慢性的病理过程，这导致患者往往需要长期甚至终身服药。

标签：高尿酸创新药

2023年海外硬件科技行业2024年投资策略：AI算力基建迎来高峰

兴业证券
2023/12/14
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在2023年，虽然消费电子行业面临去库存压力，硬件板块业绩增长承压，但半导体在AI对基础建设的需求驱动下，硬件上游的费城半导体指数2023年初迄今(1月3日-12月1日)涨幅达48%，显著高于标普500指数的20%以及纳斯达克指数的37%。

标签：硬件基建 AI

2023年华发股份研究报告：稳健经营国企，行业调整逆势而上

国金证券
2023/12/14
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珠海华发实业股份有限公司成立于1992年，于1994年取得国家一级房地产开发资质，2004年成功在上交所挂牌上市。2012年起，公司启动“立足珠海，布局全国，开拓海外”发展战略。

标签：华发股份

2023年基础化工行业年度报告：基础化工投资框架有所变化，看好卷王及供给受限方向

国金证券
2023/12/14
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需求同比仍有持续性修复，但速度逐步有所放缓。进入2023年，疫情的影响逐步减弱，国家相继出台政策促进经济复苏，其中刺激内需成为重要方向，相继针对房地产、汽车、家居家电、电子产品、旅游消费等领域皆有针对性的政策出台；同时针对个人所得税、住房贷款等进行政策调整，挖掘国内消费能力，促进经济进行修复。而从实际表现上来看，下游需求处于逐步修复阶段，但修复速度相对缓慢，个别领域依然明显承压。

标签：基础化工

2023年翰森制药研究报告：创新驱动制药龙头，发展迈上新台阶

广发证券
2023/12/14
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翰森制药是国内领先的创新驱动型制药公司，研发和商业化实力强劲。翰森制药主要经营主体豪森药业成立于1995年，以高质量首仿药起家，率先进行转型创新，聚焦抗肿瘤、中枢神经系统、抗感染、代谢、自免5大关键治疗领域，坚持研发投入，现已形成多个领先的研发平台和丰富的在研管线梯队。同时，公司拥有超5,000人商业化团队和成熟的运营体系，商业化能力强大。

标签：翰森制药

2023年小米汽车专题研究：智能化时代竞争加剧，小米将如何突出重围？

国金证券
2023/12/14
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一、智能车时代来临，行业变化下小米机遇显现23年下半年车企城市NOA加速跑马圈地，唤醒消费者智驾乃至智能化感知，行业进入智能车时代，智能化软件成爆款新要素构筑车企新一轮角逐。其中华为系凭借ADS智驾+座舱生态突出重围，其低定价、高热度、软硬件实力兼具、科技属性与当前智能化时代相耦合，更与小米汽车竞争优势匹配。我们认为，小米长期投入的智驾、人车家一体的生态、行业tier1的硬件配置、长期坚持的性价比战略赋予小米强造爆款潜能，智能化时代小米机遇显现。1.1复盘华为系崛起&燃油车时代车企竞争：智能车时代竞争重心软件化1.1.1智驾进展超预期开启智能车时代，华为系成功诠释智能车时代爆款要素23年是城市NOA元年。智驾经历了年初铺垫-年中新车上市落地-Q3密集发布三个阶段，进展超预期：1、年初早期铺垫：4月起厂商加速城市NOA布局，华为率先发布ADS2.0智驾系统与问界M5高阶智驾版；上海车展理想亦发布双能战略，提出实现无图智驾。2、年中车型落地：6月中M5智驾版落地；月底小鹏发布G6，配备800V超快充与XNGP智能驾驶，22.99万售价+即买即用唤醒市场感知，新车销售火热。我们统计问界M575%销量为高阶智驾版；小鹏G6可达80%+，诠释消费者愿支付溢价购入智驾版本，智驾感知初步显现。3、Q3密集发布，智驾进展超预期：1）智驾车型发布超预期：华为/小鹏的火热催化市场厂商智驾推进。整个Q3，极越（百度）、上通五菱宝骏（大疆）、上汽智己、蔚来等纷纷发布智驾路线，东风岚图、吉利极氪、长安深蓝等传统OEM亦推出高速NOA。2）智驾进展超预期：华为宣布城市NCA年底全国开通，小鹏年底开通50城，同时开启无图辅助驾驶公测。3）群众接受程度超预期：Q3新车问界M7/小鹏G9智驾版订单占比分别达70%+/80%+，消费者愿为智驾支付溢价。智驾超预期来自车企新车密集发布且定价合理的催化。问界M7、小鹏G6等智驾新车成为爆款，且智驾版定价相对标准版最低仅高2万元，消费者愿意支付溢价以换取智驾能力，打开消费者需求后后续车企快速跟进，智驾车型频出+技术路线密集发布，形成进展超预期局面。智驾竞争中华为脱颖而出，新款问界M7月订单预计2万以上。9月12日，华为发布新款问界M7。根据官方的披露，10月6日首销期结束M7总订单量超5.5万，至10月底已突破8万辆。我们计算十一后M7累计订单2.5万；去除月底权益结束冲量（3日约8000），计算得出单周订单约5000辆；其中周末日均1500，工作日约700，周末为工作日的2-2.5倍。以此预计，我们推算当前问界M7的稳态月订单量大约2万以上。产能提升后交付加速，M7已进入市场第一梯队。至11月9日，余承东宣布M9销量已突破8.7万，订单基本符合我们的推断。11月起华为产能提升交付将加速，预计短期月销将稳定在2-3万辆，而竞品比亚迪唐DM/理想L7/蔚来ES6&EC6/奥迪Q5等10月月销8935/15525/8424/10502辆，事实上M7已超越竞品进入市场第一梯队。华为系的成功在于其低定价、广受众、高热度，及其科技属性与智能车时代相耦合，其中智驾/座舱重要性凸显：品牌上：1）自身华为受众广泛，截止22年华为终端月活用户达7.3亿，手机业务反转后为M7带去流量引发高热度，进店量、订单量暴涨。软件上：2）华为ADS2.0智驾率先落地具备先发优势，全国范围内首开城市NOA，加之主动安全AEB技术市场认可度高，远远领先于行业，并凭借“智驾=安全”获取消费者信任；3）鸿蒙生态打通车-手联动，同时配备MagLink联动华为MatePad形成后排屏幕，品牌生态丰富座舱体验。智驾及生态的强大优势成为华为智选在市场获取溢价的根基，我们统计消费者购买M5/M7智驾版比例高达75%/70%。其中购买M7智驾版较低配需支出6万元溢价，依旧无法阻挡消费者购买热情。硬件上：4）华为自身科技企业属性契合智能车时代，硬件上华为研发星闪、XSound、XPixel智慧车灯、XScene光场屏、DATS自适应扭矩、涂灵底盘等技术，弥补座舱算力不足，迎合消费者对车辆智能化的硬件需求。定价策略上：5）华为在问界M7上采取换代降价策略，凸显性价比，起售价由老款31.98万下探至24.98万，与理想L7，奥迪Q5等拉开价差，直接催化M7本轮热销。事实上，昔日燃油车的爆款竞争是硬件竞争，具有明显的后发竞争性。回顾历史燃油车竞争，不难发现其以油耗、硬件机械素质和性价比为核心，门槛较低，车企可通过学习及硬件研发实现弯道超车，竞争格局上车企“各领风骚两三年”：1）11年之前：奇瑞凭借QQ+瑞虎+A3矩阵占据紧凑/中型乘用车市场，其中QQ系列售价仅5万元成奇瑞销量中坚。09年全年奇瑞销售50万同比+204%，其中中型车18.7万占37.4%；微型车占比62.6%。2）11年长城推出哈弗H6，9.58万起相对CR-V/RAV4/途观等竞品性价比极高，且机械素质/油耗凸显，快速占据城市国产SUV市场，成国内SUV销冠；3）16年3月吉利推出博越，售价8.88-15.68万，收购沃尔沃后吉利驾控/主动安全/舒适性等硬件凸显，使其成为销冠，16年吉利销76.6万辆，同比+30%；爆款车型轮替下，市场销冠呈现明显轮替：09-11年奇瑞居首；12-16年长城快速爬升；16-20年吉利成销冠。2020年起，比亚迪王朝/海洋系列放量，秦/宋/元DM-i及海豚等车型热销，比亚迪快速成为全国销冠至今。目前市场进入智能车时代，行业硬件趋同性质明显。1）智驾上，激光雷达使用率大幅提升，以保留后续OTA推动城市NOA可能，我们观测9月激光雷达在20万以上电车渗透率17%，10月有望突破20%；2）座舱上，8155芯片广泛应用，至9月渗透率38%，随着8295芯片上市，新芯片应用风潮来袭；3）性能上：广泛配备3秒内零百加速，双电机已成性能版标准配置；4）800V快充快速普及，20万以上纯电新车将几乎全部配置800V快充，预计23/24/25年800V快充车型销售13.8/104.5/230万辆，增势迅猛。站在当前时间点，智能车的竞争则将以智驾及智能座舱等软件为竞争重心，软件算法抬高爆款准入壁垒，其竞争有先发优势，跑马圈地能力强者胜出。华为系的成功，意味着智能车时代下，爆款车定义及车辆竞争的重心，由传统燃油车时代的硬件竞争转向软件素质，由重视性能转向重视体验。在硬件能力趋同的环境下，800V/激光雷达/8295芯片/空悬/3秒级零百加速渐成中高端车型标配，智驾、智能座舱、多生态联动将具有更重要意义。总结来看，华为系的成功在于其软件优势、硬件优势及强大品牌力，叠加超预期定价带来的火热。我们认为，小米汽车在性质上与华为近似，同样具备软件生态、Tier1级硬件、广泛受众和性价比定价，甚至在部分领域有望超越华为。小米汽车高性价比、科技属性特性契合智能化时代的市场竞争，智能车时代的市场潮流亦契合小米汽车的竞争优势。1.2小米的软件优势：智驾投入深入，人车家生态加持1.2.1智能驾驶：全栈自研具有城市NOA能力，预计交付即开通，智驾接近第一梯队；投资并购布局智驾，收购深动科技进军自研。小米在智驾领域布局由来已久：1）2017年，小米系的顺为资本于领投了智行者科技和Momenta两家自动驾驶公司的A轮融资；2）2021年6月，小米长江产业基金于领投了ADAS提供商纵目科技的D轮融资；3）2021年8月，小米集团于5亿元全资收购了智驾公司DeepMotion（深动科技），其主要提供以高精地图为核心的感知、定位、决策自动驾驶解决方案。本次收购为小米智驾最核心的一次收购，奠定小米日后智驾团队之基础。智驾功能初具成果，明年跻身第一梯队。2022年8月公开的8分钟自动驾驶测试视频中，小米汽车已经可以实现识别障碍物、自动掉头、变道超车、驶入匝道、一键泊车、一键呼出等一系列智能驾驶功能。城市NOA已成为智驾领域的“必争之地”，蔚小理和华为系等众多厂商已经开始陆续开放试点城市。小米汽车预计明年上市交付即可开通城市NOA功能，实现弯道超车后发制人。1.2.2生态：万物互联互通时代，生态联动赋能人车家一体车手联动已成争夺蓝海，车企密集布局实现0-1。华为系凭借鸿蒙生态下Tier1级别的车-手联动唤醒消费者需求，抢占消费者认知。华为成功下，厂商亦抓紧车-手联动布局，生态联动已成竞争新空间：1）吉利：22年8月吉利收购魅族手机，23年3月30日，魅族正式发布FlymeAuto，并应用在9月推出的领克08上，具备车-手联动能力；2）23年9月，蔚来正式发布NIOPhone，面向蔚来车主贩售，主打车手联合；3）23年11月，比亚迪官宣联动OPPOCOLOROS，双方未来或将在车手联动上进行合作。小米汽车首发搭载澎湃OS的车机版本，是全行业最强的生态联动之一。在车手联动基础上，小米具有强大的loT产品生态，可以进一步实现车-手-家三者联动。截至23Q3，小米已成为全球最大的消费级IoT平台，连接设备数已达6.55亿台，拥有5个及以上小米IoT设备的用户已达1300万。同时，小米在IoT上已与宜家、松下等传统家具公司达成合作，合作前景广阔。小米的智能设备关联了人车家，覆盖更为全面，触达的普通用户数量更多，用户能够体验到更完备的生态互联系统。我们预计在小米汽车上米家将上车，从生态的角度来看，小米汽车甚至更胜华为系一筹。基于更广的智能设备覆盖和全新的澎湃OS，小米汽车有望在鸿蒙车机、FlymeAuto、NIOPhone的生态互联领域竞争中脱颖而出。小爱同学积淀深厚，助力智能座舱控制。我们预计小爱同学将上车。小爱同学始自2017年，为国内最早、最知名、当前用户数最广的智能语音助手之一。至22年底，小爱同学已覆盖小米手机、音箱、电视、耳机、手表、机器人等79个品类，共计5312款智能产品，月活跃用户数量高达1.15亿。深厚积淀下小爱可实现功能多，将为座舱控制带来更优越体验。1.2.3软件：深耕操作OS十余载，全新澎湃OS打通软件底层复刻华为生态爆款，软件底层互联趋势明显。1）华为于2019年发布鸿蒙OS，并在问界、智界和阿维塔上搭载了鸿蒙座舱。在鸿蒙座舱的加持下，华为系汽车逐渐成为了爆款车型的代名词。2）23年9月，蔚来发布整车全域操作系统「SkyOS天枢」，并将于24年在NT3.0新车上量产。3）23年10月，小鹏发布第五代小鹏智能座舱XmartOS天玑，并将在小鹏G9上首发。蔚来/小鹏新系统均已全域系统为主打卖点，车机软件底层互通趋势明显。小米软件根基深厚，打通底层架构实现全生态互联。小米于2010年发布了手机操作系统MIUI，经历十余年发展，MIUI已经历14个大版本，并于今年10月蜕变为澎湃OS。2017年发布了自研的嵌入式操作系统VelaOS，于2019年开始自研通用系统MinaOS，于2021年启动了车机系统的研发。2022年初，小米才将上述四个系统的软件架构进行了统一，并于2023年10月正式将小米澎湃OS推向了市场。澎湃OS基于深度进化的Android以及自研的Vela系统融合，重写底层架构，为未来小米所有的设备、连接做好了万物互联的公有底座。1.3小米的硬件优势：硬件配置已属行业Tier1硬件性能后发制人，爆款车配置一应俱全。预计小米汽车配备800V超快充+8295芯片+高配220/275kw双电机。1）支持800V快充，可以提供更低的能耗和更快的充电速度，缓解里程焦虑。800V高压平台是目前电动汽车架构的发展趋势。目前市场上800V平台的主流车型仅有小鹏G6/G9、智己LS6、阿维塔12、智界s7等。800V已成中高端市场潮流。纯电车的核心劣势在经济性与续航里程上。23年来，市场呈现明显的插混化特征，插混车型供给提升威胁纯电车型市场空间。乘联会口径，23年市场插混占比已33%+，银河L7/深蓝S7/理想L7L8L9等车催动市场快速插混化。纯电车型需通过快速补能以弥补对插混劣势，因而800V快速普及。小米首款车型就跻身其中，切入主流市场具备竞争力。2）座舱芯片将采用目前行业内领先的高通骁龙8295，可以实现车内多屏交互娱乐的流畅使用体验。新势力车企和传统BBA品牌都已经开始争相采用8295芯片。汽车智能化中座舱控制与车机流畅度重要性凸显，8295芯片成2024年车规级芯片应用的趋势。其中，小米、三大吉利系汽车品牌（极越/银河/极氪）、小鹏、零跑和奔驰是8295首发的主要玩家。小米在座舱芯片亦已处于行业领先位置。3）高配版本采用汇川动力220/275kw双电机，低配版本采用联合汽车电子220kw单电机。无论是前电机还是后电机，小米汽车在动力配置方面都遥遥领先于同价位25-35w的其他纯电动车，双电机版本总动力接近500kw，预计零百加速在3.5s以内，电机配置领先同行。4）高配版本配备激光雷达，支持高阶智能驾驶。2022年9月，据《晚点Auto》报道，小米首款车已确定禾赛科技为激光雷达供应商，这款车将以1颗禾赛混合固态雷达AT128为主雷达，并以数颗禾赛全固态雷达作为补盲雷达。激光雷达降本趋势明显将快速普及，行业即将1-N。长期以来，阻碍激光雷达应用的是其高昂的BOM成本。通过对收发部件芯片化+芯片国产化，激光雷达持续降本。截至23年9月，行业龙头禾赛科技车载激光雷达售价已下探至500美元（约3405元），而根据行业又一龙头速腾聚创招股说明书，20/21/22年公司激光雷达单价18085/14055/7007元。长期看，激光雷达成本有望下探至200美元（约1400元）以下，或将促进激光雷达向20万以下车型普及。激光雷达产业布局领先，无需担忧硬件供给。雷军携小米系资本已投资了多家国产激光雷达头部企业，覆盖了禾赛科技、图达通、速腾聚创这样的全球头部企业，同时也包含了探维科技、北醒光子、镭神智能等国产激光雷达独角兽企业，还有力策科技这样的初创企业，囊括几乎整个国产激光雷达产业。1.4小米的品牌优势：根基广、渠道多、性价比三板斧，贡献销量直接催化除去软、硬件优势外，小米汽车在品牌上同样优势明显，这主要体现在1）小米受众广泛，并由此获得较高热度容易吸引客流，拔高进店量及订单量；2）小米之家遍布全国，渠道完善后将晋升新势力第一梯队；3）小米长期坚持性价比定价，降低购入门槛的同时刺激需求转化。小米品牌优势将成小米汽车销量的催化剂。1、小米用户数量众多根基深厚，汽车业务将有效承接手机客户：1）小米11年起深耕消费电子及IoT行业，用户规模稳定增长，至23年6月MIUI全球月活跃用户数达6.06亿，同比+10.8%。其中，中国大陆MIUI月活跃用户数1.49亿，同比+6.5%。相对下华为/比亚迪/各新势力当前用户数为7亿/580万/258万。小米已打下坚实的市场基础，受众胜于一般车企，也为小米汽车赢得了较高热度。小米汽车利用人车家生态联动，将有效承接手机用户。小米手机以25-34岁（占比62.4%）、青年男性（占比64.7%）为主要用户，其中57.5%已婚，偏好科技感及米家生态，契合小米软硬件优势，有望有效承接小米手机客流。2、小米之家遍布全国，渠道上具备先天优势：渠道上我们预计小米将采用直营模式，直接利用现有小米之家实现渠道扩张。截止23年1月1日，小米共有小米之家1.2万家，遍布2200个县市区，实现对国内80%+县级行政区的覆盖。去除无法陈列展车的较小店面后，我们预计小米仍有500-600家店面可以利用，对比下已超蔚来/小鹏/理想的440/411/400家。后续参考华为鸿蒙智选的扩张，我们预计小米将采用新开店铺的形式扩大覆盖面积，短期或可达到800家以上，已进入新势力渠道数量第一梯队。3、小米长期坚持性价比战略把握市场最大卖点：回顾燃油车历史爆款及本轮问界M7热销，高性价比为其中的必备要素，而小米性价比战略与之耦合。从消费电子到IoT行业，小米长期坚持性价比战略。早期小米数字系列，1-6代旗舰机起售价1999元，对比下APPLEiPhone5/HTCOne/SUMSANGGALAXYS4等外资旗舰机在华起步5288/2999/4999元，小米凭借高性价比完成对市场的快速占有，14年市占率12.5%一度排名市场首位，此时三星/联想/华为市占率分别为12.1%/11.2%/9.8%。进入IoT市场后小米持续坚持性价比战略，以电视为例，小米55寸电视起步价仅1399元，竞品在1700-2100元之间；小米凭借高性价比和米家生态联动，再次快速占据IoT市场。小米电视、空气净化器连续四年斩获市占率第一，23Q3为公司实现营业收入。我们预计小米汽车将坚持小米一贯的性价比战略。首款新车SU7（速7）低配版本预计选用英伟达Orin-N芯片，无激光雷达，并采用磷酸铁锂电池放低入门成本，但仍将配备小米自研高速NOA算法。参考小米在手机/IoT行业的一贯定价策略，我们预计SU7低配版售价在20万以下，性价比凸显；若新车定价持续超预期，则小米汽车亦存在超预期之可能。二、首款新车SU7已公示竞争力十足，小米造车进度超预期小米首款新车SU7已公示，造车进度超预期。我们认为，市场空间广阔+自身强竞争力下小米SU7具备爆款潜力：1）市场空间上，小米SU7扎根20-35万轿车市场，我们测算月销约18万辆，年销约225万辆，其中纯电车呈现车型老、爆款少的情况，小米汽车自身延续小米手机数字系列的一贯特性，软硬件实力兼具，有望成为市场新爆款。我们预测小米SU7月销量8k左右，年销量约7-8万辆；长远来看，我们预计小米将采用手机时代的代工方式快速复制产能&推出新车型，并采用“智选”模式及智米品牌完成多品牌矩阵，协同下公司成长性与爆发性兼具。2.1透视20-35万轿车市场分布，车型真空下小米SU7空间广阔小米造车进展顺利，新车上市速度超预期。11月15日，小米首款新车SU7（速7）已于工信部官网正式公示，标志小米造车资质的正式落地。新车定位中大型纯电轿车，预计将有SU7/SU7Pro/SU7Max三个版本；车身尺寸4997/1963/1455mm，轴距3000mm。我们预计SU7将于23Q4正式发布，24Q1开启交付。SU7主要扎根20-30万轿车市场，总量上看：乘联会口径，我们测算20-35万市场月销量约18万辆，年销225万辆，占市场总量的10.7%，属中高端主流市场：1、集团竞争上：主要被比亚迪，南北两家大众，特斯拉及两家丰田主导，占比达73.7%。乘联会口径统计，该市场销量前5名分别为一汽大众/比亚迪/广汽丰田/上汽通用/上汽大众，销量分别为27303/25860/19737/19538/17902辆，除比亚迪外均为传统合资OEM。2、车型竞争上：市场销量前五名分别为丰田凯美瑞/大众帕萨特/大众迈腾/特斯拉Model3/比亚迪汉DM/比亚迪汉EV，分别销售19737/17902/17788/13577/12355辆，前五名3款为合资油车。此外，6-10名中还有别克君威/日产天籁/本田雅阁/丰田亚洲龙等传统油车。事实上，市场销量前十中仅有特斯拉Model3/比亚迪汉两款电车。3、油电竞争上：我们测算市场销量20万辆，其中BEV销量5.3万辆，PHEV销量1.5万辆，NEV总量6.8万辆渗透率34%，虽渗透率较高，但我们统计该区间纯电车型仅15款（市场总计41款），且比亚迪/特斯拉外缺乏爆款，仍具有较大市场空间。4、纯电市场上：仍以特斯拉/比亚迪为主，二者之外缺乏有力竞争者和爆款。1）车企上：市场以特斯拉/比亚迪为主，二者占比51%，随后为极氪/蔚来/小鹏等；2）车型上：销量前五分别为特斯拉Model3/比亚迪汉EV/蔚来ET5/极氪001/小鹏P7，销量分别为13577/9405/6965/6822/4241辆，市场缺乏销量超8k的爆款车型。车型真空带来巨大空间。导致20-35万纯电轿车市场长期缺乏爆款的原因主要有两点：1）车型较老出新频率低，缺乏优质车型供给：销量排名前列的Model3/汉EV/极氪001已分别上市8/3/3年，年份较老，23年来推出的热门新款仅有蔚来ET5T，若将目光缩小至20-30万区间，则上款月销破5k的纯电轿车新车为22年8月发布的比亚迪海豹。作为对比，20-35万纯电SUV中23年已上市小鹏G6/蔚来ES6/智己LS6/问界M5EV/极越01等新车。2）车型竞争力不足，市场迎来机遇。23年来智能化快速普及，城市NOA+800V高压快充+8295芯片普及引领新车潮流，并在其他戏份市场快速普及，而在纯电轿车细分市场，受制于新车推出缓慢，市场仍由老款电车占据，仅P7i具备城市NOA能力，没有新车具备800V快充，智能化大潮带来市场重塑机遇。厂商已意识到市场机遇，小米具备先发优势有望重塑市场。24年看，厂商将在20-35万区间密集推出大量新车，对老款形成替代，市场扩容的同时重塑市场格局，如极氪007/吉利银河E8/极越02/华为智界S7/新款比亚迪汉L等，小米SU7作为首批新车，有望通过先发优势快速抢占市场。总结来看：市场仍由传统油车主导，电车虽渗透率较高但缺乏爆款。小米SU7市场广阔，同时小米SU7自身硬实力过人，有望成为市场新爆款：2.2竞品与产品力分析：新车SU7冲击中高端市场，软硬件对比竞争力十足新车竞争力凸显，有望成为爆款。SU7冲击中高端市场，虽市场内竞争激烈，但相对竞品竞争力十足。小米SU7核心对手为小鹏P7i/特斯拉Model3/智界S7等，但具备多项核心竞争力决定其具备爆款潜力：1、软硬实力兼具：1）软件上配备小米自研智驾，预计城市NOA交付即开通；结合小米人车家生态，小爱同学+米家将上车，澎湃OS支持下座舱体验丰富；2）SU7高配配备220/275kwh双电机，全系标配8295座舱芯片，低配400V高配800V快充，CTLC最高续航里程可超900km，硬件实力已属行业Tier1。2、性价比凸显，预计低配价格或将低于20万，并配备小米高速NOA功能，价格优势为公司抢占先机，中配PRO版预计售价仍将低于特斯拉Model3、智界S7等直接竞争对手，且可选装城市NOA，性价比较强。3、相对竞品，SU7在尺寸、轴距具有优势。SU7已为C级大型轿车，车长4997mm优于智界S7/小鹏P7/特斯拉Model3的4971/4880/4694mm，轴距3000mm亦优于界S7/小鹏P7/特斯拉Model3的2950/2998/2875mm。SU7在尺寸上已接近30.18万起售的阿维塔12。SU7定义类似于小米手机的数字系列，相同定义保证其市场竞争力：1）市场定位上：作为旗舰产品，在产品定位上居于中高端市场，小米手机数字系列价格在4k-7k元之间，小米汽车在20-30万元之间；2）卖点上主打硬件高配置和软件生态，小米数字系列硬件无短板，小米14配备8G3芯片和徕卡光学影像；小米汽车则标配8295芯片，此外中高配版本800v快充。3）型号设置上：依旧区分低配标准版和高配Pro/Max版。低配标准版依旧主打极致性价比，预计售价低至20万以下，高配Pro/Max版主打极致性能。多项优势结合小米手机数字系列在市场持续热销，打法不变的前提下我们认为小米汽车亦具备爆款能力。对比下我们预计SU724年全年销量7-8万辆，月销8k-1w辆，其中具备高阶智能驾驶的Pro版本将成为走量款型，预计可贡献订单的50%以上。2.3后续出新节奏稳健，多品牌协同销量具备成长性、爆发性24年小米或将推2款新品，长期或推增程式动力。1)近期：SUV新车24年底上市。小米早期一代平台规划两款新车，对标特斯拉Model3/Y，其中第二款新车MX11对标ModelY，定位为中大型纯电SUV，预计售价25-35万元，我们预计其将于24年年底上市。2）25年起，小米二代平台将量产，同时或将推出增程式动力汽车，车型矩阵将得丰富。目前小米在北京亦庄有自有工厂一座，一期年产能约15万，最终年产能约30万，预计可覆盖一代平台全部车型。在二代平台和增程车型的产能上，我们预测小米或将通过代工模式实现：2.3.1智能化下行业大整合时代来袭，契合小米产能扩张轨迹智能化潮流下汽车行业迈入大整合阶段。智能化逐步拉开了主机厂之间的产品力差距，为行业提供资源整合机会：1）传统车厂在自主转型受阻的情况下，通过合资合作引入智能化架构。2）新势力通过传统车厂补充现金流、快速复制产能和占领市场。此前新势力受制于产能和产品扩张的速度过慢，压制了其增速。由于整车制造资质及其重资产性，从制造方和品牌方看，均有合作诉求。我们认为，小米等新势力可能主要通过品牌和制造合作乃至合资，实现产能快速扩张和轻资产运营。行业大整合时代来临，市场呈现整车制造和品牌分离之趋势。早期有理想与力帆、小鹏与海马的合作；目前国内主要有华为和赛力斯、奇瑞等合作的问界和智界品牌，及蔚来与江淮、百度与吉利的合作等。小米或将通过代工方式快速复制产能。目前小米在北京亦庄有自有工厂一座，一期年产能约15万，最终年产能约30万，预计可覆盖一代平台全部车型。在二代平台和增程车型的产能上，我们预测小米或将通过代工模式实现。小米手机/loT产品向来通过OEM模式进行生产，小米负责产品的设计，由代工厂负责生产加工，小米拥有产品的核心知识产权并负责销售和售后。进入汽车行业，目前小米已为北京工厂建设投入超60亿元。受制于汽车生产的重资产性和产能过剩问题，我们预计后续小米将继续使用手机/loT产品的代工模式，并将在25年合作落地。届时小米汽车将步入快速放量阶段，成长性与爆发性兼具。2.3.2长期：小米品牌+智米子品牌双驾马车并举，销量颇具成长性华为智选大获成功验证智选模式可行性。目前华为与车企主要存在1）零部件供应、2）华为智选、3）Huaweiinside（HI）三种模式，其中智选模式华为参与了从产品研发、设计到销售、售后、零部件供应等环节，参与度最高。自2021年推出以来，市场关注度最高，虽有挫折但大获成功，并吸引自选模式不断扩容。目前已与赛力斯、奇瑞、江淮、北汽等车企加入到华为智选模式；华为系成功引发新兴势力效仿。12月，魅族官宣进入汽车市场，亦将通过“智选”模式，从设计、软件上为整车厂全面赋能，并在魅族线上/线下商店销售，其母公司吉利或将成为其首要合作伙伴。小米&车企存在合作需求或促成新“智选”落地。1）对小米：小米需快速放大复制产能，以实现自身15-20年进入世界前五的目标；2）对部分传统车企，如东风、北汽等，长期依靠合资自主品牌电动化转型落后，急需借助新势力品牌提振自身销量。尤其华为问界的成功持续激发双方合作意愿。10月小米与华晨、奇瑞、北汽等先后传出信息合作，小米或将深化与传统OEM合作，利用自身软件优势赋能传统OEM电动化。子品牌智米汽车或将问世，承担中低端市场重任。小米汽车的定义类似小米数字系列，主营中高端市场。同时，小米还有子公司智米科技“双线造车”，经营中低端市场，形成类似小米手机与红米手机的品牌矩阵。智米科技为小米生态链全资子公司，其产品类型覆盖了空调、空气净化器、新风系统、加湿器、电暖器、风扇、空气检测仪和防雾霾口罩等。智米汽车定位类似红米手机定位，主打中低端市场冲量。智米汽车团队于21年底成立，首款车型或为SUV汽车，预计售价10-15万元，或将于24年年底上市，主打低端市场。在经营模式上，受制于产能问题，我们预计智米汽车将依旧采取代工模式，以实现产能快速扩张和对中低端市场的快速占领。我们认为，长期来看小米将形成小米品牌+智米子品牌两种模式，小部分直营大部分代工，通过与传统OEM合作（赋能+代工）实现轻资产运营和产能快速扩张，加快车型推出速度。25-26年看，品牌与车型矩阵完善下小米汽车销量具备成长性、爆发性。2.4小米汽车与市场竞争：仍为扩容而非“内卷”，细分市场走向分散而非集中复盘问界M7火热，广大新势力订单与销量齐升。新款问界M7凭借华为广受众+强悍品牌力出圈，事实上形成了以中年人为主要用户客群的现象，在激烈竞争下新势力及传统电车车企，通过降价促销、推出新车、修正品牌战略等方式，承接问界溢出客流，达成订单与销量齐升：1）吉利，极氪001降价3.7万元，价格下探至25-30万区间，同时赠送购买权益，促进极氪10月销量突破1.3万辆；2）理想在门店端展开促销，L系降幅2.3-2.8万元之间，有效承接客流，公司10月销量提前突破4万辆创历史新高；3）小鹏：9月G9新款上市，改款降价4.7万，并在10月交付放量，小鹏定价策略修正后销量快速上扬，10月销量已突破2万辆。小米与华为在用户基数、市场热度上优势重合，若SU7成爆款则可能复现“问界M7现象”。事实上，24年20-30万轿车市场将迎新车潮，小米SU7外将有极氪007/领克07/银河E8/智界S7/智己L5等新车上市，对广大油车（如迈腾、凯美瑞等）形成替代，市场油电替代将加速；同时稀释现有龙头特斯拉&比亚迪市场份额，细分市场将走向分化而非集中。三、小米供应链分析：行业龙头将获益3.1根据上市公司公告：小米汽车供应链综述小米汽车颇具爆款潜力，或将影响整车市场竞争，传导至上游供应链，将重构细分赛道竞争格局。伴随24年小米SU7上市，市场中供应链龙头将获益。由供应链厂商公司公告及市场动向，目前可确定的供应链公司主要有：1、空气悬挂：根据拓普集团公司公告，空气悬架系统已经获得小米的正式定点项目。常规来看市场价值量在5000-6000元/套。为小米提供空悬是拓普集团首次获得车企试点，实现0-1的突破，根据公司公告后续亦开始应用于问界M9等重点车型，将为公司带来业务增长。2、三电：1）电机：根据工信部公示信息，双电机版本由汇川技术提供，单电机版本则由联电科技提供；2）电池：据工信部公示信息，低配LFP电池由弗迪（比亚迪）提供，高配三元锂电池由宁德时代提供，按LFP单价700元/Kwh、三元单价900元/Kwh，单车带电量80-100度计算，我们推算电池价格大约在6-9万元之间；3、内外饰与结构件：1）模塑科技：根据公司半年报披露，公司已开拓小米等多家公司为新客户，确定进入其供应链。公司目前主营业务为车身保险杠等；2）华域汽车：根据公司半年报披露，公司已确定获得小米汽车配套供货，目前公司经营汽车内饰、电驱动铝壳盖、传动轴、前副车架、制动卡钳、车灯、电动空调压缩机等业务；3）银轮股份：根据公司可转债评级报告，2022年，公司新拓展小米汽车等客户，确定其进入供应链。公司主营热管理产品，2022年以来公司新能源热管理产品单车价值仍保持在6,000~8,000元，其余热管理产品价格亦维持稳定。3.2拓普集团：小米开拓空悬业务板块，公司受益放量弹性明显拓普集团成立于1983年，设立之初聚焦于NVH减振降噪领域，主要业务包括减震器与内外饰、轻量化底盘、智能驾驶&智能座舱产品、热管理系统、空气悬架、一体化压铸件等。近年来公司加快布局底盘系统，轻量化底盘+底盘电子（包括线控制动、线控转向、空气悬架）成为公司业绩的新增长极。其中空悬方面，拓普集团积极布局空气悬架市场，2021年11月空气悬架工厂落成，总投资约6亿元，年产能200万件配套50万辆汽车，截止22年底，拓普集团已获得7个空悬定点。空气悬架核心部件高技术壁垒的特性下，公司持续保持竞争优势：1）空气弹簧的技术难点在于橡胶件的皮囊设计与装配工艺。对此公司全面掌握配方开发、硫化工艺等橡胶件核心技术，依托橡胶方面的积淀进行空簧皮囊设计。2）运作高效对空气供给系统的可靠性和耐久性极高。拓普集团自主开发算法创新空气供给系统技术，目前已成功自主研发闭式空气供给单元，将空气压缩机、分配阀和ECU等集成于一体，显著提升工作性能。11月公司闭式空气悬架系统（C-ECAS）正式量产下线，年产能40万台套，优技术强力度贡献实车量产供应。依托多年积累的电控制造、底盘研发制造能力&超过30年的橡胶减震系统量产经验，拓普集团对于空气悬架整套系统(包含电控系统)的设计研发、生产制造以及供货能力突出，兼具量价优势。作为汽车车架与车桥之间的传力连接装置，空气悬架兼具舒适性与能源经济性。伴随汽车电动化趋势&空悬系统成本下探&车型配置上探，空悬渗透率上行趋势明显。为增强消费者体验+考虑性价比高提升竞品盈利空间，小米汽车将搭载拓普集团空悬系统登陆，有助于在提升公司交付量的同时打开品牌知名度。预计在研发能力提升降本增效叠加实车量产交付量提升双轮驱动下，公司创收盈利增长空间广阔。

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2023年家电行业2024年投资策略报告：挖掘景气赛道，把握结构机会

信达证券
2023/12/13
373

根据奥维云罗盘数据，2023年1至10月，空调线上累计零售量、额分别同比+16.47%、+18.64%，累计线下零售量、额分别同比-2.06%、+2.33%，空调线上零售量额均实现了明确增长。

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2023年公用事业行业2024年投资策略：水核稳健投资，火电盈利趋稳

西南证券
2023/12/13
347

相对沪深300，2023年初截至11月29日申万公用事业板块上涨7.55%。各板块横向对比看，申万公用事业板块在所有申万一级行业中相对排名12/32。从细分板块看，2023年初截至11月29日燃气、水力发电、火力发电、热力服务、电能综合服务、风力发电以及光伏发电板块分别+4.2%、+7.9%、-2.2%、+5.0%、-11.6%、-19.2%和-20.5%。

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2023年百威亚太分析报告：高端龙头，行稳致远

光大证券
2023/12/13
2112

百威亚太控股有限公司为ABInBevGroup（百威英博集团）的子公司，在亚太地区从事啤酒酿造及经销业务。公司于2019年4月注册成立，并通过重组成为集团亚太地区业务的控股公司，同年9月在香港联交所主板上市。公司拥有超过50个啤酒品牌组合，包括百威、时代、科罗娜、福佳、凯狮和哈尔滨，主要市场位于中国、韩国、越南及印度。此外，百威亚太亦于联营公司珠江啤酒拥有29.99%的股权。

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2023年家电行业前装化专题研究：拥抱存量市场，抢占前端流量

国联证券
2023/12/13
1124

家电前装化即将家电部署环节前置至装修设计端。传统家装流程下，家电是装修最末端步骤及继硬装/软装后的最后一道工序。家电前装化指在用户装修前就对家电进行部署，通过定制或预留安装位置的方法追求设计一体化和家电功能协同性。

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2023年农林牧渔行业专题报告：掘金水产链，周期有望复苏，预制菜兴起

浙商证券
2023/12/13
933

水产品是平衡营养膳食结构的必需品。相比较其他肉类，水产品具有高蛋白、低脂肪特性，所提供的优质动物蛋白对于营养供给和维持膳食平衡更为重要。国内水产品人均消费量已居肉类第一。相关数据显示，国内水产品人均消费量达到40kg，位列肉类消费第一，其他国家水产消费也占据重要地位，如日本人均消费量达到47kg，占比肉类消费接近50%。

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